华统股份(002840) 核心观点 养殖成本维持低位，单头超额收益优势继续维持。公司2024Q1营业收入19.96亿元，同比+0.52%，归母净利润亏损1.57亿元。合并报表层面，公司2024Q1净利润亏损1.65亿元。其中，1）预计生猪养殖整体亏损接近1.1-1.3亿元，包含减值冲回5000万元；仔猪5万头，预计盈利持平；淘汰母猪1.7万头，预计亏损约1300万元。2）屠宰业务盈利预计约0.19亿元，包含减值500万元。3）家禽屠宰及养殖业务预计亏损约0.22亿元，主要系家禽出栏同比大幅增加107%，同时销价降幅超过成本降幅。4）职能费用0.33亿元，其中股权激励成本约0.1亿元。从成本倒算角度看，公司2024Q1商品猪销售均价约14.2元/公斤，如果不考虑淘汰母猪，头均商品猪亏损约260元，对应商品猪完全成本约16.35元/公斤，成本继续维持低位。 养殖产能储备充裕，生猪出栏稳步上量。2024Q1公司合计出栏65.7万头，同比增长23%，增速领先同行。公司产能稳步上量，截至2024Q1末，公司生产性生物资产2.88亿元，环比2023年末增加5%。当前能繁母猪存栏15万头，后备母猪5万头。考虑到公司从2022下半年开始进行高效种猪升级，预计从今年下半年开始月度母猪存栏会明显提升，2024-2025年公司出栏目标依次为：400-500万头、600万头。此外，公司资金实力较强，截至2024Q1末，货币资金数量达7.52亿元，较2023年末增长20%。此外，公司拥有多元化资金来源，总目标希望今年负债率下降到70%以下。目前2025年公司生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅2000元，未来估值修复空间足够。 华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价在周期景气期通常高于全国接近2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术红利。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司有可转债、大股东定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为扩张提供资金保障。 风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：维持“买入”。公司成本与产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐，维持“买入”。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为10.02/21.11/22.61亿元，对应PE分别为15/7/7X。

     华统股份(002840) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年年度报告。公司2023年全年实现营收85.8亿元，同比-9.2%；实现归母净利润-6.0亿元，同比-789.3%。其中，Q4实现营业收入24.1亿元，同比-20.4%；归母净利润-2.5亿元，同比-681.8%。 点评：生猪出栏维持高增，猪价低迷导致亏损。公司利润同比出现大幅下降主要原因系随着公司猪场产能持续投产，出栏量迅速增长但受供求关系影响生猪价格持续低位运行。2023年公司共计销售生猪230.3万头，同比+91.1%，；销售均价15.0元/公斤，同比-23.6%。公司2023年屠宰生猪448.17万头，同比增长29.38%。报告期内饲料加工业务目前产能接近80万吨；家禽销售数量约1131.24万羽，屠宰量约1101.4万羽。 能繁母猪进一步加速去化，养殖行业反转成确定性趋势。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。 产能进入快速释放期，降本增效持续兑现。2023年公司共计销售生猪230.3万头，同比+91.1%。截止2023年3月，公司能繁母猪目前15万头，较2023年年底13万头增加2万头；后续预计保持持续增长。母猪PSY进一步提升至25头左右，未来伴随公司对种猪品系的更新换代，生产效率仍有进一步提升空间。2024年公司规划出栏生猪400-500万头，目前已有育肥产能310-330万头，并正在通过代养的轻资产模式继续扩张产能。公司2023年四季度完全成本是16.5元每公斤。2024年成本目标是年内平均16元/公斤。成本下降的途径包括饲料价格和原材料价格下降、高健康度的种族群体更新、提高生产管理水平、降低饲料浪费、提高存活率等措施。 屠宰板块稳健增长。公司2023年屠宰生猪448.17万头，同比增长29.38%。公司目前的屠宰产能约为1400万头/年，2024年生猪屠宰目标600万头。随着公司屠宰产量可以得到进一步提升，业绩将有望保持继续增长。生猪全产业链的布局也有效保障了公司效益的稳定。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.11元、2.03元、1.99元，对应动态PE分别为19/10/11倍。考虑到公司成本迅速下降，出栏增速高于同行，成长性强，给予一定溢价，予以24年23倍PE，维持“买入”评级，目标价25.53元。 风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。

