可立克(002782) 投资要点 事件：4月25日，可立克发布2024年一季度报告。2024年Q1，公司实现营收9.51亿元，同比下降11.42%；实现归母净利润5176.90万元，同比增长74.81%；实现扣非后归母净利润4875.64万元，同比增长84.07%。 Q1收入有所下滑，盈利能力同比回升。公司Q1收入同比有所下滑，但归母净利润同比大幅增长74.81%，主要原因是毛利率、净利率同比均有提升。公司Q1单季度毛利率/净利率分别为14.27%/5.48%，同比+1.90pct/+2.14pct，环比-1.68pct/+7.19pct，净利率水平较23Q1的3.34%明显回升。费用方面，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/4.48%/3.00%/-0.10%，同比-0.04pct/+1.22pct/-0.36pct/-0.92pct，管理费用率略有提升，财务费用率由于汇率变动原因有所下降，期间费用率整体表现较为稳定。 汽车电子、光伏储能与充电桩板块齐头并进，磁性元件业务有望持续高增长。公司磁性元件业务主要用于汽车电子、充电桩、光伏储能、工业和消费类等领域，并于2022年8月后正式将海光电子纳入合并报表，2023年磁性元件业务收入约40.61亿元，同比增长超过67%。汽车电子领域，公司深入开拓新能源汽车电子市场，已顺利通过德国知名大型工业企业审核，且订单已进入批量生产阶段。充电桩领域，公司已成功研发10KV以上高压系统用1MW超大功率的磁性元件产品，为下一代充电桩的发展做好了技术储备。光伏储能领域，公司已成功研发新型三相差模电感，具有结构简单、原材料种类少、无气隙、自动化程度高等特点。 开关电源产品有序推进，收入增长预计保持稳定。开关电源产品方面，公司在工业级PD电源及PD+DC/DC快充解决方案、投影机及商显高功率适配器、大功率智能充电器等产品和解决方案方面持续投入研发，2023年收入实现5.55亿元，同比下降24.7%。截止目前，公司1KW大功率智能充电器产品、清洁机器人电源控制板产品已成功实现量产，工业级PD+DC/DC双向充电器方案获得行业头部客户认可并进入产品试产阶段。 投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至58.22亿元/72.18亿元/87.74亿元，调整公司归母净利润预测至2.39亿元/4.18亿元/5.94亿元，以4月26日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为22.72倍/12.99倍/9.14倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

     可立克(002782) 投资要点 事件：2023年10月26日晚，公司披露2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收34.58亿元，同比增长74.58%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长85.90%；扣非净利润为1.17亿元，同比下降16.32%。 单季度营收稳步增长，盈利能力有所提高。2023Q3，公司实现营收11.29亿元，同比增长19.73%，实现归母净利7,057.46万元，同比增长511.83%，实现扣非净利5,943.61万元，同比下降26.15%。单季度公司销售毛利率为13.11%，环比+1.70pct，同比-3.35pct，同比下降主要系海光并表后磁性元件收入占比提升，其成本结构中原材料漆包线占比较高，漆包线主要材料为铜，而Q3平均铜价较去年同期增长约7,100元/吨，导致成本增速明显；单季度公司销售净利率为6.67%，环比+3.49pct，同比+5.19pct。 海光并表助益磁性元件，开关电源业务协同发展。公司主要业务为磁性元件与开关电源两大板块，磁性元件包括电子变压器和电感，主导产品电子变压器向下游延伸即电源产品。磁性元件方面，公司客户汇集行业龙头，2022年完成对海光电子的控股后，不仅拓展了新应用领域，还扩充了华为、锦浪科技等新客户，公司与华为多个业务板块有合作，包括充电桩、5.5G通信等。开关电源方面，行业增速稳定，公司研发体系完备，工业级PD电源及PD+DC/DC快充解决方案进展迅速，AC/DC21V/2A主要工具平台充电器即将量产，投影仪及商显用高功率适配器及迭代产品成功量产。 新能源行业持续发展，磁性元件下游应用丰富。新能源行业蓬勃发展，公司磁性元件业务有望深度受益。下游应用方面，光伏储能占磁性元件收入的30%左右，公司成功研发新型三相差模电感。23年1-9月中国新增光伏装机容量达12,894万千瓦，是22年同期的两倍以上，需求持续增长；新能源汽车电子领域，公司对MEB平台二代6.6KW＆11KW系列产品结构和技术进行创新、成功试产DC/DC用环形变压器、实现22KW OBC用变压器与谐振电感集成；充电桩领域，公司成功研发1MW超大功率产品，产能利用率高，产品订单充足，应用到华为全液冷超充站项目。 投资建议：受下游需求较为疲软影响，我们调整公司2023-2025收入预期为51.80/66.11/82.96亿元，调整归母净利润为2.11/3.21/4.55亿元，以10月27日市值对应PE分别为33/22/15倍。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济复苏未达预期风险；下游新能源行业发展不及预期风险

