裕同科技(002831) 公司简介 公司核心客户面临的市场竞争态势已相对好转，盈利表现自2022年以来已有明显好转。国内消费电子基本盘已呈企稳态势，环保纸塑等业务处于快速发展期。在更优报价、智能化改造等优势加持下，海外毛利率显著高于国内。预计随着海外产能的持续放量，公司整体营收规模有望保持稳健增长，盈利表现有望持续提升。看好公司稳步兑现国内新需求+海外利润率提升的长期增长逻辑，未来增长路径清晰。 投资逻辑： 优质客户业绩扰动影响已逐渐消散，盈利表现企稳回升。2016至2021年，公司的毛利率/净利率由34.4%/15.8%持续下降至21.5%/7.2%，主因公司开拓新业务和原核心客户业绩表现欠佳。2021年以来，苹果手机出货量重拾稳健增长，公司核心客户的业绩扰动影响已逐渐消散。且公司的环保纸塑及烟酒包装等高毛利业务持续贡献业绩增量，拉动公司盈利表现已呈企稳回升态势。环保纸塑及重型包装、潮玩新消费需求不断涌现，有望贡献增长新增量。限塑令下环保纸包装成为重要替代选项，公司在成本管控和海外交付等方面打造立体竞争优势，我国汽车出口整体保持较高景气度支撑高行业需求，环保纸塑有望持续放量。24年9月，裕同墨西哥基地正式投产，提升服务墨西哥本地及欧美市场客户的响应速度，有效支撑重型包装等新需求开拓。AI类新硬件产品、卡牌潮玩等情绪消费带来的业务机会亦可提供相当的增长弹性。海外市场毛利率显著高于国内，有望持续抬升整体盈利表现。2025H1，公司海外毛利率较国内高9.38pct，主因海外基地在税收政策、人力成本、客户报价等方面具备显著优势。且公司较同业布局更早，在获取低生产成本、低门槛政策支持和提早绑定优质客户等方面具备先发优势。24年以来，菲律宾和墨西哥基地相继投产，叠加公司将国内智能工厂经验复制至海外，海外高毛利优质增长空间持续释放，有望持续显著抬升整体盈利表现。 新发股权激励抬升发展确定性，未来有望保持高分红。25年8月，公司新发2.1亿元的股权激励计划，抬升未来发展的确定性。公司国内已无大规模产能建设，海外以轻资产运营为主，24年资本开支较21年最高点的18.52亿元减少47.19%至9.78亿元。23年以来股利支付率在60%以上，基本盘业务稳健发展+新需求贡献高增长弹性，叠加股权激励明确未来业绩指引，公司成长性高股息资产属性突出，未来有望保持高分红水平。 盈利预测、估值和评级 预计2025-2027年公司营业收入190.02/210.80/232.44亿元，同比+10.75%/+10.94%/+10.26%，公司归母净利润16.60/18.47/21.01亿元，同比+17.86%/+11.25%/+13.75%。2025-2027年EPS分别为1.80/2.01/2.28元，对应PE分别为15X/13X/11X。参考可比公司PE均值，给予公司2025年17XPE，对应目标股价为30.66元。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场拓展不及预期；汇率大幅波动；核心客户流失。

     裕同科技(002831) 核心观点 上半年业绩稳健增长，二季度增长环比略有提速。2025H1公司实现收入78.8亿元/+7.1%；归母净利润5.5亿元/+11.4%；扣非归母净利润5.6亿元/+7.1%；其中2025Q2收入41.8亿元/+7.7%；归母净利润3.1亿元/+12.3%；扣非归母净利润3.1亿元/+12.1%。上半年公司各业务板块均实现稳健增长，消费电子包装业务为扎实基本盘，环保纸塑、新消费包装等业务逐步拓展，若剔除去年剥离武汉汉特公司影响预计上半年收入增速更高。 海外基地布局优势凸显，上半年海外业务实现高增。分地区看，2025H1国内业务收入50.5亿元/-1.6%，国外业务28.2亿元/+27.2%，在全球供应链深度调整趋势下，全球化基地布局为公司的稳健增长筑基，目前公司在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，2025年新设印尼环保工厂，预计未来海外产能的比例将继续提升；分产品看，2025H1纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑与其他产品收入分别为54.6/13.0/5.8/3.8亿元，同比+5.4%/+3.5%/+6.8%/+57.8%，其中环保纸塑产品增速环比略有放缓，主要系受美国双反和关税政策影响，其他产品收入增长预计主要系注塑类产品快速增长驱动。 毛利率略有下滑，费用率持续优化，盈利稳定。