新宝股份(002705) 事件：2024年10月28日，新宝股份发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入126.90亿元（+17.99%），归母净利润7.85亿元（+6.66%），扣非归母净利润7.97亿元（-0.57%）。 2024Q3营收端双位数增长，利润端表现稳健。1）收入端：2024Q3公司营业收入达49.67亿元（+12.88%），实现双位数增长，或系受益于外销较快增速的拉动；2023年前三季度，公司内销、外销收入分别达25.75亿元（-1.25%）、101.14亿元（+24.15%），海外小家电总需求较为旺盛。2）利润端：2024Q3公司归母净利润达3.43亿元（+0.53%），表现较为平稳。 2024Q3毛净利率短期承压，整体费用率控制合理。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达20.87%（-2.23pct），短期承压。2）净利率：2024Q3公司净利率达7.11%（-0.94pct），相较毛利率跌幅有所收窄。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.97%（-0.22pct）、4.77%（-0.25pct）、3.25%（-0.35pct）、0.92%（+0.96pct），财务费用率涨幅相对明显，整体费用率控制合理。 投资建议：行业端，国内小家电市场需求逐步恢复，海外小家电市场需求较为旺盛，全球西式小家电市场需求或将稳定增长。公司端，产品矩阵逐渐完善，持续推出优质新品；旗下多个品牌全面覆盖消费者不同需求，并布局咖啡机等更多小家电品类；渠道端打造社交电商模式，线上线下结合进一步疏通国内销售渠道。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为11.00/12.35/14.01亿元，对应EPS为1.35/1.52/1.73元，当前股价对应PE分别为11.02/9.82/8.65倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、关税加征风险、市场竞争加剧等。

     新宝股份(002705) 事件 2024前三季度实现营收126.90亿，同比+17.99%，归母净利润7.85亿，同比+6.66%扣非归母净利润7.97亿，同比-0.57%；单三季度实现营收49.67亿，同比+12.88%归母净利润3.43亿，同比+0.53%，扣非归母净利润3.06亿，同比-13.71%。 外销景气叠加内销承压，营收符合预期 24Q3外销收入同比+20%，24Q1/Q2分别同比+30%/+25%；随着去年同期基数明显抬升，三季度外销仍延续较快增长，表现较优，主要在于外销订单需求仍然旺盛；24Q3内销收入同比-15%，24Q1/Q2分别同比+7%/+6%；三季度内销下滑幅度加大，一方面我们预计摩飞、东菱等自主品牌收入在小家电消费环境低迷背景下，仍有承压；另一方面内销业务中ODM收入下滑幅度有所加大，拖累整体内销收入表现。 毛利率下滑显著，拖累整体盈利能力 24Q3公司毛利率同比-2.2pct，下滑压力较大，一方面是低毛利率的外销收入占比提升，另一方面在于人民币汇率升值的影响。费用端，三季度收入增长叠加公司优化费用投入，销售/管理/研发费用率均有小幅下滑，合计同比-0.8pct；此外，因当期汇率波动，财务费用/投资收益/公允价值变动损益分别同比+1.0/+0.6/+0.7pct。综上，24Q3归属净利率同比-0.8pct，盈利能力小幅承压。 外销有望延续增长，内销改善可期 2022H1-2024H1新宝外销分别同比+6%/-33%/-14%/+43%/+27%，尽管同期基数提升但24Q3公司外销仍延续较优表现，外销订单需求仍旺盛；且前三季度新宝外销规模创下新高，其背后在于代工品类扩张、代工实力提升；预计后续外销仍有望实现增长。内销端，小家电需求也一定程度受益于以旧换新政策，后续增长有望改善。 维持公司“买入”评级 三季度新宝收入实现双位数增长，其中外销增长较优，但内销压力加大；盈利端主要受到毛利率下滑拖累，盈利能力承压。后续尽管同期基数有所抬升，但考虑到外销需求仍旺盛且公司代工综合实力的持续强化，预计外销仍有望实现增长。内销端，受益于以旧换新政策，后续增长有望改善；我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+12%/+14%/+14%，对应当前估值11X/10X/9X，维持公司“买入“评级 风险提示：1、国际贸易环境变化；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅提升。

     新宝股份(002705) 2024Q3外销延续较高景气，关注内销改善带动盈利提升，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收126.9亿元（+17.99%），归母净利润7.85亿元（+6.66%），扣非归母净利润7.97亿元（-0.57%）。单季度上看，2024Q3营收49.67亿元（+12.88%），归母净利润3.43亿元（+0.53%），扣非归母净利润3.06亿元（-13.71%），非经常性损益差异主要来自于公允价值变动损益及营业外收支净额。考虑到内销需求承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.49/12.04/13.32亿元（原值为11.97/13.64/15.42亿元），对应EPS为1.28/1.47/1.63元，当前股价对应PE分别为11.7/10.2/9.2倍，品类拓展有望带动外销稳健增长，关注后续内销改善带动公司盈利提升，维持“买入”评级。 2024Q3外销延续较高景气，内销需求仍承压 2024Q3内销/外销分别实现营收42/7.8亿元、同比分别+20%/-15%，外销延续此前景气，内销整体需求仍有压力。海关总署数据显示2024Q3小家电整体出口金额同比+12%（2024Q2同比+12%），其中水果蔬菜榨汁器/食品研磨机/多士炉/泵压式咖啡机/滴液式咖啡机/其他电咖啡或茶壶/未列名电热器具出口金额同比分别-5%/+15%/+11%/+37%/+15%/-20%/+8%，整体延续2024Q2出口表现，其中压力式咖啡机出口增速环比提升。展望后续，关注新品推新带动2025年内销改善。 内销竞争加剧叠加结构变化等因素致毛利率下降，费用率相对稳定 2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为21.92%/21.63%/20.87%，同比分别+0.03/-0.61/-2.23pct，毛利率降幅扩大或主要系结构变化+汇率波动+内销竞争加剧影响。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别-3.37/+2.94/+0.13pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-0.26/-0.35/+0.96pct，财务费用率同比提升主要系单季度汇兑收益减少。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3公司归母净利率同比分别+0.08/-0.93/-0.85pct。2024Q3公允价值变动损益较同期增加0.6亿元，财务费用较同期增加0.47亿元，预计汇率对业绩影响有限，单季度利润率下降或主要系毛利率同比下降所致。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