     可立克(002782) 事件：公司发布2023半年度报告，上半年实现营业收入23.30亿元，同比增长124.38%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长6.29%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比下降2.96%。 收入规模显著增厚，海光盈利水平持续提升：23H1公司实现营收23.30亿元（YoY+124.38%），实现归母净利润0.66亿元（YoY+6.29%），毛利率11.85%（YoY-5.11pct），净利率3.25%（YoY-2.69pct）。23Q2单季度公司实现营收12.56亿元（YoY+118.98%，QoQ+16.97%），实现归母净利润0.36亿元（YoY-12.56%，QoQ+21.54%），实现扣非归母净利润0.31亿元（YoY-22.31%，QoQ+16.88%），毛利率11.41%（YoY-6.49pct，QoQ-0.96pct），净利率3.18%（YoY-4.00pct，QoQ-0.16pct）。分业务来看： （1）磁性元件：23H1营收达20.13亿元，同比增长234.91%，主要由于海光电子并表以及汽车电子、光伏储能、充电桩等新兴领域需求整体保持增长态势。剔除海光并表收入，公司本部磁性元件业务23H1实现营收12.21亿元（YoY+17.60%）。据公司公告，海光电子盈利水平持续提升，23H1实现营收11.09亿元，实现净利润0.29亿元，净利率达到2.78%（22H1营收8.09亿元，净利润0.15亿元，净利率1.84%）。2023H1磁性元件业务毛利率为10.42%（YoY-4.87pct），主要由于海光电子产品毛利率较公司本部产品偏低。海光电子主要服务国内市场，因此2023H1公司国内销售占比提升至83.25%（YoY+31.86%）。 （2）开关电源：23H1营收下滑至2.84亿元（YoY-26.96%），毛利率19.34%（YoY+1.50pct）。 研发投入持续加强，多领域技术创新取得突破： 23H1公司保持较高的研发投入，研发费用达到0.72亿元（YoY+97.17%），多领域取得研发突破： （1）磁性元件：a)光储：成功推出新型三相差模电感，采用磁组合设计，突破性特点包括结构简洁、材料用量少和高自动化；b）充电桩：成功研发10KV以上、功率达1MW的磁性元件，为未来充电桩技术打下基础；c）汽车电子：MEB平台二代推出具有高集成化设计的6.6KW＆11KW系列产品，能有效减小体积并提高效率与可靠性。同时，公司成功试产了直流转换器（DC/DC）用环形变压器，具有更高的散热性能和至少20%的体积缩减。此外，22KWOBC产品实现了变压器与谐振电感的集成，使其功率密度提高了30%，进一步凸显了公司汽车电子技术创新能力。 （2）开关电源：工业级PD电源及PD+DC/DC快充解决方案等项目均已进入EVT/DVT阶段，将满足客户对高效、高密度、低功耗和低泄露的要求；AC/DC21V/2A工具平台充电器即将进入量产，未来将应用于电动工具、园林工具和电池包扩充；成功量产180W至260W系列等用于投影仪及商显用高功率适配器产品。 股权激励激发海光员工积极性，业绩目标指引公司增长潜力： 2023年8月公司发布股权激励计划（草案），激励对象60人（系子公司海光电子任职的中高层管理/技术/业务骨干人员），拟授予股票数量259.00万股（约占股本总额的0.53%），授予价格6.91元/股。激励方案将分2023-2025年三个会计年度考核业绩，公司需同时满足可立克营业收入增长率和海光电子净利润相应目标：以2022年为基数，a)2023-2025年可立克目标营业收入增长率分别为28%/40%/59%；b)2023-2025年海光电子目标净利润分别为6000/7500/9000万元。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为51.58亿元、66.78亿元、81.24亿元，归母净利润分别为2.12亿元、3.35亿元、4.72亿元。根据Wind一致预期，参考京泉华、伊戈尔、顺络电子、麦捷科技等可比公司PE均值作为参考，并考虑公司未来成长性，给予2023年35倍PE，对应目标价15.12元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。

