序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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21 | 开源证券 | 张绪成,朱思敏 | 维持 | 买入 | 公司中报点评报告:盈利进入快速修复期,经营质量延续改善趋势 | 2023-08-30 |
坚朗五金(002791)
盈利进入快速修复期,经营质量延续改善趋势。维持“买入”评级
公司发布2022年半年度报告,2022H1实现营收33.56亿元,同比+3.31%,归母净利润0.13亿元,同比+115.10%,扣非归母净利润0.04亿元,同比+104.87%。2023Q2实现营收20.02亿元,环比+47.49%,同比+2.31%,归母净利润0.69亿元,环比转负为正,同比+1562.95%,扣非净利润0.64亿元,环比转负为正,同比+551.32%。分业务来看,2023H1公司门窗五金系统/家居类产品/点支撑玻璃幕墙构配件/门控五金系统营收同比+9.97%/-2.38%/-5.22%/+10.25%,门窗门控五金表现较好。民营房企信用风险尚未出清,且地产销售持续低迷,房企资金压力仍较大;叠加保交楼资金落地进展不及预期,我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润3.56(前值5.63)/5.67(前值8.12)/8.15亿元(前值11.34),同比+443.5%/+59.2%/43.6%;EPS分别为1.11/1.76/2.53元,对应当前股价,PE为53.8/33.8/23.5倍。公司作为国内建筑五金龙头企业,渠道优势及规模效应显著,且逆势加大新品类布局,同时将中国仓储式销售复制到海外,积极拓展海外市场,我们看好公司未来成长潜力,维持“买入”评级。
业务结构调整+成本压力缓释,盈利进入快速修复期
2023Q2公司毛利率为31.90%,环比+1.77pct,同比+3.04pct;净利率为4.17%,环比+8.75pct,同比3.75pct。毛利率同比环比均改善主要原因:(1)成本压力逐步缓解,受印尼二级镍产能释放以及需求缓慢修复的影响,原材料价格自2022年下半年持续回落,2023Q2铝合金/锌合金/不锈钢板价格同比下跌11.37%/20.58%/21.74%,环比下跌1.10%/9.96%/9.45%;(2)产品结构调整,分业务来看,门窗五金系统/家居类产品/点支撑玻璃幕墙构配件/门控五金系统毛利率分别为39.36%/30.37%/16.68%/37.26%,2023H1高毛利的门窗、门控五金系统营收占比均提升,由2022年的46.49%/5.04%增长至2023H1的49.21%/5.33%。公司净利率环比显著改善主要系销售费用率大幅降低,2023Q2环比减少6pct,销售费用季节性波动与公司历史规律相符。
收现比同比提升,经营质量有望持续改善
2022H1公司经营活动现金流量净额为-4.28亿元,同比+33.75%,主要系自2022年公司加强应收款项管控且加大现金回款力度,应收账款增速趋缓,公司收现比持续提升,2023H1收现比为110.57%,同比+8.98pct,经营质量有望持续改善。
风险提示:原材料价格上涨风险;基建项目进展不及预风险;产能扩张进度不及预期风险。 |
22 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,任婕 | 维持 | 买入 | 2023年半年报点评:收入结构表现分化,盈利能力逐步修复 | 2023-08-30 |
坚朗五金(002791)
投资要点
事件:公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收33.56亿元,同比+3.31%,归母净利1288万元,同比+115.10%。其中,单Q2实现营收20.02亿元,同比+2.31%;归母净利6893万元,同比+1562.95%。
门窗五金业务稳步修复,工建类业务规模受回款等因素影响有所控制。分产品看,点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件收入分别同比-20.73%/-31.29%,主要系工建相关项目上半年工程项目进度较慢,同时公司加强风险控制业务规模有所收缩。门窗五金系统/其他建筑五金产品/门控五金/家居类产品分别同比+9.97%/+12.91%/+10.25%/-2.38%。分地区看,23H1国内业务收入同比+2.64%,海外业务收入同比+9.72%。境内业务方面,公司坚持渠道下沉到三四线及县城,县城市场贡献日益凸显;境外业务方面,公司积极开发“一带一路”相关新兴国家的市场,近年来已设立13个海外备货仓,将中国仓储式销售复制到海外,以快速响应客户供货需求。产品已销往100多个国家和地区,并在中国香港地区、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家和地区设立子公司。
