序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 韧性显现,23H2开店提速,分红超预期 | 2024-05-07 |
比音勒芬(002832)
公司发布2023年年报及2024年一季报
公司24Q1收入12.68亿元,同增17.6%;归母净利3.62亿元;同增20.4%;扣非归母3.51亿元,同增21.9%。
公司23Q4收入7.40亿元,同增12.1%;归母净利1.53亿元,同减0.9%;扣非归母1.42亿元,同增3.9%。23年收入35.36亿,同增22.6%;归母9.11亿,同增25.2%;扣非8.67亿元,同增29.4%。
公司拟派发现金红利5.71亿元(含税),23年分红率62.7%。
23年营收分销售渠道,线上销售收入1.95亿,同增16.1%,毛利率70.6%,同增7.2pct;直营销售收入23.95亿,同增34.6%,毛利率83.1%,同增1.0pct;加盟销售收入9.18亿元,同减2.1%,毛利率70.3%,同减0.7pct。
23年毛利率78.6%,同增1.2pct;净利率25.8%,同增0.5pct。
销售/管理/财务/研发费用率分别为37.1%/7.8%/-0.8%/3.5%,同比+1.2pct/+1pct/-0.5pct/+0.04pct。
门店情况,截至23年底直营门店607家,净增28家;加盟门店648家,净增36家。
新十年新开局,领跑高端服饰细分行业
①公司聚焦T恤品牌,加大产品研发创新力度,快速扩大市场规模:继续聚焦T恤品牌,打造差异化的超级品类和超级单品;②系统性提升品牌形象,打造品牌文化软实力:系统性提升品牌形象,实现“双升级”,即升级新一代的门店形象,升级视觉识别系统;③继续发力比音勒芬品牌和比音勒芬高尔夫品牌,布局购物中心,打造样板店;④持续深化数字化变革,不断提升组织管理效率:继续加大数字化建设的资金投入,实现多品牌信息国际化、业财一体化、供应链管理智能化、会员管理精细化,大幅提升公司的营运效率和盈利能力。
维持盈利预测,维持“买入”评级
我们持续强调公司差异化定位优势,开发高尔夫系列拥抱年轻群体及运动赛道,注重渠道高质量。我们预计公司24-26年归母净利分别为12/14/18亿元,EPS分别为2.1/2.5/3.1元/股,对应PE分别为14/12/10X。
风险提示:拓店速度不及预期、人工费用开支增长、国际品牌竞争影响等。 |
2 | 国信证券 | 丁诗洁,关竣尹 | 维持 | 买入 | 第一季度净利润增长20%,库存改善明显 | 2024-05-03 |
比音勒芬(002832)
核心观点
直营渠道拉动下,2023年收入增长22.6%,归母净利润增长25.2%。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2023年收入增长22.6%至35.4亿元,归母净利润增长25.2%至9.1亿元,分渠道看,直营/加盟/线上收入分别同比变动+35%/-2%/+16%,加盟渠道下降预计主要由于2022年加盟收入高基数和加盟商处理2022年疫情期间库存而减少订单。由于直营占比提升、直营和电商毛利率提升,公司毛利率提升1.2百分点至78.6%。由于直营占比提升,公司费用率提升1.8百分点。同时资产减值损失比率减少1.7百分点,其他收益比率提升0.4百分点,而投资净收益减少0.8百分点。因此归母净利率提升0.6百分点至25.8%。2023年经营活动现金流净额增长37.5%至13亿元,净现比1.4。
2024第一季度归母净利润实现20%增长,存货周转改善明显。第一季度收入增长17.6%至12.7亿元,归母净利润增长20.4%至3.6亿元,毛利率微幅提升、费用率上升、资产减值比率减少,归母净利率提升0.7百分点至28.5%。
库存改善明显,保持净开店。2023年末存货周转天数同比减少42天至346天,2年内库龄的存货提升8.1百分点至87.2%,2024第一季度存货周转天数同比减少40天至200天,库存健康度提升明显。2023年公司保持净开店,直营和加盟分别净增28家和36家至607家和648家。
风险提示:疫情反复、存货大幅减值、品牌形象受损、市场系统性风险。