     可立克(002782) 业绩低于预期， 磁性元件业务保持高增长， 维持“买入”评级 公司发布 2023 年半年报， 2023H1 实现收入 23.30 亿元，同比+124.4%，实现归母净利润 6561 万元，同比+6.3%， 收入符合预期，利润低于预期。我们下调之前的盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 2.41/3.42/4.77 亿元（前值为4.19/6.10/8.72 亿元）， EPS 为 0.49/0.70/0.97 元（前值为 0.85/1.24/1.78 元），当前股价对应 PE 为 24.5/17.3/12.4 倍。虽然短期公司利润率面临一些压力，但我们认为， 对海光电子的持续整合有望带动运营效率的稳步提升， 广德工厂产能爬坡后成本预计将逐步降低，公司毛利率有望逐季改善， 维持“买入”评级。 需求旺盛带动磁性元件业务高增长，新产能爬坡和海光并表影响毛利率 2023Q2，公司营收同比增长 118.98%， 我们预计主要系：（1）下游汽车电子、光伏储能和充电桩需求旺盛；（2）公司在汽车电子、光伏储能国内市占率提升；（3）海光电子并表。 2023Q2 公司毛利率 11.41%，同比 2022Q2 下降 6.49 个百分点，环比 2023Q1 下滑 0.97pcts， 我们预计主要系：（1）新产能如安徽广德投产，初期折旧摊销较多；（2）并表海光，因产品定位海光毛利率较低；（3）光伏收入增长较快，光伏毛利率相对较低等。 二季度存货 6.87 亿元，环比一季度的 7.83 亿元下降明显， 2023H1 存货周转天数 56.6 天，环比 2023Q1 的 66.4 天有所下降。 持续研发塑造产品竞争力， 产能布局优化增强客户黏性 公司持续投入研发， 成果突出：（1） 光储， 成功研发新型三相差模电感， 采用磁组合设计，具有结构简单，自动化程度高等特点；（2）充电桩， 成功研发 10KV以上高压系统用 1MW 超大功率的磁性元件产品；（3）汽车电子， 成功研发 MEB平台二代 6.6KW＆11KW 系列产品， DC/DC 用环形变压器成功试产等。产能方面， 公司在深圳宝安区石岩街道、广东惠州市、江西信丰县、广东英德市、江西安、广东惠州市、江西信丰县、广东英德市、江西安远、安徽广德、 安徽马鞍山、越南平阳建立了制造基地，可以为国内外客户提供快捷服务。 风险提示： 下游需求不及预期； 竞争加剧风险； 新客户导入缓慢等风险。

     可立克(002782) 投资要点 事件：2022年8月22日公司披露2023年半年报：2023年H1公司实现营收23.3亿元，同比增长124.38%，归母净利润0.66亿元，同比+6.3%，扣非归母净利润为0.57亿元，同比-2.96%。 公司重视研发投入，获得多项研发成果。磁性元件方面：1）汽车电子领域：a）对MEB平台二代6.6KW＆11KW系列产品结构和技术进行创新，减小体积的同时增加了效率；b）成功试产DC/DC用环形变压器，与传统产品相比提升了可靠性与散热能力，同时体积下降了20%以上；c）实现22KWOBC用变压器与谐振电感集成，功率密度提升了30%并降低了成本与体积；2）充电桩领域：成功研发10KV以上高压系统用1MW超大功率的磁性元件产品，为下一代充电桩的发展做好了技术储备；3）光储领域：成功研发新型三相差模电感，具有结构简单、原材料种类少、无气隙、自动化程度高等特点。电源产品方面：公司工业级PD电源及PD+DC/DC快充项目处于EVT/DVT阶段，AC/DC21V/2A主要工具平台充电器即将量产，180W/220W/240W/260W高功率低温升适配器及其迭代产品成功量产。 新能源行业爆发，公司磁性元件业务打开市场空间。分业务看，受益与下游新能源行业快速发展，公司磁性元件业务营收获得大幅提升，23H1营收达到20.13亿元，同比+234.91%。下游市场空间方面，光伏逆变器与储能变流器是磁性器件的重要应用领域之一，我们预计到2025年中国光伏储能侧磁性元件市场空间在42亿元左右；磁性元件亦能广泛应用于新能源汽车OBC、DC-DC、电驱电控系统等系统中，我们预计到2025年中国新能源汽车侧磁性元件市场空间在187亿元；“建桩换桩潮”将为磁性元件市场带来强劲发展动力，我们预计到2025年中国充电桩侧磁性元件市场空间在33亿元以上。新能源行业蓬勃发展，公司磁性元件业务将有望深度受益。 公司实行新一轮股票激励计划，彰显发展信心。公司于2023年8月推出新一轮限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为259万股，约占股本比例为0.53%，激励对象为海光电子中高层管理人员、技术、业务骨干人员，共计60人。业绩考核方面，2023年的目标为：当年可立克的营业收入相较2022年增长达到28%，且海光电子的净利润达到6000万元。公司于2022年完成对海光电子的控股，二者的强强联合有利于扩展公司产品的应用领域，扩充公司的客户供应链体系，进一步提升公司磁性元件业务的市场竞争力。本次股票激励计划一方面有望深化公司与海光电子的协同效应，另一方面也展现出公司对于自身发展的信心。 投资建议：我们预计2023-2025年实现收入53.76/69.25/87.54亿元，实现归母净利润2.20/3.37/4.84亿元，以8月22日市值对应PE分别为26.83/17.54/12.21倍。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济复苏未达预期风险；下游新能源行业发展不及预期风险