兴业科技(002674) 23年归母净利同增24%，24Q1同增22% 公司发布财报，24Q1收入6亿，同比增长29%；归母净利0.4亿，同比增长22%，扣非归母净利0.3亿，同比增长45%。 2023年公司收入27亿，同比增长36%；归母净利1.9亿，同比增长24%，扣非归母净利1.8亿，同比增长37%；23Q4收入7.6亿同增29%，归母净利0.13亿同减32%，扣非归母净利0.24亿同增66%。 公司23全年分红1.75亿，分红率94%，假设2024年公司分红率延续，以我们目前盈利预测计算，对应当前股息率约7%。 分业务，23年鞋包带用皮革收入18.7亿（占总收入比例69%），同增19.6%；汽车内饰用皮革收入6亿（占总22%），同增94%；二层皮胶原产品原料收入1.3亿（占总5%），同增166%。 23年毛利率21.4%同增2pct，净利率8.6%同增0.1pct 公司24Q1毛利率20.2%同增2.5pct；23年毛利率21.4%，同比增长1.9pct，其中鞋包带皮革毛利率19.7%同增0.2pct，汽车内饰皮革毛利率29.9%同增6pct，二层皮胶原产品原料毛利率12.2%同减1.9pct。 24Q1公司期间费率同增0.6pct，23年期间费率同增0.5pct，主要系销售、管理人员薪酬等费用增长、计提股权激励费用，以及利息支出、汇兑损失增长所致。 24Q1公司净利率7.5%同增0.4pct，23年8.6%同增0.1pct。 宏兴订单淡季不淡，近期再获下游客户订单通知 宏兴23年收入6亿，同比增长95%；净利润0.99亿，同比增长237%；24Q1收入1.5亿，净利润近2500万，毛利率30.6%，虽然Q1系销售淡季，宏兴订单良好仍实现增长。 公司于4月11日公告近期宏兴获得某汽车主机厂真皮内饰定点通知，项目预计于2025年3月开始，生命周期5年，预计生命周期总金额人民币10亿；此外，公司客户理想多款车型降价，我们认为或进一步促进其销量增长，利好宏兴销售。 我们认为，宏兴在新能源汽车内饰赛道优势显现，品牌及交付能力逐步得到更多车企及车型认可，一方面丰富客户结构更加多元健康；另一方面受益行业规模增长有望打造公司第二增长曲线。 鞋包带皮革竞争格局改善，持续开拓潜在市场 近年制革行业中小企业有所出清，行业竞争格局改善，虽然终端消费相对疲软，下游客户采购谨慎，但成品皮价格走低使其性价比凸显，在小白鞋、休闲鞋、运动鞋等新品类中使用量增长。 海外市场有所恢复，一方面品牌逐步补库，需求向好；另一方面海外品牌更加关注供应链安全及稳定性，交期缩短，公司作为皮革制品龙头企业可更好满足品牌需求，公司也加大海外品牌的拓展力度，目前进入多家海外品牌供应链，或逐步贡献可观增量。 更新盈利预测，维持“买入”评级 受益宏兴汽车内饰皮革业务高增，我们持续看好公司未来增长潜力，考虑24年鞋包袋下游复苏或较缓，我们下调相关业务收入预期，同时根据Q1表现上调毛利率预期，预计公司24-26年收入分别为32、39、43亿（前值分别为34、43亿），归母净利分别为2.7、3.4、4.1亿（维持此前24-25年预测），EPS分别为0.9、1.2、1.4元/股，对应PE分别为14、11、9x。 风险提示：环保政策风险；产品创新与技术进步的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率风险；流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险等；项目开展情况存在不确定性风险等。

     兴业科技(002674) 第二曲线快速增长且盈利亮眼，延续高分红比例，维持“买入”评级2023年收入/归母净利润为27/1.86亿元，yoy+35.81%/+23.74%，2024Q1收入/归母净利润为5.97/0.35亿元，yoy+28.6%/+22.0%，2023年拟派现金分红比例94%。考虑股权激励费用，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.7/3.4/4.0亿元（原为2.9/3.5亿元），对应EPS为0.9/1.2/1.4亿元，当前股价对应PE为13.2/10.5/9.0倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业受益于内需复苏及外销开拓&汽车内饰新车型及改款支撑高速发展&宝泰收入保持增长势头，股权激励目标彰显信心，维持“买入”评级。 主业：深耕国内市场，加大投入印尼产能抢占产业链配套先机 2023年牛皮革销售增长+31.6%，量+14.3%/价+15.2%。母公司2023年收入14.57亿元（+5.6%），毛利率20.4%（+0.6pct），净利润为1.34亿元（-10.8%），净利率9.2%。2024Q1收入2.97亿元（+10.34%），净利润0.2亿元（-22.5%），毛利率18.65%（+0.41pct），主业深耕国内市场的同时扩产海外市场：（1）其他领域用皮革逐渐放量：2023年收入0.7亿元（+133.15%），占比2.6%，占比+1.09pct，毛利率明显提升至18%（+10.9pct）。（2）拓展印尼产能进行全球化布局：2023年进入VF、COLEHAAN供应链，2024Q1进入阿迪达斯供应链，2023年主业外销业务占比双位数，预计2024年主业外销增长快于内销。 汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期，宝泰增长势头预计延续 宏兴/宝泰2023年收入6.06/4.89亿元（+48.7%/+125%），净利润0.988/0.13亿元（+192%/+69%），净利率为16.3%/2.7%。2024Q1收入1.53/1.35亿元，同比+38.8%/+98.5%，净利润2469/24.06万元，同比+60%/+106%。(1)宏兴盈利大幅提升主要系毛利率提升、降本增效及税率下致，预计2024年在理想L6及改款车型带动下，收入增长30%+至8-9亿元。(2)宝泰预计2024年维持增长势头。 2023年毛利率同比改善，期间费用率提升主要系主业投入及股权激励费用毛利率：2023年及2024Q1毛利率为21.41%（+1.90pct）、20.24%（+2.48pct）；费用端：2023年及2024Q1期间费用率+0.5/+0.62pct，2023年提升主要系股权激励费用增加，2024Q1提升主要系主业差旅费增多及新品打样提升研发费用以及理财收入减少，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率+0.12/+0.33/-0.08/+0.24pct，2023年及2024Q1归母净利率为6.9%（-0.67pct）、5.8%（-0.31pct）。营运能力：2023年经营活动现金流量净额0.25亿元（+122.69%），截至2024Q1，存货周转天数237天（环比+45天），应收账款周转天数65天（+8天）。 风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

