江阴银行(002807) 事件： 江阴银行公布24年一季报，24Q1实现营收10.63亿元，同比+2.56%，增速较23年+0.31PCT；归母净利润3.50亿元，同比+12.72%，增速较23年-4.11PCT。 营收增速边际提升，非息收入明显改善 江阴银行营收增速边际提升，主要支撑为非息收入明显改善。24Q1江阴银行中收、其他非息收入分别同比+154.99%、+48.94%。中收明显改善，主要系当期结算业务手续费收入增加。其他非息收入明显改善，主要系公允价值损益明显增加。24Q1江阴银行公允价值变动损益为1.22亿元，同比+120.60%。净利润增速边际下滑，主要系息差业务拖累。24Q1江阴银行生息资产规模、净息差对净利润贡献度分别为+7.95%、-20.38%，较23年分别-2.42PCT、-3.37PCT。 信贷投放景气度尚可，息差业务量增难抵价降 从信贷投放来看，截至24Q1末，江阴银行贷款余额为1208.96亿元，同比+11.65%，增速较23年-0.20PCT，整体信贷投放景气度依旧维持在较高水平。从净息差来看，江阴银行24Q1净息差为1.70%，较23年-36BP，预计主要受到资产端拖累。根据我们的测算，江阴银行24Q1生息资产平均收益率为3.31%，环比-26BP。资产端收益率下滑预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响逐步显现。3）新增信贷主要集中在对公端，对公项目竞争激烈导致贷款收益率下行。24Q1江阴银行新增贷款55.43亿元，其中对公贷款新增56.66亿元。4）受当前环境影响，公司信贷投放审慎度有所提升，预计客群有所上浮。 资产质量稳中向好，拨备计提力度维持高位 截至24Q1末，江阴银行不良率、关注率分别为0.97%、0.95%，较23年末分别-1BP、-11BP。资产质量稳中向好，预计主要系前期大力处置不良后资产质量压力较小。23年江阴银行核销不良贷款13.27亿元，同比+125%，不良核销比例达到131.31%，后续不良生成率有望改善。受益于此，24Q1江阴银行信用减值损失为4.42亿元，同比-6.76%。拨备方面，截至24Q1末，江阴银行拨贷比、拨备覆盖率分别为4.10%、425.25%，较23年末分别+9BP、+15.79PCT，拨备计提力度维持高位，整体风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.48、41.45、43.55亿元，同比增速分别为+2.15%、+5.00%、+5.06%，3年CAGR为4.06%。归母净利润分别为20.93、23.07、25.45亿元，同比增速分别为+10.88%、+10.20%、+10.32%，3年CAGR为10.47%。鉴于公司区位优势显著，我们维持目标价5.66元，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化

     江阴银行(002807) 事件： 江阴银行公布23年报，23年实现营收38.65亿元，同比+2.25%，增速较前三季度+1.81PCT；归母净利润18.88亿元，同比+16.83%，增速较前三季度+1.68PCT。 深耕江阴当地，信贷投放强劲 23年全年利息净收入同比-6.63%，增速较前三季度-1.09PCT。从信贷投放来看，截至23年末，江阴银行贷款余额为1153.52亿元，同比+11.85%，增速较前三季度-0.17PCT，信贷投放快于整体金融机构。信贷投放表现较好，主要系对公信贷增长较好。23年江阴银行新增贷款122.24亿元，其中对公贷款新增96.04亿元，占比达到78.57%。从贷款投放区域来看，截至23年末，江阴银行在江阴地区贷款余额占比为68.01%，较年中+1.30PCT。 息差展现较强韧性，活期存款占比提升 从净息差来看，江阴银行23年全年净息差为2.06%，较三季度末-1BP，主要受到资产端拖累。江阴银行23年生息资产平均收益率为3.92%，较上半年-14BP，主要系贷款收益率下行。江阴银行23年贷款平均收益率为4.47%，较上半年-21BP，预计主要系基准利率下行及存量按揭利率调整影响。计息负债平均成本率为2.07%，较上半年-1BP，预计主要系存款结构改善。截至23年末，江阴银行活期存款率为30.29%，较三季度末+1.51PCT。 核销力度明显提升，资产质量持续夯实 静态来看，截至23年末，江阴银行不良率、关注率分别为0.98%、1.06%，较三季度末分别-0BP、-1BP。逾期率为1.19%，较年中-26BP。资产质量改善，主要系公司持续加大核销力度，不断做实资产质量。23年江阴银行核销贷款13.27亿元，同比+125.00%。动态来看，江阴银行23年不良生成率为1.40%，较上半年+41BP，不良生成压力有所提升，预计主要系零售端扰动。拨备方面，截至23年末，江阴银行拨备覆盖率为409.46%，风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为41.57、45.03、50.29亿元，同比增速分别为+7.55%、+8.32%、+11.68%，3年CAGR为9.17%。归母净利润分别为20.97、23.47、26.65亿元，同比增速分别为+11.08%、+11.89%、+13.56%，3年CAGR为12.17%。鉴于公司区位优势显著、资产质量优异，我们维持目标价5.66元，维持为“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。

