牧原股份(002714) 事件： 公司发布25年中报，实现营收764.63亿元，同比增34.46%；归母净利105.30亿元，同比增1169.77%，处于业绩预告中上区间。成本快速下行，推动公司业绩大增。同时公司财务状况良好，上半年经营活动产生的净现金流为173.51亿元，同比增12.13%；截至二季度末，公司资产负债率为56.06%，相比一季度末下降3.14个百分点。 点评：养殖成本优势突出，屠宰业务大幅减亏 养殖：出栏稳增，成本优势铸造最强护城河。2025年上半年，公司共销售生猪4691万头(YOY+44.84%)，其中商品猪3839.4万头(YOY+32.48%)，仔猪829.1万头(YOY+168.06%)。公司生产成绩持续改善，养殖成本从1月的13.1元/公斤逐月降至7月的11.8元/公斤，稳居行业第一梯队。我们预计上半年公司平均成本约12.5元/kg、商品猪头均盈利250元左右。公司全年成本目标为12元/kg。 屠宰：产能利用率提升，大幅减亏。上半年，公司屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.87%，产能利用率提升78.72%，亏损1亿元左右截至2025年6月末，屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立70余个服务站。后续公司将继续提升已投产屠宰厂的运营效率，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 积极回报股东，持续高分红 同时公司公布中期利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元(含税)，分红总额50.02亿元(含税)，占2025年半年度归母净利润的47.50%。公司计划在2024-2026年度，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润40%。 上调公司盈利预测，维持“买入”评级 公司出栏稳健，成本下降速度超预期，我们上调公司盈利预测。预计25-27年EPS分别为3.57元、5.26元和5.58元。公司出栏稳增长、成本优势突出，看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，市场竞争激烈风险

     牧原股份(002714) 事件：公司2025上半年实现营收764.63亿元，同比增长34.46%，实现归母净利润105.30亿元，同比增加1169.77%；公司2025第二季度实现营收404.02亿元，同比增长32.06%，实现归母净利润60.39亿元，同比增长88.24%。 养殖成本持续下降，全年成本目标有望实现：2025上半年公司销售肉猪4691.0万头，同比+44.8%，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头、种猪22.5万头，同比变动分别为+32.5%、+17.7%、-27.9%；2025第二季度公司销售肉猪2425.2万头，同比+48.1%，其中商品猪1999.9万头，仔猪414.2万头、种猪11.2万头，同比变动分别为+46.2%、+65.9%、-45.4%。2025年上半年，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本逐月下降，2025年7月完全成本降至11.8元/kg左右，有望实现2025全年的平均成本目标为12元/kg。 经营性现金流充沛，资产负债率稳步下降，股东回报进一步加大：2025上半年公司实现经营活动产生的现金流量净额173.51亿元，同比增长12.13%；截至2025年6月末，公司资产负债率为56.06%，较年初下降2.62%。公司高度重视投资者合理回报，2025年6月公司制定2025半年利润分配方案，拟分红总额50.02亿元，占归母净利润的47.50%；同时，2025上半年公司股份回购金额为11.1亿元，2025上半年公司现金分红及股份回购总额为61.1亿元，占归母净利润的58.04%。 盈利预测和投资评级：牧原股份作为是生猪养殖龙头企业，生猪养殖成本持续降低，成本优势不断增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为211.9亿元、267.5亿元、352.8亿元，EPS分别为3.88元、4.9元、6.46元，对应25、26、27年PE分别为12.94、10.25、7.77倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪价持续下降、消费复苏不及预期、重大疾病风险等。

     牧原股份(002714) 业绩强劲兑现 25年上半年，公司实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%；实现归母净利润105.30亿元，同比大幅增长1169.77%；扣非归母净利润为106.77亿元，同比增长1115.32%。业绩高增主要得益于生猪出栏量增加及养殖成本的持续下降带来的盈利能力提升。出栏量上，25年1-7月，公司累计销售商品猪4474.90万头，同比增长16.1%。养殖成本上，年初至今成本逐月下降，25年5月公司养殖成本已降至12.2元/kg左右。公司经营性现金流表现稳健，上半年净额达173.51亿元，同比增长12.13%。 全球养殖巨头演化，价值成长兼具 公司是生猪规模养殖行业龙头标杆，“反内卷”背景下行业竞争环境优化，海外拓潜空间较大，核心优秀养殖管理支撑长期价值。量上，公司养殖规模行业领先，行业“反内卷”背景下，公司养殖规模也将保持在合理范畴，支持公司和国内行业高质量发展。此外，公司积极向海外拓潜，3月公司设立越南子公司，望凭借国内技术、成本优势，充分把握海外发展机遇。成本上，公司持续深化养殖管理，并在非瘟防控、种猪育种、合成生物、智能养殖等技术应用上不断突破精进，推动公司整体养殖成本优化。25年前5个月，公司养殖成本已累计减少近1元/公斤，今年将努力实现12元/kg的成本目标。我们认为，随着“反内卷”政策推进，行业产能有望合理有序调减。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持合理的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。公司重视并不断提升股东回报（24年修订股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润提高至不少于当年实现的可供分配利润的40%），长期价值显著。此外，公司积极海外拓潜，有望向全球养殖巨头成长演化。 投资建议 牧原股份是生猪养殖龙头企业，优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力。产业“反内卷”推进，望充分获益。公司积极海外拓潜，向全球养殖巨头成长演化。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为210.0亿元、204.9亿元、220.2亿元，EPS分别为3.84元、3.75元、4.03元，对应25、26、27年PE分别为12.36 、12.66 、11.78倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪肉消费价格不及预期、疫病风险等。

