良信股份(002706) 投资要点 事件：公司发布26年一季报，26Q1营收11.4亿元，同环比+4.5%/16.3%，归母净利润0.6亿元，同环比-45.2%/+245.0%，扣非净利润0.47亿元，同环比-53.5%/+203.8%，毛利率26.9%，同环比-4.7/+2.0pct；归母净利率5.0%，同环比-4.5/+9.0pct。Q1原材料端拖累公司盈利，业绩基本符合市场预期。 Q1仍受原材料涨价影响、价格传导落地盈利有望修复。26Q1公司盈利能力仍有压力，主要系铜、银等原材料价格上涨影响，截至Q1末，公司已将原材料上涨的成本全部向下游客户完成传导，我们预计Q2起公司毛利率有望得到明显修复。 数据中心产品加速推进、下半年有望量产。针对数据中心快速建设带来的大量需求，公司与维谛、台达等联合开发针对北美数据中心的全套低压配电产品，覆盖配电柜、UPS等，我们预计26Q2末有望上市，26H2迎来批量销售。同时针对SST的固态断路器已研发完成，正与国内运营商开展联合测试，固态断路器作为SST配电架构下的关键产品，中长期来看有望给公司带来较高增量。 费用率有所上升、合同负债增长较多。公司26Q1期间费用率为21.3%，同比+1.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/6.3%/7.0%/0.6%，同比-0.7/+0.9/+0.9/+0.5pct，费用率有所上升。26Q1经营活动现金净额0.4亿元，同比-34.6%。合同负债0.7亿元，较年初+14.5%。应收账款6.0亿元，较年初-1.1%。存货6.4亿元，较年初+12.9%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为4.0/5.6/8.1亿元，同比+52%/40%/44%，现价对应PE分别为29x/21x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、AIDC市场拓展不及预期、竞争加剧等。

     良信股份(002706) 核心观点 公司2025年实现归母净利润2.65亿元，同比-15.0%。公司2025年实现营收44.85亿元，同比+5.82%；归母净利润2.65亿元，同比-15.03%；扣非归母净利润2.30亿元，同比-11.43%。 其中2025Q4实现营业收入9.78亿元，同比-12.17%、环比-16.62%；归母净利润-0.39亿元，同、环比均由盈转亏；销售净利率-4.27%，同比-4.40pct。业绩短期承压主要系地产下游需求疲软、原材料价格波动及叠加战略转型期研发投入增加等因素的影响，预计2026年毛利率将逐步改善。 聚焦“两智一新”战略，持续推进组织架构优化与战略转型。公司目前已整合原有七大行业为新能源、智能楼宇、基础设施、数字能源四大板块，进一步聚焦高景气赛道。2025年战略转型成效逐步显现，新能源业务收入占比为50%，成为公司第一大营收来源；数字能源业务（含智算中心）收入占比提升至20%，高端产品毛利率显著高于传统业务，有效优化整体盈利结构。 新能源业务基本盘稳固。公司持续深化与阳光电源、华为、宁德时代、比亚迪等头部企业合作，核心主力产品在车企端销售额快速增长，新增两条车载和储能产品自动化产线，供货规模有效提升。2025年公司成功推出小体积、高短路耐受能力的框架式隔离开关和塑壳断路器系列产品，在2000V以上更高电压新能源平台产品开发上实现关键突破，同时积极布局新能源国际业务，系列产品获得国际认证并逐步实现海外销售。 布局智算中心产品，AIDC业务有望成为增长新动力。公司在数据中心领域拥有超过20年的深厚积累，产品覆盖数据中心机房配电、智能监控、智慧运维等领域，包括智能配电系统集成、中低压成套方案及核心元器件模块化产品，2025年公司发布UL断路器系列产品，瞄准海外算力中心建设机遇。公司与华为、中兴等保持深度合作，且与维谛技术自2003年建立的长期合作，并有望通过维谛的全球供应链进入海外高端市场，充分受益于全球智算中心建设浪潮。 风险提示：下游AIDC、新能源行业需求不及预期；海外新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动；低压电器行业竞争加剧等风险。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。基于下游数据中心行业、智能配电行业及储能行业需求保持较高增速，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.99/4.41/7.95亿元（原预测为5.23/6.04/7.54亿元），同比+13%/+48%/+80%，EPS分别为0.27/0.39/0.71元，动态PE为38/26/14倍。

