山东赫达(002810) 投资要点： 2024Q3归母净利润环比改善，公司拟进行前三季度利润分配 2024Q3单季度，公司实现营业收入5.00亿元，同比+16.8%，环比持平；实现归母净利润为0.74亿元，同比+2.1%，环比+5.4%；经营活动现金流净额为0.59亿元。销售毛利率为29.2%，同比-1.3个pct，环比+2.4 个pct。销售净利率为14.8%，同比-2.1个pct，环比+0.8个pct。2024Q3公司实现归母净利润0.74亿元，同比增加0.01亿元，环比增加0.04亿元，实现毛利润1.46亿元，同比增加0.16亿元，环比增加0.12亿元。我们认为，公司三季度经营环比改善主要由于新基地产能利用率提升带动销量增长及成本改善。此外，2024Q3公司管理费用同比减少0.03亿元，环比减少0.07亿元；研发费用同比增加0.08亿元，环比增加0.03亿元，主要由于公司研发投入增加；财务费用同比减少0.02亿元，环比增加0.06亿元；投资收益同比增加0.05亿元，环比减少0.05亿元；信用减值损失同比增加0.17亿元，环比增加0.02亿元，主要由于公司应收款项计提减值增加。 截至2024年Q3期末，公司固定资产21亿元，在建工程0.56亿元，公司拟进行前三季度利润分配，以截至2024年10月28日公司总股本3.42亿股为基数，按每10股派发现金股利1.50元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，共计派发现金5125.60万元，提升股东回报。 持续完善产品组合，行业需求有望持续改善 截至2023年底，公司纤维素醚产能6.9万吨/年，在建产能0.5万吨/年，规划未建设产能1.1万吨/年；植物胶囊产能350亿粒/年，产能利用率39%，在建产线产能150亿粒/年。在行业供需错配、产能过剩背景下，公司积极调整产品和市场结构。2023年高端医药包衣产品技术取得成功、二代纯品胶囊注册成功，同时公司2022-2023年国外收入占比均超过50%。此外，公司收购中福赫达，拓展羟乙基纤维素（HEC）产品，丰富产品矩阵。公司纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，随着行业需求持续改善，公司有望受益。 盈利预测和投资评级结合当前纤维素醚行业竞争格局和下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年营业收入分别为19.59/23.11/26.92亿元，归母净利润分别为2.66/3.56/4.68亿元，对应PE为19/14/11倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放，因此维持“买入”评级。 风险提示上游原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；下游终端房地产、医药食品行业需求不及预期；新建项目产能建设及投产进度低于预期；欧美通胀率维持高位。

     山东赫达(002810) 主要观点： 事件描述 10月28日，山东赫达发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入14.35亿元，同比上升21.78%，实现归母净利润1.98亿元，同比下降13.72%，实现扣非净利润1.80亿元，同比下降21.45%。 营收持续上升，植物胶囊销量提高 业绩稳健增长，静待下游需求恢复。2024年三季度实现营收5.00亿元，同比上升16.78%，环比上升0.02%，主要是销量上升所致。实现归母净利润0.74亿元，同比上升2.06%，环比上升5.40%；实现扣非净利润0.63亿元，同比下降10.86%，环比下降2.97%，主要受到固定资产转固因素影响。因房地产行业下行，国内需求不足，建材级纤维素醚受市场较大影响，但公司仍实现了逆势增量，纤维素醚销量持续增长。医药级纤维素醚销量大幅上升，公司植物胶囊产能利用率逐步提高，将打开公司业绩增长新空间。 第三期股权激励绑定核心员工，彰显公司未来发展信心 派发现金股利，投资者获稳定收益。10月19日，公司发布第三期股权激励计划，拟授予限制性股票数量643万股，占总股本的1.88%，授予对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员共计116人，该计划将充分调动员工的积极性，挑战性的考核条件凸显了公司对未来业绩的充分信心。考虑到公司自身良好现金流情况，公司于10月29日发布公告，公司2024年前三季度权益分配预案内容如下：以总股本34170.68万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币1.50元，合计派发现金红利人民币5125.60万元。 纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，产能逐步释放 医药级纤维素醚增量显著，布局植物胶囊市场。公司在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面具有较强竞争实力，现已成长为国内第一、全球第四的纤维素醚供应商。