Q2毛利率23.3%/-1.6pct，毛利率略下滑主要系新工厂产能爬坡，以及毛利率较低的注塑业务与云创业务增长带来的结构性影响；公司费率控制优异，Q2销售费率3.0%/-0.4pct，管理费率6.2%/-0.6pct，研发费率4.4%/-0.5pct，财务费率-0.7%/-0.6pct；净利率7.5%/+0.3pct，盈利能力整体稳中有升。 发布员工持股计划，中期分红率提升至70%。公司发布2025年员工持股计划，考核目标为以2024年归母净利润为基数，2025-2027年归母净利润增长率不低于10%/20%/30%，激励有望提升员工积极性。2025半年度公司拟分红3.9亿元，占2025H1归母净利润的70.2%，若加上2025年回购则占归母净利润的97.3%，公司重视股东回报，分红比例进一步提升。 风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球3C包装龙头，环保纸塑与新消费包装等多元业务拓展打开长期成长空间，全球生产基地布局强化竞争优势。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.8/19.1/21.1亿元（前值16.8/19.1/21.1亿），同比+19%/14%/10%，摊薄EPS=1.82/2.08/2.29元，当前股价对应PE=14.3/12.6/11.4x，维持“优于大市”评级。

     裕同科技(002831) 事件：公司发布2025上半年业绩报告。2025H1收入实现78.76亿元（同比+7.1%），归母净利润为5.54亿元（同比+11.4%），扣非归母净利润为5.60亿元（同比+7.1%）。单Q2收入为41.77亿元（同比+7.7%），归母净利润为3.13亿元（同比+12.3%），扣非归母净利润为3.13亿元（同比+12.1%）。 点评：受益于下游消费领域以及区域扩张，公司收入实现平稳增长；利润表现更优主要系公司深度推动信息&智能化，费用管控持续优化。 多元矩阵共驱成长，增长机遇持续涌现。2025H1精品包装/配套产品/环保纸塑/其他产品（含华宝利及注塑收入）收入分别为54.61/12.97/58.34/3.79亿元（同比分别+5.4%/+3.5%/+6.8%/+57.8%）。我们预计，受益于3C客户产品迭代加速、更多包材配套机遇涌现，3C精包基本盘有望延续稳健增长趋势；消费方面，公司在原有烟酒/化妆品等方面持续开拓新兴领域，未来有望在卡牌及新消费包装（规模大、工艺水平要求高）等高端差异化市场持续放量；环保纸塑方面，尽管25H1受关税&双反扰动，但公司得益于越南产能布局优势、整体保持平稳，目前越南子公司反倾销税率仅为3.86%（国内相关公司均在300%+），未来成长有望加速。 海外扩张顺利，全球产能加速布局。公司目前已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，凭借全球产能布局，公司海外交付&服务能力领先，25H1外销收入同比增速达27.2%。目前公司东南亚及墨西哥布局基本完成，未来计划在未来2-3年内考虑在欧洲、中东、美国等地布局新基地，有望进一步提升核心客户全球供应份额（目前海外产能占比20%，长期目标高达50%）。此外，当前阶段海外产能均处爬坡阶段，公司预计2-3年稳定后净利率进一步提升，中长期盈利扩张逻辑顺畅。 盈利能力稳定，费用管控优异。25Q2公司毛利率为23.35%（同比-1.6pct），归母净利率为7.49%（同比+0.3pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为3.0%/4.4%/6.3%/-0.7%（同比分别-0.4/-0.5/-0.6/-0.6pct）。25Q2公司经营性净现金流为5.11亿元（同比+0.17亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为52.07/135.26/83.31天（同比分别-1.19/+6.61/-3.58天）。 盈利预测：公司发布2025年员工持股计划，业绩考核目标值为25-27年较24年归母净利润分别增长10%/20%/30%（（发发值为8%/18%/28%），彰显成长信心并深度绑定核心骨干。此外，25H1公司分红率上调至70%（（24年为60%），与股东共享成长红利。我们预计25-27年公司净利润为16.1、18.1、20.2亿元，对应PE估值分别为14.9X、13.2X、11.8X。 风险提示：海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动，海外需求复苏不及预期。