投资建议:财务和经营质量双升,中长期成长可期。第一季度在高基数上公司归母净利润仍然实现20%增长,库存健康度提升,表现好于同行。中长期看,比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道,通过高质量营销和优秀产品力培育出高端品牌基因,随着品牌影响力提升,未来成长空间广阔。由于2024年消费行业延续弱复苏、公司2023下半年实际净开店数量低于原来预测值,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为11.3/13.4/15.7亿元(原2024-2025年为11.7/14.0亿元),同比增长23.8%/18.9%/17.0%,由于盈利预测下调及开店增速放缓,下调目标价至37.5-39.5元(原为41.0-43.1元),对应2024年19~20xPE,维持“买入”评级。 |
3 | 中银证券 | 杨雨钦 | 维持 | 买入 | 24Q1经营情况亮眼,盈利水平仍维持提升 | 2024-04-30 |
比音勒芬(002832)
公司于4月26日发布2023年年报和2024年一季报,2023全年实现营收35.36亿元,同增22.58%,归母净利润9.11亿元,同增25.17%,扣非净利润8.67亿元,同增29.36%。23Q1营收12.68亿元,同增17.55%,归母净利润3.62亿元,同增20.43%,扣非净利润3.51亿元,同增21.87%,公司营收与业绩持续高增,盈利水平仍保持增长趋势,看好公司成长性,维持买入评级。
支撑评级的要点
渠道扩张+精准营销推动线上线下保持快速增长。2023全年公司实现营收35.36亿元,同增22.58%,归母净利润9.11亿元,同增25.17%,在内需弱复苏背景下仍维持高速增长,彰显品牌强劲增长动能。分渠道看,直营渠道营收23.95亿元,同增34.55%,公司把握国内高端运动市场风口,继续聚焦品牌力提升,打造高品质差异化产品,同时继续扩张门店数量,直营门店净增28家至607家,保持了稳健的扩张节奏。加盟渠道营收9.18亿元,同比减少2.07%,加盟渠道门店数量同增36家至648家。线上方面,公司积极布局各大电商平台,加大广告投放,并施行精准营销策略,推动营收增长16.08%至1.95亿元。
24Q1收入业绩维持高增速,彰显品牌强劲增长动能。24Q1公司实现营收12.68亿元,同增17.55%,归母净利润3.62亿元,同增20.43%,当前国内需求仍处于弱复苏过程,公司营收业绩维持高增速,彰显较强的品牌力以及产品力。
盈利能力仍在上升趋势中,现金流稳健增长。公司注重产品结构升级,不断推出有竞争力的新品,产品价格带有所上移,2023年毛利率/净利率提升1.21pct/0.54pct至78.61%/25.76%。24Q1公司盈利能力继续提升,毛利率/净利率同比提升0.32pct/0.68pct至76.03%/28.55%。公司费用率整体维持稳健。24Q1存货周转天数同降40天至200天,公司加强供应链管理能力,存货周转效率持续优化。24Q1经营性现金流同增7.34%至5.44亿元,净现比为1.50,现金流情况良好。
产品、渠道优化+持续提升品牌力,未来仍有较大成长空间。公司从自身品类优势出发,开启以品类引导品牌的发展战略,持续加大科技创新和专利研发力度,打造有国际竞争力的产品。公司坚持轻奢品牌定位,多渠道布局培养年轻消费客群,提升品牌影响力,并通过收购国际奢侈品牌打造多元品牌矩阵,进一步丰富产品风格,打开市场空间。同时拓展高尔夫独立门店,打造多维成长曲线,未来仍有较大成长空间,期待业绩持续高增。
估值
当前股本下,我们预计2024至2026年EPS分别为2.08/2.47/2.93元;PE分别为14/12/10倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
渠道扩张不及预期,消费复苏不及预期,新品牌运营情况不及预期。 |
4 | 东吴证券 | 汤军,赵艺原 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024年一季报点评:提质增效,分红比例提升 | 2024-04-29 |
比音勒芬(002832)
公司公布2023年报及2024年一季报:1)2023年:营收35.36亿元/yoy+22.58%,归母净利润9.11亿元/yoy+25.17%,收入保持领先行业增速,净利润率稳中有升;单Q4营收7.40亿元/yoy+12.14%,归母净利润1.53亿元/yoy-0.88%,Q4营收增速有所放缓(我们判断与加盟商消化终端库存有关),归母净利润同比下滑主因Q4加大对新品牌推广投入、销售费用率明显提升。公司拟派发现金红利1.0元/股(含税),股利支付率约62.7%(同比+39pct)。2)2024Q1:营收12.68亿元/yoy+17.55%,归母净利润3.62亿元/yoy+20.43%,在国内整体消费偏弱环境下营收保持较快增长、持续领先同行,盈利能力持续稳健提升。
