永兴材料(002756) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：公司实现营收121.9亿元，同比-21.8%，归母净利34.1亿元，同比-46.1%，扣非归母净利32.4亿元，同比-47.6%；2）2023Q4：实现营收24.9亿元，同比-47.3%，环比-18.5%，归母净利3.5亿元，同比-82.7%，环比-69.2%，扣非归母净利3.7亿元，同比-82.0%，环比-62.4%；3）分红：2023年度拟现金分红10.6亿元，加上2023半年度分红和股份回购，2023年现金分红合计17.5亿元，分红率51.3%；4）2024Q1：实现营收23.0亿元，同比-31.1%，环比-7.4%，归母净利4.7亿元，同比-49.7%，环比+32.2%，扣非归母净利3.1亿元，同比-67.0%，环比-15.7%。 碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本继续优化。1）量：23Q4电碳销量0.68万吨，环比-5.1%，2023年电碳产销合计均2.7万吨，同比+37.3%、+36.4%，主要由于2万吨扩产项目2022年10月达产；24Q1电碳销量0.69万吨，环比基本持平；2）本：2023年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施，提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至5.3万元，同比-4.2%，云母提锂龙头成本优势显著；3）利：包含政府补助在内，2023年碳酸锂贡献归母净利28.8亿元，24Q1贡献归母净利3.5亿元。 特钢：产品结构优化，盈利能力明显提升。1）量：2023年不锈钢产销31.2、31.0万吨，同比+1.4%、+3.6%，保持稳定；2）利：2023年紧抓光伏设备、火电、核电等领域需求，积极调整产品结构，吨钢毛利明显提升，实现营收69.1亿元，同比+1.0%，毛利8.3亿元，同比+37.4%，2023年利润贡献约5.3亿元，单吨净利约1700元，同比+500元。 核心看点：一体化布局，云母提锂龙头成本优势显著。1）采选冶一体化布局：截至2023年底形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能，原料高度自给；2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月，主力矿山化山矿增储完成，2024年1月，化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨，选矿端300万吨选矿项目已完成政府审批，正在建设中，为未来冶炼端产能扩张打下基础。3）成本：持续优化提锂工艺，成本优势显著。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，2023年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施，进一步提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至5.3万元，同比-4.2%，云母提锂龙头成本优势显著。 投资建议：采选冶一体化布局，云母提锂龙头成本优势突出，扩产工作稳步推进，我们预计公司2024-2026年归母净利为14.6、18.9和23.9亿元，对应4月30日收盘价的PE为18、14和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

     永兴材料(002756) 投资要点 公司年报符合预期，一季报略超市场预期。公司23年营收122亿元，同减22%，归母净利34亿元，同减46%，扣非净利32亿元，同减48%，其中Q4营收25亿元，环减18%，归母净利3.5亿元，环减69%，扣非归母净利3.7亿元，环减62%，符合市场预期。24年Q1营收23亿元，同减31%，环减7.4%，归母净利4.7亿元，同减50%，环增32%，扣非净利3.1亿元，同减67%，环减16%，非经常性损益主要为政府补助1.8亿元，业绩略超市场预期。 Q1碳酸锂成本进一步下降，单吨净利略超预期。23年公司碳酸锂产品产量2.7万吨，同增37%，销量2.7万吨，同增36%；我们预计24Q1出货6900吨，环比略降，24年出货3万吨，同增11%，25年新建900万吨采矿设施投产，预计出货4.5万吨左右。盈利方面，23年碳酸锂业务收入51亿元，贡献归母净利29亿元，对应含税均价21万元，单吨营业成本5.3万元，单吨净利10.7万元，其中23H2含税均价17万元，单吨营业成本5万元，单吨净利8.4万元；我们预计24Q1碳酸锂贡献近2亿元利润，对应含税均价9.5万元左右，全成本进一步降至6万元以内，单吨利润2.8万元左右，略超市场预期。 特钢需求向好，贡献稳定利润。23年公司不锈钢销量31万吨，同比增长3.6%，受火电、核电、新能源装备需求带动，23年贡献收入69亿元，归母净利5.3亿元，其中货币资金贡献部分收益；我们预计24Q1特钢贡献1.1亿元左右利润，24全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。 Q1末存货较年初减少，在手现金富裕。24Q1期间费用率2.5%，同减0.3pct，环减0.7pct。Q1末公司存货7.6亿元，较年初减少30%；在手现金100亿元，较24年初增加6%。24Q1公司经营活动净现金流为-1.7亿元，同减113%，环减137%；资本开支为0.56亿元，环增233%。 盈利预测与投资评级：考虑公司24年降本明显，我们上调24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为17/19/24亿元（24-25年原预期为11/14亿元），同比-50%/+9%/+28%，对应PE为15x/14x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

