凯莱英(002821) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季度报告。 小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务有望改善。2024Q1-Q3，公司实现营业收入41.40亿元，同比-35.14%，剔除大订单影响后同比+4.48%；实现归母净利润7.10亿元，同比-67.86%。单看2024Q3，公司实现营业收入14.43亿元，同比-18.09%，环比+11.21%，剔除大订单影响后同比+12.23%；实现归母净利润2.11亿元，同比-59.68%，环比-2.75%。分客户来看，来自大制药公司（剔除大订单）的收入为20.13亿元，同比+11.10%；来自中小制药公司收入为21.27亿元，同比-1.09%。分业务看，2024Q1-Q3，小分子CDMO业务收入为33.87亿元，剔除大订单影响后同比+7.71%；新兴业务收入为7.45亿元，同比-8.37%。单看2024Q3，小分子CDMO业务收入为11.92亿元，剔除大订单影响后同比+18.89%，环比+22.52%；新兴业务收入为2.45亿元，同比-13.26%，从在手订单和执行情况看，公司预计第四季度新兴业务将重新恢复增长态势。 整体业务毛利率相对稳定，期间费用率有所提升。2024Q1-Q3，公司整体业务毛利率为43.60%，剔除大订单影响后同比下降1.02个百分点。其中，小分子CDMO业务毛利率为48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19个百分点，主要受益于成本管控加强、临床后期项目和商业化项目增多等；新兴业务毛利率为19.97%，同比下降12.99个百分点，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响。2024Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.04%、12.92%、11.69%、-4.19%，同比变动+1.86pcts、+4.12pcts、+3.65pcts、-1.86pcts。公司期间费用率提升主要受收入规模减少影响。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润9.66/12.59/15.95亿元，EPS分别为2.63/3.42/4.34元，当前股价对应的PE分别为31.57/24.22/19.11倍。考虑到：（1）医药生物行业投融资呈现回暖，公司新签订单保持较快增长，业绩有望改善；（2）截止2024年10月31日，根据Wind一致预期，可比公司药明康德、康龙化成、皓元医药2025年业绩对应的PE分别为14.00、26.64、33.62倍，平均值为24.75倍；给予公司2025年24-28倍PE，对应的目标价格为82.08-95.76元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。

     凯莱英(002821) 事件: 2024年10月30日，凯莱英发布2024年三季度报，公司2024年前三季度实现营业收入41.40亿元(同比-35.14%)，剔除大订单影响后同比增长4.48%，归属于上市公司股东的净利润为7.10亿元(同比-67.86%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为6.63亿元(同比-67.41%)。2024年单Q3季度实现营业收入14.43亿元（同比-18.09%），剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%，归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元(同比-59.68%)。 投资要点: 小分子业务毛利率水平有所改善，剔除大订单影响后营收环比增长2024年前三季度小分子业务收入33.87亿元，剔除大订单影响后同比增长7.71%；单Q3季度小分子业务实现收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。2024年前三季度小分子业务毛利率48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19个百分点，随着公司各项成本管控措施的有效实施，以及临床后期项目和商业化项目增多，小分子业务已基本消化因大订单增加的各项资源。 新兴业务项目即将进入交付期，Q4季度有望恢复增长态势2024年前三季度新兴业务收入7.45亿元，同比下降8.37%，主要受生物医药融资复苏缓慢影响所致；单Q3季度新兴业务实现收入2.45亿元，同比下降13.26%，从在手订单和执行情况来看，Q4季度新兴业务将重新恢复增长态势。