     新宝股份(002705) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：收入49.67亿元（同比+12.88%），归母净利润3.43亿元（同比+0.53%）；扣非归母净利润3.06亿元（同比-13.71%）；？Q1-Q3：收入126.90亿元（同比+17.99%），归母净利润7.85亿元（同比+6.66%）；扣非归母净利润7.97亿元（同比-0.57%）。 归母净利润和扣非归母净利润同比增速差异主要来自非经外汇合约项1683万元（去年同期-4235万元）。 收入分析：外销延续高增 我们拆分Q3内/外销分别为7.75/41.92亿，同比分别- 15.30%/+20.14%（Q2同比分别-7.01%/+28.21%）；Q3需求承压致内销降幅扩大、外销双位数增长延续景气。 利润分析：Q4有望触底回升 毛利率：Q3毛利率20.9%，同/环比分别-2.2/-0.8pct。我们预计Q3毛利率下行主要受制于内销品牌竞争加剧，Q4以旧换新及线上铺开趋势下有望触底回升； 归母净利率：Q3归母净利率6.9%，同/环比分别-0.8/+0.6pct，净利率同比好于毛利率波动幅度；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.22/-0.26/-0.35/+0.96pct，合计同比+0.13pct，除财费波动外整体控费增效，同时外汇合约对单季净利率同比有所拉动。 投资建议： 我们的观点： Q3公司外销高增拉动收入持续双位数增长，内销行业因素致品牌盈利波动，但魔飞、东菱品牌持续推新，我们预计随Q4及25年市场转暖推新效果有所显现。 盈利预测：我们维持收入预测并略调盈利预测。预计2024-2026年公司收入170.49/196.13/222.78亿元，同比 16.4%/+15.0%/+13.6%，归母净利润10.69/11.98/13.64亿元（前值11.09/12.31/13.88亿元），同比+9.4%/+12.1%/+13.9%；对应PE11/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。

     新宝股份(002705) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入126.9亿元，同比+17.99%，归母净利润7.85亿元，同比+6.66%；其中2024Q3实现营业收入49.67亿元，同比+12.88%，归母净利润3.43亿元，同比+0.53%。 外销表现持续亮眼，内销增速承压 分地区看，24年前三季度公司外销实现收入101.14亿元，同比+24.15%，海外小家电总体需求较为旺盛；内销方面，24年前三季度公司实现收入25.75亿元，同比-1.25%。其中24Q3外销实现收入41.92亿元，同比+20.3%；内销实现收入7.75亿元，同比-15.3%，内销增速承压。 毛利率较低的外销表现较好使利润率下降 2024年前三季度公司毛利率为21.41%，同比-1.09pct，净利率为6.51%，同比-0.7pct；其中2024Q3毛利率为20.87%，同比-2.23pct，净利率为7.11%，同比-0.94pct。利润率同比下滑，我们预计主要由于利润率较低的外销收入占比较高所致。 汇率波动影响费用率水平 公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%、5.16%、3.54%、-0.08%，同比-0.22、-0.27、-0.29、+0.92pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.97%、4.77%、3.25%、0.92%，同比-0.22、-0.26、-0.35、+0.96pct。财务费用率同比提升，主要是前三季度利息收入及汇兑收益减少所致。24年前三季度公司公允价值变动收益0.23亿元，同比+141.18%，主要是汇率波动对外汇期权合约公允价值的影响所致。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司三季报的情况，我们适当上调了外销的收入增速，并下调了内销的收入增速和毛利率，预计公司24-26年归母净利润分别为10.4/12.0/13.5亿元（前值11.3/12.4/13.6亿元），对应PE分别为12.5x/10.8x/9.6x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

     新宝股份(002705) 核心观点 收入延续较快增长，利润增速回落。公司2024H1实现营收77.2亿/+21.5%，归母净利润4.4亿/+12.0%，扣非归母净利润4.9亿/+9.8%。其中Q2收入42.5亿/+20.5%，归母净利润2.7亿/+5.1%，扣非归母净利润2.8亿/-21.6%。外销高景气下，公司Q2营收延续较快增长，利润率有所下滑预计主要系代工业务占比提升。 外销延续高景气。2023Q3以来，海外小家电去库存进入尾声，低基数下公司外销实现较快反弹，H1公司外销收入增长27.1%至59.2亿，预计Q2同比增长25.0%。基数逐步正常后，随着海外需求企稳恢复、代工产品扩充及升级，预计公司外销收入有望回归常态化增长。 内销自主品牌业务预计有所承压。受到宏观需求影响，小家电作为可选品类有所承压。奥维云网数据显示，H1厨房小家电零售额/量同比-5.4%/+0.4%，其中Q1零售额/量分别-0.6%/+6.1%，预计Q2厨房小家电量价齐跌。公司H1内销收入同比增长6.3%至18.0亿，预计Q2同比增长6.2%，表现相对稳健。参考内销毛利率及子公司摩飞科技的情况，预计公司内销自主品牌表现有所承压，内销代工业务增长相对较好。 家居电器增长强劲，拓品类带来增量。公司2024H1厨房电器收入同比增长20.1%至53.5亿，家居电器同比增长40.5%至13.0亿，其他产品收入增长13.1%至9.6亿。公司在巩固厨房电器优势的基础上，持续开拓家居电器、个护电器及制冷电器等，为公司注入新的增长动力。 代工占比提升拖累毛利率，经营性费用有所优化。公司H1毛利率同比-0.3pct至21.8%，其中Q2毛利率-0.6pct至21.6%，预计主要系公司自主品牌占比下降的结构性变化所致。分内外销看，公司H1外销毛利率同比+0.2pct至20.4%，内销毛利率-0.9pct至26.1%，外销毛利率在家居电器快速起量后实现小幅提升。公司2023Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/+0.1/-0.3/+3.3pct，财务费用率变动主要受汇兑损益影响。但得益于公司的套保政策，公司今年来受汇率波动的影响相对较小，H1公司汇兑收益为7214万元，外汇合约损失为8078万元，合计损失864万元，同比多损失460万元，绝对及同比影响均较小。Q2预计汇兑损益及外汇合约同比多损失305万。综合影响下，2024Q2公司归母净利率同比-0.9pct至6.3%。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到小家电外销高景气、内销相对承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.1/12.4/13.6亿（前值为11.3/12.7/14.1亿），增速为13%/12%/10%，PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。