     牧原股份(002714) 投资要点： 公司业绩符合预告，高分红彰显价值。根据公司公告，2025年上半年实现总营收764.63亿元，同比+34.46%；归母净利润105.30亿元，同比+1169.77%；扣非后归母净利润106.77亿元，同比+1115.32%；经营性现金流净额为173.51亿元，同比+12.13%。其中，2025Q2营收404.02亿元，同比+32.06%；归母净利润60.39亿元，同比+88.23%。2025年上半年，公司生猪销量同比增加，叠加养殖成本明显下降，推动公司业绩同比大幅增长。本次公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元（含税），分红总额50.02亿元（含税），占2025年半年度归母净利润的47.50%。 公司养殖成本持续下降，有序调减生猪产能。2025年上半年，公司销售生猪4691万头；其中，商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头，同比分别+32.48%、+168.06%、-27.88%。得益于技术创新和管理优化，2025年初以来公司生猪养殖完全成本逐月下降，截至7月已降至11.8元/kg左右，2025年全年平均成本目标为12元/kg。在产能管理方面，公司积极响应国家号召，调减能繁母猪存栏规模，推动行业进入高质量发展时期。截至2025年6月末，公司能繁母猪存栏为343.1万头，较2024年末下降8.1万头，降幅2.31%，预计2025年末将降到330万头。同时，公司持续降低生猪出栏均重，预计8月底将降至120kg。 公司屠宰产能利用率大幅提升。受益于公司积极开拓市场，推进销售渠道建设，2025年上半年屠宰板块实现收入193.46亿元，同比+93.83%；共计屠宰生猪1141.48万头，同比+110.87%，销售鲜、冻品等猪肉产品127.36万吨，同比+105.42%，产能利用率提升至78.72%；亏损1亿元左右，同比大幅减亏，经营情况较上年同期明显改善。下一步公司会持续提升客户服务能力、内部运营能力，推进产品升级和客户结构优化，尽快实现屠宰肉食业务的盈利。 公司经营效率提升，资产负债率下降。2025年上半年，公司销售/管理费用率分别为0.84%/2.37%，同比-0.09pcts/-0.72pcts。截至2025年上半年末，公司资产负债率为56.06%，相较于一季度末下降3.14pcts。在公司业务扩张的同时，经营效率进一步提升，财务结构持续优化。2025年全年公司提出将整体负债规模降低100亿元的目标，目前负债目标已完成过半。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司2025-2027年归母净利润为238.95/283.35/307.24亿元，EPS分别为4.37/5.19/5.62元，对应PE为11.48/9.68/8.93倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

     牧原股份(002714) 事件：公司公布2025年半年报，公司2025H1实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%，实现归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%。 生猪出栏高速增长，完全成本持续下行。公司25年上半年合计销售生猪4691万头（其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头），同比增长44.84%。公司出栏量高速增长，预计全年能够实现商品猪7200-7800万头，仔猪800-1200万头的出栏目标。公司养殖完全成本持续下行，25年6月完全成本已下降至12.1元/kg，7月降至11.8元/kg，后续通过技术创新和精细化管理，公司有望持续降本增效，25年末成本目标11元/kg，全年平均成本目标12元/kg。25H1公司销售均价约14.48元/公斤，同比下滑3.69%。在猪价小幅下滑的背景下，公司凭借持续优化的养殖成本，生猪养殖板块毛利率同比大幅提升10.59个百分点，预计全年持续兑现可观收益。 屠宰产能利用率大幅提升，盈利能力有望持续改善。25H1公司合计屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.87%，产能利用率78.72%，亏损1亿元左右，同比大幅减亏。屠宰业务的持续改善得益于公司积极开拓市场，拓展销售渠道。未来公司会持续提升运营和服务能力，推进产品升级和客户结构优化，进一步提升屠宰业务的盈利水平。 高分红回报股东，拟H股上市助力海外发展。公司同时公布半年报利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元（含税），分红总额50.02亿元，占25年归母净利润的47.50%。公司高业绩高分红，积极回报股东。25年上半年公司积极关注海外市场开拓，3月设立越南牧原有限公司，5月向港交所递交H股发行上市申请，本次港股发行募集的资金主要用于拓展公司全球业务。公司现已成立海外业务团队，目前通过轻资产模式进行海外业务探索，未来将结合当地市场情况，探索多元化的发展模式。 公司盈利预测及投资评级：我们持续看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司有望凭借成本优化持续兑现可观盈利。我们预计，公司25-27年归母净利分别为211.88、242.50和342.05亿元，EPS为3.88、4.44和6.26元，PE为12、11和8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。

     牧原股份(002714) 核心观点 2025H1生猪养殖成本稳步下降，盈利能力同比显著增长。2025H1营收同比+34.46%至764.63亿元，归母净利同比+1169.77%至105.3亿元。公司2025上半年合计销售生猪4691万头，其中商品猪3,839.4万头，同比增长显著；屠宰生猪1141.48万头，同比+110.87%。据公司公告，2025年以来各项生产指标持续改善，生猪养殖完全成本逐月下降，2025年7月已降至约11.8元/kg，同时全程成活率达87%，断奶到上市的成活率达92%，肥猪日增重约860克，育肥阶段料肉比约2.7。未来公司通过技术创新与精细化的管理，持续降本增效，有望实现今年制定的12元/kg的平均成本目标。 资产负债表稳步修复，2025H1现金分红大幅提升。伴随盈利能力提升与资本开支下降，2025H1末公司资产负债率同比下降5.75pct至56.06%。2025H1经营性现金流净额同比+12.1%至173.51亿元，占营业收入比例达22.69%，公司现金流创造能力明显增强。同时，公司分红比例实现明显提升，2025年中期拟分红总额达50.02亿元，同时通过股份回购实现额外现金分红11.10亿元，合计现金分红61.12亿元，占归母净利润达58.04%。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。 软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司积极推进国际化战略，2025年3月，公司设立越南牧原有限公司，2025年5月，向香港联交所递交境外上市外资股（H股）发行并上市的申请。公司有望将多年积累的技术优势、成本管控和环保治理经验等，复制到海外市场，或将打开业绩增长新空间。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元，EPS分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE分别为11/13/13。