原材料成本压力缓解毛利率修复,期间费用有所摊薄。23H1公司销售毛利率31.19%,同比变动+2.35pct,主要系原材料成本下行,公司毛利率稳步修复。分产品看,门窗五金系统/其他建筑五金产品/家居类产品毛利率分别同比变动+1.81/+3.55/+6.04pct。期间费用率方面,23H1公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-0.55/+0.09/-0.56/-0.35pct,期间费用率有所摊薄。
经营性现金流同比改善,收现比提升。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.28亿元,同比增长33.78%。1)收现比:23H1公司收现比110.57%,同比变动+9.11pct,23H1公司应收账款及应收票据余额42.80亿元,同比降低8.26%;2)付现比:23H1公司付现比119.58%,同比变动+13.35pct。公司坚持风控优先,逐步降低对地产相关业务的依赖程度,持续挖掘和拓展县城、学校、医院、厂房、机场、轨道交通、市政工程等新市场和新业务场景,优选现金流更好、回款更有保证的离散业务,使得公司维持良性经营。
盈利预测与投资评级:坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流,升级服务能力,迭代销售模式。考虑到下游需求恢复缓慢,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别为4.07/6.43/9.05亿元(前值为5.15/7.45/10.18亿元),对应PE分别为47X/30X/21X,考虑到公司业务模式的中长期成长弹性,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;并购整合风险;新品类发展不及预期的风险。 |
23 | 平安证券 | 郑南宏,杨侃 | 维持 | 增持 | 毛利率同比提升,经营性净现金流改善 | 2023-08-29 |
坚朗五金(002791)
事项:
公司公布2023年中报,上半年实现营收33.6亿元,同比增长3.3%,归母净利润0.13亿元,较上年同期(-0.85亿元)扭亏为盈。
平安观点:
营收端保持平稳,毛利率同比改善。上半年公司归母净利润0.13亿元、扭亏为盈,主要因:1)下游地产等资金环境偏紧背景下,公司严格控制回款,同时通过加大县城市场布局实现收入端持平;2)受益于不锈钢等成本回落、高毛利的门窗五金收入占比提升,上半年毛利率同比提升2.4pct至31.2%;3)期间费用同比减少2千万至9.2亿元,期间费率同比降0.2pct至27.6%,带动净利率同比提升3.1pct至0.6%。
门窗门控五金增长较好,家居产品同比下滑。分产品看,门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件收入增速分别为10.0%、、-2.4%、12.9%、-5.2%、-20.7%、10.3%、-31.3%,其中门窗五金、门槛五金与其他建筑物件产品取得两位数增长,或源于上半年地产竣工同比增长,以及公司县城市场与新场景拓展逐见成效,而家居类产品收入下滑或受地产集采萎缩等影响。
经营性净现金流同比改善,应收款增幅小于上年同期。上半年经营活动产生的现金流量净额为-4.3亿元,较上年同期-6.5亿元有所好转,主要得益于收现比同比提升9pct至111%,另外公司重视供应商的合作关系,上半年付现比120%,同比提升13pct。期末应收账款/票据/其他应收款合计43.7亿元,较年初增加0.5亿元,增幅较上年同期2.4亿元明显减少,印证公司经营回款质量逐步改善。
投资建议:考虑行业修复及公司品类拓展不及预期,下调此前盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.2亿元、5.6亿元、8.3亿元,原预测为5.3亿元、7.5亿元、9.3亿元,按照最新市值对应PE分别为59倍、34倍、23倍。目前公司品类众多,满足客户一篮子采购需求;其次,上市以来持续搭建渠道、构筑直销大平台,近两年下沉至县城,长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显;再者,针对品类繁多、销售难度大痛点,公司坚持信息化建设,构筑精细化管理的壁垒,2019-2021年业绩高速增长印证公司发展趋好。短期而言,随着下游地产政策持续发力、“保交付”带动地产需求逐步改善,以及公司渠道逆势扩张,后续业绩增长有望逐步回归正轨。尽管盈利预测有所下调,但考虑公司股价已明显调整,未来发展依然值得期待,维持“推荐”评级。
风险提示:(1)下游地产需求修复不及预期风险:当前地产基本面仍处缓慢复苏阶段,若后续销售、竣工修复不及预期,公司业务拓展将存在一定压力。(2)原材料价格上涨的风险:公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主,若后续原材料成本回升,叠加需求承压制约成本向下游传导,公司利润率存在进一步下行风险。(3)新品类、新市场拓展不及预期的风险:公司近年积极培育新产品品类,并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场,人力、资金投入较多,但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈,低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升,导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。 |