     永兴材料(002756) 【事项】 公司控股子公司宜丰县花桥矿业有限公司于近日办理完成宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证变更登记，并取得宜春市自然资源局换发的新采矿许可证，宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由300.00万吨/年变更为900.00万吨/年。 【评论】 化山瓷石矿扩产许可证落地，保障未来锂矿增量。公司通过永兴新能源持有化山瓷石矿70%的权益，如果该矿未来扩产至900万吨的规模，公司权益产能将达到630万吨，对应5万吨左右碳酸锂当量。公司300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力；皮带廊输送项目、矿山改扩建项目完成立项，并积极报批中。公司的采选能力与上游资源情况基本匹配。此外，在冶炼端，公司现有锂盐产能3万吨。扩产许可证落地后，公司预计将有序筹划冶炼项目，不断挖掘全产业链发展优势，巩固公司云母提锂行业龙头企业地位。 锂盐价格大幅下行，公司单季度扣非净利率维持稳定。2023年Q1-Q3国内电池级碳酸锂均价分别为41.5、25.8和24.0万元/吨，其中Q2和Q3碳酸锂均价环比下降37.8%和7.0%。2023Q2-Q3公司锂盐销量分别为6800和7200吨，环比增长13.3%和5.9%。2023前三季度公司扣非后归母净利润分别为9.35、9.69和9.70亿元，其中Q2和Q3分别环比增长3.6%和0.1%。实际上电池级碳酸锂2023Q2和Q3的环比下降的幅度高于公司销量增长的幅度，但是公司扣非归母净利润仍能保持增长或者持平，显示公司较强的成本控制能力。 【投资建议】 结合公司最新三季报情况，考虑2023Q4和2024年初锂盐价格大幅下降，我们下调公司2023-2024年收入和利润预测。2025年考虑锂盐价格回升幅度，我们下调公司收入预测。但考虑公司锂矿成本维持稳定，以及2025年自有锂矿产出增长，我们上调2025年利润预测。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为121.45/100.13/131.30亿元；预计归母净利润分别为34.4/18.3/32.3亿元；EPS分别为6.37/3.40/6.00元；对应PE分别为9/17/9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 锂盐产销量不及预期； 锂盐价格不及预期； 锂矿产能释放不及预期。

     永兴材料(002756) 投资要点： 事件：公司于2024年1月7日公告，控股子公司宜丰县花桥矿业于近日办理完成宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证变更登记，并取得宜春市自然资源局换发的新采矿许可证，宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，有效期限至2029年12月24日。 增量：扩证成功后配套新增的选矿和冶炼产能原料得到充分保证。近期国家积极推动中国自有矿山资源开发，公司主力矿山化山瓷石矿（70%权益）完成增储后，采矿证也成功从300万吨提升至900万吨，对应权益产能630万吨，可以为约5万吨碳酸锂冶炼产能提供原料，同时白水洞高岭土矿也能为公司提供一定原料支持。300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，采选产能基本匹配。公司现有碳酸锂产能3万吨，产能利用率处于较高水平，增储和扩证成功后公司将有序筹划冶炼项目，未来碳酸锂产量有望得到进一步提升。 降本：规模效应和矿端权益重新分配有望进一步优化公司成本。化山瓷石矿增储后品位仍然高达0.39%，在江西地区在江西地区处于领先地位。此前由于采矿端产能不足，公司虽然获得全部原矿但矿端少数股东损益计入成本，随着原矿产能提升化山瓷石矿或将按照股东权益比例分配原矿，叠加公司产能爬坡造就规模效应，公司碳酸锂成本有望获得进一步优化，成本优势铸就护城河。 盈利预测与投资建议：随着采矿证扩证的成功进行，公司锂盐出货量和成本有望得到改善，因此我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为37.48/22.16/24.90亿元，EPS为6.95/4.11/4.62亿元，PE为7.3/12.3/11.0倍，我们维持此前目标市值304亿元以及目标价格56.44元，维持“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建及推测项目不及预期。

     永兴材料(002756) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司公司实现营收97.0亿元，同比-10.7%；归母净利30.5亿元，同比-28.5%；扣非归母净利28.7亿元，同比-30.7%。分季度看，第三季度公司实现营收30.5亿元，同环比-31.5%/-8.1%；归母净利11.5亿元，同环比-42.8%/+18.1%；扣非归母净利9.7亿元，同环比-50.6%/+0.1%，业绩超预期。 Q3锂盐业务仍然保持超强盈利能力。1）量：2023年前三季度公司实现碳酸锂销量2.0万吨，同比+45.6%；Q2销量0.72万吨，同环比 12.8%/+5.6%。2）价：根据百川数据，23Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%；Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。3）利：Q3公司锂业务实现归母净利润10.0亿元，环比+16.1%，扣除当期2.13亿元政府补贴后，单吨碳酸锂净利润高达10.9万元，环比-12.0%，但较同行业仍然具有较强的成本竞争优势。 900万吨采矿证办理和300万吨新选矿产能稳步推进。1）资源端：化山瓷石矿完成增储，资源储量由43.4万吨LCE提升至154.1万吨LCE，平均品位仍高达0.39%。2）采矿端：年产300万吨矿石技改扩建项目已建成投产，增储成功后公司积极申请将化山瓷石矿采矿证扩证到900万吨/年，对应权益采矿产能630万吨/年，可以为约5万吨碳酸锂冶炼产能提供原料，同时白水洞高岭土矿也能为公司提供一定原料支持。近期国家积极推动中国自有矿山资源开发，采矿证扩证可期。3）选矿端：300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，采选产能基本匹配。4）冶炼端：公司现有碳酸锂产能3万吨，产能利用率处于较高水平，增储成功后公司将根据采矿许可证扩证情况及选矿项目建设进展，有序筹划冶炼项目。 盈利预测与投资建议：由于锂产品价格波动较大，我们调整了锂价假设和成本假设，我们调整公司2024-2025年归母净利润为22.16/24.90亿元（原24-25年为35.82/37.26亿元），参照可比公司，我们给予2024年公司特钢业务和新能源业务11.1倍和14.3倍PE估值，对应市值304亿元，对应目标价格56.44元，维持“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建及推测项目不及预期。