     兴业科技(002674) 【投资要点】 公司发布2023年报和2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入27.00亿元，同比增长35.81%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长23.74%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长36.86%。 2024年一季度，公司实现营业收入5.97亿元，同比增长28.61%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长22.03%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长44.83%。 公司公布2023年度利润分配预案公告，拟每10股派6.00元（含税）现金股利，共计派现1.75亿元。 开拓海外市场，探索多元化业务结构发展。2023年，在行业景气度趋冷的情况下，受益于休闲鞋、运动鞋等新品类使用量提升，以及海外需求向好，公司鞋包带用皮革业务整体营业收入同比增长19.59%至18.66亿元。报告期内，公司持续积极开拓海外市场，服务VF集团（威富集团）、COLEHAAN（歌涵）等海外品牌，后续随着印尼工厂扩建完成，产能进一步释放，有望贡献业绩增量。此外，公司还积极探索电子包覆用皮革、家具用皮革等新品类，优化业务结构，2023年销量和收入均实现增长。子公司宝泰皮革从事的二层皮胶原产品原料业务也实现高速增长，2023年实现营业收入1.35亿元，同比大幅增长165.52%。多元的业务结构有助于公司抗风险能力提升，助力业绩稳健增长。 汽车内饰用皮革业务快速增长。2023年国内新能源乘用车销量同比增长36.2%，出口量同比增长72.0%，公司控股子公司宏兴汽车皮革作为理想、问界、蔚来、奇瑞、吉利等多品牌多款车型的内饰供应商，报告期内实现营业收入5.99亿元，同比增长94.21%。同时公司也在持续拓展新客户，优化客户结构，稳固市场基础。2024年4月12日，公司发布公告宏兴汽车皮革获得某汽车主机厂的某车型项目真皮内饰定点，预计于2025年3月开始，周期为5年，项目周期内预计金额为10亿元。 利润率改善，费用率略有提升。2023年，受益于消费市场回暖，和宏兴汽车皮革盈利能力改善，公司实现毛利率21.41%，同比提升 1.90pct；实现净利率8.57%，同比提升0.14pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.32%/4.22%/0.75%/2.67%，同比分别变动0.22pct/0.11pct/0.27pct/-0.10pct；公司期间费用率同比提升0.50pct至8.96%。费用增长主要系股权激励费用，以及业务开展带来的销售管理人员薪酬、中介服务费、差旅费增长所致。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.45/38.32/43.64亿元，归属母公司净利润分别为2.62/3.41/4.13亿元，EPS分别为0.90/1.17/1.42元，PE分别为14/10/9倍。公司持续深耕鞋包带皮革市场，核心主营业务稳健，汽车内饰皮革和二层皮胶原产品原料快速发展，积极开拓海外市场和新客户，优化业务结构，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 环保政策监管风险； 同业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 核心人才流失风险。

     兴业科技(002674) 投资要点 事件：公司披露2023年及24Q1业绩，业绩符合预期。公司23年实现营业收入27亿元，同比+35.81%；实现归母净利润1.86亿元，同比+23.74%（23年股权激励费用合计1151万元，加回股权激励费用后的归母净利润1.98亿元，同比+31.4%）；扣非后归母净利润1.8亿元，同比+36.86%。24Q1实现营业收入5.97亿元，同比+28.61%；实现归母净利润0.35亿元，同比+22.03%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比+44.83%。 传统鞋包带用皮低基数下增长靓丽，汽车内饰皮革及二层皮胶原蛋白原料放量增长。主营业务分产品看，1）鞋包带用皮革：23年实现营业收入18.67亿元，同比+19.59%，低基数下修复靓丽。2）汽车内饰用皮革：实现营业收入5.99亿元，同比+94.21%，延续放量增长态势。3）二层皮胶原蛋白原料：实现营业收入1.34亿元，同比+165.52%。子公司宝泰皮革从事二层皮加工及二层皮胶原蛋白原料业务，处于产能快速释放阶段。23年宝泰皮革实现营业收入4.89亿元（其中二层皮3.55亿元，胶原蛋白原料1.34亿元）。 规模效应及结构优化带动公司盈利能力显著提升，其中汽车皮革毛利率提升显著。2023年公司毛利率同比+1.9pp至21.41%。分产品看，1）鞋包带用皮毛利率同比+0.19pp至19.67%，主要受益于成本改善。2）汽车内饰皮革毛利率同比+6.06pp至29.91%，主要受益于规模效应及内部管理改善带来的降本增效成果；子公司宏兴汽车皮革23年实现净利润9879万元，净利润率达到16.3%。3）二层皮胶原蛋白原料毛利率同比-1.90pp至12.17%。23年期间费用率同比+0.5pp至8.96%；其中，销售费用率+0.22pp至1.32%；管理费用率（含研发费用率2.67%）同比+0.01pp至6.89%；财务费用率同比+0.27pp至0.75%。期间费用率提升主要受股权激励费用影响。整体盈利能力稳步提升，23年销售净利率同比+0.14pp至8.57%。24Q1毛利率同比+2.48pp至20.24%；净利率同比+0.43pp至7.46%；期间费用率同比+0.62pp至8.07%。 现金流较22年改善，存货及应收账款周转效率提升。23年实现经营现金流0.25亿元，同比+122.69%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4经营现金流分别为-2.28/+1.64/+0.69/+0.20亿元；24Q1实现经营现金流0.45亿元。23年净营业周期197.75天，同比下降5.73天；其中，存货周转天数192.22天，同比下降4.34天；应收账款周转天数57.04天，同比下降1.01天。 投资建议：公司深耕传统皮革行业，通过收购成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革赛道，同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务，未来有望在新兴领域获取更多市场份额。考虑公司汽车皮革业务持续获得新客户，我们小幅上调2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营收33.43、40.48、48.31亿元（24-25年前值33.33、39.54亿元，据24Q1业绩有所调整），同比分别+24%、+21%、+19%；归母净利润2.63、3.39、4.14亿元（24-25年前值2.94、3.54亿元，据24Q1业绩有所调整），同比分别+41%、+29%、+22%，对应PE14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     兴业科技(002674) 宏兴汽车皮革收到定点通知 公司控股子公司宏兴汽车皮革近日获得某汽车主机厂某车型项目真皮内饰《定点通知》，将为客户供应真皮内饰。根据客户规划，本项目预计于2025年3月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为人民币10亿元。 《定点通知》是客户对宏兴汽车皮革真皮内饰开发能力和供应资格的认可，不构成销售合同；实际销量与客户实际产量等因素相关。 宏兴汽车皮革本次新获得的项目定点，是在原有客户基础上开发的新客户。宏兴汽车皮革目前已是理想汽车、问界汽车、蔚来汽车等多家主机厂的真皮内饰供应商；本次获得新客户的认可，使得宏兴汽车皮革在汽车内饰皮革业务领域市场基础更加稳固。 我们认为宏兴在新能源汽车内饰赛道卡位优势显现，品牌及交付能力逐步得到更多车企及车型认可，一方面丰富客户结构更加多元健康；另一方面受益行业规模增长坐实第二增长曲线。 宏兴汽车皮革通过前期努力，经过长时间合格供应商认证评审，已经进入多家国内知名汽车主机厂的供应商体系，积累了优质客户资源。鉴于汽车主机厂复杂严苛的供应商评审体系，零配件供应商一旦进入整车配套体系与汽车主机厂建立合作关系后轻易不会变更。 宏兴汽车皮革拥有完整的制革全工序，以及裁切等辅助工序的研发、加工、交付能力，能够根据客户的需求提供成品整皮或成套的裁片。未来，随着我国自主汽车品牌的快速发展，宏兴汽车皮革也将实现产销量的快速增长。 维持盈利预测，维持“买入“评级 公司现有安海本部、安东厂区、全资子公司瑞森皮革和兴宁皮业、控股子公司宏兴汽车皮革、控股二级子公司宝泰皮革和联华皮革（印尼）等多个生产基地，具备强大的生产能力。公司涵盖从生牛皮到蓝湿皮革到皮坯革再到成品皮革的制革工艺全流程，能够从源头上进行质量管理和成本控制，同时前后段工序的有效衔接能够提高运营效率。 宏兴汽车皮革一直重视提高研发能力，专注于无铬鞣制革、全植鞣制革等技术的研发，积累了丰富的研发经验，能够凭借研发优势及时、准确的满足客户需要。 我们预计公司23-25年归母分别为2.01/2.67/3.40亿元，EPS分别为0.69/0.92/1.16元/股，对应PE分别为17/13/10X。 风险提示：环保政策的风险；产品创新与技术进步的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率风险；流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险等；项目开展情况存在不确定性风险等。

