万达电影(002739) 核心观点 事件：万达电影公布2023年三季度业绩预告：Q3单季度归母净利润6.3亿元-7.3亿元，扣非净利润6.1亿元-7.1亿元，基本EPS每股0.2891元-0.3350元。2023年前三季度，公司归母净利润10.53亿-11.53亿元，扣非归母净利润10.22亿元-11.22亿元，基本EPS每股0.4831元-0.5289元。 放映端：电影暑期档表现强劲，公司继续巩固国内市场龙头地位，海外影院表现超预期。2023年暑期档全国票房206.2亿元，观影人次5.5亿，创中国影史新高。在市场回暖的背景下，公司三季度国内影院实现票房25.7亿元（不含服务费），同比增长102.1%，较2019年同期增长21.2%，整体表现好于行业平均水平。2023年前三季度，公司国内影院实现票房62.2亿元（不含服务费），同比增长67.6%，较2019年同期增长5.2%；观影人次1.5亿，同比增长68.7%，较2019年同期增长3.7%，累计市场份额16.5%。公司下属澳洲院线在影片《芭比》和《奥本海默》带动下第三季度票房表现超出预期，7-9月实现票房0.94亿澳元，同比增长43%，观影人次512万，同比增长31%。 内容端：积极部署回暖市场，有序推进重点项目。2023年前三季度，公司参与投资出品的电影《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》《宇宙探索编辑部》《倒数说爱你》《热烈》《孤注一掷》《第八个嫌疑人》等先后上映，整体票房表现较好；投资出品的电视剧《他是谁》和《最灿烂的我们》在卫视和流媒体平台播出，获得较好的口碑和收视成绩，因此内容板块经营业绩较上年同期亦有明显提升。 投资建议：中秋国庆档低于市场预期，但国内电影行业环境向好趋势不变，优质内容四季度加速释放，公司主控影片《三大队》有望上映。在此背景下，我们预计公司2023-2025年营业收入为136.28/150.34/160.70亿元，同比增加40.6%/10.3%/6.9%，归母净利润分别为12.07/16.69/17.72亿元，同比扭亏/增长38.2%/增长6.2%，对应PE为22/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费市场恢复不及预期，内容项目上线进度不及预期，市场占有率提升速度不及预期。

     万达电影(002739) 事件：万达电影公布2023年中报：营业总收入68.69亿元，同比去年增长39.1%，归母净利润为4.23亿元，同比去年172.75%，基本EPS为0.19元，平均ROE为5.77%。公司母公司万达投资决定提前终止减持计划。 放映端：票房人次恢复优于行业，卖品收入显著复苏至2019年同期的95%，轻资产影院加速拓展。2023年上半年，公司实现影院端收入40.42亿元，其中国内线下影院观影逐步复苏，公司通过多元化营销手段，实现票房36.5亿元（不含服务费），同比增长49.7%，恢复至2019年同期的93.5%；观影人次0.88亿，同比增长54.4%，恢复至2019年同期的96.4%，恢复程度特别是人次恢复好于行业平均水平；公司累计市场份额16.8%，较去年同期提高0.5个百分点，各城市线份额和重点影片份额较2019年均有所提升。公司全国票房TOP10影院中万达影院占据4席，下属部分经营效益偏弱的影院经过努力经营也实现扭亏或现金流转正。非票收入也呈现显著复苏，卖品收入恢复至2019年同期的95%，多种经营收入较2019年增长接近70%。公司新开业直营影院6家，新开业轻资产影院29家，轻资产影院快速发展，市场份额提升至1.4%，为公司增加了管理收益。 内容端：积极部署回暖市场，有序推进重点项目。上半年公司影视制作业务实现收入2.02亿元，电视剧实现收入1.93亿元，同比均实现高增速。主控影片《想见你》和《宇宙探索编辑部》分别取得票房4.03亿元和6,703万元,《倒数说爱你》票房未达预期，同时公司参与投资的《流浪地球2》和《熊出没：伴我熊芯》分别取得票房40.29亿元和14.95亿元，而暑期档上映的《热烈》和《孤注一掷》也取得了较好的票房表现。除已上映影片外，公司主投主控影片《寻她》入围上海国际电影节主竞赛单元并获得艺术贡献奖，《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作，《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等项目正在积极筹备中。