东诚药业(002675) 事项： 公司公布2023年报，实现收入32.76亿元（-8.58%），归母净利润2.10亿元（-31.75%），扣非后归母净利润2.12亿元（-26.17%），EPS为0.25元/股。公司业绩不及预期。 公司同时公布2024年一季度报告，实现收入6.47亿元（-23.90%），归母净利润0.64亿元（+28.38%），扣非后归母净利润0.55亿元（+29.40%）。 2023年度利润分配预案为：每10股派1.25亿元（含税）。 平安观点： 资产减值短期影响业绩表现。2023年公司归母净利润2.10亿元（-32%），有较大幅度下滑，主要原因是计提肝素钠原料药存货跌价准备，使归母净利润减少9032万元；同时，2023年公司非经常性损益为-274万元，上年为1949万元，也对归母净利润有一定影响。根据海关数据，肝素原料药价格自2023年下半年开始大幅下降，2022年12月出口平均单价为10650美元/千克，而2023年12月为5356美元/千克。考虑到目前肝素原料药价格基本处于底部区间，我们认为2024年有望触底回升。 核药板块保持稳健增长，肝素原料药是2024年利润边际影响因素。从板块收入来看，2023年核药板块收入10.17亿元（+11.20%），其中FDG收入4.20亿元（+12%），云克注射液2.44亿元（+20%），锝标药物收入1.00亿元（-3%），保持稳健增长；原料药业务收入16.78亿元（-18.61%），其中肝素类原料药收入13.26亿元（-24%），肝素原料药业务有望随着价格触底反弹迎来恢复，因此是2024年利润边际影响因素；制剂产品收入4.00亿元（-17.20%），主要是因为核心产品那屈肝素钙注射液集采中标价格下降，随着依诺肝素和达肝素获批上市，预计制剂业务有望恢复正增长。 研发投入主要投向核药方向，在研品种进展顺利。2023年公司研发投入 3.13亿元（+77%），其中核素药物研发投入占比77%。目前锝标替曲膦已递交发补正在等待CDE审批，氟化钠注射液递交上市申请，APN1607在NDA前的数据整理阶段，锝标GSA完成3期处在NDA准备阶段，氟[18F]思睿肽注射液处于3期临床，氟[18F]纤抑素注射液已完成1期临床，177Lu-LNC1003和177Lu-LNC1004均处在中美1期临床阶段。公司核心在研产品进展顺利，预计2024年迎来收获期。 核医学全产业链优势明显，短期业绩压力不改长期发展潜力，维持“强烈推荐”评级。2023年核医学和AD领域重磅事件接踵而至，诺华Pluvicto收入9.8亿美元（+261%），Lantheus核心产品靶向PSMA的PET显像剂Pylarify收入8.51亿美元（+61%），核药市场潜力日渐凸显。考虑到肝素原料药承压，以及研发高投入预计持续，我们将2024-2025年净利润预测调整至2.98亿、3.71亿元（原预测为4.70亿、6.08亿元），预计2026年净利润为4.48亿元。公司作为国内核药龙头，全产业链布局优势明显，虽然短期业绩有压力，但不改其长期成长潜力，且我们认为市场对公司业绩预期反应已较为充分。当前股价对应2024年PE为37倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示。1）研发风险：公司核心在研产品存在研发失败或进度不及预期可能。2）肝素原料药价格不及预期风险：肝素原料药触底反弹节奏可能存在不及预期可能。3）成熟核药产品放量不及预期风险：成熟核药产品受竞争格局、政策等因素影响，存在放量不及预期可能。

     东诚药业(002675) 业绩短期承压，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入25.85亿元，同比下降5.69%；实现归母净利润2.86亿元，同比下降13.47%；实现扣非归母净利润2.51亿元，同比下降22.14%；报告期内，原料药业务板块销售收入13.47亿元，同比下降17.36%，主要因肝素钠销售额减少所致；制剂业务重点产品注射用那曲肝素钙实现收入1.53亿元，同比下降48.14%，主要因那曲肝素钙注射液集采降价导致。核药业务重点产品18F-FDG注射液实现收入3.16亿元，同比增长7.85%；云克注射液实现收入1.92亿元，同比增长14.29%。考虑到短期业绩承压，我们下调2023-2025年的归母净利润预测为3.68/4.64/5.28亿元（原值为4.06/4.92/5.61亿元），2023-2025年的EPS为0.45/0.56/0.64元，当前股价对应PE分别为40.8/32.4/28.5倍。但考虑到公司创新核药研发持续推进，在研阿尔茨海默症诊断药物潜在空间大，后续相关产品有望逐步落地，维持“买入”评级。 创新核药研发持续推进，助力公司实现创新转型 在核药领域，公司氟[18F]思睿肽注射液已进入Ⅲ期临床试验，氟[18F]纤抑素注射液已完成Ⅰ期临床总结报告；177Lu-LNC1003注射液和177Lu-LNC1004注射液的研发也持续推进。