24 | 中泰证券 | 孙颖,韩宇 | 维持 | 买入 | 压力期播种新场景+新产品,静待春来 | 2023-07-12 |
坚朗五金(002791)
事件:公司公布2023年半年报业绩预告,预计报告期内预计实现归母净利0.1-0.14亿,同比+111.86%-116.69%。预计实现扣非归母净利188.38-600.67万元。公司23H1业绩同比实现扭亏。
原料降价红利兑现至报表端,23Q2归母利润同比明显提升。测算23Q2公司实现归母净利范围在0.66-0.7亿之间,相较于22Q2的414.5万元大幅提升,背后主要是23H1核心原材料不锈钢、铝合金和锌合金价格分别同比-20.00%、-11.37%和-20.58%,经过库存消化,逐步兑现至报表利润端。公司23年以来收入逐步回归正增轨道,23H1销售同比略有增长,判断收入规模提升也对期间费用形成一定摊薄。
压力期持续布局新产品和新场景,着眼长期打造集成化供应优势。23年初以来,2-3月二手房和新房销售经历积压需求释放之后,Q2销售环比出现明显下滑,产业链景气度整体仍承受较大压力,资金周转和回款尚未好看明确好转信号。公司在周期底部坚持围绕打造集成化供应优势,磨炼竞争力,目前已布局百余种产品,解决方案覆盖住宅建筑、轨道交通、体育建筑、商业综合体、学校/幼儿园、医疗建筑、工厂/产业园、酒店/度假村、智慧社区以及停车场等,同时推进渠道向县城市场下沉,截至23年3月末已设立了三大营销中心,划分了93个销售大区,并设立了934个销售联络点,每年服务的客户数量接近5万个,多品类拓展+下沉渠道布局+零散客户/订单是打造“一站式建筑配套件集成供应商”战略落地的核心三大要素,叠加谋划19.9亿定增围绕新品类募投新建产能,看好长期战略扎实落地和竞争优势深化。
大B端地产业务占比小,现金流风险可控。20-22年公司营收中直接来源于房地产公司的占比分别为6.25%、7.51%和8.12%,,应收账款余额中直接来源于房地产公司的占比分别为13.41%、16.62%和16.99%,占比较小,风险可控,叠加21年下半年以来公司加强回款和应收账款风险控制,在地产行业资金压力大,信用风险事件频发之下,公司现金流更为稳健,22年经营性净现金流规模创下历史新高。
投资建议:公司23H1业绩低于预期,考虑到23Q2以来地产销售恢复延续性不足,产业链景气度边际下滑,我们下调公司盈利预测,预计23-25年分别实现归母净利润为4.43、6.81、9.58亿(调整前的23-25年归母净利润分别为6.63、8.54、11.3亿),23-25年盈利预测对应当前股价的PE分别为38、25和18。考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显,复用渠道实现“轻资产”品类扩张,加速成长为平台化/集成化龙头,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期;地产政策回暖不及预期;渠道开拓不及预期;工程端应收账款减值风险;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧。 |
25 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,任婕 | 维持 | 买入 | 2023年半年度业绩预告点评:行业资金面承压,毛利率仍有改善 | 2023-07-11 |
坚朗五金(002791)
投资要点
事件:公司发布2023年半年度业绩预告。2023上半年公司归母净利润预计为1,011.27万元至1,423.56万元,同比增长111.86%-116.69%;单Q2归母净利润预计为6,616.42-7,028.71万元。
收入端缓慢修复,毛利率已有明显改善。2023年公司继续按照一站式建筑配套件集成供应的战略规划,持续拓展新产品、新市场,2023H1公司销售业绩同比略有增长,表现较为亮眼的地区主要来自县城市场和海外市场。境内业务方面,公司坚持渠道下沉到三四线及县城,县城市场贡献日益凸显;境外业务方面,公司积极开发“一带一路”相关新兴国家的市场,近年来已设立13个海外备货仓,将中国仓储式销售复制到海外,以快速响应客户供货需求。产品已销往100多个国家和地区,并在香港地区、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家和地区设立子公司。毛利率方面,由于原材料锌合金、不锈钢、铝合金等价格有一定程度的回落,采购成本下降,产品毛利率较上年同期有所增长。期间费用方面,随着公司收入端的修复,期间费用也同步有所摊薄。