剧集方面，公司投资出品的现实题材剧集《他是谁》在CCTV8和优酷平台播出，《交错的场景》《三大队》《南来北往》《四方馆》等剧集已基本拍摄完成，两部分账剧集《暗影侦探》和《明日少年》已拍摄完成，将努力实现多渠道创收。 下半年业绩超预期增长因素：1、国内电影暑期档强势复苏，叠加5月到10月专项资金免除，三季度利润可观；2、影院广告滞后复苏，下半年收入有望启动高增；3、主控重点项目《三大队》有望上映，利好内容业务利润增长；4、中秋国庆档期供给充足，四季度市场有望延续热度。 投资建议：随着电影行业政策向好，公司出品影片加速定档。同时，行业复苏之下，公司作为影院龙头市占率稳步提升，放映端增速有望显著提升。预计公司2023-2025年营业收入为143.39/152.75/161.06亿元，同比增加47.9%/6.5%/5.4%，归母净利润分别为13.01/15.78/16.79亿元，同比扭亏/增长21.3%/增长6.4%，对应PE为23/19/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，用户增长不及预期，数字阅读出海竞争加剧，技术进步不及预期。

     万达电影(002739) 事件： 万达电影（ 002739）发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营收 68.69 亿元，同比增加 39.1%；归母净利润 4.23 亿元，扣非归母净利润4.15 亿元， 扭亏为盈。 公司 2023 上半年毛利率为 28.26%，同比上升 11.3pct。 电影市场回暖明显， 票房人次恢复优于行业。 2023 年上半年，全国电影市场实现票房 262.7 亿元，同比增长 52.9%，恢复至2019 年同期的 83.9%；观影人次 6.04 亿，同比增长 51.8%，恢复至 2019 年同期的 74.5%。 电影行业复苏态势明显，供给端和需求端均稳健恢复，公司以客户和会员为核心，持续加大影片营销、档期营销和淡季营销，通过内容创新、形式多样的线上线下营销活动重塑观众观影习惯，拉动票房和人次增长。 2023 年上半年， 公司国内影院实现票房 36.5 亿元（不含服务费），同比增长 49.7%，恢复至 2019 年同期的 93.5%；观影人次 0.88 亿，同比增长 54.4%，恢复至 2019 年同期的 96.4%，恢复程度好于行业平均水平。 公司累计市场份额 16.8%，较去年同期提高 0.5pct。 公司下属澳洲院线经营稳定，上半年实现票房 6.1 亿元， 同比增长 7.0%，经营业绩好于上年同期。 影视内容方面， 公司 IP 商业变现优势明显。 公司衍生品 IP 运营模式进一步完善，子公司时光网通过强化对 IP 的获取及运营、积极创新院线产品及自研“人气商品+IP”等举措，不断提升产品商业化价值。2023年上半年，公司卖品收入恢复至 2019 年同期的 95%。游戏业务方面，公司聚焦经典 IP 优势领域，稳健运行。《秦时明月：沧海》等重点产品有望于年内发行上线。 2023 年下半年待上映影片、待播剧集储备丰富，影视业务有望持续贡献收入。 子公司万达影视主投主控的片《寻她》入围上海国际电影节主竞赛单元并获得艺术贡献奖，《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作。 2023 年上半年， 子公司新媒诚品投资出品的《他是谁》播出，取得了较好的收视成绩和观众口碑，《交错的场景》《三大队》《南来北往》《四方馆》等剧集已基本拍摄完成。同时， 公司持续深化平台合作，积极探索平台分账新模式，两部分账剧集《暗影侦探》 和《明日少年》已拍摄完成， 有望实现多渠道创收。 投资建议： 2023 年以来观影热情持续提升，电影行业稳健复苏， 在此背景下优质电影龙头的竞争优势和市场份额有望进一步提升，我们预计公司院线市占率和 放 映 业 务 有 望 加 速 恢 复 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 分 别 为143.10/183.89/223.42 亿元（ 前值为 130.74/167.94/203.81 亿元），同比增速分别为 48%/29%/22%， 归母净利润分别为 12.98/16.83/17.44 亿元 （前值为12.29/14.73/15.87 亿元），维持“买入”评级， 23-25 年 PE 分别为 22.6/17.4/16.8倍。 风险提示： 电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险