2024年前三季度新兴业务毛利率19.97%，同比下降12.99个百分点，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，随着项目交付持续增加，特别是海外项目的增多，这一问题会逐渐得到缓解。 持续升级优化管理运营体系，全面加速全球化布局公司在欧洲的首个研发及中试基地SandwichSite已投入运营，并已开始承接订 单。公司获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，截至2024年三季报公司多肽固相合成产能超20000L，以满足国内外客户固相多肽商业化生产需 求。 盈利预测和投资评级预计2024-2026年公司营业收入为59、70、83亿元，归母净利润为10、13、15亿元，对应PE为30、24、20x，维持“买入”评级。 风险提示1、汇率风险；2、政策变化风险；3、临床项目运营风险；4、行业政策变化风险；5、核心人员流失风险。

     凯莱英(002821) 事件：2024年10月30日，凯莱英发布2024年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入41.40亿元，同比下降35.14%，剔除大订单后同比增长4.48%；归母净利润7.10亿元，同比下降67.86%；扣非净利润6.63亿元，同比下降67.41%。单季度看，公司Q3实现收入14.43亿元，同比下降18.09%；归母净利润2.11亿元，同比下降59.68%；扣非净利润2.15亿元，同比下降54.02%。 小分子CDMO毛利率持续改善，多个产能利用率稳健增长。公司前三季度小分子业务收入33.87亿元，剔除大订单影响后同比增长7.71%，毛利率48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19pp；公司通过多项成本管控措施来提高运营效率，同时临床后期项目和商业化项目不断增加，小分子CDMO业务已基本消化因大订单增加的产能、人员等各项资源。分客户类型看，前三季度大药企收入为20.13亿元，剔除大订单影响后同比增长11.10%，新签订单增长良好；中小药企收入有所下降，其中海外中小药企收入与去年同期基本持平。在全球化布局方面，公司欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site已投入运营，并且已开始承接订单，未来公司也将继续推进海外商业化产能布局。 新兴业务多个项目进入集中交付阶段，Q4将重新恢复增长态势。新兴业务前三季度收入7.45亿元，同比下降8.37%，以国内业务收入为主的新业务板块主要受到国内生物医药融资复苏缓慢影响，并且市场竞争保持激烈；Q3实现收入2.45亿元，同比下降13.26%，根据在手订单和执行情况，公司预计第四季度新兴业务将重新恢复增长态势。新兴业务前三季度毛利率为19.97%，同比下降12.99pp，主要系国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡阶段，Q4随着项目集中交付增加尤其是海外项目的增长，毛利率将有所改善。全球多肽行业持续高景气，公司已获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单；在产能建设方面，截至三季度末多肽固相合成产能超20000L，满足全球客户的多肽商业化需求。 投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为59.48/67.80/77.30亿元，同比增长-24.0%/14.0%/14.0%，归母净利润分别为10.28/11.84/13.97亿元，对应PE分别为31/27/23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

     凯莱英(002821) 事项： 公司Q3实现营收14.43亿元（-18.09%，剔除大订单影响+12.23%），实现归母净利润2.11亿元（-59.68%），扣非后归母净利润为2.15亿元（-54.02%）。 平安观点： 核心业务实现较快发展，新兴业务加速在即 24Q3单季度，公司核心业务小分子化学CDMO实现收入11.92亿元（剔除大订单影响后+18.89%），在整体相对困难的环境下取得较快增长；新兴业务受国内创新药研发环境影响更大，实现收入2.45亿元（-13.26%），根据在手订单和执行情况，公司预期24Q4新兴业务将重回增长态势，我们推测主要的推动力可能来自部分化学大分子项目进入临床后期或商业化供应阶段，实现放量。 降本增效+利用率提升，毛利率有望触底回升 24Q3单季度综合毛利率为46.32%，环比提升5.64pct，在人民币升值环境下实现恢复。从拆分毛利率来看，Q1-3小分子业务毛利率48.89%（上半年为47.19%），新兴业务毛利率为19.97%（上半年为20.29%），可见24Q3毛利率提升主要来自小分子业务毛利率的改善（降本增效和产能利用率提升）以及小分子业务收入占比的提升。 