     裕同科技(002831) 核心观点 事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营业收入78.8亿元，同比+7.1%；实现归母净利润5.5亿元，同比+11.4%；其中单25Q2实现营业收入41.8亿元，同比+7.7%；归母净利润3.1亿元，同比+12.3%。 下游客户品类进一步拓展，注塑类产品增速亮眼。25H1公司纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品（包括子公司华宝利所生产的所有产品以及其他分子公司生产的注塑类产品）分别实现营收54.6/13.0/5.8/3.8亿元，同比+5.4%/3.5%/6.8%/57.8%。纸制精品包装方面，公司已在3C包装、烟/酒包装等领域拥有较高客户覆盖度，报告期内结合下游需求变动进一步拓展了文创、潮玩、卡牌等行业客户，构建收入新增量；环保纸塑类产品在欧美地区展示出较高发展前景，公司积极拓展客户，进一步强化海外市场部署；注塑类产品增速亮眼，表明公司在产品多元化和新业务拓展上取得了显著成效。 海外业务迅速扩张，成为公司增长核心引擎。25H1公司国内/国外分别实现营收50.5/28.2亿元，同比-1.6%/+27.2%，海外增速强劲，收入占比自24H1的30.18%上升至25H135.84%。在国内需求暂时承压背景下，公司通过全球化产能布局、智能化生产技术、AI/环保类新产品构建海外市场差异化竞争优势，全球化战略稳步推进，实现业绩稳步增长。 股权激励+年中分红，资本扩张结束进入平稳增长期。公司进行年中分红，每10股派发4.3元（含税），同时发布新一期股权激励计划，拟向总人数不超过399人发行不超过1651万股，激励价格12.6元/股，业绩考核指标为：以2024年归母净利润为基数，25/26/27年归母净利润增长率不低于10%/20%/30%，公司股东回报机制稳定，业绩增长稳健，未来成长预期平稳。 盈利能力保持稳健。25H1公司毛利率22.8%，同比-0.8pct，主要因注塑类产品放量导致产品结构短期变化；管理费用率/销售费用率分别为6.7%/2.9%，同比-0.2/-0.2pct。净利率7.0%，同比+0.3pct，其中单25Q2净利率7.5%，同比+0.3pct。 投资建议：公司多元化/全球化布局持续构建收入增量，智能工厂持续赋能下盈利能力有望进一步提高。预计公司25/26/27年EPS分别为1.69/1.86/2.02元，8月26日收盘价25.6元对应PE为15X/14X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，下游需求波动的风险，国际经济形势变动的风险。

     裕同科技(002831) 主要观点： 公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入78.76亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长11.42%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入41.77亿元，同比增长7.71%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长12.34%。 全球化布局优势显著，海外收入增长亮眼 2025H1，分产品来看，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品收入分别为54.61/12.97/5.84/3.79亿元，分别同比增长5.39%/3.48%/6.77%/57.84%；毛利率分别为24.09%/22.31%/20.38%/5.34%，分别同比-0.11/-3.67/-1.20/+8.69pct。分地区来看，公司国内/国外收入分别为50.53/28.23亿元，分别同比-1.59%/+27.21%；毛利率分别为19.41%/28.79%，分别同比-1.70/-0.58pct。公司积极推进全球化业务布局，2010年率先在越南布局海外工厂，并逐步深化全球化“智造”网络。截至2025H1，公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能够优化供应链并分散风险，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对客户的稳定服务，并为公司的持续稳健发展莫定了坚实的基础。费用率进一步优化，盈利能力稳定提升 2025H1公司毛利率为22.77%，同比-0.82pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.91%/6.66%/4.63%/-0.48%，同比-0.16/-0.22/-0.12/-0.26pct；归母净利率为7.03%，同比+0.27pct。