英维克(002837) 事件 公司发布2024年度报告及2025年一季报。2024年实现营业收入45.89亿元，同比增长30.04%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%。2025年一季报实现营业收入9.33亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润0.48亿元，同比下滑22.53%。 近两个季度受结算影响致业绩承压，关注存货高增 公司24Q4单季度实现营收17.17亿元，同比增长17.85%；实现归母净利润9991万元，同比下滑25.31%。营收增速有所放缓主要与结算导致收入确认节奏有关，关注公司存货高增，24年存货8.84亿元，较期初（6.73亿元）显著增长，同时25Q1存货11.35亿元，较期初（8.84亿元）提升明显，同时较去年同期（6.35亿元）增长5亿元，同比增长近80%。其中重要原因为已发货未验收的发出商品增加以及销售增长带动原材料储备增加。 会计政策变更致使毛利率波动，看好整体企稳回升 公司24年毛利率28.75%，较23年下滑3.6pct，主要是会计政策变更，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36pct。机房温控业务毛利率26.97%，同比下降2.38pct，主要是大宗商品价格上涨以及销售结构影响；机柜温控业务毛利率31.48%，同比提升0.21pct。25Q1方面，公司毛利率26.45%，考虑会计政策影响，还原24Q1毛利率后，同比下降约0.46pct。 AI时代下公司发展空间广阔，竞争优势强 AI浪潮下，AIDC持续发展，随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入。行业内互联网厂商资本开支增长有望拉动IDC订单需求提升，也将带动公司业务有强劲发展，从目前存货以及合同负债方面也能看到，我们预计后续季度公司增速有望持续体现强劲增长。同时我们认为随着行业持续发展推进，液冷应用将逐渐渗透提升，公司液冷领域布局早竞争力强，截止25年3月液冷链条的累计交付已达1.2GW，并拥有全链条方案，深受客户的信赖。 国内客户优质，海外逐步突破可期 国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。 海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。2024年6月，公司联合英特尔、宝德发布首款兼容多平台的液冷铝冷板系统，电子散热业务值得期待；同时公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴，后续有望持续突破。 盈利预测与投资建议： 公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。由于公司24年经营情况以及会计政策的变更，我们调整公司25-26年归母净利润至6.4/8.5（原值为7.1/9.5亿元），预计27年归母净利润为10.8亿元，对应25-27年PE估值为41/30/24倍。维持“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等

     英维克(002837) 核心观点 英维克2024年总营业收入45.89亿元，同比上升45.89%；归母净利润4.53亿元，同比上升31.59%；扣非归母净利润4.30亿元，同比上升35.87%。公司2024年ROE（摊薄）创历史新高，达15.5%。公司2025年一季度单季营收9.33亿元，同比上升25.07%；归母净利润0.48亿元，同比下降22.53%。 机房温控业务快速增长，机柜温控业务稳健发展。2024年公司机房温控和机柜温控业务同比分别增长48.8%/17.0%，收入分别达到24.4亿元/17.2亿元。在AI算力功耗大幅提升背景下，机房温控的液冷技术加速导入。公司作为全链条液冷开创者，率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，持续受益数据中心发展，截止2025年3月公司液冷链条累计交付已达1.2GW。公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，在储能温控行业处于领导地位，是众多储能系统提供商重要的温控产品供应商，机柜温控业务稳步发展。分区域看，公司国内和国外业务在2024年同比分别增长35.7%/4.0%。公司积极拓展海外数据中心业务，不断扩大客户基础。 上游原材料价格上涨影响毛利率，公司持续加大投入。2024年公司毛利率28.75%，同比下降3.6pct。2024年大宗商品价格上涨导致公司成本有所上升；此外，公司根据变更会计政策进行了产品成本修订也有一定影响。2024年销售/管理/研发费用率分别为4.51%/4.31%/7.62%，同比分别变化-0.43pct/-0.05pct/+0.17pct。公司2024年在华南和中原总部基地陆续投产，成本费用逐步提高，2025年一季度销售/管理/研发费用率同比分别提升33.8%/38.6%/43.2%。 公司未来持续深耕设备散热与环境控制领域全链条产品，并拥有头部客户资源。公司拥有英伟达、字节、腾讯、阿里、运营商、华为、比亚迪等大客户资源。特别是液冷AI算力领域，公司的UQD产品已进入英伟达MGX生态系统合作伙伴，公司将继续巩固其在数据中心的既有技术创新和品牌优势，扩大销售规模，发挥液冷“全链条”平台优势。同时，公司积极拓展海外市场，在液冷领域加大海外合作与推广力度。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。 投资建议：公司新基地建成投产并持续加大投入，短期成本费用有所上升，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.1/7.8/9.9亿元（前次预测2025-2026年归母净利润分别为7.0/8.9亿元），当前股价对应PE分别为32/25/20X，维持“优于大市”评级。

