蓝黛科技(002765) 报告摘要 公司概况：触控显示+动力传动双主业共同驱动增长引擎 1）业务结构：主要包括动力传动和触控显示两大业务，涉及消费电子、汽车传动等多个行业，其中触控显示业务营收占比下降，动力传动业务营收占比稳定增长；2）股权结构：相对集中，实控人朱氏父子合计持股30.64%；3）发展历程：深耕汽零超40年，收购台冠形成双主业；4）财务状况：营收稳定，触控显示处于周期谷底。 动力传动：传统业务稳健，新能源业务迎来放量 1）打造电车时代优质变速器：公司变速器产品优势：①传统燃油车、新能源汽车、商用车的整车全领域覆盖；②装配所需的主要零部件均由公司自主研发与生产；③持续加大与客户的合作研发投入；2）公司为国内平衡轴行业龙头：20年完成双平衡轴系统的自主研发后，成为国内首家自主设计研发并量产汽车发动机双平衡轴系统的企业；3）持续投入布局新能源电驱零部件：研发+产能高投入加速新能源电驱零部件布局。 触控显示：短期拖累，静待花开 1）消费电子业绩承压，产品结构优化：2023年相关营收同比-24.25%，主要系触控显示业务市场消费需求下滑所致，同时产品结构中总成占比持续升高；2）大尺寸工控触控成为发力新方向：已掌握中大尺寸触摸屏的加工技术、行业领先的GF工艺，并持续进行相关研发投入；3）车载触控贡献新增量：新能源汽车的消费升级叠加智能电动化趋势为车载触控打开全新市场空间，让“大尺寸、轻薄化、触控显示一体化”成为发展新方向。 成长逻辑：动力传动稳中微增，触控显示静待花开 1）传统动力传动业务稳中微增：燃油车总体稳定，出海持续放量；2）新能源电驱零部件成为短期主要增量：前期募投项目进入爬产阶段，即将迎来放量拐点；3）触控显示业务静待花开：总成占比不断提升，等待消费电子行业复苏后的业绩反弹。 盈利预测 预计24-26年公司营收分别为33.60/41.91/47.98亿元，同比增速分别+19.67%/+24.73%/+14.48%；实现归母净利润1.50/1.97/2.53亿元，同比增速分别扭亏/+31.20%/+27.94%。考虑到公司触控显示业务近两年存在波动，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

     蓝黛科技(002765) 2023年业绩承压 公司2023年实现营收28.08亿元，同比-2.29%；归母净利润-3.65亿元，同比-296.73%。从盈利能力看，公司2023年毛利率11.99%，同比-5.68pct；2023年净利率-13.22%，同比-20.04pct。其中，电子元器件业务收入12.5亿元，同比-24.25%，占总营收比重44.68%，毛利率10.41%，同比-8.83pct；汽车零部件业务收入13.1亿元，同比+28.45%，占总营收比重46.66%，毛利率11.8%，同比-0.92pct。23Q4公司营收7.3亿元，同比-9.11%/环比-9.68%；归母净利润-4.27亿元。 24Q1公司营收7.52亿元，同比+24.51%/环比+3.05%；归母净利润0.36亿元，同比+15.06%，环比扭亏为盈。从盈利能力看，公司24Q1毛利率达10.98%，同比-5.62pct/环比6.38pct；24Q1净利率达4.55%，同比-0.88pct/环比63.81pct。24Q1公司三费费用率（不含研发费用率）达4.88%，同比-3.37pct/环比0.36pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.42%/3.08%/0.37%，同比-0.37pct/-1.86pct/-1.14pct，研发费用率达3.49%，同比-0.84pct。 触控行业处于周期低谷，盈利暂时承压 公司的电子元器件业务主要为触控显示。2023年，从整体市场来看，触控显示板块仍处于行业周期低谷，由于整体市场需求不足，导致行业竞争加剧，从而该项业务的收入与毛利率下降较多。同时，公司扩产项目仍处于建设周期，未能产生直接经济效益。未来，随着触控行业的逐步复苏，公司新建产能的逐步释放以及换购周期的到来，触控业务有望迎来改善。 汽零业务受益新能车，快速成长 公司的汽零主要有动力传动总成和动力传动零部件。2023年，新订设备陆续到位，产能逐步获得提升；公司继续与日电产、法雷奥、西门子、格雷博、舍弗勒、合众汽车等新能源领域知名企业保持良好的业务合作，最终用户包括国际知名企业吉利汽车、上汽集团、比亚迪等整车厂。2023年，公司在马鞍山新建的产线基地为客户提供新能源电驱产品，配套的新品车型已陆续上市，扩展了公司在新能源汽车核心零部件领域的成长空间。同时，公司也积极推动马鞍山项目二期的施工建设。 投资建议：由于触控行业依旧处于周期低谷，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为1.47/2.16/2.92亿元（前次为预计2024/2025年盈利3.46/4.42亿元），当前市值对应PE为25/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。