奥瑞金(002701) 投资要点： 事件：公司发布关于重大资产重组的进展公告 2025年1月8日，奥瑞金子公司华瑞凤泉作为要约人，已经就2.86亿股中粮包装股份收到本次交易项下要约的有效接纳，约占中粮包装已发行股份的25.68%。即截至1月8日，公司持有中粮包装股权已达50.11%，完成控股。另外本次要约所有条件已获达成，要约在各方面成为无条件，后续要约将维持可供接纳至少14日。 控股中粮包装，多方位协同成效可期 根据共研产业咨询，2022年我国二片罐行业CR4超过70%，奥瑞金控股中粮后市占率或接近50%，有利于龙头话语权提升。短期来看，奥瑞金控股中粮包装后，暂不考虑财务费用新增，参考中粮包装近三年来归母净利润，按50%持股比例，或将为公司带来2-3个亿的增量利润。中长期来看，二者在客户、渠道、产品结构等多方面均可持续发挥协同作用，优化产能配置提升效率，并依托中粮包装已有的海外布局进一步扩大出海规模，中长期成长空间广阔有望实现1+1＞2的效果。 行业格局迎拐点，盈利底部修复。 控股后头部企业实现份额显著提升，我们认为对于二片罐行业定价权的强化预计将较快体现。根据我们在报告《复盘国内、对标海外，金属包装行业整合之路》中的观点：目前国内金属包装企业经营利润率与海外90年代相似，如果龙头主导带动行业供需格局优化、盈利改善，也将促进企业合作默契。对比海外公司，我国金属包装企业在客户结构、海外布局方面拓展空间广阔，参考北美金属包装龙头波尔、皇冠的整合路径（毛利率15-20%，CR2超过70%），国内二片罐盈利弹性释放空间可观，长期来看毛利率有望逐步恢复到12-15%（较当前提升6-9pct），净利率恢复至5-7%。 盈利预测与投资建议 暂不考虑中粮包装并表，我们预计公司2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2%，归母净利润分别同比19%、16%、15%，对应EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元（均维持原值），目前股价对应2025年PE为13X。我们认为，公司作为金属包装行业龙头，成功控股中粮包装后，有望带动二片罐行业格局进一步改善，行业盈利修复可期，公司作为龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示 行业整合不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，客户集中度高风险

     奥瑞金(002701) 要约的各项先决条件均已达成 2024年12月13日，公司下属子公司华瑞凤泉有限公司取得本次要约收购交易外汇登记相关的《业务登记凭证》，要约收购交易的外汇登记手续已经完成。截至12月13日公告披露日，要约的各项先决条件均已达成。 此前公司拟通过下属北京市华瑞凤泉管理咨询有限公司的境外下属公司（作为“要约人”）向香港联交所上市公司中粮包装控股有限公司全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。目前公司间接持有中粮包装24.40%股份，中粮包装为公司参股公司。本次交易完成后，公司预计将取得标的公司控制权。 若本次整合完成，叠加龙头资本开支预期收缩，行业供需关系或缓和，龙头盈利及估值中枢有望底部向上 通过此次收购，上市公司将夯实主营业务，拓展战略客户，长期推动公司可持续发展。公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点。公司也将从技术、营销、产能、供应链等多维度与中粮包装实现优势互补，以差异化定位服务于不同需求的客户，进一步拓展战略客户，降低单一客户依赖度，推动可持续发展。 我们认为，2025政策明确刺激消费，金属包装作为上游关联行业间接受益，特别是经历产业深度整合后竞争要素有望重构；公司客户结构稳健，积极推进差异化罐型布局，后续有望协同中粮客户及产品；此外，国内产线进一步整合、输出海外，中长期成长空间广阔。 国内金属二片罐整体需求平稳，中期有望受益于啤酒罐化率提升；若本次整合完成，叠加龙头资本开支预期收缩，行业供需关系或缓和，龙头盈利及估值中枢有望底部向上。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内金属包装行业首家A股上市公司，在布局完整性、业务规模、客户结构、创新能力、盈利水平、综合配套服务能力方面处于国内领先地位。同时，在营收规模同行业领先的基础上，公司在新材料应用、新罐型开发、新服务模式拓展、金属包装回收再利用等方面不断取得新进展。我们预计公司24-26年营业收入为141.9/150.1/163.9亿元，归母净利润分别为8.7/9.7/10.9亿元，EPS分别为0.34/0.38/0.43元/股，对应PE18/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示：并购不及预期风险，消费不及预期，价格不及预期，核心高管流失

