序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国信证券 | 任鹤,陈颖 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:经营稳健,应收规模进一步降低 | 2024-04-26 |
坚朗五金(002791)
核心观点
收入同比微增,利润小幅减亏。2024Q1公司实现营收13.7亿元,同比+0.85%,归母净利润-0.46亿元,上年同期-0.56亿元,同比+18.2%,扣非归母净利润-0.58亿元,上年同期-0.6亿元,同比+2.6%,EPS为-0.14元/股,受复工整体偏慢、地产持续承压影响,收入同比微增,利润小幅减亏,其中非经常损益同比增加主因应收账款减值准备转回939万。
毛利率同比提升,费用率略有优化。2024Q1综合毛利率30.4%,同比+0.3pp/环比-3.5pp,环比下滑预计主要受产品结构变化影响,但受益主要原材料价格同比有所下滑以及部分品类逐步培育成熟,毛利率同比提升,并部分对冲产品结构影响。期间费用率32.2%,同比-0.14pp/环比+9.2pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.2pp/+0.44pp/+0.16pp/+0.44pp,费用率略有优化。
回款依旧保持健康,应收规模进一步降低,资债结构优化。2024Q1实现经营性净现金流-6.1亿元,上年同期为-3.6亿元,主要受销售收款减少及经营性支出增加,以及部分集中收款导致同期回款相对高基数影响,收现比和付现比分别为1.01/1.31,上年同期为1.18/1.37。截至2024年3月末,应收账款及应收票据35.8亿元,同比-4.8亿元,较期初-1.5亿元,资产负债率41.2%,同比-8.6pp/环比-4.5pp,应收规模进一步缩小,资债结构优化。
风险提示:地产复苏不及预期;原材料价格大幅上涨;新品类和市场拓展不及预期
投资建议:经营稳健,增长有望逐步回归,维持“买入”评级
公司持续关注投入产出和人效提升,坚守质量和现金流,国内县城市场逐见成效,并继续积极拓展海外市场,未来有望贡献更多增量,叠加品类持续孵化成熟和内部管理提效,盈利亦有进一步提升空间,持续看好公司长期发展潜力。预计24-26年EPS为1.56/2.04/2.46元/股,对应PE为19.3/14.7/12.2x,维持“买入”评级。 |
2 | 平安证券 | 郑南宏,杨侃 | 维持 | 增持 | 业绩保持平稳,应收款持续减少 | 2024-04-25 |
坚朗五金(002791)
事项:
公司公布2024年一季报,期内实现营收13.7亿元,同比增长0.9%,归母净亏损0.5亿元,同比减少18.2%。
平安观点:
收入保持平稳,亏损降幅收窄。一季度公司收入保持平稳,净亏损同比有所减少,主要因毛利率同比提升0.3pct至30.4%,期间费用率同比下滑0.1pct至32.2%。
收现比维持100%以上,应收款持续下滑。一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-6.1亿元,同比减少2.5亿元,主要因收现比同比下滑17pct至101%,但仍维持100%以上,另外付现比同比减少6pct至131%。期末应收账款、票据及其他应收款合计36.7亿元,较年初减少1.4亿元,远低于2021年末45.4亿元。
投资建议:维持此前盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元,当前股价对应PE分别为25倍、19倍、15倍。公司近年积极拓展县城市场及新场景,长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显;针对品类繁多、销售难度大痛点,公司坚持信息化建设,构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步企稳修复,后续公司业绩增长有望回归正轨,维持“推荐”评级。
风险提示:(1)下游地产销售及竣工下行风险:当前地产销售与竣工承压,若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩,将加大公司业务拓 |
3 | 国信证券 | 任鹤,陈颖 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:坚守质量,经营效率逐步修复、盈利改善 | 2024-03-29 |
坚朗五金(002791)
核心观点
收入同比小幅增长,利润明显修复,符合此前业绩预告。2023年公司实现营收78.0亿元,调整后同比+2.0%,归母净利润3.24亿元,调整后同比393.9%,扣非归母净利润2.89亿元,同比+650.8%,EPS为1.01元/股,基本符合此前业绩预告,并拟10派1元(含税);其中Q4单季度营收22.5亿元,同比+0.6%,归母净利润1.8亿元,同比+193.8%,扣非归母净利润1.53亿元,同比+269.7%。
县城市场稳步拓展,其他建筑五金增长明显。公司持续关注人均效能提升,发挥销售渠道优势有针对性拓展新市场,根据测算,2023年销售人均创收128亿元,同比+15.1%,截至年末销售人员6089人,同比-11.4%。分产品看,2023年门窗五金/门窗配套件/门控/家居类/其他建筑五金收入同比+0.9%/-3.6%/+6.4%/+1.4%/+20.3%,受益部分新产品经过培育逐步释放,其他建筑五金增长明显,点支承/不锈钢护栏收入-8.9%/-17.0%,继续受工程类项目回款因素影响;分地区看,国内/境外收入分别同比+2.2%/+0.1%,国内持续拓展长尾市场需求机会,县城市场逐见成效,并继续积极拓展海外业务,报告期内针对越南,印度等市场的线上电商平台也已经布署上线。
