众信旅游(002707) 投资要点 事件：2024年10月30日，众信旅游发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收47.23亿元，同比+130%，归母净利润为1.23亿元，同比+774%，扣非归母净利润为1.18亿元，同比+1056%。 Q3营收恢复2019年55%：单Q3营收21.06亿元，同比+67%，恢复至2019年同期的55%；归母净利润为0.52亿元，同比+6%，处在预告区间中位，2019年同期为0.05亿元，Q3归母净利润环比Q2的0.44亿元增长18%。系居民出境游进一步修复，公司作为出境游旅行社龙头，营收、利润持续修复。Q3毛利率为13.0%，同比+1.2pct；归母净利率2.5%，同比-1.4pct，业务量快速增长下销售费用率同比增长2.8个百分点拖累利润率。 暑期旺季民航国际客流继续爬坡，出境游进一步景气：2024年9月，北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广州白云机场的国际+地区客流较2019年恢复程度分别为58%/94%/83%，较Q2的50%/87%/75%水平有进一步修复。随着国际航班、目的地签证等旅游供应链逐步恢复，出境游市场有望加速复苏。 国庆长假和错峰游产品有望支撑Q4业绩：公司拓宽上下游资源，优化产品结构，提高运营效率，盈利能力持续提升。国庆长假出境游市场表现亮眼，携程数据显示，国庆期间其平台上出境游日均订单量超2019年同期，创历史新高；公司推出“惠玩季”产品系列，主打今年10月中下旬至2025年1月出发的旅游线路，截至10月14日，整体销售接近80%，我们预期将支撑Q4业绩。 盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。基于出境游业务恢复程度，调整众信旅游盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为1.7/2.3/2.9亿元（前值为1.8/2.3/2.9亿元），对应PE为46/34/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。

     众信旅游(002707) 公司发布2024年半年度报告： （1）2024年上半年，公司实现营业收入74854389926.17亿元/+230.25%，主要系公司业务量增长较快；实现归母净利润0.72亿元/+307.90%，扣非归母净利润0.67亿元/+282.08%；经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元/+9780.34%，主要系客户回款及预收款情况较好。 （2）2024Q2，公司实现营业收入15.92亿元/+143.25%，实现归母净利润0.44亿元/+1369.27%，实现扣非归母净利润0.39亿元/+1725.11%。 毛利率有所提升，降本增效扭亏为盈： （1）2024上半年公司毛利率13.07%/+2.06pcts，销售/管理及研发费用率分别为7.42%/1.90%，同比-3.52pcts/-3.72pcts，净利率实现2.74%/+7.10pcts，降本增效成果显著，净利率同比转正。 （2）2024Q2公司毛利率11.90%/+1.40pcts，销售/管理及研发费用率分别为6.83%/1.53%，同比-1.51pcts/-2.28pcts，净利率2.75%/+2.29pcts。 旅游市场持续回暖，下半年旅游旺季可期： 2024上半年，我国旅游市场持续回暖，出入境政策优化激发市场活力，旅游经济焕发新气象。公司紧跟市场脉搏，优化产品结构，深耕存量并开拓增量市场，订单总额快速增长。同时，强化运营效率与成本控制，盈利能力稳步提升。公司坚定全产业链布局，巩固上下游资源控制力，与多国旅游局合作举办推介活动，如与阿根廷、马耳他等，推动国际旅游交流。渠道端，公司推出“众信制造2.0”系列，主打差异化定制游，首批超500条产品中九成以上为独家，满足游客高品质出行需求。下半年看，旅游市场迎来旺季，叠加国际航班进一步恢复，产能运力释放，公司有望在市场火热下出境游业务进一步增长。 杭州阿信平台助力产业链协同，用户活跃度与交易额显著提升：2024上半年，公司的参股公司杭州阿信平台持续赋能产业链，促进跨渠道跨地域资源共享，降低成本，提升效率。