     牧原股份(002714) 主要观点： 1H2025公司归母净利105.3亿元，每10股派9.32元 公司公布2025年中报：上半年实现收入764.6亿元，同比增长34.5%；实现归母净利润105.3亿元，同比增长1169.8%；扣非后归母净利润106.8亿元，同比增长1115.3%；经营活动产生的现金流量净额173.5亿元，同比增长12.1%。2025Q1、Q2公司归母净利润分别为44.9亿元、60.4亿元，2024Q1、Q2公司归母净利润分别为-23.8亿元、32.1亿元；2025年6月末，公司资产负债率56.06%，较3月末下降3.14个百分点。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元（含税），分红总额50亿元。 2025年出栏目标、成本目标均有望顺利达成 2025年公司计划出栏商品猪7,200万头-7,800万头，计划出栏仔猪800 万头-1,200万头。1H2025公司生猪出栏4,691万头，同比增长44.8%，其中，商品猪、仔猪、种猪分别出栏3,839.4万头，829.1万头、22.5万头，1H2025商品猪出栏完成全年目标49.2%-53.3%，仔猪出栏完成全年目标69.1%-103.6%。季度看，2025Q1、Q2公司生猪出栏量分别为2265.8万头、2425.2万头，同比分别增长41.5%、48.1%。公司积极响应国家生猪政策，6月末能繁母猪存栏量343万头，较年初下降8万头，年末计划降至330万头。 2025年上半年，公司生猪成绩持续改善，生猪养殖完全成本持续下降，3月降至12.5元/公斤，4-6月分别降至约12.4元/公斤、12.2元/公斤、低于12.1元/公斤。后续公司将围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效，全年平均12元/kg的成本目标有望顺利完成。 1H2025公司屠宰生猪1141.5万头，同比增长110.9% 2025年上半年，公司持续发挥屠宰与养殖业务协同效应，通过屠宰业务了解各地市场需求，以消费者需求为导向，提升养殖端的育种工作及生产管理。公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，优化客户结构与产品结构，截至2025年6月末，屠宰、肉食 业务已在全国20个省级行政区设立70余个服务站，1H2025公司屠宰生猪1,141.5万头，同比增长110.9%，产能利用率达到78.72%。公司将继续提升屠宰场产能利用率，从市场开拓、渠道建设、人才培养、内部运营管理等方面发力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 投资建议 发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部为防范生产大起大落、价格大涨大跌风险，引导调减100万头能繁母猪，我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026年生猪价格、猪企盈利水平有望超过2025年。我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为9,050万头、9,590万头、10,049万头，同比分别增长26.4%、6.0%、4.8%；商品猪出栏量分别为7,800万头、8,100万头、8,343万头，同比分别增长19.1%、3.8%、3.0%；仔猪出栏量分别为1,200万头、1,440万头、1,656万头，同比分别增长112.1%、20%、15%；主营业务收入分别为1459.0亿元、1564.6亿元、1634.9亿元，归母净利分别为214.28亿元、283.61亿元、314.94亿元，同比分别增长19.8%、32.4%、11.0%。公司归母净利润前值2025年224.59亿元、2026年200.68亿元、2027年228.26亿元，本次调整的原因是，修正了25-27年猪价预期和公司生猪养殖成本。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，随着生猪屠宰业务的产能利用率大幅提升，屠宰肉食业务盈利能力逐步改善，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情失控；猪价下跌幅度超预期。

     牧原股份(002714) 高业绩兑现高分红，龙头降本增效高质量发展，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1公司营收764.63亿元(yoy+34.46%)，归母净利润105.30亿元(yoy+1169.77%)。单Q2营收404.02亿元(yoy+32.06%)，归母净利润60.39亿元(yoy+88.24%)。公司业绩高增长成本表现优异，受公司降重出栏及调减能繁影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为224.07/268.73/353.73亿元（2025-2027年原盈利预测分别为240.56/287.30/379.32亿元），对应EPS分别为4.10/4.92/6.48元，当前股价对应PE为11.6/9.7/7.3倍。公司高业绩兑现高分红，降本增效高质量发展，维持“买入”评级。 公司推动成本下降，生猪养殖高质量发展 2025H1公司生猪养殖业务实现营收754.46亿元(yoy+34.68%)，实现生猪出栏4691.0万头(yoy+44.83%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏3839.4/829.1/22.5（yoy+32.47%/+167.97%/-28.12%）。成本方面，2025年7月公司生猪完全成本已降至11.8元/公斤，2025全年平均完全成本目标12元/公斤。能繁方面，截至2025年6月末公司能繁存栏约343.1万头，为配合国家生猪产能调控，预计2025年底能繁降至330万头。公司不断推进降本增效，减少能繁存栏配合宏观调控，实现高质量发展。 公司生猪屠宰量稳步向上，高分红彰显公司长期投资价值 屠宰业务方面，2025H1公司生猪屠宰量1141.48万头（yoy+110.87%），产能利用率达78.72%。截至2025年6月末，公司资产负债率56.06%(-5.75pct)，实现经营活动产生的现金流量净额173.51亿元（+12.13%）。2025年中期公司拟现金分红50.02亿元，2025上半年公司股份回购金额11.10亿元，现金分红与回购总额占归母净利润比例达58.04%。公司高业绩兑现高分红，彰显公司长期投资价值。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

