众信旅游(002707) 公司发布2023年业绩预告，全年旅游行业全面复苏，公司全年经营情况明显改善，利润实现扭亏为盈，业绩表现较符合先前预期，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 全年实现扭亏，恢复符合预期。据公司业绩预告，23年全年预计实现营业收入30-35亿元，相较去年全年5亿元营收规模恢复明显，但仍较疫情前有较大的进一步修复空间；预计实现归母净利润2300-3450万元，去年同期亏损2.21亿元；预计实现扣非归母净利润800-1200万元，去年同期亏损2.56亿元，利润达成扭亏，全年业绩基本符合预期水平。此外四季度公司预计实现收入9.47-14.47亿元；预计实现归母净利887-2037万元，预计实现扣非归母净利-222~178万元。 航班供给等因素制约2023全年出境游恢复。据航班管家，2023年国际客运航班执飞量持续恢复，从年初的不及10%，恢复到年末的58%水平。2024年1月恢复仍在持续。2023全年来看，国际航空运力不足，制约出境游业务完全恢复。据国家移民管理局数据，2023全年出入境人员达4.24亿人次，为19年63%水平；其中内地居民出入境2.06亿人次，为19年59%水平。此外，部分旅游目的地国家的负面消息、签证等因素也在制约出入境游业务进一步修复，未来出入境旅游需求仍有较大恢复空间。 出境游延续增长，展望24年复苏预期良好。中国颁布与马来西亚、泰国、新加坡互免签证协定，叠加春节、寒假等因素，多类利好促进出行情绪进一步增长，多类OTA平台反馈春节期间相关需求较为旺盛。据众信旅游春节出游趋势报告，北欧、澳新等出境游目的地春节较受关注。展望24年，中国旅游研究院预测24年全年国内旅游收入将超过6万亿元，同比增长22%；国际旅游收入将实现1070亿美元，同比增长38%，国内和国际收入分别恢复至19年105%和81%水平，复苏或将延续。 估值 公司作为出境游龙头企业，在行业加速修复背景下紧抓机遇并持续优化业务，23年业绩实现扭亏。其业绩预告表现基本符合先前预期水平，我们维持预测23-25年EPS为0.03/0.16/0.24元，对应市盈率为234.6/37.6/24.9倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 出入境旅游政策不确定性风险、行业恢复不及预期、市场竞争风险。

     众信旅游(002707) 核心观点 事件：公司发布2023第三季度业绩报告。23前三季度，公司实现营收20.53亿元，同比增长647.46%，归母净利润1413.27万元，同比增长110.72%，扣非归母1021.54万元，同比增长107.56%。23Q3单季度，公司收入12.61亿元，同比+207.89%，归母净利润4865.60万元，同比+195.51%，扣非归母4699.32万元，同比+191.06%。 Q3业绩修复明显，境外旅游持续恢复。Q3单季度，受益于暑假出行旺季和境外游市场的恢复，营收环比增长92.52%，恢复至19年同期32.82%，单季度归母净利润创五年内第二高值。三季度以来，随着第三批出境游目的地再度放开，国内多条出境航线陆续复飞，出境游热度持续提升。根据航旅纵横大数据，10月国内航司实际执行出入境航班量超过2.7万班次，出入境旅客量超过360万，均恢复至2019年同期的60%左右，未来出境航班供给恢复有望持续提振公司业绩。 多措并举应对成本上涨，毛利率高于19年同期。23前三季度公司毛利率/净利率为11.52%/0.61%，同比-3.27/+59.29pcts，毛利率高19年同期1.52pcts。单Q3毛利率达11.84%，同比-2.90pcts，超出19年三季度3.18pcts，较23Q2环比增长1.33pcts，公司积极进行降本增效，应对机票、包车、境外对接酒店等成本上涨。23前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为7.17%/3.63%/0.61%，同比分别-32.62/-17.26/-12.34pcts，各项费用率同比优化显著。 “超长”春节利好出境游，公司多款产品推出。2024年春节法定节假日为2月10日至2月17日，并鼓励企业除夕放假，春节假期长达8-9天。“超长”春节假期有望带动出境游热度进一步提升。当前公司已推出美国、新西兰、西葡等多款春节出境游产品，把握长假出游需求高峰。 投资建议：出境游逐步恢复至疫情前正常水平，公司降本增效提升盈利能力，预计公司23-25年EPS为0.01/0.21/0.34元，对应PE为528/33/20倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场恢复不及预期；全球地缘政治风险；市场竞争风险。

