广东宏大(002683) 事件：公司发布2025年三季报，期内实现营业收入145.52亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长0.54%。 点评： 短期利空因素使得公司第三季度业绩承压。2025三季度，公司实现营业收入145.52亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长0.54%。其中，第三季度单季营收54.01亿元，同比增长44.14%；净利润1.49亿元，同比下降36.93%。利润增速滞后于营收增速的主要原因是因为雪峰科技并表叠加组织扩张带动管理费用同比增长52.77%，另外新增并购贷款及汇兑损失带动第三季度财务费用激增128.84%。 传统民爆业务维持国内龙头地位，军工转型加速兑现。公司通过收购秘鲁炸药厂及南部永生，工业炸药产能已经突破72.55万吨，规模稳居国内前列。其中，公司在新疆地区工业炸药产能达17.85万吨（自有3.6万吨，在建2.5万吨，雪峰科技11.75万吨），大幅提高了在新疆市场的份额与盈利能力。公司现场混装炸药产能占比62.83%远超行业目标。另一方面，截至2025年9月，公司完成大连长之琳60%股权的收购。另外通过收购江苏红光、湖南国科宏惯等若干外延并购业务落地，公司实现军工业务转型的目标得到持续推进。目前公司已经形成了导弹、炸药、以及其它相关武器装备业务的产业布局，使得公司未来将防务装备业务打造成为未来第二增长曲线的目标愈加坚实。 投资建议：广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，矿服和炸药传统主业稳步增长，通过外延并购持续军工业务打造成公司成长的另一支持，未来有望推动公司实现双引擎增长。预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.45元、1.69元、1.9元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

     广东宏大(002683) 投资要点： 事件：广东宏大发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入145.52亿元，同比增长55.92%，实现归母净利润6.53亿元，同比增长0.54%；2025年三季度实现营业收入54.01亿元，同比增长44.12%，环比减少1.74%，实现归母净利润1.49亿元，同比减少36.93%，环比减少63.59%。 矿服民爆龙头，防务装备崛起。公司是国内矿山民爆一体化服务领域的龙头企业，前身为广东省宏大爆破工程公司，1988年成立，2012年在深交所上市。经过二十余年的发展，公司逐步形成防务、民爆、矿服、能化四大业务板块，业务覆盖全国及“一带一路”沿线国家。公司是广东省属国资广东环保集团下属的国有控股公司，具有“国有控股、管理层参股”的多元化股权结构，凭借在爆破技术、项目管理和装备研发方面的综合优势，公司已成长为国内最具影响力的矿服民爆一体化运营商之一。 公司矿服夯实主业，民爆扩能提效，防务开创新局。矿服板块为公司核心支撑业务，涵盖露天矿山、地下矿山及现场混装炸药等全流程服务，主要提供矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等一体化工程服务，矿种覆盖煤矿、有色金属矿、铁矿及石灰石矿等。民爆板块主要从事工业炸药、电子雷管等民用爆破器材的研发、生产与销售，具备全国领先的产能布局，通过控股雪峰科技等并购整合，工业炸药产能已达72.55万吨，位居国内前列。防务装备板块是公司转型升级的重要方向，依托旗下宏大防务平台，通过并购江苏红光等方式延伸军工产业链，推动防务业务高质量发展。今年8月，公司收购大连长之琳60%股权，坚定向军工转型。长之琳聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全。本次收购将进一步补强防务装备业务，完善产业链布局。 营业收入保持持续增长态势，展现出稳健的经营扩张能力。公司稳步推进矿服、民爆、防务业务，营收和利润保持持续增长趋势。受到矿服业务订单释放及雪峰科技并表贡献的影响，今年前三季度继续保持强劲增长，未来随着国内新疆、西藏以及海外地区业务的快速发展，叠加防务装备的贡献增加，业绩有望持续向好。2025年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别0.57%、5.45%、0.50%，分别同比+0.06pp、-0.12pp、-0.22pp，费用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为19.94%、8.18%，维持在较好水平。 盈利预测与投资建议：公司是国内矿山民爆一体化服务领域的龙头企业，随着行业整合持续推进，民爆行业有望向龙头集中，叠加公司防务板块的贡献，看好公司长期成长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为22.08%，给予2025年37倍PE，目标价51.43元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：矿山项目进度不及预期风险；海外市场拓展下降风险；民爆需求下降风险。