     永兴材料(002756) 事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现营收97.0亿元，同比-10.7%，归母净利30.5亿元，同比-28.5%，扣非归母净利28.7亿元，同比-30.7%。单季度看，2023Q3公司实现营收30.5亿元，同比-31.5%，环比-8.1%，归母净利11.5亿元，同比-42.8%，环比+18.1%，扣非归母净利9.7亿元，同比-50.6%，环比基本持平。业绩超出我们预期。 碳酸锂：以量补价，纯碱、能源价格下行带动生产成本下降。1）量：23Q1-Q3电碳销量2.0万吨，同比+46.0%，主要由于2万吨扩产项目22年10月达产，其中Q3销量0.72万吨，环比+5.6%；2）价：据亚洲金属网数据，23Q3电氢不含税均价21.0万元/吨，环比-20.5%，电碳不含税均价22.1万元/吨，环比-0.4%，公司碳酸锂售价环比下降；3）本：23H1单吨生产成本6.2万元，23Q3碳酸锂生产的主要辅料纯碱价格继续下探，主要能源天然气价格下行，带动生产成本环比下降，云母提锂龙头成本优势凸显；4）利：扣除非经常性损益后，23Q1-Q3贡献归母净利约25.2亿，碳酸锂单吨净利约12.6万元。 非经常性损益：主要为政府补助。23Q1-Q3非经常性损益1.8亿元，同比+0.6亿元，主要为政府补助。23Q1-Q3公司收到政府补助2.3亿元，相对于22年的1.1亿元增加1.1亿元，其中23Q3收到政府补助2.1亿元。 费用：2023前三季度销售、管理费用增加，财务费用大幅下降。23Q1-Q3，销售费用0.17亿元，同比+32.1%，主要由于广告宣传费用增加；管理费用0.98亿元，同比+29.3%；财务费用-1.92亿元，同比-147.8%，主要由于利息收入增加；研发费用3.28亿元，同比-7.2%。单季度看，23Q3销售/管理/财务/研发费用为0.05/0.30/-0.63/1.08亿元，环比持稳。 核心看点：一体化布局，低成本云母提锂龙头产能扩张稳步推进中。1）采选冶一体化布局：目前产能锂云母采选300万吨+锂盐3万吨，原料高度自给； 2）成本：技术优势弥补云母矿禀赋劣势，提锂成本行业领先。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，在选矿、焙烧多环节提高锂回收率，在湿法冶炼过程中，缩短工艺流程，一步法得到电池级碳酸锂，2023H1公司碳酸锂单吨生产成本6.2万元，23Q3环比进一步改善，成本优势显著。3）扩产：增储完成，扩证、选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月，化山矿增储完成，化山矿扩证工作持续推进中，300万吨选矿项目已获得环评批复，为未来冶炼端产能的扩张打下基础。 投资建议：采选冶一体化布局，提锂技术突出，成本优势突出，新一阶段扩产工作稳步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利为36.4、16.4和19.6亿元，对应11月1日收盘价的PE为7、16和14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

     永兴材料(002756) 核心观点 销量提升，三季度业绩环比增长。2023年前三季度，碳酸锂价格震荡下行，公司深入践行锂电新能源+特钢新材料双主业发展战略，实现碳酸锂销量2.01万吨，同比增长45.64%，以量补价；实现营业收入97.04亿元，同比下降28.52%；归属于上市公司股东的净利润30.53亿元，同比下降10.70%。三季度单季，公司实现碳酸锂销量0.72万吨，环比增长5.58%，实现营业收入30.48亿元，环比下降8.14%；归属于上市公司股东的净利润11.49亿元，环比增长18.11% 采选冶全产业链优势突出。公司锂电新能源业务涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工，以自有矿山的锂瓷石为主要原料，在行业内综合成本优势突出。300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力。公司利用二期项目全面投产达产优势，以产销量提升降低价格下跌带来的不利影响，凭借成本优势，碳酸锂业务保持较高盈利能力。三季度，公司碳酸锂业务实现归母净利润9.98亿元，环比增长16.22%，对应单吨净利13.84万元/吨，环比增长10.08%。 特钢业务稳扎稳打。公司特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。在能源用钢需求复苏的背景下，公司及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比。 集中竞价回购彰显信心。公司于9月审议通过使用自有资金以集中竞价的方式回购公司已发行的人民币普通股（A股）股票，回购股份的资金总额不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币5亿元（含），回购价格不超过人民币80.00元/股（含）。 高研发费用，低财务费用。公司坚持创新制胜，注重研发，前三季度研发投入为3.28亿元，营业收入占比3.38%。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降147.82%至-1.92亿元。此外，公司销售费用、管理费用营业收入占比分别为0.17%、1.01%。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。我们维持原业绩预测。预计公司2023-2025年收入124.1/116.9/118.1亿元，同比增速-20.3%/-5.8%/1.0%，归母净利润37.4/33.0/34.3亿元，同比增速-40.8%/-11.8%/4.0%；摊薄EPS为6.9/6.1/6.4元，当前股价对应PE为7.2/8.2/7.8x，维持“买入”评级。