考虑到（1）公司降本增效持续推进，成效显著；（2）小分子工厂走出大订单交付后的低利用率状态；（3）新兴业务中毛利率较高的合成大分子业务有望逐步实现放量，我们认为公司毛利率迎来了触底回升。 维持“强烈推荐”评级。根据行业投融环境现状及公司产能配置情况，调整2024-2026年归母净利润盈利预测为9.08、11.60、14.94亿元（原11.05、15.27、20.23亿元）。公司因上年大订单高基数因素，表观业绩 表现较差，剔除偶发大订单，预计公司能够实现稳健增长。海外投融资环境逐步改善，叠加公司能力提升，获利能力有望持续改善，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）地缘政治变化；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预期；4）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况。

     凯莱英(002821) 10月29日晚间公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入41.4亿元（-35.14%），归母净利润7.1亿元（-67.86%），归母扣非净利润6.63亿元（-67.41%）；单三季度公司实现营业收入14.4亿元（-18.09%），归母净利润2.1亿元（-59.68%），归母扣非净利润2.15亿元（-54.02%）。 经营分析 剔除大订单后环比持续改善。单三季度，公司实现收入14.43亿元，剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比增长11.21%；其中，小分子业务实现收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。公司单三季度业绩改善初显。前三季度，公司实现收入41.4亿元，剔除大订单后同比增长4.48%，小分子业务收入33.87亿元，剔除大订单后同比增长7.71%。新兴业务方面，受投融资环境拖累，前三季度实现收入7.45亿元（-8.37%），单三季度实现收入2.45（-13.26%）。 规模下滑带来费用端承压。报告期内，由于公司收入规模下滑，各项费用率均有所提升。其中，销售费用率4.04%，同比提升1.86pct；管理费用率12.92%，同比提升4.13pct；研发费用率11.69%，同比提升3.65pct。 多肽业务进展顺利。报告期内，公司获得了多个MNC多肽临床中后期项目订单，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单。截至报告期末多肽固相合成产能超过2万升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.33/11.95/13.97亿元，EPS分别为2.81/3.25/3.8元，公司股票现价对应PE估值为30/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

     凯莱英(002821) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告。 2024H1业绩增长短期承压，来自欧美客户、大制药公司的收入增长较快。2024H1，公司实现营业收入26.97亿元，同比-41.63%；实现归母净利润4.99亿元，同比-70.40%。单看2024Q2，公司实现营业收入12.98亿元，同比-45.31%；实现归母净利润2.17亿元，同比-79.44%。公司2024H1业绩同比明显下降主要因为上年同期交付大订单以及国内生物医药融资复苏不及预期。剔除大订单后，2024H1营业收入同比+0.80%。分区域来看，美国客户收入为17.81亿元，剔除大订单影响后同比+26.92%；欧洲客户收入为1.78亿元，同比+22.75%；国内客户收入为6.90亿元，同比-9.96%，国内客户收入同比下降主要因为国内医药生物行业融资低迷以及行业竞争加剧。分客户来看，来自大制药公司（剔除大订单）的收入为13.15亿元，同比+12.49%；来自中小制药公司收入为13.82亿元，同比-8.33%。 小分子CDMO业务增长稳健，新兴业务受国内市场持续低迷等影响表现不佳。分业务看，2024H1，小分子CDMO业务收入为21.95亿元，剔除大订单影响后同比+2.49%。其中，临床阶段CDMO、商业化阶段CDMO业务收入（剔除大订单）分别为7.99、13.96亿元，同比变动-6.97%、+8.82%；临床阶段CDMO、商业化阶段CDMO业务毛利率分别为41.58%、50.41%，同比变动-0.95pcts、-8.71pcts，商业化阶段CDMO业务毛利率同比明显下降主要因为大订单收入减少。