    超预期，24业绩表现可期》研报附件原文摘录）
兴业科技(002674) 宏兴皮革为理想L7、L8、L9内饰皮革供应商，伴随理想L系列交付量增长迎来增量订单。 理想23Q4营收同增136%，24Q1展望创同期新高，或主要系24年款L7/8/9新款将在3月推出面市支持，同时伴随售价较低的L6将在4月上市降低购车门槛，交付量有望再创新高。2023年11月，理想L系列累计交付量突破35万辆。 此外，宏兴携手头部新能源汽车品牌，业务规模持续增长。目前的主要客户有理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、哪吒汽车等国产新能源厂企，以及马自达、吉利等传统汽车品牌。未来宏兴将持续加强与原有客户的合作，积极竞标原有客户的新车型，同时也将积极开拓新客户，如比亚迪、广汽、上汽、极氪等品牌。 绑定优质客户业绩兑现，业务规模持续增长 汽车内饰用皮革供应商验证周期长，审核门槛高，客户粘性强。宏兴依靠公司制造平台及原材料资源优势迅速实现扩产，保证品质/交期稳定。 鞋包带主业需求复苏，宝泰业务拓展积极盈利 终端消费复苏，下游客户的采购积极性提升，以及供应端集中度的提升，带动公司鞋包带皮革销量的增长。另一方面，新产品研发紧跟市场需求，产品品类齐全，客户渠道优质，提振主业毛利率。目前公司积极布局海外市场，与海外品牌建立合作进入其供应商系统，同时也与品牌加工厂建立联系，为后续海外订单的回暖提前做准备。 公司通过控股二级子公司福建宝泰成功切入二层皮革领域以及胶原蛋白原材领域，后续随着福建宝泰的业务拓展，有望对公司的盈利产生积极的作用。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司传统主业销量稳步增长，同时投资设立福建宝泰，成功切入二层皮革领域以及胶原蛋白原材领域。新能源汽车销量增长，带动汽车内饰用皮革需求，看好宏兴持续放量。考虑到鞋包带主业需求复苏及宝泰释放利润仍需时间，我们预计公司23-25年收入分别为27/34/43亿，归母净利分别为2/2.7/3.4亿（前值为2.3/3.2/4.4亿），EPS分别0.7/0.9/1.2元/股（前值为0.8/1.1/1.5元/股），对应PE分别为15/12/9X。 风险提示：环保政策的风险；产品创新与技术进步的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率风险；流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险等。

     兴业科技(002674) 23Q3收入7.44亿，同增12.8%，归母净利0.81亿，同增0.5% 公司23Q1-3收入19.41亿，同增38.6%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为4.64亿（yoy+79.0%）/7.32亿（yoy+52.1%）/7.44亿（yoy+12.8%）。 23Q1-3归母净利1.74亿，同增31.7%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.28亿（yoy+629.6%）/0.64亿（yoy+35.7%）/0.81亿（yoy+0.5%）。23Q1-3毛利率21.6%，同增1.9pct，净利率10.6%，同增0.5pct 23Q1-3销售费用率1.1%，同增0.02pct，销售费用增加主要系控股子公司宏兴汽车皮革销售费用增加所致；管理费用率3.4%，同减0.4pct；研发费用率2.4%，同减0.1pct；财务费用率0.5%，同增0.4pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加所致。另外，23Q3公司经营活动现金流净额为556万元，同减88.5%，主要系支付职工薪酬增加所致。 宏兴汽车内饰收入快速增长，与客户建立稳定合作基础 公司控股子公司宏兴汽车皮革目前是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、吉利汽车、马自达汽车等多家汽车品牌的内饰皮革供应商，已经取得理想L7、L8、L9，蔚来ET7、ES6、EC6,问界M5等多款新能源车型的定点供应，受益于国内新能源汽车市场的快速发展，以及子公司宏兴汽车皮革定点供应车型销量的快速增长，汽车内饰皮革的销量同比大幅增长，因而汽车内饰皮革的收入实现快速增长。此外公司并购宏兴汽车皮革后，通过资金支持助力宏兴汽车皮革充足原料储备、扩充产能、通过产能协同保证质量和产品交期稳定，同时还通过管理经验的分享帮助宏兴汽车皮革提升管理效率，降本增效，因而23H1宏兴汽车皮革的盈利能力对比22年同期明显改善。 宏兴汽车皮革基于产品品质的稳定性和供应的及时性，以及客户服务响应等方面，受到了客户的好评，与客户建立稳固的合作基础。针对现有客户在服务好原有定点有车型的同时，也积极争取新车型的定点。 公司在全球范围内选购并配备先进生产装备 多年来，公司从意大利、法国、韩国、巴西等国引进了智能控制染色转鼓、转鼓自动供料加料系统、电脑全自动片皮机、高精度削匀机、恒压控水系统、电脑喷浆机、电脑全自动裁切机、实验室检测分析仪、污水处理先进设备，此外公司主动参与开发了制革生产过程的智能AI蓝皮等级检测机、AGV无人运输小车、自动输送线、滚光机配套自动收皮系统，目前这些自动化改造系统或设备均已应用于生产，不仅提升了公司自动化制造程度，还为产品质量的稳定性提供了硬件保障。目前公司通过与第三方机构合作共同研发，探索制革设备的智能化、自动化改造，未来随着更多的智能化、自动化设备投入使用，公司的生产效率和质量控制将再上一个新台阶。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司主要从事天然牛皮革的研发、生产与销售。主要产品为鞋面用皮革、汽车内饰用皮革、包袋用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等。公司在鞋面用皮革和包袋用皮革领域，产品定位于中高端，主要满足国内外知名品牌的需求。我们预计公司23-25归母净利分别为2.27/3.18/4.39亿元，EPS分别为0.78/1.09/1.50元/股，对应PE分别为16/12/8x。 风险提示：环保政策的风险；产品创新与技术进步的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率风险；流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险等。