     奥瑞金(002701) 事件：奥瑞金发布公告，12月13日公司下属子公司华瑞凤泉有限公司取得本次交易外汇登记相关的《业务登记凭证》，本次交易的外汇登记手续已经完成。截至12月13日，本次交易项下要约的各项先决条件均已达成，要约人后续将根据香港特别行政区监管规则的要求，于2024年12月20日或2024年12月20日前发出要约文件。 点评： 两片罐行业周期低位，整合有望催化格局改善。 两片罐行业当前处于，1）资本开支周期低位，我们预计后续龙头国内扩产意愿低；2）盈利能力低位，两片罐行业长期以来供过于求，随行业调价机制逐步改善，罐价24Q2基本触底，随铝材价格上涨，24Q3罐价环比提升、Q4稳定。调价机制捋顺，原材料压力传导更顺畅，两片罐环节盈利空间有望企稳。 并购落地后，公司产业协同能力有望加强、规模效应有望提升，我们预计第一步通过内部挖潜降本增效；拉长时间周期来看，随行业进一步集中、叠加行业内央企利润考核加强，两片罐龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望稳步修复至合理水平。 三片罐客户绑定深入，盈利能力较强。公司长期为中国红牛稳定供应三片罐，由于三片罐行业客户绑定更为深入、格局更稳定，公司三片罐罐价&利润水平均保持高位。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润预计分别为8.3/9.3/10.2亿元，对应PE分别为18.4X/16.4X/15.0X；若考虑中粮并表，初步假设100%并表，25-26年整体利润分别为12.5/14.5亿元，对应PE分别为12.2X/10.5X。 风险因素：并购不及预期风险，下游需求低于预期风险，行业竞争加剧风险

     奥瑞金(002701) 公司发布三季报 公司24Q3收入37亿，同增2%；归母净利2.1亿同减13%，扣非后归母净利2.2亿同减12%； 24Q1-3公司收入109亿同增1.4%，归母净利7.6亿同增8%，扣非后归母7.4亿同增9.4%，主要系公司产品销量增长，同时原材料价格下降；24Q1-3公司毛利率17.3%同增1.22pct；净利率6.95%同增0.52pct。 收购中粮包装助力拓展主业与战略客户 对于本次收购中粮包装的进展，公司已经收到国家市场监督管理总局和北京市商务局核发的批文。本次交易尚需履行的审批程序包括，股东大会审议本次交易的相关议案；国家发改委对本次境外投资的备案；以及本次交易价款的汇出需完成境外投资外汇登记及购汇程序。 中粮包装与奥瑞金均深耕金属包装行业，为同行业公司。通过此次收购，上市公司将实现夯实主营业务，拓展战略客户，长期推动公司可持续发展。从主营业务来看，中粮包装从事消费品包装产品的生产和销售，覆盖饮料、啤酒、乳制品等包装市场。 通过本次交易，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点；公司也将从技术、营销、产能、供应链等多维度与中粮包装实现优势互补，以差异化定位服务于不同需求的客户，从而进一步拓展战略客户，降低单一客户依赖度，推动可持续发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.34元、0.38元以及0.43元（原值为0.36/0.42以及0.48元），PE分别为16X、14X、13X。 风险提示：原材料价格波动风险；客户依赖风险；业务拓展风险。

     奥瑞金(002701) 投资要点： 事件：公司发布2024年第三季度报告 公司发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入108.57亿元，同比+1.4%，实现归母净利润7.61亿元，同比+7.7%。其中24Q3公司实现营收36.51亿元，同比+1.9%，环比-0.1%；实现归母净利润2.13亿元，同比-12.5%，环比-21%。 终端需求偏弱，公司Q3营收保持韧性 二片罐：我们预期公司国内二片罐业务Q3略有承压，主因终端需求增速放缓，24Q3啤酒产量同比下降5.3%。公司二片罐产能约135亿罐，营收占比较高，故下游需求转弱背景下我们判断公司二片罐销量将有所下滑。三片罐：饮料罐方面，由于公司与主要客户长期保持良好的合作关系，且持续丰富客户结构，我们预期公司三片饮料罐整体将保持稳定。食品及创新罐方面，公司近年来一直关注消费的新场景、新需求与新变化，坚持差异化发展，创新罐型制罐量增长迅速。 需求承压、原料价格波动影响短期盈利能力 公司前三季度毛利率17.3%，同比+1.22pct，净利率6.95%，同比+0.52pct。其中24Q3公司毛利率16.27%，同比-0.08pct，环比-1.12pct，净利率5.82%，同比-0.76pct，环比-1.45pct。公司Q3盈利能力下滑或主因市场需求偏弱+铝价走强，二片罐主要原材料铝价格在8-9月持续上涨，截至9月末A00铝锭价格接近2万元/吨。期间费用率方面，24Q3公司期间费用率8.3%，同比+0.35pct，其中销售费用率1.88%，同比+0.38pct，我们判断主要系公司持续加大客户与市场拓展所致，管理费用率4.4%，同比+0.29pct，研发费用率0.34%，同比+0.03pct，财务费用率1.68%，同比-0.35pct。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2%，归母净利润分别同比18.9%、16.5%、14.9%（前值18.9%、12.8%、14.3%），对应EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元（前值0.36元、0.40元、0.46元）。目前股价对应2024年PE为15X。我们认为，公司作为金属包装行业龙头，未来如果成功收购中粮包装，我们认为二片罐行业格局进一步改善，带动行业盈利修复，公司作为龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示 行业整合不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，客户集中度高风险。