     广东宏大(002683) 最新动态 收购大连长之琳，补强公司防务装备板块。为补强公司防务装备板块，提升公司防务板块未来财务和持续经营能力，公司下属子公司宏大防务拟以现金10.2亿元收购大连长之琳科技股份有限公司60%的股权。本次交易完成后，宏大防务将成为长之琳的控股股东。长之琳的主营业务为：航空零部件研发、制造，主要产品包括航空发动机零组件、管路连接件及组合导管、航空紧固件、隔热类产品等。长之琳的主要财务指标如下：2024年度，营业总收入为7.31亿元，归母净利润为1.56亿元；2025年1-3月，营业总收入为1.79亿元，归母净利润为3043.97万元。截至2025年9月26日，宏大防务收购长之琳事项已办理完成工商登记备案。公司正积极推动后续股权转让相关工作。 做好雅下水电站基础设施建设的准备工作。公司在西藏地区拥有民爆产能共1.5万吨。公司将做好充分准备，包括但不限于民爆产能、技术人才、智能化设备等资源向该项目倾斜，积极参与雅鲁藏布江雅下游水电项目基础设施建设，但未来公司能否参与该水电工程项目尚存在不确定性。 动向解读 推动民爆板块整合，坚定向军工转型。公司首要战略是坚定向军工转型；同时也会积极推动民爆板块并购整合，保障及优化公司的现金流；最后是加强矿服业务的发展，保障公司业绩。公司致力成为具有核心竞争力的全球知名军工企业、具有全球影响力的矿服龙头企业、全国炸药产能占有率最高的民爆龙头企业。 公司持续深耕新疆、西藏及海外重点市场。截至2025年8月，公司在手矿服订单逾350亿元，市场份额稳步提升，其中，新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121.27%、45.11%（不含雪峰科技并表影响情况下）。玉龙项目实现高原智能爆破，应用智能钻机、露天矿智能爆破管控系统、智慧矿山综合管控平台及智能爆破设计软件3Dmine Plus。在国际市场方面，25H1，公司新开拓了塞拉利昂市场。海外市场布局加速亦显成效，25H1海外矿服营收同比增长18.87%。公司国际化战略系“军贸牵引，矿服先行，民爆落地”。 策略建议 盈利预测。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为11.58、13.83、16.34亿元，参考同行业公司，考虑到公司为矿服龙头给予一定估值溢价，给予公司2026年25.5倍PE，对应目标价46.41元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 政策风险、安全生产风险、地缘政治风险、市场风险。

     广东宏大(002683) 事件 8月22日，广东宏大发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入91.50亿元，同比增长64%，实现归母净利润5.04亿元，同比增长22%。 点评 1、受益于矿服板块规模扩大和雪峰科技并表，公司2025H1收入、利润快速增长。2025H1，公司实现营业收入91.50亿元，同比增长64%，实现归母净利润5.04亿元，同比增长22%。公司营收、利润快速增长主要受益于矿服板块的收入规模扩大和雪峰科技并表。2025H1，公司矿山开采收入64.38亿元，同比增长49%，民爆器材销售收入13.83亿元，同比增长40%，防务装备收入0.80亿元，同比减少40%，能化业务收入11.76亿元。 2、收入结构和矿山开采业务等影响，毛利率同比降低1.85pcts费用控制良好，四费费率同比降低1.51pcts。2025H1，公司销售毛利率为19.86%，同比降低1.85pcts。分业务看，矿山开采业务毛利率16.47%，同比降低1.86pcts，民爆器材销售业务毛利率36.35%，同比提高3.14pcts，能化业务毛利率14.67%。费用率方面，2025H1，公司四费费率8.40%，同比降低1.51pcts，其中，销售费用率0.53%，同比持平，管理费用率5.15%，同比降低0.04pcts，研发费用率2.51%同比降低0.90pcts，财务费用率0.22%，同比降低0.58pcts。 3、加大并购力度延伸军工产业链，防务装备业务布局不断完善防务装备业务是公司战略转型重点方向，公司在传统单兵弹药的基础上，转型以XD-1/XD-1A和XK-2等为代表的高端防务装备，自主研发的超声速巡航导弹武器系统赢得国际市场强烈反响。近几年，公司加大并购力度，延伸军工产业链。2023年，子公司宏大防务收购江苏红光并在2024年实现对江苏红光全资控股，全面进军炸药领域。2025H1公司再收购了军工集团10%股权，对军工集团持股比例提升至65%，发挥其军工产业平台优势；公司合资设立了湖南国科宏惯有限公司，以延伸和完善防务装备产业链布局，提升防务板块核心竞争力。2025年8月，公司董事会审议通过了向宏大防务增资16.2亿元及宏大防务收购长之琳60%股权事项，控股长之琳亦可补强公司防务装备业务加速产业布局。 4、矿服业务深耕新疆、西藏及海外重点市场，在手订单逾350亿元。2025H1，在不含雪峰科技并表影响的情况下，公司在新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121%和45%，矿服业务市场份额稳步提升；国际市场上，公司矿服业务覆盖塞尔维亚、巴基斯坦、老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果（布）、刚果（金）、秘鲁等国，2025H1公司新开拓塞拉利昂市场，海外矿服营收同比增长19%。此外，公司积极响应国家及行业政策，全力推进智能矿山建设。目前，公司在手矿服订单逾350亿元。 5、工业炸药产能提升至72.55万吨，收购秘鲁EXSUR开启国际化发展新征程。2025年2月，公司收购雪峰科技21%股权事项完成过户，雪峰科技成为公司控股子公司，公司工业炸药产能提升至69.95万吨。2025年7月，雪峰科技完成对南部永生的控股，公司炸药产能新增2.6万吨达72.55万吨，位居国内前列。从产品品类上看，公司混装炸药产能占比远超行业水平。公司混装炸药产能可以跨区域调配，通过混装业务切入终端市场，与矿服业务板块协同，发挥矿服民爆一体化优势。2025年1月，公司收购秘鲁EXSUR公司51%股权，正式进军秘鲁民爆市场，加速民爆业务国际化布局。公司将继续推进民爆企业整合并购，民爆产能以百万吨为发展目标。 6、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.73、13.83、16.09亿元，对应当前股价PE估值分别为23、20、17倍，维持“增持”评级。 风险提示 防务产品军贸市场拓展不及预期；矿服、民爆业务国内市场竞争加剧；矿服、民爆业务国外市场拓展不及预期；原材料价格波动等。