     华统股份(002840) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入85.78亿，同比下降9.24%，归母净利润为亏损6.05亿元，同比下降789.34%。公司生猪出栏量高增长且成本下降较多，但猪价低位拖累公司业绩亏损。 点评：出栏高增，成本逐季下降 1）出栏：公司2023年销售生猪230.27万头，较上年增长91.13%。2）成本：公司不断提升养殖技术、加强管理考核，公司养殖成本呈现持续下降趋势。22年末公司养殖完全成本为18元/公斤，我们推算23年四季度已下降至16.4元/公斤。3）售价：生猪价格低位公司全年生猪销售均价仅15.04元/公斤。4）盈利：成本持续高于猪价，我们推算公司头均亏损约280元左右。 24年行业周期好转，公司出栏继续维持高增 24年公司业绩将受益于猪价上行、出栏量增长的双重推动。一是，23年以来生猪产能持续去化，农业部能繁存栏数据已累计去化超过10%。24年行业供需将明显改善，推动猪价温和回升。二是，公司主要布局在江浙沪的高猪价区域，且公司前期建设的产能仍处于释放周期，24年出栏目标为400-500万头，继续维持较高增长。 盈利预测及投资评级 行业周期向好，同时公司出栏量高增，公司业绩将明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS为0.69元、2.34元和1.54元。按出栏目标下限测算，当前公司2024年头均市值仅3300元左右。公司成长性突出，且估值低位，我们维持“买入”评级。 风险提示： 发生疫情风险，价格不及预期风险。

     华统股份(002840) 核心观点 养殖成本保持下行，单位超额收益优势持续验证。公司发布2023年报，2023年归母净利润亏损6.05亿元，2023Q4归母净利亏损2.47亿元。单四季度分业务看：1）养殖端，Q4生猪板块亏损预计可能接近2.2-2.4亿元，其中减值预计约7000万元，公司生猪出栏62.2万头（仅商品猪），合计经营性亏损预计约1.5-1.8亿元，测算得出头均肥猪亏损约270元。2）其他业务：屠宰盈利预计接近3000-5000万元；家禽同其他业务亏损、以及总部费用预计可能接近5000-6000万元。我们由Q4业绩倒算出公司养殖完全成本约16.4元/kg，较2023Q3的16.9元/kg进一步下降；此外，公司地处浙江，Q4生猪销售均价14.3元/kg，区域优势明显。 现金流状况良好，产能转固加速。基于养殖成本管控优势及屠宰现金流优势，公司2023年经营现金流拥有净流入5.26亿元。截至2023年底，公司拥有货币资金6.28亿元。此外，公司养殖产能稳步增加，种猪效率受益2022年开始的种猪更新持续升级，截至2023年末，公司生产性生物资产2.75亿元，环比2023Q3末增加5%。公司2023年生猪出栏合计230.3万头，同比增长约91%，2024Q1合计出栏65.7万头，同比增长23%，增速领先同行。预计2024-2025年公司依次有望实现生猪出栏400+万头、600万头。目前2025年公司生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅2000元，未来估值修复空间足够。 华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价通常高于全国接近2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为公司扩张提供资金保障。 风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。 投资建议：维持“买入”。公司养殖成本管控优秀，目前已降至原有盈利预测假设的2024年成本以下，因此我们下调2024年成本假设，相应上调2024年盈利预测；此外，考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原有2025年猪价假设进行下调，相应下调此前对于公司2025年的盈利预测。综上，我们预计2024-2026年归母净利分别为10.02/21.11/22.61亿元（原预计2024-2025年分别为6.95、35.88亿元），对应PE分别为15/7/7X。

