中矿资源(002738) 事件描述 公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收36.02亿元，同比+5.58%；实现归母净利润15.02亿元，同比13.59%；实现扣非归母净利润14.90亿元，同比+16.97%；基本每股收益2.2107元。其中，Q2单季度实现营收15.30亿元，同比-2.17%，环比-26.19%；实现归母净利润4.07亿元，同比-25.78%，环比-62.90%；基本每股收益0.57元。 事件点评 主动应对锂盐价格波动，铯铷业务量价齐升。2023年上半年锂盐市场价格出现较大波动，1-6月碳酸锂月均价分别为47.4、44.0、32.0、19.4、25.6、31.3万元/吨，公司主动减少锂盐价格下降周期中的库存周期和库存量，以降低市场波动带来的风险；同时，由于上半年海外锂盐价格明显高于国内，公司积极拓展更有价格优势的海外订单，2023H1公司海外业务营收占比24.82%，较去年同期的14.22%有明显提高，其中锂盐业务海外订单营收占比提高至44%；此外，公司电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂产线为柔性生产线，可根据市场情况及时调整产品结构，锂盐板块毛利率提高了14.98pct至65.78%，取得了较好收益。2023年上半年公司铯铷盐板块实现营收5.33亿元，同比增长47.15%；实现毛利3.53亿元，同比增长53.44%；毛利率66.31%，同比提高2.72pct。公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，所属加拿大Tanco矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，公司对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。 Bikita矿建设项目如期投产，达产后公司锂资源完全自给。公司锂盐板块原料自给率由2022年的19.43%提升至75.88%，自有矿销量大幅提高，2023H1公司自有矿销量0.74万吨(2022全年0.47万吨)。2023年7月初，津巴布韦Bikita锂矿200万吨/年(透锂长石)改扩建工程项目和Bikita锂矿200万吨/年(锂辉石)建设工程项目相继建设完成并正式投料试生产，达产后预计年产化学级透锂长石精矿30万吨和锂辉石精矿30万吨，公司锂盐业务将实现原料完全自给。同时，公司也在积极推进加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目设计与政府审批等工作。 自给率持续提升带动公司以量补价。锂行业供需格局逐步宽松，锂价下行已成行业共识，公司锂资源产能与锂盐产能同步释放有望实现以量补价，保持业绩增长。公司现有6000吨氟化锂年产能、2.5万吨电池级碳酸锂、氢氧化锂年产能，江西春鹏3.5万吨高纯锂盐产能预计2023Q4建成投产。2024年公司将拥有合计6.6万吨/年电池级锂盐产能，且锂资源自给率达到100%。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为6.43\10.09\8.03，对应公司8月21日收盘价40.03元，2023-2025年PE分别为6.2\4.0\5.0，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 汇率波动风险，产能投放进度不及预期风险，终端需求不及预期风险，海外业务所在国社会冲突风险，海内外政策变化风险，贸易保护风险等。

     中矿资源(002738) 事件：公司发布2023年中报，利润维持10%以上增长。2023年H1公司营业收入36.02亿元，同比+5.58%；归母净利润15.02亿元，同比+13.59%；扣非归母净利润14.90亿元，同比+16.97%。公司锂+铯铷板块双轮驱动。 锂盐原料自给率爆发式提升，铯铷板块量价齐升。（1）锂板块：23年上半年公司锂板块营业收入26.97亿元，毛利17.74亿元。公司销售锂盐9740.76吨，其中自有矿生产锂盐销售7391.46吨，较去年全年自有矿生产锂盐4703吨有较大增长。23年上半年公司锂盐板块原料自给率由2022年19.43%提升至75.88%。（2）铯铷：公司稀铯铷盐板块实现营业收入5.33亿元，同比+47.15%；毛利3.53亿元，同比+53.44%。铯铷盐2023年上半年销售总量445.79吨，同比+30.81%；实现营业收入3.34亿元，同比+61.01%；毛利2.46亿元，同比+62.95%。甲酸铯实现营业收入1.99亿元，同比+28.55%；毛利1.08亿元，同比+35.41%。 23年7月公司Bikita矿端产能投产落地，东鹏新材3.5万吨高纯锂盐项目有望在23年四季度投产。2023年7月，公司投资的“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，两个项目达产后预计年产化学级透锂长石精矿30万吨和锂辉石精矿30万吨。公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。2023年2月，公司召开第五届董事会第二十九次会议审议通过了《关于投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目的议案》，公司董事会批准投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。公司所属东鹏新材现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6,000吨电池级氟化锂产能，同时正新建年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计将于2023年四季度建成投产，届时公司将拥有合计6.6万吨/年电池级锂盐的产能。 