     广东宏大(002683) 事件 8月22日，广东宏大发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入91.50亿元，同比增长64%，实现归母净利润5.04亿元，同比增长22%。 点评 1、受益于矿服板块规模扩大和雪峰科技并表，公司2025H1收入、利润快速增长。2025H1，公司实现营业收入91.50亿元，同比增长64%，实现归母净利润5.04亿元，同比增长22%。公司营收、利润快速增长主要受益于矿服板块的收入规模扩大和雪峰科技并表。2025H1，公司矿山开采收入64.38亿元，同比增长49%，民爆器材销售收入13.83亿元，同比增长40%，防务装备收入0.80亿元，同比减少40%，能化业务收入11.76亿元。 2、收入结构和矿山开采业务等影响，毛利率同比降低1.85pcts费用控制良好，四费费率同比降低1.51pcts。2025H1，公司销售毛利率为19.86%，同比降低1.85pcts。分业务看，矿山开采业务毛利率16.47%，同比降低1.86pcts，民爆器材销售业务毛利率36.35%，同比提高3.14pcts，能化业务毛利率14.67%。费用率方面，2025H1，公司四费费率8.40%，同比降低1.51pcts，其中，销售费用率0.53%，同比持平，管理费用率5.15%，同比降低0.04pcts，研发费用率2.51%同比降低0.90pcts，财务费用率0.22%，同比降低0.58pcts。 3、加大并购力度延伸军工产业链，防务装备业务布局不断完善防务装备业务是公司战略转型重点方向，公司在传统单兵弹药的基础上，转型以XD-1/XD-1A和XK-2等为代表的高端防务装备，自主研发的超声速巡航导弹武器系统赢得国际市场强烈反响。近几年，公司加大并购力度，延伸军工产业链。2023年，子公司宏大防务收购江苏红光并在2024年实现对江苏红光全资控股，全面进军炸药领域。2025H1公司再收购了军工集团10%股权，对军工集团持股比例提升至65%，发挥其军工产业平台优势；公司合资设立了湖南国科宏惯有限公司，以延伸和完善防务装备产业链布局，提升防务板块核心竞争力。2025年8月，公司董事会审议通过了向宏大防务增资16.2亿元及宏大防务收购长之琳60%股权事项，控股长之琳亦可补强公司防务装备业务加速产业布局。 4、矿服业务深耕新疆、西藏及海外重点市场，在手订单逾350亿元。2025H1，在不含雪峰科技并表影响的情况下，公司在新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121%和45%，矿服业务市场份额稳步提升；国际市场上，公司矿服业务覆盖塞尔维亚、巴基斯坦、老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果（布）、刚果（金）、秘鲁等国，2025H1公司新开拓塞拉利昂市场，海外矿服营收同比增长19%。此外，公司积极响应国家及行业政策，全力推进智能矿山建设。目前，公司在手矿服订单逾350亿元。 5、工业炸药产能提升至72.55万吨，收购秘鲁EXSUR开启国际化发展新征程。2025年2月，公司收购雪峰科技21%股权事项完成过户，雪峰科技成为公司控股子公司，公司工业炸药产能提升至69.95万吨。2025年7月，雪峰科技完成对南部永生的控股，公司炸药产能新增2.6万吨达72.55万吨，位居国内前列。从产品品类上看，公司混装炸药产能占比远超行业水平。公司混装炸药产能可以跨区域调配，通过混装业务切入终端市场，与矿服业务板块协同，发挥矿服民爆一体化优势。2025年1月，公司收购秘鲁EXSUR公司51%股权，正式进军秘鲁民爆市场，加速民爆业务国际化布局。公司将继续推进民爆企业整合并购，民爆产能以百万吨为发展目标。 6、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.73、13.83、16.09亿元，对应当前股价PE估值分别为23、20、17倍，维持“增持”评级。 风险提示 防务产品军贸市场拓展不及预期；矿服、民爆业务国内市场竞争加剧；矿服、民爆业务国外市场拓展不及预期；原材料价格波动等。

     广东宏大(002683) 核心观点 矿服业务规模扩大及雪峰科技并表，公司营收及利润大幅增长。2025年上半年，公司实现营业收入91.50亿元，同比增长63.83%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长22.05%；公司业绩实现高速增长，主要得益于矿服业务规模扩大及控股的雪峰科技开始并表（对宏大并表影响为营业收入增加23.35亿元，归母净利润增加3808.23万元）。 民爆产能持续扩张，营收及盈利水平提升。上半年公司民爆器材销售板块实现营业收入13.83亿元，同比增长40.31%，毛利率36.35%，同比提升3.14pcts；公司现拥有工业炸药产能72.55万吨/年，位居全国前列，产能遍布全国各地。未来公司将继续推进民爆企业整合并购，以实现百万吨民爆产能为民爆业务发展重要战略之一。 矿服在手订单充足，重点市场营收大幅增长。上半年公司矿服板块实现营收 64.38亿元，同比增长48.74%，毛利率16.47%，同比下降1.86pcts。公司持续深耕新疆、西藏及海外重点市场，当前在手矿服订单逾350亿元，市场份额稳步提升，上半年新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121.27%、45.11%（不含雪峰科技并表影响情况下）。 持续扎实推进出海业务，打造新利润增长点。上半年公司境外业务收入合计7.18亿元，同比增长18.87%，营收占比7.85%。公司于2025年初完成了秘鲁一家炸药厂并购，并在非洲等地筹划建设工业炸药生产线，未来公司将加速亚洲、南美洲、欧洲及非洲等地区的市场布局，着力将海外业务打造成新的利润增长点。 拟收购大连长之琳，防务装备板块经营持续向好。近几年，公司坚定向军工转型，加大并购力度，延伸军工产业链。上半年宏大防务重要控股子公司江苏红光实现净利润3662.56万元，同比增长6.67%。2025年8月，公司公告子公司宏大防务拟收购大连长之琳60%股权，长之琳聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全。 风险提示：下游需求不及预期风险；安全生产风险；商誉减值风险等。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑雪峰科技并表，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为11.04/13.01/15.25亿元（原值为10.70/11.95/13.22亿元），摊薄EPS为1.45/1.71/2.01元，当前股价对应PE为26.0/22.1/18.8x，维持“优于大市”评级。