     永兴材料(002756) 事件 公司10月30日发布2023年三季报，前三季度实现营收97.04亿元，同降10.70%；实现归母净利润30.53亿元，同降28.52%；实现扣非净利润28.74亿元，同降30.72%。3Q23实现营收30.48亿元，环降8.14%；实现归母净利润11.49亿元，环增18.1%；实现扣非净利润9.70亿元，环增0.08%。 评论 Q3盈利能力提升，回购股份彰显信心。受需求下滑与产业链去库影响，Q3电池级碳酸锂均价24.06万元/吨，环降4%。公司Q3实现碳酸锂销量7213吨，环增5.6%，实现净利润9.98亿元，测算单吨净利达到13.84万元，环增1.27万元。价格环比下跌趋势下，公司依靠销售策略与成本优势，盈利能力提升，Q3毛利率43.32%，环增3.59pcts；净利率39.03%，环增8.69pcts，Q3政府补助2.13亿元，使得归母净利环增18%。23年9月公司同意以集中竞价方式回购公司股票，总额3-5亿元，回购价格不超80元/股。 云母提锂龙头一体化建设，巩固核心竞争力。在碳酸锂采选冶一体化建设的过程中，公司积极扩大上游建设，开展化山瓷石矿矿产资源增储工作，已取得的采矿证范围内Li2O品味大于0.2%的资源量41000.8万吨，可有效保证资源端供给，且300万吨/年锂矿石高效选矿项目已取得环评批复，建成后将具备600万吨/年选矿能力，持续推进扩证与选矿项目建设。公司积极研究冶炼渣的环保处置、资源化利用方案，上半年完成了提锂锂渣应用于水泥混合材、混凝土搅拌站掺合料等应用场景项目的小试、中试。 特钢业务筑牢公司基本盘。上半年公司“抗氧化、抗热震、耐渗碳”高温合金实现批量生产；铁镍基耐高温气阀钢产出成品冷精棒；耐热高强钢小试单产出合格成品；航空航天油管用钢实现“连铸+电渣+热轧”工艺流程优化；316L系列优化钢种拓展应用于半导体、高纯核级焊接材料，高纯净度304HC扩展应用于新能源汽车智能系统承压配件。在坚持工艺创新的基础上，公司高质量成长具备发展动力，牢牢稳住盈利基本盘。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年归母净利润分别为40.11亿元、43.26亿元、46.27亿元，对应EPS分别为7.44元、8.02元、8.58元，对应PE分别为6.7倍、6.2倍、5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。

     永兴材料(002756) 事件：公司发布2023年半年报。（1）2023H1公司实现营收66.6亿元，同比+3.8%，归母净利润19.0亿元，同比-15.9%%；扣非归母净利19.0亿元，同比-12.8%。（2）2023Q2公司实现营收33.2亿元，同比-12.3%，环比-0.6%，归母净利润9.7亿元，同比-33.0%，环比+4.5%，扣非归母净利9.7亿元，同比-31.5%，环比+3.7%。（3）拟向全体股东每10股派发现金股利10.0元（含税）。 碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本优势显著。2023H1，1）量：公司实现碳酸锂销量1.28万吨，同比+74.0%，主要由于2万吨电池级碳酸锂项目2022年10月全面达产，其中Q2销量0.68万吨，环比+13.7%；2）价：由于锂价快速下跌，公司碳酸锂单吨售价（不含税）降至23.7万元；3）本：单吨成本6.2万元，相对2022年略有提升，但云母提锂龙头成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利降至17.6万元。 不锈钢：瞄准火电、核电、光伏领域需求，量利齐升。2023H1公司抓住火电、核电、光伏等行业需求增长机遇，优化产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值产品占比，不锈钢销量15.5万吨，同比+6.1%，其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量同比增加200%以上，不锈钢业务实现营收36.1万元，同比+6.4%，归母净利2.0亿元，同比+24.6%。 核心看点：一体化布局，云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进中。1）资源端：主力矿山化山矿增储完成。2023年2月，公司发布公告，主力矿山增储完成，截至2022年5月31日，化山瓷石矿矿石储量增至4.1亿吨，氧化锂平均品位0.39%，氧化锂储量增至161.3万吨，折合约403.3万吨LCE，原料保障进一步增强；2）成本：技术优势弥补云母矿禀赋劣势，提锂成本行业领先。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，在选矿、焙烧多环节提高锂回收率，在湿法冶炼过程中，缩短工艺流程，一步法得到电池级碳酸锂，2023H1公司碳酸锂单吨生产成本6.2万元，在锂价下跌趋势下，成本优势突出。3）采选冶：一体化布局，新一阶段扩产推进中。2022年，采矿：化山矿采矿证证载能力由100万吨提升至300万吨；选矿：180万吨选矿项目投产，化山矿选矿产能由120万吨提升至300万吨；冶炼：2万吨电碳项目投产，目前产能合计3万吨，资源端与冶炼端高度匹配；新一阶段扩产：化山矿扩证工作继续推进中，300万吨选矿项目已获得环评批复，为未来冶炼产能的扩张打下基础。 投资建议：锂盐业务采选冶一体化布局，提锂技术突出，锂价下跌趋势下，成本优势更加凸显，新阶段采选扩产工作稳步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利为35.3、28.1和26.2亿元，对应9月7日收盘价的PE为8、9和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下滑，扩产项目进度不及预期