     牧原股份(002714) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司营收764.63亿元，同比+34.46%；归母净利润为105.3亿元，同比+1169.77%；扣非后归母净利润为106.77亿元，同比+1115.32%。其中25Q2公司营收404.02亿元，同比+32.06%；归母净利润60.39亿元，同比+88.23%；扣非后归母净利润61.68亿元，同比+88.88%。分红预案：每10股派现金红利9.32元（含税）。 25Q2公司业绩高增，毛利率持续向好。公司业绩高增主要源于生猪养殖成本持续优化及生猪销量增长显著。25H1公司综合毛利率19.02%，同比+11.28pct；期间费用率为6.26%，同比-2.06pct。25Q2公司综合毛利率19.77%，同比+3.23pct；期间费用率为5.6%，同比-1.66pct。 H1公司生猪销量同比+45%，6月完全成本低于12.1元/kg。25H1公司合计出栏生猪4691.0万头（同比+44.83%），其中商品猪3839.4万头、仔猪829.1万头、种猪22.5万头；估算商品猪销售均价约为14.46元/kg，同比-5%。公司生猪养殖业务实现收入754.46亿元，同比+34.68%；毛利率18.72%，同比+10.59pct。25H1公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本逐月下降，25年6月完全成本低于12.1元/kg，后续公司通过技术创新与精细化管理，持续降本增效；25年年均完全成本目标为12元/kg。25Q2公司出栏生猪约2425.2万头（同比+48.08%），其中商品猪1999.8万头、仔猪414.2万头、种猪11.2万头；估算商品猪销售均价约为14.42元/kg，同比-10%。截至25Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1038.71亿元、25.38亿元、81.67亿元，环比Q1末-1.91%、+1.93%、+2.76%；公司资产负债率56.06%，同比-5.75pct，环比Q1末-2.62pct，整体呈好转态势。2025年公司预计出栏商品猪7200-7800万头、仔猪800-1200万头。 H1屠宰肉食收入同比+94%，产能利用率近79%。25H1公司合计屠宰生猪1141.48万头，销售鲜、冻品等猪肉产品127.36万吨；屠宰、肉食产品贡献收入193.45亿元，同比+93.83%；毛利率2.1%，同比+2.52pct。截至25年6月末公司已在全国20个省级行政区设立70余个服务站。随着公司对销售渠道的不断开拓，25H1产能利用率达到78.72%。后续公司将持续提升已投产屠宰厂的运营效率，并增强屠宰肉食业务的盈利能力。 投资建议：公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先。考虑后续公司养殖效率/成本持续优化，猪价相对平稳运行，公司生猪养殖利润或可期。考虑到公司生猪成本改善显著，我们上调公司业绩预期，预计公司2025-2026年EPS分别为3.77元、5.09元，对应PE为13倍、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

     牧原股份(002714) 投资要点： 事件：公司发布了2025年中报。公司2025年上半年实现营业总收入764.63亿元，同比增长34.46%；实现归母净利润105.3亿元，同比增长1169.77%。业绩符合预期。 点评： 业绩大幅增长主要受益于生猪养殖业务和屠宰业务较快增长。2025年上半年，公司销售商品猪3839.4万头（包括向屠宰肉食类子公司合计销售1138.8万头），同比增长32.5%，国内市场市占率约10.5%；公司共计屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.8%，占国内规模以上生猪定点屠 宰企业屠宰量的6.2%；公司完成鲜、冻品猪肉销售127.36万吨，同比增长105.4%。上半年，公司养殖业务实现营业收入754.46亿元，同比增长34.68%，主要受益于生猪销量增长及猪价回升；屠宰、肉食业务实现营业收入193.45亿元，同比增长93.83%，主要受益于屠宰量增长。 生猪养殖成本优势显著。2024年，公司全年生猪养殖完全成本约14元/kg左右。2025年上半年，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本逐月下降，2025年6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg。后续公司将围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效，努力实现今年制定的全年平均12元/kg的成本目标。 屠宰业务快速发展。公司上半年积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，优化客户结构与产品结构。截至2025年6月末，公司屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立70余个服务站。随着公司对销售渠道的不断开拓，上半年产能利用率达到78.72%。公司将继 续提升已投产屠宰厂的运营效率，提高产能利用率，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 投资建议：公司是我国生猪养殖优质龙头，具有规模优势、一体化产业链优势、成本控制优势等，有望持续提升国内市场占有率。未来公司将积极开拓海外市场，寻找新的增长点。预计公司2025-2026年EPS分别为3.60元、4.23元，维持对公司“买入”评级。 风险提示：发生疫病、原材料价格波动、生猪价格波动、食品安全、自然灾害等风险。