     华统股份(002840) 事件：公司于4月23日发布2023年年报，2023年全年实现营收85.8亿元，同比-9.2%；实现归母净利润-6.0亿元，同比-789.3%；计提资产减值损失1.6亿元，拖累全年业绩表现。其中，Q4实现营业收入24.1亿元，同比-20.4%；归母净利润-2.5亿元，同比-681.8%，计提资产减值损失0.6亿元。 2023年生猪出栏维持高增，降本目标持续兑现。2023年公司共计销售生猪230.3万头，同比+91.1%；销售均价15.0元/公斤，同比-23.6%，出栏均重在122-123kg。其中Q4销售生猪62.2万头，销售均价14.4元/kg。公司养殖成本逐渐向行业优秀梯队靠拢，四季度公司完全成本已经降至16.5元/kg。按照122Kg的出栏均重计算，公司四季度头均亏损约256元。2024年公司规划出栏生猪400-500万头，目前已有育肥产能310-330万头，并正在通过代养的轻资产模式继续扩张产能。截至2024年4月，公司能繁母猪存栏量已接近15万头，PSY达到25头左右，未来伴随公司对种猪品系的更新换代，生产效率仍有进一步提升空间。 屠宰业务持续发力，产能贮备充沛。2023年公司屠宰生猪448.2万头，同比+29.4%。公司目前的屠宰产能约为1400万头/年，2024年生猪屠宰目标600万头。屠宰是公司传统优势领域，为公司稳定提供稳定现金流，能有效平滑周期波动的不利影响。 货币资金储备相对充裕，多元手段降低资产负债率。截至2023年末，公司货币资金6.3亿元，整体资金储备相对充裕；经营活动产生的现金流量净额5.3亿元，主营业务的造血能力比较优秀。此外，公司可转债有余额2.4亿元，若这部分可转债成功转股，负债率将会有所下降。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.91、12.94、13.57亿元，EPS分别为0.95、2.09、2.19元，对应PE分别为22、10、10倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司是立足浙江的生猪养殖和生猪屠宰一体化龙头，生猪销售享有区域高价优势，目前养殖产能储备充足，养殖成本降幅显著，有望在全产业链布局下充分受益于周期景气度上行，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。

     华统股份(002840) 出栏高增长成本稳步下降，周期反转阶段优质标的 公司发布2023年年报，2023年实现营收85.78亿元(-9.24%)，归母净利润-6.05亿元(-789.34%)，单Q4实现营收24.14亿元(-20.39%)，归母净利润-2.47亿元(-681.84%)。伴随2024下半年猪周期逐步反转，公司成本下降业绩有望改善，鉴于2024年周期反转强度或高于此前预期，我们上调公司2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.12/18.83/15.51（2024-2025年原预测分别为7.39/22.56）亿元，对应EPS分别为1.80/3.04/2.51元，当前股价对应PE为11.9/7.0/8.5倍。公司出栏高增长成本稳步下降，为周期反转阶段优质标的，维持“买入”评级。 公司出栏高增成本稳步下降，拓展放养模式轻资产持续成长 2023年公司实现生猪出栏230.27万头（+91.13%，其中仔猪占比13%），生猪出栏均价约15.0元/公斤，全年完全成本约17.2元/公斤（其中2023Q4降至16.4元/公斤）。截至2024年3月末，公司能繁存栏接近15万头且持续增长。公司出栏保持高增长，预计2024年生猪出栏400万头（+73.71%，其中仔猪占比预计20%-30%），全年完全成本降至16元/公斤（2024年3月已降至16.2元/公斤）。生产成绩方面，公司PSY达25，全程存活率88%+，预计2024年末高繁法系种群占比40%-50%，PSY提升至26。公司楼房养殖起家，目前积极拓展轻资产放养模式，截至2023年3月公司放养模式生猪存栏已超10万头。 公司屠宰业务利稳量增稳健发展，资金充裕安全无忧 2023年生猪屠宰量448.17万头（+29.38%），屠宰头均净利约33元，公司屠宰经验丰富稳步扩张持续贡献利润及现金流。2023年末公司生猪屠宰产能约1200万头，预计2024年生猪屠宰量达600万头，屠宰产能利用率不断提升，盈利规模有望持续扩大。财务方面，公司账面货币资金6.28亿元，资金充裕安全无忧，后续可通过多元融资渠道进一步降低资产负债率。 风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