     万达电影(002739) 公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入68.69亿元（yoy+39.10%），归母净利润4.23亿元，同比大幅扭亏。Q2单季度营业收入31.12亿元（yoy+110.64%,qoq-17.18%），归母净利润1.07亿元（同比大幅扭亏，qoq-66.06%）。 投资要点： 放映业务恢复好于行业，继续加大轻资产模式力度。公司观影业务收入40.42亿元（yoy+35.72%），毛利率5.02%（yoy+12.53pct），收入占比58.84%（yoy-1.47pct。）根据灯塔专业版数据，2023H1国内电影市场不含服务费票房238.17亿元（yoy+52.00%）,观影人次6.04亿（yoy+51.76%），分别恢复至2019H1的82.03%和74.57%。同期公司国内影院实现票房36.5亿元（yoy+49.7%），观影人次0.88亿（yoy+54.4%），分别恢复至2019H1的93.5%和96.4%。公司累计市场份额16.8%（yoy+0.5pct）。 截至2023年6月30日，公司国内拥有开业影院857家，银幕7203块，其中直营影院708家，银幕6149块，轻资产影院149家，银幕1054块。相比2022年末，直营影院数量增加4家，银幕增加39块，轻资产影院增加28家，银幕增加192块。 非票收入显著增长。随着观影人次的增长以及公司卖品和多项经营业务快速恢复，非票业务收入提升明显。商品、餐饮销售收入9.83亿元（yoy+30.61%），毛利率62.94%（yoy+3.04pct），收入占比14.31%（yoy-0.93pct）。餐饮、IP衍生品等卖品收入恢复至2019年同期的95%，演出业务等多种经营收入相比2019年增长近70%。广告收入6.10亿元（yoy+0.07%），收入占比8.88%（yoy-3.46pct）影院广告自Q2开始复苏，恢复速度相比电影行业略晚，客户对映前广告的投放信心尚未完全恢复。 电影内容丰富。电影制作发行与相关业务收入2.02亿元（yoy+103.10%）,毛利率30.72%（yoy-20.13pct）。2023H1公司主投的《想见你》（4.03亿元）、《宇宙探索编辑部》（6703万元）和参投的《流浪地球2》（40.29亿元）、《熊出没：伴我熊芯》（14.95亿元）上映。下半年公司参投的《热烈》（8.95亿元）和《孤注一掷》（35.34亿元）在暑期档上映。另有《三大队》、《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作，《误杀3》、《重案检察官》、《女大佬》等项目积极筹备中。 成本管控有效，利润率提升。公司加强成本管控，不断推动降低各类成本和运营费用，提高经营效率和盈利能力，推动公司2023H1公司毛利率提升11.3pct至28.26%（yoy+11.3pct），销售费用增长4.39%至3.41亿元，管理费用减少2.34%至5.54亿元、研发费用同比减少15.92%至1061万元，费用率分别同比减少1.65pct、3.43pct和0.11pct。 暑期档表现优异，全年票房增长可期。2023年暑期档总票房206.18亿元，创该档期记录，电影市场恢复较好，与2019年同期票房差距不断缩小。预计公司的影视制作、放映、卖品、广告等各项业务也将持续受益。 盈利预测与投资评级：2023H1公司各项主营业务恢复较快，暑期档优异表现为下半年业绩修复提供良好基础。预计2023-2025年公司EPS为0.49元、0.62元和0.76元，按照2023年9月1日收盘价13.50元，对应PE为27.33倍、21.65倍和17.82倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响文娱消费需求；电影市场复苏不及预期；广告投放需求不及预期；主投或参投影片票房不及预期