     良信股份(002706) 投资要点 事件：公司发布25年年报，25年营收44.8亿元，同比+5.8%，归母净利润2.7亿元，同比-15.0%，扣非净利润2.3亿元，同比-11.4%，毛利率29.2%，同比-1.1pct，归母净利率5.9%，同比-1.5pct。其中25Q4营收9.8亿元，同环比-12.2%/-16.7%，归母净利润-0.4亿元，同环比-2743.4%/-167.5%，扣非净利润-0.5亿元，同环比+381.0%/-188.5%，毛利率24.9%，同环比-2.8/-3.3pct；归母净利率-4.0%，同环比-4.1/-8.9pct。市场竞争加剧和大宗原材料价格的大幅波动，Q4业绩有所承压。 AIDC产品布局全面，持续投入静待花开。我们预计公司数字能源业务营收约9亿元，同比+11%，AIDC领域产品和客户持续突破，国内中标大厂UPS配套订单，海外已合作多个大客户，UL产品研发和认证加速推进，25年产品认证费用同比+49%，我们预计26H2有望实现北美市场的批量出货，收入有望超5000万元。海外AIDC产品毛利率高，市场竞争格局好，海外头部公司产能瓶颈公司份额有望快速提升。固态断路器研发进展顺利，国内有望率先落地应用，未来有望随着800V HVDC的规模化应用实现批量出货，大幅提高AIDC市场的ASP和利润率。 管理架构优化，主业有望实现改善。25年公司新能源板块营收约23亿元，同比+17%，其中储能/风电市场营收分别约8/5亿元，基础设施营收约6亿元，同比-12%，智能楼宇受地产行业影响收入同比-29%。公司调整四大BU，按照客户和业务类型组建【数字能源及建筑营销系统】和【基础设施营销系统】，提高营销和研发效率。铜、银涨价导致短期业绩承压，公司凭借竞争力和客户粘性在新一轮谈价周期中进行成本传导，并且通过提供解决方案、定制化产品加快进口替代的进程。展望26年，光伏下游随新品放量恢复增长，储能+风电持续高景气，主业有望实现显著改善。 费用控制能力稳健，经营性现金流有所承压。公司25年/25Q4期间费用率为22.3%/27.4%，同比-0.9/-0.8pct，费用控制能力稳健。公司25年经营活动现金净流入2.3亿元，同比-50.6%，系销售商品收到的现金减少所致。其中25Q4经营活动现金净额-1.2亿元，同比-171.6%。合同负债0.6亿元，较年初+8.6%。存货5.6亿元，较年初+20.0%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司原材料价格有所承压，我们下修公司26-27年归母净利润预测分别为4.0/5.6亿元（此前预测5.1/7.1亿元），新增28年归母净利润预测8.1亿元，同比+52%/40%/44%，现价对应PE分别为28x/20x/14x，考虑到公司AIDC业务的高增量，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、AIDC市场拓展不及预期、竞争加剧等。

     良信股份(002706) 事件 良信股份发布2025年三季报：公司2025Q1-Q3实现营收35.07亿元，同比增长12.23%，归母净利润3.04万元，同比下降2.08%；其中2025Q3实现营业收入11.73亿元，同比增长5.22%，环比下降5.79%；归母净利润0.58亿元，同比下降21.90%，环比下降59.71%。 投资要点 Q3业绩短期承压，四大举措旨在改善盈利能力 公司2025年Q1-Q3营收同比增长12.23%，反映核心业务及市场持续稳健扩张；扣非净利润2.75亿元，同比增长2.23%，反映主营业务盈利能力稳定.2025Q3单季度归母净利润同比下降21.90%，拖累Q1-Q3归母净利润微降2.08%，Q3单季度盈利承压，全年盈利水平保持基本稳定。 公司前三季度毛利率、净利率分别为30.44%、8.81%，同比分别下降0.88pct、1.13pct;Q3单季度毛利率28.14%，同比、环比分别下降1.50pct、3.49pct，Q3单季度净利率5.11%，同比、环比分别下降1.52pct、6.57pct。 公司三季度毛利率下降主要是受到销售结构变化及产品价格波动双重因素的影响。从销售结构上来看，公司的新兴业务如智能配电、直流接触器等产品的快速上量以及新能源行业占主营业务比重的进一步提升，一定程度上影响了公司的综合毛利率，同时由于市场竞争压力及客户年度议价等因素对产品价差带来一定影响，两项因素综合作用影响了公司的综合毛利率。预计公司将持续通过如下举措改善盈利能力：1）优化产品定价策略，加大高毛利产品推广力度，持续提升高毛利率产品销售份额；2）加强海外市场拓展及产品推广，借助海外市场拉动整体盈利能力；3）针对收入大幅增长但毛利率偏低的产品，深入分析成本结构，通过优化供应链及生产工艺等降本手段提高该类产品整体毛利率；4）持续推进工艺技术降本归一化，通过工艺和技术迭代实现长期降本增效。 新能源与数字能源双轮驱动，AIDC业务与维谛技术长期合作打开海内外市场成长空间 公司主营业务结构持续向高成长赛道倾斜。新能源行业为最大收入来源，2025年前三季度占营收比重超50%，主要包括了风电、光伏、储能、新能源汽车、充电桩及换电站等下游领域；数字能源行业占营收比重近20%，主要包括智算中心、电网等细分市场，受益于储能、风电、AIDC等细分市场景气度向好及公司市占率的提升，前三季度这两个行业呈现较高的增长态势。基础设施领域实现稳定增长，智能楼宇行业受房地产行业基本面及项目需求减少等因素的影响，仍呈现负增长态势，目前公司的房地产业务占比不足10%。 直流接触器属于公司战略投入的新兴业务，当前处于业绩占比较低，但是快速增长阶段，主要应用于储能、新能源汽车、充换电等业务领域，正从导入期向成长期过渡。 公司与维谛技术保持长期稳定的合作关系，公司为数据中心等领域开发的相关产品已应用于维谛技术的解决方案中。公司以维谛技术为关键平台，打通国内外销售与研发协同体系，聚焦北美、欧洲数据中心及新能源市场，推动产品国际化。部分产品已取得UL认证并在北美市场小批量供货。 员工持股计划获通过，体现公司业绩增长信心 公司12月20日公告称，员工持股计划获股东大会通过。本次员工持股计划合计不超1451.0万股，约占公司总股本的1.29%，资金总额不超过7951.48万元，资金来源为参加对象自筹，股票来源为公司集中竞价交易方式已回购股份，所获标的股票的锁定期为12个月。 员工持股计划分为2026、2027两个考核年度，公司层面的业绩考核目标为：以公司2025年营业收入或者扣除非经常性损益归属于母公司的净利润为基数，2026/2027年对应增长率不低于10%/21%，充分体现公司对业绩稳定增长的信心。 盈利预测 我们看好公司受益于储能、风电、AIDC等细分市场景气度向及公司市占率的提升，预测公司2025-2027年收入分别为48.26、57.33、71.43亿元，EPS分别为0.36、0.44、0.55元，当前股价对应PE分别为30.2、24.8、19.7倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 订单不及预期风险、行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、大盘系统性风险等。