裕同科技(002831) 多地推动3C类消费电子以旧换新 近期多地扩大以旧换新范围，将3C纳入补贴范围。譬如近期江苏发布遴选2025年全省家电（含3C商品）以旧换新参与经营主体的通知。湖北公告以旧换新活动商户报名指引，3C电子产品以旧换新正在火热征集。郑州征集储备参与2025年家电、3C电子产品以旧换新活动主体。贵州11月底提出，将国产手机、平板电脑等纳入以旧换新支持范围。 目前来看3C电子产品是不少地方扩围补贴的方向。此前，广东、安徽、四川等地已推出了涉及更多品类的以旧换新政策，将补贴延伸至手机、智能穿戴等产品。近期，重庆、成都、杭州等地继续更新以旧换新政策，扩大品类的同时，也发放电子产品相关消费券。 公司是全球最大精品纸包装生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业处于领先地位 本轮以旧换新纳入3C产品，我们预计对于3C产品销售增长具有积极带动意义，进而对上游包装订单起到较好提振作用。公司在全球消费电子与智能硬件领域优势明确：一流客户资源、全球化生产布局、一体化产品线、先进的智能工厂以及环保包装全产业链的布局，是公司的硬实力。同时叠加公司持续扩大的品牌影响力，助力公司跑赢行业大势，多年营收增速远超行业平均水平，我们预计或将较好受益本轮补贴对包装的需求增长。 持续推进全球化布局 公司始终将全球市场视为重要机遇，积极推进全球化业务布局，在2010年率先在越南布局了海外工厂。截至2024年6月30日，公司已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心。全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能显著缩短产品的生产和运输时间，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对客户的稳定服务，并为公司的持续稳健发展奠定坚实的基础。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是行业领先、国际知名的品质包装方案商，专注于提供创新的一站式包装解决方案以及可持续智造服务。我们预计公司24-26年EPS分别为1.75/2.03/2.33元/股，PE分别为16/13/12x，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期风险，多元化业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等

     裕同科技(002831) 事件：近期江苏、贵州、成都、江西陆续推出针对3C产品的以旧换新补贴，其中江苏针对手机、平板电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等补贴15%，贵州针对3000元及以下国产手机、平板电脑补贴20%，成都针对手机、平板等数码及智能穿戴产品补贴15%（手机补贴10%），江西针对手机、平板电脑补贴15%。随3C补贴陆续向全国铺开，25年国内3C行业增速预期乐观。 点评： 3C包装龙头，新品周期+以旧换新拉动回暖。我们预计公司3C收入占比超60%，据我们测算，伴随以旧换新全国覆盖面增加、假设25年国内3C收入增长提速、公司整体收入增速可达10%以上。公司对A客户的供应份额长期保持在较高水平，对小米、华为、oppo&vivo主供高端机型。此外，我们预计烟酒包装24年在低基数下实现稳健增长、环保包装增长靓丽。AI应用加速迭代，25H2若苹果新品出现较大迭代、销量有望进一步突破。裕同作为3C核心上游核心包装供应商有望受益。 主产能出海前瞻，国际化交付能力卓越，智能化加速推进。公司已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚等海外地区建立7个生产基地，菲律宾工厂（皮盒包装）已于7月开业，墨西哥工厂（重型包装）已于9月开业。此外，公司加速推动海内外工厂智能化升级改造，截至24Q3末许昌、苏州、湖南、成都、九江智能工厂全面投运，越南、龙岗智能仓储建设完成、推进二期建设，贵州、江苏、东莞、深圳、昆山工厂建设中，泸州、重庆、烟台、海口工厂处于规划和筹备阶段，长期竞争优势放大。 盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.5/18.9/21.1亿元，对应PE分别为14.1X/12.3X/11.0X。 风险因素：市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨

     裕同科技(002831) 事件： 近期江苏、贵州、成都、江西陆续推出针对 3C 产品的以旧换新补贴，其中江苏针对手机、平板电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等补贴 15%，贵州针对 3000 元及以下国产手机、平板电脑补贴 20%，成都针对手机、平板等数码及智能穿戴产品补贴 15%（手机补贴 10%），江西针对手机、平板电脑补贴 15%。随 3C 补贴陆续向全国铺开， 25 年国内 3C 行业增速预期乐观。 点评： 3C 包装龙头，新品周期+以旧换新拉动回暖。 我们预计公司 3C 收入占比超 60%， 据我们测算，伴随以旧换新全国覆盖面增加、假设 25 年国内 3C 收入增长提速、公司整体收入增速可达 10%以上。公司对 A 客户的供应份额长期保持在较高水平，对小米、华为、 oppo&vivo 主供高端机型。此外， 我们预计烟酒包装 24 年在低基数下实现稳健增长、 环保包装增长靓丽。 AI 应用加速迭代， 25H2 若苹果新品出现较大迭代、销量有望进一步突破。裕同作为 3C 核心上游核心包装供应商有望受益。 主产能出海前瞻，国际化交付能力卓越，智能化加速推进。 公司已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚等海外地区建立 7 个生产基地，菲律宾工厂（皮盒包装）已于 7 月开业，墨西哥工厂（重型包装）已于 9 月开业。此外，公司加速推动海内外工厂智能化升级改造，截至 24Q3 末许昌、苏州、湖南、成都、九江智能工厂全面投运，越南、龙岗智能仓储建设完成、推进二期建设，贵州、江苏、东莞、深圳、昆山工厂建设中，泸州、重庆、烟台、海口工厂处于规划和筹备阶段，长期竞争优势放大。 盈利预测： 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 16.5/18.9/21.1 亿元，对应 PE 分别为 14.6X/12.7X/11.4X。 风险因素： 市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨

     裕同科技(002831) 核心观点 三季度经营稳健，收入利润创单季度新高。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入122.6亿/+13.4%，归母净利润11.1亿/+13.1%，扣非归母净利润11.3亿/+9.0%；2024Q3收入49.1亿/+10.4%，归母净利润6.2亿/+11.4%，扣非归母净利润6.1亿/+13.7%。公司在消费电子、烟酒、环保包装等领域持续提升份额，新客户拓展顺利，利润随收入规模增长而稳健增长，盈利能力稳定。 消费电子包装增速稳健，烟酒包复苏、环保日化包装成长性高。根据IDC数据，2024Q1/Q2/Q3全球智能手机出货量分别同比+7.8%/6.5%/4.0%，Q3旺季新品发布，下游消费电子延续修复，预计公司主业3C包装实现双位数增长，后续随着端侧AI产品的陆续推出，将有望加速消费电子的创新周期与换机潮，2025-2026年消费电子景气度有望延续。在多元拓展的业务板块中，2024Q1-Q3烟包业务持续稳定地招投标，酒包在低基数下有所回暖，环保包装依然是成长性最高板块，产品从消费电子包装、餐包拓展至化妆品、生鲜制品等领域，此外，日化包装、大健康包装等由于基数低而增速较快。 盈利能力稳健，高分红回馈股东。2024Q3公司毛利率27.6%/-0.5pct，毛利率下滑预计主要与汇率波动有关，销售/管理/研发/财务费率分别为2.7%/5.3%/3.8%/0.1%，同比+0.3pct/-0.3pct/-0.8pct/-0.5pct，财务费用减少主要系去年同期美元升至幅度较大，净利率13.0%/+0.1pct。当前公司大额资本开支阶段已经结束，公告2023-2025年现金分红比例不低于归母净利润的60%，提高分红比例回馈股东，2024年公司拟实施新一轮股份回购，预计回购金额1-2亿，高回报提供稳健收益。 深化全球布局，智能工厂建设加速。国际化战略稳步推进，菲律宾工厂7月开业、墨西哥工厂9月开业；智能工厂方面，苏州裕同、湖南裕同、成都裕同、九江裕同等智能工厂全面投入运营，越南裕同、龙岗裕同智能仓储建设完成，贵州裕同、江苏裕同等在建设中，看好智能工厂优化成本与提升效率。 风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球3C包装龙头，业务多元拓展打开长期成长空间，智能制造与全球生产布局筑造护城河。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.3/18.7/21.0（前值17.0/19.9/23.5亿），同比+13%/14%/12%，摊薄EPS=1.75/2.01/2.25元，当前股价对应PE=15.0/13.1/11.7x，维持“优于大市”评级。