     华统股份(002840) 1、行业产能去化超1年，重视大周期机会 能繁存栏量创21年以来新低。本轮产能去化时间已超一年，截止2024年2月，农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为10%/12%，能繁存栏量均创21年以来新低，鉴于上一轮周期（2021-22年）农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为9%/15%（对应22年周期猪价高点28元/kg+），且三元母猪淘汰优化极大弥补了21年实际产能去化，此轮去化效率未出现大幅提升，因此我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转。 2、高质量发展的浙江生猪一体化龙头 1）养猪板块：高质量发展，站稳500万头可期 ①产能&资金储备充足，出栏增速领先行业。公司已在浙江省内建成18个现代化楼房猪场且目前积极向周边省市扩张，截止2023M3，公司生猪年出栏产能已达300万头，公司2023年三季度末现金及现金等价物5.30亿，资金储备相对充裕；此外在养殖亏损状态下，公司屠宰业务仍能实现可观盈利。公司2023年实现生猪出栏230.26万头，我们预计公司2024/2025年出栏400/550万头，增速行业领先。 ②多维度发力，养殖成本下降明显。育种上，法系种猪体系迭代逐步提升生产效率（法系种猪产仔数更高），截止2023M10，公司PSY为24-25（23M3为24）；营养上，自供饲料节约原材料成本，同时持续的配方和设备更迭将有效减少饲料浪费，截止2023M10，公司料肉比为2.7左右；防疫上，浙江地理优势（养殖密度小，散户少）&高规格自繁自养楼房养殖模式，目前公司防控效果理想；运营管理上，目前公司已建成18个猪场均分布在浙江省内，且公司仅在浙江周边扩张产能，管理半径仍控制在较近范围内，同时组织架构扁平化，提高管理效率；激励上，股权激励和日常生产考核激发员工积极性。基于养猪多维的基本功打磨，公司23年第三季度养殖完全成本16-17元/kg左右（23Q1为17.8元/kg），预计成本后续下降空间可观。 2）屠宰板块：热鲜提供稳定利润，宰量稳健扩张 公司目前年屠宰设计能力可达1400万头。一方面公司积极“进军”华南西南等热鲜肉消费市场，提高屠宰量，公司2023年前三季度屠宰量已达到311万头（22年全年屠宰量为346.4万头）。另一方面依托屠宰多年蓄积的渠道优势，积极提升产能利用率，进一步夯实盈利能力。从公司历史年报复盘看，在2021年屠宰行业普遍亏损情况下，公司屠宰板块仍能实现头均约31元的净利。 3、盈利预测和投资建议： 维持“买入”评级。基于：1）本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转；2）公司成本持续优化且后续成本改善可预期；3）出栏量增速领先行业；4）资金储备充足；5）当前市值对应2024年预估出栏量头均市值为2300元/头左右，处于历史相对底部区间，若本轮行业实际产能去化超预期，则头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开（历史景气时头均市值1w+元/头），向上空间显著，继续坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；动物疫病风险；食品安全风险；成本下降不达预期；测算具有主观性风险；公司股价异动风险。

     华统股份(002840) 核心提要 华统股份是浙江省畜禽屠宰企业龙头企业，国内少数几家拥有完整生猪行业全产业链的畜禽加工企业之一。公司从2017年的47.15亿元增长至2022年的94.52亿元，CAGR为14.92%。2023前三季度公司实现营收61.64亿元，同比-3.98%，归母净利润-3.58亿元。本轮“猪周期”超长亏损期对应能繁母猪去化幅度仍然偏低，但当前生猪供给偏高的供给局面未发生本质改变，行业亏损、现金流收紧的状态仍未改变，我们判断能繁母猪去化或将维持较高的幅度。 畜禽养殖业务：新晋养殖黑马，生猪养殖迅速发展。公司在浙江省主要采用楼房养猪模式，2021/2022/2023H1畜禽养殖业务营收分别为1.07/4.08/2.23亿元，同比+411.92%/+358.10%/-20.90%，2021/2022/2023生猪出栏量分别为13.70/120.48/230.27万头，2024年预计出栏400万头，成长性良好。2022年，华统股份开始将母猪从美系、加系转向丹系、法系等高性能猪，完全成本不断下降，2022年完全成本18元/kg，2023Q1完全成本17.80元/kg，2023Q3完全成本16.5元/kg，成本持续优化。 屠宰及肉类加工业务：省内外产能扩张，屠宰稳扎稳打。公司从屠宰及肉类加工业务起家，占据浙江屠宰龙头地位，屠宰及 肉类加工业务是公司传统优势业务，常年营收贡献率超过90%。2021/2022/2023H1屠宰及肉类加工业务营收分别为79.48/86.51/37.80亿元，屠宰及肉类加工业务占比95.28%/91.52%/91.79%，公司目前拥有24家生猪屠宰企业，其中19家位于浙江省，5家位于省外（江西），年屠宰产能达到1400万头。肉制品方面，公司依靠华统金华火腿的产品优势，探索屠宰业务产业链下游的肉制品业务，扩大品牌影响力。 盈利预测与投资评级：生猪行业产能加速去化，我们认为公司生猪业务具有良好的成长性，随着养殖成本不断优化，后续盈利能力持续上行。我们预计2023-2025公司营收分别为101.8/143.1/191.69亿元，归母净利润分别为-5.9/2.83/19.57亿元，2024-2025对应PE分别为38.17、5.53倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，动物疫病风险，原材料价格波动风险，生猪价格波动风险，政策性风险。