     永兴材料(002756) 公司发布2023年半年报： 2023年H1营业收入66.56亿元，同比增加3.76%；归母净利润19.04亿元，同比减少15.89%；扣非归母净利润19.04亿元，同比减少12.8%。其中2023年Q2营业收入33.19亿元，同比减少12.29%、环比减少0.55%；归母净利润9.73亿元，同比减少33.02%、环比增加4.49%；扣非归母净利润9.69亿元，同比减少31.48%、环比增加3.71%。锂电新能源业务维持高毛利，特钢新材料利润增幅可观： 营收方面，2023年H1锂电新能源业务（即锂矿采选及锂盐制造）、特钢新材料业务营业收入分别为30.47、36.09亿元，依次同比增加0.85%、6.36%，占营收比例分别为45.78%、54.22%。毛利方面，锂电新能源业务、特钢新材料业务毛利分别为22.57、3.8亿元，占总毛利比例分别为85.6%、14.4%。 锂电新能源业务：公司实现碳酸锂销量12842吨，同比增长74.01%，单吨收入23.7万元/吨，单吨毛利17.6万元/吨，单吨净利润13.3万元/吨，合计净利润为17.03亿元。 特钢新材料业务：公司实现不锈钢产品销量15.54万吨，同比增长6.14%，单吨收入23219元/吨，单吨毛利2443元/吨，单吨净利润1293元/吨，合计净利润为2.01亿元，同比增长24.56%。 深化采选冶一体化建设，利润弹性可观： 资源端：公司主力矿山化山瓷石矿已于2023年2月完成增储，权益资源量由33.4万吨LCE提升至111万吨LCE，提升231%，或为后续采矿产能提升奠定基础。 选矿端：年产180万吨选矿项目已投产，可匹配前端采矿产能，永诚锂业技改项目持续推进中，届时公司将拥有选矿产能600万吨/年。 冶炼端：现有3万吨锂盐产能，单吨利润有望维持高位。 优化产品结构，助推特钢新材料业务高质量发展： 2023年H1公司坚持工艺技术创新，为高质量发展提供动力：“抗氧化、抗热震、耐渗碳”高温合金RA330合金实现批量生产；铁镍基耐高温气阀钢1Cr21Ni26Ti2NbAl产出成品冷精棒；耐热高强钢4Cr14Ni14W2Mo小试单产出合格成品；航空航天油管用钢1Cr18Ni9Ti实现“连铸+电渣+热轧”工艺流程优化；316L系列优化钢种拓展应用于半导体、高纯核级焊接材料，高纯净度304HC扩展应用于新能源汽车智能系统承压配件。 锂离子电池业务逐步放量： 公司锂离子电池项目一期先行投资建设的0.2GWh/a超宽温区超长寿命锂离子电池项目已全面投产，正式进入运营阶段。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为135.13、134.58、149.09亿元，预计净利润42.71、39.43、48.48亿元，对应EPS分别为7.92、7.31、8.99元/股，目前股价对应PE为6、6.6、5.3倍。维持公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价维持80.34元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。

