第一创业(002797) 核心观点 第一创业发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年，公司实现营业总收入24.89亿元，同比下降4.7%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降17.5%；EPS为0.08元/股，同比下降20.0%；ROE为2.25%，同比下降0.51pct。2024年一季度，公司实现营业收入6.73亿元，同比下降2.66%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长1.64%；EPS为0.030元/股，ROE为0.96%，同比均保持不变。后续公司有望在第一大股东北京国管的赋能下，持续夯实“固收+资管”双轮驱动的业务优势，实现北交所业务的持续成长。 债券交易活跃，投资业务逆势增长。2023年，公司实现投资业务收入5.92亿元，同比增长217%，主因系债券投资业务表现良好；公司在银行间和交易所市场的债券交易量为7.95万亿元，同比增长14%；银行间市场做市交易量为2.65万亿元，同比增长9%。2024年一季度，公司实现投资业务收入2.29亿元，同比增长9%。公司交易策略灵活多样，现券交易量、交易活跃度和影响力有望稳步提升。 拓展新三板挂牌，北交所业务蓄力。2023年，受市场IPO收紧影响，公司实现投行业务收入1.90亿元，同比下降31.85%。2024年一季度，实现投行业务收入0.65亿元，同比增长41.62%；股权承销方面，募集资金5.55亿元，同比增长40%；市占率提升0.63pct至0.76%；市场排名上升较去年同期大幅上升23位，位列第17名；同期，债券承销业务金额为18.46亿元，同比下降35%，市场占有率为0.01，同比减少0.03pct。公司投行把握北交所战略发展机遇，加大新三板挂牌业务拓展力度。 经纪业务承压，资管业务下滑。受市场景气度影响，2023年公司实现经纪业务收入3.51亿元，同比下降9%；一季度实现经纪业务收入0.84亿元，同比下降5%。截至2023年末，公司“一创智富通”持续升级，累计注册用户超142万，同比增长7%；股票与混合公募基金保有规模42亿元，行业排名46位。2024年一季度，公司实现资管业务收入2.26亿元，同比下降1.79%。基金子公司金融科技实力强劲，与财富管理协同发力。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严。投资建议：基于权益市波动、IPO持续趋紧及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调21%和17%，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润为4.7/5.3/5.8亿元，同比增长40.8%/14.8%/8.3%，当前股价对应的PE为50.7/44.1/40.8x,PB为1.7/1.6/1.6x。公司作为特色券商，“资管+固收”业务优势明显，我们对公司维持“增持”评级。

     第一创业(002797) 核心观点 公司股权结构多元，大股东北京国管入主带来新空间。2023年5月，北京国有资本运营管理有限公司（简称“北京国管”）以非公开协议转让方式受让首创集团持有的公司11.06%股权，成为公司第一大股东。多元分散的股权结构使公司具有混合所有制企业的优势，有利于公司保持灵活的市场化经营机制。未来，公司通过第一大股东北京国管强化股东赋能与战略协同，夯实业务优势。 “固收+资管”双轮驱动，构建机构客户服务能力。(1)业务机会：随着我国债券市场发展，固收资产的多元配置成为券商发展模式的成长点，券商将通过服务银行自营、理财、保险等机构客户拓展多种收入来源。（2）战略导向：公司坚持“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”的战略方向，坚持“以交易为核心，投资与销售为两翼”的定位，以销售业务提升对各类机构的服务深度，具体来看，一是自营投资在市场保持交易活跃度，二是着力发展FICC大固收体系，发力资本中介和代客业务，三是发展资管业务和基金业务，通过科技赋能等方式构建机构客户信任。（3）业务构建初见成效：2018-2022年的营业收入中，资管占比接近35%，2022年占比更是高达48%；固定收益业务长期维持在10%以上，2022年的占比为11%。2023年上半年，资管和固收业务占比分别为40%、19%，公司“固收+资管”业务优势突出，显著高于同业。 北交所业务有望实现二次成长。北交所将IPO、做市、交易、直投业务融为一炉，当前全行业竞争格局未定型，中小券商有成长机会。随着公司第一大股东变更为北京国管，一创投行将在股东支持下，强化北交所项目储备和发行，重点布局各类硬科技企业、创新成长企业。 盈利预测：预计公司2023-2025年每股收益为0.11/0.14/0.15元，归母净利润分别为4.59/5.91/6.45亿元，归母净利润增速分别为14.6%/28.6%/9.2%，未来一年合理估值区间6.04-6.58元/股，相对目前股价有9.9%-19.6%的溢价空间，在全面注册制和财富管理的大背景下，我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：二级市场大幅波动风险；固定收益业务受宏观因素影响的风险；资产管理业务面临监管政策变动的风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；投资收益大幅波动的风险；境外监管风险。