     华统股份(002840) 投资要点 浙江省“养殖+屠宰”双龙头，一体化经营步伐加快。公司以饲料和屠宰业务起家，非瘟后受益于省内稳产保供政策而开始大规模进行生猪养殖，成为浙江省畜禽养殖、屠宰的双龙头。目前公司业务涵盖饲料生产、畜禽养殖、畜禽屠宰、肉制品深加工等四大业务环节，华统采用楼房养殖、自繁自养模式，22年公司屠宰生猪346.4万头（同比+14.70%），浙江省内市占率超30%，出栏生猪120.48万头，同比+776%，实现超百万头的跨越式发展。 低猪价下产能去化持续，重视生猪板块左侧布局机遇。短期来看，生猪供应压力仍偏大，叠加冻品库存高位，旺季猪价预计提振有限；中期来看，24H1供应同比预计增加，叠加节后进入消费淡季，猪价有望见到本轮周期低点。截至23年11月，本轮周期产能已去化11个月，累计去化超5%。我们预测在24H1猪价见底情况下，产能去化持续进行，且随亏损时间累计和幅度加大，产能去化有望提速，累计去化幅度有望达10%+，支撑一轮中大型周期。在资金安全前提下，低成本、出栏高增的猪企有望穿越周期实现成长。 生猪业务目标思路清晰，内生外延高质量成长。1）深耕浙江区域，猪价优势明显。 浙江省因产销存在缺口使得猪价长期高于全国平均水平，23年初至今浙江省猪价较全国存在0.85元/公斤溢价。2023年1-11月公司商品猪均价为15.15元/kg，高于其余可比公司均价0.47元/公斤。2）规模扩张路径清晰，出栏高速增长可期。2023Q1-3公司出栏生猪168.08万头，同比实现翻倍增长。目前公司浙江省内已建成产能达300万头，截至2023H1公司生猪产能利用率为70.88%，未来出栏增量主要源于省内产能满产，以及省外产能扩张。省内方面，公司通过提升产能利用率可以促进生猪出栏快速提升。省外方面，安徽绩溪项目设计产能为35万头，预计在后年兑现出栏；江西抚州项目远期目标200万头，有望逐步落地。24年公司出栏目标在400-500万头，区间中值同比增幅有望达95%。3）降本成效显著，未来成本改善确定性强。公司加强精细化管理，养殖成本呈现逐步下降趋势，2023Q3完全成本已经降至16-17元/公斤，较2022年4月-12%。公司防疫效果显著，23年10月生猪全程存活率为87-88%，领先同行。育种上，持续推动种猪体系由美系向法系转化，法系高繁体系建成后，PSY有望达到27-28（23Q3在24-25）。叠加生猪出栏高增带来费用和折旧摊销的下降，公司未来成本持续改善确定性强。 屠宰业务稳健扩张，造血能力优秀。得益于浙江省热鲜肉消费习惯，公司屠宰业务以销定产，能够保持相对稳定的盈利水平，造血能力优秀，2023Q1-3在生猪养殖深度亏损情况下，公司经营活动现金流净额仍近2亿元，同比+20.25%。通过向南方省份扩张和拓展销售渠道，2023Q1-3公司生猪屠宰量约311万头。随生猪产能释放，屠宰所用生猪自供比例提升空间显著（23H1为41%），有望降低采购成本、提升屠宰端产能利用率（23H1为24%），屠宰业务盈利能力有望进一步提升。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为99.28/168.65/201.54亿元，归母净利润分别为-5.90/6.80/9.19亿元，当前股价对应2023-2024年PE分别为16.59/12.28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

     华统股份(002840) 事项： 公司公告： 2023 年 12 月份， 公司生猪销售数量 230,578 头（其中仔猪销售 0 头） ， 环比变动 11.34%， 同比变动 80.04%； 生猪销售收入 37,414.98 万元， 环比变动-9.13%， 同比变动 56.65%； 商品猪销售均价 13.80元/公斤， 比 2023 年 11 月份下降 1.36%。 2023 年 12 月份生猪销售数量同比变动的主要原因为 2022 年猪场陆续投产 2023 年产能释放所致。 生猪销售收入同比变动的主要原因为销售量增加所致。 。 国信农业观点： 1） 华统 12 月生猪出栏环比增长， 养殖产能稳步上量。 2023 年全年生猪合计出栏已实现约230.27 万头， 达成股权激励目标对应的 220 万头。 目前公司能繁存栏接近 15 万头， 预计 2024 年有望实现400-500 万头生猪出栏， 继续保持高速增长。 2） 华统股份资金储备充裕。 从经营情况看， 公司发展稳健，养殖成本持续改善， 经测算， 2023Q3 完全成本已下降至 16.85 元/kg， 其养殖产能正处于稳步放量阶段，伴随产能利用率提升及管理改善带来的养殖效率增加， 预计 2023Q4 完全成本下降有望再超预期， 或达 16.5元/kg 以下； 同时公司养殖产能拥有销区价格优势， 头均养殖净利水平属于行业第一梯队， 另外屠宰业务盈利稳定， 也能提供较好的现金流。 