     永兴材料(002756) 事件：公司发布2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入66.56亿元，同比增长3.76%；归母净利润19.04亿元，同比减少15.89%；扣非后归母净利19.04亿元，同比下降12.80%。2023Q2公司营收33.19亿元，同比下降12.29%，环比下降0.55%；归母净利润9.73亿元，同比下降33.02%，环比上升4.49%；扣非后归母净利润9.69亿元，同比下降31.48%，环比上升3.71%。 点评： 锂价下跌单吨盈利承压，生产恢复利润逆势增长。2023H1公司实现碳酸锂销量12,842吨，同比增长74.01%；实现营业收入30.47亿元，同比增长0.85%；实现归母净利润17.03亿元，同比下降19.00%。据此我们测算碳酸锂售价为23.73万元/吨，营业成本6.15万元/吨，单吨净利润为13.26万元，同比下滑53.45%。2023Q2公司实现碳酸锂销量6,832吨，环比上涨13.7%；实现归母净利润8.59亿元，环比上涨1.8%，据此测算2023Q2碳酸锂单吨净利润为12.57万元/吨，环比下降10.5%。在新能源汽车需求增速放缓、下游去库存等因素影响下，碳酸锂价格同步下跌，公司积极调整销售策略，实现公司锂盐产销两旺。 特钢业务稳步增长，盈利能力显著提升。2023H1公司不锈钢产量15.54万吨，同比增长6.14%；实现营业收入36.09亿元，同比增长6.36%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长24.56%。据此我们测算，公司不锈钢单吨净利润0.13万元，同比上升17.4%。我们认为公司将特钢新材料业务瞄准国家大力发展火电、核电、光伏产业等政策方向，调整产品结构、优化棒线材产品比例，强化企业发展韧性，未来盈利能力有望持续提升。 未来公司持续提升一体化产能建设，成长轨迹可期。公司积极开展化山瓷石矿矿产资源增储工作，已取得化山瓷石矿矿产资源储量评审意见书，采矿证范围内累计查明陶瓷土矿资源储量4.92亿吨，其中，累计查明Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量4.10亿吨；采矿许可证扩证工作持续推进中，扩证完成后将提高资源保障能力，进一步扩大自有矿产资源优势；300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，同时公司也在积极推进化山瓷石矿采矿证扩产至900万吨工作。永诚锂业300万吨选矿项目投产后将为公司新增锂盐原料供应约2万吨LCE，矿山资源的增储为公司锂盐产能的扩张提供了稳定可靠的资源保障。 盈利预测与投资评级：随着公司上游矿山建设逐步推进，锂盐产能匹配进行，公司锂盐产销量有望进一步增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为36.59/41.45/44.43亿元，EPS为6.79/7.69/8.24元/股，当前股价对应的PE为7.44x、6.56x、6.12x。 风险因素：矿山投产不及预期；锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放不及预期；锂盐下游需求不及预期。

     永兴材料(002756) 投资要点： 事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收66.56亿元，同比+2.76%；归母净利润19.04亿元，同比-15.89%。分季度看，23Q2实现营收33.19亿元，同环比-12.29%/-0.55%；归母净利润9.73亿元，同环比-33.02%/+4.49%。同时按每10股派发现金红利10元(含税)。 Q2锂盐业务贡献主要利润。Q2锂盐业务实现归母净利润8.6亿元，同环比-37.8%/+1.8%，对利润贡献高达88.4%。1）量：公司H1实现碳酸锂销量12,842吨，同比+74.1%；Q2销量6,832吨，同环比+46.7%/+13.7%，参考其现有3万吨碳酸锂产能，公司Q2产能利用率超过91%。2）价：H1公司碳酸锂单吨不含税销售价格23.2万元，同比-42.8%，但相较历史水平仍处于高位。3）利：H1公司碳酸锂毛利率75.7%，同比-11.8pct；单吨营业成本5.6万元，同比+12.4%，较同行业仍然具有较强的成本竞争优势。 300万吨新选矿产能稳步推进，增储成功后将有序筹划冶炼项目。 1）资源端：化山瓷石矿完成增储，资源储量由43.4万吨LCE提升至154.1万吨LCE，平均品位仍高达0.39%。2）采矿端：年产300万吨矿石技改扩建项目已建成投产，采矿许可证扩证工作持续推进中。3）选矿端：300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力。4）冶炼端：公司现有碳酸锂产能3万吨，产能利用率处于较高水平，增储成功后公司将根据采矿许可证扩证情况及选矿项目建设进展，有序筹划冶炼项目。 Q2特钢业务盈利能力修复。Q2特钢业务归母净利润1.1亿元，同环比+59.6%/+30.9%，主因系公司依据国家政策调整产品结构、优化棒线材产品比例，实现增量增收，不锈钢产品销量155,424吨，同比增长6.14%。 盈利预测与投资建议：由于锂产品价格波动以及公司项目进展，我们下调了2023年锂价和公司产品销量假设，我们调整公司2023-2025年归母净利润为37.48/35.82/37.26亿元（原23-25年为42.21/43.46/42.24亿元），参照可比公司，我们目前给予公司特钢业务和新能源业务10.4倍和8.8倍PE估值，对应市值336亿元，对应目标价格62.42元，维持“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建及推测项目不及预期。