     众信旅游(002707) 公司发布2023年三季度报告。前三季度公司共实现营收20.53亿元，yoy+647.46%；实现归母净利润1413.27万元；实现扣非归母净利润1021.54万元，实现扭亏。其中三季度实现营收12.61亿元，yoy+748.28%；实现归母净利润4865.60万元；实现扣非归母净利润4699.32万元。在政策宽松叠加暑期出行旺季影响下，公司业绩实现同环比高增。我们看好未来在国际航班运力恢复、签证办理便利性提高、消费者出行顾虑减少等因素作用下公司出境游业务全面恢复，进一步实现利润水平的提高，维持增持评级。 支撑评级的要点 前三季度实现扭亏为盈，四季度或决定全年盈利与否。前三季度公司共实现营收20.53亿元，yoy+647.46%；实现归母净利润1413.27万元；实现扣非归母净利润1021.54万元。三季度实现营收12.61亿元，yoy+748.28%；实现归母净利润4865.60万元；实现扣非归母净利润4699.32万元。暑期出境游市场初步复苏使三季度业绩实现同环比高增，前三季度实现盈利。四季度是传统旅游淡季，但随着公司积极运营冬季旅游产品，四季度业绩有望推动全年实现盈利。此外，当前在供需关系未实现均衡、出境客群未完全回归、疫后行业出清、产品创新和质量提升等多因素作用下，公司Q3毛利率、净利率均表现较好，分别为11.84%/4.00%，表现好于疫情前17-19年Q3水平。 国际航班供给回暖，出境游全面恢复尚受制于外部环境。航班管家数据显示，最近一周（10月23日-29日）国际航线航班量7738架次，恢复至2019年的51.8%，航空运力还未完全恢复致使出境游业务复苏进度受阻。据国家移民管理局数据，三季度全国出入境人员1.23亿人次，yoy+454.4%，达到2019年同期的73%，其中内地居民6168.8万人次。国际航班运力与出境游需求均持续呈现环比修复态势，未来存在较大改善空间。 北欧国家旅游局来华路演，四季度出境游产品推新。近期芬兰、瑞典、丹麦、挪威等国家旅游部门来华路演，吸引中国游客。北京至斯德哥尔摩航线明年4月恢复至每天一班，挪威和瑞典签证在上海领区一周左右即可出签，多旅游目的地也在期待中国客群回归。10月20日，北京国际文旅消费博览会召开，公司筹备千余款旅游产品亮相展会。公司布局了冬季需求较高的冰雪产品以及反季节产品，冰雪产品目的地包括一些北欧国家，反季节产品目的地包括南半球澳大利亚、新西兰等较温暖地区。 估值 公司作为出境游龙头企业，随着疫情三年行业持续出清，以及当前市场供需未完全修复，公司有望在后续出境游市场回暖速度加快、政策面持续好转的背景下实现快速恢复，提高市占率，结合以上我们预测23-24年EPS为0.03/0.16元，对应市盈率为275.4/44.1倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 出入境旅游政策不确定性风险、行业恢复不及预期、市场竞争风险。

     众信旅游(002707) 公司发布2023年三季报：1）2023年前三季度：公司实现营收20.53亿元/+647.46%,归母净利润0.14亿元/+110.72%,扣非归母净利润0.10亿元/+107.56%；2)2023Q3:公司实现营收12.61亿元/+748.28%,归母净利润0.49亿元/+195.51%,位于此前业绩预告区间上缘，扣非归母净利润0.47亿元/+191.06%。 净利率恢复至历史较高水平。1）2023Q3：毛利率11.84%/-2.90pcts,高出2019年同期+3.18pcts。销售费用占收入比率4.81%/-20.94pcts,管理费用占收入比率2.37%/-12.99pcts,财务费用占收入比率0.69%/-4.23pcts。净利率4.0%，达到历史较高水平（近10年Q3净利率最高为2016Q3的4.05%）；2）2023前3季度：销售费用占收入比率7.17%/-32.62pcts,管理费用占收入比率3.63%/-17.26pcts,财务费用占收入比率0.61%/-12.34pcts。 999563371 出入境人次较2019年恢复度环比持续提升，前三季度出入境人员已恢复至2019年同期的73%。