23年直营收入快速反弹、加盟小幅下滑、线上双位数增长。2023年直营/加盟/线上渠道收入分别同比+34.55%/-2.07%/+16.08%,收入分别占比67%/26%/5.5%。1)直营:2022年受疫情影响基数较低、23年快速反弹,截至23年末直营门店607家/较22年末净增28家/yoy+4.8%,对应单店收入同比+28.4%,我们认为主要受益于客流量恢复;23年直营渠道毛利率同比+1.04pct至83.14%,彰显领先品牌力。2)加盟:23年收入小幅下滑,主要来自单店收入下滑,截至23年末加盟门店数648家/较22年末净增36家/yoy+5.88%,对应单店收入同比-7.5%,我们判断主因23年加盟商渠道消化库存、提货有所受影响;23年加盟渠道毛利率同比-0.7pct至70.27%。3)线上:23年收入增速较近年表现有所放缓,毛利率同比+7.2pct至70.62%,我们判断23年线上渠道折扣收缩+加价倍率提升,对收入增速形成一定影响。
24Q1盈利能力进一步提升,存货周转优化。1)毛利率:24Q1同比+0.32pct至76.03%,在低迷的市场环境下保持高毛利率水平,品牌高端定位及品牌价值得以凸显。2)期间费用率:24Q1同比+0.91pct至41.33%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.22/+1.22/+0.13/-0.22pct至33.03%/6.10%/3.18%/-0.98%,管理费用率提升主因工资薪酬及租赁费增加。3)归母净利率:综合毛利率、费用率及其他损益项目(24Q1资产减值损失同比减少3480万元),24Q1归母净利润率同比+0.68pct至28.55%。4)存货:截至24Q1存货6.45亿元/yoy-1.2%,存货周转天数同比缩短40天至200天,存货周转改善、库龄结构优化、过季库存货品占比下降。5)现金流:24Q1经营性活动现金流净额5.4亿元/yoy+7.34%,截至24Q1末账上货币资金32.3亿元,资金充沛。
盈利预测与投资评级:公司为高端运动时尚服饰龙头,多年来业绩增速、盈利能力均保持领先同行水平,23年疫情放开后业绩增长较22年提速,24Q1在低迷的市场环境下保持较快增长,与此同时盈利能力稳中有升,存货周转持续改善,体现公司定位高端+运动的赛道优势。考虑国内消费环境偏弱,我们将24-25年归母净利润从11.8/14.4亿元小幅调整至11.6/14.1亿元,增加26年预测值16.7亿元,对应24-26年PE分别为15/12/10X,分红比例提升,维持“买入”评级。
风险提示:经济及消费疲软、新品牌拓展不及预期等。 |
5 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,吴晨汐 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2024Q1业绩持续增长,看好品牌矩阵下国际化扩张 | 2024-04-28 |
比音勒芬(002832)
2024Q1业绩持续增长,看好品牌矩阵下国际化扩张,维持“买入”评级公司2023年实现营收35.4亿元(同比+22.6%),实现归母/扣非归母净利润9.1/8.7亿元,同增25.2%/29.4%;2024Q1实现营收12.7亿元(同比+17.6%),实现归母/扣非归母净利润3.6/3.5亿元,同增20.4%/21.9%。2024Q1业绩持续增长,但费用率略有提升,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为11.42/13.79/16.49亿元(2024-2025年前值为11.73/14.02亿元),对应EPS为2.0/2.4/2.9元,当前股价对应PE为14.8/12.3/10.3倍,考虑到公司稳步拓店&店效提升,看好品牌矩阵下国际化扩张,维持“买入”评级。