我们预计随着核药产品的持续进展，公司核药平台价值将逐步凸显。 阿尔兹海默症诊断药物潜在空间大，后续有望贡献业绩增量 根据《中国阿尔兹海默病报告2021》，2019年全球现存的AD及其他痴呆患病人数约5162.42万例，其中中国现存的AD及其他痴呆患病人数为1314.40万例。公司在研阿尔茨海默症诊断药物18F-APN-1607注射液目前正处于Ⅲ期临床。我们预计，如果后续18F-APN-1607注射液成功上市，有望为公司贡献业绩增量。 风险提示：PET-CT新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；核素药物临床进度不及预期；肝素原料药价格下滑。

     东诚药业(002675) 事项： 2023年11月14日，公司全资子公司东诚核医疗与Eckert&ZieglerRadiopharma Projekte UG（简称“EZP”）签署了《合资协议》，双方就东诚核医疗增资入股齐康原医疗科技（常州）有限公司及共同合作开发医用同位素达成一致意向。 平安观点： 医用同位素进口依赖程度高，合作方为主要供应商之一。根据《2023年核药行业白皮书》，目前医用同位素反应堆集中度非常高，比利时、荷兰、加拿大、美国等少数反应堆供应量占全球90%以上。Eckert&Ziegler集团是全球最大的医疗、科学和工业同位素提供商之一。为德国法兰克福交易所上市企业，2023年前9个月实现收入1.84亿欧元（+11%），其中医疗板块收入0.83亿欧元（+27%），增长主要来自医用放射性同位素的销售。EZP是Eckert&Ziegler下属公司，主要为持股平台，无实际业务经营。 增资入股齐康原帮助东诚提升对上游核素供应把控能力。增资前，EZP持有齐康原100%股权，增资后东诚核医疗和EZP分别持有齐康原50%股权，双方各出资2000万欧元。本次合作，双方将利用各自技术与资源优势，就225Ac、177Lu、68Ge和68Ga发生器等多种医用同位素的研发、生产和销售等达成全面合作。据我们统计，上述核素均为目前国内外核药创新药研发的热门核素。 核素供应是核药生态圈布局重要一环，看好公司龙头地位持续巩固。我们维持公司23-25年净利润分别为3.76亿、4.70亿、6.08亿元的预测，当前股价对应2024年PE为33倍。我们看好公司核药生态圈布局，同时在创新核药、AD诊断等领域不断迎来突破，维持“强烈推荐”评级。 风险提示。1）研发进度不及预期：公司创新药研发存在失败或进度不及

     东诚药业(002675) 投资要点 事件：公司近期发布了2023年三季报。 2023前三季度原料药承压，核药业务稳健增长。2023Q1-3收入25.9亿，同比下降5.7%，归母净利润2.9亿，同比下降13.5%。分业务看：1）原料药：前三季度收入13.5亿，同比下降17.4%，主要原因为肝素钠销售额减少；2）制剂业务： 那屈肝素钙收入1.53亿，同比下降48.1%，主要原因为中标集采，销售量减少； 3）核药业务：FDG收入3.2亿，同比增长7.9%，锝标药物收入0.78亿元，同比增长21.7%，云克注射液收入1.9亿，同比增长14.3%。 2023Q3业绩承压，建议关注核药创新药管线价值。2023Q3公司收入8亿元，同比下降18%，归母净利润1亿元，同比下降37.2%。分业务看：1）原料药收入3.9亿，同比下降28.2%；FDG收入1亿元，同比下降9.5%；云克注射液收入0.68亿，同比增长2.1%。同时公司披露Q1-3研发费用同比增长25.69%，得益于研发投入的加大，公司在研产品项目进度加快推进，氟[18F]思睿肽注射液（LNC1001)，现已进入Ⅲ期临床阶段；氟[18F]纤抑素注射液(LNC1005)现已完成Ⅰ期临床总结报告。 核药在研管线丰富，超前布局创新核药前沿领域。据公司2022年年度报告披露，主要管线及进度：铼[188Re]依替膦酸盐注射液（正在出具临床总结报告）；Tau蛋白正电子摄影示踪剂（Ⅲ期临床试验）；99mTc标记替曲膦产品（完成中检院现场检验）；177Lu-LNC1003注射液（美国获批临床）等，且公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，布局多癌症创新系列核药，提前布局核药前沿领域，锁定诊疗核药巨大成长空间。 投资建议：公司处于高壁垒双寡头核药稀缺赛道，核药房布局国内领先，以自研+并购双管齐下构建诊疗核药丰富管线，疫情复苏逻辑显著，随着国内核医学应用渗透、设备加速扩容、公司多管线有望逐步进入收获期，驱动新一轮成长。根据公司前三季度，业绩承压，我们预测2023-2024年归母净利润为3.5/4.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料采购及价格波动风险；疫情复苏诊疗需求不及预期；核药房投入运营不及预期风险；PET/CT装机量不及预期；核药新品研发不及预期。