新兴业务收入为5.00亿元，同比-5.77%；新兴业务毛利率为20.29%，同比-13.46pcts，新兴业务毛利率同比下降主要因为国内市场持续低迷、部分业务处于产能爬坡阶段等。 新签订单增长良好，公司预计2024年非新冠收入增长超10.00%。2024H1，公司新签订单同比增长超过20.00%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至报告披露日，公司在手订单总额达9.70亿美元。公司根据在手订单预计，2024年小分子业务、新兴业务验证批阶段（PPQ）项目分别达28、9个，已形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。在行业仍处于调整期的背景下，结合市场环境的情况，公司预计2024年非新冠收入实现超过10%的增长。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润10.81/13.77/17.63亿元，EPS分别为2.94/3.75/4.80元，当前股价对应的PE分别为21.66/17.00/13.28倍。考虑到医药生物行业投融资呈现回暖，公司新签订单保持较快增长，公司业绩有望改善。结合公司常规业务增速、同业公司估值等，给予公司2024年20-25倍PE，对应的目标价格为58.80-73.50元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。

     凯莱英(002821) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入26.97亿元，同比下降41.63%；归母净利润4.99亿元，同比下降70.40%；扣非归母净利润4.48亿元，同比下降71.41%。 剔除大订单影响主业稳健增长，新签订单逐步恢复。收入拆分看，2024年上半年剔除大订单影响，整体收入同比+0.8%。此外，2024年上半年美国市场客户收入剔除大订单影响同比增长约26.92%，来自欧洲市场客户收入同比增长22.75%。分季度看，2024Q2营收12.98亿元（-45.31%），归母2.17亿元（-79.44%），扣非1.94亿元（-79.55%）。订单方面，2024年上半年公司新签订单同比增长超过20%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至2024年8月底，不含本报告期已确认的营业收入，公司在手订单总额9.7亿美元。盈利能力上，2024年上半年公司整体毛利率42.15%（-10.91pp），净利率18.50%（-17.99pp）。销售费用1.02亿元（+24.86%），费用率3.80%（+2.03pp）。管理费用3.62亿元（+8.02%），费用率13.42%（+6.17pp）。财务费用-1.88亿元，费用率-6.99%（-4.05pp），研发费用3.29亿元（+1.61%），费用率12.19%（+5.19pp）。 小分子CDMO+新兴业务双轮驱动，长期成长可期。1）小分子CDMO：2024H1小分子CDMO收入21.95亿元，剔除大订单后同比+2.49%。其中商业化阶段收入约13.96亿元，剔除大订单后收入同比+2.49%。临床阶段收入约7.99亿元，同比下降6.97%。此外，据在手订单预计2024年验证批阶段（PPQ）项目达28个，形成了充足的商业化订单储备，为长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：2024H1新兴业务收入5.00亿元（-5.77%），我们预计主要系国内投融资波动所致，其中①化学大分子：收入同比减少19.74%，在手订单同比+119%，固相合成总产能达到14250L；②制剂：收入同比减少17.36%，交付项目80个，其中海外项目16个；③临床研究服务：收入同比减少23.78%，承接新项目159个；④生物大分子：收入同比增长1.42%，截至2024年8月底，生物药CDMO在手订单接近百余个，ADC项目占比总订单数量超过50%。 盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入59.28、71.24、88.21亿元（调整前2025-2026年约64.97、78.18、98.33亿元），同比增长-24.24%、20.17%、23.83%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润10.36、13.40、17.09亿元（调整前2025-2026年约12.53、16.29、20.53亿元），同比增长-54.35%、29.36%、27.54%。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