     江阴银行(002807) 投资要点：江阴银行营收利润增速保持韧劲，且资产质量保持平稳，不良率持平，我们维持“优于大市”评级。 降息压力下营收保持稳健。江阴银行23Q1-3营收同比增长0.44%，归母净利润同比增长15.15%；其中Q3单季度营收同比下降1.34%，归母净利润同比上升16.70%。尽管Q3受到息差下降影响（13bp），但是整体营收仍保持稳健。 存贷款增速较快，对公贷款贡献主要贷款增量。江阴银行2023Q3贷款总额为1144.52亿元，较2022年底增加113.2亿元，增幅为10.98%，存款总额为1379.35亿元，较2022年底增加112.26亿元，增幅为8.86%。存贷款增速较快，其中对公贷款主要贡献贷款增量。 资产质量稳定，关注类贷款环比改善。2023Q3江阴银行不良率较23Q2环比持平，为0.98%。关注贷款率环比下降17bps至1.07%，拨备覆盖率为473.17%，和23Q2的500.21%相比下降了27.04pct。尽管拨备覆盖率下滑，但仍处于高位且整体不良率平稳。 投资建议。受制于资产增速放缓以及对未来经济的不确定性，我们假设公司2023-2025年的EPS为0.83、0.92、1.02元（原为0.92、1.11、1.28元），第四年至第十年的净利润增速为7%（原假设10%）。我们预测2023-2025年EPS为0.83、0.92、1.02元（原为0.92、1.11、1.28元），归母净利润增速为11.26%、10.55%、11.45%。我们根据DDM模型得到合理价值为5.47元；根据可比公司法给予公司2023EPB估值为0.75倍（可比公司为0.55倍），对应合理价值为5.29元。因此给予目标价5.47元（对应2023年PE为6.59倍，同业公司对应PE为5.92倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

     江阴银行(002807) 事件： 江阴银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入29.78亿元，同比+0.44%，增速较上半年-0.81PCT；归母净利润10.56亿元，同比+15.15%，增速较上半年+0.92PCT。 三季度整体业绩表现较好 从单季度来看，江阴银行23Q3实现营收、归母净利润分别为9.17、3.99亿元，同比分别-1.34%、+16.70%，同比增速较二季度分别+0.08PCT、+1.13PCT。分业务来看，23Q3营收增速改善主要由手续费及佣金净收入、其他非息净收入驱动，23Q3单季度实现手续费及佣金净收入、其他非息净收入0.36、1.56亿元，同比分别+198.95%、64.66%，同比增速较二季度分别+211.75、+45.10PCT。中收大幅改善主要系去年同期由于收单业务手续费增加导致中收基数较低，其他非息净收入改善主要系当期交易性金融资产公允价值变动损益减少所致。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于拨备计提与生息资产规模扩张；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张的贡献度减小，息差拖累边际加大，拨备对利润的贡献度提升。 信贷维持双位数增长，结构呈现“对公强，零售弱” 23Q3江阴银行单季度实现利息净收入7.24亿元，同比-11.92%，增速环比-5.24PCT，主要受息差拖累。信贷投放规模方面，截至23Q3末，江阴银行贷款余额1144.52亿元，同比+12.03%，增速较上半年-0.27PCT，整体信贷投放维持双位数增长。从单季度新增贷款来看，江阴银行23Q3新增贷款25.32亿元，同比多增0.33亿元。新增信贷中对公、票据贴现、零售占比分别88.21%、20.59%、-8.80%，占比环比分别+11.57、-0.43、-11.14PCT，对公信贷投放表现较好，零售信贷投放偏弱。从净息差角度来看，前三季度江阴银行净息差为2.07%，较上半年-13BP。根据我们测算，净息差下行预计主要受到资产端拖累。测算的前三季度江阴银行资产端收益率为3.67%，较上半年-5BP，预计主要系当前有效融资需求不足叠加LPR下调。负债端成本相对稳定，主要系公司通过“通知宝”、“票聚宝”等产品大力提升结算资金留存率，带动存款结构优化，存款成本保持相对稳定。展望后续，短期内贷款利率依旧存在下行压力，负债端公司9月再次下调存款挂牌利率，后续通过存款利率下降以及结构优化，负债端成本有望得到改善。整体来看，公司净息差短期内还存在一定收窄压力，但压力将逐步减缓，后续负债端成本改善有望支撑息差企稳。 资产质量改善，拨备充足 截至23Q3末，江阴银行不良贷款余额为11.16亿元，同比+11.38%，增速环比-0.99PCT。江阴银行不良率、关注率分别为0.98%、1.07%，较年中分别0BP、-17BP。关注作为不良的前瞻性指标，关注率明显改善，预计公司后续整体资产质量有望继续改善。