上半年用户活跃度与成交额双增，注册旅游顾问及门店较2023年底增长35%，商品线路达3000条，单月成交峰值4000万，支付GMV同比激增779%。下半年，杭州阿信将聚焦资源供给，深化出境游产品整合，接入多类目线上供给，并拓展国内游市场。同时，通过精细化运营与供给匹配，增强用户粘性，提升交易效率，进一步巩固市场地位。 投资建议： 买入-A投资评级。我们预计公司2024年-2026年实现营业收入70.89/108.24/123.76亿元，同比114.9%/+52.7%/+14.3%；实现归母净利润1.50/2.45/3.34亿元，同比+363.3%/+64.1%/+36.3%。给予买入-A投资评级，6个月目标价7.61元，对应2024年50xPE。 风险提示：宏观经济波动，旅游市场复苏不及预期，业务拓展不及预期等。

     众信旅游(002707) 投资要点 事件：2024年8月30日，众信旅游发布2024年半年报，2024H1公司实现营收26.17亿元，同比+230%，归母净利润为0.72亿元，同比扭亏，扣非归母净利润为0.67亿元，同比扭亏。 Q2利润端基本恢复2019年水平，利润率为历史Q2最好水平：单Q2营收为15.92亿元，yoy+143%，恢复至2019年同期的48%；归母净利润为0.44亿元，恢复至2019年同期的98%，处于预告区间中值，符合预期。Q2归母净利润环比Q1的0.28亿元增长59%，系由于居民出境游的进一步修复，公司作为出境游旅行社龙头，营收、利润持续修复。Q2毛利率为11.9%，同比+1.4pct，归母净利率为2.8%，同比+2.3pct，为历史上最好单Q2净利率水平。 民航国际客流继续爬坡彰显出境游进一步景气：截至2024年7月，全国/北京首都机场/上海机场/白云机场国际及地区客流较2019年恢复程度分别为91%/55%/94%/80%，比去年同期全国53%的水平提升较大，较Q2的全国84%水平有进一步修复。随着国际航班、目的地签证等旅游供应链逐步恢复，出境游市场有望加速复苏 暑期旺季有望带动Q3业绩环比继续走强：公司拓宽上下游资源，优化产品结构，提高运营效率，盈利能力持续提升。暑期为出境游传统旺季，公司预计2024年暑期出境游人次较去年将提升100%，我们预期Q3业绩有望环比Q2进一步走强。 盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。维持众信旅游盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.3/2.9亿，对应PE为35/27/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。

     众信旅游(002707) 事件： 2024年7月10日，众信旅游发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计归母净利润为0.65~0.80亿元，同比+285.71%~328.57%，同比扭亏；扣非归母净利润为0.60~0.75亿元，同比扭亏；基本每股收益0.066元/股~0.081元/股。 观点： 供给改善，需求恢复，出境游市场加速复苏趋势显著。中国旅游研究院发布《中国出境旅游发展年度报告（2023-2024）》显示，2024年是旅游经济周期内转段和跨周期跃升的关键期，全年旅游经济维持“供需两旺、积极乐观”预期，预计2024年出境旅游人数达到1.30亿人次。CHAT资讯数据显示，2024年上半年的出境游市场综合景气指数升至42，较2023年存在大幅上涨；中国出境游市场整体业绩指数也应声达到35，较2023年同期提升9个指数；出境游人次景气指数达45，较2023年同期提升20个指数。据同程在线调研数据显示，随着国际航班的快速恢复和主要目的地签证政策的便利化，居民出境游意愿显著增强，63.9%的受访者明确表示有出境游计划，其中超四成的受访者2024年计划完成2次以上出境游。国际客运航班方面，《OAG航空》指出，中国航空公司承运的往返中国与海外目的地的国际运力份额正在增加，2024年1月为63%，随着国际旅行限制加速开放，未来运力份额有望逐步提升。