     凯莱英(002821) 剔除大订单后业务增长稳健 公司发布2024年半年报：2024H1营业收入26.97亿元（同比-41.63%），剔除大订单影响后，实现微幅增长。2024H1归母净利润4.99亿元（同比-70.40%），扣非净利润4.48亿元（同比-71.41%）。 对应2024Q2营业收入12.98亿元（同比-45.31%），归母净利润2.17亿元（同比-79.44%），扣非净利润1.94亿元（同比-79.55%）。 小分子CDMO业务保持增长，新兴业务持续推进 拆分产品来看，2024H1小分子CDMO业务实现收入21.95亿元（同比-46.28%，剔除大订单影响后同比+2.49%）。其中，商业化阶段收入13.96亿元（同比-56.75%，剔除大订单影响后同比+8.82%）；临床阶段收入7.99亿元（同比-6.97%），根据在手订单预计2024年小分子验证批阶段（PPQ）项目达28个，商业化订单储备充足。 2024H1新兴服务收入5亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，根据在手订单预计2024年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达9个，持续为业绩长期稳健增长提供有力保障。其中，化学大分子CDMO业务收入（同比-19.74%），但在手订单同比增长119%；制剂CDMO业务收入（同比-17.36%），新产能建设已启动；临床研究服务板块收入（同比-23.78%）正在进行的临床研究项目281个，其中II期及以后的项目103个；生物大分子CDMO业务板块收入（同比+1.42%），ADC项目占比总订单数量超过50%。连续反应技术对外技术输出业务聚力突破，2024H1实现收入近5000万元。合成生物技术业务收入同比增长91.85%，收入来源的80%以上为境外客户，与多家MNC企业达成酶工程早期技术路线开发合作。 毛利率略有承压，费用率控制良好 2024H1毛利率为42.15%（-10.91pct），Q2毛利率为40.68%（-16.81pct）。2024H1拆分来看，小分子业务上半年毛利率47.19%（同比-8.43pct），其中商业化阶段毛利率为50.41%（同比-8.71pct），临床阶段毛利率为41.58%（同比-0.95pct），新兴服务毛利率为20.29%（同比-13.46pct）。 费率方面，2024H1销售费用率为3.80%（+2.02pct），管理费用率为13.42%（+6.17pct），研发费用率为12.19%（+5.19pct），财务费用率为-6.99%（-4.04pct）。2024Q2销售费用率为4.45%（+2.42pct）管理费用率为14.60%（+7.46pct），研发费用率为12.27%（+5.47pct）财务费用率为-8.49%（-1.20pct）。 新签订单保持增长，海外基地、新兴业务产能布局持续推进 2024H1公司新增客户114家，新签订单同比增长超过20%，并且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单表现较为突出，增速超过公司整体订单增速水平。2024H1公司在手订单总额9.7亿美元，较2023年年底的8.74亿美元在手订单总额有较大增长。 2024H1公司接管英国Sandwich Site，完成欧洲首个研发及中试基地布局，并进行了整体升级，8月初正式投入运营，全球市场拓展进一步加速。化学大分子CDMO业务多肽产能建设持续投入，2024年中多肽固相合成总产能达14,250L。制剂CDMO方面，包括预充针和卡式瓶等生产线的新产能建设已启动，单条生产线的年产量可达到4,000万支，预计2025年内将投产。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为12.14/15.65/20.67亿元，对应EPS分别为3.30/4.26/5.62元，当前股价对应PE分别为19.28/14.96/11.33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。

     凯莱英(002821) 事件：2024年8月28日，凯莱英发布2024年半年报业绩。上半年公司实现营业收入26.97亿元，同比下降41.6%，剔除大订单后同比增长0.8%；归母净利润4.99亿元，同比下降70.4%；扣非净利润4.48亿元，同比下降71.4%。单季度看，公司Q2实现收入12.98亿元，同比下降45.3%；归母净利润2.17亿元，同比下降79.4%；扣非净利润1.94亿元，同比下降79.6%。 新签订单实现20%+增长，小分子CDMO毛利率保持稳健。公司小分子CDMO业务上半年收入21.95亿元，剔除大订单影响后同比增长2.5%，毛利率达47.2%。其中商业化收入13.96亿元，剔除大订单增速为8.8%，上半年交付43个商业化项目、新增9个商业化项目；临床收入7.99亿元，交付249个早期临床项目、61个III期项目，预计2024年小分子PPQ项目达到28个，为远期增长提供商业化储备。