     牧原股份(002714) 业绩简评 公司披露2025年中报，25H1实现营收764.6亿元，同比+34.5%；实现归母净利润105.3亿元，同比+1169.7%。25Q2实现营业收入404.0亿元，同比+32.1%；实现归母净利润60.4亿元，同比+88.2。公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利9.32元（含税），分红总额占公司2025H1归母净利润的47.5%。 经营分析 出栏量稳健增长，屠宰利用率大幅提升：2025H1实现出栏4691万头，同比+45%；其中商品猪3839万头，同比+32%，销售仔猪829.1万头，同比+168%；种猪22.5万头，同比-27.9%；公司生猪出栏量维持稳健较快增长。公司积极进行全产业链布局，下游屠宰端市场开拓快速推进，25H1屠宰1142万头，同比+111%，屠宰扭亏指日可待。 养殖成本稳步下降，积极实现高质量发展：公司积极实现高质量发展，截至6月末公司能繁母猪存栏343.1万头，环比减少5.4万头，预计年底下降至330万头，公司积极响应国家号召控制产能，通过生产效率提升推动高质量发展；截至7月底公司生猪存栏4500万头，为后续生猪出栏量打下坚实基础。得益于技术创新和和管理优化，公司养殖成本持续下降，截至7月末完全成本下降至11.8元/公斤，年底有望实现11元/公斤的成本目标。 公司经营稳健，分红彰显信心：公司盈利端表现优秀，随着公司业绩的持续兑现，公司负债情况有所好转，截至25Q2末资产负债率为56.06%，较24年底下降2.62pct，财务指标持续好转。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元，分红总额50亿元，分红总额占公司2025H1归母净利润的47.5%，公司在现金流充足的情况下重视股东回报。 盈利预测、估值与评级 公司作为行业龙头企业，养殖成本行业领先，管理指标持续优化，业绩兑现能力优秀，在产能调控的大背景下公司业绩有望稳健提升。此外，随着公司经营质量的提升和资本开支的减少，公司未来分红率有望持续提升，持续重点推荐。我们预计公司25-27年有望实现归母净利润223/347/383亿元，同比+30%/+56%/+10%;对应EPS4.08/6.36/7.02元。公司股票现价对应PE估值为12X/7X/7X，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

     牧原股份(002714) 主要观点： 2025Q1归母净利润44.91亿元，同比扭亏为盈 公司公布2025年一季报：Q1实现收入360.6亿元，同比增长37.3%；实现归母净利润44.91亿元，扣非后归母净利润45.09亿元，均同比扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额75.06亿元，同比增长48.1%。 2025年出栏目标有望顺利完成，3月养殖完全成本已降至12.5元2024年，公司生猪出栏量7160.2万头，同比增长12.2%。按照公司规划，2025年计划出栏商品猪7,200万头-7,800万头，计划出栏仔猪800万头-1,200万头。2025Q1公司出栏生猪2265.8万头，同比增长41.5%，其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量1839.5万头、414.9万头、11.3万头，同比分别增长20%、595%、6%，2025Q1公司商品猪出栏量、仔猪出栏量已分别完成全年任务23.6%-31.5%、34.6%-51.9%。2025年 3月末，公司能繁母猪存栏348.5万头，较年初小幅下降2.7万头。2025年初至今，公司生猪养殖完全成本逐月下降，3月已降至12.5元/公斤；在成本分布上，目前公司优秀场线能够将养殖成本控制在11元/公斤以内，3月养殖成本低于12元/公斤的场线出栏占比约1/3。后续公司将会持续推动优秀场线管理经验在内部的推广、复制，改善落后场线的经营业绩，通过做好内部管理带动整体成本下降。 2025Q1生猪屠宰量同比大增81%，屠宰肉食业务微亏 2025Q1公司生猪屠宰量532万头，同比增长81%，屠宰肉食业务微亏。随着公司在渠道开拓的不断发力，产能利用率从2024Q1的40%大幅提升至2025Q1的73%，但由于公司客户结构、产品结构仍需优化，当前分割品占比较低，并且存在部分产能利用率较低的厂区仍处于亏损状态，对整体盈利能力造成影响。公司将持续开拓市场，加强渠道建设，进一步提升整体产能利用率，并通过客户结构改善、产品品质和品类升级等工作，提升分割品占比，加强盈利能力。 投资建议 我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为9,050万头、9,590万头、10,049万头，同比分别增长26.4%、6.0%、4.8%；商品猪出栏量分别 为7,800万头、8,100万头、8,343万头，同比分别增长19.1%、3.8%、3.0%；仔猪出栏量分别为1,200万头、1,440万头、1,656万头，同比分别增长112.1%、20%、15%；主营业务收入分别为1506.58亿元、1515.17亿元、1583.97亿元，归母净利分别为224.59亿元、200.68亿元、228.26亿元，同比分别增长25.6%、-10.6%、13.7%。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，随着生猪屠宰业务的产能利用率大幅提升，屠宰肉食业务盈利能力逐步改善，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情失控；猪价下跌幅度超预期。

     牧原股份(002714) 出栏高增成本下降，龙头持续成长兑现业绩，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报，2025Q1营收360.61亿元(+37.26%)，归母净利润44.91亿元(+288.79%)。公司成本表现优异，生猪出栏在高基数背景下仍保持高增，我们维持原盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为240.56/287.30/379.32亿元，对应EPS分别为4.40/5.26/6.94元，当前股价对应PE为9.1/7.6/5.8倍。公司出栏高增成本下降，持续成长兑现业绩，维持“买入”评级。 2025Q1公司出栏高增成本下降，能繁储备充足生产成绩不断提高 2025Q1公司生猪养殖实现营收332.2亿元(+29.19%)，销售生猪2265.8万头（+41.52%，其中商品猪/仔猪/种猪1839.5/414.9/11.3万头），公司2025年出栏目标商品猪7200万头-7800万头，仔猪800万头-1200万头。成本方面，2025M1-M3公司生猪养殖完全成本分别为13.1/12.9/12.5元/公斤，2025全年目标完全成本12元/公斤。公司成本控制优秀并稳步下降，生猪出栏在高基数之下2025Q1仍实现同比高增，兼顾成本优势与出栏增量，业绩有望持续兑现。能繁方面，截至2025年3月末公司能繁母猪存栏348.5万头，2025Q1公司生猪全程存活率82%-83%，psy达28，料肉比2.8。公司能繁储备充足，生产成绩不断提高支撑业绩兑现。 公司资金充裕，屠宰业务产能利用率提高协同发展 公司资产负债率稳步下降，资金充裕，截至2025年3月末，公司资产负债率59.20%(-4.39pct)，账面货币资金235.66亿元（+2.35%）。屠宰业务方面，2025Q1公司生猪屠宰532万头（+81%），产能利用率提升至73%（2024Q1为40%），投产屠宰产能2900万头/年。公司屠宰产能利用率持续提高，养屠协同发展。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