毛利率逐季改善,费用小幅摊薄,现金流总体维持健康。2023年综合毛利率32.3%,tongbi1+21.pp,其中Q4单季度毛利率34%,同比+2.8pp/环比+1.8pp,分产品看除家居类产品,其他主要品类均有不同程度提升,主要受原材料价格同比回落贡献,同时收入增长带来费用率小幅摊薄,2023年期间费用率25.2%,同比-1.0pp,其中销售/财务费用率同比-0.6pp/-0.4pp,管理/研发费用率基本持平。2023年实现经营性现金流净额5.0亿元,同比-46.7%,收现比/付现比为1.08/0.98,上年同期为1.00/0.74,回款良好保持健康,付款端主因偿还了大量前期应付账款及票据。
风险提示:地产复苏不及预期;原材料价格大幅上涨;新品类和市场拓展不及预期
投资建议:建筑配套件集成供应商,持续看好长期发展潜力,维持“买入”面对行业景气下行,公司持续关注投入产出和人效提升,并坚守现金流,随着渠道有针对性的继续开拓深挖,县城和海外市场有望贡献更多增量,叠加品类持续孵化成熟和内部管理提效,盈利亦有进一步提升空间,继续看好公司长期发展潜力。考虑到目前市场需求恢复仍缓慢,下调24-25年盈利预测,预计24-26年EPS为1.56/2.04/2.46元/股(24-25年前值1.79/2.73元/股),对应PE为23.1/17.7/14.7x,综合考虑长期发展潜力,维持“买入”评级。 |
4 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,王雯 | 维持 | 买入 | 年报点评报告:业绩或迎来向上拐点,降本增效打开成长空间 | 2024-03-27 |
坚朗五金(002791)
业绩迎来向上拐点,新场景销售持续发力
公司发布23年报,23年实现营业收入78.02亿元,同比+2.0%,实现归母净利润3.24亿元,同比+393.89%,符合此前业绩预告披露的预期。单季度来看,23Q4单季度收入、归母净利润分别为22.53、1.8亿元,同比分别+0.6%、+193.6%,业绩已呈现逐季改善的态势。展望24年,我们认为公司持续推动品类扩充和渠道下沉,开拓学校、医院等市场来获取增量,经营质量有望改善。若后续地产景气度回升,公司业绩有望持续超预期。
门窗五金毛利率明显改善,其他建筑五金产品持续放量
分业务看,23年公司核心单品门窗五金实现营收35.9亿元,同比+0.9%,毛利率同比+3.95pct至40.4%,盈利能力明显改善。此外传统的门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件分别实现营收6.2/4.0/4.1/2.0亿元,同比分别-3.6%/-8.9%/+6.4%/-17.1%,毛利率分别为18.3%/28.1%/38.6%/22.3%,同比分别+3.7/+1.8/+1.7/+2.0pct。家居类产品/其他建筑五金营收13.9/11.3亿元,同比+1.4%/+20.3%,毛利率同比分别-1.8/+1.8pct至29.8%/19.0%。带动全年综合毛利率提升2.06pct至32.3%。
原材料价格持续下降,或驱动盈利能力持续改善
从原材料角度,以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例,23Q4同比分别-13.3%/-2.0%/-18.4%,环比分别+1.2%/+0.8%/-6.7%,我们判断原材料价格下降或驱动四季度盈利能力同比转好。24Q1上述原材料价格同比分别-9.7%/+0.7%/-17.5%,我们判断在原材料成本持续下降情况下,毛利率仍有较大的改善空间。23年期间费用率同比-0.98pct至25.15%,销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.6/+0.004/+0.02/-0.4pct,综合影响下净利率同比+3.35pct至4.49%。
打造数字化线上平台,渠道持续发力
渠道方面,截至23年公司国内外销售网络点1000余个,销售团队6000余人,同时在线上及数字化方向持续发力,针对B端客户开发了“坚朗云采”平台,并针对C端用户打造了全新的泛家居线上平台“家优美物”等。子公司方面,坚宜佳/海贝斯/精密制造23年营收分别为2.8/3.6/4.5亿元,同比分别-9.8%/-7.0%/+27.5%,净利润分别为0.05/0.6/0.6亿元,同比分别扭亏为盈/-36%/+37%。
期待边际改善,维持“买入”评级
考虑到公司23年业绩不及我们此前预期,我们小幅下调公司24-25年归母净利润的预测至4.3、5.2亿元并新增26年预测6.4亿元(24-25年前值为4.5/5.2亿元),同比分别+31.9%、+22.4%、+21.5%,维持“买入”评级。
风险提示:渠道拓展不及预期,原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧,地产链景气度下行超预期。 |
5 | 平安证券 | 郑南宏,杨侃 | 维持 | 增持 | 发力新市场与新产品,利润端如期改善 | 2024-03-27 |
坚朗五金(002791)
事项:
公司公布2023年年报,全年实现营收78.0亿元,较2022年调整后增长2.0%,归母净利润3.2亿元,较2022年调整后增长393.9%,位于此前业绩预告区间(3.2-3.4亿元)。公司拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。
平安观点:
低基数下受益利润率回升,业绩如期改善。2023年公司积极关注长尾市场,开拓新市场以对冲房地产市场变化带来的不利影响,同时拓展海外市场业务,实现营收端平稳略增;归母净利润增幅较大,主要因:1)上年业绩下滑多导致基数低;2)原材料成本下行带动毛利率同比提升2.1pct;3)期间费用率同比下滑1.0pct;4)信用减值与投资净亏损较上年减少。