2024年以来全球创新需求持续改善，上半年公司新签订单同比增长超20%，Q2新签环比Q1大幅提升，来自欧美客户订单增速超过整体水平；在手订单总额9.7亿美元，同比增长6.6%。划分客户类型，上半年大药企收入13.15亿元，剔除大订单后同比增长12.5%；美国客户收入分别为17.81亿元，剔除大订单后增速为26.9%；欧洲市场客户收入1.78亿元，同比增长22.75%。海外产能布局方面，英国Sandwich基地于今年8月正式投入运营，未来将实现连续流、合成生物学、多肽等多技术赋能。 新兴业务多个项目进入PPQ阶段，加速多肽产能建设和订单扩展。新兴业务上半年收入5.00亿元，同比下降5.8%，主要系国内投融资低迷；预计2024年PPQ项目达9个。（1）化学大分子在手订单同比增长119%，承接新项目72项，获得多个跨国药企的多肽中后期临床项目，助力国内重要客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过，2024年中多肽固相合成总产能达14250L，满足商业化多肽生产需求。（2）制剂CDMO业务进行中项目订单150个、其中海外项目36个，多肽口服递送技术实现多个项目的临床产品交付；预充针和卡式瓶生产线预计2025年投产，单条生产线年产量可达4000万支。（3）大分子CDMO收入同比增长1.42%，在手订单超过100个，其中ADC项目数量占比超过50%，公司快速建设一站式ADC服务能力。 投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为59.45/67.83/77.41亿元，同比增长-24.0%/14.1%/14.1%，归母净利润分别为10.72/12.49/14.43亿元，对应PE分别为22/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

     凯莱英(002821) 事件： 2024年8月28日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收26.97亿元，同比下降41.63%；实现归母净利润4.99亿元，同比下降70.40%。 剔除去年同期大订单影响，2024H1营收实现正增长： 收入端，2024H1公司实现营收26.97亿元，同比下降41.63%。其中商业化阶段CDMO、临床阶段CDMO、新兴服务分别实现营收13.96亿元（-56.75%）、7.99亿元（-6.97%）、5.00亿元（-5.77%）。利润端2024H1公司实现归母净利润4.99亿元，同比下降70.40%。2024H1公司收入和利润端有所下滑主要是受去年同期大订单影响所致，营收剔除上年同期大订单影响后仍实现微幅增长。 新签订单及时回暖，公司各板块业务稳健经营： 得益于全球创新药投融资的改善，以及多肽、ADC等景气赛道的研发需求提振，2024H1公司新签订单同比增长超过20%，在手订单总额达9.7亿美元。公司新签订单逐步回暖，驱动各板块业务稳步发展。其中，小分子业务方面，2024H1公司交付商业化项目和新增商业化项目分别为43个和9个，商业化阶段CDMO收入剔除大订单影响后同比增长8.82%；新兴业务方面，多肽业务持续快速发展，公司获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，且助力国内客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过。为满足客户多肽商业化生产需求，公司积极扩建相关产能，2024年中多肽固相合成总产能达14,250L。此外，公司依托在毒素-连子领域的丰富项目经验和专业能力，快速建设一站式ADC服务能力，截至2024H1，生物大分子业务在手订单接近百余个，ADC项目占比总订单数量超过50%。 投资建议： 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为11.92亿元、13.84亿元、15.76亿元；预计2024年EPS为3.24元/股，给予25倍PE，对应6个月目标价为81.00元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