     牧原股份(002714) 投资要点： 公司业绩同比扭亏为盈，高分红彰显发展信心。根据公司公告，2024年实现总营收1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润187.47亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额为375.43亿元，同比+279.50%。其中，2024Q4营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74亿元，同比扭亏为盈。2024年公司生猪出栏量、生猪销售均价同比提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。根据公司经营情况，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税）。2024年公司现金分红总额为75.88亿元（含税），公司股份回购金额约10亿元，合计占公司2024年度净利润比例为45.38%。 行业集中度持续提升，预计2025年供需双增。2024年全年生猪均价同比上升，且处于行业成本线以上，生猪养殖行业扭亏为盈。农业农村部数据显示，2024年出栏生猪头均盈利214元，同比增加290元。农业农村部预计2024年全国生猪养殖规模化率超过70%，同比提高约2个百分点。2024年我国生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏约15,577万头，占全国生猪总出栏量的比例约为22%，较2023年进一步提升。从产能来看，截至2025年1月末全国能繁母猪存栏量4062万头，同比下降0.12%，环比下降0.39%，预计后市能繁产能仍以小幅波动为主。根据卓创资讯，2025年1-2月国内二次育肥情况增加，生猪出栏体重有望上升。从需求端来看，加征美国猪肉关税这一举措或导致进口冻品数量下降，侧面推动国内屠宰量增加。预计2025年行业或进入供需双增的局面。 公司养殖成本持续下降，屠宰业务实现单月盈利。2024年，公司销售生猪7160.2万头，其中商品猪6547.7万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司销售1,256.5万头），仔猪565.9万头，种猪46.5万头。在公司生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，2024年全年生猪养殖完全成本约14元/kg左右，随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，未来公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。截至2025年2月，公司养殖成本下降至12.9元/kg。公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，预计2025年商品猪出栏量为7200万头-7800万头，仔猪出栏量为800万头-1200万头。2024年，公司屠宰生猪1,252.44万头，同比-5.55%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，同比+0.78%；屠宰板块实现营收242.74亿元，同比+11.03%。通过公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，提升运营质量，屠宰板块头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在12月实现了单月盈利。未来，公司将继续提高产能利用率，从市场开拓、渠道建设、人才培养、内部运营管理等方面发力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 公司经营效率提升，资产负债率下降。2024年公司毛利率19.05%，同比+15.94pcts；净利率13.72%，同比+17.48pcts。其中，屠宰板块毛利率1.03%，同比+0.86pcts。2024年公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.42%，同比-0.10pcts/-1.08pcts。截至2024年末，公司资产负债率为58.68%，同比-3.43pcts。在公司业务扩张的同时，经营效率进一步提升，财务结构持续优化。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司2025-2027年归母净利润为205.52/251.78/257.65亿元，EPS分别为3.76/4.61/4.72元，对应PE为10.26/8.37/8.18倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

     牧原股份(002714) 事件：近期公司发布2024年年报。2024年公司实现营收1379.47亿元，同增24.43%；归母净利润178.81亿元，同增519.42%（去年同期亏损42.63亿元）。其中24年Q4公司实现营收411.72亿元，同增47.61%;归母净利润74.00亿元，同增405.67%（去年同期亏损24.21亿元）。 生猪养殖业务及屠宰业务稳健发展：1）生猪养殖业务，2024年，公司生猪养殖实现收入1362.29亿元，同增25.88%；实现生猪销售7160.2万头，同增12.20%（其中仔猪565.9万头，种猪46.5万头，商品猪6547.7万头），占全国生猪总出栏量的份额为10.19%。2）屠宰业务，2024年公司屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，公司屠宰、肉食业务实现营业收入242.74亿元，同增11.03%。 生猪养殖成本持续降低，屠宰业务持盈利能力显著改善：1）生猪养殖业务受益于生产成绩改善及饲料价格下降，公司完全成本从24年1-2月的15.8元/kg降到年底的13元/kg左右，全年平均成本达14元/kg左右，2025年2月份进一步下降至12.9元/kg，2025年全年的平均成本目标为12元/kg。2）2024年公司屠宰业务产能利用率在43%左右，公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在12月实现了单月盈利。 积极回报股东，凸显公司价值：公司2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税）。如本议案获得股东大会审议通过，2024年公司现金分红总额为75.88亿元（含税），占净利润的比例为45.38%。 盈利预测和投资评级：牧原股份作为是生猪养殖龙头企业，生猪养殖成本持续降低，成本优势不断增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为211.9亿元、266.9亿元、351.3亿元，EPS分别为3.88元、4.89元、6.43元，对应25、26、27年PE分别为9.94、7.9、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪价持续低迷、消费复苏不及预期、重大疾病风险等。