     英维克(002837) 事件：近日，公司发布2024年年报及2025年一季报。 收入持续增长，利润率短期承压。2024年公司实现营收45.89亿元，同增30.04%，实现归母净利润4.53亿元，同增31.59%；1Q25实现营收9.33亿元，同增25.07%，实现归母净利润0.48亿元，同降22.53%。单季度方面，4Q24公司实现营收17.17亿元，同增17.85%，实现归母净利润1.00亿元，同降25.31%。利润率方面，2024年公司实现毛利率28.75%，同降3.60pcts，实现净利率9.90%，同增0.02pct，1Q25实现毛利率26.45%，同降3.06 pcts，实现净利率5.83%，同降2.43pcts。整体来说，公司营收持续向好，但毛利率有所承压，费用率的精细化管控使得净利率降幅相对可控。 国内需求持续向好，利润率回暖可期：受益于AI建设力度的加大，以及数据中心低碳政策导向，公司2024年机房温控节能设备板块营收同增48.83%，占收比达53.19%，利润率同比下降2.38pcts至26.97%；同时分区域方面，公司2024年国内业务同增35.73%，占收比达85.92%，毛利率同增0.08pct，海外业务同增4.04%，毛利率则同降1.12pcts至49.47%。公司利润率有所承压主因为新财务准则将售后服务费用转入产品成本，导致毛利率下降约2.36%；此外由于全年大宗商品价格上涨以及下半年机房温控产品收入组合的变化，综合毛利率在相同会计准则口径下也有所下降。 我们认为虽然当前公司利润率承压，但不同于此前需求端增长缓慢，当前以人工智能为导向的数据中心建设如火如荼，低PUE导向下需求端对液冷的部署也在持续加码；“双碳”目标背景下，可再生能源建设规模及速度也在加快；电车高速、高压充电发展使得液冷超充成为当前主流的解决方案，需求端的持续性回暖使得公司营收达到历史新高，同时利润率也具备较坚实的反弹基础。 投资建议：公司具备坚实的客户基础以及技术积累，且逐步转化为良好的市场表现，我们认为随着需求端的持续复苏，公司利润率有望触底回升，同时液冷技术在多行业的应用也为公司未来利润率增长提供了可靠保障。 我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收57.59/72.74/92.30亿元，同增25.50%/26.30%/26.90%；将实现归母净利润分别为5.77/7.45/9.68亿元，同增27.38%/29.16%/29.94%，对应2025/2026/2027年PE分别为39.22/30.37/23.37倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示： AI发展不及预期的风险，国际形势进一步复杂化风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

     英维克(002837) 英维克发布2024年年报和2025年一季报。2025年4月21日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年实现营业收入45.9亿元，同比增长30%；归母净利润4.5亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润4.3亿元，同比增长35.9%。25Q1实现营业收入9.3亿元，同比增长25.1%；归母净利润0.5亿元，同比下降22.5%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降23%。 全链条算力液冷加速推进，海外业务拓展增收。公司率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，实现产品、交付场景全覆盖。2024年9月，公司的Coolinside全链条液冷解决方案，包括UQD快速接头、Manifold机柜级分水器、液冷CDU等产品通过英特尔验证。2024年OCP全球峰会期间，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。2024年，公司第一份额中标中国电信弹性DC舱2024-2025年集采，产品应用于“临港智算谷”万卡算力集群等项目实施中。截止2025年3月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW。公司的业务收入受到机房温控项目的季节性影响，延续了第四季度的收入占比较高的特点。2024年由于会计政策的变更，售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36%。此外，受2024年大宗商品价格上涨以及下半年机房温控产品收入组合的不利变化，公司全年综合毛利率也有所下降。根据国家统计局数据，1Q25铝冶炼和铜冶炼价格分别上涨14.2%/9.9%，使得1Q25公司毛利率仍较上年同期下滑3.1pct。费用端，1Q25销售、研发费用率分别同比增加0.5/1.3pct，主要由于相关人员增加导致薪酬增长。 全链条储能液冷响应“双碳”号召，多维创新优势凸显。公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，在储能温控行业处于领导地位。2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比AEER高30%以上；2024年4月公司发布超薄（7cm）储能除湿机。2024年公司来自储能应用的营业收入近15亿元，较上年度同比增长约22%。2024年机柜温控节能的营业收入与上年度同比温和增长，机柜温控业务的毛利率略上升。 投资建议：受益于AI相关业务（云计算、数据中心和物联网等），考虑到公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量，我们预计25-27年公司营收分别为63.4/82.5/100.6亿元，归母净利润分别为4.9/5.4/5.8亿元，对应2025年04月22日收盘价，P/E分别为47x/43x/40x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

