广东宏大(002683) 核心观点 公司民爆产能全国前三，受益行业景气上行。主要矿产资源价格中枢上移，采矿业固定资产投资额持续提升，民爆下游需求向好，行业景气度持续提升，2023年全年我国民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。广东宏大作为国内矿山服务业务规模最大、工业炸药产能前三的行业头部企业，正在充分享受民爆行业景气度提升带来的发展红利。 政策强约束下民爆行业集中度不断提升，公司有望进一步巩固行业领先地位。《民爆行业“十四五”规划》指出，到2025年前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，目标形成3-5家大型民爆一体化企业。在工业炸药许可产能几无变化的背景下，行业内不断进行并购重组。广东宏大公司在全国范围内持续整合民爆资产，收购经验丰富，工业炸药产能不断扩大，未来有望在行业持续整合的背景下不断提升民爆市场份额。 公司是国内矿服业务规模最大的服务商，在手订单超300亿。公司是国内矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一，2023年矿服业务收入达89.35亿元，排名国内第一。公司现场混装炸药产能占比达54.66%，依托领先的“混装爆破一体化服务”以及的丰富大中型矿山服务经验和良好口碑，公司近些年新签订单增速远高于行业平均水平，目前公司在手订单超300亿元，为未来三年矿服业绩提供了保障，助力公司中长期稳健成长。目前公司矿服业务主要服务矿种以金属矿为主，煤矿和砂石骨料矿次之。 公司矿服板块秉承“大项目、大客户”战略，有望受益矿企资本开支扩张带来的矿服订单增长。公司加强大客户、大项目管理，2023年前五大客户的营收占比达42.53%，公司与紫金矿业、鞍钢集团、神华集团等头部矿企已形成长期、稳定的合作关系，并跟随国内矿企出海，与矿企大客户合作一方面为公司提供了稳定的收入和利润来源，一方面公司也有望享受近些年矿企业务新一轮资本开支扩张带来的矿服订单数量和金额的快速增长。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为19.3/17.1/15.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。

     广东宏大(002683) 公司为全国工业炸药龙头。公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域，为客户提供民用爆破器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。公司目前拥有工业炸药产能49.7万吨，位居全国前三。 公司受益于民爆行业整合。全国民爆产能总体是富余的状态，工信部在民爆行业“十四五”规划也明确提出“推动重组整合、去产能”，行业支持政策也持续向龙头企业集中。因此，民爆行业整合是大势所趋，公司将继续积极谋划行业的并购整合，提升业务规模，同时持续优化产能结构，提升产能释放。 优化产能布局。民爆板块，将加大对富矿带地区的民爆企业整合，提升产能规模；同时优化产能布局，将富余产能调配至产能需求旺盛地区，提升产能释放。2022年公司通过内部调配共转移3.6万吨闲置产能至内蒙、新疆等地；23H1拟再调配6000吨炸药产能转移至甘肃，该事项已向工信部申请。未来随着西北、华北业务扩展，公司将在上述地区投入更多产能。 公司积极发展现场混装业务。公司矿服业务紧抓民爆矿服一体化理念，利用炸药产品集中制远程配送的政策牵引，积极发展现场混装业务，以并购、合作等多种方式扩大混装炸药产能，以爆破服务为牵引，以炸药混装（配送）为基础，为客户提供安全、高效的采矿服务。 黑索金丰富产品线。黑索金是军民两用基础含能材料，公司收购江苏红光有利于提升公司的军工品牌形象，丰富公司产品线，同时黑索金也是雷管上游原材料，对公司民爆板块业务也具有重要的战略价值。 公司积极参与“一带一路”业务。矿服板块，公司补强一体化能力，深化产业链；同时持续加大优质客户营销，积极推动海外业务，扩大市场份额。目前，公司在塞尔维亚、马来西亚、老挝、哥伦比亚、圭亚那等地区均有矿服业务。23H1，公司境外业务收入合计3.92亿元，同比增长40.38%，占公司23H1总营收的7.92%。公司2022年在哥伦比亚、圭亚那新开拓的项目均已进入建设期，陆续有产值。 盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.82（新增）、7.11（新增）、8.17亿元（新增）。参考同行业公司估值，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予2024年25倍PE，对应合理目标价为23.75元（上次目标价为36.5元，基于2020年50倍PE，-35%），维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