新能源汽车购置税减免时间延长，新能源汽车销量有望维持较快增速。2023年6月，财政部等三部门联合发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，明确了新能源汽车购置税减免政策再延续四年，其中对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。 投资建议：随公司锂盐产能不断爬坡释放，Bikita、Tanco锂资源产能建成落地，预计公司2023-2025年营收分别为98.60/158.33/190.27亿元，归母净利润分别为45.44/71.83/82.30亿元，对应PE6.28/3.97/3.47倍，维持“买入”评级。 风险提示：锂盐价格下降速度超预期；公司产能建设不及预期；下游需求不及预期

     中矿资源(002738) 事件 公司发布23年半年报，1H23实现营收36.02亿元，同增5.58%；实现归母净利润15.02亿元，同增13.59%；实现扣非归母净利润14.90亿元，同增16.97%。2Q23公司实现营收15.30亿元，环减26.16%；实现归母净利润4.07亿元，环减62.86%。 评论 上半年锂盐自给率提升，铷铯业务量价齐升。受需求下滑与产业链去库影响，Q2电碳均价25.5万元/吨，环降37%，同降46%。上半年公司锂盐销量9740.76吨，自有矿锂盐销量7391.46吨，自给率由22年的19.43%提升至75.88%；采用以销定产并策略主动去库应对价格波动，同时积极拓展海外客户，上半年锂盐海外营收占比达44.05%。公司铷铯业务量价齐升，上半年铷铯盐实现销量445.79吨，同增30.81%，营收与毛利分别同增61.01%、62.95%。Bikita改扩建项目已投产，预计24年实现完全自供。公司拥有津巴布韦Bikita锂矿和加拿大Tanco锂矿，合计产能约1.4万吨LCE。Bikita和Tanco分别规划建设400万吨（23年7月投产）和100万吨矿石产能（政府审批阶段），预计23-24年自有矿产能分别为2.5、6.4万吨LCE。公司拥有氟化锂产能6000吨/年，碳酸锂/氢氧化锂产能2.5万吨/年，新建产能3.5万吨/年，预计4Q23投产，后续海外继续规划4万吨/年，25年达到约10万吨锂盐产能规模。24年依靠Bikita扩产自给率接近100%，对于6万吨锂盐实现完全自供。 铷铯业务应用市场持续拓展。公司是铯铷盐精细化工领域龙头，拥有高品质铯资源、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地。公司的铯盐加工技术领先，品种主要包括碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等，下游可用于航天航空、国防军工、信息技术等战略新兴产业，应用场景不断扩张。甲酸铯应用于油气勘探，是油气行业中最优质的钻井液、完井液。23上半年铷铯业务整体实现营收5.33亿元，同增47.15%；毛利3.53亿元，同增53.44%，毛利率达到66%。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年营收分别为90.52亿元、115.42亿元、144.21亿元，归母净利润分别为36.54亿元、45.82亿元、53.17亿元，对应EPS分别为5.12元、6.42元、7.46元，对应PE分别为11倍、8倍、7倍。 风险提示 产能扩张不及预期；市场需求不及预期；汇率波动风险。

     中矿资源(002738) 投资逻辑 聚焦锂盐+铷铯两大主业。公司以地勘业务为基，逐步完成锂盐和铷铯产业链布局，22年实现归母净利润32.95亿元，同增485.85%；23Q1实现归母净利润10.96亿元，同增41.41%。公司20年6月发行8亿规模可转债，第三年付息债券票面利率1.20%，每10张债券派息12元，最新转股价格10.63元/股。公司定增募资30亿元已于23年5月末上市，发行价格63.39元/股，主要用于Bikita锂矿扩建和春鹏锂业锂盐产能扩建。 锂资源、冶炼产能同步扩张，24年实现完全自供。本轮锂价触底后迅速反弹，目前随着需求回暖，锂盐厂惜售意愿强，市场处于博弈阶段，预计Q3价格仍较为坚挺，后续随着供给逐步释放，锂价将缓慢回调，预计中长期锂价在20万元/吨。公司拥有津巴布韦Bikita锂矿（22年2月全资收购）和加拿大Tanco锂矿，合计产能约1.4万吨LCE。Bikita和Tanco分别规划建设400万吨和100万吨矿石产能，预计23-24年自有矿产能分别为2.5、6.4万吨LCE。公司拥有氟化锂产能6000吨/年，碳酸锂/氢氧化锂产能2.5万吨/年，新建产能3.5万吨/年，预计23Q4投产，后续海外继续规划4万吨/年，25年达到约10万吨锂盐产能规模。22年公司自给率为43%，24年依靠Bikita扩产自给率接近100%，对于6万吨锂盐实现完全自供。 资源优势成就铷铯龙头，品类丰富、产业链完整。公司是铯铷盐精细化工领域龙头，拥有高品质铯资源（Tanco和Bikita，占全球已探明铯矿储量的80%以上）、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地。公司的铯盐加工技术领先，品种主要包括碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等，22年铯铷盐销量793.51吨，下游可用于航天航空、国防军工、信息技术等战略新兴产业，应用场景不断扩张。甲酸铯应用于油气勘探，是油气行业中最优质的钻井液、完井液，22年底公司全球储备甲酸铯产品23728.95bbl。铷铯业务毛利率近年来维持65%左右。 盈利预测、估值和评级 预计公司23-25年营收分别为90.52亿元、115.42亿元、144.21亿元，归母净利润分别为36.54亿元、45.82亿元、53.17亿元，对应EPS分别为5.12元、6.42元、7.46元，对应PE分别为11倍、8倍、7倍。估值给予24年12倍PE，总市值550亿元，目标价77元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；市场需求不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险等。