同时公司依托自身医药食品级纤维素醚的原料优势，进一步向产业链下游延伸，自主研发出了HPMC植物胶囊产品，目前已具备较为成熟的植物胶囊生产技术，实现了大规模量产，达到行业领先水平。植物胶囊在建工程丰富，“年产165亿粒植物胶囊及智慧工厂提升”“年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造”等项目将进一步提升产能，扩大植物胶囊市场空间，加强产品竞争力。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.08、4.14、5.75亿元（前值分别为：3.10、4.17、7.77亿元），同比增速为40.0%、34.4%、38.7%。对应PE分别为16、12、8倍，维持“增持”评级。 风险提示 (1)项目投产进度不及预期; (2)原材料价格大幅波动; (3)相关政策变动风险; (4)国际贸易风险。

     山东赫达(002810) 投资摘要 事件概述 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入9.35亿元，同比增长24.63%，实现归母净利润1.24亿元，同比下滑21.02%。其中2024Q2实现营业收入5.00亿元，同比增长33.16%，环比增长14.81%；实现归母净利润0.70亿元，同比下滑16.39%，环比增加31.19%。 主营业务稳定，植物胶囊业务增速较快 纤维素醚是公司的主营业务，其营收占上半年总营收的74.26%，下游主要涉及建筑材料、食品医药等领域。2023年受海内外经济复苏不如预期、房地产市场下行、海外客户去库存、行业无序扩张等因素影响，公司纤维素醚业务承受较大压力，收入及毛利均出现一定程度的下滑。2024年上半年，公司纤维素醚业务止跌回升，共实现收入6.95亿元，同比增长25.84%。 上半年公司主营植物胶囊业务的子公司赫尔希加大市场开发力度，收入及利润较去年实现较大幅度增长，实现销售收入2.01亿元，同比增加50.47%，净利润0.70亿元，同比增加72.93%。公司植物胶囊业务是医药食品级纤维素醚的产业链下游延伸，目前植物胶囊产品达到行业领先水平，毛利率稳定在50%以上，是公司高成长性的收入来源之一。2023年11月，公司研发的赫尔希二代胶囊正式上市，相较于一代胶囊其不含凝胶剂，溶解性能更优，符合主要国家和地区的药典要求，二代胶囊有望在医药产品领域，特别是在对胶囊吸湿性要求较高的中医药行业打开市场空间。 产品结构多样，有望迎来高速发展新阶段 公司产品结构多样，纤维素醚系列产品包含建材级纤维素醚、医药级纤维素醚、食品级纤维素醚；2023年公司收购中福赫达，完善纤维素醚产品组合，提高了羟乙基纤维素醚（HEC）系列产品的综合竞争力，截至2023年底，公司共有纤维素醚产能8.5万吨。植物胶囊系列产品产能500亿粒，2023年产能利用率仅为38.62%，主要系全球经济复苏不及预期、海外客户去库存所致；但随着二代植物胶囊的注册上市，并取得批量销售，公司植物胶囊业务已经重回高速增长阶段。我们认为，公司最差的时期已经过去，高附加值系列产品即将进入发力扩张环节，公司有望迎来高速发展新阶段。 投资建议 公司上半年主营业务稳定，植物胶囊业务重回高增长阶段，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.91亿元、23.30亿元和25.67亿元，归母净利润分别为2.73亿元、3.90亿元和4.32亿元，EPS分别为0.80元、1.14元和1.26元。对应PE分别为14.74倍、10.32倍和9.32倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场开拓不及预期；国际贸易摩擦；原材料价格波动

     山东赫达(002810) 主要观点： 事件描述 8月19日，山东赫达发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入9.35亿元，同比上升24.63%，实现归母净利润1.24亿元，同比下降21.02%，实现扣非净利润1.16亿元，同比下降26.21%。 营收持续改善，新增产线产能利用率提高 新基地转固压力增大，主要产品价格触底。2024年二季度实现营收5.00亿元，同比上升33.16%，环比上升14.81%，主要原因是新增产线产能利用率提高，销量大幅增加。实现归母净利润0.70亿元，同比下降16.39%，环比上升31.19%。实现扣非净利润0.65亿元，同比下降26.19%，环比上升27.18%，主要受到产品价格下降、固定资产转固等因素影响，此外，公司可转债及汇兑收益下降所致的财务费用增加也带来了一定的影响。尽管地产行业处于低迷状态，原材料价格下降、产品竞争加剧、建材级纤维素醚价格一路走低，公司仍实现了逆势增量，纤维素醚销量大幅增长。随着公司主营产品纤维素醚以及植物胶囊新增产能释放，预计下半年情况将有所好转。 海外市场扩张，聚焦主营业务发展 出售亏损子公司，加大国际市场开拓力度。