     东诚药业(002675) 事项： 公司公布2023年三季报，实现收入25.85亿元（-5.69%），归母净利润2.86亿元（-13.47%），扣非后归母净利润2.51亿元（-22.14%），公司三季报业绩略低于此前预期。 其中Q3单季度实现收入8.00亿元（-18.03%），归母净利润1.02亿元（-37.18%），扣非后归母净利润0.77亿元（-51.32%）。 平安观点： 23Q3收入下滑主要受原料药拖累，研发费用持续增加。23Q3单季度公司收入端下滑18%左右。其中原料药单季度收入约3.94亿元（-28%），我们认为原料药收入下滑主要受价格下滑影响。制剂板块核心产品注射用那曲肝素钙前三季度收入1.53亿元（-48%），主要因水针剂集采中标后粉针剂销量下滑。23Q3单季度核药放量受到行业反腐影响，其中FDG收入约1.01亿元（-9%），云克注射液0.68亿元（+2%），增速较Q2有所回落。Q3单季度毛利率42.06%（-4.07pp），主要和原料药价格下降和核药结构变化有关。伴随着公司研发项目推进，研发费用投入持续增加，23Q3单季度研发费用4083万元（+29%）；前三季度累计研发费用1.25亿元（+26%）。 核药即将迎来收获期，AD领域进展值得期待。目前99mTc替曲膦已经报产，氟化钠即将报产，公司即将迎来收获期。在1.1类创新核药方面，氟[18F]思睿肽完成临床1期，氟[18F]纤抑素正在进行临床1期，177Lu-LNC1003和177Lu-LNC1004均进入海外临床1期。AD领域，公司Tau蛋白正电子显像剂处于3期临床，跟礼来合作申报的Aβ显像剂氟[18F]洛贝平注射液已于23年8月提交上市申请。考虑到目前AD诊断核药以18F标记为主，均需要依托核药房网络进行生产，因此我们认为东诚有望承接更多AD诊断核药的CDMO等业务。 短期业绩承压不改长期价值，看好核药和AD领域持续突破。公司是国内 核医学领域龙头之一，全产业链布局优势明显。同时AD治疗领域的不断突破也有望带动相关核药诊断需求的释放，看好东诚在AD诊断药方面布局。考虑到短期业绩承压，我们将公司2023-2025年归母净利润预测调整至3.76亿、4.70亿、6.08亿元（原预测为4.02亿、5.05亿、6.45亿元），当前股价对应2023年PE为38倍。虽然业绩预测有所下调，但我们仍看好公司在核医学和AD两大高景气领域的丰富布局。同时我们认为随着核医学和AD领域的景气度持续提升，东诚药业股价将更多由研发进展催化，因此维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）研发进度不及预期：公司在研产品较多，存在进度不及预期可能。2）存量核药放量不及预期风险：存量核药受临床诊疗恢复节奏、PETCT装机量等因素影响，存在放量不及预期可能。3）原料药价格持续下跌风险：肝素原料药价格存在进一步下跌可能。

     东诚药业(002675) 事件: 8 月 23 日，公司发布 2023 年中报， 2023 上半年实现营业收入 17.85 亿元，同比增长 1.13%，归母净利润 1.84 亿元，同比增长 9.23%，扣非归母净利润1.73 亿元，同比增长 6.21%。二季度单季实现收入 9.35 亿元，同比增长 5.56%，归母净利润 1.34 亿元，同比增长 17.91%，扣非归母净利润 1.31 亿元，同比增长 19.54%。 点评: 加大核药生产中心建设投入，奠定核药赛道领先地位 2023 年上半年公司毛利率 44.60%，同比提升 4.68 个百分点。期间费用率28.61%，同比提升 4.23 个百分点。 2023 年上半年公司正电子类核药生产中心新投入运营 2 个。目前 8 个正电子核药生产中心正在建设中，预计 2023年底公司投入运营的核药生产中心将超过 30 个，核药生产中心网络化生产布局的进一步完善增强公司核心竞争力。 核药业务所占比重持续提升，业绩表现亮眼 2023 年上半年公司核药业务销售收入 5.02 亿元（同比+19.18%），占主营业务收入的 28.14%。其中重点产品 18F-FDG 实现收入 2.15 亿元，同比增长 18.48%；云克注射液实现收入 1.24 亿元，同比增长 22.66%；碘[125I]密封籽源实现营业收入 8326.87 万元，同比增长 51.28%。原料药业务实现营业收入 9.53 亿元（同比-11.85%）。制剂业务实现营业收入 2.63 亿元（同比+18.44%），占主营业务收入的 14.76%。重点产品注射用氢化可的松琥珀酸钠实现收入 7365 万元，同比增长 325%；那屈肝素钙注射液于 2023 年 3月中标第八批全国药品集中采购，将开始执标，有望进一步放量； 2023H1公司依诺肝素钠注射液获批上市，助力公司抗凝制剂品牌的打造。 