     广东宏大(002683) 事项： 事项：广东宏大于2025年8月8日召开了第六届董事会2025年第六次会议，审议通过了《关于收购大连长之琳科技股份有限公司控股权的议案》，为补强公司防务装备板块，提升公司防务板块未来财务和持续经营能力，公司下属子公司宏大防务拟以现金10.2亿元收购大连长之琳科技股份有限公司60%的股权。本次交易完成后，宏大防务将成为长之琳的控股股东。 国信化工观点：1）大连长之琳主营航空零部业务，此次收购估值公允。此次收购股东全部权益相比净资产账面值增幅98.97%，估值/归母净利润比值为10.92。2）大连长之琳所具备的飞机、航空发动机领域研发设计、加工制造能力，与广东宏大存量防务装备业务具有较大协同性。3）此次收购制定了详细的利润分享及补偿机制，明确了广东宏大及长之琳股东方利润分配原则。4）公司账上现金充裕，资产负债率可控。截至2025年3月31日，广东宏大的资产负债率为50.27%，公司货币资金为29.38亿元。本次收购所需资金均为公司自有资金，约占公司货币资金的34.72%。 评论： 大连长之琳主营航空零部业务，此次收购估值公允 大连长之琳是聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全，主要产品包括紧固类产品、隔热类产品、管路连接件及导管类产品、发动机零组件及单元体类产品等，广泛配套于中航工业、中国航发、中国商飞等客户。 据大连长之琳官网，公司成立于2005年，现拥有员工千余人，其中技术人员100余人，现有大连、成都、贵阳三大制造基地，依市场属地化配套所需，为客户提供“门对门”服务。长之琳的现有的多项技术填补了国内市场空白，突破技术瓶颈，解决了技术难题。 据公司公告，2024年大连长之琳实现营业收入7.31亿元，归母净利润1.56亿元，净利润率21.28%。 此次收购估值公允。本次交易采用收益法结论作为定价依据，经交易各方商定，本次交易对长之琳的估值为17亿元，广东宏大本次拟收购长之琳合计60%股权对应交易价格为10.20亿元。据此次公告，运用收益法，评估基准日2025年3月31日时，长之琳的净资产账面值为85475.94万元，股东全部权益的评估价值为170073.96万元，增幅98.97%；以长之琳2024年度归母净利润15566.12万元计算，本次交易的估值/归母净利润比值为10.92。 大连长之琳与宏大防务现有业务存在一定的协同效应 长之琳与广东宏大现有防务装备业务存在一定协同效应。本次收购长之琳股权有利于补强广东宏大的防务装备业务，完善产业链布局，提升广东宏大防务装备板块的行业参与深度、广度，同时也能较大提升广东宏大军工板块的资产、收入、利润规模。此外，大连长之琳所具备的飞机、航空发动机领域研发设计、加工制造能力，与广东宏大存量防务装备业务具有较大协同性。本次交易完成后，有利于推动广东宏大防务装备板块各类产品整合，向客户提供更多综合性、集成性的产品、服务，提升广东宏大在防务装备行业的核心竞争力。 此次收购制定了详细的利润分享及补偿机制 在本次交易完成后的5个完整会计年度（即2025-2029年），对大连长之琳上述期间内的每一年的利润分享及补偿制定以下机制： 公司账上现金充裕，资产负债率可控 据此次公告，截至2025年3月31日，广东宏大的资产负债率为50.27%，公司货币资金为29.38亿元。本次收购所需资金均为公司自有资金，约占公司货币资金的34.72%，可动用的资金足以覆盖本次交易对价，不会对公司正常经营活动所需流动资金产生重大不利影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形。截至2025年3月31日，广东宏大商誉余额31.81亿元，净资产66.06亿元，商誉/净资产=48.15%，公司此次收购及过往的收购均与主营业务存在协同效应，过往的被收购标的后续盈利水平多有所改善，商誉减值风险可控。 投资建议：看好公司中长期稳健成长，维持“优于大市”评级 维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单超300亿可保障未来几年收入，同时获取新订单能力较强，在国内民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额；此外公司防务装备板块业务范围持续扩充，近两年经营质量持续改善，预计此次收购大连长之琳成功后，公司防务装备板块的盈利水平将实现明显提升。我们看好公司中长期稳健成长，维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为10.70/11.95/13.22亿元，摊薄EPS为1.41/1.57/1.74元，当前股价对应PE为26.8/24.0/21.7x，维持“优于大市”评级。 风险提示 产品价格下行的风险；存货及发出商品规模较大风险；商誉风险；

     广东宏大(002683) 事件 2025年6月20日，广东宏大防务科技股份有限公司与航天技术动力研究院在西安隆重举行签约暨揭牌仪式，共同宣布“航天特种动力联合创新中心”正式成立。 点评 1、航天特种动力联合创新中心成立，防务装备业务布局进一步完善。防务装备业务是公司战略转型重点方向，公司布局了国内及国际军贸两大市场，产品包含传统弹药和智能武器装备。近几年，公司在传统单兵弹药的基础上，转型以XD-1/XD-1A和XK-2等为代表的高端防务装备，自主研发的超声速巡航导弹武器系统赢得国际市场强烈反响。宏大防务与航天技术动力研究院共同成立“航天特种动力联合创新中心”，旨在响应市场需求，整合双方的核心优势资源。未来，通过深度融合的合作模式，双方致力于优化研发流程，提升产品性能，有效控制成本，最终共同打造技术指标先进、性能可靠且价格极具市场竞争力的特种发动机产品，以满足国内外市场日益增长的需求。 2、工业炸药产能提升至69.75万吨，收购秘鲁EXSUR开启国际化发展新征程。