受益于出境团队游第三批国家和地区名单的恢复，以及国际航班的供给量的加大，国内居民出境游需求持续回暖，根据国家移民管理局，2023年前三季度和上半年，全国移民管理机构共查验出入境人员分别恢复至2019年同期的73%和48.8%；中秋、国庆假期1181.8万人次，日均147.7万人次，恢复至2019年同期的85.1%。 投资建议：考虑到今年8月10日，文旅部才放开第三批出境团队业务国家，同时供给端国际航班的恢复、境外产品的采购也还需时日，我们认为2024年出境跟团游才将实现更大程度的恢复，因此以2024年业绩作为估值参照，给予买入-A投资评级，12个月目标价8.1元，相当于2024年30倍的动态市盈率。基于24年出境游限制基本全面解除的情况，估测24年出境游产品销售恢复至疫情前80%的水平，同时员工成本端节省进一步放大利润，我们预计公司2023-2024年对应收入31.91、100.93亿元，净利润0.34、2.61亿元。 风险提示：出境客流恢复不及预期、国际航班供给恢复不及预期等。

     众信旅游(002707) 事件描述 公司发布2023年三季报，期内实现营收20.53亿元（+647.46%），为2019年同期21.41%；归母净利润0.14亿元（+110.72%），上年同期净亏损1.32亿元，为2019年同期12.32%；扣非归母净利润0.1亿元（+107.56%），为2019年同期9.62%；EPS0.01元。其中2023Q3实现营收12.61亿元（+748.28%），归母净利润0.49亿元（+195.51%），扣非归母净利润0.47亿元（+191.06%）较上年同期扭亏为盈、增加0.99亿元。 事件点评 期内公司经营情况大幅改善系主营出境旅游业务逐步复苏。从二季度起公司业绩开始呈现大幅复苏提示，2023Q2公司实现三年内首个季度盈利。受益于出境团队游第三批国家和地区名单恢复，暑期旺季带动旅游市场加速回暖，行业景气度持续提升带动公司业绩持续改善，2023Q1-3归母净利润扭亏为盈。四季度公司主要推出冰雪产品以及反季节产品，设计包括冰岛、挪威、芬兰等北欧国家路线产品，同时叠加候鸟路线等温暖目的地旅游产品，冲减旅游淡季对公司业绩影响。 公司2023Q1-3毛利率11.52%（-3.27pct），净利率0.61%（-59.29pct）。整体费用率11.41%（-62.22pct），其中销售费用率7.17%（-32.62pct）、管理费用率3.63%（-17.26pct）、财务费用率0.61%（-12.34pct）；经营活动现金流净额1.11亿元（+140.29%）。其中2023Q3毛利率11.84%（-2.9pct），净利率4%（+48.95pct）。整体费用率7.87%（-38.16pct），其中销售费用率4.81%（-20.94pct）、管理费用率2.37%（-12.99pct）、财务费用率0.69%（-4.23pct）。 投资建议 年内国际航线运力持续提升，整体出境游市场目前基本恢复至2019年同期51%。公司作为出境游批发零售龙头供应商，有望率先承接出境需求。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.04\0.26\0.48元，对应公司10月30日收盘价6.84元，2023-2025年PE分别为154.8\26.5\14.4倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 居民消费恢复不及预期；出入境政策变化风险；市场竞争风险。

     众信旅游(002707) 公司发布2023年三季报业绩预告：1）Q3预计实现归母净利润4452.33～4,952.33万元，已远超2019年同期水平（2019Q3归母净利润为455.8万元），恢复至2018年同期的63.1%~70.2%，扣非归母净利润4377.78～4727.78万元（Q2归母净利润297.6万元）。2）预计2023年前三季度归母净利润为1,000万元至1,500万元，同比实现扭亏为盈。 出入境人次较2019年恢复度持续提升。受益于出境团队游第三批国家和地区名单的恢复，以及国际航班的供给量的加大，国内居民出境游需求持续回暖，根据国家移民管理局，2023年上半年，全国移民管理机构共查验出入境人员1.68亿人次，约恢复至2019年同期的48.8%，其中内地居民8027.6万人次，约恢复至2019年同期的46.3%；中秋、国庆假期1181.8万人次，日均147.7万人次，恢复至2019年同期的85.1%。 投资建议：考虑到今年8月10日，文旅部才放开第三批出境团队业务国家，同时供给端国际航班的恢复、境外产品的采购也还需时日，我们认为2024年出境跟团游才将实现更大程度的恢复，因此以2024年业绩作为估值参照，给予买入-A投资评级，12个月目标价8.1元，相当于2024年30倍的动态市盈率。基于24年出境游限制基本全面解除的情况，估测24年出境游产品销售恢复至疫情前80%的水平，同时员工成本端节省进一步放大利润，我们预计公司2023-2024年对应收入31.91、100.93亿元，净利润0.34、2.61亿元。 风险提示：出境客流恢复不及预期、国际航班供给恢复不及预期等。

