序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 华福证券 | 邓伟 | 维持 | 买入 | 韧性增长可期,持续降本增效 | 2024-04-28 |
良信股份(002706)
投资要点:
事件:公司2024年一季度实现营业收入9.42亿元(同+1%),归母净利润0.90亿元(同+5%),扣非归母净利润0.87亿元(同+16%)。
创新为擎,持续降本增效。24Q1实现毛利率32.4%(同+0.7pct,环+3.4pct),净利率9.5%(同+0.4pct,环+1.0pct),盈利能力较23Q4有明显改善。费用端,24Q1销售费用率和管理费用率分别为8.96%(同-1.17pct)和12.48%(同+0.2pct),营销端在实现价差管控提升毛利的同时,较好实现费用管控,营销体系和渠道建设较为成熟,将持续贯彻降本措施。研发端,24Q1研发投入0.64亿元,占销售收入6.84%,同比增长5%,截至24Q1末,公司申请专利2726项,累计获得授权1845项,其中有25项PCT国际专利申请。NDG3A高电压直流隔离开关全新上市,公司将以创新为发展引擎,持续加大投入,以更多升级产品面市。
修炼内功,静候出海良机。基于公司海外业务布局考虑,为加强公司海外市场竞争力,强化区域战略布局,公司以自有资金一万美元投资设立全资子公司香港良信,该举措有利于公司梳理外销业务,为后续锚定出口国家打下基础。但考虑到低压电器下游行业较为分散,海外厂商技术引领性强。公司短期内以低压元器件形式,配套下游新能源客户产品集成出海,同样能够受益海外新能源行业的高景气度,远期有望通过渠道开拓实现产品出海。
盈利预测与投资建议:受地产等周期下行影响,低压电器市场整体需求疲软,新能源行业需求增速放缓,公司作为国内低压电器龙头,有望把握新一轮智能配电市场窗口期,通过海盐基地全面投产来降本增效,穿越周期。我们维持预计公司2024-2026年收入分别为57.7/72.1/88.3亿元,归母净利分别为5.7/7.8/10.2亿元,对应当前股价15/11/8倍PE,维持2024年20倍PE,对应目标价10.09元/股,维持“买入”评级。
风险提示
下游行业需求不及预期的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险。 |
2 | 财信证券 | 杨甫 | 维持 | 买入 | 盈利能力持续回升,积极布局两智一新 | 2024-04-09 |
良信股份(002706)
投资要点:
业绩增幅21.2%,现金流充沛。公司公布2023年报,报告期内实现营收45.85亿(yoy+10.3%)、实现归属净利润5.11亿(yoy+21.2%)、扣非归属净利润4.44亿(yoy+21.3%),经营净现金流6.28亿(yoy+36.2%)。经测算,2023Q4实现营收11.3亿(yoy-5.3%/qoq-4.8%)、2023Q4实现归属净利润0.96亿(yoy+32.6%/qoq-4.8%)。公司2023年度利润分配预案为,全体股东每10股拟派发现金红利2.5元(含税),合计拟派发现金股利2.81亿元(含税)。测算现金分红率约55%。
地产类业务继续承压,风光储等新兴需求高景气。公司主营产品低压电器作为用电负载的前端设备,产品涵盖终端电器、配电电器、控制电器及智能电工等。2023年公司配电电器收入28.1亿(yoy+12.4%)、终端电器收入11.0亿(yoy+23.9%)、控制电器收入4.4亿(yoy+18.8%)、智能电工收入2.2亿(yoy+58.2%)。2023年电工相关市场变化较大:我国风光新增装机量292GW,增速超过100%;我国电网投资额及基础设施投资分别维持了5%以上的平稳增长;我国固定资产投资增速3%,增速较往年有所下滑;房地产新开工面积则下滑超过20%。分应用领域观察,估算公司下游需求分化明显,风光储及公商建两大领域实现高增长,电力及工控领域平稳增长,工业建筑领域增速放缓,房地产类业务依旧承压略降,但智能家居业务保持快速增长。
盈利能力同比上升,物料及工艺综合降本。2023年公司综合毛利率达到32.5%,同比提升1.8pcts,净利率达到11.1%,同比提升1.0pcts。2023年公司采用技术创新和管理提效等方式综合降本:在物料方面实施强制选材落地,赋能产品归一化选材,降低材料成本;在工艺方面实施焊接综合降本和规范化设计,海盐自制镀银的投产帮助了产品电镀成本降低。部分新能源行业产品的议价也帮助提升毛利率水平。
海盐基地投入运行,推动运营升级优化。2023年公司能型低压电器研发及制造基地项目(海盐基地一期)已完工转固,海盐工厂全面投入运行。2023年末公司在建工程5.35亿(yoy+10.3%),主要为智能型低压电器研发及制造基地项目(海盐基地二期)。2023年公司资本开支3.81亿元(yoy-21%),年内公司对海盐基地新增投资2.97亿元,截止2023年末公司对海盐基地累计投入13.91亿元,项目进度58.35%。根据公司《关于部分募集资金投资项目延期的议案》,预计“智能型低压电器研发及制造基地项目”达到预定可使用状态日期为2024年底,随着海盐基地的建设投产,智能化工厂运营和供应链能力将不断提升,公司的运营模式将不断得到优化和升级。
