第一创业(002797) 核心观点 公司股权结构多元，大股东北京国管入主带来新空间。2023年5月，北京国有资本运营管理有限公司（简称“北京国管”）以非公开协议转让方式受让首创集团持有的公司11.06%股权，成为公司第一大股东。多元分散的股权结构使公司具有混合所有制企业的优势，有利于公司保持灵活的市场化经营机制。未来，公司通过第一大股东北京国管强化股东赋能与战略协同，夯实业务优势。 “固收+资管”双轮驱动，构建机构客户服务能力。(1)业务机会：随着我国债券市场发展，固收资产的多元配置成为券商发展模式的成长点，券商将通过服务银行自营、理财、保险等机构客户拓展多种收入来源。（2）战略导向：公司坚持“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”的战略方向，坚持“以交易为核心，投资与销售为两翼”的定位，以销售业务提升对各类机构的服务深度，具体来看，一是自营投资在市场保持交易活跃度，二是着力发展FICC大固收体系，发力资本中介和代客业务，三是发展资管业务和基金业务，通过科技赋能等方式构建机构客户信任。（3）业务构建初见成效：2018-2022年的营业收入中，资管占比接近35%，2022年占比更是高达48%；固定收益业务长期维持在10%以上，2022年的占比为11%。2023年上半年，资管和固收业务占比分别为40%、19%，公司“固收+资管”业务优势突出，显著高于同业。 北交所业务有望实现二次成长。北交所将IPO、做市、交易、直投业务融为一炉，当前全行业竞争格局未定型，中小券商有成长机会。随着公司第一大股东变更为北京国管，一创投行将在股东支持下，强化北交所项目储备和发行，重点布局各类硬科技企业、创新成长企业。 盈利预测：预计公司2023-2025年每股收益为0.11/0.14/0.15元，归母净利润分别为4.59/5.91/6.45亿元，归母净利润增速分别为14.6%/28.6%/9.2%，未来一年合理估值区间6.04-6.58元/股，相对目前股价有9.9%-19.6%的溢价空间，在全面注册制和财富管理的大背景下，我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：二级市场大幅波动风险；固定收益业务受宏观因素影响的风险；资产管理业务面临监管政策变动的风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；投资收益大幅波动的风险；境外监管风险。

     第一创业(002797) 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022A实现营业收入26亿元（YoY-20%），归母净利润4亿元（YoY-46%），加权平均ROE2.76%（YoY-2.50pct），EPS0.10元（YoY-44%）；2023Q1实现营业收入6.9亿元（YoY+30%），归母净利润1.4亿元（YoY+96%），加权平均ROE0.96%（YoY+0.46pct），EPS0.034元（YoY+100%）。其中，2022年业绩主受自营拖累，资管业务仍逆势实现净收入同比+12%的增长；23Q1自营显著回暖，带动业绩同比改善。 分业务条线来看：公司2022A经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入3.9亿元/2.8亿元/10.3亿元/2.1亿元/1.9亿元，同比-19%/-9%/+12%/+5%/-80%，占比18%/13%/49%/10%/9%。公司2023Q1经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入0.9亿元/0.5亿元/2.3亿元/0.3亿元/2.1亿元，同比-8%/-40%/-7%/-38%/+904%，占比15%/8%/38%/5%/35%。 资管业务22年同比+12%，“固收+”优势显著。公司“固收+”特色突出，2022年实现资管业务净收入逆势增长12%，23Q1同比小幅-7%，看好公司持续以客户为中心丰富投资品种和产品线，强化资管业务竞争力及业绩表现。1）券商资管方面，公司持续提升主动管理能力和产品创设能力，截至2022年末资管业务受托管理资金总额为550亿元，较年初-5.91%。2）公募基金方面，公司控股子公司创金合信2022年末受托管理资金总额8,395亿元，较年初+4%。 固收业务稳步向交易驱动模式转型，交易活跃度提升。1）固收销售方面，公司继续巩固地方政府债销售优势，2022年全国省市地方政府债承销商资格新增4个至33个，在团数量行业领先。2）固收投资交易方面，公司2022年在银行间和交易所市场的债券交易量为9,511亿元，同比+77%；银行间市场做市交易量为24,286亿元，同比+95%。 投行业务夯实区域+产业聚焦，定增承销排名相对靠前。一创投行坚持“聚焦区域、聚焦产业”，区域方面初步形成北京、上海和深圳“一体两翼”的布局，产业方面深耕医疗大健康、军工和新材料行业。据Wind统计，一创投行2022年股票主承销金额/定增承销规模行业排名第25名/第14名。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司在固定收益及资管业务板块具备鲜明特色，我们预计公司2023年-2025年分别实现EPS为0.13元、0.14元、0.16元，6个月目标价为6.7元，对应2023年P/B为1.78x。 风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/行业竞争加剧/政策变化风险。