     牧原股份(002714) 投资要点： 事件：牧原股份发布2024年业绩报告并发布2024年年报交流活动记录表等公告，据公司公告，2024年公司实现营收1379.47亿元（+24.43%），归母净利润178.81亿元（同比扭亏，+519.42%），扣非归母净利润187.47亿元（同比扭亏，+565.61%）。据wind数据，2024年末，公司资产负债率降至58.68%（-3.43pct），2024年经营活动现金流净额375.43亿元（+279.50%）。充裕现金流支撑分红力度加大，公司公布2024年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利5.72元，如本次分红获得股东大会审议通过，2024年全年现金分红将达75.88亿元（含税），股息率约3.63%，彰显管理层回报股东意愿。 生猪养殖：成本护城河加深，产能稳步扩张。公司为成本控制行业标杆，据公司公告，2024年公司全年平均养殖成本约14元/kg，2024年底降至13元/kg左右。公司降本路径清晰，主要通过以下手段降本：（1）加强疫病防控及健康管理，非瘟防控成效显著，2024年冬季疫情平稳；（2）通过构建科学育种体系打造种猪选育平台，提升生猪繁育效率；（3）通过推广低豆日粮技术及合成生物技术，促进饲料成本下降；（4）通过智能化设备应用降低人员能力差异，收窄成本离散度。公司产能布局稳健，据公司公告，2024年末能繁母猪存栏351.2万头（同比+12.2%），生猪养殖产能约8100万头/年。2025年计划出栏商品猪7200-7800万头（+10%~+19%），仔猪800-1200万头（+41%~+112%），对应产能利用率提升至95%以上。 屠宰肉食：减亏拐点已现，预计业绩将逐步改善。据公司公告，2024年生猪屠宰量1252万头（产能利用率43%），头均亏损收窄至50元（2023年为70元），12月单月盈利。预计公司未来屠宰肉食业务业绩改善，重点关注公司以下三点进展情况：（1）产能利用率提升：2024年屠宰业务产能利用率43%，2025年目标提升至60%以上；（2）产品与渠道优化：加强渠道建设，提高高毛利预制菜、商超直供占比，增强客户黏性；（3）增强养殖-屠宰联动：加强养殖端与屠宰端联动管理，提升品质稳定性。当前屠宰产能2900万头/年，公司暂缓新产能建设，重点通过精细化运营释放存量资产效率，2025年屠宰业务亏损有望进一步缩窄。 智能化与海外布局蓄势待发。智能化赋能生产方面，公司主要应用场景包括智能环控、AI兽医问诊系统提升疫病防控效率，智能饲喂设备提升人工效率并达到精准饲喂的目的，借助智能化的工具提升育种效率和水平。据公司公告，2025年计划资本开支90亿元，其中30亿元用于猪舍改造，40-50亿元投向郑州产业园及育种平台，预计技术迭代加速。2024年，公司积极拓展海外业务，与越南BAF公司合作输出养殖技术、硬件支持等，切入东南亚市场。东南亚生猪养殖市场规模化率不足，疫病防控升级需求迫切，公司“技术+设备”输出模式有望打开新增长极。 投资建议：公司生猪完全成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价。猪周期趋于平缓的长期趋势下，预计2025年猪价降幅有限，优质产能在行业内仍将保持效率优势，生猪养殖成本预计将继续下降，预计优质猪企在2025年仍将维持盈利状态。随着公司盈利能力的改善，预计公司资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善。我们根据公司业绩情况及我们对各项业务趋势的判断更新了盈利预测，预计2025/2026/2027年公司营收分别为1335.42/1498.57/1649.50亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为144.19/214.72/295.95亿元，对应归母净利润增速分别为-19.36%/+48.92%/+37.83%，预计2025/2026/2027年EPS分别为2.64/3.93/5.42元/股。当前股价对应2025-2027年PE分别为14.50/9.73/7.06x，维持“增持”评级。 风险提示：生猪疫病大范围爆发风险、生猪价格超预期下跌风险、饲料原料价格波动风险、海外业务拓展不及预期风险。

     牧原股份(002714) 核心观点 2024年业绩表现优秀，生猪养殖成本稳步下降。2024年归母净利盈利达178.81亿元，同比扭亏为盈，处于此前业绩预告公布的170-180亿元区间上限；同时2024年末母公司权益占比由2023年末的85%提升至2024年末的93%。据公司公告，2024年底养殖完全成本已降至13元/kg左右，全年养殖完全成本约14元/kg。当前公司优秀场线的养殖完全成本已降至12元/kg以下，后续会在内部持续推动优秀成绩的复制、推广，以带动整体成本下降。此外2025年公司预计出栏商品猪7200万头-7800万头，其中仔猪出栏预计800万头-1200万头，整体继续保持稳健增长。资产负债表稳步修复，2024年度合计现金分红占归母净利约42%。伴随盈利能力提升与资本开支下降，2024年末公司资产负债率同比下降3.43pct至58.68%。同时，公司2024年度分红比例实现明显提升，2024年度合 计现金分红总额合计达75.88亿元，占2024年归母净利比例达42.4%。考虑到当前养殖行业负债率处于历史较高水平，产业整体扩张意愿和能力不足，行业估值体系正从倾向资本开支向现金流创造能力转变。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。目前牧原股份2025年出栏对应养殖资产头均市值低于3000元，处于周期底部位置，看好未来估值修复空间。 软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量。截至2024年末，公司已有养殖产能约8100万头/年；投产屠宰产能2900万头/年。2024年公司屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，同比增长0.8%；屠宰毛利率为1.03%，同比增长0.86pcts。通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，公司屠宰肉食经营在12月已经实现单月盈利。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。出于保守谨慎原则，我们对原有2025-2026年猪价假设进行下调，相应下调2025-2026年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元（此前预期2025-2026年分别为251.8/228.7）亿元，EPS分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE分别为11/13/13。