     新宝股份(002705) 主要观点： 公司发布2024H1业绩报告： Q2：收入42.49亿元（+20.51%），归母净利润2.69亿元（+5.06%）；扣非归母净利润2.79亿元（-21.59%）； H1：收入77.23亿元（+21.53%），归母净利润4.42亿元（+11.95%）；扣非归母净利润4.92亿元（+9.84%）。 收入超预期。 归母扣非差异分析：受同期汇兑收益及套保损失高基数影响？Q2归母净利润/扣非归母净利润增速差异主要来源为非经外汇合约项：24Q2非经外汇合约-3018万元（23Q2非经外汇合约-1.2亿元），同比损失减少； 我们测算24Q2汇兑收益＞2552万元（23Q2汇兑收益＞1.2亿元），同比减少； 扣除汇兑收益和套保损失影响，我们预计利润基本符合市场预期。 收入分析：收入超预期主要由外销带动 分区域：我们测算Q2内/外销分别为8.9/33.6亿元，同比分别-7.01%/+28.21%。内销略降，外销延续Q1双位数增长； 分产品：H1厨房电器/家居电器/其他产品分别54/13/10亿，同比分别+20.12%/+40.49%/+13.06%。公司不断扩品，家居电器高增。 利润分析：净利率受同期汇兑高基数影响 毛利率：Q2毛利率21.6%，同比/环比分别-0.6/-0.3pct； 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.45%/5.34%/3.68%/-0.56%，同比-0.22/+0.09/-0.25/+3.32pct，财务费用大幅上升系汇兑收益同比去年大幅减少； 归母净利率：Q2净利率为6.3%，同比/环比分别-0.9/+1.4pct。净利率受同期汇兑高基数影响。 投资建议： 我们的观点： 公司Q2外销高增带动收入超预期，利润受同期汇兑收益及套保损失高基数影响。我们预计公司未来外销仍有支撑，同时公司不断扩充产品矩阵，内销有望趋稳。 盈利预测：基于公司二季度外销及汇兑情况，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入170.49/196.13/222.78亿元（24-25年前值160.98/174.67亿元），同比+16.4%/+15.0%/+13.6%，归母净利润11.09/12.31/13.88亿元（24-25年前值12.25/13.67亿元），同比 13.5%/+10.9%/+12.8%；对应PE9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。

     新宝股份(002705) 事件：公司2024年H1实现营业收入77.23亿元，同比+21.53%，归母净利润4.42亿元，同比+11.95%；其中2024Q2实现营业收入42.49亿元，同比+20.51%，归母净利润2.69亿元，同比+5.06%。 外销表现亮眼，内销稳步增长 分地区看，24H1内外销增速同比+6.3%/+27.1%，其中24Q2内外销增速预计为+6.2%/+24.9%，24H1海外小家电总体需求较为旺盛，国内市场稳步发展。 毛利率较高的自有品牌表现较弱带来内销毛利率承压 2024年H1公司毛利率为21.76%，同比-0.32pct，净利率为6.12%，同比-0.5pct；其中2024Q2毛利率为21.63%，同比-0.61pct，净利率为6.6%，同比-0.94pct。分内外销看，24H1内外销毛利率同比-0.93/+0.15pct，我们预计是内销毛利率较高的摩飞品牌表现较弱，使内销毛利率略有下滑。 利息收入及汇兑收益减少带来财务费用率波动 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.68%、5.41%、3.73%、-0.73%，同比-0.25、-0.3、-0.27、+0.95pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.45%、5.34%、3.68%、-0.56%，同比-0.22、+0.09、-0.25、+3.32pct。财务费用率波动较为明显，主要由于利息收入及汇兑收益减少所致。24H1公司外汇期权合约/远期外汇合约投资损失及公允价值变动损失为-8078.27万元，同比+661.91万元；汇兑收益为7213.97万元，同比-1121.79万元，合计对净利润影响为864.3万元，同比+459.88万元。 购买商品、接受劳务支付的现金增加使短期现金流承压 现金流端，公司2024年H1经营活动产生的现金流量净额为0.54亿元，同比-86.18%，其中购买商品、接受劳务支付的现金53.33亿元，同比+29.2%；其中2024Q2经营活动产生的现金流量净额为2.7亿元，同比-53.87%，其中购买商品、接受劳务支付的现金25.71亿元，同比+24.29%。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，预计公司24-26年归母净利润分别为11.3/12.4/13.6亿元，对应PE分别为9.2x/8.3x/7.6x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