2025年第二季度公司毛利率为23.35%，同比-1.60pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.01%/6.25%/4.38%/-0.71%，同比-0.40/-0.63/-0.50/-0.57pct；归母净利率为7.49%，同比+0.31pct。 发布2025年员工持股计划，彰显发展信心 公司发布2025年员工持股计划（草案），持股计划筹集资金总额不超过20,802.60万元，持股计划受让的股份总数不超过1,651.00万股，占公司目前股本总额的比例不超过1.80%，以2024年归母净利润为基数，2025-2027年归母净利润增长率业绩考核目标分别为10%/20%/30%。投资建议 公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为188.05/204.9/220.94亿元，分别同比增长9.6%/9%/7.8%；归母净利润分别为16.86/18.97/20.91亿元，分别同比增长19.7%/12.5%/10.2%。截至2025年8月27日，对应EPS分别为1.83/2.06/2.27元，对应PE分别为14.14/12.57/11.4倍。维持“买入”评级。 风险提示

     裕同科技(002831) 业绩简评 8月26日公司发布2025年中报，25H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+7.10%/+11.42%/+7.11%到78.76/5.54/5.60亿元。25Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+7.71%/+12.34%/+12.09%到41.77/3.13/3.13亿元。25H1，公司拟每股派发现金股利0.43元，对应的股利支付率为70.18%。 经营分析 下游需求逐步恢复保障营收平稳增长，环保包装有望持续放量。25H1，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品实现营收54.61/12.97/5.84亿元，同比分别+5.39%/-6.70%/+6.77%。截止25年7月，国内家用电器和烟酒类社零累计同比增速分别为+30.40%/+5.20%。下游需求的逐步恢复为公司实现业绩稳健增长奠定基础。纸浆模塑等环保包装业务增速平缓，主因公司在向海外转移产能过程中生产效率有所下降，后续产能搬迁完成后，叠加东南亚地区工包餐包等需求旺盛，环保包装业务有望持续放量。 25H1营收稳健增长，环保包装因外部因素致短期增长有所放缓。25H1，公司毛利率/净利率分别为22.77%/6.80%，同比-0.82/-0.06pct。25Q2，公司毛利率/净利率分别为23.35%/7.36%，同比-1.60/+0.14pct。25H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别为24.09%/22.31%/20.38%，同比分别-0.11/+0.48/-1.20pct。低毛利的纸塑和云创业务持续放量，带来稳健营收增长的同时拉低整体毛利表现。25H1公司国内/海外毛利率分别为19.41%/28.79%，近年来公司海外业务毛利领先国内8-10pct左右。预计后续随着国内部分产能向海外转移，且公司持续开拓AI产品及卡牌潮玩等海外新消费需求，海外营收占比有望持续提升，预计将显著抬升公司整体盈利表现。25H1，公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.91%/6.66%/4.63%/-0.48%，同比分别-0.16/-0.22/-0.12/+0.26pct，整体费用管控较优。 新发股权激励彰显长期发展信心，未来估值抬升路径清晰。公司新发2.08亿元的股权激励计划，解锁目标值为25/26/27年归母净利较24年增长10%/20%/30%，彰显长期发展信心。公司海外产能布局完善+竞争格局更优，稀缺产能逻辑持续兑现，带动利润率抬升趋势明显。21年以来公司资本开支持续下降，为实现高分红奠定坚实基础。自23年以来股利支付率保持在60%以上，成长性高股息资产属性突出。看好公司稳步兑现国内新需求+海外利润率提升的长期增长逻辑，未来增长路径清晰。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为1.86/2.12/2.43元，当前股价对应PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不畅；海外产能投放不及预期；人民币汇率波动。