持续研发投入,发力两智一新。2023年公司研发投入达到2.83亿元(yoy+4.9%),研发人员数量达到558人(yoy+2.2%),主要研发项目包括LNM智能塑壳产品(智能配电领域)、智居生态SMT平台(智慧人居领域)、直流高压隔离开关(储能并网领域)等。2023年,公司参股广东新型储能国家研究院有限公司,其作为首个国家地方共建新型储能创新中心,开展关键共性技术研发和首次商业化应用等工作。2024年公司出资设立合资子公司良云智慧,注册资本5000万元,由公司持股52%,高管持股平台48%,合资公司未来将专注智能配电业务,围绕智能配电的商业模式进行创新优化,推动公司智能配电业务快速发展。
盈利预测。预计公司2024-2026年营收54.6亿、65.5亿、79.7亿,归属净利润6.09亿、7.01亿、8.85亿,同比增速19%、15%、26%,EPS分别为0.54元、0.63元、0.79元,对应市盈率PE为14.7倍、12.8倍、10.1倍。公司积极布局“两智一新”领域,发展空间显著,公司海盐基地投产后降本效果明显,给予2024年市盈率18-20倍,合理区间为9.7-10.8元,维持“买入”评级。
风险提示:产能扩张进度推迟,产品价格竞争加剧,新能源及智能家居产品市场开拓不及预期,原材料价格大幅波动 |
3 | 信达证券 | 武浩,孙然 | 维持 | 买入 | “两智一新”构建新动力,降本增效彰显盈利韧性 | 2024-04-02 |
良信股份(002706)
公司发布2023年报:2023年实现收入45.85亿元,同比增长10.30%,实现归母净利润5.11亿元,同比增长21%,实现扣非后归母净利润4.44亿元,同比增长21%;2023Q4实现收入11.30亿元,同比-5.32%,实现归母净利润0.96亿元,同比增长32.60%,实现扣非后归母净利润0.87亿元,同比增长93.37%。
降本增效持续,公司盈利能力有望修复。2023年公司毛利率为32.45%,相比2022年提升1.85pct。2023Q4毛利率为29%,相比2023Q3降低5pct,我们认为,随着公司海盐工厂逐步释放产能,智能化工厂运营和供应链能力将不断提升,公司的运营模式将不断得到优化和升级,同时零部件自制供工序有望进一步提升,公司盈利能力有望持续提升。
聚焦“两智一新”等重点市场,国产替代趋势下市场份额有望提升。
公司聚焦智慧电气主航道,持续深化“两智一新”、“两化一链”两个重点战略方向,有望进一步发掘光伏、储能、风电、充换电等高增长行业重点客户,同时传统低压电器赛道国产替代有望持续推进,公司有望保持较快增长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026归母净利润分别是5.75、6.86、8.10亿元,同比增长13%、19%、18%,截至2024年4月1日市值对应24-25年PE为16/13倍,维持“买入”评级。
风险因素:宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。 |
4 | 华福证券 | 邓伟 | 维持 | 买入 | 降本增效穿越周期,厚积薄发再度启航 | 2024-04-01 |
良信股份(002706)
投资要点:
事件:公司2023年实现营业收入45.85亿元(同+10%),归母净利润5.11亿元(同+21%),扣非归母净利润4.44亿元(同+21%);其中23Q4实现营业收入11.30亿元(同-5%),归母净利润0.96亿元(同+33%),扣非归母净利润0.87亿元(同+93%)。
重拾业绩增长信心。主要系2023年新能源领域对框架断路器等产品需求持续,配电电器收入28.09亿元(同+12%);2023年房地产竣工面积累计同比转正,地产行业企稳,终端电器收入10.97亿元(同-3%);电网等领域需求稳定,控制电器收入4.41亿元(同+19%);智慧人居业务逐步进入智能家居领域,持续开拓高端住宅和酒店,智能电工收入2.20亿元(同+58%)。公司毛利率修复明显,2023年全年为32.4%(同+1.8pct),其中Q4为29.0%,主要由于公司不断改进制造技术水平,缩短交货期和增强制造柔性;杭州湾超级工厂提升供应链管理水平,提质降本效果明显。
海盐工厂释放潜力。公司海盐工厂全面投入运行,规划年产值100亿元,实现1.5小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈,极大地完善供应链布局。海盐基地涵盖零部件生产车间(冲压、机加工、点焊、注塑、模具)与装配车间(塑壳、智能电工、新能源、终端、工控、框架、双电源、隔离开关)两大部分,将不断提升智能化水平和成本控制能力,聚焦长期降本增效。