国内民爆行业重组整合稳步推进，产业集中度持续提高，公司工业炸药产能69.75万吨，产能具有地域和品类优势，产能利用率仍有提升潜力。公司有约45%的工业炸药产能在内蒙、甘肃和新疆地区。从产品品类上看，公司混装炸药产能占比远超行业水平。公司混装炸药产能可以跨区域调配，通过混装业务切入终端市场，与矿服业务板块协同，发挥矿服民爆一体化优势。2025年1月，公司收购秘鲁EXSUR公司51%股权，正式进军秘鲁民爆市场，加速民爆业务国际化布局。 3、公司是国内矿服龙头企业，国际化加快布局、智能化逐见成效。公司是目前国内实力最强、市场规模最大的矿服领军企业。公司以矿业管家服务管理为客户创造价值，运营海内外在建矿山逾百座。近几年，国内采矿业固定资产投资完成额稳步增长，公司秉承“大项目、大客户”战略，聚焦新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域，持续优化矿服业务矿种结构，现矿服业务矿种以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等，抗风险、抗周期能力有所提升。此外，公司加快国外市场布局。2024年，公司矿山开采收入108.11亿元，同比增长21%，公司海外市场营收13.56亿元，同比增长44%。截至2024年末，公司矿服业务在手订单超300亿元，矿服业务收入有望保持较快增长。 4、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.73、13.83、16.09亿元，对应当前股价PE估值分别为22、19、16倍，维持“增持”评级。 风险提示 防务产品军贸市场拓展不及预期；矿服、民爆业务国内市场竞争加剧；矿服、民爆业务国外市场拓展不及预期；原材料价格波动等。

     广东宏大(002683) 投资要点 广东宏大创立于1988年，是广东省环保集团有限公司控股企业是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司。公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为三大主业，为客户提供民用爆破器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。 防务装备业务是公司战略转型重点方向。公司是广东省承担武器装备科研生产任务的唯一省属军工企业，是全国地方重点军工企业。在防务装备板块，公司布局了国内及国际军贸两大市场，产品包含传统弹药和智能武器装备。近几年，公司在传统单兵弹药的基础上，转型以XD-1/XD-1A和XK-2等为代表的高端防务装备，自主研发的超声速巡航导弹武器系统赢得国际市场强烈反响。我们认为，导弹是军贸市场的重要产品类型，超声速巡航导弹、多功能空地导弹等产品军贸市场需求旺盛，公司成长空间广阔。2024年，公司实现对江苏红光的全资控股，江苏红光以黑索今为主要产品，而在常规武器的基本装药中，以黑索今为基的混合炸药是国内外发展的重点。俄乌战争经验表明，现代战争对于弹药的需求量依然巨大。 民爆领域，公司拥有69.75万吨工业炸药产能，位居国内前列，收购秘鲁EXSUR开启国际化发展新征程。国内民爆行业重组整合稳步推进，产业集中度持续提高，公司工业炸药产能69.75万吨，产能具有地域和品类优势，产能利用率仍有提升潜力。公司有约45%的工业炸药产能在内蒙、甘肃和新疆地区。从产品品类上看，公司混装炸药产能占比远超行业水平。公司混装炸药产能可以跨区域调配，通过混装业务切入终端市场，与矿服业务板块协同，发挥矿服民爆一体化优势。2025年1月，公司收购秘鲁EXSUR公司51%股权，正式进军秘鲁民爆市场，加速民爆业务国际化布局。 矿服领域，公司是国内龙头企业，国际化加快布局、智能化逐见成效。公司是目前国内实力最强、市场规模最大的矿服领军企业。公司以矿业管家服务管理为客户创造价值，运营海内外在建矿山逾百座。近几年，国内采矿业固定资产投资完成额稳步增长，公司秉承“大项目、大客户”战略，聚焦新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域，持续优化矿服业务矿种结构，现矿服业务矿种以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等，抗风险、抗周期能力有所提升。此外，公司加快国外市场布局。2024年，公司矿山开采收入108.11亿元，同比增长21%公司海外市场营收13.56亿元，同比增长44%。截至2024年末，公司矿服业务在手订单超300亿元，矿服业务收入有望保持较快增长。 我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.73、13.83、16.09亿元，对应当前股价PE估值分别为21、18、15倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 防务产品军贸市场拓展不及预期；矿服、民爆业务国内市场竞争加剧；矿服、民爆业务国外市场拓展不及预期；原材料价格波动等。

     广东宏大(002683) 2025年4月28日，公司发布2025年一季报公告：25Q1单季度收入36.54亿元，同比+66.1%，归母净利润0.94亿元，同比+24.0%，扣非归母净利润0.87亿元，同比+53.2%。25Q1起公司正式并表雪峰科技（收入并表100%，净利润并表21%、其余体现在少数股权权益科目），我们测算不考虑雪峰并表、同口径宏大归母净利仍实现双位数增速。 经营分析 （1）“西部大开发”+出海市场持续高景气，25Q1新疆区域整体炸药产量同比+16%、西藏同比+16%。①新疆：煤化工发展有利消纳疆煤，需求从“煤化工->煤矿->民爆”逐级传导，25Q1新疆区域民爆生产总值同比+11%（全国同比-1%）、工业炸药产量同比+16%（全国同比+2%）。公司收购雪峰、打开新疆区域增长空间，一方面打造“广东+新疆”跨省国资委合作新模式，另一方面有望实现核心原材料硝酸铵自供； ②西藏：区域基建弹性突出，水电+铜矿增强民爆需求预期，25Q1西藏区域民爆生产总值同比+18%、工业炸药产量同比+16%，公司西藏地区产能1.5万吨、其中7000吨产能处于建设阶段，主要用于保障巨龙铜矿爆破开采需求； ③海外，矿企央企拥有全球市场布局优势，民爆企业“借船出海”具备优势，2020-2024年公司海外业务收入CAGR达76.8%，除矿服业务外，公司在赞比亚+秘鲁同步布局炸药产能。 （2）军工防务“1+N”战略布局：公司军工防务板块前期受下游户需求计划影响，2024年已重回增长。公司将继续坚定推进国际化战略，强化与主流无人机及军贸公司的合作。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.04、14.02和16.20亿元（均已考虑雪峰并表，假设宏大2025年2月起并表雪峰），现价对应PE分别为19x、17x、14x，维持“买入”评级。 风险提示 下游矿山景气不及预期；西部地区煤炭及矿业开采节奏不及预期；海外市场开拓风险；收购整合不及预期；重大安全、环保事故风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

     广东宏大(002683) 事件：广东宏大发布2024年年报，全年实现营业收入136.52亿元，同比增长17.61%；归母净利润8.98亿元，同比增长25.39%。公司拟每10股派现4.5元（含税）。 点评： 各业务板块协同发力，业绩持续增长。公司2024年实现营业收入136.52亿元，同比增长17.61%；归母净利润8.98亿元，同比增长25.39%。其中，第四季度实现营业收入43.8亿元，同比增长19.46%，归母净利润2.48亿元，同比增长13.07%。新疆、西藏及海外市场收入增幅显著，验证“大客户+大项目”战略成效。作为营收主要驱动力，2024年矿服业务实现营业收入108.11亿元，同比大增21.01%；民爆板块实现营业收入23.09亿元，同比微增1.18%；防务装备板块实现营业收入3.5亿元，同比增长47.74%，主要得益于传统军品交付量增加以及并购子公司江苏红光带来的收入增量。另一方面，公司海外业务覆盖塞尔维亚、秘鲁、刚果布等“一带一路”国家，聚焦金铜矿、钾盐矿等高价值矿种，驱动海外营收高速增长，2024年达到13.56亿元，同比增长43.66%。 国内外收并购项目陆续落地，研发开创民爆行业AI大模型。公司2024年收购宜兴市阳生化工有限公司60%股权、青岛盛世普天科技有限公司51%股权，新增炸药产能8.2万吨，合并炸药产能跃居国内第二。2025年月完成对雪峰科技21%股份收购，公司拥有炸药产能提升至69.75万吨，在新疆地区产能达17.85万吨（自有3.6万吨，在建2.5万吨，雪峰科技11.75万吨），显著扩大新疆市场份额与盈利能力。在海外，2025年1月收购EXSUR公司51%股权，进军秘鲁民爆市场，赞比亚炸药厂建设稳步推进，加速国际化布局。公司还成功研发出具有变革意义的“悟空爆破大模型”，明显提升爆破岩石块度的准确性，降低人为错误发生概率，进一步巩固了公司在爆破技术领域的领先地位。 投资建议： 广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，矿服、炸药、军工三大板块齐头并进，有望推动公司实现稳健增长。预计公司2025-2027年EPS为1.45/1.68/1.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

     广东宏大(002683) 老牌矿服龙头、在手订单充足，并购雪峰增厚业绩 广东宏大以矿服业务起家， 2023 年市占率已达 28%，公司矿服业务以金属矿为主， 深度合作紫金矿业等金属矿头部业主。 2024 年 7 月，广东宏大以现金方式收购雪峰科技 21%股权、收购对价 22.06 亿元， 2025 年 2 月股权转让完毕。 2023 年雪峰科技营收 70.21 亿元，归母净利 8.54 亿元，目前工业炸药产能 11.75 万吨/年。 收购雪峰、 打开新疆区域增长空间： ①打造“广东+新疆”跨省国资委合作新模式，②有望实现核心原材料硝酸铵自供。 2025年起宏大并表雪峰归母净利的 21%， 增厚业绩。 聚焦新疆、西藏、出海高景气市场 （1） 新疆：煤化工发展有利消纳疆煤， 需求从“煤化工->煤矿->民爆”逐级传导。 公司将闲置/收购产能转移至富矿区域新疆。 （2）西藏： 区域基建弹性突出，水电+铜矿增强民爆需求预期。 （3）海外： 矿企+建筑央企拥有全球市场布局优势，民爆企业“借船出海”具备优势， 2020-2024 年公司海外业务收入 CAGR 达 76.8%，除矿服业务外， 公司在赞比亚+秘鲁同步布局炸药产能。 军工防务“1+N”战略布局 公司军工防务板块“1+N”战略布局，前期受下游户需求计划影响，2024 年已重回增长。 2023-2024 年收购江苏红光 100%股权， 整体收购对价 5.11 亿元， 切入高毛利市场（2022 年江苏红光净利率41%）。 2024 年江苏红光扣非净利润为 0.65 亿元， 成为公司防务板块的业绩重要增量。 盈利预测、估值和评级 我们看好公司①矿服市占率全国第一，在手订单充足，并购雪峰后业绩具备弹性，②深度合作紫金等金属矿头部业主，聚焦新疆、西藏、出海高景气市场，③军工防务“1+N”战略布局开拓第二曲线。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.04、 14.02 和16.20 亿元，现现价对应动态 PE 分别为 17x、 15x、 13x， 给以 2025年 25 倍估值，目标价 39.60 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 下游矿山景气不及预期； 西部地区煤炭及矿业开采节奏不及预期；海外市场开拓风险；收购整合不及预期；重大安全、环保事故风险；原材料价格波动风险； 商誉减值风险。