     新宝股份(002705) 事件 2024H1，公司实现营收77.23亿，同比+21.53%，归母净利润4.42亿，同比+11.95%扣非净利润4.92亿元，同比+9.84%；其中2024Q2，公司实现营收42.49亿，同比+20.51%，归母净利润2.69亿，同比+5.06%，扣非净利润2.79亿，同比-21.59% 外销端延续高增，内销基本维稳 上半年外销同比+27%，Q1同比+30%，Q2也维持较好增长：增长驱动一方面在于海外市场需求回暖、客户补库存等共性因素，另一方面作为小家电代工龙头，新宝制造优势凸出、订单交付能力强，与客户合作预计进一步加深；值得关注的是，家居品类经过多年培育，2023A/2024H1收入分别同比+20%/+40%，显著优于整体增长。上半年内销同比+6%，Q1同比+7%，Q2预计也增长平稳，我们预计内销ODM业务增长较优，东菱品牌平稳、摩飞品牌承压，总体自主品牌在消费走弱背景下承压。 汇率影响可控，盈利能力小幅承压 H1/Q2毛利率分别同比-0.3/-0.6pct,H1内/外销毛利率分别同比-0.9/+0.2pct，内销毛利率下滑主因在于低毛利率ODM业务占比提升拖累，自主品牌毛利率预计维稳；而外销毛利率小幅改善。Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+0.1/-0.3pct；Q2汇率影响的财务费用（汇兑损益）+公允价值变动损益+投资收益合计同比-0.6pct，对报表影响幅度不大；进一步结合其他，Q2归属净利率同比-0.9pct 出口高基数或无需过忧，增长有望延续 新宝外销业务的基数变动是增速变化的重要因素之一，2022H1-2024H1外销分别同比+6%/-34%/-14%/+43%/+27%；但基数之外，新宝外销规模于上半年创下新高，相比2022H1高点+9%至59亿，其背后在于代工品类扩张、代工实力提升。考虑到7月以来电热/电动小家电行业出口良好表现及公司接单情况，预计外销延续增长。 经营总体符合预期，维持“买入”评级 期内公司外销增长快速，内销基本平稳，营收保持较快增长，盈利能力则小幅承压；预计公司2024-2026年营收分别168/182/197亿，同比分别+15%/+8%/+8%；归母净利润分别11.3/12.1/13.1亿，同比分别+15%/+8%/+8%，对应PE分别9/8/8X公司为小家电代工龙头，结合未来增速来看当前估值偏低，维持“买入”评级。 风险提示：1、国际贸易环境变化；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅提升。

     新宝股份(002705) 2024Q2外销延续较高景气，关注内销改善带动盈利提升，维持“买入”评级2024H1公司营收77.23亿元（同比+21.53%，下同），归母净利润4.42亿元（+11.95%），扣非净利润4.92亿元（+9.84%）。2024Q2营收42.49亿元（+20.51%），归母净利润2.69亿元（+5.06%），扣非净利润2.79亿元（-21.59%），扣非净利润下滑幅度较大主系汇兑收益差异。外销延续较高景气，内销平稳增长，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.97/13.64/15.42亿元，对应EPS为1.46/1.67/1.89元，当前股价对应PE分别为8.6/7.6/6.7倍，品类拓展有望带动外销稳健增长，关注内销改善带动公司盈利提升，维持“买入”评级。 2024Q2外销延续较高景气，内销平稳增长，其中家居环境电器高增长（1）分区域：2024H1国内/国外营收分别为18.0/59.2亿元，同比分别+6.34%/+27.05%。2024Q2国内/国外营收同比分别约+6%/+25%，外销延续较好景气。海关总署数据显示7月小家电出口延续较好增长，水果蔬菜榨汁器/食品研磨机/多士炉/泵压式咖啡机/滴液式咖啡机/其他电咖啡或茶壶/未列名电热器具出口金额同比分别-3%/+21%/+12%/+44%/+27%/-19%/+12%，整体延续2024Q2出口表现，其中咖啡机出口增速环比提升。（2）分品类：2024H1厨房电器/家居电器/其他产品分营收分别为53.5/13.0/9.6亿元，同比分别+20.1%/+40.5%/+13.1%，家居电器高增长或主系洗地机/空气净化器等出口贡献。 结构变化致2024Q2毛利率有所下滑，汇率波动对利润影响减弱 2024Q1/2024Q2毛利率分别为21.92%/21.63%，同比分别+0.03/-0.61pct。分区域上看2024H1国内/国外毛利率分别为26.09%/20.44%，同比分别-0.93/+0.15pct，销售结构变化致整体毛利率同比下滑。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为12.33%/11.91%，同比分别-3.37/+2.94pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/+0.09/-0.25/+3.32pct，财务费用率同比较大幅度提升主要系单季度汇兑收益减少。汇率层面，2024H1/2023H1汇兑收益分别为0.72/0.83亿元，衍生品投资损失和公允价值变动损失分别为0.81/0.87亿元，综合来看汇率波动对利润影响分别为-0.09/-0.04亿元，对利润的影响相对有限。综合影响下2024Q1/2024Q2公司归母净利率分别为4.97%/6.34%，同比分别+0.08/-0.93pct。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

     新宝股份(002705) 事件：新宝股份公布2024年半年报。公司2024年上半年实现收入77.2亿元，YoY+21.5%，实现归母净利润4.4亿元，YoY+12.0%；经折算，2024Q2单季度实现收入42.5亿元，YoY+20.5%，实现归母净利润2.7亿元，YoY+5.1%。我们认为，海外小家电需求较旺盛，Q2新宝外销延续快速增长，内销经营表现平稳。 外销延续快增，内销稳步发展：分区域来看：1）2024H1新宝外销收入YoY+27.0%，我们推算Q2外销收入同比增长约24.9%。海外小家电需求景气持续较高，新宝积极拓展家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器等领域，Q2公司外销收入延续快速增长态势。2）2024H1新宝内销收入YoY+6.3%，我们推算Q2内销收入同比增长约6.5%。新宝在国内市场大力发展摩飞、东菱、百胜图等自主品牌，内销业务表现稳定。展望后续，新宝国内自主品牌持续拓展新品、新渠道，内销收入增速有望回升；海外需求持续较好，新宝外销收入有望持续增长。 Q2单季盈利能力同比有所下降：新宝Q2归母净利率为6.3%，同比-0.9pct。公司盈利能力同比下降，主要因为：1）人民币兑美元汇率波动导致汇兑收益减少，Q2财务费用率同比+3.3pct。2）受原材料价格上涨及毛利率相对较低的外销代工业务占比提升影响，Q2毛利率同比-0.6pct。后续，随着公司内销经营改善，外038543899销规模提升，盈利能力有望改善。 Q2经营现金流净额同比下降：Q2新宝经营性现金流净额+2.7亿元，YoY-53.9%。公司经营性现金流净额同比有所下降，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金YoY+24.3%，我们推断主要受到备货支出增加影响，本期末存货规模YoY+19.2%。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。海外小家电消费需求较旺盛，公司外销收入有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.31/1.51/1.78元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值12x，相当于6个月目标价15.67元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。