     兴业科技(002674) 2023Q3汽车内饰用皮革量价齐升并获新定点，维持“买入”评级 2023Q3收入7.44亿元（+12.8%），归母净利润0.81亿元（+0.5%），2023Q1-Q3收入19.41亿元（+38.6%），归母净利润1.74亿元（+31.7%）。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.2/2.9/3.5亿元，对应EPS为0.8/1.0/1.2亿元，当前股价对应PE为16.3/12.5/10.4倍，看好主业内需改善及国际客户拓展&汽车内饰高速发展&宝泰规模提升及盈利改善，维持“买入”评级。 主业下滑系内需疲软，宏兴规模及盈利能力双升，宝泰盈利能力环比改善（1）鞋包带用皮革短期受内需疲软影响：预计2023Q3收入3.85亿元（-11%），主要系下游客户因消费疲软减少采购量，销量同比-17%，毛利率预计为21%。（2）汽车内饰用皮革量价齐升下，规模及利润双增：预计2023Q3收入1.7亿元（+33%），其中ASP+20%以上，主要系Q3进入旺季以及定点车型销量明显增长，净利润3400万（+213%），毛利率34%（+12pct）/净利率20%（+11pct），盈利能力好于预期。（3）宝泰盈利能力环比改善：预计2023Q3收入1.37亿元，环比+6%，净利润1380万，环比+260%，毛利率15.5%，环比+4.3pct。 2023Q3盈利能力提升，汽车内饰用皮革净利率超全年预期水平 （1）盈利能力：2023Q3毛利率23.7%，同比基本持平，期间费用率6.9%（-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.2/+0.1/-0.5pct，净利率10.8% （-1.3pct）。（2）营运端：2023Q1-Q3经营性现金流净额0.06亿元（2022Q1-Q3为0.48亿元），下降主要系支付的职工薪酬增加。截止2023Q3，存货规模为12.18亿元（+36.7%），前三季度存货周转天数198天（+4天）。 预计国内旺季及外销开拓促主业复苏&汽车皮革较快增长&宝泰盈利改善（1）鞋包带用皮革：Q4迎来国内消费旺季，下游客户存在补订单需求，预计Q4业绩好转，同时2023年加大开拓海外品牌，为2024年提供增量，供给端预计印尼工厂2024H2陆续投产。（2）汽车内饰用皮革：预计Q4理想每月交付量突破4万台，并开始交付奇瑞旗下星纪元轿车，预计Q4延续Q3高增长势头。预计2024年改款及新定点支撑较快增长，蔚来改款真皮选配变标配、问界M5改款升级，以及新定点理想L6、奇瑞交付星纪元SUV车型。（3）宝泰：随胶原蛋白和二层皮拓展，预计2024年规模及盈利能力进一步提升。 风险提示：新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。

     兴业科技(002674) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入19.41亿元，同增38.56%，实现归母净利润1.74亿元，同增31.74%，扣非净利润1.56亿元，同增33.31%，EPS为0.59元。23Q3公司实现收入7.44亿元，同增12.82%，实现归母净利润0.81亿元，同增0.47%，实现扣非净利润0.74亿元，同增-4.39%，宏兴皮革客户持续放量，23Q3公司净利率为13.31%，环比提升3.24PCT，规模效应驱动盈利增长。 点评： 收入端，2023年前三季度公司鞋包带用皮革收入呈低速增长，主要系终端消费疲软。汽车内饰皮革方面，汽车销售进入旺季，受新能源汽车销量快速增长驱动，2023年前三季度宏兴皮革收入快速增长。宝泰皮革方面，伴随产能投放、生产效率提升，2023年前三季度宝泰皮革收入贡献较大。 利润端，1）2023年前三季度公司整体毛利率为21.58%，同增1.88PCT。其中汽车皮革内饰、宝泰皮革毛利率持续爬坡。2）2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务同增0.01PCT、-0.38PCT、-0.13PCT、0.37PCT至1.08%、3.40%、2.37%、0.52%，收入规模 快速扩张，各项期间费用率维持稳定。3）2023年前三季度公司经营 活动现金流净额为555.99万元同降88.50%，主要系支付职工薪酬增加所致。 主业、汽车皮革业务优势协同，持续提升市场份额。传统主业方面，2023年前三季度终端需求放缓，公司拥有多年鞋包带用皮革研发生产经验，持续拓展海外市场，有望带动主业快速增长。汽车皮革方面，公司具有全产业链生产、加工能力，一方面公司持续加深与老客户合作，产品放量驱动订单增长，另一方面基于多年来优质客户合作背书，公司持续与主机厂新客户开展合作，有望持续提升汽车内饰皮革市场份额。 盈利预测与投资建议：我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为2.32/2.94/3.54亿元（原值为2.32/2.93/3.63亿元），目前股价对应23年15.10倍PE。我们看好公司新能源汽车订单放量，胶原蛋白业务成长空间大，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。

     兴业科技(002674) 投资要点 事件：公司披露2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入19.41亿元，同比+38.56%；实现归母净利润1.74亿元，同比+31.74%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比+33.31%。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分别实现营业收入4.64/7.32/7.44亿元，同比分别+78.99%/+52.07%/+12.82%；实现归母净利润0.28/0.64/0.81亿元，同比分别+629.59%/+35.69%/+0.47%；扣非后归母净利润0.23/0.6/0.74亿元，同比分别+1501.28%/+43.71%/-4.39%。 规模效应带动公司盈利能力提升，费用率管控良好。23Q3公司毛利率同比+0.01pp至23.68%，净利率同比+0.11pp至13.31%，主要受益于规模效应提升及内部管理优化带来的降本增效成果显现。23Q3公司期间费用率同比-0.46pp至6.9%；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.17%/3.12%/0.16%/2.45%，同比+0.19pp/-0.23pp/-0.51pp/+0.10pp，销售费率与研发费率提升主要由于子公司宏兴汽车皮革推广力度及研发投入加大。 Q3经营现金流表现良好，经营效率稳步提升。23年前三季度公司实现经营现金流0.06亿元，Q3单季经营现金流0.69亿元（Q2/Q1分别为1.64/-2.28亿元），同比+160.72%，环比有所下降主要是由于支付员工薪酬增加，总体而言Q3经营现金流表现良好。经营效率方面，23年前三季度存货周转天数198.17天，同比+3.53天；应收账款周转天数61.01天，同比-3.08天；应付账款周转天数50.52天，同比-1.47天。 投资建议：公司深耕传统皮革行业，通过收购成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革赛道，同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务，未来有望在新兴领域获取更多市场份额。考虑公司汽车皮革业务持续获新客户，我们预计公司2023-25年实现营收26.51、33.33、39.54亿元，同比分别+33%、+26%、+19%；归母净利润2.26、2.94、3.54亿元，同比分别+50%、+30%、+21%，对应PE15X、12X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     兴业科技(002674) 事件概述 23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.44/0.81/0.74亿元、同比增加12.82%/0.47%/-4.39%。23前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为19.41/1.74/1.56/0.56亿元，同比增加38.56%/31.74%/33.31%/-88.50%，经营性现金流下降主要由于支付职工薪酬增加。 分析判断: Q3收入增速有所回落。公司Q1/Q2/Q3收入增速为78.99%/52.07%/12.82%，收入增速有所放缓。拆分来看，我们估计增长更多来自子公司宏兴汽车皮革及宝泰贡献：宏兴受益于Q3进入旺季、大客户高增长、利润率进一步提升；宝泰由于产销量爬坡贡献，开始盈利；而主业鞋包袋皮革则由于终端需求低迷、采购需求下降，估计收入及销量均为双位数下滑。 Q3毛利率降幅收窄，资产减值损失增加导致净利率降幅更大。（1）23Q3公司毛利率/归母净利率为23.67%/10.84%、同比下降0.01/1.33PCT，归母净利率下降主要由于信用减值损失增加；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.12%/2.45%/0.16%、同比提高0.18/-0.22/0.09/-0.51PCT。其他投资/收入增长0.59PCT；投资净收益/收入同比下降0.45PCT；资产减值损失/收入同比增长1.58PCT；信用减值损失/收入下降0.66PCT。（2）前三季度公司毛利率/归母净利率为21.58%/8.94%、同比增长1.88/-0.46PCT；前三季度净利率下降主要来自其他收益下降及资产减值损失增加等。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1383051.08%/3.40%/2.37%/0.50%、同比下降-0.03/0.36/0.14/-0.35PCT，销售费用率增长主要由于控股子公司宏兴汽车皮革销售费用增加所致；财务费用率增长主要由于汇兑损失增加所致。资产减值损失/收入同比增加1.37PCT，其他收益/收入同比下降0.57PCT，所得税/收入同比增长0.30PCT。 公司存货及存货周转天数增长。23Q3公司存货为12.18亿元、同比增长36.70%、环比Q2增加0.66%，存货周转天数为198天，同比增加3天、环比减少2天；应收账款周转天数为61天、同比下降3天、环比下降3天，应付账款51天、同比下降1天、环比下降7天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，宏兴受益于大客户销量高增，且宏兴在大客户中地位稳定，我们估计按宏兴现有产能可以满足10-12亿元收入空间；（2）中期来看，宝泰和印尼有望成为新的增长点；（3）长期来看，宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势，未来有望与主业收入占比各半。 维持此前盈利预测，预计23-25年收入为26.7/30.4/33.8亿元，预计23/24/25年归母净利为2.38/2.86/3.46亿元，对应23-25年EPS为0.82/0.98/1.19元，2023年11月1日收盘价11.83元对应23/24/25年PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情的不确定性，汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，拟收购和增资项目尚未完成，存在不确定性,系统性风险。