     众信旅游(002707) 近日，公司发布2023年半年报。公司23H1实现总营收7.92亿元，yoy+528.6%，归母净利-3452.33万元，同比减亏57.30%。其中，23Q2实现营收6.55亿元，yoy+883.22%，环比第一季度增加374.90%，营业利润609.32万元，归母净利润297.62万元，实现扭亏为盈。上半年随政策利好和优化，旅游消费规模同比显著增长，国民出游意愿和信心增强，公司旅游业务快速修复，亏损幅度同比上年同期收窄。展望全年，我们看好公司旅游业务规模持续恢复，进而带动盈利水平的修复，维持增持评级。 支撑评级的要点 23H1亏损收窄，23Q2扭亏为盈。公司2023年H1实现总营收7.92亿元，yoy+528.6%，营业利润亏损3572.31万元，同比减亏71.12%；扣非归母净利-3677.85万元，同比减亏55.95%；其中，2023Q2实现营收6.55亿元，yoy+883.22%，环比第一季度增加374.90%，营业利润609.32万元，归母净利润297.62万元，实现扭亏为盈。公司出境旅游业务逐步复苏，带动公司业绩加速修复，且复苏劲头有望持续。 政策放松，境外旅游市场持续向好。今年以来，出入境政策不断宽松。文化和旅游部多次发布恢复出境团队游和“机票+酒店”业务的国家名单，现开放的出境团队游目的地国家已增至138个。公司持续强化于产业链上游的资源配置能力并强化与境外目的地的合作。此外，跨境航班量进一步复苏助推跨境出行成本逐步降低。携程数据显示，截至23年8月23日，暑期跨境航班量较2019年同期已恢复接近五成。同时，公司坚持全球化发展，为越来越多全球游客提供服务，23H1境外公司贡献收入保持高增长，为去年同期的300%，贡献毛利超过去年同期的400%。看好出境游需求在即将到来的中秋国庆假期得到进一步释放。 国内游市场复苏，消费需求驱动供应端持续优化产品内容。根据国铁集团数据，7月1日至8月15日，全国铁路暑运累计发送旅客6.14亿人次。民航局数据显示，今年7月旅客运输量为6242.8万人次，较2019年同期增长5.3%。交通出行和出行意愿的释放助推国内游市场复苏。目前旅游市场，消费者对于旅游产品品质的要求更高，公司也相应持续打磨自身产品并与部分地区展开战略合作。23年6月，公司极地游轮产品中心正式成立，加大对南北极探险游轮业务的开发与创新。2023年7月，公司U2GO文旅数字平台正式启动，强化数字文旅布局。公司产品出发地覆盖全国大部分省区市，旅游目的地遍及全球七大洲五大洋200余个目的地国家和地区，未来随境内+境外游恢复态势的持续，公司有望实现业务的高弹性复苏。 估值 公司作为出境游龙头企业，资源优势显著，且公司积极经营不断优化产品，其业绩有望在政策宽松后迎来快速反弹。我们预测23-24年EPS为0.03/0.16元，对应市盈率为222.0/49.6倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 出入境旅游政策不确定性风险，行业恢复不及预期，市场竞争风险。

     众信旅游(002707) 核心观点 事件：众信旅游发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入7.92亿元，同比增长528.60%，实现归属于母公司股东的净利润-3,452.33万元，同比减少亏损57.30%。 23H1出境游目的地逐步开放，公司业务逐渐复苏。上半年营收实现较大增长主要原因系公司主营的出境旅游业务逐步复苏：旅游批发/整合营销/旅游零售/其他行业产品营收分别为3.77/2.81/1.30/0.05亿元，营收占比47.53%/35.45%/16.40%/0.62%，较2022年同期分别变动+3959.25%/+266.20%/+373.67%/-61.13%。