民航局数据显示，国际客运航班加快恢复，2024年上半年旅客运输量上，国际航线完成2967.3万人次，同比增长254.4%，客运规模恢复至2019年同期的81.7%。国际航空客运市场延续快速恢复态势，2月以来，连续5个月恢复水平超过80%。中国出境游市场从恢复性增长迈向持续性繁荣利好下，公司积极拓宽目的地资源，与泰国、沙特阿拉伯、马来西亚、匈牙利等一众国家旅游局达成战略合作，出境游产品竞争力不断提升，出境游业务有望进一步释放经营业绩，带来更多营收增量。 运营效率持续提升、降本增效举措推进，驱动业绩显著改善。2024Q2公司实现归母净利润为0.37~0.52亿元，较2023Q2的0.03亿元显著提升；按照2024Q2单季度归母净利润预告区间中值0.45亿元计算，环比Q1增长58.93%，业绩修复显著。随着旅游行业的持续快速复苏，旅游市场情绪高涨，国民出行需求得到充分释放，公司积极主动把握市场新动态，始终聚焦主业，并通过优化旅游产品结构，研发契合当下市场新需求的高品质、小众化、年轻化的旅游产品，在深耕存量市场的基础上开拓增量市场，进一步促使旅游产品订单总额保持较快的增长态势。同时，公司持续提升运营质量和效率，推进降本增效举措，使得公司整体盈利能力持续提升，同比实现扭亏为盈。 全领域整合资源，全方位拓宽渠道，进一步夯实行业竞争壁垒。作为国内领先的大型旅游集团，目的地覆盖国内热门旅游城市及全球主要国家和地区，并在欧洲、大洋洲、非洲、美洲、南极洲等长线出国游及亚洲短线周边游上具有较强的竞争优势。公司坚持批发零售一体化发展，线上线下全渠道共融互通，积极挖掘整合产业生态纵深资源，持续由传统旅游业务向“旅游+”“+旅游”业务进行探索、延展、聚合、裂变。在原有旅游批发、旅游零售、整合营销服务三大业务的基础上，向入境旅游、国内旅游、高端旅游、游学留学、移民置业、健康医疗等一系列细分市场及旅游综合服务领域发展。目前，公司旗下拥有两家大型出境游批发商“优耐德旅游”及“全景旅游”，公司旅游服务收入稳步增长，服务人次及市场份额同步大幅增加，公司规模效应凸显，品牌影响力扩大，市场认可度提高，进一步为资源整合及成本控制、数字化运营、产业链的横纵延伸等综合服务提供坚实的基础，进而有助于提升产品内容迭代和服务创新能力，提高自身盈利水平，构筑企业利润增长新空间，持续增强企业竞争壁垒。 投资建议：在跨境游市场加速复苏的大环境下，公司作为全国大型的旅游服务综合运营商及国内知名旅游零售品牌，以旅游核心业务领域为纲领，逐步在目的地资源整合、产品设计与服务、营销渠道升级等三方面进行产业链一体化扩张，核心竞争优势获得强化，盈利能力有望得到有效提升，进一步增厚业绩贡献可期。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为1.13/2.12/3.02亿元，对应PE为60/32/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观需求不及预期风险、出入境政策变化风险、国际航班恢复不及预期风险、市场竞争加剧风险，零售门店拓展不及预期风险、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。

     众信旅游(002707) 投资要点 事件：2024年7月10日，众信旅游发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计归母净利润为0.65~0.80亿元，同比扭亏，扣非归母净利润为0.60~0.75亿元，同比扭亏。 Q2业绩超预期：2024年单Q2归母净利润为0.37~0.52亿元，2023Q2为0.03亿元；扣非归母净利润为0.32~0.47亿元，2023Q2为0.02亿元，业绩超预期。Q2单季度归母净利润预告区间中值为0.44亿元，较Q1的0.28亿元环比增长58%。系居民出境游进一步修复，公司作为出境游旅行社龙头，营收、利润的持续修复。 民航国际客流继续爬坡彰显出境游进一步景气：截至2024年5月，全国/北京首都机场/上海机场/白云机场国际及地区客流较2019年恢复程度分别为83%/49%/85%/76%，较Q1的全国77%水平有进一步修复。随着国际航班、目的地签证等旅游供应链逐步恢复，出境游市场有望加速复苏。 暑期旺季有望带动Q3业绩环比继续走强：公司拓宽上下游资源，优化产品结构，提高运营效率，盈利能力持续提升。