     新宝股份(002705) 核心观点 收入维持较快增长，Q1扣非盈利明显改善。公司2023年实现营收146.5亿/+6.9%，归母净利润9.8亿/+1.6%，扣非归母净利润10.0亿/-0.5%。其中Q4收入38.9亿/+30.7%，归母净利润2.4亿/+105.1%，扣非归母净利润1.9亿/+180.7%。2024Q1实现营收34.7亿/+22.8%，归母净利润1.7亿/+24.7%，扣非归母净利润2.1亿/+131.8%。公司拟每10股派发现金股利4元，现金分红率为33.5%。2024Q1非经常性损益主要受远期外汇合约、期权等影响。外销实现强劲反弹。2023Q3以来，海外小家电去库存结束，低基数下公司外销实现较快反弹，23Q3/23Q4/24Q1公司外销收入同比分别+38%/+52%/+30%；2023年外销收入同比增长11%至108亿。预计Q2公司外销有望延续较高增长趋势，此后随着海外需求企稳恢复、产品扩充及升级而回归常态化增长。内销收入止跌回升。受到国内需求的影响，2023年我国厨房小家电行业零售额同比下降9.6%（奥维云网推总数据）。公司2023年内销收入同比下降3.2%至38.4亿，其中自主品牌收入下降6.1%至27.1亿。但2023Q4以来，公司内销收入已实现企稳回升，23Q4/24Q1同比分别+0.6%/+7.0%。公司内销自主品牌在巩固西式厨房小电优势的同时，大力拓展家居电器、母婴个护、制冷电器等，自主品牌业务有望实现持续成长。 家居电器下半年恢复弹性大。公司2023年厨房电器收入+4.1%至99.0亿，H1/H2同比-10.9%/+20.7%；家居电器收入+20.4%至24.9%，H1/H2分别-16.0%/+62.0%；其他产品收入+3.1%至19.4亿，H1/H2分别-3.7%/+9.1%。毛利率有所改善，经营盈利提升。公司2023年毛利率+1.6pct至22.7%，其中代工毛利率+2.3pct至20.2%，自主品牌毛利率+0.8pct至33.9%；Q1公司毛利率同比+0.03pct。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+0.1/+0.3/+1.3pct，2024Q1同比分别-0.3/-0.8/-0.3/-2.0pct，财务费用率变动主要受汇兑损益影响。但公司受汇率影响幅度逐渐减小，2023年公司汇兑收益8554万元，外汇远期等损失7947万元，合计正影响607万元，不过由于2022年汇率正影响1.7亿，同比有所拖累。2024Q1公司汇兑收益同比+7886万元，外汇远期损失同比+8041万元，同比影响较小。2023年公司归母净利率同比-0.3pct至6.7%，2024Q1归母净利率同比+0.1pct至5.0%。风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 新宝股份系全球小家电代工龙头，外销客户资源丰富，内销自主品牌有望持续成长，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.3/12.7/14.1亿（前值为11.3/12.4/-亿），增速为16%/12%/11%，PE=12/11/10x，维持“买入”评级。

     新宝股份(002705) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收146.5亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长1.6%；实现扣非净利润10亿元，同比减少0.5%。单季度来看，Q4公司实现营收38.9亿元，同比增长30.7％；实现归母净利润2.4亿元，同比增长105.1%；实现扣非后归母净利润1.9亿，同比增长180.7%。2023年公司现金分红4.1亿元，业绩分红率达41.7%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比增长22.8%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长24.7%；实现扣非净利润2.1亿元，同比增长131.8%。 厨房电器维持稳定，家居电器快速放量。分产品来看，公司2023年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收99亿元/24.9亿元/19.4亿元，分别同比+4.1%/+20.4%/+3.1%；分地区来看，内外销分别实现营收38.4亿元/108.1亿元，分别同比-3.2%/+11.1%；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌分别实现营收119.4亿元/27.1亿元，分别同比+10.4%/-6.1%。 降本增效改善产品盈利能力，汇兑收益减少拖累净利率。公司2023年毛利率同比提升1.6pp至22.7%，其中厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为24.3%/18.6%/19.2%，分别同比+2.5pp/-0.6pp/-0.3pp；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌毛利率分别为20.2%/33.9%，分别同比+2.3pp/+0.8pp，毛利率的改善主要来自于公司技术创新、生产效率提升等降本增效措施；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4%/5.9%/-0.6%/3.8%，分别同比+0.5pp/+0.1pp/+1.3pp/+0.3pp，财务费用明显增长主要因2023年汇兑收益较同期减少1.6亿元所致；净利率方面，公司净利率同比减少0.4pp至7.1%。 24Q1盈利能力保持稳定。公司2024年Q1毛利率为21.9%，同比持平。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4%/5.5%/-0.9%/3.8%，分别同比-0.3pp/-0.8pp/-2pp/-0.3pp，财务费用率下降主要来自于汇兑收益比去年同期增加7886万元。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升0.1pp至5.5%。 盈利预测与投资建议。公司作为小家电行业出口龙头企业，打造多品牌矩阵，持续扩展新品类赛道。预计公司2024-2026年EPS分别为1.39元、1.63元、1.91元，维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