     万达电影(002739) 事件: 8月29日，公司公告2023H1业绩，2023H1营收68.69亿元，YOY+39.1%；归母净利4.23亿元，YOY+172.75%；扣非归母净利4.15亿元，YOY+163.56%。 投资要点： 2023H1业绩强劲增长： （1）2023H1营收68.69亿元（YOY+39.1%），归母净利4.23亿元（YOY+172.75%），扣非归母净利4.15亿元（YOY+163.56%）。2023Q1/Q2营收37.58/31.12亿元(YOY+8.57%/+110.64%)；归母净利3.16/1.07亿元(YOY+601.57%/+117.11%)，业绩季节变动受大盘票房市场影响。 （2）毛利率改善，费用控制良好。2023H1毛利率28.26%，较2022H1提升11.3pct；销售费用率/管理费用率4.97%/8.06%，较2022H1下降1.65/3.42pct。 电影市场复苏带动放映业务恢复： （1）2023H1观影收入40.42亿元（YOY+35.72%），毛利率5.02%（较2022H1提升12.53pct）。截至2023H1末，国内直营影院/银幕为708家/6149块，较2022年末增加4家/39块，持续优化影院结构。2023H1公司国内影院票房/人次基本恢复至2019H1的93.5%/96.4%，票房市占率16.8%（较2022H1提升0.5pct，较2019年提升3.2pct）。2019H1/2023H1公司影投票价40.2/41.5元，比全国平均高4.4/2.1元，票价合理化促进观影人次增加以及市占率的提升。2023H1下属澳洲院线票房同比增长7.02%。 （2）万达电影APP和小程序为主的自有渠道会员超5000万，W+会员超过50万，自有渠道票房占比超30%。 （3）卖品强劲恢复，广告恢复相对缓慢。2023H1商品餐饮收入9.83亿元，YOY+30.61%，基本与2019H1持平；毛利率62.94%，较2022H1提升3.04pct；SPP（人均卖品收入）为11.2元，较2019H1提升16%。2023H1广告收入6.10亿元（YOY+0.07%，恢复至2019H1的53.6%）。根据猫眼，截至8月31日，2023年暑期档票房206.2亿元，2023Q3票房已超2023Q1。国庆档大片云集，看好观影习惯恢复带动公司全年票房、卖品和广告业绩的改善。 电影投资制作重回正轨： （1）2023H1电影制作发行收入2.02亿元，YOY+103.1%。2023H1主投影片《想见你》票房4亿，参投影片《流浪地球2》《熊出没》合计超55亿票房。根据猫眼，截至8月31日，7/8月参投影片《热烈》《孤注一掷》票房8.95/35.26亿元，储备有《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已杀青、《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等影片筹备中。 （2）强化主控影片运营，通过版权运营和新媒体销售增加创收，丰富IP矩阵；继续加强新导演、新编剧培养，2023H1末公司“菁英+”计划签约导演11人、编剧100+人。 电视剧营收大幅增长，游戏业务稳健： （1）2023H1电视剧业务营收1.93亿元，YOY+1106.2%。2022H1公司投资剧集《他是谁》收视口碑俱佳，储备《交错的场景》《三大队》《南来北往》等剧集已拍摄完成。 （2）2023H1游戏业务营收1.65亿元（YOY-3.32%），积极探索AI技术应用于产品广告宣传素材制作，关注下半年《秦时明月：沧海》等重点产品发行和新产品测试。 盈利预测和投资评级：公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，丰富电影储备有望带来业绩弹性。基于此，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.08/13.99/15.87亿元，对应EPS为0.46/0.64/0.73元/股，PE为29.08/20.95/18.47X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、估值中枢下移、大股东相关风险等风险。

