中矿资源(002738) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，24年归母净利7.5-8.5亿元，同减62-66%，扣非净利6-7亿元，同减67-72%；其中Q4归母净利2-3亿元，同增48-120%，环增179-316%，扣非净利1.9-2.9亿元，同增76-171%，环增717-1050%，其中我们预计汇兑收益0.2-0.3亿，业绩略超市场预期。 24年持续降本，Q4完全成本环降0.5万元+。24年公司锂盐产量约4.37万吨，同增138%，销量约4.26万吨，同增145%，其中我们预计Q4销量1.2万吨左右，环比略增；Bikita锂辉石精矿超产，我们预计25年销量有望达到5万吨。盈利方面，24Q4含税均价7.5万元左右，我们测算不含税完全成本预计近6万元，环降0.5万元+，对应单吨利润0.5万元+，贡献0.5-1亿元归母净利。 24Q4铯铷利润环增50%，25年维持稳定增速。我们测算铯铷业务24全年贡献4.5亿元利润，其中Q4销量环比提升，预计贡献1.5亿元归母净利，环增50%左右；25年预计铯铷利润维持10-20%增速。 小金属即将贡献增量，铜业务有望成为后续增长点。纳米比亚Tsumeb冶炼厂加速布局锗镓锌冶炼生产线，公司预计25年上半年开始贡献利润。赞比亚Kitumba铜矿项目公司规划25年4-5月开工建设，26年开始贡献利润。 盈利预测与投资评级：由于公司碳酸锂降本成效显著，且小金属将贡献利润增量，我们上调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润8.0/15.1/19.3亿元（原预测为7.0/10.1/15.8亿元），同比-64%/+89%/+28%，对应PE为34x/18x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

     中矿资源(002738) 公司发布投资建设赞比亚铜矿项目、纳米比亚冶炼厂项目公告。公司近日发布投资建设赞比亚中央省kitumba铜矿项目、纳米比亚Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目的公告。2024年3月公司再度快速转型，规划收购此两项目，打造新的盈利增长点，截至2024年底，两项目可研已全部完成，再次彰显中矿速度，2025年将陆续进入建设期，即使按照目前可研规划，我们预计2026年开始两项目将明显增厚公司业绩。公司在锂矿项目运营中已证明了自身优秀的增储、矿山运营、降本能力，我们预计未来有望在铜矿、锗镓项目上再现，届时将进一步增强两项目的业绩贡献。 铜矿项目：规划6万吨一体化产能，26Q3末完全投产。1）产能：2024年7月完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权收购，公司规划投资5.63亿美元建设6万吨阴极铜一体化项目，矿山端采用露天开采方式，选矿产品为硫化铜精矿和氧化铜精矿，冶炼端产能为6万吨+11万吨硫酸副产品，矿山服务年限内达产后年均产铜4.96万吨；2）建设进度：规划26Q2末选矿产能建成投产，26Q3末冶炼产能建成投产；3）成本与业绩贡献：根据目前可研，单吨铜C1现金成本3240美元，C3现金成本5367美元，按9200美元的铜价假设，达产后年均增厚公司利润9.0亿元，同时项目增储后将延长项目服务年限，成本或有优化空间，盈利贡献有望进一步增强。 锗镓项目：尾渣资源丰富，有望受益于国内出口管制。1）尾渣资源：2024年8月完成对纳米比亚Tsumeb冶炼厂收购，Tsumeb锗金属资源量746.21吨，平均品位253.51克/吨，位列全球前列，同时含有镓、铅、锑等战略金属；2）产能及投产进度：公司规划投资2.23亿美元建设33吨锗锭、11吨工业镓、1.09万吨锌锭产能，项目包括一期火法和二期湿法产线建设，我们预计2026年项目将完全投产；3）业绩贡献：锗主要应用于光纤、红外领域，镓主要应用于半导体行业，由于下游需求稳步增长，价格中枢整体呈抬升态势，2023年7月中国宣布对镓锗产品进行出口管制，海外锗镓价格上涨明显，Tsumeb锗镓项目资源、产能均分布在非洲，有望受益于国内出口管制政策。根据目前可研报告，按2667美元/kg的锗锭价格、2760美元/吨的锌价假设，项目达产后，年归母利润总额约0.53亿美元。 投资建议：公司从地勘老兵快速转型为多矿种矿业新星，锂盐成本持续优化，铯铷业务原料保障优势显著，2024年快速布局铜矿、镓锗项目，打造新的盈利增长点，目前两项目可研已落地，投产后将明显增厚公司业绩，我们预计公司2024-2026年归母净利7.6、11.2和21.8亿元，对应1月3日收盘价的PE为32、22和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期，海外货币贬值风险。