产品线布局日益丰富，研发创新驱动业务可持续发展 2023H1 公司蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液已完成 I 期临床试验，氟[18F]纤抑素注射液 I 期临床试验即将完成临床病例入组； 177Lu-LNC1003 注射液获批在美国进行临床试验； 177Lu-LNC1004 注射液海外 I 期临床试验已开始临床病例入组。同时 LNC-1007、 LNC-1008 等多款创新核药将进入注册申报阶段。公司加强外界合作， 提前布局行业前沿的诊断类及治疗类核药品种，在研产品涵盖心肌缺血/梗死的诊断、肿瘤与神经退行性疾病的诊断与治疗产品，形成“筛查—诊断—治疗”放射性药品全覆盖， 具备强市场竞争力。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 35.00/37.46/40.34亿元， 归母净利润分别为 3.98/4.94/5.83 亿元（2023/2024/2025 前值分别为 4.30/4.99/5.99）， 下调原因系公司加大核药生产中心建设投入， 对短期净利润有一定影响， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料采购风险、产品质量风险、产品销售价格波动的风险、安全生产的风险、人才缺乏的风险

     东诚药业(002675) 事件：公司近期发布了2023年半年报。2023H1：收入17.85亿，同比增长1.1%，归母净利润1.8亿，同比增长9.2%，扣非归母净利润1.7亿，同比增长6.2%。2023Q2：收入9.35亿，同比增长5.6%，归母净利润1.3亿，同比增长17.9%，扣非归母净利润1.3亿，同比增长19.5%。 2023H1受原料药业务影响收入端承压，核药业务高增带动净利率提升。23H1归母净利率为10.3%，同比提升0.7pct。分业务看。1）原料药业务：收入9.5亿，同比下降11.9%，其中重点产品肝素原料药收入7.9亿，同比下降15%；2）核药业务：收入5亿，同比增长19.2%，其中重点产品18F-FDG收入2.2亿，同比增长18.5%；云克注射液收入1.2亿元，同比增长22.7%；碘[125I]密封籽源实现营业收入0.8亿，同比增长51.3%；3）制剂业务：收入2.6亿，同比增长18.4%，其中重点产品注射用氢化可的松琥珀酸钠收入0.7亿，同比增长325%。 2023Q2原料药下滑放缓，核药业务表现亮眼：23Q2归母净利率为14.3%，同比提升1.45pct。分业务看。1）原料药业务：收入5.4亿，同比下降2.2%，23Q1收入为4.1亿，同比下降21.9%，二季度下滑明显放缓；2）核药业务：18F-FDG收入1.1亿，同比增长12.8%，云克注射液收入0.7亿，同比增长25.5%。公司二季度原料药业务下滑幅度明显收窄，且核药业务持续保持稳健增长，看好经营拐点下公司的长期发展。 核药在研管线丰富，超前布局创新核药前沿领域。据公司2022年年度报告披露，主要管线及进度：铼[188Re]依替膦酸盐注射液（正在出具临床总结报告）；Tau蛋白正电子摄影示踪剂（Ⅲ期临床试验）；99mTc标记替曲膦产品（完成中检院现场检验）；177Lu-LNC1003注射液（美国获批临床）等，且公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，布局多癌症创新系列核药，提前布局核药前沿领域，锁定诊疗核药巨大成长空间。 投资建议：公司处于高壁垒双寡头核药稀缺赛道，核药房布局国内领先，以自研+并购双管齐下构建诊疗核药丰富管线，疫情复苏逻辑显著，随着国内核医学应用渗透、设备加速扩容、公司多管线有望逐步进入收获期，驱动新一轮成长。我们预测2023-2024年归母净利润为3.8/5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料采购及价格波动风险；疫情复苏诊疗需求不及预期；核药房投入运营不及预期风险；PET/CT装机量不及预期；核药新品研发不及预期。

     东诚药业(002675) 业绩符合预期，维持“买入”评级 2023年8月23日，公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入17.85亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长9.23%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比增长6.21%；报告期内，核药业务板块销售收入5.02亿元，同比增长19.18%，其中重点产品18F-FDG注射液实现收入2.15亿元，同比增长18.48%；云克注射液实现收入1.24亿元，同比增长22.66%。