     中矿资源(002738) 【投资要点】 2023年4月27日，公司发布了2022年年报和2023年一季报。2022年，实现营业收入80.41亿元，同比+232.51%；实现归母净利润32.95亿元，同比+485.85%；实现扣非归母净利润32.21亿元，同比492.24%。其中2022年四季度，实现营业收入25.52亿元，同比+155.42%；实现归母净利润12.44亿元，同比+385.93%；实现扣非归母净利润12.22亿元，同比+392.64%。2023年一季度，公司实现营业收入20.72亿元。同比+12.13%；实现归母净利润+10.96亿元，同比+41.41%；实现扣非归母净利润11.04亿元，同比+42.58%。 锂价持续升高，Q4业绩环比增长：公司Q4实现营业收入25.52亿元，同比+155.42%，环比+22.84%。公司四季度业务环比迎来上升，主要原因系锂价持续攀升，2.5万吨锂盐产能爬坡顺利，促使公司产销增加。价：2022年前三季度，新能源汽车渗透率持续提升，下游动力电池需求高涨叠加上游供给限制，锂盐价格暴增，据Choice数据，2022年第四季度华东电池级碳酸锂价格达到了56.88万元每吨，同比上涨166.91%。量：据公告公告，公司2022年年初收购的Bikita矿山出产的2万吨透锂长石精矿在2022下半年陆续运往国内。自有锂矿的到港将激活公司锂盐产线，充分释放锂盐产能。但是2023年一季度，碳酸锂价格持续下跌，据Choice数据，2023年一季度华东电池级碳酸锂均价回落到41.52万元/吨，环比下降27%。导致公司2023年一季度营业收入、归母净利润增速有所下滑。 自有矿山Bikita、Tnaco扩产加速，有望实现原料100%自给。2022年，公司所属Bikita矿山加大生产力度，原有70万吨/年选厂实现满产。同时，公司投入自有资金和募投资金新建200万吨/年锂辉石精矿选矿工程和200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程，计划于2023年陆续建成投产。上述项目建成达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年，形成资源端产能与冶炼端产能的高度匹配，实现公司锂电业务原料100%自给率的目标。同时公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，部分产品已经运回并使用。2023年2月，公司召开第五届董事会第二十九次会议审议通过了《关于投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目的议案》，公司董事会批准投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。同时，公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案，Tanco矿区在露采方案的条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。 公司所属江西东鹏现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6,000吨电池级氟化锂产能，同时正新建年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计将于2023年四季度建成投产。届时公司将拥有合计6.6万吨/年电池级锂盐的产能，同时匹配公司计划于2023年陆续投产的Bkita矿山新建产能，公司原材料成本有望降低，未来成本优势凸显。 铯铷盐优势凸显，进军稀土开发领域：公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，拥有全球最完整的铯产业链。2022年，公司稀有轻金属〈铯铷盐〉板块实现营业收入9.31亿元，毛利6.02亿元，实现了该板块收入和效益环比的连续增长。其中，绝如盐产品在精细化工领域中的应用持续向好，营业收入同比增长24.46%，毛利同比增长37.98%。9月1日，公司发布公告，与宁波韵升签署了《投资合作协议书》，双方拟设立合资公司，在非洲收购合适的稀土项目并通过项目公司进行稀土矿的勘探、开发、矿权投资。其中，中矿资源持股比例为55%，宁波韵升的持股比例为45%，随着新能源汽车、永磁电机、风力发电等下游产业快速发展，稀土产品需求整体向好，产业结构持续优化。未来公司有望在稀土矿领域开辟又一利润增长点。 【投资建议】 公司报告期内锂盐业务收入增长较好，Bikita矿山新增产能投产在即，同时Tanco矿山也在准备下一步扩张计划，未来公司矿石自给率有望达100%。公司新建3.5万吨锂盐产能预计2023年年底投产，产能放量在即，业绩将逐步兑现。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为82.26亿、151.55亿、142.71亿；归母净利润分别为33.99亿元、74.15亿元、66.64亿元，对应EPS分别为6.67元、14.56元、13.08元，对应PE分别为12.11倍、5.55倍、6.18倍。鉴于公司未来发展前景良好，产能放量在即，竞争力突出。我们维持“增持”评级。 【风险提示】 地缘政治风险 锂价波动风险 项目投产进度未达预期