启航发力智能配电。公司投资成立良云智慧,其中公司持股52%,高管持股平台逐永、逐同、逐智共同持股48%。合资公司专注智能配电业务,完善销售及交付能力,助推研发成果产业化。公司作为低压电器行业龙头,基于自身硬件能力(低压开关柜等),搭配软件自研算法,针对电气设备实现节能、计量、故障预警等智能化管理,聚焦学校、医院、产业园区、数据中心等领域,提供“源网荷储一体化”智慧能源综合解决方案,帮助实现建筑节能目标和净零能耗。实现“产品-方案-运维”的高价值量服务,市场空间有望实现量级提升。
盈利预测与投资建议:受地产等周期下行影响,低压电器市场整体需求疲软,新能源行业需求增速放缓,公司作为国内低压电器龙头,有望把握新一轮智能配电市场窗口期,通过海盐基地全面投产来降本增效,穿越周期。我们预计公司2024-2026年收入分别为57.7/72.1/88.3亿元(前值24-25年60.1/73.8亿元),归母净利分别为5.7/7.8/10.2亿元(前值24-25年6.8/9.0亿元),对应当前股价15/11/8倍PE,给予2024年20倍PE,对应目标价10.09元/股,维持“买入”评级。
风险提示
下游行业需求不及预期的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险。 |
5 | 民生证券 | 邓永康,李佳,朱碧野,王一如,李孝鹏,许浚哲 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:23年业绩符合预期,盈利能力提升 | 2024-03-30 |
良信股份(002706)
事件:2024年3月29日,公司发布2023年年度报告。23年实现营业收入45.85亿元,同比增长10.30%,其中国内为主要市场,收入44.68亿元,同比增长11.02%,占比97.45%;归母净利润为5.11亿元,同比增长21.15%;扣非归母净利润为4.44亿元,同比增长21.25%;基本每股收益0.46元,拟定向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。
单季度来看,23Q4公司实现收入11.30亿元,同比减少5.32%,环比减少4.81%;实现归母净利润0.96亿元,同比增加32.60%,环比减少30.57%;实现扣非净利润0.87亿元,同比增加93.37%,环比减少36.13%。
毛利率向上修复,保持高水平研发投入。盈利能力方面,23年毛利率为32.45%,同比增加1.85pcts,净利率为11.14%,同比增加1pct,盈利能力整体稳定,毛利率向上修复;费用率方面,23年期间费用率为20.28%,同比基本持平;公司重视研发投入,23研发费用2.83亿元,同比增长4.88%;截至23年度末,公司申请专利2647项,累计获得授权1815项,技术创新底蕴深厚。
突破多个重点市场,海盐工厂全面投入运行。公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一,坚持智慧电气解决方案专家行业定位,逐步实现在建筑、电力、新能源、工控、数据中心、工业建筑、汽车等重点行业中的突破,并稳步拓展智能家居、新能源汽车、电力物联网等新兴市场。数字化战略,公司引入AI智能客服坐席并计划运用于销售前中后业务,探索全新的LDC业务模式,在研发端、供应链端、质量端持续提升效率,助力业绩增长。海盐工厂全面投入运行,充分应用新一代制造技术与新一代信息技术,使用生成式大模型、通过安全渗透测试、安全等保三级认证和ISO27001复审等工作,为产品制造提供更多保障,明年公司的订单生产交付工作将由海盐工厂完成。
技术沉淀与研发能力优势明显。公司坚持IPD2.0变革,设立端到端流程型组织的产品线模式及技术系统、信息化系统运作模式,全面提升产品综合竞争力和客户快速响应能力,建立博士后科研工作站及西安研究院,与上海总部研发中心通力协作,积极拓展前端技术预研及软件、电子开发能力。
投资建议:公司为低压电器行业领军企业,市场定位清晰,拥有较强的持续研发响应市场的能力,同时智能制造能力不断增强。我们预计公司24-26年的营收分别为60.43/76.05/95.37亿元,增速分别为31.8%/25.8%/25.4%;归母净利润分别为6.19/7.45/8.99亿元,增速分别为21.1%/20.3%/20.7%。3月29日收盘价对应公司24-26年PE为14x/12x/10x。维持“推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧风险;回款不及预期风险。 |
6 | 国信证券 | 王蔚祺,李恒源,王晓声 | 首次 | 增持 | 国内低压电器领先企业,积极拥抱高端市场国产化趋势 | 2024-03-11 |
良信股份(002706)
核心观点