     永兴材料(002756) 核心观点 以量补价，业绩相对稳定。2023年上半年，公司深入践行锂电新能源+特钢新材料双主业发展战略，实现碳酸锂销量1.28万吨，同比增长74.01%，不锈钢销量15.54万吨，同比增长6.14%；实现营业收入66.56亿元，同比增长3.76%；归属于上市公司股东的净利润19.04亿元，同比下降15.89%。二季度单季，公司保持产销两旺，实现营业收入33.19亿元，环比下降0.55%；归属于上市公司股东的净利润9.73亿元，环比增长4.49%。此外，公司拟以集中竞价方式回购部分公司已发行的A股股份，回购资金总额不低于人民币3亿元，不超过5亿元，回购股份的价格区间不超过人民币80元/股。 采选冶全产业链优势突出。公司锂电新能源业务涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工，以自有矿山的锂瓷石为主要原料，经采、选、冶一体化流程生产电池级碳酸锂，原材料成本稳定，各环节生产成本可控，在行业内综合成本优势突出。原料方面，公司300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力。上半年，公司利用二期项目全面投产达产优势，以产销量提升降低价格下跌带来的不利影响，实现归属于上市公司股东净利润17.03亿元，同比下降19.00%。二季度单季完成销量6832吨，环比增长13.68%；归母净利润8.59亿元，环比增长1.76%；对应单吨净利润12.58万元/吨，环比下降10.58%。 特钢业务稳扎稳打。公司特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。在能源用钢需求复苏的背景下，公司及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比。上半年，公司特钢业务毛利率回升至10.52%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长24.56%。 高研发费用，低财务费用。公司坚持创新制胜，注重研发，上半年研发投入为2.19亿元，同比增加7.36。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降222.81%至-1.29亿元。此外，公司销售费用、管理费用分别为0.12、0.68亿元，营业收入占比分别为0.18%、1.02%。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受锂盐价格回落影响，我们下调原业绩预测。预计公司2023-2025年收入124.1/116.9/118.1亿元，同比增速-20.3%/-5.8%/1.0%，归母净利润37.4/33.0/34.3亿元，同比增速-40.8%/-11.8%/4.0%；摊薄EPS为6.9/6.1/6.4元，当前股价对应PE为7.2/8.2/7.9x，维持“买入”评级。

     永兴材料(002756) 事件 公司8月28日发布2023年半年报，1H23实现营收66.56亿元，同增3.76%；实现归母净利润19.04亿元，同降15.89%；实现扣非归母净利润19.04亿元，同降12.8%。2Q23实现营收33.19亿元，环降0.54%，实现归母净利润9.73亿元，环增4.51%，实现扣非归母净利润9.69亿元，环增3.64%。 评论 锂盐业务承压，特钢盈利稳定。受需求下滑与产业链去库影响，Q2电碳均价25.5万元/吨，环降37%，同降46%。公司上半年实现碳酸锂销量12842吨，同增74.01%，实现净利润17.03亿元，测算单吨净利达到13.26万元，较Q1下滑19.34万元。上半年公司特钢业务韧性凸显，调整产品结构、优化棒线材产品比例，实现营收36.09亿元，同增6.36%；不锈钢销量15.54万吨，同增6.14%；实现净利润2.01亿元，同增24.56%。 深化采选冶一体化建设，巩固核心竞争力。在碳酸锂采选冶一体化建设的过程中，公司积极扩大上游建设，开展化山瓷石矿矿产资源增储工作，已取得的采矿证范围内Li2O品味大于0.2%的资源量41000.8万吨，可有效保证资源端供给，且300万吨/年锂矿石高效选矿项目已取得环评批复，建成后将具备600万吨/年选矿能力，持续推进扩证与选矿项目建设。公司积极研究冶炼渣的环保处置、资源化利用方案，上半年完成了提锂锂渣应用于水泥混合材、混凝土搅拌站掺合料等应用场景项目的小试、中试。 特钢推进工艺创新与应用拓展，筑牢公司基本盘。上半年公司“抗氧化、抗热震、耐渗碳”高温合金实现批量生产；铁镍基耐高温气阀钢产出成品冷精棒；耐热高强钢小试单产出合格成品；航空航天油管用钢实现“连铸+电渣+热轧”工艺流程优化；316L系列优化钢种拓展应用于半导体、高纯核级焊接材料，高纯净度304HC扩展应用于新能源汽车智能系统承压配件。在坚持工艺创新的基础上，公司高质量成长具备发展动力，牢牢稳住盈利基本盘。 盈利预测&投资建议 根据公司业务规划与目前锂价走势，分别下调公司23-25年归母净利润34%、25%、9%，预计公司23-25年归母净利润分别为40.11亿元、43.26亿元、46.27亿元，对应EPS分别为7.44元、8.02元、8.58元，对应PE分别为6.4倍、6.0倍、5.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。