     兴业科技(002674) 2023H1主业改善&汽车内饰用皮革高增，维持“买入”评级 2023H1收入11.96亿元（+61.5%），归母净利润0.93亿元（+80.6%），其中2023Q2收入7.32亿元（+8%），归母净利润0.64亿元（+35.7%），符合业绩预告中枢。2023H1业绩靓丽，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.2/2.9/3.5亿元（此前为2.1/2.7/3.2亿元），对应EPS为0.8/1.0/1.2亿元，当前股价对应PE为16.4/12.5/10.4倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业稳健&汽车内饰高速发展&宝泰收入有望高增，股权激励目标彰显信心，维持“买入”评级。 主业：2023H1量价齐升，皮料成本下降驱动2023Q2毛利率改善 2023H1鞋包带用收入8.55亿元（+30.9%），收入占比71.5%（-16.7pct），其中销量同比+15%，预计单价随下游需求复苏有所提升，毛利率同比+2.6pct。单Q2看，2023Q2销量同比+15%，环比+60%，毛利率环比+5.8pct，预计由皮料成本下降驱动。2023H1积极开拓外销市场，印尼工厂增资扩产、越南设立贸易公司，外销占比有望提升。 2023Q2蔚来及问界订单回升促销量环比提升，盈利能力显著改善且环比稳定 （1）汽车内饰用皮革：2023H1收入2.43亿元（+457.3%），收入占比20.6%，净利润3428万元（+262.38%），净利率13.9%。宏兴皮革2023H1收入2.46亿元，其中销量同比增长38%主要系存量客户放量，大客户理想、蔚来、问界收入占比70%+，单Q2看，Q2销量环比提增长27%，预计随H2旺季到来，规模效应、新客户新车型导入以及内部管理精益化，宏兴皮革盈利能力仍能进一步提升。（2）二层皮胶原产品原料2023H1收入0.6亿元（+468.7%），收入占比5.1%，宝泰皮革2023H1收入1.98亿元，净利润15.85万元。其他领域用收入0.23亿元（+73.9%），收入占比2%。 2023H1产能利用率同比大幅提升，盈利能力大幅改善 2023H1公司毛利率20.3%（+4.1pct），其中2023Q2毛利率为21.8%，同比环比均有改善，分业务看，鞋包带用/汽车内饰用/二层皮胶原产品原料/其他领域用毛利率分别为19.1%/27.3%/13%/19.4%，同比+2.6/+7.3/-0.85/+3.6pct，鞋包袋毛利率提升主要系下游客户下单积极导致鞋包带皮革销量同比增加，汽车内饰用皮革毛利率大幅改善体现与主业协同效应。2023H1期间费用率7.6%（+0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/-0.5/-0.3/+1pct，财务费用率提升主要系汇兑收益同比减少853.6万元，净利率7.8%（+1pct）。营运能力：经营性净现金流为-6,337.23万元（-389.04%）。截至2023H1，总产能9,360万平方英尺（+23%），产能利用率64.79%（+7.1pct）。 风险提示：新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。

     兴业科技(002674) 公司发布半年度报告，23Q2实现收入7.3亿，同增52%（23Q1同增79%），归母净利0.64亿，同增36%（23Q1同增630%），扣非归母净利0.60亿，同增44%（23Q1扭亏），归母净利率8.8%，同减1pct；23H1实现收入12亿，同增62%，归母净利0.9亿，同增81%，扣非归母净利0.8亿，同增106%，归母净利率7.8%，同增1pct。 其中宏兴23H1收入2.5亿；净利润0.34亿，同增262%，净利率13.6%（22年6月宏兴收入0.44亿，净利润434万），并表贡献净利润0.12亿。剔除宏兴后，兴业主业收入9.5亿，同增29%，归母净利0.8亿，同增64%，归母净利率8.5%，同增1.8pct。 分产品，23H1鞋包带用皮革收入8.5亿（占比72%），同增31%；汽车内饰用皮革收入2.4亿（占比20%），同增457%；二层皮胶原产品原料收入0.6亿（占比5%），同增469%。 营收增长主要系23H1宏兴汽车皮革及宝泰皮革销售增长所致。 23H1毛利率20.26%，同增4pct。分产品，23H1鞋包带用皮革毛利率19%，同增3pct；汽车内饰用皮革毛利率27%，同增7pct；二层皮胶原产品原料毛利率13%，同减0.85pct。 宏兴携手头部汽车品牌，业务规模持续增长 宏兴目前的主要客户有理想、蔚来、赛力斯问界、哪吒等国产新能源厂企，以及马自达、吉利等传统汽车品牌汽车。 宏兴皮革为理想L7/8/9内饰皮革供应商。23年7月，理想汽车共计交付新车3.4万辆+227.5%，并已连续两个月交付量突破三万。至此理想汽车23年累计交付量已经达到173251辆。截至7月15日，理想汽车L系列车型累计交付量已突破20万辆。 主机厂认证优势，合作关系长期稳固 宏兴汽车皮革经过长时间的合格供应商认证评审，已经进入多家国内知名汽车主机厂的供应商体系，积累了优质的客户资源。鉴于汽车主机厂复杂严苛的供应商评审体系，零配件供应商一旦进入整车配套体系与汽车主机厂建立合作关系后轻易不会变更。整车配套体系下，汽车主机厂会就某款车型指定1-2家合格供应商供货，这样不仅便于汽车主机厂对供应商的生产过程进行监控和质量检测，还可以保证供应商生产的计划性，从而保证汽车主机厂零部件供应的稳定性。因此能够进入汽车主机厂合格供应商名录成为衡量汽车零部件企业在生产经营能力和产品质量等方面综合竞争优势的重要标准。 发布股权激励，展现发展信心 公司此前发布2023年股票期权激励计划，拟授予期权总数为1670万份。公司层面业绩考核针对净利设定指标，100%行权比例对应考核目标为23-25年归母净利同比增速分别达50%、40%、40%，若每年目标均达成则23-25年归母净利至少达2.3、3.2、4.4亿。本次激励计划首次授予期权的激励对象共251名中高层管理人员及核心骨干。 制革工艺全流程覆盖，规模效应降低单位成本 公司现有安海本部、安东厂区、全资子公司瑞森皮革和兴宁皮业、控股子公司宏兴汽车皮革、控股二级子公司宝泰皮革和联华皮革（印尼）等多个生产基地，具备强大的生产能力。由于公司原材料采购规模大，对供应商有较强的议价能力，此外充足的原材料储备，能够满足各种产品的订单需求，另外由于公司的产量大，可以分摊固定费用，降低单位成本，形成规模效应。 公司涵盖从生牛皮到蓝湿皮革到皮坯革再到成品皮革的制革工艺全流程，能够从源头上进行质量管理和成本控制，同时前后段工序的有效衔接能够提高运营效率。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司传统主业销量稳步增长，同时投资设立福建宝泰，成功切入二层皮革领域以及胶原蛋白原材领域。新能源汽车销量增长，带动汽车内饰用皮革需求，看好宏兴持续放量。我们预计公司23-25年EPS分别为0.8、1.1、1.5元/股，PE分别为16、12、8x。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动；国际贸易风险；客户拓展不及预期风险。