     万达电影(002739) 核心观点： 事件公司发布2023年中报：2023年上半年公司实现总营业收入68.69亿元，同比上升39.10%；归属于上市公司股东的净利润4.23亿元，同比上升172.75%；扣非归母净利润4.15亿元，同比上升163.56%。其中23Q2公司实现营业收入31.12亿元，同比上升110.64%；归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比上升117.11%；扣非归母净利润0.53亿元，同比上升107.81%。 票房收入复苏明显，轻资产影院快速发展2023上半年电影行业复苏明显，供给需求均稳健恢复。上半年公司国内影院票房36.5亿元，同比增长49.7%，已恢复至2019年同期的93.5%；观影人次0.88亿，同比增长54.4%，已恢复至2019年同期的96.4%。上半年公司累计市场份额16.8%，同比上升0.5pct，行业龙头地位稳固。公司重点发展轻资产影院，2023上半年新开35家影院中，轻资产影院占29家。低成本、高效率的轻资产影院占比快速上升，有助于公司提高抗风险能力，也有利于公司影院业务整体经营效益的持续提升。 探索多元创新业务，积极创造非票房收入2023上半年公司非票房业务收入显著提升。其中商品餐饮收入达9.83亿元，同比增长30.61%，已经恢复至2019年同期水平。此外在线下，公司探索“预约放映”全新模式，将优秀口碑影片进行二次放映，截止2023年6月已经预约17部影片，放映场次约4500场；在线上，公司“够趣”和“好集了”平台已经试运营，“星选商城”销量也同比增长显著。公司在票房业务之外积极探索新模式、新增长，实现多元化发展。 投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.36/14.20/16.61亿元，分别同比增长159.07%/25.02%/16.92%，对应EPS分别为0.52/0.65/0.76，对应PE分别为27x/22x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示电影市场恢复不及预期风险，优质影片供给不足风险，影片收益不及预期风险，监管审核风险，市场竞争加剧的风险等。

     万达电影(002739) 核心观点 事件：万达电影公布2023年中报业绩预告：预计实现净利润约3.8-4.2亿元，同比扭亏；预计实现营业收入67亿元至69亿元，较上年同期增长35.6%至39.7%。 放映端：常态化定档宣发利好供给，疫情后行业复苏推动公司业务显著回暖，累计市场份额同比提高0.5个百分点，非票业务实现较大增长。2023年上半年，全国影院共上映影片254部，较2022年同期增加83部，国产影片及进口新片持续稳定供给，优质国产影片助力春节档、五一档和端午档创下影史佳绩。公司放映端通过异业合作、会员营销、私域运营等多种举措加大市场营销宣传，重塑观影习惯，拉动票房和人次增长。2023年1-6月，国内影院实现票房36.5亿元（不含服务费），同比增长49.7%，恢复至2019年同期的93.5%；观影人次0.88亿，同比增长54.4%，恢复至2019年同期的96.4%，恢复程度特别是人次恢复好于行业平均水平。上半年，公司新开业影院35家，其中直营影院6家，轻资产影院29家，截至2023年6月30日，公司国内拥有已开业影院857家，7,203块银幕，其中直营影院708家，6,149块银幕，轻资产影院149家，1,054块银幕，公司累计市场份额16.8%，较去年同期提高0.5个百分点。同时公司持续拓展新业务、新模式、新平台，卖品业务等非票房业务收入均实现较大增长。公司澳洲院线实现票房6.1亿元，观影人次780万，经营业绩好于上年同期。 内容端：参投产品斩获优异票房，暑期档行业储备丰富，下半年主投主控影片有望陆续上映。2023年上半年，公司投资出品的电影《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》《宇宙探索编辑部》《倒数说爱你》先后上映。截至目前，暑期影片供给充足，包括《八角笼中》、《长安三万里》、《碟中谍7》、《封神第一部》、《芭比》、《超能一家人》等热门影片已定档。