加大新场景、新市场开拓力度,坚守现金流。公司坚持风控优先,逐步降低对地产相关业务的依赖程度,持续挖掘和拓展县城、学校、医院、厂房、机场、轨道交通、市政工程等新市场和新业务场景,优选现金流更好、回款更有保证的离散业务,使得公司维持良性经营,经营性现金流持续改善。公司积极推进渠道向县城市场下沉及场景式销售开拓,到22年末公司共有国内外销售网点1000余个,销售团队6870人(2022年销售人员人均创收111万元,同比下滑17.6%),公司销售模式不断自我升级迭代,应对客户日益增加的“一站式服务需求”(产品、方案集成+安装服务+售后服务)
盈利预测与投资评级:坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流,逆势积极扩张人员,升级服务能力,迭代销售模式。考虑到下游需求修复较缓,我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为5.15/7.45/10.18亿元(前值为6.12/8.68/11.84亿元),对应PE分别为33X/23X/17X;维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;并购整合风险;新品类发展不及预期的风险。 |
26 | 华西证券 | 戚舒扬,金兵 | 维持 | 买入 | Q2拐点向上,县城战略花欲开 | 2023-07-10 |
坚朗五金(002791)
事件概述。公司发布中期业绩预告,预计2023H1扭亏为盈,实现归母净利润1011-1424万元,同比+111.86%-116.69%;受房地产疲弱及疫情因素影响,上年同期亏损8529万元。按照净利润中值1217万元计算,Q2归母净利润预计达到6822万元,业绩实现显著反弹。我们认为新场景+新品类扩张、一站式集成采购、县城渠道下沉+海外市场外拓等是支撑业绩的主要因素。
新场景、新品类扩张+一站式采购优势,非房板块比重逐渐加强。公司渠道下沉原先以中小地产客户为主,后逐渐开拓商业综合体、酒店、学校、医院、工厂等新场景非房业务,且收入占比逐渐提高,丰富了公司的业务收入来源,在一定程度上减少了对房地产业务的依赖。公司定位建筑配套件集成供应商,从不同场景需求出发,结合公司实际生产情况积极扩充新品类。据公司投关活动记录表和年报,公司目前拥有130余种产品,启动了工程协同平台项目,为客户提供集产品、方案、安装、售后于一体的“一站式集成服务”,解决了多供应商采购成本高的痛点,增强了系统集成能力。
县城渠道下沉+海外市场外拓,增量潜力开始兑现。据公司年报,公司深入三、四线及县城市场,并加强了海外市场开拓,目前公司国内外销售网点共有1000余个,销售团队6800余人。公司依靠强大的集成能力,能很好适配县城市场竞争较弱、毛利较高、订单单价较低、集成要求较高的特点,竞争优势显著。经过多年深耕,部分成熟县级市场的人均效能已较为可观,带动公司业绩回暖,形成上升拐点,据公司投关活动记录表和年报,Q2县城业务增速较快,海外业务层面,Q1增速约30%,Q2继续高增。公司积极布局“一带一路”新兴国家市场,设立了13个海外备货仓,将中国仓储式销售复制到海外,并逐步发挥效能。其中,东南亚市场如越南、泰国、印度等开拓时间较长,增长速度较快。此外,公司在印尼、马来西亚、墨西哥等国家也设立了子公司,随着各地员工本地化程度不断提高,已经可以做到客户交付的快速响应。
原材料价格回落,减员控费,盈利空间提高。2023Q2不锈钢、锌合金、铝合金均价分别约为15600/21900/19500元/吨,同比下降约20%。今年以来,三种金属的价格持续走低,目前的现货价格仍低于Q2平均价,我们判断原材料成本优势有望在Q3进一步释放,提高毛利率水平。在费用控制上,据公司投关活动记录表,Q1销售人员流失近300人,公司并未按照往年惯例增补国内销售人员,仅对海外区域部分超额达标的大区适当补充人员,有意控制了销售人员总规模,摊薄了销售及管理费用,提高了人均效能,创造更多盈利空间。
定增募投项目助力公司逆势增长。7月5日公司发布定增募集说明书修订稿,积极推进定增流程,计划募集不超过19.9亿元用于投资项目建设。其中,9.12亿元募集资金将用于中山数字化智能化产业园项目建设。据募集说明书,公司智能锁/机械电子锁/照明灯具/卫浴产品2022年的产能利用率分别为90.35%/81.28%/80.53%/78.50%,该募投项目将大幅提升上述产品产能。面对房地产市场低迷,公司逆势扩张,有望增强规模优势,提高业绩潜力。此外,5.94亿元大额补流资金将有效缓解运营资金压力,降低财务成本,并为应对市场变化预留空间。
投资建议
考虑到行业面临较大压力,我们下调2023/2024年营业收入预测至90.32/115.04亿元(原:130.3/162.7亿元),下调归母净利润至5.45/8.89亿元(原:11.2/15.6亿元),EPS相应下调至1.69/2.76(原:3.47/4.86元)。新增2025年营业收入及归母净利润预测值136.94/10.71亿元,EPS3.33元,对应7月7日51.85元收盘价30.61/18.75/15.57xPE。考虑公司产品线丰富、集成能力强,县城渠道将迎来业绩收获期,且公司股价自高点回调较多,维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期,成本高于预期,产能投产慢于预期,系统性风险。 |