     新宝股份(002705) 事件：公司2023年全年实现营业收入146.47亿元，同比+6.94%，归母净利润9.77亿元，同比+1.64%；其中2023Q4实现营业收入38.92亿元，同比+30.66%，归母净利润2.41亿元，同比+105.07%。公司2024年Q1全年实现营业收入34.74亿元，同比+22.79%，归母净利润1.73亿元，同比+24.74%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），分红率33.5%。 分内外销看，23A内外销收入同比-3.2%/+11.1%，外销增速表现较好，收入占比（73.8%）同比+2.75pct。24Q1公司外销在低基数下仍延续较高增长的趋势，内外销同比+7%/+30%，海外小家电需求较为旺盛，国内市场稳步发展。 2023年公司毛利率为22.74%，同比+1.62pct，净利率为7.15%，同比-0.37pct；其中2023Q4毛利率为23.39%，同比-0.48pct，净利率为6.98%，同比+2.09pct。公司2024年Q1毛利率为21.92%，同比+0.03pct，净利率为5.54%，同比+0.07pct。分品类看，23A内外销毛利率同比+0.4/+2.37pct。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、5.87%、3.79%、-0.58%，同比+0.46、+0.15、+0.29、+1.26pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.86%、7.11%、3.65%、0.6%，同比-0.49、-0.43、-1.03、-0.73pct。公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.97%、5.49%、3.8%、-0.93%，同比-0.29、-0.78、-0.3、-2pct。受人民币兑美元汇率波动影响，2023年财务费用中的汇兑收益同比-1.59亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比+484.78万元。24Q1财务费用中汇兑收益同比+0.79亿元，同时远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益合计0.51亿元。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司的年报和一季报，我们暂不改预测，预计公司24-26年归母净利润分别为11.3/12.4/13.6亿元，对应PE分别为12.0x/11.0x/10.0x，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期，外销订单增长不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险。

     新宝股份(002705) 事件： 新宝股份发布23年报及24年一季报：23年，实现营收146.47亿，同比+6.94%，归母净利润9.77亿，同比+1.64%，扣非净利润9.96亿，同比-0.51%；23年四季度，实现营收38.92亿，同比+30.66%，归母净利润2.41亿，同比+105.07%，扣非净利润1.95亿，同比+180.72%。23年公司拟分红3.27亿，分红率33.5%。24年一季度，实现营收34.74亿，同比+22.79%，归母净利润1.73亿，同比+24.74%，扣非净利润2.13亿，同比+131.83%。 外销延续高增，内销自Q4逐季改善 由于海外客户在22Q3-23Q2进入去库周期，该区间公司外销规模基数偏低；随着订单逐步恢复叠加偏低的基数，23Q3/23Q4/24Q1外销收入分别同比+38%/+52%/+30%，23年外销同比+11%；展望后续，Q2外销有望延续快速增长，预计下半年恢复常态。内销端，考虑到23年以来小家电景气承压且竞争激烈，23A/23Q4/24Q1内销分别同比-3%/+1%/+7%，预计摩飞品牌随着主营煎烤机需求改善，收入逐步企稳；Q1东菱品牌及国内ODM表现预计较优。 毛销差持续提升，经营性盈利改善 23年毛销差提升1.2pct，毛利率同比+1.6pct，其中外销随着规模恢复叠加汇率助益，毛利率同比+2.4pct至21.0%，达到历史较高水平。23年公司拟锁定汇率影响，积极套保对冲波动，全年汇率对业绩绝对值的影响基本正负相抵（①财务费用中汇兑收益8554万；②套保对冲，亏损7947万），但因为22年汇率对业绩正面贡献较大（汇兑收益2.45亿，套保损失7462万），所以23年汇率波动对整体净利率同比有所拖累。24Q1毛销差同比+0.3pct且管理/研发费用率合计同比-1.1pct，经营性盈利表现较优；汇率对业绩的影响基本相抵（汇兑收益同比+7886万；套保损失同比+8041万）。 外销长期平稳增长，内销复苏可期 经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从19年的70亿左右提升至当前的110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计Q2外销仍将延续较优增长；内销也于Q4逐季环比改善，主营品类需求改善的驱动明显。 正值经营改善周期，给予公司“买入”评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为164.6、180.2亿元，同比增速分别为12.4%、9.5%，归母净利润分别为11.6、12.8亿元，同比增速分别为19.0%、10.2%，EPS分别为1.41、1.56元，2023-2026年CAGR为13.2%。鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力，我们给予公司2024年15倍PE，目标价21.2元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）贸易政策变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。