暑期为出境游传统旺季，公司预计2024年暑期出境游人次较去年将提升100%，预期Q3业绩有望环比Q2进一步走强。 盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。考虑Q2业绩超预期，我们上调众信旅游盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.3/2.9亿元（前值为1.2/2.1/2.7亿元），对应PE为34/27/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。

     众信旅游(002707) 投资要点 出境游旅行社龙头，批零一体全国布局：众信旅游成立于1992年，是国内出境游龙头公司，公司以出境游为核心，批发、零售业务一体发展，线上线下全渠道融合，同时布局国内游和整合营销等业务，已经形成覆盖上下游的资源和品牌优势。2019年公司实现收入126.8亿元，其中旅游批发/旅游零售业务分别占比71%/19%；2023年营收为33.0亿元，恢复至2019年同期26%，截至2023年底，全国门店总数达1500家。 出境游市场复苏，龙头市占率提升：1）疫后出境游市场复苏，旅游需求渐显多元化。2023年出境游达0.87亿人次，恢复至2019年的56%；国际客流结构调整，港澳台居民出入境人次占比为43%，较2019年+9pct。2）出境游旅行社供给出清，龙头公司市占率提升。2023年末旅行社从业人员24.32万人，较2019年末-42%，供给大幅出清；行业龙头资源优势明显，率先组建供应链，市占率有望提升。3）国际客流继续恢复，出境游渗透率仍有提升空间。2024年3月国际+港澳台航线旅客运输量合计561.1万人次，恢复至2019年同期的79%，出境游热度进一步提升；2019年我国出境游渗透率为11%，低于世界平均水平19%，仍有较大提升空间。 产品&运营打造品牌优势，受益于出境游复苏：1）产品：持续创新打造产品力，拓展“旅游+”寻求外延增长。定位中高端市场，产品矩阵覆盖多样化的目的地和旅游方式，持续拓展“旅游+”增量产品。2）运营：实施全渠道营销策略，加速文旅数字化转型。线上线下渠道结合推进全国化布局，同时利用自媒体营销，提高公司品牌渗透率；与阿里共同投资杭州阿信，自主研发的分销系统平台赋能发展，截至2023年末，单月成交额峰值达3000万。3）疫后修复：出境游复苏加速，有望释放业绩弹性。中国旅游研究院预计2024年出境旅游人数为1.30亿人次，为2019年同期的84%；公司积极应对出境游市场复苏，拓宽目的地资源，有望释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。我们预测众信旅游2024-2026年归母净利润分别为1.2/2.1/2.7亿元，对应PE估值54/30/24倍，基于公司业务快速复苏、市占率有望提升，有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。

     众信旅游(002707) 公司发布2023年年报及2024年一季报。据公告，公司23年及24年一季度的营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均在快速修复中实现同比高增，且未来修复仍有较足空间，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 业绩表现同比高增，复苏预期逐步兑现。据公司公告，2023年实现营业收入32.98亿元，同比增长558.96%；实现归母净利润3227.42万元，同比增长114.58%；实现扣非归母净利润911.80万元，同比增长103.56%。2024年一季度实现营业收入10.25亿元，同比增长643.38%；实现归母净利润2804.53万元，同比增长174.79%；实现扣非归母净利润2783.54万元，同比增长171.52%。伴随出入境资源供给逐步修复，2023年实现毛利率11.57%，同比下降1.52pct。在出入境旅游逐步复苏背景下，公司已步入业绩加速修复期，且后续仍有较好修复空间。 出入境旅游恢复空间仍较足。据文旅部数据，2023年我国入出境旅游人数超过1.9亿人，2024年有望超过2.6亿人次，对应增长率为36.84%。