     永兴材料(002756) 事件：永兴材料发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入66.56亿元，同比增长3.76%；实现归母净利润19.04亿元，同比下降15.89%；扣非归母净利润19.04亿元，同比下降12.8%。2023Q2单季归母净利润9.73亿元，同比下降33.02%，环比增长4.49%。此外，公司公告拟以不超过人民币80元/股（含）的回购价格，回购不低于3亿元且不超过5亿元的公司股份，本次回购股份将用于实施股权激励及/或员工持股计划。 产销良好，锂价下跌导致锂盐板块业绩承压。报告期公司二期冶炼产能得到充分释放，通过积极应对市场行情变化，及时调整销售策略提升销量，公司上半年实现碳酸锂销量12842吨，同比增长74.01%。特别是二季度，在碳酸锂价格走势疲软，上下游博弈情绪严重的市场环境下，公司产销持续提升，单季销量达6832吨，同比增长47%，环比增长14%。但受到国内新能源车需求增速放缓、下游产业链消化库存等不利影响，2023年上半年国内电池级碳酸锂均价34.4万元/吨，同比下跌24%；其中2023Q2电池级碳酸锂均价跌至26.6万元/吨，同比下降45%，环比下降37%。即使公司严控成本（23Q2公司碳酸锂成本环比下行），但在市场价格大幅下跌的环境下，公司碳酸锂单吨净利润由一季度的14.07万元/吨下滑至二季度的12.57万元/吨。受此影响，报告期公司锂盐板块归母净利润17.03亿元，同比下降19%。23Q2单季锂盐板块贡献归母净利润8.59亿元，同比下降38%，环比增长2%。 主力矿山实现增储、新增选矿项目稳步推进，自有矿供应碳酸锂产能有望再提升。公司旗下白市村化山矿于2023年2月实现增储，平均品位下的氧化锂储量由10.20万吨提升至62.32万吨，增储后折合碳酸锂当量约154万吨，为公司后续产能提升提供资源保障。公司旗下永诚锂业新建300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目取得环评批复，项目投产后为公司新增碳酸锂原料供应产能约2万吨LCE,叠加公司现有的3万吨LCE碳酸锂产能，乐观预计公司未来有望建成5万吨LCE碳酸锂产能，其中100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到3.5万吨LCE。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，全产业链布局的低成本优势使公司在锂价下跌时仍能保障相对的盈利能力。预计公司2023-2024年归母净利润34.75、23.39亿元，对应2023-2024年PE估值为7x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

     永兴材料(002756) 【投资要点】 3 月 21 日，公司发布 2022 年年报。 报告期内实现营业收入 155.79 亿元，同比增长 116.39%；归母净利润 63.20 亿元，同比增长 612.42%。公司 Q4 实现收入 47.13 亿元，同比增长 106.96%，环比增加 5.86%；归母净利润 20.49 亿元，同比增长 508.56%，环比增加 2.10%。 4 月24 日，公司发布 2023 年一季报， 2023 年 Q1 公司实现营业收入 33.37亿元， 同比增长 26.85%；归母净利润 9.31 亿元， 同比增长 14.76%。 针对锂盐市场变化， 及时调整策略， 助力业绩大幅增长。 得益于下游客户对于锂盐产品的强烈需求， 2022 年初起碳酸锂价格持续上涨；“月度订单+现签散单”销售模式与对产品终端市场的开拓帮助公司实现销量稳定增长。 2022 年公司实现碳酸锂销量 1.97 万吨，同比增长75.47%；实现营业收入 87.38 亿元，同比增长 613.92%；归属于上市公司股东净利润 59.63 亿元，同比增长 1169.80%，业绩增长明显。 2023年第一季度碳酸锂价格出现回落，截至 5 月 11 日，据 Choice 数据，电池级碳酸锂价格回落至 23.00 万元每吨，可能会对公司毛利率产生下行压力。但公司发挥产能优势提升产量，及时调整销售策略，应对市场变化。 2023 年 Q1 实现碳酸锂销量 6,010 吨，同比增长 120.96%。 锂矿资源储备丰沛， 产能持续提升。 公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿累计查明陶瓷土矿资源储量 492,252.13 千吨，目前采矿许可证证载生产规模已由 100.00 万吨/年变更为 300.00 万吨/年， 为公司锂云母及碳酸锂生产原材料提供了保障。公司电池碳酸锂项目已实现年产 3 万吨产能，且 180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目投产，进一步推动公司锂盐产品产能提升。 锂离子电池项目全面投产， 产品获客户与市场认可。 公司专注于超宽温区、超长寿命、超快充放电速度、超高功率电池的电芯、模组、电池 PACK 及系统的研发、生产和销售， 且可根据客户需求进行定制。报告期内，公司司超宽温区超长寿命锂离子电池一期项目全面投产，并参与浙江省新型储能电网侧示范项目宁波朗辰新能源有限公司50MW/100MWh 独立储能电站项目，第一批次产品成功供货并获得认可。 特钢新材料业务承压，多途径发展凸显韧性。 受国际原材料价格波动影响， 2022 年不锈钢行业出现疲软， 公司积极把握中高端不锈钢及特殊合金材料市场需求，采取多种手段削弱不利影响，凸显发展韧性。报告期内实现营收 68.41 亿元，同比增长 14.49%；归属于上市公司股东净利润 3.57 亿元，同比降低 14.60%，盈利能力较好维持稳定水平 【投资建议】 公司锂矿资源充足，随着相关项目建成投产，锂资源产能进一步提升，公司上游自给优势更加凸显，成长空间广阔；且公司特钢新材料业务盈利保持稳定水平。但受 2023 年一季度锂盐价格回落影响， 公司盈利存在下行压力。 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 151.72 亿元、 150.86 亿元、 160.61 亿元； 归母净利润分别为 40.02 亿元、 32.88 亿元、 29.72 亿元，对应 EPS 分别为 7.42 元、 6.10 元、 5.51 元，对应 PE 分别为 9.77 倍、 11.89 倍、 13.15 倍。鉴于公司未来发展前景良好，成长路径明确，产能放量存在潜能 ，我们维持“增持”评级。 【风险提示】 锂盐价格快速下降； 市场需求不振。