原料药业务板块销售收入9.53亿元，同比下降11.85%，其中重点产品肝素类原料药实现收入7.92亿元，同比下降14.94%；制剂业务板块销售收入2.63亿元，同比上升18.44%。我们维持2023-2025年的归母净利润预测为4.06/4.92/5.61亿元，2023-2025年的EPS为0.49/0.60/0.68元，当前股价对应PE分别为28.4/23.4/20.5倍，考虑到公司积极布局核医疗全产业链，核药产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。 蓝纳成加码创新研发，核药板块阶段性成果显著 在核药领域，公司以蓝纳成为创新核药平台。报告期内，氟[18F]思睿肽注射液已完成Ⅰ期临床试验，氟[18F]纤抑素注射液Ⅰ期临床试验即将完成临床病例入组；177Lu-LNC1003注射液收到FDA核准签发的《药品临床试验批准通知书》；177Lu-LNC1004注射液海外Ⅰ期已开始临床病例入组。我们预计随着核药产品的持续进展，公司核药平台价值将逐步凸显。 网络化布局多个核药生产中心，巩固垄断地位 报告期内，公司正电子类核药生产中心投入运营2个。公司已投入运营20个正电子为主的核药生产中心，2个其他运营中心。目前8个正电子核药生产中心正在建设中，预计2023年末公司投入运营的核药生产中心将超过30个，基本覆盖全国93.5%人口的核医学的需求。核药房网络化布局持续提升公司竞争力。 风险提示：PET-CT新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；核素药物临床进度不及预期；肝素原料药价格下滑。

     东诚药业(002675) 事项： 公司公布2023半年报，实现收入17.85亿元（+1.13%），归母净利润1.84亿元（+9.23%），扣非后归母净利润1.73亿元（+6.21%）。公司业绩符合预期。 平安观点： 2023Q2收入转正，利润增速回升显著。分季度来看，2023Q2单季度实现收入9.35亿元（+5.56%），归母净利润1.34亿元（+17.91%），扣非后归母净利润1.31亿元（+19.54%），经营情况明显好转。2023H1公司毛利率44.60%（+4.68pp），我们认为主要是收入结构变化所致，高毛利率的制剂板块收入高于低毛利率的原料药板块。费用率方面，销售费用率16.96%（+2.27pp），管理费用率7.44%（+1.14pp），研发费用率4.70%（+0.87pp），财务费用率-0.50%（-0.06pp），除财务费用率外，期间费用率均有一定程度上升。 核药板块和制剂板块恢复增长，原料药板块暂时拖累。2023H1公司核药板块收入5.02亿元（+19.18%），其中核心产品18F-FDG收入2.15亿元（+18%），云克注射液收入1.24亿元（+23%），碘[125I]密封籽源收入8327万元（+51%），我们认为伴随医院端诊疗持续恢复和PET/CT装机量持续落地，公司核药板块收入增速有望持续恢复。2023H1公司原料药业务收入9.53亿元（-11.85%），主要受肝素原料药收入下滑影响，肝素原料药收入7.92亿元（-15%）；原料药整体毛利率25.36%（+4.02pp），虽然收入下滑，但盈利能力有所提升。2023H1公司制剂板块收入2.63亿元（+18.44%），恢复情况较好，主要是因为注射用氢化可的松琥珀酸钠放量较快所致，该品种收入7365万元（+325%）；伴随着那曲肝素钙中标第八批全国集采，以及依诺肝素钠注射液获批上市，预计公司制剂板块有望保持较快增长。 核药管线即将迎来收获期，核药房网络价值亟待重估。2023H1公司研发投入1.63亿元（+118%），其中99mTc标记替曲膦、氟化钠注射液扫描显像剂、Tau正电子摄影示踪剂等均有望1-2年内报产或获批，公司即将进入核药研发收获期。在1.1创新核药方面，公司依托蓝纳成打造一系列诊疗一体化产品管线，其中氟[18F]思睿肽注射液完成1期临床，氟[18F]纤抑素1期临床即将完成病例入组，177Lu-LNC1003获得FDA临床批件，177Lu-LNC1004海外1期开始病例入组，同时LNC-1007、LNC-1008等多款创新核药即将进入注册申报阶段。截至8月底，公司共有7个单光子核药房，20个正电子核药房，2个其他运营中心，预计2023年底投入运营的核药房将超过30个。伴随着更多核药获批上市，我们认为公司核药房网络价值有望重估。 核药发展前景广阔，维持“强烈推荐”评级。诺华创新核药品种Pluvicto放量持续超预期，有望成为核药领域第一个年销售额超过10亿美金的重磅炸弹，从而大幅提升核药行业发展信心。公司具备完整的核药生态圈布局，竞争优势明显。我们暂维持公司2023-2025年归母净利润分别为4.02亿、5.05亿、6.45亿元的预测，当前市值对应2023年PE仅27倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示。1）研发进度不及预期：公司在研品种较多，存在进度不及预期可能。2）存量品种放量不及预期：公司存量品种，尤其是核药品种存在放量不及预期可能。3）政策风险：比如反腐可能影响PET/CT装机进度。