其中，随着出境团队游业务的恢复，第二季度企业经营环境得以明显改善，公司营业收入6.55亿元，同比增长883.22%，环比第一季度增加374.90%，营业利润609.32万元，归属于母公司股东的净利润297.62万元，同比实现扭亏为盈。 出游政策优化，出境游业务有望下半年持续向好。长线游市场中，欧洲的瑞士、意大利、冰岛、西班牙、葡萄牙等产品热度较高，中东非的埃及、南非、阿联酋等成为热门目的地。短线市场中，东南亚市场如泰国、新加坡、马来西亚等地游客量排名较为领先。公司持续强化与产业链上游的资源配置能力，加强与境外目的地的紧密协作，上半年境外公司贡献收入继续保持高速增长态势，为去年同期的300%，贡献毛利超过去年同期的400%。 依托阿信平台提升分销能力，高质量推动出境游数字化转型。杭州阿信以满足产业链上下游多端交易场景为出发点，进一步完善供给上游飞猪系统的能力建设，加强旅游产品的价库直连功能及分销侧的多端交易能力。目前系统注册旅游顾问人数已超过六千，日成交订单总金额峰值已达百万元。今后公司有望加快推进全国化布局进程，打造覆盖营销全渠道全链路全场景的行业级B2B分销平台，发挥数字化发展先导及驱动效应，推动旅游行业转型升级。 投资建议：预计公司23-25年实现营收37.72/118.96/144.10亿元，归母净利润0.18/2.94/3.89亿元，对应PE为426.5/26.2/19.8X，维持“增持”评级。 风险提示：海外安全事件影响；航班修复不及预期；数字化孵化不及预期。

     众信旅游(002707) 公司发布2023年半年报：1）2023年上半年：营收7.92亿元/+528.60%，归母净利润-0.35亿元/+57.30%，扣非归母净利润-0.37亿元/+55.95%；2）单Q2：营收6.55亿元/+883.22%，较19年恢复19.90%；归母净利润297.62万元/+112.45%，较19年恢复6.64%；扣非归母净利润214.40万元/+108.56%，较19年恢复4.79%。 旅游批发业务毛利率提升明显，展现高复苏弹性。1）整合营销服务：收入2.81亿元/+266.20%，较19年恢复77.82%，占比收入35.45%/-25.40pcts，毛利率6.59%/-3.01pcts；2）旅游批发：收入3.77亿元/+3,959.25%，较19年恢复约8.90%，毛利率13.43%/+63.15pct，高于19年同期出境游批发业务毛利率，我们认为主要系出境跟团游放开后，供给并未完全跟上需求变化，使得公司优势板块出境批发业务盈利能力得以提升。产业链一体化战略稳步推进，公司以集中采购、投资收购、联合运营等方式整合境内外目的地核心资源，今年6月，公司极地游轮产品中心正式成立，南北极产品将重新梳理及升级，随着公司对上游资源的掌控力及话语权的持续增强，有望打造更多独家专供产品，降低中间环节成本，提高自身盈利水平。3）旅游零售：收入1.30亿元/+373.67%，较19年恢复约13.81%，毛利率11.60%/-8.33pct，低于19年同期出境游零售业务毛利率。公司积极推进“批零一体”战略，全国零售门店总数已达1,300家，较去年净增加370家，数量规模已超过2019年年底水平。 受人员优化影响，销售费用较疫情前显著下降。2Q2023归母净利率0.45%/+36.36pcts，毛利率10.51%/-4.01pcts，销售费用占收入比率8.35%/-34.63pct，受业务复苏影响销售费用环比一季度有所增长，但仍远低于19年同期，管理费用占收入比率3.81%/-25.29pcts，财务费用占收入比率-0.71%/-15.79pct，财务费用有所增加主要系贷款利息支出增长及汇兑收益下降所致。 行业集中度有望提升，降本提效有望放大利润端修复。疫情三年旅行社业务受到严重冲击，出境游尤甚，供给侧出清幅度大，众信旅游作为具有批零一体化渠道优势的出境游服务商，凭借较强的上下游资源把控能力，疫后经营率先恢复。同时从内部管理来看，疫情期间公司内部不断打磨内功，实现降本提效，利润端修复程度有望进一步放大。 投资建议：考虑到今年8月10日，文旅部才放开第三批出境团队业务国家，同时供给端国际航班的恢复、境外产品的采购也还需时日，我们认为2024年出境跟团游才将实现更大程度的恢复，因此以2024年业绩作为估值参照，给予买入-A投资评级，12个月目标价9.8元，相当于2024年35倍的动态市盈率。基于24年出境游限制基本全面解除的情况，估测24年出境游产品销售恢复至疫情前80%的水平，同时员工成本端节省进一步放大利润，我们预计公司2023年-2024年对应收入34.27、100.93亿元，净利润0.51、2.74亿元。 风险提示：出境客流恢复不及预期、国际航班供给恢复不及预期等。