     兴业科技(002674) 投资要点 事件：公司披露 2023 年中报，业绩增长靓丽。公司 2023 上半年实现营业收入 11.96亿元，同比+61.5%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比+80.64%；扣非后归母净利润 0.83 亿元，同比+106.1%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入 4.64/7.32 亿元，同比分别+78.99%/+52.07%；实现归母净利润 0.28/0.64 亿元，同比+629.59%/+35.69%。 传统鞋包带用皮修复稳健，汽车内饰皮革快速放量。主营业务分产品看，1）鞋包带用皮革：23H1 实现营业收入 8.55 亿元，同比+30.86%（较 21H1+13.2%），传统鞋包带皮革需求修复稳健。2）汽车内饰用皮革：实现营业收入 2.43 亿元，同比+457.29%。上半年国家针对汽车行业政策指引频出，工信部、商务部推动新能源车下乡，启动“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季等，进一步稳定和扩大汽车消费。根据乘联会数据，1-6 月国内新能源车累计批发 354.4 万辆，同比增长 43.7%，1-6 月新能源车累计零售 308.6 万辆，同比增长 37.3%。公司控股子公司宏兴汽车皮革的客户主要集中于新能源汽车品牌，目前是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、吉利汽车以及马自达汽车等品牌的内饰皮革供应商，受益于国内新能源汽车整体销量的快速增长，以及定点供应车型的销量增长，汽车内饰皮革销量增加。3）二层皮胶原蛋白原料：实现营业收入 0.6 亿元，同比+468.65%。子公司宝泰皮革从事二层皮加工及二层皮胶原蛋白原料业务，处于产能快速释放阶段。23H1 宝泰皮革实现营业收入 1.98 亿元（二层皮 1.4 亿元，胶原蛋白原料 0.6 亿元），较 22H1 增长 1.85 亿元。 成本改善、规模效应及结构优化带动公司盈利能力显著提升。2023H1 公司销售毛利率同比+4.1pp 至 20.26%。分产品看，鞋包带用皮毛利率同比+2.59pp 至 19.07%，主要受益于成本改善及前期提价落地。汽车内饰皮革毛利率同比+7.34pp 至 27.30%，主要受益于规模效应及内部管理改善带来的降本增效成果；子公司宏兴汽车皮革 23H1实现净利润 3428 万元，销售净利率达 13.9%。二层皮胶原蛋白原料毛利率同比-0.85pp 至 13.04%。期间费用率同比+0.07pp 至 7.63%，其中，销售费用率-0.09pp 至 1.02%，管理费用率（含研发费用率 2.32%）同比-0.87pp 至 5.89%，财务费用率同比+1.02pp 至 0.71%。销售净利率同比+1.65pp 至 8.89%。 Q2 经营现金流表现靓丽，经营效率稳步提升。2023H1 公司实现经营现金流-0.63 亿元，Q2 单季经营现金流 1.64 亿元（22Q2 为 0.46 亿元），Q2 经营现金流表现靓丽。经营效率方面，23H1 存货周转天数 210.06 天，同比下降 23.62 天；应收账款周转天数 64.16 天，同比下降 5.48 天；应付账款周转天数 57.84 天，同比上升 2.51 天。 投资建议：公司深耕传统皮革行业，通过收购成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革赛道，同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务，未来有望在新兴领域获取更多市场份额。考虑公司汽车皮革业务持续获得新客户，我们小幅上调 2025年盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年实现营收 26.51、33.33、39.54 亿元（前值26.51、33.33、38.74 亿元），同比分别+33%、+26%、+19%；归母净利润 2.26、2.94、3.54 亿元（前值 2.26、2.94、3.46 亿元），同比分别+50%、+30%、+21%，对应 PE16X、12X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     兴业科技(002674) 事件：公司发布2023年半年度报告兴业科技23H1实现收入11.96亿元，同比+61.5%，实现归母净利润9284万元，同比+80.64%，单Q2收入7.32亿元，同比+52.1%，环比+57.7%，归母净利润6446万元，同比+35.7%，环比+127.1%。 传统鞋包带复苏明显，汽车内饰和二层皮胶原业务加速放量。传统业务：鞋包带皮革23H1收入8.55亿元，同比+30.9%；其他用皮革收入2344万元，同比+73.9%。皮革需求持续复苏，叠加宝泰和印尼联华皮革产能释放，传统产品复苏亮眼。新业务：汽车内饰用皮革23H1收入2.43亿元（去年同期为4361万元），受益于产能扩张、下游客户放量，据理想汽车公告，公司6、7月交付量均超过3万辆，增速高于同类型公司，定点供应车辆销量增加带动宏兴汽车皮革销量增长；二层皮胶原产品原料收入6010.6万元（去年同期为1058万元）。 综合产品结构优化，汽车革利润率提升超预期显著。（1）毛利率：公司23H1毛利率20.26%，同比+4.1pcts，单Q2毛利率21.85%，同比+3.7pcts，环比+4.1pcts。分产品来看：鞋包带用皮革毛利率19.07%，同比+2.6pcts；汽车内饰皮革毛利率27.3%，同比+7.34pcts，宏兴借助母公司原皮规模采购优势，盈利能力持续提升；二层皮胶原毛利率13.04%，同比-0.85pct。（2）净利率：公司23H1净利率8.89%，同比+1.65pcts，单Q2净利率10.07%，同比-0.24pct，环比+3.04pcts。23H1宏兴汽车皮革净利润率达到13.93%，较去年全年的9.4%有明显提升，伴随产能释放，规模效益有望带动汽车皮革利润率持续爬坡。 投资建议 公司传统鞋包带革复苏趋势明显，新产品汽车革、二层皮胶原放量增长，且利润率明显提升。宏兴汽车皮革进入国内多家汽车主机厂供应体系，理想、蔚来等新能源客户交付量快速增长，成为公司第二曲线重点推动力。二层皮胶原下游应用广泛，作为主业副产品，产能爬坡后业绩增长空间较大。下半年汽车销售进入旺季，公司业绩有望逐季加速，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.4/3.0/3.8亿元，对应PE分别为15.5/12.1/9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；产能扩张不及预期；下游需求下滑。