公司下半年主投主控影片有望陆续上映，包括黄景瑜、王一博主演的《维和防暴队》、舒淇、白客领衔主演《寻她》、陈思诚监制、张译主演《三大队》。 投资建议：随着电影行业政策向好，公司出品影片加速定档。同时，行业复苏之下，公司作为影院龙头市占率稳步提升，放映端增速有望显著提升。预计公司2023-2025年营业收入为138.86/155.11/172.35亿元，同比增加43.2%/11.7%/11.1%，归母净利润分别为10.17/12.41/16.64亿元，同比扭亏/增长22.1%/增长34.1%，对应PE为28/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，用户增长不及预期，数字阅读出海竞争加剧，技术进步不及预期。

     万达电影(002739) 公司发布2023年半年度业绩预告。2023H1公司实现营业收入67亿元-69亿元，同比增长35.6%-39.7%，归母净利润3.8亿元-4.2亿元，上年同期亏损5.8亿元，扣非后归母净利润4亿元-4.5亿元，上年同期亏损6.53亿元。 投资要点： 电影市场回暖显著，全年票房有望超500亿元。据公司公告，2023H1国内电影市场总票房262.7亿元，同比增长52.9%，恢复至2019年同期的83.9%，观影人次6.04亿，同比增长51.8%，恢复至2019年的74.5%；上映影片254部，相比2022年同期增加83部。参考2016-2019年数据测算上半年票房占全年票房比重约为48%-54%，以该比例倒推2023年全年预估票房为486.5亿元-547.3亿元。相比2022年增长幅度约为62.5%-82.8%。 市占率继续提升。据公司披露，2023H1公司国内影院实现票房36.5亿元，同比增长49.7%，恢复至2019年同期的93.5%，观影人次0.88亿元，同比增长54.4%，恢复至2019年同期的96.4%，恢复程度好于行业平均水平。2023H1公司市占率为16.8%，相比2023一季度末提升了0.5个百分点，行业龙头地位稳固。 加大轻资产模式发展力度。据公司披露，2023H1公司新开业影院35家，其中直营影院6家，轻资产影院29家。截止至2023年6月30日，公司拥有开业影院857家，银幕7203块，其中直营影院708家，银幕6149块，轻资产影院149家，银幕1054块。相比2023年一季度末，直营影院增加5家，银幕增加42块，轻资产影院增加13家，银幕增加88块。未来公司直投影院将重点定位于一线和新一线城市的优质标杆项目，其余区域采取轻资产模式，灵活规划投资规模。 内容储备较多，内容制作发行业务或将改善。公司投资出品的影片《流浪地球2》、《熊出没：伴我熊芯》、《宇宙探索编辑部》、《倒数说爱你》、《申纪兰》以及电视剧《他是谁》在2023H1先后上映；《三大队》、《我才不要和你做朋友呢》、《维和防暴队》等影片预计将于年内上映。此外还有《女大佬》、《神舟》、《未来请你来》、《重案检察官》、《最灿烂的我们》、《叱咤之城》、《画眉》等影视剧项目处于制作或待播中。在IP开发上包括唐探、误杀等知名IP系列以及新类型IP题材的都在持续开发中。2022年公司电影和电视剧制作发行业务处于亏损状态，随着各类影片上映，影视内容制作发行板块的业绩或迎改善。 投资建议与盈利预测：在行业层面，2023H1上映影片数量较多，票房修复明显，预计修复的趋势将贯穿2023全年。短期暑期档已至，将有较多海内外影片陆续上映，目前《消失的她》、《八角笼中》、《长安三万里》等影片表现较好，后续还有《茶啊二中》、《碟中谍7》、《封神第一部》、《超能一家人》、《热烈》、《巨齿鲨2》等影片已定档暑期，从内容供给侧拉动观众，提振需求。 在公司层面，公司的龙头地位稳固，经营效率优势明显，放映业务能够受益于国内电影市场的回升；储备的影视内容在择机播映后有望改善公司内容制作发行板块的业绩表现；同时公司持续拓展新业务、新模式、新平台，卖品业务等非票业务收入实现较大增长。 我们暂时维持此前的盈利预测不变，预计2023-2025公司EPS为0.40元、0.55元和0.69元，按照7月3日收盘价13.07元，对应PE为32.81倍、23.81倍和19.01倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；影片内容票房表现不及预期；商誉减值风险；文化消费需求减弱；电影票房恢复进展不及预期