5月17日，公司成立全资子公司山东赫达碳能科技有限公司，注册资本为5000万元人民币。6月12日，公司拟将持有的全资子公司烟台福川100%股权出售给潍坊科麦化工有限公司，截至目前，公司已不再持有福川化工股权。亏损子公司转让将有利于优化公司资产配置，降低管理成本，赫达碳能的设立，将对公司原有石墨化工设备业务板块的销售和供应链体系进行统筹管理，让公司更聚焦于主营业务发展，提高管理效率和管控能力。7月17日，赫达集团宣布与全球化学品分销领导者IMCD正式签署独家代理协议，IMCD成为赫达集团Headcel建材级纤维素醚在中东、东非和巴西三大战略市场的独家代理商。7月26日，赫达集团旗下合资公司SDHEAD USA宣布与世界领先化学品原材料分销商Univar Solutions正式签署独家代理协议，Univar Solutions成为赫达集团Headcel纤维素醚、赫尔希全系列胶囊产品在医药领域北美地区的独家代理商。公司多个战略合作将充分发挥各方优势，进一步推动赫达集团深耕全球市场。 新产能持续释放，扩大植物胶囊市场空间 公司多产品持续扩能，积极拓展销售区域。公司布局植物胶囊全系列产品，包括HPMC植物胶囊、二代HPMC胶囊、抗酸胶囊、不含二氧化钛胶囊。公司突破二代胶囊技术，报告期内已完成注册，成功获得国内药厂订单，将把握机会，进一步扩大植物胶囊市场空间，加强产品竞争力。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.10、4.17、5.77亿元（前值为3.10、4.18、5.76亿元），同比增速为40.6%、34.6%、38.5%。对应PE分别为13、10、7倍，维持“增持”评级。 风险提示 (1)项目投产进度不及预期; (2)原材料价格大幅波动; (3)相关政策变动风险; (4)国际贸易风险。

     山东赫达(002810) 事件： 2024年8月19日，山东赫达发布2024年半年度报告：2024Q2单季度，公司实现营业收入5.0亿元，同比+33.2%，环比+14.8%；实现归母净利润为0.7亿元，同比-16.4%，环比+31.2%；经营活动现金流净额为1.02亿元。销售毛利率为26.8%，同比-4.6个pct，环比+1.7个pct。销售净利率为14.1%，同比-8.3个pct，环比+1.8个pct。 投资要点： 2024Q2新基地产能利用率提升，业绩环比改善 2024年上半年，公司实现归母净利润1.24亿元，同比下降21.0%，公司整体毛利率26.0%，同比下降5.2个pct。主要由于下游房地产市场下行以及行业竞争加剧，纤维素醚产品价格有所下滑，叠加高青基地投产后折旧摊销费用增多。分产品板块来看，2024H1纤维素醚实现营业收入6.95亿元，同比+25.8%，环比+20.7%；毛利率为20.5%，同比下降8.7个pct，环比下降1.5个pct。植物胶囊实现营业收入1.55亿元，同比+55.3%，环比+6.0%；毛利率为57.3%，同比提升4.1个pct，环比提升2.4个pct。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.6%/5.6%/1.2%，同比分别变动-0.1个pct/+0.7个pct/+2.6个pct，管理费用率增加主要由于人工费用及折旧费用增加，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少，以及公司可转债计提利息。 2024Q2公司实现归母净利润0.70亿元，同比减少0.14亿元，环比增加0.16亿元，实现毛利润1.34亿元，同比增加0.16亿元，环比增加0.25亿元。公司二季度经营环比改善主要由于新基地产能利用率提升带动销量增长及成本改善。此外，公司管理费用同比增加0.11亿元，环比增加0.06亿元；财务费用同比增加0.18亿元。 持续完善产品组合，行业需求有望持续改善 截至2023年底，公司纤维素醚产能6.9万吨，在建产能0.5万吨，规划未建设产能1.1万吨；植物胶囊产能350亿粒，产能利用率39%，在建产线产能150亿粒。在行业供需错配、产能过剩背景下，公司积极调整产品和市场结构。2023年高端医药包衣产品技术取得成功、二代纯品胶囊注册成功，同时公司2022-2023年出口收入占比均超过50%。此外，公司收购中福赫达，拓展羟乙基纤维素（HEC）产品，丰富产品矩阵。公司纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，随着行业需求持续改善，公司有望受益。 盈利预测和投资评级 预计2024/2025/2026年营业收入分别为21/25/28亿元，归母净利润分别为2.95/4.26/5.15亿元，对应PE为14/9/8倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放，因此维持“买入”评级。 风险提示 上游原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；下游终端房地产、医药食品行业需求不及预期；新建项目产能建设及投产进度低于预期；欧美通胀率维持高位。