     兴业科技(002674) 事件概述 2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为11.96/0.93/0.83/-0.63亿元，同比增长61.50%/80.64%/106.10%/-389.0%，净利处于预告下限。剔除宏兴并表影响，我们估计主业23H1收入/归母净利增长30%/16%。归母净利增速高于收入增速主要由于毛利率提升；经营现金流为负、低于归母净利主要由于存货增加及应收项目增加。 23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.32/0.64/0.60亿元、同比增长52.07%/35.69%/44.83%。 分析判断: 23H1收入增长主要受益于宏兴汽车皮革及宝泰皮革销售增长。（1）分产品来看，23H1鞋、包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原产品原料/其他领域用皮革收入分别为8.55/2.43/0.60/0.23亿元，同比增长30.9%/457.3%/468.7%/73.9%，宏兴高增主要由于并表时间差异及受益于理想高增长。23H1总产能为9360万平方英尺，同比增长23%、我们分析扩产主要来自宏兴，产能利用率为64.79%，同比增加7PCT。（2）分地区/渠道看，国内/国外销售收入为10.97/0.99亿元、同比增长78%/-21%，海外业务受去库存影响；直销/经销销售收入为7.57/4.39亿元、同比增长88%/30%。（3）2023H1宏兴汽车皮革收入/净利为2.46/0.34亿元，毛利率/净利率27.3%/13.9%、提升7.3/4.0PCT，扩产、在优质客户份额提升、净利率改善逻辑均得以兑现，在新能源车销量承压背景下受益于理想高增长。 宏兴毛利率大幅提升，政府补助及投资收益下降、财务费用率上升导致净利率增幅低于毛利率。（1）23H1公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为20.26%/7.76%/6.9%、同比增长4.1/0.82/1.5PCT。分产品来看，23H1鞋、包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原产品原料/其他领域用皮革毛利率分别为19.07%/27.30%/13.04%/19.36%，同比提升2.59/7.34/-0.85/3.61PCT。从费用来看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.57%/2.32%/0.71%，同比下降0.09/0.55/0.33/-1.02PCT，财务费用率增长主要由于利息支出及汇兑损失增加。政府补贴及投资收益/收入同比减少1.86PCT；公允价值变动损益/收入同比增长0.62PCT，减值损失/收入同比增长0.76PCT；营业外净收入/收入同比增长0.29PCT；所得税率增长0.81PCT；少数股东损益/收入同比增长0.82PCT。（2）23Q2公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为21.85%/8.81%/8.2%，同比增加3.68/-1.06/-0.4PCT，净利率下降主要由于财务费用率上升、公允价值损失及资产减值损失增加，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.27%/2.33%/1.17%，同比减少0.08/0.17/0.15/-1.99PCT。公允价值变动损益/收入同比下降1.08PCT；资产减值损失/收入同比增长1.09PCT；所得税率同比增长0.81PCT。（2）23H1子公司瑞森皮革/兴宁皮业/宏兴汽车皮革/宝泰皮革分别实现净利润-43.2/-380.4/3428.3/-15.85万元，净利率分别为-0.5%/-3.3%/13.9%/-0.0%。 存货增长，应收账款增长。23H1存货为12.10亿元，同比增长37%，存货周转天数210天、同比减少24天,从库存结构来看，原材料/在产品/产成品占比为6.9%/27.0%/66.1%，同比下降0.2/15.9/-16.1PCT。应收账款为4.41亿元、同比增长28.27%，应收账款周转天数为64天、同比减少6天。应付账款为3.17亿元、同比增长42.21%，应付账款周转天数为58天、同比增加3天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，宏兴皮革在收购后有望继续扩产，叠加净利率改善，尽管今年新能源车降价压力较大、市场观望气氛浓厚，但公司主要客户理想销售仍好于行业；（2）中期来看，宝泰皮革明年有望开始贡献利润；（3）长期来看，宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势，未来有望与主业收入占比各半。 维持此前盈利预测，预计23-25年收入为26.7/30.4/33.8亿元，预计23/24/25年归母净利为2.38/2.86/3.46亿元，对应23-25年EPS为0.82/0.98/1.19元，2023年8月21日收盘价12.50元对应23/24/25年PE分别为15/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情的不确定性，汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，拟收购和增资项目尚未完成，存在不确定性,系统性风险。

     兴业科技(002674) 公司子公司宏兴皮革携手头部新能源汽车品牌， 业务规模持续增长。 宏兴目前的主要客户有理想汽车、 蔚来汽车、问界汽车、哪吒汽车等国产新能源厂企，以及马自达、吉利等传统汽车品牌。 宏兴皮革为理想 L7、 L8、 L9 内饰皮革供应商。 理想汽车公布 2023 年 7 月交付数据： 2023 年 7 月，理想汽车共计交付新车 34,134 辆，同比增长227.5%，并已连续两个月交付量突破三万。至此，理想汽车 2023 年累计交付量已经达到 173,251 辆。 截至 7 月 15 日， 理想汽车 L 系列车型累计交付量已突破 20 万辆。 绑定优质客户业绩兑现，未来积极开拓新客户 汽车内饰用皮革与其他民用皮革领域的经营模式有本质上的差异，生产企业需要通过汽车主机厂制定的严格的审核及商务定点流程，才能获得供应商资质，审核重点通常包括制革企业的技术开发能力、品质保证能力、稳定的交付能力，以及受控的成本和持续改善能力。 公司 22 年收购宏兴，借助宏兴汽车皮革的客户渠道，快速切入汽车内饰用皮革市场，避免了前期漫长的验证周期。 公司控股宏兴汽车皮革后，通过自身的制造平台和原材料资源优势，帮助宏兴汽车皮革实现产能扩充，使宏兴汽车皮革具备完整的制革全工序，能够有效的进行质量控制，确保品质稳定，交期稳定。 未来宏兴将持续加强与原有客户的合作，积极竞标原有客户的新车型，同时也将积极开拓新客户，如比亚迪、广汽、上汽、极氪等品牌。 规模优势+双重研发体系，深度挖掘市场 公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司福建宝泰、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋面包袋用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白皮块等。由于具有强大的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本，形成规模效应。 公司建有双重的研发体系，总部建有技术中心，事业部设有产品开发团队，以实现信息共享、相互协同的研发机制。公司主导和参与制定《箱包用皮革》、《环境标志产品技术要求皮革和合成革》等国家及行业标准 14项。各事业部和子公司根据不同的应用场景和产品需求，通过与客户的设计团队深入交流，共享资源信息，借助公司的研发优势，为客户提供定制化的天然皮革解决方案。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司传统主业销量稳步增长，同时投资设立福建宝泰，成功切入二层皮革领域以及胶原蛋白原材领域。新能源汽车销量增长， 带动汽车内饰用皮革需求，看好宏兴持续放量。 我们预计公司 23-25 年收入分别为 27、 34、43 亿， 归母净利分别为 2.3、 3.2、 4.4 亿， EPS 分别为 0.8、 1.1、 1.5 元/股， PE 分别为 16、 12、 9x。 风险提示： 原材料价格波动；汇率波动；国际贸易风险；客户拓展不及预期风险。