     广东宏大(002683) 2024年扣非后归母净利润同比增长26.09%。2024年，公司实现营业收入136.52亿元，同比增长17.61%；实现归母净利润8.98亿元，同比增长25.39%；实现扣非后归母净利润8.45亿元，同比增长26.09%；基本每股收益1.1815元；公司2024年度现金分红和股份回购总额为6.13亿元，占归母净利润比例为68.26%。 公司矿服业务和防务装备版块快速增长。分业务看：1）矿服业务板块实现营业收入108.11亿元，同比增长21.01%，主要原因是公司紧跟产业政策，持续加大重要地区市场投入，重点开拓富矿带市场，并加快进行国际化布局，公司矿服板块规模进一步增大，整体生产态势良好。截至2024年底，公司在手订单逾300亿元，新签订单稳中有增。2）民爆板块实现营业收入23.09亿元，同比增长1.18%，业绩稳定。3）防务装备板块实现营业收入3.5亿元，同比增长47.74%，主要原因是2024年传统军品交付量有所增加且并购子公司江苏红光带来的收入增加。 公司持续深耕新疆、西藏及海外等重点市场区域。2024年，公司矿服业务市场份额逐步扩大，其中新疆、西藏营收增长显著，分别同比增长96.09%、32.41%。同时，公司参与“一带一路”建设，加快出海步伐，海外市场份额逐步扩大。2024年，公司海外市场营收增长显著，同比增长43.66%。此外，公司在赞比亚投资建设炸药厂，以满足公司当地矿山项目需求，同时辐射周边地区民爆市场。2025年1月，公司收购秘鲁EXSUR公司51%股权。秘鲁矿产资源储量丰富，矿业开采是秘鲁的重要支柱产业，公司本次收购标志着公司正式进军秘鲁民爆市场，公司亦在当地承接矿服业务，有利于促进公司在当地矿服民爆业务协同，加速民爆业务国际化布局。 公司致力于通过产业链整合提升核心竞争力。2024年，公司收购了宜兴市阳生化工有限公司及青岛盛世普天科技有限公司两家企业控股权，新增炸药产能8.2万吨，并于2025年2月完成对雪峰科技控股权的收购，公司拥有炸药产能提升至69.75万吨，位列前列。公司并购雪峰科技后，将成为新疆地区爆破服务规模和产能规模最大的主体。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.60、13.37、15.37亿元（原2025-26预测为10.25和12.22亿元）。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2025年23倍PE（原为2024年25x），对应目标价35.19元（+26%），维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期、安全生产预期、原材料价格波动。

     广东宏大(002683) 核心观点 矿服业务驱动公司营收及利润稳健增长。2024年公司实现营业收入136.52亿元，同比增长17.6%；归母净利润8.98亿元，同比增长25.4%；销售净利率8.59%，同比提升0.17pcts。2024年公司归母净利润的增长主要源自矿服收入的增长，公司紧持续加大在国内外重要地区的市场投入，公司大客户数量和大项目占比逐年稳步提升。2024年公司矿山开采业务实现营业收入108.11亿元，同比增长21.01%，毛利率17.72%，同比提升0.90pcts。 积极整合民爆产能，持续优化民爆产能布局。2024年公司收购了阳生化工及青岛盛世普天两家企业控股权，新增炸药产能8.2万吨/年，并于2025年2月完成对雪峰科技控股权的收购，公司拥有炸药产能提升至69.75万吨/年，位列全国前二。在整合民爆产能同时，公司通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场，满足业务发展迫切需求和提升矿服大项目保供能力。公司矿服业务服务矿种均衡，在手矿服订单逾300亿元。公司矿服业务秉承大项目、大客户战略，前五名客户营收占比达45.70%，现矿服业务矿种主要以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等，抗风险、抗周期能力有所提升。公司目前在手矿服订单逾300亿元，新签订单稳中有增。2024年广东宏大的爆破服务收入排名国内第一，市场份额31.95%，较2023年提升4.39pcts。海外业务营收增速达43.66%，营收占比不断提升。2024年公司海外业务实现营业收入13.56亿元，同比增长43.66%，占营业收入比重由8.13%提升至9.93%。公司正在赞比亚投资建设炸药厂，完成收购秘鲁EXSUR公司51%股权，以满足公司当地矿山项目需求，同时辐射周边地区民爆市场。 完成对江苏红光剩余股权收购，防务装备业务营收提升。2024年，子公司宏大防务科技实现营业收入3.23亿元，较上年度上涨88.03%，主要原因系2024年传统军品交付量有所增加且并购子公司江苏红光带来的利润增加。此外，公司还参与设立了北京宏大天力科技有限公司，对广东省军工集团有限公司持股比例提升至65%，有利于壮大公司防务装备板块。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们上调公司2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为10.70/11.95/13.22亿元（2025/2026年原值为9.51/10.50亿元），摊薄EPS为1.41/1.57/1.74元，当前股价对应PE为21.6/19.3/17.5x，维持“优于大市”评级。

     广东宏大(002683) 事项： 事项：近日中国爆破器材行业协会发布2024年民爆生产企业集团排名、2024年民爆行业运行情况，2024年广东宏大实现民爆生产总值29.05亿元，同比增长8.11%，排名国内第三，市场占比6.97%，较2023年提升0.81pcts；2024年广东宏大实现爆破服务收入112.82亿元，同比增长21.10%，排名国内第一，市场占比31.95%，较2023年提升4.39pcts。 国信化工观点：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单超300亿可保障未来几年收入，同时获取新订单能力较强，在国内民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额；此外公司不断完善海外民爆产能布局，积极与海外国家和企业展开合作，海外业务正加速发展。我们看好公司中长期稳健成长，维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为24.6/21.8/19.7x，维持“优于大市”评级。 