     东诚药业(002675) 事件： 公司发布2023年中报，上半年实现收入17.85亿，同比增长1.13%，实现归母净利1.84亿，同比增长9.23%，实现扣非归母净利1.73亿，同比增长6.21%，公司Q2单季度实现收入9.35亿，同比增长5.56%，实现归母净利1.34亿，同比增长17.91%。业绩符合预期。 核药和制剂驱动业绩增长 上半年公司核药业务实现收入5.02亿（同比+19.18%），制剂业务实现收入2.63亿（同比+18.44%），驱动业绩增长；原料药实现收入9.53亿（同比-11.85%），主要是由于肝素原料药的价格和销量处于近期低位所致，Q2肝素原料药业务收入同比降幅相比Q1已收窄。分产品来看，核药产品中，18FFDG实现收入2.15亿（同比+18.48%），云克注射液实现收入1.24亿（同比+22.66%），碘密封籽源实现收入0.83亿（同比+51.28%）。制剂产品中，氢化可的松琥珀酸钠实现收入0.74亿（同比+325%）。 看好公司在核素生产、研发方面的布局 生产布局方面，公司报告期内正电子核药中心投入运营2个，已投入运营20个正电子为主核药中心和7个单光子为主的核药中心，8个正电子核药中心正在建设，预计2023年底投入运行的核药中心超过30个，规模领先。产品开发方面，公司在研发的核药包括氟[18F]思睿肽、氟[18F]纤抑素、177Lu-LNC1003、177Lu-LNC1004、99mTc标记替曲膦产品、Tau蛋白正电子摄影示踪剂等品种，未来在治疗和诊断场均有拓展潜力。 盈利预测、估值与评级 由于核素药物销售恢复、肝素原料药2023出口低位，我们预计公司2023-25年收入分别34.96/37.63/40.63亿，对应增速分别为-2.42%/7.61%/8.00%，归母净利润分别为4.03/4.91/5.82亿，对应增速分别为31.22%/21.70%/18.50%，PE分别为27/22/19倍，三年CAGR为23.69%。鉴于公司为核药龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2023年35倍PE，目标价17.10元。维持“买入”评级。 风险提示：肝素价格不及预期；核药研发和核药中心建设不及预期

     东诚药业(002675) 事件: 2023年4月29日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入35.83亿元，同比下降8.41%，归母净利润3.07亿元，同比增长102.75%，扣非归母净利润2.88亿元，同比增长121.33%。2023年Q1实现营业收入8.51亿元，同比下降3.32%，归母净利润5010.66万，同比下降8.77%，扣非归母净利润4238.92万，同比下降21.01%。 点评: 2023年Q1收入小幅下降，重点核药板块增长稳定 2023年Q1原料药板块实现收入4.13亿元，同比下降21.90%，主要系需求量下降所致。制剂板块，注射用那屈肝素钙实现收入9121.00万元，同比下降7.40%，主要系广东集采导致价格下降所致；注射用氢化可的松琥珀酸钠实现收入4727.00万元，同比增加447.59%，主要系需求量增加所致。核药板块FDG注射液实现收入1.06亿元，同比增长25.77%，锝标记药物实现收入2364.00万元，同比增加8.87%，云克注射液实现收入5501.00万元，同比增加18.47%，主要系医院诊疗恢复正常，销售量增加所致。 2022年毛利率平稳提升，2023年Q1各项费用持续增长 2022年原料药相关产品毛利率24.08%，同比大幅提升7.25pct，带动公司毛利率同比提升1.99pct，达到42.94%。2023年Q1公司销售费用率19.40%，同比提升5.03pct，主要系制剂及核药业务增加导致市场费用增加所致；研发费用率5.56%，同比提升1.32pct；管理费用率9.12%，同比提升2.98pct，主要系收购股权相关的费用支付影响所致。 核药板块多管线研发成果显著，助力公司扩大产品覆盖范围 核药板块，公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，提前布局行业前沿核药品种，重点在研产品177Lu-LNC1003注射液已取得FDA临床批准；铼[188Re]依替膦酸盐注射液正在出具临床总结报告；99mTc标记替曲膦产品已完成中检院现场检验；Tau蛋白正电子摄影示踪剂正在进行Ⅲ期临床试验；氟[18F]思睿肽注射液已完成Ⅰ期临床试验；氟化钠注射液骨扫描显像剂正在进行临床总结等工作。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.07/39.58/42.50亿元（2023/2024前值分别为45.72/51.00），归母净利润分别为4.30/4.99/5.99亿元（2023/2024前值分别为4.79/5.97），下调原因系公司核药研发2023年投入持续加大，对短期净利润有一定影响，维持“买入” 评级。 风险提示：原材料采购及价格波动风险、药品研发不达预期风险、核药业务增长不及预期、产能扩张不及预期、营销团队稳定性风险

