裕同科技(002831) 事件 2026年10月28日，公司发布2026年股票期权激励计划。拟向36名新材料及工艺技术应用板块核心骨干授予550万股股份（占总股本的0.43%），授予价格为19.46元/股（为本公告前20个交易日公司股票交易均价的75%）。业绩考核目标为，2027-2029年华研科技收入分别达到25、45、75亿元。 点评 短期催化密集： （1）三季报落地全年预期见底，iphone duo上调出货预期有望带动27Q1高增，全年分红比率有望提升；三季报发布2-4亿回购计划，彰显公司对当前市值位置认可。 （2）Q4旗下液冷子公司华研科技液冷订单有望逐步出货，27-28年订单预期有望进一步明朗；子公司股权激励已落地，指引市场切换空间。 （3）三季报收购威铂驰热打开服务器冷板与手机VC均热板空间，参考26年1月收购华研后公司成功切入北美大客户核心供应商，实现体量跃迁，威铂驰热打开海外头部客户空间可期，27-28年弹性尚未计价。 （4）后续尚未定价期权有望逐步夯实，服务器中拓品类拓客户，A客户中重点品类取代外资份额，机器人业务探索空间。 中长期成长空间广阔：持续看好公司在未来3-5年时间内实现收入层面再造1个裕同，利润具有广阔成长空间。公司有望打造AI时代的综合科技平台，借势27-28年下游端侧AI产品爆发实现消费电子包装业务反转，上游AI硬件围绕北美服务器厂商等客户持续放量。 盈利预测、估值与评级 公司包装主业展现经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归母净利润分别为16.10/24.05/31.55亿元，同比+1.10%/+49.37%/+31.19%，当前股价对应PE分别为21/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。

     裕同科技(002831) 2026年10月19日，公司披露2026年三季报。26Q1-Q3实现营收130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比-4.30%；扣除股权支付影响后的归母净利润12.5亿元，同比+3.3%。26Q3实现营收48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.82亿元，同比-9.10%；扣除股权支付影响后的归母净利润6.1亿元，同比-4.3%。 经营分析 收购威铂驰热60%股权，N业务加速推进。2026年9月，公司收购威铂驰热60%股权。威铂驰热主要从事热管理技术、热管理方案和相关热管理产品的研发量产，液冷板、超薄VC等多个热管理产品已经在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产。本次收购进一步提升了公司在热管理领域的能力。此外，华研科技借助公司多年来积瓒的海外头部科技客户资源及渠道，液冷业务正从验证期全面进入业绩兑现期。 拟回购2-4亿元股份回馈股东。公司发布上市以来第八次回购提案，拟使用2-4亿元回购股份，回购价格不超过41.13元/股，回购股份比例约0.38%-0.75%，回购期限为通过提案起1年，此前公司累计回购金额约10.7亿元。本次回购彰显公司对未来发展的信心，给予股东更好的回报。 包装主业表现相对稳健，大客户非包装业务值得期待。尽管受下游消费电子需求波动影响，但公司传统包装业务具备较强的客户基础与全球化交付能力，仍体现一定的经营韧性。随着消费电子新品周期推进、海外产能布局逐步完善，预计2027年包装主业有望修复，为公司整体业绩提供基本盘支撑。此外，公司有望与Apple等大客户深化合作，探索更多领域的突破，为客户创造更大价值。毛利率稍下滑，汇兑影响财务费用率。26Q3毛利率为27.34%，同比-1.4pct，主要受到需求偏弱产能利用率不足影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.02/持平/+0.37/-0.03pct。26Q3扣除股份支付影响后的归母净利率为12.7%，同比-0.2pct。 盈利预测、估值与评级 公司包装主业展现经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归母净利润分别为16.10/23.02/28.24亿元，同比+1.10%/+42.97%/+22.68%，当前股价对应PE分别为20/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。

     裕同科技(002831) 事件：公司发布2026年三季报。考虑到同一控制下企业合并，26Q1-3实现收入130.49亿元（同比-0.82%），归母净利润11.57亿元（同比-4.3%，剔除股份支付费用后同比+3.3%），扣非归母净利润11.46亿元（同比-3.3%）。26Q3实现收入48.35亿元（同比-2.6%），归母净利润5.82亿元（同比-9.1%，剔除股份支付费用后为-4.3%），扣非归母净利润5.95亿元（同比-4.9%）。 点评：面临全球3C销量承压，公司凭借多元布局、收入端仍保持平稳；利润同比略承压，我们判断主要系公司产能利用率阶段性波动以及股份支付影响。公司宣布拟回购2-4亿元（回购价不超过41.13元），彰显长期发展信心；此外，公司9月收购深圳威铂驰热60%股权，1+N+T战略加速推进。 核心客户深化合作，主营有望恢复增长。10月中旬苹果COO调研公司许昌工厂，参观iPhone18Pro系列包装盒联线印刷与组装产线及包装可靠性实验室，双方15年来紧密协作，我们预计未来合作领域有望逐步扩张、持续为公司发展贡献新增量，且收入占比提升或将助力盈利中枢稳步提升。此外，苹果首款折叠手机首销超预期，我们预计Q4起有望逐步为公司带来增量订单，且由于销售节奏变化、27H1同比增长有望提速。此外，公司在AI服务器机柜、动力电池、机器人等领域的重包产品已在全球范围内与头部客户达成深度合作，未来有望为主业打开全新增长空间。 深化科技布局，成长动能充沛。威铂驰热液冷板、超薄VC、模组等多个热管理产品已在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产；面向AI服务器高功率散热需求，泵驱两相液冷技术已迭代至第2代、扩散焊接工艺延伸至微通道液冷（送样中），一站式封装VC取得中、美、韩、越发明专利，累计交付星上热管理产品五百余套，技术积累深厚。公司N业务板块全面拥抱AI产业，其中华研已与海外服务器头部客户进行深度合作，液冷业务有望逐步从验证期全面进入业绩兑现期；AI产品硬件通过华研、仁禾、华宝利、裕同新材四家公司协同发力，已在材料、工艺与精密制造维度构筑全链条供应能力。 毛利率同比略下滑，费用表现平稳。26Q3公司毛利率为27.3%（（同比-1.3pct），扣除股份支付影响后的归母净利率为12.7%（同比-0.2pct）。费用表现来看，26Q3期间费用率为13.09%（同比+0.32pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.67%/4.24%/5.59%/0.59%（（同比分别-0.02/+0.37/持平/-0.03pct）。 现金流&营运能力保持稳定。26Q3经营性现金流净额为5.44亿元（同比-0.50亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为48.4/122.5/74.4天（同比分别-3.7/-9.1/-6.7天）。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.2、19.6、23.3亿元，对应PE估值分别为19.3X、15.9X、13.4X。 风险提示：终端需求复苏不及预期、竞争加剧、新业务拓展不及预期