从资金情况来看， 截至 2023Q3 末， 公司拥有货币资金 6.85 亿元， 且当前银行授信余额充足， 是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企。 3） 公司是新一轮猪周期的优质成长股， 我们预计公司 2024 年出栏约 400-500 万头， 是未来几年出栏增速最快的企业之一， 当前 2024 年出栏对应的养殖资产头均市值约 2500 元， 估值潜力凸显。 4） 风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 5） 投资建议： 公司有望成为新一轮周期成长股。 公司产能逐月兑现， 成本有望持续改善， 成长性及估值修复空间足够， 而且浙江养猪产能具备稀缺性， 属于农业养殖的核心资产， 继续重点推荐。 我们维持盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利 0.09/6.95/35.88 亿元， EPS 分别为 0.01/1.15/5.92 元， 对应当前股价 PE 分别为 1275/16/3 X，维持“买入” 评级。 评论： 公司 2023 年全年出栏超 230 万头， 预计 2024 年将继续保持高速增长 公司月度生猪出栏维持环比增长， 养殖产能稳步上量。 公司 2023 年 12 月生猪出栏合计 23.06 万头（全部为大猪） ， 环比增加 11.34%， 同比增加 80.04%； 2023 年全年生猪合计出栏已实现约 230.27 万头， 超额完成员工股权激励目标对应的 220 万头。 此外， 公司母猪产能储备充裕， 目前能繁母猪存栏接近 15 万头；且资金实力较强， 截至 2023Q3 末， 公司拥有货币资金 6.85 亿元， 银行授信余额充足， 是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企， 预计公司 2024 年有望实现 400-500 万头生猪出栏， 继续保持高速增长。 公司养殖成本再创新低， 管理能力得到验证。 公司成本逐季改善， 管理水平大幅提升。 我们根据公司三季度报表进行测算后可得出， 公司 2023Q3 养殖完全成本为 16.85 元/kg， 其养殖产能正处于稳步放量阶段， 伴随产能利用率提升及管理改善带来的养殖效率增加， 预计 2023Q4 完全成本下降有望再超预期， 或达 16.5 元/kg 以下。 此外， 公司生猪销价继续维持区域优势， 2023 年12 月商品猪均价为 13.8 元/kg， 高于牧原的 13.42 元/kg。 综合考虑成本及销价优势， 华统的头均盈利已达行业第一梯队水平， 单位超额收益显著。 成本与出栏逐季兑现， 三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快” 的周期成长股 公司拥有三大核心优势， 有望塑造周期成长股， 具体来看： 1） 区域优势造就单位超额收入。 浙江养殖资产具备稀缺性， 一是因为浙江是生猪销区， 当地商品猪均价高于全国均价接近 1-2 元/公斤； 二是浙江几乎没有农民养殖户， 属于天然的养殖无疫区， 对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势， 因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳” 的天然优势。 2） 后发优势带来养殖的超额收益。 华统是非瘟后崛起的养殖黑马， 周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利， 而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。 3） 资金优势奠定出栏的成长性。 公司拥有可转债、 大股东定增、 政府养殖补贴等多元化的资金来源， 定增完成后公司资产负债率进一步下降， 打开未来融资空间； 此外， 主业屠宰现金流常年亦表现稳定， 有望为公司出栏快速扩张提供保障。 当前公司养殖资产对应 2024 年出栏的头均市值约 2500 元左右， 后续随公司成本稳步改善， 业绩逐季兑现， 成长性及估值修复空间足够。 投资建议： 继续重点推荐 公司成本与产能逐月兑现， 成长性及估值修复空间足够， 而且浙江养猪产能具备稀缺性， 属于农业养殖的核心资产， 继续重点推荐。 我们维持盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利 0.09/6.95/35.88 亿元， EPS分别为 0.01/1.15/5.92 元， 对应当前股价 PE 分别为 1275/16/3 X， 维持“买入” 评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