拨备方面，截至23Q3末，江阴银行拨备覆盖率为437.17%，较年中-27.04PCT，拨备较为充足，资产质量稳中向好背景下，后续拨备反哺利润空间充足。 盈利预测、估值与评级 考虑到短期内公司资产端收益率仍有下行压力，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38.64、41.84、46.51亿元（原值为41.67、46.08、50.27亿元），同比增速分别为2.24%、8.26%、11.18%，3年CAGR为7.16%；归母净利润分别为18.40、20.74、22.91亿元（原值为18.12、20.82、23.60亿元），同比增速分别为13.86%、12.74%、10.42%，3年CAGR为12.33%。鉴于公司公司显著的区位优势与强大的业务韧性，我们维持目标价为5.66元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

     江阴银行(002807) 事件： 江阴银行发布2023年半年度业绩，上半年实现营业收入20.61亿元，同比+1.25%，归母净利润6.56亿元，同比+14.23%。年化ROE为9.09%，较一季度+0.50PCT。 拨备反哺与生息资产规模扩张支撑业绩 从单季度来看，江阴银行23Q2实现营收、归母净利润分别为10.25、3.46亿元，同比-1.42%，+15.57%。从收入结构来看，23Q2营收主要由其他非息收入支撑，利息净收入、中收、其他非息净收入分别同比-6.68%，-12.80%、+19.55%。从业绩归因来看，上半年净利润增长主要受益于拨备反哺、生息资产规模扩张以及营业外净收入。其中营业外收入23H1为1.49亿元，同比+4928.17%，主要系当期预计负债转回。 负债端成本改善支撑息差逆势提升 截至23H1末，江阴银行总资产规模、贷款余额分别达到1759.70、1119.21亿元，较期初分别+4.28%、+8.53%，增速较一季度-0.14PCT、+3.53PCT。从信贷结构来看，23Q2新增信贷36.44亿元，同比多增6.19亿元。新增信贷主要集中在对公端。23Q2新增贷款中对公、零售、贴现分别占比76.63%、2.35%、21.02%。对公信贷维持强劲增长，彰显江苏省以及江阴市民营经济与制造业的强大韧性。负债端存款余额较期初+8.42%，增速较一季度+3.29PCT。存款占负债比例为87.06%，较23Q1末+2.83PCT。净息差方面，23H1江阴银行净息差水平为2.20%，较一季度+15BP。净息差逆势提升主要系公司负债端成本明显改善，23H1计息负债成本率为2.08%，较22年-10BP。主要系将降本增效薄弱环节和关键性指标如“存贷款收付息率”、“100万以下贷款占比”等纳入经营目标考核，降本增效成效显著。1）受益于挂牌存款利率下调，江阴银行存款成本明显改善。23H1江阴银行存款平均成本率为2.02%，较22年-11BP；2）存款结构优化，23H1活期存款占比为30.92%，较一季度+1.56PCT；3）23H1末江阴银行存款占负债比为87.06%，较22年+2.94PCT。资产端收益承压，与行业趋势一致。23H1江阴银行生息资产收益率、贷款收益率为4.06%、4.68%，较22年分别-6BP、-30BP。 其他非息净收入明显改善 23H1江阴银行手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比-41.79%、+22.94%，增速较一季度分别+18.86PCT、-4.37PCT。中收负增长主要系结算业务收入减少而支出增加，结算业务手续费收入、支出分别同比-66.85%、+20.89%，主要系当期手续费收入下降及业务规模增长导致的收单业务手续费支出增加所致。其他非息净收入增长较快，主要系当期交易性金融资产持有收益和债券投资收益增加所致。 加大计提与核销力度，着力夯实资产质量 静态来看，截至23H1末，江阴银行不良率、关注率分别为0.98%、1.24%，较23Q1末+1、+38BP。动态来看，23H1不良生成率为0.99%，较22年+0.56PCT。资产质量相关指标边际走弱，主要系前期疫情相关政策逐步退出，相应贷款逐步纳入关注、不良所致。江阴银行拨备覆盖率为500.21%，较23Q1末+19.14PCT，主要系：1）公司加大拨备计提力度，23H1拨贷比为4.92%，较22年+32BP；2）公司加大核销力度，持续夯实资产质量。23H1不良贷款核销比例为83.22%，较22年+34.28PCT。公司资本充足，截至23H1末，核心一级资本充足率为12.59%，较23Q1末-0.36PCT。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为41.67、46.08、50.27亿元，同比增速分别为10.24%、10.57%、9.10%，3年CAGR为9.97%。归母净利润分别为18.12、20.82、23.60亿元，同比增速分别为12.15%、14.89%、13.35%，3年CAGR为13.46%。鉴于公司显著的区位优势与强大的业务韧性，参照可比公司估值，我们给予公司2023年0.78倍PB，目标价5.66元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，小微政策变化