公司是国内低压电器头部企业,营业收入稳步增长,盈利稳中有升。公司主营业务为低压电器,2022年实现营业收入41.6亿元,归母净利润4.2亿元。2019-2022年营收复合增速为26.8%,归母净利润复合增速为15.6%。2023年前三季度公司实现营收34.55亿元,同比+16.6%;实现归母净利4.14亿元,同比+18.8%。公司传统市场来自房地产、新能源等行业,未来继续夯实新能源、泛地产板块的优势,提升在信息通讯、工控、电网等领域的市占率和盈利能力。
低压电器下游涵盖多个经济支柱产业,2025年国内市场空间可达910亿,行业增速稳定。工业、农业、交通、国防和一般的居民用电领域大多采取低压供电。其中,低压电器以“三断一接”产品为主,市场规模金额占整体低压电器产品的86%左右。随着新能源行业中光伏、风电、储能
装机量快速提升,低压电器在风光储、新能源车行业的需求将迎来高速
增长,在传统房地产、工建、公商建领域市场需求稳定增长。根据格物致胜预测,预计国内低压电器2023-2025年市场空间分别为829.9/871.4/910.6亿元,同比增速分别为-3.0%/+5.0%/+4.5%。
国产加速替代,市场集中度逐步提升。2022年施耐德、德力西、ABB等头部外资份额合计为33.7%,相较2021年提升了1.0pct。以正泰、良信等为代表的国产品牌持续发力,20亿以上级别的国产品牌市场份额由2011年的19.6%提升至2022年的23.7%,累计提高4.1pct,其中良信从2011年的2.6%提升至2022年的3.7%,提升了1.1pct。
公司主要客户为各行业头部企业,巩固新能源行业领先优势。2022年良信在新能源领域的销售额占公司总销售比例为14.1%,该比例在低压电器行业前五名中排名第二。展望2024年和2025年,国内光伏新增装机有望实现3.7%和8.9%的增长,达到225GW和245GW,风电新增装机实现12.3%和14.7%的增长,达到75GW和86GW。同时公司储能、充电桩、新能源车等新兴领域继续发力。
投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入45.00/53.19/62.48亿元,同比增长8.2%/18.2%/17.5%;实现归母净利润5.22/6.40/8.38亿元,同比增长23.8%/22.5%/31.0%。综合考虑FCFE估值和相对估值,我们认为公司股价的合理估值区间为8.71-9.15元较公司当前股价有15%-21%的溢价空间。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:新能源等下游市场需求增速不及预期的风险;产能投产不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司降本不及预期的风险。 |
7 | 华福证券 | 邓伟 | 首次 | 买入 | 新能源创造核心增量空间,多角度研判良信发展质量 | 2023-11-29 |
良信股份(002706)
投资要点:
板块复盘:行业驱动力更迭,国产替代正当时。低压电器产品结构为“三断一接”,市场空间受地产建筑、工业项目、电力电网、基础设施等多板块需求叠加支撑,五年复合增速5.7%,行业弱周期性明显。外资品牌具备先发优势和电气化、数字化技术创新优势,但近年来外资份额和市场集中度同步下降,国产龙头加速替代,新能源领域需求也随之爆发。
个股复盘:定位智能化高端,产品覆盖多板块。良信股份具有行业内领先的超额α,近十年营收复合增速21.4%,毛利率行业领先,研发费用率多年保持在8%以上,且产品性价比优势显著。我们特别强调公司自2009年起在新能源板块长期积累的技术和大客户优势,已成为新能源行业的头部低压电器供应商,市占率靠前,海盐新基地助力公司降本增效。
研判行业成长空间。新能源行业高景气持续,风光储装机量高增为低压电器行业提供核心增量支撑,预计2023-2025年新能源板块需求空间为43/54/69亿元,增速为56%/25%/27%。电网投资平稳,工建、公商建市场成熟,智能化配电系统将成新增长点,叠加地产企稳修复,预计2023-2025年国内低压电器市场空间为870/918/975亿元,增速为2%/5%/6%。
再谈良信发展质量。①战略力:20余年聚焦中高端低压电器市场,极具战略定力,且保持组织灵活变革,坚持IPD2.0研发体系。②品牌力:发布“两智一新”战略,全面提升品牌力,已经投产一期的海盐基地将成为全新数字化未来工厂。③执行力:重视渠道直销,搭建了“区域销售+KA销售+行业销售”直销体系,绑定行业龙头,打造了多项行业标杆项目。
盈利预测:我们预计良信股份2023-2025年归母净利润为5.1/6.8/9.0亿元,同比增长20%/34%/32%,对应当前股价的PE估值为21/16/12倍,给予公司2023年30倍PE估值,对应目标价13.57元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:下游行业需求不及预期的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;海盐基地投产不及预期的风险。 |