     华统股份(002840) 投资逻辑：1）能繁母猪产能连续10个月调减，行业现金流压力增大，底部反转概率越来越强；2）高性能种猪体系更新完成，母猪PSY由23.5提升至24.5，完全成本由18.74/公斤降至16.5元/公斤；3）享浙江高猪价低密度区位优势，猪价较全国均价高约1元/公斤，产能进入快速释放期，预计24年完成400生猪出栏目标。 产能持续去化接近底部反转，行业资金紧张程度加剧产能去化或加速。农业农村部最新披露，10月末全国能繁母猪存栏量4210万头，为4100万头正常保有量的102.7%，已连续10个月回调。2023年4月以来仔猪价格持续下跌，由4月初38元/公斤下跌至11月底24元/公斤，累计下跌幅度达36.8%，出售仔猪转入显著亏损区间，产能去化意愿加强。此外，行业资产负债率不断提高，行业整体负债率由21年初53.5%攀升至2023Q3的68.3%。尽管2023Q3负债率较Q2无明显增长，但生猪价格8月后持续下跌，Q4行业负债率预计进一步提高。企业长期亏损现金流紧张，叠加仔猪价格低不易处理资产，产能加速去化概率不断增加。 高性能种猪体系更新完成，打开降本增效空间。2022年4月开始，公司陆续引进产仔率更高的法系种猪，为提升种猪繁育性能。目前，公司生猪养殖料肉比2.7左右，PSY在24-25之间，全程成活率87-88%左右。随着公司养殖技术的提升、管理考核的加强，公司猪苗成本逐步下降，料肉比逐步改善，同时得益于出栏量的不断释放，公司2023年的养殖成本呈现持续下降趋势，今年第三季度的养殖完全成本已经降至16-17元/公斤。公司后续将从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度，即降低死淘率，改善种猪群体的质量及性能，严抓生物安全防控三个方面努力降低养殖成本。我们预计，未来随着产能利用率的提升和全程成活率的上升，都将为养殖成本带来可观的下降空间，预计后市随着饲料价格的回落和产能利用率的进一步提高，成本有望继续降低。 产能进入快速释放期。截止2022年底，公司现已在浙江省内建成18个现代化楼房自繁自养一体化猪场，生猪年出栏产能可达300万头。公司2021年生猪出栏13.7万头。2022年，公司自布局生猪养殖业务以来实现超百万头的爆发式增长，累计出栏生猪约120.5万头。此外，公司积极向省外扩张。在省外，安徽绩溪年出栏25万头商品猪的项目正在建设中；2023年2月7日，华统股份与抚州市人民政府签订了《抚州市人民政府浙江华统肉制品股份有限公司战略合作框架协议》，拟投资76亿元用于建设年出栏200万头生猪规模化养殖项目、年产100万吨饲料加工项目、年屠宰生猪200万头及配套食品深加工项目。截止2023年11月，公司生猪年出栏产能达300-350万头，公司预计2023年出栏235万头，2024年出栏400-500万头，出栏增速领先行业。 享浙江高猪价低密度区位优势。浙江是猪肉进口大省，因此猪肉价格明显高于全国平均水平。2018-2023年，浙江猪肉价格高于全国均价约1.04元/Kg。疫情防控方面，浙江受益于外部环境的天然优势，其养殖密度较低，养殖散户较少，因此受周边养殖环境影响较小。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.08元、1.53元、2.71元，对应动态PE分别为—/13/8倍，同行业可比公司2024年平均PE为15倍。考虑到公司成本迅速下降，出栏增速高于同行，成长性强，予以24年18倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价27.54元。 风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。

     华统股份(002840) 事项： 公司公告：公司董事会于2023年11月30日审议通过了《关于公司2023年度向特定对象发行A股股票预案(三次修订稿)的议案》等议案。主要修订变化如下：公司拟适当缩减募集资金规模，调减募集资金额度3.22亿元，调减后总额不超过16亿元(含本数)；同时基于公司控股股东华统集团对于公司未来发展的信心，拟将华统集团认购范围调整为拟以现金方式认购不低于5,000万元(含本数)且不超过2亿元(含本数)，且认购股票数量不超过公司已发行股份的2%。 国信农业观点：1）华统股份董事会审议通过定增预案三次修订稿，其中，拟募集资金总额调减至不超过16亿元，但所对应养殖与饲料项目产能总投资额不变，同时控股股东将拟参与认购资金范围下限从不低于1000万元上调至不低于5000万元，亦彰显出对公司未来发展信心，继续看好公司未来发展。2）华统股份资金储备充裕。从经营情况看，公司发展稳健，养殖成本持续改善，经测算，2023Q3完全成本已下降至16.85元/kg；同时公司养殖产能拥有销区价格优势，头均养殖净利水平属于行业第一梯队，另外屠宰业务盈利稳定，也能提供较好的现金流。从资金情况来看，截至2023Q3末，公司拥有货币资金6.85亿元，且当前银行授信余额充足，是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企。