     东诚药业(002675) 投资要点 事件：公司近期发布了2022年年报及2023年一季报。2022年：收入35.8亿，同比下降8.4%，归母净利润3.1亿，同比增长102.8%，扣非归母净利润2.9亿，同比增长121.3%；2023Q1：收入8.5亿，同比下降3.3%，归母净利润0.5亿，同比下降8.8%，扣非归母净利润0.4亿，同比下降21%。 2022年核药业务承压，表观利润增速亮眼原因系21年低基数：2022年公司收入35.8亿（-8.4%）、归母净利润3.1亿（+102.8%），利润高增长原因系21年公司计提商誉2.1亿元，导致21年利润低基数，22年计提商誉为0.8亿。分业务看。1）原料药业务：收入20.6亿（-9.04%）、毛利率为24.1%（+7.3pct）、其中肝素收入17.4亿（-14.4%）；2）制剂业务：收入4.8亿（+4.4%）、毛利率为71.3%（-4.9pct）、其中注射用那屈肝素钙注射液收入3.9亿（-9.5%）、注射用氢化可的松琥珀酸钠收入0.5亿（+269%）；3）核药业务：收入9.1亿（-15.6%）、毛利率为71.7%（-5pct）、其中18F-FDG收入3.7亿（-5.9%）、云克注射液收入2亿（-36.9%）、锝标药物收入1亿（+4.1%）、131I口服液0.5亿（-22.9%）、125I密封籽源收入1.3亿（-11.9%）。 2023Q1受原料药业务影响，整体承压，结构化表现亮眼：2023Q1公司收入8.5亿（-3.3%）、归母净利润0.5亿（-8.8%），其中1）原料药：收入4.1亿（-21.9%）；2）制剂重点产品：①注射用那屈肝素钙收入0.9亿（-7.4%），主要因广东集采导致产品价格下降；②注射用氢化可的松琥珀酸钠收入0.47亿（+447.6%）；3）核药：①FDG注射液收入1.06亿元（+25.8%）、②锝标记药物收入0.24亿（+8.9%）；③云克注射液收入0.55亿（+18.5%）。 核药在研管线丰富，超前布局创新核药前沿领域。主要管线包括：铼[188Re]依替膦酸盐注射液（正在出具临床总结报告）；Tau蛋白正电子摄影示踪剂（Ⅲ期临床试验）；99mTc标记替曲膦产品（完成中检院现场检验）；177Lu-LNC1003注射液（美国获批临床）等，且公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，布局多癌症创新系列核药，提前布局核药前沿领域，锁定诊疗核药巨大成长空间。 投资建议：公司处于高壁垒双寡头核药稀缺赛道，核药房布局国内领先，以自研+并购双管齐下构建诊疗核药丰富管线，疫情复苏逻辑显著，随着国内核医学应用渗透、设备加速扩容、公司多管线有望逐步进入收获期，驱动新一轮成长。我们预测2023-2024年归母净利润为3.9/5.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料采购及价格波动风险；疫情复苏诊疗需求不及预期；核药房投入运营不及预期风险；PET/CT装机量不及预期；核药新品研发不及预期。

     东诚药业(002675) 业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布2022年年报，2022年实现营业收入35.83亿元，同比下降8.41%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长102.75%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长121.33%；2022年，原料药业务肝素类产品实现收入17.42亿元，同比下降14.37%；制剂业务重点产品那曲肝素钙实现收入3.86亿元，同比下降9.52%；核药业务重点产品FDG注射液实现收入3.75亿元，同比下降5.93%；云克注射液实现收入2.04亿元，同比下滑36.90%。考虑到2023年公司原料药业务或许有一定压力，我们下调2023-2024年的归母净利润预测为4.06/4.92亿元（原值为4.94/5.81亿元）；新增2025年归母净利润预测为5.61亿元。2023-2025年的EPS为0.49/0.60/0.68元，当前股价对应PE分别为30.7/25.3/22.2，考虑到公司核药产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。 