     众信旅游(002707) 事件描述 公司发布2023年中报，期内实现营收7.92亿元（+528.6%），归母业绩亏损0.35亿元（+57.3%），扣非归母业绩亏损0.37亿元（+55.95%），EPS-0.04元。其中Q2实现营收6.55亿元（+883.22%），恢复至2019年同期20%；归母净利润297.62万元（+112.45%），期内出境团队游业务逐渐恢复，公司亏损幅度同比上年同期大幅收窄，为疫情三年以来首个季度实现盈利，恢复至2019年同期6.6%；扣非归母净利润214.39万元（+108.56%）。 事件点评 出境团队游业务恢复，2023Q2经营环境明显改善。目前文旅部发布三批恢复出境团队游机票+酒店国家名单，现开放出境团队游目的地国家增至138个。长线旅游市场中，法意瑞、西葡两牙，短线市场新马泰等国家全部恢复出境团队游业务。境外公司贡献收入继续保持高速增长，为去年同期300%，贡献毛利超过去年同期400%。 期末公司零售全国门店数达1300家，较去年同期净增加370家，数量规模已超2019年底水平。旅游批发业务实现营收3.77亿元（+3959.25%），旅游零售业务营收1.3亿元（+373.67%），分别恢复至2019年同期8.9%、13.7%；毛利率分别为13.43%、11.6%，分别较上年同期+63.15pct、-8.33pct，较2019年同期+4.91pct、-4.69pct。 公司期内毛利率11.01%（-3.84pct），净利率-4.77%（+70.08%）。整体费用率17.03%（-89.12pct），其中销售费用率10.94%（-45.41pct）、管理费用率5.62%（-21.77pct）、财务费用率0.47%（-21.94pct）系公司可转债在2022年度全部转股或清偿，期内公司有息债务规模较上期有较大幅度下降。经营活动现金流净额426万元，较上年同期增加1.47亿元，系公司业务快速增长、预售客户款项。 投资建议 年内国际航线运力持续提升，7月国内航司实际执行出入境客运航班量超过2万班次，国内航司出入境旅客量超过360万人次，恢复至2019年同期的53%左右。公司作为出境游批发零售龙头供应商，有望率先承接出境需求。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.06\0.28\0.39元，对应公司8月25日收盘价7.84元，2023-2025年PE分别为128.7\28.1\20倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示 居民消费恢复不及预期；出入境政策变化风险；市场竞争风险。

     众信旅游(002707) 核心观点 出境游龙头企业，长期积累优势明显。公司深耕出境游领域20余年，形成出境游为主、多业务协同的发展格局，B端批发与C端零售渠道密切结合，并通过资源整合打造出境游业务综合平台。2019年以前公司大力发展出境游业务，2012-2019年营收年复合增长率高达28.8%，实现从21.5亿元至126.2亿元的增长，2020年后受新冠疫情影响，业绩受损较为严重。随着国内外疫情防控政策优化与国际航班恢复，预计公司出境游业务将有序修复，业务布局提质优化与内部降本增效下，公司业绩有望打开新成长空间。 出境游需求复苏节奏相对国内旅游复苏节奏较缓，仍具较大增长空间。较疫情前相比，当前出境游恢复程度依然较低，出境游需求复苏性明确。中国旅游研究院数据显示，2023年上半年出境游人数约为4037万人次，同比2019年上半年8129万人次恢复至49.7%，2023年上半年国内旅游旅游人数约为23.84亿人次，同比2019年上半年30.8亿人次，复苏程度达到77.4%。相比国内旅游，出境游复苏确定性高但节奏较缓。 行业供给出清，公司作为行业龙头股复苏弹性大。2021年全国旅行社的从业人数比2019年减少了13.72万人，同比减少33%。疫情导致中小旅行社经营停滞，行业出清龙头受益。公司长期深耕出境游，在品牌影响力、产品品质、线上线下渠道覆盖、人工成本等方面优势显著。得益于品牌、资源、渠道等积累优势，公司快速完成国内旅游产品市场扩容，形成国内国外双循环新格局。携手阿里旅游合资打造B2B阿信平台有助于提升公司数字化水平并提高运营效率，有效节省人力成本。 投资建议：众信旅游有望同时受益于疫后需求高增、供给出清等利好。预计2023-2025年分别实现营业总收入37.72/118.96/144.10亿元，对应实现收入同比变化653.6%/215.4%/21.1%；预计实现归母净利润0.18/2.94/3.89亿元，对应PE436.3/26.8/20.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动导致业务恢复不及预期；海外疫情反复致使出境游恢复不及预期；行业竞争加剧影响公司经营业绩。