3）公司是新一轮猪周期的优质成长股，我们预计公司2023-2024年出栏约230-240万头、400-500万头，是未来几年出栏增速最快的企业之一，当前2024年出栏对应的养殖资产头均市值约2300元，估值修复空间足够。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计2023-2025年归母净利0.09/6.95/35.88亿元，EPS分别为0.01/1.15/5.92元，对应当前股价PE分别为1275/16/3X，维持“买入”评级。 评论： 公司定增拟募集资金总额调减至不超过16亿元，控股股东上调拟参与认购资金范围下限至5000万元 公司董事会于11月30日审议通过定增方案修订等议案，主要修订变化如下： 1）拟适当缩减募集资金规模，调减募集资金额度3.22亿元，调减后总额不超过16亿元(含本数)，其中，拟投入10.56亿元建设生猪养殖项目（绩溪华统一体化养猪场、莲都华统核心种猪场），0.64亿元建设年产18万吨高档畜禽饲料项目，4.8亿元偿还银行贷款。修订前后对比来看，生猪养殖和饲料加工项目总投资额仍不变，仅偿还银行贷款项目对应的拟投资总额减少0.84亿元。 2）控股股东华统集团基于对公司未来发展的信心，拟将华统集团认购范围调整为拟以现金方式认购不低于5,000万元(含本数)且不超过2亿元(含本数)，且认购股票数量不超过公司已发行股份的2%，调整前的拟参与认购的资金范围下限为不低于1000万元（含本数）。 公司资金储备充裕，控股股东实力雄厚。 华统股份资金充裕，控股股东实力雄厚，有望为公司做大做强生猪养殖保驾护航。从经营情况看，公司发展稳健，养殖成本持续改善，经测算，2023Q3完全成本已下降至16.85元/kg；同时公司养殖产能位于浙江省，拥有销区价格优势，头均养殖净利水平属于行业第一梯队，另外屠宰业务盈利稳定，也能提供较好的现金流。从资金情况来看，截至2023Q3末，公司拥有货币资金6.85亿元，且当前银行授信余额充足，是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企。此外，控股股东华统集团拟参与认购的资金范围下限上调，亦彰显出对公司未来发展信心，继续看好公司未来发展。 成本与出栏逐季兑现，三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股 公司拥有三大核心优势，有望塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。当前公司养殖资产对应2024年出栏的头均市值约2300元左右，后续随公司成本稳步改善，业绩逐季兑现，成长性及估值修复空间足够。 投资建议：继续重点推荐 公司成本与产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计2023-2025年归母净利0.09/6.95/35.88亿元，EPS分别为0.01/1.15/5.92元，对应当前股价PE分别为1275/16/3X，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

     华统股份(002840) 公司发布生猪销售简报，2023 年 10 月，公司生猪销售数量 18.42 万头，环比+6.46%，同比+53.60%；公司生猪销售收入 3.47 亿元，环比-6.19%，同比+22.68%；商品猪销售均价 15.32 元/公斤，环比-7.15%。 养殖成本改善明显，未来仍有下降空间。公司生猪养殖成本全年呈现下降趋势，22 年末完全成本在 18 元/公斤左右，23Q1 完全成本在 17.8 元/公斤左右，23Q3 完全成本已经降至 16-17 元/公斤。生产指标方面，公司生猪养殖 PSY 在 24-25 之间，料肉比 2.7 左右，全程成活率 87-88%左右。后续养殖成本有望持续改善，主要体现在几个方面：1）及时淘汰和打造育种体系，改善种猪群体的质量及性能，提升母猪繁育性能；2）提高养殖技术和管理水平，降低饲料成本及料肉比；3）加强激励和管理，做好生物安全防控工作。 生猪出栏有望持续快速增长。公司是浙江省“养殖+屠宰”的双龙头企业，围绕生猪产业链一体化布局。生猪出栏方面，22 年公司累计出栏约120.5 万头，实现超百万头的跨越式发展，23 年 1-10 月公司累计销售生猪 186.5 万头，同比+94%。预计 23 全年出栏有望超过 220 万头，24 年出栏有望达到 400-500 万头，继续实现快速增长。 投资建议：预计 2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为-2.2 亿元、5.5 亿元、8.6 亿元，同比分别增长-351%、352%、56%，当前股价对应PE 分别为-48、19、12 倍。维持买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。