     新宝股份(002705) 2024Q1外销延续亮眼表现，关注内销改善带动盈利提升，维持“买入”评级2023年公司实现营收146.47亿元（同比+6.94%，下同），归母净利润9.77亿元（+1.64%），扣非归母净利润9.96亿元（-0.51%）。2023Q4营收38.92亿元（+30.66%），归母净利润2.41亿元（+105.07%），扣非归母净利润1.95亿元（+180.72%）。2024Q1营收34.74亿元（+22.79%），归母净利润1.73亿元（+24.74%），扣非归母净利润2.13亿元（+131.83%），2024Q1非经常性损益主要来自于-0.51亿元远期外汇合约、期权合约投资损益及公允价值变动损益。外销延续增长态势，内销增速有所改善，我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.97/13.64/15.42亿元，对应EPS为1.46/1.66/1.88元，当前股价对应PE分别为12.5/10.9/9.7倍，内销推新节奏或加快，看好后续高盈利品牌业务改善拉动盈利提升，维持“买入”评级。 2024Q1内销增速改善，关注推新节奏加快带动内销持续改善及盈利提升2023年国内/国外营收分别为38.36/108.11亿元，同比分别-6.11%/+10.42%。2023Q4国内/国外营收同比分别+1%/+52%。2024Q1国内/国外营收同比分别+7%/+30%，2024Q1国内营收恢复中高单位数增长，国外营收延续高增长态势。AWE展摩飞品牌释放推新信号，全年内销品牌上新节奏有望加快。AWE展摩飞展出全自动咖啡机、净饮机、洗地机、制冰机、辅食机、内衣裤洗衣机等多款新品，叠加2024Q1以及2023Q4期末推出的新品，上新节奏加快有望带动内销品牌增速改善。高盈利内销业务增速改善有望拉动公司整体盈利和估值提升。 2024Q1毛利率企稳，摊薄效应下费用率改善明显 2023年公司毛利率22.74%（+1.62pct），2023Q4/2024Q1毛利率23.39%（-0.48pct）/21.92%（+0.03pct）。费用端，2023年公司期间费用率13.04%（+2.15pct），2023Q4/2024Q1期间费用率分别为16.22%（-2.68pct）/12.33%（-3.37pct）。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.46/+0.15/+0.29/+1.26pct，2023Q4同比分别-0.49/-0.43/-1.03/-0.73pct，2024Q1同比分别-0.29/-0.78/-0.3/-2.0pct，摊薄效应下2023Q4-2024Q1销售/管理/研发费用率改善，财务费用率下降主系汇兑收益增加。2023年公司归母净利率6.67%（-0.35pct），扣非归母净利率6.8%（-0.51pct）。2023Q4归母/扣非归母净利率分别为6.2%（+2.25pct）/5.0%（+2.67pct），2024Q1归母/扣非归母净利率分别为4.97%（+0.08pct）/6.12%（+2.88pct）。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；内销新品拓展不及预期等。

     新宝股份(002705) 事件：新宝股份公布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入146.5亿元，YoY+6.9%，实现归母净利润9.8亿元，YoY+1.6%；经折算，2023Q4单季度实现收入38.9亿元，YoY+30.7%，实现归母净利润2.4亿元，YoY+105.1%。公司2024Q1单季度实现收入34.7亿元，YoY+22.8%；实现归母净利润1.7亿元，YoY+24.7%。我们认为，海外小家电需求景气较高，新宝外销延续快速增长，内销业务持续改善。 外销延续快增，内销逐步改善：分区域来看：1）2023Q4、2024Q1新宝外销收入分别同比增长约51.6%、30.0%。受益于上年同期低基数和海外小家电需求景气回升，且新宝积极拓展家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器等领域，公司外销收入延续快速增长态势。2）2023Q4、2024Q1新宝内销收入分别同比增长约0.5%、7.0%。新宝大力发展国内自主品牌业务，内销收入增速逐季回升。考虑到国内小家电消费景气和各品牌基数情况，我们推断Q1摩飞收入表现平稳，东菱、百胜图收入同比有所增长。据久谦数据，Q1摩飞、东菱、百胜图线上销售额YoY-25.8%、+14.9%、+8.5%。展望后续，新宝国内自主品牌持续拓展新品、新渠道，内销收入增速有望回升；海外需求持续改善，新宝外销收入有望持续增长。 Q1单季盈利能力同比小幅提升：新宝Q1毛利率同比基本持平，归母净利率同比+0.1pct。公司盈利能力有所提升，主要因为：1）收入规模扩大增强规模效应，且公司加强费用管控，经营效率有所提升，Q1管理、销售、研发费用率同比-0.8pct、-0.3pct、-0.3pct。2）人民币兑美元汇率波动产生的汇兑收益增加，Q1财务费用率同比-2.0pct。整体来看，Q1期间费用率同比-3.4pct，净利率提升幅度小于期间费用率降低幅度，主要因为外汇套保产生投资收益及公允价值变动损益，Q1公允价值变动收益、投资收益占收入的比例同比-2.0pct、-0.4pct。后续，随着公司内销经营改善，外销规模提升，盈利能力有望持续改善。 Q1经营现金流净流出：Q1新宝经营性现金流净额-2.2亿元（去年同期为-1.9亿元），我们推测主要因为季节性因素及发货节奏的原因。Q1销售商品、提供劳务收到的现金/购买商品、接受劳务支付的现金分别YoY+27.3%/+34.1%，后者增速高于前者，导致单季经营性现金流净流出幅度有所扩大。可资参考的是，本期末存货规模YoY+13.9%。随着后续公司逐步发货回笼资金，我们预计公司现金流状况有望改善，收入规模有望提升。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.35/1.56/1.83元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值18x，相当于6个月目标价24.26元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。

     新宝股份(002705) 推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑，维持“买入”评级 AWE 展摩飞释放推新信号，内销品牌上新节奏或加快，看好 2024H2 高盈利品牌业务改善拉动公司整体盈利和估值提升。外销方面，出口/零售/上市公司财报等多维度数据佐证欧美小家电需求未明显走弱，叠加 2024H1 同期仍低基数，预计短期代工业务仍将保持增长。 我们上调 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025年净利润为 9.77/11.97/13.64 亿元（原值为 9.77/11.05/12.57 亿元），对应 EPS 为1.18/1.45/1.65 元，当前股价对应 PE 分别为 15.4/12.6/11.0 倍，维持“买入”评级。 内销品牌推新节奏或加快，有望带动 2024H2 内销增速改善及盈利提升 2022 年以来内销摩飞品牌增速放缓一方面系行业需求回落，另一方面或系公司推新节奏放缓使得新品贡献减少（因此单靠老品销售较难支撑较高增长）。 久谦数据显示 2021~2023 年新品销售占比分别为 40%/29%/19%，新品营收同比分别+5%/-23%/-46%， 新品贡献度降低或为公司内销增速较此前放缓的主要原因。 近期 AWE 展摩飞品牌释放推新信号，全年内销品牌上新节奏有望加快。 AWE 展摩飞展出全自动咖啡机、两款净饮机（制热+净水+制氢+反渗透）、洗地机（多合一）、制冰机、辅食机、内衣裤洗衣机等，多款新品预计 2024H1 推出，叠加2024Q1 以及 2023Q4 期末推出的多款新品，上新节奏加快有望带动内销品牌增速提升。 内销品牌作为高盈利业务，增速改善有望拉动公司整体盈利和估值提升。 欧美小家电需求未明显走弱， 叠加 2024H1 同期低基数， 短期外销仍有支撑 多维度佐证欧美小家电需求并未明显走弱： （1） 2024M1-M2 出口欧美小家电维持高增长， 部分品类增速环比 2023Q4 提升。细分市场上看美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场。（2）德龙、 SEB、 SharkNinja 为代表的小家电企业西欧营收持续恢复，东北欧等其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势，整体反馈 2023 年欧美小家电需求并不弱， 2024 年预期仍能实现增长。（3）零售数据进一步验证欧洲小家电需求不弱， 卖家精灵数据显示 2024M1-M2 英国/德国/法国三大市场亚马逊渠道维持双位数增长趋势。 展望后续， 较强的就业市场及工资增速预计对美国短期需求仍有支撑。 SharkNinja/VESYNC/SEB Group 等小家电龙头企业持续深耕欧洲市场。 因此从宏观环境上看预计短期欧美小家电需求仍有支撑，叠加 2024H1 同期低基数，我们预计代工业务短期仍将保持增长趋势。 风险提示： 海外需求快速回落；行业竞争加剧； 新品拓展不及预期等。