此外，据航班管家数据，最近一周（4.22-4.28）国际客运航班执行航班量已恢复至19年同期的73.06%水平，整体来看修复空间较足。 政策有望持续助推出入境旅游修复。在宣布单方面免签政策外，我国已与马来西亚、泰国、新加坡达成互免签证协定，叠加假期等因素催化，出境需求有望进一步修复。入境方面，除了免签政策和航线支持外，文旅部也在多次强调优化入境游客生活便利度，解决支付场景、外语服务、证件互通等领域的问题，有望提升入境旅游体验，促进入境旅游恢复。公司是首批参与《世界旅游城市联合会与亚太旅游组织关于文化带“入境旅游协作”的倡议书》的企业，常态化接待入境旅游团组，未来也有望与多地文旅局、旅游协会合作，深挖入境旅游市场机遇。 估值 公司23年步入业绩加速修复期，业绩实现扭亏，营收同比高增。考虑到出入境旅游市场修复进度预期，我们调整预测24-26年EPS为0.12/0.22/0.27元，对应市盈率为54.2/30.2/24.4倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 出入境旅游政策不确定性风险、行业恢复不及预期、市场竞争风险。

     众信旅游(002707) 事件描述 公司发布2023年财务报告，期内实现营收32.98亿元/+558.96%，恢复至2019年同期26%；归母净利润0.32亿元/+114.58%，较上年同期增加2.54亿元、同比扭亏为盈，恢复至2019年同期47%；扣非归母净利润912万元/+103.56%，较上年同期增加2.65亿元、同比扭亏为盈；EPS0.03元。其中2023Q4实现营收12.45亿元/+436.09%，归母净利润1814.15万元/+120.25%，扣非归母净亏损109.74万元/+99.09%、较上年同期亏损减少1.2亿元。 事件点评 期内受益于出游政策优化等多重利好，公司核心业务板块有序恢复实现业绩稳健增长。批发业务实现营收20.27亿元/+1858.48%，毛利率 11.51%/-3.05pct。公司利用旗下两大批发品牌优耐德旅游和全景旅游凸显规模优势，在优化供应链、降低采购成本等方面拥有更多优势。零售业务实现营收4.66亿元/+433.18%，毛利率15.55%/+1.73pct。线上+线下全渠道零售模式，精准触达客群。期末全国门店超1500家、专业顾问超3500人，门店和专业顾问数量及规模均已超2019年同期水平；年内公司电商平台累计直播场次超6000场，累计观看人数超1400万人次，直播销售产品近4万套，活跃粉丝数量近52万。 期内公司毛利率11.57%/-1.53pct，净利率1.03%/+50.65pct。整体费用率11.85%/-49.67pct，其中销售费用率8.17%/-24.02pct，管理费用率3.22%/-15.58pct，财务费用率0.47%/-10.07pct。经营活动现金流净额1.7亿元/+179.52%。 出入境游热度提升带动公司2024Q1业绩加速恢复。2024Q1公司实现营收10.25亿元/+643.38%，恢复至2019年同期42%；归母净利润0.28亿元/+174.79%，较上年同期增加0.66亿元、同比扭亏为盈，恢复至2019年同期 43%；扣非归母净利润0.28亿元/+171.52%，较上年同期增加0.67亿元、同比扭亏为盈；EPS0.03元。2024Q1公司毛利率14.89%/+1.48pct，净利率2.71%/+31.68pct。整体费用率12.19%/-31.4pct，其中销售费用率8.32%/-14.92pct，管理费用率2.49%/-11.75pct，财务费用率1.37%/-4.72pct。投资建议 看好年内航班供给量增加、免签政策利好以及带薪休假政策落实带动出入境游水平持续恢复；公司采购能力提升、降本增效等措施以及零售门店数量和旅游顾问人数恢复至疫情前水平，看好公司盈利能力持续提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.13\0.29\0.55元，对应公 司5月6日收盘价6.56元，2024-2026年PE分别为51.5\22.6\11.8倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 居民消费恢复不及预期；出入境政策变化风险；市场竞争风险。