     英维克(002837) 业绩持续增长，深度受益于AIDC建设浪潮，维持“买入”评级 2025年4月21日，英维克发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收45.89亿元，同比+30.04%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致，实现归母净利润4.53亿元，同比+31.59%，实现扣非归母净利润4.30亿元，同比+35.87%。2025Q1公司实现营收9.33亿元，同比+25.07%，实现归母净利润0.48亿元，实现扣非归母净利润0.42亿元。伴随AI模型和AI应用的加速迭代落地，国内外数据中心需求快速增长，国内外高功率算力芯片逐渐放量，公司或将持续受益于数据中心建设，考虑到国际贸易摩擦影响芯片放量，我们下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计其2025-2026年归母净利润为6.51/9.01/11.20亿元（原7.48/9.73亿元），当前股价对应PE分别39.4/28.5/22.9倍，考虑其储能及数据中心液冷温控龙头地位，维持“买入”评级。 加速数据中心液冷产品出海，储能保持较快增长 2024年综合毛利率变动较大，主要是会计政策变更，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36%，以及上游大宗商品价格上涨和产品销售结构变化所致。分业务来看，2024年，公司机房温控业务实现营收24.41亿元，同比增长48.83%，数据中心机房及算力设备液冷相关营收实现约3亿元，截至2025年3月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW，公司可根据客户需求提供温控节能系统、模块化数据中心系统及集成总包服务；机柜温控业务实现营收17.15亿元，同比增长17.03%，其中储能相关营收实现近15亿元，同比增长22%。 加速产能扩充，加大研发投入，筑牢技术护城河 公司重视研发投入，2024年公司研发费用达3.5亿元，同比增长32.98%，2025Q1研发费用达0.93亿元，同比增长43.20%，截至2024年底，公司研发人员数量净增长36.51%。公司加快推进华南总部基地二期和郑州基地二期建设，同步完善海外服务与供应链平台，并保持产品迭代，2024年推出XFlex5.0无水运行式间接蒸发冷产品，液冷UQD列入英伟达MGX生态合作伙伴，加速拓展海外市场。 风险提示：储能温控行业竞争加剧；数据中心及服务器客户拓展不及预期。

     英维克(002837) 事件简评 2025年4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入45.89亿元，同比增长30.04%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%。2025年一季度实现营业收入9.33亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降22.53%。 经营分析 业绩持续快速增长：2024年公司抓住行业发展机遇，机房温控节能产品增长较快，业绩快速增长，。公司根据财政部发布的《企业会计准则解释第18号》变更了会计政策，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36%。受公司2022年及2024年股权激励计划实施的影响，2024年公司股份支付费用为3,777.49万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为3,210.86万元。但公司依旧实现了超过30%的归母净利润增速，延续了10余年的收入利润双增长记录。 AI带动公司液冷业务加速拓展：AI的发展带来算力设备、数据中心机柜热密度的显著提高，加快了液冷技术的导入。作为全链条液冷的开创者，公司率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案。从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖。2024年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为3亿元，截止2025年3月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW。加速拓展海内外客户：公司已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统。2024年9月英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，公司Coolinside全链条液冷解决方案通过英特尔验证。2024年OCP全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其Blackwell GB200系统开发成果的相关资讯新闻，公司UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。海外客户拓展著有成效，为公司未来业绩持续放量提供基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为63.72/82.14/103.16亿元，归母净利润为7.32/9.53/12.23亿元，对应PE为35/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；液冷市场需求增长不及预期；项目交付进度不及预期；原材料涨价的风险。