     第一创业(002797) 事件描述： 公司发布 2022 年年报及 2023 一季报， 2022 年实现营业收入 26.11 亿元，同比-19.77%， 归母净利润 4.01 亿元， 同比-46.22%， 加权平均 ROE 为 2.76%，较上年下降 2.5pct。 2023Q1 实现营业收入 6.92 亿元， 同比增长 30.17%， 实现归母净利润 1.41 亿元， 同比增长 95.96%。 投资要点： 投资业务拖累， 一季度边际改善。 2022 年公司经纪、 投行收入分别下滑19.06%和 9.11%， 资管业务收入增长 11.79%至 10.29 亿元， 资管业务收入实现连续 4 年增长； 利息净收入增长 4.96%至 2.09 亿元， 但投资业务收入大幅下滑 79.87%， 拖累业绩。 2023Q1 实现投资业务收入 2.09 亿元， 较去年同期增加 2.35 亿元， 推动营业收入及归母净利润改善。 资管业务逆势增长， 固收+特色鲜明。 2022 年公司以“成为有固定收益特色的、 以资产管理业务为核心的证券公司”为战略目标， 成功实现资管业务的逆势增长。 1）“一控一参” 特色布局： 第一创业同时控股“创金合信” 和参股银华基金， 截至 2022 年末， 创金合信受托管理资金总额 8,395.10 亿元，较 2021 年末增长 287.9 亿元， 增幅为 3.55%， 其中公募基金 865.76 亿元，增长 174.15 亿元， 增幅 25.18%。 2） 打造“固收+” 特色产品谱系： 公司持续推进主动管理转型， 巩固 ESG、 FOF 资管先发优势， 夯实 ABS 创新特色，布局公募 REITs 业务。 固定收益业务向交易驱动转型。 2022 年公司推动固定收益产品的销售覆盖， 机构客户总数增长 42.37%， 全国省市地方政府债承销商资格新增 4 个至 33 个， 在团数量在券商中名列前茅， 地方政府债中标地区数排名行业第8 位， 固定收益优势较为稳固。 投行业务股债融资双增长。 一创投行形成北、 上、 深的“一体两翼” 布局， 深耕医疗大健康、 军工和新材料行业， 2022 年股权融资承销金额 89.90亿元， 同比增幅高达 146.91%， 主承销金额行业行名 25 位； 债务融资完成项目 34 单， 总承销金额 127.55 亿元， 同比+6.74%， 发展较为稳定。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司资管业务积累深厚， 固收+助力公司特色发展； 公司在 ESG 领域布局较早， 探索“ESG 整合+负面筛选” 策略在固收类资管中的应用。 随着 2023 市场回暖， 预计公司业绩将实现增长。 预计公司 2023 年-2025 年分别实现归母净利润 5.13 亿元、 5.93 亿元和 6.69 亿元， 增长 28.05%、 15.64%和 12.66%； PB 分别为 1.47/1.35/1.25， 维持“增持-A” 评级 风险提示： 金融市场大幅波动， 业务推进不及预期， 公司出现较大风险事件

     第一创业(002797) 公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的。致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。目标价5.94元，维持“中性”评级。 【事件】公司发布2022年全年及2023年一季度业绩：2022年实现营业收入26.1亿元，同比-19.8%；归母净利润4.0亿元，同比-46.2%；对应EPS0.10元，ROE2.8%。2023年一季度实现营业收入6.9亿元，同比+30.2%；归母净利润1.4亿元，同比+96.0%；对应EPS0.03元，ROE1.0%。公司2022年业绩明显下滑，主要是由于市场表现不佳导致经纪、自营等多项业务收入下滑，特别是一、四季度自营均亏损。公司2023年一季度业绩大幅回升主要是由于权益市场转暖，公司自营收入扭亏为盈。 加大协同力度，公司持续推动向财富管理转型。2022年公司经纪业务收入3.8亿元，同比-19.1%，占营业收入比重14.7%。公司代销金融产品收入1854万元，同比-34.2%，占经纪业务收入4.82%，代销金融产品规模101亿元，同比+12.0%。2023年一季度经纪业务收入8877万元，同比-8.9%，占营业收入比重12.7%。在证券经纪业务领域，公司持续推动向财富管理转型，完成经纪业务总部组织架构调整，开展对分支机构的高效管理与业务赋能。 投行业务继续坚持“聚焦区域、聚焦产业”的发展定位，助力企业通过资本市场做大做优做强。2022年，公司投行业务收入2.8亿元，同比-9.1%。股债承销规模分别同比+1.7%、-3.7%。2023年一季度，投行业务收入4606万元，同比-39.8%。股债承销规模同比-89.3%、-25.4%。2023年一季度股权主承销规模4.0亿元，排名第41；为1家再融资。债券主承销规模25亿元，排名第60；其中公司债、ABS承销规模分别为13亿元、12亿元。IPO储备项目3家，排名第30，均为创业板。 固收特色明显，取得市场领先地位。在固定收益业务领域，公司已具品牌优势，形成了颇具特色并适合中型券商发展的销售、交易模式。1）固收销售：作为老牌固定收益产品销售团队，公司深度覆盖银行、基金、保险、信托、私募、财务公司等投资机构。2022年，公司客户拓展取得重要进展，各类机构客户总数同比增长42.37%。2022年公司固定收益品种销售金额合计1732.92亿元，同比-34%。2）交易做市：公司银行间和交易所市场的债券交易量为6.95万亿元，同比+77%；银行间市场做市交易量为2.43万亿元，同比+95%。 致力于成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。2022年资管业务收入10.3亿元，同比+11.8%。2023年一季度收入2.3亿元，同比-6.9%。2022年末资产管理规模550亿元，同比-5.9%。公司持续提升主动管理能力和产品创设能力，以客户为中心丰富投资品种和产品线，打造ESG、FOF投资先发优势和ABS业务特色，布局公募REITs业务，发行公益资管产品，夯实投研和风控能力。 【投资建议】我们预计公司2023E-2025E归母净利润分别为5.72亿元、6.32亿元、6.96亿元，同比分别+43%/+11%/+10%，每股净利润分别为0.14/0.15/0.17元，每股净资产分别为3.71/3.85/3.98元。我们给予其1.6x2023EPB（考虑到公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的，且资管主动管理产品收益率居前，适当给予估值溢价），对应目标价5.94元，维持“中性”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。