核药业务前景广阔，多个产品获得积极进展 在核药领域，公司以安迪科为仿创核药平台，以蓝纳成为创新核药平台。报告期内，99mTc标记替曲膦产品已完成中检院现场检验、铼[188Re]依替膦酸盐注射液正在出具临床总结报告、氟化钠注射液骨扫描显像剂正在进行临床总结工作；创新核药氟[18F]思睿肽注射液I期临床试验结束、氟[18F]纤抑素注射液正在进行I期临床试验、177Lu-LNC1004注射液即将进行I期临床试验；我们预计随着核药产品的持续进展，公司核药平台价值将逐步显现。 米度生物收购XINGIMAGINGLLC，核药CRO布局进一步完善 2022年12月10日，公司下属公司米度生物收购XINGIMAGINGLLC100%股权。该公司是一家核药转化及临床试验影像CRO服务公司，与米度生物在核心能力和业务范畴上都具有显著的战略协同性，完善了公司在核医药领域的产业布局。我们预计公司在核医药产业链的竞争力有望进一步增强。 风险提示：PET-CT新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；核素药物临床进度不及预期；肝素原料药价格下滑。

     东诚药业(002675) 事项： 公司公布2022年报，实现收入35.83亿元（-8.41%），归母净利润3.07亿元（+102.75%），扣非后归母净利润2.88亿元（+121.33%），EPS为0.38元/股。公司业绩基本符合预期。 同时公布2023一季报，实现收入8.51亿元（-3.32%），归母净利润0.50亿元（-8.77%），扣非后归母净利润0.42亿元（-21.01%）。2022年度利润分配预案为：每10股派1.50元（含税）。 平安观点： 2022年核药承压，肝素原料药业务亮眼。2022年公司实现收入35.82亿元（-8%），主要受核药临床需求承压影响。全年核药收入9.15亿元（-16%），其中18F-FDG收入3.75亿元（-6%）、云克注射液收入2.04亿元（-37%）、锝标系列收入1.03亿元（+4%）、碘131口服液收入4991万元（-23%）、碘125密封籽源收入1.34亿元（-12%）。原料药系列产品收入20.61亿元（-9%），毛利率提升至24.08%（+7.25pp），我们认为主要是因为肝素原料药API和肝素粗品价差扩大致盈利能力大幅提升。肝素原料药收入14.72亿元（-14%），销量2.73万亿单位（-6%）。整体来看，公司盈利能力提升明显，毛利率42.94%（+1.99pp），净利率9.85%（+3.18pp）。2022年公司计提云克药业商誉减值8010万元，若加回则公司实际净利润约3.9亿元，基本符合预期。 23Q1核药产品增速恢复明显，支付股权收购款影响净利润。2023Q1收入8.51亿元（-3%），净利润0.50亿元（-9%）。核药产品增速恢复良好，其中18F-FDG收入1.06亿元（+26%），锝标药物2364万元（+9%），云克注射液收入5501万元（+18%）。原料药收入4.13亿元（-22%），主要是需求量下降。23Q1公司管理费用7757万元（+44%），主要受收购股权相关费用支付影响，若剔除该因素，则23Q1净利润仍有望实现可观增长。 核药发展前景广阔，公司管线2023年开始逐步进入落地期。在核医药领域，公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，以安迪科为仿创核药平台。目前99mTc标记替曲膦已完成中检院的现场检查，正在等待后续审批，有望23年内获批；氟化钠注射液骨扫描显像剂正在进行临床总结等工作，有望于23上半年报NDA；Tau蛋白正电子摄影示踪剂正在进行3期临床，预计23年内报NDA；1类创新药氟[18F]思睿肽注射液完成1期临床，氟[18F]纤抑素注射液正在进行1期临床，177Lu-LNC1004注射液即将进行1期临床。我们认为公司核药管线有望于2023年进入收获期，创新价值有望持续体现。 看好公司在研管线落地，和现有产品放量，维持“强烈推荐”评级。我们认为公司2023年现有核药产品具有表观高增长潜力，同时在研管线逐步进入兑现期，国内核药龙头地位持续稳固。但考虑到2023年原料药业务或将承压，我们将公司2023-2024年净利润预测调整至4.02亿、5.05亿元（原预测为5.30亿、6.80亿元），新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为6.45亿元。当前股价对应2023年PE仅31倍，考虑到公司核药巨大成长价值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示。1）原料药毛利率波动风险：公司2022年原料药业务盈利能力提升明显，若终端价格明显下降或对毛利率产生不利影响。2）核药放量不及预期风险：2023年存量核药受多种因素影响，存在放量不及预期风险。3）研发进度不及预期风险：公司在研管线较多，研发进度存在不及预期风险。