     裕同科技(002831) 核心观点 上半年经营性利润同比增长亮眼。公司发布2026年中报，2026H1实现收入82.14亿元，同比+0.23%，归母净利润5.75亿元，同比+1.10%，扣非归母净利润5.51亿元，同比-1.50%；其中2026Q2收入44.21亿元，同比-1.68%，归母净利润3.29亿元，同比+0.48%，扣非归母净利润3.01亿元，同比-3.83%。上半年公司经营稳健，收入同比微增；包装主业盈利持续提升，上半年扣除股份支付影响后的净利润为6.36亿元，同比+11.82%，若再剔除汇兑影响，预计上半年核心经营性利润保持高增。 包装配套产品快速增长，环保纸塑业务稳健。2026H1公司纸质精品包装、包装配套产品与环保纸塑产品分别实现收入52.6亿元/15.3亿元/6.0亿元，同比-3.7%/+18.2%+3.4%，毛利率分别为26.9%/22.1%/22.8%，同比+2.8pct/-0.25pct/+2.42pct。尽管受芯片价格上涨等影响消费电子景气度略有承压、同时烟酒下游消费偏疲软，但公司包装主业依然展现较强韧性，重型包装、潮玩卡牌等新品类打开增量空间。 N业务蓄势待发，即将进入放量阶段。2026H1公司其他产品收入为6.6亿元，同比-3.85%，收入占比8.0%。公司坚定将N业务打造为第二增长曲线，在新材料、精密制造、液冷散热方案及机器人等方向全力卡位布局。其中华研液冷产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM部件等核心组件，有望借助公司多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推进液冷业务快速放量。 盈利能力优化，毛利率持续提升。2026Q2毛利率24.96%，同比+1.62pct，净利率7.45%，同比-0.04pct，公司通过智能化改造和全球化布局两大抓手，持续优化成本与盈利结构；2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/+0.6pct/+0.6pct/+2.0pct，其中管理费用增长主要来自股份支付费用，财务费用率受汇兑影响而大幅增加（上半年汇兑损失1.2亿）。公司拟每10股派发现金红利1.4元（含税），现金分红1.8亿，股利支付率31%。 风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响，下调2026-2027年并上调2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为17.2/20.1/24.3亿元（前值为17.9/20.4/23.3亿元），同比+8.2%/16.7%/20.6%，摊薄EPS=1.3/1.6/1.9元，对应PE=20/17/14x，维持“优于大市”评级。

     裕同科技(002831) 2026年8月26日，公司披露2026年中报，26H1实现营收82.14亿元，同比+0.23%；归母净利润5.75亿元，同比+1.10%；扣非归母净利润5.51亿元，同比-1.50%，还原汇兑与股权支付费用影响后，26H1归母净利润同比增速超40%。其中，26Q2实现营收44.21亿元，同比-1.68%；归母净利润3.29亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-3.83%。 经营分析 包装主业增长稳健，外销优于内销。26H1国外业务营收32.52亿元，同比+8.97%，毛利率达32.1%，同比+2.7pct，公司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局，并通过收购匈牙利Gelbert包装公司成功拓展欧洲市场；国内业务营收49.6亿元，同比-4.8%，毛利率20.4%，同比+1pct。此外，公司积极开拓重型包装赛道，聚焦服务器、新能源电池包装等高增长领域，已与国内外客户建立合作。 N业务进入放量期，液冷有望逐步贡献业绩。（1）液冷方面，子公司华研科技产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM部件等液冷核心组件，借助裕同多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推进液冷业务的市场拓展。（2）仁和、华宝利、裕同新材等子公司将借助裕同多年积累的客户资源、国际化布局能力等优势，实现业绩快速增长。 毛利率提升，汇兑影响财务费用率。26H1毛利率为25.01%，同比+2.24pct，主要得益于海外收入占比降本及降本效果显著。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别-0.07/+0.44/+0.09/+2.00pct，管理费用率提升受股份支付费用影响，财务费用率提升受汇兑影响。26H1公司拟分红1.8亿元。分红率达到31%，上半年还进行了约2亿元的现金回购。26H1分红比例阶段性降低主要是为潜在的投资及收购做准备，全年分红率有望高于上半年。 盈利预测、估值与评级 公司纸包装主业稳定增长，展现弱环境下的强经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归母净利润分别为17.19/21.60/27.64亿元，同比+7.95%/+25.68%/+27.94%，当前股价对应PE分别为20/16/12X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。