     新宝股份(002705) 2023Q4外销持续修复，规模效应带动利润增长，维持“买入”评级 2023年公司实现营收146.47亿元（同比+6.94%），归母净利润9.77亿元（+1.62%），扣非归母净利润9.96亿元（+0.53%）。单季度来看2023Q4实现营收38.9亿元（+30.68%），归母净利润2.41亿元（+105%），扣非归母净利润1.94亿元（+181%）。根据业绩快报，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为9.77/11.05/12.57亿元（2023-2025年原值为9.53/11.55/13.14亿元），对应EPS为1.18/1.34/1.52元，当前股价对应PE分别为12.2/10.8/9.5倍，考虑到外销有望延续改善趋势，以及内销自主品牌具备发展潜力，维持“买入”评级。 2023Q4外销持续恢复，内销基数效应减弱增速转正 国外市场，2023年实现营收108.12亿元（+11.08%），2023Q4实现营收26.65亿元（+51.6%），外销低基数下持续恢复。海关总署显示2023Q4食品研磨机/水果蔬菜榨汁机/未列名电热/咖啡机和电茶壶/多士炉出口数量同比分别+39.1%/+35.8%/+20.9%/+20.7%/+21.3%，公司核心品类行业出口延续改善趋势。国内市场，2023年实现营收38.36亿元（-3.22%），2023Q4营收12.28亿元（+0.6%），内销平稳增长，增速环比2023Q3改善明显。展望2024年，美国工资韧性短期或仍支撑小家电整体需求，叠加基数效应，2024H1外销或仍保持较好增长。 2023Q4外销高增带来规模效应，关注2024年内销改善提升盈利 2023Q4收入改善摊薄费用带动利润同比高增，剔除汇率影响后预计净利润仍保持高双位数增长。2023年汇兑收益较2022年同期减少约1.54亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计较2022年同期增加约0.05亿元。单季度上看2023Q4汇兑收益较2022Q4增加0.39亿元，衍生品投资损失及公允价值变动损失较同期减少0.04亿元，综合来看汇率变动对2023Q4报表产生0.43亿元正向贡献。展望2024年，短期外销有望支撑公司整体营收增长，同时摊薄费用支撑利润表现。长期关注国内政策催化以及渠道优化带来内销改善。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；新品类开拓不及预期等。

     新宝股份(002705) 事件： 新宝股份发布2023年业绩快报：2023年，公司实现营收146.47亿元，同比+6.94%，实现归母净利润9.77亿元，同比+1.62%，实现扣非净利润9.96亿元，同比+0.53%。其中四季度，公司实现营收38.92亿元，同比+30.68%，归母净利润2.41亿元，同比+104.95%，扣非净利润1.94亿元，同比+180.5%。 外销规模持续恢复，内销平稳收官 公司23Q4收入+31%，主要是外销高增驱动，同比+52%；全年外销+11%，季度间增速波动颇大，上半年累计-14%，而23Q3开启高增；其背后主要是海外客户在22Q3-23Q1经历了一轮去库存周期，使该阶段外销基数偏低；拉长周期来看，相比21年，23年外销收入-7%。内销23Q4同比+1%，环比改善，预计自主品牌收入降幅收窄；全年内销同比-3%，面临偏弱的大环境，中高端定位的主品牌摩飞承压也在情理之中，百胜图品牌则维持优秀表现。 全年盈利能力基本维稳，汇率有所拖累 23Q4公司营业利润率、归属净利率分别同比+1.9、+2.2pct；主因在于外销规模恢复，驱动盈利能力改善；同时汇率影响（汇兑损益及相关投资，下同）也正向推动净利率改善；人民币对美元在23Q4小幅升值，而22Q4大幅升值，在此背景下，汇兑损失对比同期减少约4000万。23年公司营业利润率、归属净利率均-0.4pct，其中负面拖累主要是汇率影响，23年汇兑收益对比同期减少1.5亿；正向因素主要是收入规模恢复、降本增效等措施。 外销端高增持续可期，静待内销端复苏 经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从19年的70亿左右提升至当前的110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计一季度外销仍将延续较优增长；公司内销23年有所承压，24年平稳表现仍值得期待。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为156.0、166.2亿元，同比增速分别为6.5%、6.5%，归母净利润分别为11.3、12.7亿元，同比增速分别为15.6%、12.7%，EPS分别为1.37、1.55元，2022-2025年CAGR为10%。鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力，我们给予公司2024年13倍PE，目标价17.9元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）国际贸易政策大幅变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。