     众信旅游(002707) 近日，公司发布2023年半年度业绩预告。公司预计2023年H1实现归母净利-3100万元至-3600万元，减亏55.47%至61.66%；预计扣非归母净利润减亏56.88%至62.87%。预计2023Q2实现归母净利润150万元至650万元，实现扭亏为盈。2023H1，随着中国公民出境团队旅游、“机票+酒店”业务、出入境航班的逐步恢复，跨境旅游行业逐步复苏，公司旅游业务出现好转，亏损幅度同比上年同期收窄。展望全年，我们看好公司旅游业务规模持续恢复，进而带动盈利水平的修复，维持增持评级。 支撑评级的要点 23H1亏损收窄，23Q2扭亏为盈。据公司23H1业绩预告，公司预计2023H1实现归母净利-3100万元至-3600万元,同比减亏55.47%至61.66%；预计实现扣非归母净利-3100万元至-3600万元,同比减亏56.88%至62.87%。预计2023Q2实现归母净利润、扣非归母净利润150万元至650万元，实现扭亏为盈，去年同期归母净亏损为2390万元。 政策放松，出境游市场持续向好。今年以来，出入境政策不断宽松，3月试点恢复第二批出境团队游试点国家名单和对应旅行社业务；5月全面恢复口岸快捷通关及内地居民赴港澳团队旅游签注全国通办；6月日本国驻华大使馆宣布将正式开放日本旅游电子签证。从市场表现来看，截至5月，我国国际和港澳台航线旅客运输量恢复到了2019年同期的33%/52%水平，环比持续修复。叠加五一、端午等假期催化，出入境旅游需求快速释放。根据国家移民管理局数据，今年五一假期期间，全国边检机关共查验出入境人员626.5万人次，日均125.3万人次，同比增长约2.2倍，恢复至19年同期的59.2%。据携程数据，今年五一假期是近三年来出境游规模最盛的假期，内地出境游较去年同期增长近700%，部分东南亚地区机票、酒店订单超过19年五一水平。 国内游市场强劲复苏，国内游出境游协同发展。今年五一假期期间，国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%。根据公司暑期趋势分析报告，2023年暑期国内订单总额将创历史新高，同比2019年增长或超2倍以上，将达到全年国内游市场出游顶峰。据公司从近期报名情况分析，国内游人数和出境游人数各占比50%，从营业额占比分析，出境游与国内游占比约为6.5：3.5。 持续优化产品内容，打造多样化、高品质旅游产品。23年6月，公司参与北京旅游博览会并实现产品销售额超千万。2023H1，公司陆续接待来自沙特、西班牙、马来西亚的访华团，共探合作前景。在第二批出境团队游试点国家名单发布后，公司迅速跟进“希腊纯玩团9日”、“西班牙一地深度10日游”、“法国一地”、“冰岛环岛10日”等出境游产品亮相市场。23年6月，公司极地游轮产品中心正式成立，投入南北极探险游轮业务开发创新。据IAATO国际南极旅游组织行业协会数据，在2022-2023航季，全球约有10.3万名游客通过各种方式前往南极旅游，2023-24航季，预计南极游客将迎来强有力的增长。当前国内游市场的目的地细分化趋势、定制化及小团趋势更加明显，针对市场情况公司推出不同种细化产品、持续优化产品内容并不断提升团队品质。估值 公司作为出境游龙头企业，资源优势显著，且公司积极经营不断优化产品，其业绩有望在政策宽松后迎来快速反弹。我们预测23-24年EPS为0.04/0.10元，对应市盈率为169.1/76.8倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 出入境旅游政策不确定性风险，行业恢复不及预期，市场竞争风险。