评论： 民爆行业集中度持续提升，公司产能收购有序推进 近日，中国爆破器材行业协会公布2024年民爆行业运行情况及2024年民爆生产企业集团排名，从全年总体运行情况看，行业利润稳定增长，企业整合持续推进，产业集中度不断提升，西部地区需求旺盛。2024年，民爆生产企业累计完成生产总值416.95亿元，同比下降4.50%；累计实现主营业务收入450.67亿元，同比下降9.33%；累计实现利润总额96.39亿元，同比增长13.04%；累计实现爆破服务收入353.11亿元，同比增长4.26%。2024年民爆生产企业利润净增长11.1亿元，其中新疆地区净增长6.6亿元，其他地区净增长4.5亿元。 2024年，民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为449.37万吨和448.50万吨，同比分别减少1.90%和1.70%，其中：现场混装炸药累计产量为166.34万吨，同比增长14.45%，现场混装炸药产量占比37.02%。目前广东宏大在证工业炸药产能58万吨/年，其中混装产能33.8万吨/年，占比约58%，超过《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出的现场混装炸药产能占比≥35%的指引。 民爆行业集中度继续提升，公司市场份额持续扩大。2024年民爆行业集中度继续提升，行业CR5、CR10分别达40.19%、62.47%，分别较2023年提升2.25%、2.49%。据中爆协，2024年广东宏大实现民爆生产总值29.05亿元，同比增长8.11%，排名国内第三，市场占比6.97%，较2023年提升0.81pcts，市场份额持续扩大。 积极整合民爆产能，持续优化产能布局。2024年上半年广东宏大完成收购阳生化工60%股权，新增产能工业炸药产能3.5万吨/年，7月阳生化工合并两条炸药生产线获得工信部奖励2000吨炸药产能。2024年9月公司以自有资金1.53亿元收购了青岛盛世普天51%股权，新增工业炸药产能4.5万吨/年，公司的合并工业炸药产能提升至58万吨/年，位居全国前三，产能遍布广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等全国各地。此外，目前公司正在推进收购雪峰科技21%股权实现控股相关事项，收购完成后广东宏大实际控制的工业炸药产能将提升至69.75万吨/年，持续巩固民爆产能领先地位。在整合民爆产能同时，公司针对不同区域市场需求，运用规模和产能布局优势，通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场，提升产能利用率，同时发挥矿服民爆业务协同效应，提升矿服业务市场份额。 公司在爆破服务行业的市场份额持续提升 公司在爆破服务行业的市场份额持续提升。据中爆协，2024年广东宏大实现爆破服务收入112.82亿元，同比增长21.10%，排名国内第一，市场占比31.95%，较2023年提升4.39pcts，市场份额持续提升。 矿服板块在手订单充足，新签订单表现亮眼。据公司公告，公司目前矿服板块在手订单逾300亿元，新签订单稳中有增，将有力保障公司未来营收和利润规模增长。据公司官微，2025年伊始，宏大爆破相继中标思山岭铁矿1500万吨/年采矿工程副井侧-765m～-840m平巷工程、浙江交投矿业有限公司大皇山矿开采二期工程公开招标项目、新疆和田县大红柳滩稀有金属矿采剥工程施工项目以及雷波凯瑞磷化工有限责任公司阿居磷矿1770工区井巷工程建设项目，合计中标金额20.32亿元。此外，公司下属新疆有色冶金设计研究院有限公司成功中标新疆天目矿业资源开发有限公司“哈密市白石泉铜镍矿采选尾改扩建”工程咨询项目。随着公司在矿服板块的新签订单持续增长，我们预计未来几年公司的矿服业务收入和利润规模有望保持较快增长。 完善在南美、非洲等地工业炸药产能布局，公司海外业务正加速发展 2024年上半年公司海外业务营收增速超50%，占比不断提升。公司在海外塞尔维亚、马来西亚、蒙古、阿富汗、圭亚那、哥伦比亚、秘鲁、老挝、刚果(布)、几内亚、苏丹、赞比亚等国家和地区均有开展矿山工程施工服务。2024年上半年公司海外业务收入合计6.04亿元，占公司报告期总营业收入的10.94%，较上年同期同比增长54.18%，海外业务规模逐步扩大。展望未来，随着公司不断完善在海外民爆产能布局及合作伙伴范围扩大，我们预计未来公司海外业务有望实现加速发展。 公司完善了在南美、非洲等地工业炸药产能布局。2024年，宏大爆破非洲赞比亚地面站举行奠基仪式。2025年1月，宏大民爆成功并购秘鲁EXSUR公司股权。公司完善了在南美、非洲等地工业炸药产能布局，后续将深化与当地企业合作，共同挖掘全球矿服市场的巨大潜力。 与多个国家政府和企业签署合作协议，推动公司海外项目的扩张。2024年，宏大国际与卡塔尔BarzanHoldings签署合作框架协议，双方拟在矿山项目上建立长期战略合作伙伴关系。宏大民爆在海外市场的拓展中，积极与当地政府、企业建立合作关系，先后签署《吉国贾拉拉阿巴德地区开发和实施投资项目的备忘录》《关于黑索金项目合作框架协议》等8份合作意向协议。 公司近期出口价值300多万美金的民爆相关产品。公司已在南美、中亚、非洲等“一带一路”国家建立多个联络点和分公司，近期宏大民爆下属广东省民用爆破器材有限公司实现贸易出口硝酸铵等化工原料2200吨、雷管60余万发到6国，价值300多万美元，为公司未来的发展开辟更广阔的空间。 投资建议：看好公司中长期稳健成长，维持“优于大市”评级 维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单超300亿可保障未来几年收入，同时获取新订单能力较强，在国内民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额；此外公司不断完善海外民爆产能布局，积极与海外国家和企业展开合作，海外业务正加速发展。我们看好公司中长期稳健成长，维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为24.6/21.8/19.7x，维持“优于大市”评级。 风险提示 下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；在建项目进展不及预期风险等。