     凯莱英(002821) 事件：凯莱英发布2024年中报。公司2024H1实现收入26.97亿元（同比-41.63%），归母净利润4.99亿元（同比-70.40%），扣非归母净利润4.48亿元（同比-71.41%）。2024年Q2实现收入12.98亿元（同比-45.31%），归母净利润2.17亿元（同比-79.44%），扣非归母净利润1.94亿元（同比-79.55%）。 点评： 商业化CDMO服务毛利率降低影响利润表现，公司积极开拓全球市场。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率42.15%（-10.92pp），归母净利率18.50%（-17.99pp），扣非归母净利率16.62%（-17.30pp），公司收入占比最高的商业化CDMO业务毛利率降低，影响利润端表现；费用率方面，2024H1期间费用率为22.42%(+9.34pp)，其中销售/管3.80%(+2.02pp)/13.42%(+6.17pp)/12.19%(+5.19pp)/-6.99%(-4.04pp)，公司积极投入销售费用，开拓全球市场。 去除大订单后小分子CDMO业务略有增长，新兴业务增速小幅降低。2024H1，小分子CDMO业务实现收入21.95亿元（同比-46.28%），剔除2023Q1大订单收入后同比增长2.49%，其中小分子商业化CDMO实现收入13.96亿元（同比-56.75%，剔除大订单后同比+8.82%），确认收入43个（新增9个）；小分子临床CDMO实现收入7.99亿元（同比-6.97%），确认收入项目310个（III期项目61个），公司依据在手订单预计2024年PPQ项目28个，形成充足商业化订单储备。新兴业务实现收入5.00亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务处于产能爬坡期所致。 在手订单保障增长，新兴业务、海外布局驱动长远发展。2024年8月28日，不含上半年已确认的收入，公司在手订单总计9.7亿美元，对公司后续业绩形成一定支撑。公司持续推动化学大分子CDMO、制剂CDMO、临床CRO、生物大分子CDMO、技术输出、合成生物技术等新业务布局，2024H1化学大分子CDMO在手订单同比增长119%，多肽产能达14250L；公司预计制剂新产能将于2025年内投产，单条生产线年产4000万支；技术输出获得突破，实现收入近5000万元。公司同时加快海外产能布局，英国Sandwich Site于8月初正式运营。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为59.39/68.30/81.00亿元，同比增长-24.1%/15.0%18.6/%；归母净利润分别为12.11/14.60/18.37亿元，同比增长-46.6%/20.6%/25.8%，对应2024-2026年PE分别为18/15/12倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

     凯莱英(002821) 事项： 公司24H1实现收入26.97亿元（-41.63%），实现归母净利润4.99亿元（-70.40%），扣非后归母净利润为4.48亿元（-71.41%）。在此前预告范围内。 平安观点： 剔大订单收入微增，核心业务毛利率保持良好 公司23H1时大订单业绩贡献仍占比较高，高基数下公司24H1收入、利润均出现较大幅度下降，若剔除大订单影响，公司24H1营收实现微幅增长，其中小分子CDMO+2.49%（剔大订单后），新兴业务-5.77%，考虑订单转化收入的时长，与23H2全球投融资环境基本匹配。 公司上半年整体毛利率为42.15%，其中小分子业务毛利率47.19%（临床阶段41.58%，商业化阶段50.41%），虽然同比下降幅度较大，但仍保持在较好水准（可以比对公司疫情前无大订单时毛利率以及同行毛利率），公司产能投入控制及成本管控的效果理想。新兴业务毛利率为20.29%（-13.46pct），在提前扩充产能、市场需求疲软、国内价格竞争激烈等因素下毛利率大幅下降，该业务的盈利能力恢复预计仍需较多时间。 新签订单增长加速，有望带动后期业绩回暖 上半年公司新签订单+20%以上，且Q2签单量环比Q1显著提升，其中来自欧美客户的订单增速超过整体增速，再次印证以欧美为代表的海外创新药市场需求回暖。截止8月末，公司在手订单总额为9.7亿美元，对24H2及25年上半年业绩具有较好的覆盖度。核心业务回暖+新兴业务产能利用率提升，我们估计公司24H2及25年能够取得好于上半年的业绩表现，逐步走出投融资寒冬及大订单高基数的阴影。 维持“强烈推荐”评级。根据行业投融环境现状及公司产能配置情况，调整2024-2026年归母净利润盈利预测为11.05、15.27、20.23亿元（原12.55、16.72、21.40亿元）。2024年公司因上年大订单高基数因素，预期Q1-Q3表观业绩表现均会较差，这种偶发因素导致的业绩下滑并不影响公司本身质地及盈利能力，剔除大订单口径下，预计公司能够实现稳健增长。估值角度上，大订单的一次性收益并未体现在市值中，且预期2025年行业、公司完成调整重回较快增长，估值上具有较高性价比，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）地缘政治变化可能会影响海外业务的承接；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预期，CDMO订单无法顺利放量；4）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户。