     众信旅游(002707) 公司发布 2023 年中报业绩预告： 1）分拆 2023Q2： 预计实现归母净利润 0.015~0.065 亿, 恢复至 2019 年同期 3.3%~14.4%，扣非归母净利润 0.03~0.08 亿，恢复至 2019 年同期 6.5%~17.7%，扭亏为盈。 2） 2023H1:预计归母净利润-0.31~-0.36 亿元， 比上年同期增长 55.4%-61.6%， 扣非归母净利润-0.31~-0.36 亿元， 比上年同期增长 56.8%-62.8%。 出境游业务稳步修复， 国际航班供给量偏少短期对业务复苏仍有压制。 根据文旅部，中国公民出境团队旅游和“机票+酒店”业务陆续恢复。截至目前，出境跟团游目的地增至 60 个。 Q2 公司旅游业务恢复情况持续向好， 出境游方面，随着“五一”黄金周、端午小长假等传统假期的到来，瑞士、法国、意大利、西班牙、葡萄牙等热门长线目的地产品销售情况良好，阿联酋、泰国等短线目的地的市场份额有望进一步提升。 根据飞常准数据，截止2023/7/17，国际航班供给量已恢复至 2019 年同期的 46.8%，短期对于出境游的复苏虽仍有压制， 但向好的趋势是确定的（2023/3/26 夏秋航班表更新后供给量恢复度为 34.25%）。 后续公司出境游业务的恢复进展，还需持续跟踪国际航班供给量的恢复，以及出境跟团游政策的更新。 投资建议： 出境游跟团游逐步恢复， 疫情 3 年行业长尾出清，行业集中度提升，预计龙头恢复水平高于行业平均； 但短期出境游跟团游业务的恢复进度受制于国际航班供给量的限制、 出境跟团游试点目的地的限制等， 仍处于缓慢复苏阶段，仍需持续跟踪航班供给、出境政策等变动。 我们预计公司 2023/24 年净利润为0.1 和 2.9 亿元。 给予增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为 8.7元，相当于 2024 年 30 倍的动态市盈率。 风险提示： 出境客流恢复不及预期、 国际航班供给恢复不及预期等。

     众信旅游(002707) 近日，公司发布2022年年报和2023一季度报告。22年公司实现营收5.01亿元，yoy-26.83%，归母净利润-2.21亿元，同比减亏52.18%,扣非归母净利润-2.56亿元，同比减亏43.89%。23年一季度实现营收1.38亿元，yoy+131.72%，归母净利润-0.38亿元，同比减亏34.15%，扣非归母净利润-0.39亿元，同比减亏33.38%。22年全年受疫情影响公司国内出行受阻且出入境游仍未恢复，全年业绩承压，但在公司的积极经营下亏损有所收窄。受益于出行市场复苏、出入境政策放宽，公司一季度亏损同比收窄，公司凭借在出境游赛道积累的自身优势，全年业绩有望持续修复，维持增持评级。 支撑评级的要点 22年主业承压亏损收窄，出境游复苏有望拉动业绩反弹。22年公司实现营收5.01亿元，yoy-26.83%，归母净利润-2.21亿元，同比减亏52.18%,扣非归母净利润-2.56亿元，同比减亏43.89%。23年一季度，受益于出境游业务初步回复，业务规模有所增长，实现营收1.38亿元，yoy+131.72%，归母净利润-0.38亿元，同比减亏34.15%，扣非归母净利润-0.39亿元，同比减亏33.38%。22年受益于建立健全降本增效机制、优化资产负债结构等措施，亏损进一步收窄。23年春节后，旅游出行市场复苏明显。据携程数据，4月上旬，内地出境游订单同比增长超18倍，五一出境游机票搜索量同比增长9倍，伴随出境游市场有序恢复，公司有望实现营收快速修复并提振盈利水平。 积极探索业务发展新模式，领跑旅游电商直播新领域。疫情中公司积极探索发展新赛道，坚持“品牌+渠道”双引擎战略方针，布局短视频、直播等新零售领域和全渠道布局的营销模式，22年公司电商直播平台实现单场GMV154万，全年累计收获5000万GMV，领跑旅游电商直播新领域。后续公司将深化“互联网+旅游”战略，布局海外旅游目的地自媒体直播矩阵，拓展多元营销渠道共同发展，拉动公司业绩持续反弹。 持续拓展业务边界，深化布局全球化发展。渠道方面，杭州阿信通过数字化赋能并打磨全渠道分销能力。数字文旅方面，公司在海南成立子公司拓宽数字文旅业务边界。海外布局方面，战略整合成效显著，2022年境外公司收入增长至去年同期的近400%，毛利率超过30%，恢复情况持续向好。此外，公司通过投资收购等方式对境外核心目的地资源进行整合，巩固资源优势，迈实产业链一体化发展，为公司业务恢复提供了保障。 估值 公司作为出境游龙头企业，品牌、渠道、资源、产品优势显著，业绩有望在政策持续宽松后迎来深度反弹。我们调整23-24年EPS至0.04/0.09元，对应市盈率为187.5/88.7倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 出入境旅游政策不确定性风险，行业恢复不及预期，市场竞争风险。