     牧原股份(002714) 业绩强劲兑现 牧原股份发布2024年全年财报，全年实现营业收入1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比增长519.42%；扣非归母净利润187.47亿元，同比增长565.61%。其中，第四季度单季度实现营业收入411.72亿元，同比增长47.61%，归母净利润74.0亿元，同比增长405.67%。公司业绩强劲兑现（公司24年度实现归母净利润高于业绩预告中值），一是受益生猪周期回暖，全年生猪销售价格走高；二是公司自身养殖管理优化，效率提升。 优秀支撑价值 公司是生猪规模养殖行业龙头标杆，优秀经营管理支撑配置价值。量上，公司保持行业领先的规模，销售生猪7160万头，屠宰生猪1252万头，销售鲜、冻品等猪肉产品142万吨。成本上，公司提升养殖效率、优化饲料配方、持续加大科技创新力度，推动智能化养殖设备的应用，提升整体生产效率，降低养殖成本。25年1月公司生猪养殖完全成本达到13.1元/kg左右，今年目标达到阶段性12元/kg的养殖成本。我们认为，随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。同时，牧原股份为代表的头部养殖企业重视并不断提升股东回报（24年修订股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润提高至不少于当年实现的可供分配利润的40%），长期红利属性和配置价值有望愈加显著。 投资建议 牧原股份是生猪养殖龙头企业。优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力，未来有望获益周期，共享价值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为196.9亿元、198.4亿元、224.6亿元，EPS分别为3.60元、3.63元、4.11元，对应25、26、27年PE分别为10.75、10.67、9.42倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪肉消费价格不及预期、疫病风险等。

     牧原股份(002714) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损42.63亿元）。其中24Q4公司实现营收411.72亿元，同比+47.61%;归母净利润74.00亿元，同比扭亏为盈(去年同期亏损24.21亿元）。 点评：生猪养殖业务量价齐增，屠宰业务盈利能力改善。公司经营业绩实现量价齐增扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。2024年，公司销售生猪7160.2万头，同比增长12.20%。其中，商品猪6547.7万头，仔猪565.9万头，种猪46.5万头。成本控制上，2024年公司生猪养殖完全成本降至14元/公斤，其中2024年12月降至13元/公斤，2025年2月进一步降至12.9元/公斤。生猪价格上，2024年随养殖业景气回升，2024年生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年均价15.0元/公斤上涨12%。 高质量发展，生猪产能稳健扩张、养殖成本持续降低。在生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，公司生猪养殖完全成本从2024年1-2月的15.8元/kg下降到年底的13元/kg左右，2025年2月份进一步下降至12.9元/kg。公司之前提出的600元降本空间已实现一半以上，2025年公司的成本目标是通过健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面的改善实现全年平均12元/kg。产能上，截至2024年末，公司生猪养殖产能约8,100万头/年，能繁母猪存栏为351.2万头。出栏规划上：公司计划2025年出栏商品猪7200-7800万头，同比增加10%-19%；仔猪800-1200万头，同比增加41%-112%。 屠宰业务持续战略性推进，盈利能力改善实现单月盈利。公司在生猪养殖领域扎根深耕，并从2020年开始逐步向下游屠宰加工板块拓展，公司利用优势生猪养殖切入屠宰肉食板块，积极推进产业链纵向发展。2024年，公司屠宰生猪1252.44万头，虽然同比小幅减少，但公司持续优化客户结构与产品结构，提升运营质量，头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在2024年12月实现单月盈利。截至2024年底，公司已投产屠宰产能2900万头/年，所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场。屠宰业务的战略性推进为公司带来了第二成长曲线，通过延伸产业链获取进一步发展。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为3.55元、4.47元、5.82元，对应动态PE分别为11/9/7倍。给予2025年13倍估值，对应目标价46.15元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     牧原股份(002714) 成本优势显著出栏稳步增长，行业龙头业绩持续兑现，维持“买入”评级公司发布2024年年报，2024营收1379.47亿元(+24.43%)，归母净利润178.81亿元(+519.42%)。其中单Q4营收411.72亿元(+47.61%)，归母净利润74.00亿元(+405.67%)。公司成本控制行业领先，出栏持续增长，有望穿越周期实现盈利，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为240.66/287.50/379.51（2025-2026年原预测分别为158.28/137.99）亿元，对应EPS分别为4.41/5.26/6.95元，当前股价对应PE为8.7/7.3/5.5倍。公司成本优势显著出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 公司生猪出栏稳步增长，养殖成本优势显著业绩持续兑现 2024年公司生猪养殖实现营收1362.29亿元(+25.88%)，销售生猪7160.2万头（+12.21%，其中商品猪/仔猪/种猪6547.7/565.9/46.5万头）。截至2024年末，公司能繁母猪存栏为351.2万头，已有养殖产能约8100万头/年，公司预计2025年出栏商品猪7200-7800万头，仔猪800-1200万头，公司生猪出栏稳步增长，产能储备充足。养殖成本方面，2024全年公司生猪完全成本约14元/公斤，2024年末降至13元/公斤，2025年2月降至12.9元/公斤，公司养殖成本持续下降表现优异，有望跨越周期实现盈利。 公司屠宰业务亏损收窄协同发展，资金充裕经营稳健 2024年公司屠宰肉食业务实现营收242.74亿元（+11.03%），屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨。截至2024年末，公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年，2024年屠宰头均亏损降至50元左右，公司屠宰业务亏损持续收窄养屠协同发展。截至2024年12月末，公司资产负债率58.68%(-3.43pct)，账面货币资金169.52亿元，资金充裕经营安全稳健。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。