     广东宏大(002683) 事件： 公司发布 2023 年半年报。 2023H1 公司实现营业总收入 49.49 亿元（+13.5%）， 归母净利润 3.2 亿元（+26.89%）， 扣非后净利润 3.03亿元（+32.36%）。 点评： 矿服业务持续发力，新疆及海外项目收入增长显著。 2023H1 公司实现营业总收入 49.49 亿元（+13.5%），归母净利润 3.2 亿元（+26.89%），扣非后净利润 3.03 亿元（+32.36%）。二季度单季， 公司实现营收 29.73亿元（+15.61%）， 归母净利润 2.68 亿元（+27.31%）。 分板块看， 矿服板块实现营收 38.35 亿元（占比 77.49%，同比+20.29%）。 公司积极加大新疆、海外市场等重点区域市场开拓，新疆区域增量显著，带来矿服业务收入和利润双增长。海外项目稳步推进，营收规模较去年同期增长 40.38%。 民爆板块实现营收 10.15 亿元（占比 20.51%，同比-0.68%）。 宏观经济下行及矿山安全整顿对公司炸药产能的释放造成一定影响。公司加大电子雷管销售力度，采取降本增效措施，保障公司业绩稳步增长。 防务装备板块实现营收 0.15 亿元（占比 0.30%，同比-54.55%）。 我们认为公司矿服民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定，民爆业务进军新市场将带来存量里的增量，防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 期间费用率下降，净利率小幅提升，现金流改善。 2023H1 公司毛利率 19.11%（-0.8pcts）， 净利率 8.33%（+0.11pcts）。 公司净利率提升主要由于期间费用率（8.45%， -0.84pcts） 下降。 其中， 销售费用率 0.53%（+0.01pcts）， 主要系公司加强营销力度，商务交流增加，费用相应增加所致； 管理费用率 4.21%（+0.07pcts）， 主要系公司加大企业文化建设等方面投入所致； 财务费用率 0.83%（-0.4pcts），主要系公司存款利息收入同比增加，银行借款利率下降，利息支出减少所致； 研发费用率 2.88%（-0.52pcts）。 2023H1 公司存货 3.91 亿元（-24.12%），其中原材料 2.02 亿元（+51.67%），在产品 0.30 亿元（+94.45%），库存商品 1.25 亿元（+132.43%）。 公司经营活动产生的现金流量净额-0.19 亿元（+83.39%），回款情况得到改善。 股权激励激发内部活力。 根据公司 2023 年 2 月公告的《2023 年限制性股票激励计划(草案)》， 公司激励计划拟授予的限制性股票数量为14,947,579 股，占本激励计划公告时公司股本总额 748,760,423 股的 2.00%，授予公司高管及核心骨干人员共 415 人，授予价格为每股15.69 元。解锁条件为： 1）以 2021 年业绩为基数， 2023/2024/2025年净利润增长率不低于 32%/52%/75%，且高于同行业平均水平或对标企业 75 分位值； 2） 2023/2024/2025 年净资产收益率不低于 8%，且高于同行业平均水平或对标企业 75 分位值； 3） 2023/2024/2025 年，三项资产占比增速低于同期营业收入增速，且三项资产占比低于2018-2021 年的平均数。我们认为股权激励深度绑定员工利益，有利于激发公司内部活力。 外延并购区域整合叠加新市场开拓，助推传统业务持续增长。 目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。 公司现拥有产能 49.7 万吨，位列全国前三。 另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。 军贸市场空间广阔，或为公司业绩带来较高弹性。 公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中 HD-1 与 JK 系列是公司两大军品外贸项目。HD-1出口立项已于2019年获有关部门批复同意，且于2020年完成测试与定型。由于此类产品具备消耗属性，需求量大且毛利率较高，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 投资建议： 公司拥有矿服民爆一体化服务优势， 紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计 2023-2025 年公司的净利润分别为 6.6、 7.7、 8.8 亿元，对应估值分别为 24.9X、 21.5X、 18.8X，给予 2023 年 33 倍 PE， 对应 6 个月目标价 29.37， 维持“买入-A”评级。 风险提示： 军品订单不及预期