     兴业科技(002674) 公司为龙头皮革供应商，拓展车内饰皮革及胶原蛋白两个牛皮应用细分场景，打开第二增长曲线。公司从事天然牛皮革的开发、生产与销售，为国内制革工业龙头企业。公司传统业务聚焦在鞋面用皮革和包袋用皮革领域，产品定位于中高端，主要满足国内外知名品牌的需求，丽荣、森达、TIMBERLAND等国内外知名品牌均为公司的客户。2019年4月，公司收购宝泰皮革，开始从事二层皮深加工，生产二层皮革和二层皮胶原产品原料；2022年4月公司以收购增资方式获得宏兴皮革56%的股权，进入汽车皮革赛道，客户包括蔚来、理想等，打开第二增长曲线。2022年公司营业收入19.88亿元，同比+15.14%；其中鞋包皮革、汽车皮革、二层皮胶原蛋白原料收入占比分别为78.5%、15.5%、2.5%；归母净利润1.51亿元，同比-16.96%。 传统鞋包用皮份额提升驱动增长，短期需求修复可期。2022年中国皮革、毛皮、羽毛（绒）及其制品行业营业收入1.13万亿元，同比-1%。传统皮革行业进入成熟期，需求波动主要受下游景气度影响，2022年我国皮革下游构成中制鞋和箱包占比分别为61.3%和12.1%，随着下游景气度逐步修复及出口边际改善，传统鞋包用皮行业有望持续复苏。从竞争格局来看，皮革行业集中度低，存在大量的中小企业，行业整合空间大。 汽车皮革绑定新能源大客户，把握弯道超车机会。2021年我国汽车皮革产量为3.88亿平方英尺，对应市场规模预计在50-70亿元。汽车皮革赛道与传统赛道区别主要在于：1）进入壁垒高，需要获得车企资质认证，获得认证的供应商合作粘性较强；2）集中度较高，国际龙头德国柏德、美国杰仕地、美国鹰革、日本美多绿市占率约60%，国内汽车皮革龙头明新旭腾2020年市占率约为10%（20年汽车皮革收入约6.5亿元），海宁森德、振静股份市占率分别约为5%、2%。公司收购的宏兴皮革与蔚来、理想、小鹏等头部新能源车企建立合作，把握住了新能源车企崛起带来的弯道超车机会，同时新能源车单车皮革用量更大，驱动公司汽车皮革业务快速成长。2023年来看，公司核心客户蔚来销量持续修复，理想新款放量，公司汽车皮革业务有望实现7亿收入（同比增长70%+）。 二层皮及胶原蛋白业务与头层皮业务实现强协同。得益于胶原蛋白高拉伸强度、生物降解性能、低抗原活性、低刺激性、低细胞毒性以及作为人工器官骨架或创伤敷料时促进细胞生长、促进细胞粘附、与新生细胞和组织协同修复创伤等特性，胶原蛋白成为一种适用范围广泛的生物医用材料，目前已应用在敷料、人工器官再生医学、组织工程等领域，除此之外，在化妆美容、食品饮料等领域也有相应需求。2019年全球胶原蛋白市场规模达到153.56亿美元，预计2027年达到226.22亿美元。公司生产头层皮产生的副产品二层皮可作为提取胶原蛋白的原料，与主业形成强协同。 盈利预测、估值及投资评级：公司深耕传统皮革行业，又通过收购行为成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革赛道，同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务，未来有望在新兴领域获取更多市场份额。我们预期公司2023-2025年实现营收26.51、33.33、38.74亿元，同增33%、26%、16%，实现归母净利润2.26、2.94、3.46亿元，同增50%、30%、18%，对应PE16、13、11X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、大客户订单波动风险、市场竞争加剧风险、海内外新能源政策变动、开拓新市场风险、信息更新不及时风险、行业规模测算偏差风险。

     兴业科技(002674) 公司发布半年度业绩预告，预计23Q2归母净利0.6-0.75亿，同增26-57%；扣非归母净利0.58-0.73亿，同增40-76%； 预计23H1归母净利0.88-1.03亿，同增71-100%；扣非归母净利0.81-0.96亿，同增102-140%。 业绩增长一方面系主业加速恢复，鞋包带用皮革销量及毛利率增长；另一方面，宏兴（22年6月并表）汽车内饰用皮革销售情况良好，净利润大幅增长。 加强新能源客户合作，远期看好战略卡位。 公司22年收购宏兴，切入新能源汽车内饰。在生产方面，宏兴具备全工序的加工能力，能够从毛皮加工到成品皮革，成品皮质量更稳定，产品调整更快，此外宏兴汽车革可以根据客户要求提供裁切服务，能够满足客户的多种需求。在客户方面，宏兴目前的主要客户是国产新能源厂企，例如理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、哪吒汽车等，且供应多款热销新能源车型的内饰皮革。 事业部改革意义深远，架构调整改善管理效率。 为了适应下游客户小单快反的需求变化，公司实行分事业部制管理模式，对事业部总经理充分授权，减少管理层级，组织扁平化，提高管理效率，加快市场反应速度。对各事业部的产品进行差异化管理，大事业部主要生产常规产品，通过规模优势降低成本，根据对市场需求的研判，适当备货半成品，以加快交期；小事业部主要攻克个性化定制的产品，快速反应直接面对市场，加快打样速度和样品的准确率。随着皮革行业中小企业不断出清，公司市占率稳步提升，行业地位趋稳。 发布股权激励，展现发展信心。 公司此前发布2023年股票期权激励计划，拟授予期权总数为1670万份。公司层面业绩考核针对净利设定指标，100%行权比例对应考核目标为23-25年归母净利同比增速分别达50%、40%、40%，若每年目标均达成则23-25年归母净利至少达2.3、3.2、4.4亿。本次激励计划首次授予期权的激励对象共251名，包括总裁、财务总监、副总裁在内的中高层管理人员及核心骨干，有利于进一步健全公司长效激励机制，有效绑定核心发展员工利益、调动积极性。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司传统主业销量稳步增长，同时投资设立福建宝泰，成功切入二层皮革领域以及胶原蛋白原材领域。新能源汽车销量增长，带动汽车内饰用皮革需求，看好宏兴持续放量。我们预计公司23-25年收入分别为27、34、43亿，归母净利分别为2.3、3.2、4.4亿，EPS分别为0.8、1.1、1.5元/股，PE分别为16、12、8x。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动；国际贸易风险；本次公告仅为初步核算数据，具体财务数据以公司正式披露的半年报为准。

     兴业科技(002674)事件：公司2023 年上半年实现归母净利润 8800 万元-1.03 亿元、同增71.23%-100.41%，扣非净利 8100 万元-9600 万元、同增 102.27%-139.72%，EPS 为 0.30 元-0.35 元。23Q2 公司实现归母净利 0.60-0.75 亿元、同增 27.66%-59.57%，业绩增长亮眼。 点评： 鞋包皮革收入恢复增长，汽车内饰皮革保持高景气度。2023 年防疫政策调整后社交场景恢复，皮鞋等产品需求增加，下游品牌商收入同比实现增长，公司鞋包袋用皮革销量同比增长，且毛利率同比改善。23 年公司新增并表宏兴皮革，且受益于下游新能源汽车销量增加，汽车内饰皮革销售同比快速增长，盈利能力显著改善。 皮鞋业务收入逐步恢复，宏兴皮革新能源汽车订单快速放量。公司发布股权激励计划，2023-2025 年 100%行权的净利润目标为至少同增50%/40%/40%，有望提升员工积极性，彰显未来增长信心。宏兴皮革为理想等头部新能源品牌核心供应商，订单增长确定性较强，并积极拓展比亚迪、极氪、上汽等新客户，业绩成长空间大，宝泰皮革拓展胶原蛋白业务，逐步实现产能释放、业绩贡献。此外国内防疫政策调整优化后下游皮鞋消费逐步修复，公司积极拓展头部品牌客户，且中小企业受环保等影响退出行业，公司皮鞋业务皮革收入有望保持增长。 盈利预测与投资建议：我们维持公司 2023-25 年 EPS 预测为0.79/1.01/1.24 元，目前股价对应 23 年 15.97 倍 PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。考虑到公司新能源汽车订单快速放量，股权激励业绩增长目标较高，未来业绩弹性较大，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、汇率波动风险、新能源汽车订单低于预期风险等。