门窗五金与家居类平稳,其他建筑五金产品增长较好。分产品看,门窗五金、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件的营收增速分别为0.90%、1.42%、20.29%、-3.55%、-8.91%、6.37%、-17.05%,收入占比分别为45.98%、17.79%、14.43%、7.90%、5.09%、5.26%、2.59%;毛利率分别为40.43%、29.83%、18.98%、18.32%、28.12%、38.6%、22.28%。
收现比提升,经营性现金流下滑主要因偿还前期应付款。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元,同比减少4.3亿元,主要因尽管收现比同比提升8.6pct至108.3%,但因公司偿还了大量的前期应付账款及应付票据,付现比同比提升24.7pct至98.4%。
投资建议:考虑地产端修复不及预期,下调此前盈利预测,预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元,此前预测为5.6亿元、8.3亿元,新增2026年预测为6.6亿元,当前股价对应PE分别为31倍、24
倍、19倍。尽管盈利预测下调,但考虑公司股价调整较多,同时公司近年积极拓展县城市场及新场景,长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显;针对品类繁多、销售难度大痛点,公司坚持信息化建设,构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步企稳修复,后续公司业绩增长有望回归正轨,维持“推荐”评级。
风险提示:(1)下游地产销售及竣工下行风险:当前地产销售与竣工承压,若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩,将加大公司业务拓展难度。(2)利润率下滑风险:公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主,若后续原材料价格上涨,或是低毛利的产品收入占比提升,公司毛利率存在下行风险。(3)新品类、新市场拓展不及预期的风险:公司近年积极培育新产品品类,并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场,人力、资金投入较多,但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈,低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升,导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。 |
6 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,任婕 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:新市场、新场景、新产品稳步开拓,盈利能力逐步改善 | 2024-03-27 |
坚朗五金(002791)
投资要点
事件:公司发布2023年年报。2023年公司实现营收78.02亿元,同比+2.00%;归母净利3.24亿元,同比+393.89%。其中,单Q4实现营收22.53亿元,同比+0.57%;归母净利1.80亿元,同比+193.62%。
三四线及县城市场稳定发展,其他建筑五金产品增速较快。分产品看,门窗五金/家居类/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏分别同比+0.90%/+1.42%/+20.29%/-3.55%/-8.91%/+6.37%/-17.05%;分区域看,2023年港澳台及海外营收占比9.88%,收入规模同比+0.12%;国内收入规模同比+2.22%,主要是三四线及县城市场增长较好。在渠道建设方面,公司会有针对性地开拓新市场,尤其是国内三四线及县城市场开发工作,更关注投入产出和人效。2023年末公司销售人员数量6089人(2022年末6870人),销售人员人均创收128万元,同比提升15.09%。
毛利率同比改善,期间费用率有所摊薄。2023年公司销售毛利率32.26%,同比变动+2.06pct。分产品看,门窗五金系统/其他建筑五金/家居类毛利率分别同比变动+3.95/+1.80/-1.83pct,主要系原材料成本下降五金类毛利率改善。期间费用率方面,2023年公司销售毛利率16.08%,同比下降0.61个百分点;管理费用率5.05%,同比基本持平;研发费用率3.76%,同比增加0.01个百分点;财务费用率0.26%,同比下降0.39个百分点。
经营性现金流减少,主要系公司付现增加。2023年公司经营活动产生的现金流量净额4.99亿元,同比下降46.61%,主要系本报告期公司购买商品增加所致。1)收现比:2023年公司收现比108.30%,同比提升8.57个百分点;2)付现比:2023年公司付现比98.42%,同比提升24.69个百分点。2023年末公司应收账款及应收票据余额37.26亿元,同比下降11.94%;应付账款及应付票据余额29.06亿元,同比下降18.54%。
盈利预测与投资评级:坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流,升级服务能力,迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢,我们调整预计公司2024-2026年归母净利润为5.03/6.59/7.74亿元(2024-2025年前值为5.66/8.05亿元),对应PE分别为23X/18X/15X,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;并购整合风险;新品类发展不及预期的风险。 |