构建品牌矩阵迈向国际化,渠道端多种形式门店稳步拓展&直营店效提升分产品看,2023年上装类/下装类/外套类/其他类分别实现收入15.1/7.1/9.8/3.0亿元,分别同增19.9%/15.6%/29.0%/22.0%。公司成立巴黎研发中心,看好K&C和CERRUTI1881的新品持续亮相。分渠道看,2023年线上/直营/加盟实现收入1.9/23.9/9.2亿元,同比+16.1%/+34.6%/-2.1%;2023年门店较年初净增64家至1255家,其中直营/加盟分别净拓28/36家至607/648家。(1)拓店:看好2024年品牌矩阵下多种形式门店持续拓展。(2)店效:2023年直营门店单店店效为394.6万元,同比增长28.3%;看好VIP精细化管理&品牌营销,店效持续增长。
盈利能力持续提升,营运质量表现优秀
盈利能力:2023年/2024Q1毛利率为78.6%(同比+1.2pct)/76.0%(同比+0.3pct),毛利率稳步提升。2023年期间费用率为47.7%(+1.8pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2/+1.1/+0.0/-0.5pct,主要系中介服务费和工资薪酬增加所致;2024Q1期间费用率为41.3%(同比+0.9pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2/+1.2/+0.1/-0.2pct,综上2023年/2024Q1归母净利率为25.8%(同比+0.5pct)/28.5%(同比+0.7pct),2024Q1净利率同环比稳步提升。营运能力:2024Q1末存货6.4亿元,同比-1.2%,存货周转天数200天(-40天),库龄结构持续优化;应收账款周转天数26天(+3天),2024Q1经营净现金流同增7.3%至5.4亿元,资金充足。
风险提示:门店拓展不及预期,电商竞争加剧,新品牌开拓不及预期。 |
6 | 国金证券 | 杨欣 | 维持 | 买入 | 高基数下高增长,分红显著提升 | 2024-04-28 |
比音勒芬(002832)
公司4月26日发布2023年报、24年一季报,其中2023全年实现收入35.36亿元(+22.58%)、实现归母净利润9.11亿元(+25.17%);1Q24单季度实现收入12.68亿元(+17.55%)、实现归母净利润3.62亿元(+20.43%),符合此前预期。
公司公告拟派发现金红利1元每股(含税),合计5.7亿元,股利支付率为62.7%(+39pct),以04/26日收盘价计算股息率约3.4%。
经营分析
23年内生外延稳定拓张,领跑行业。公司全年直营/加盟/电商渠道分别实现收入24/9/2亿元,同比分别+35%/-2%/16%,受到拓店与店效增长同步驱动,合计净增加64家门店至1255家,其中直营/加盟分别为607家/648家,净增28家/36家;其中直营平均单店收入395万元(+28%)。毛利率方面,直营/加盟/电商分别同比+1.0/-0.7/+7.2pct至83%/70%/71%。其中4Q23单季度实现营收7.4亿元(+12%),主要受益于主品牌客群粘性突出,在客流恢复偏弱背景下仍实现动销改善、销售增长;毛利率同比+0.1pct至86.2%,销售/管理/财务费用率同比+10.5/+0.6/-0.9pct至47.9%/12.3%/-0.4%,主要受到收购新品牌增加投入的影响,净利率同比下降2.7pct至20.6%,归母净利润1.53亿元(-0.88%)。1Q24高基数下持续高增长。一季度公司收入为12.7亿元(+18%),且盈利能力持续提升,毛利率同比+0.3pct至76%,净利率同比+0.68pct至28.6%,彰显公司产品、品牌竞争力持续领跑。
存货周转加快,现金流充足。营运方面,截至1Q24末,公司存货较年初减少8.86%至6.45亿元,存货周转天数同比下降40天,库龄结构持续优化。经营净现金流5.44亿元(+7.34%),货币资金为32.3亿元,抗风险能力突出,结合分红提升股东回报提升显著。
盈利预测、估值与评级
2024年公司主品牌预计持续拓店+店效提升,同时随着国际新品牌下半年发布新品、威尼斯经营显著改善,持续推进品牌多样化、国际化、高端化布局,优化营销管理,深化数字化变革,在品牌高端化与渠道高效化的效果叠加下,业绩韧性与成长性优势预计延续。我们预计公司2024~26年分别实现归母净利11.36/13.81/16.66亿元,对应PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。
风险提示
营销网络拓展带来的管理风险、品牌运营不及预期。 |