TCL智家(002668) 核心观点 收入增速环比提升，净利率环比改善但同比仍承压。2026Q1-3公司实现营业收入153.06亿元，同比+6.69%；归母净利润7.75亿元，同比-20.67%；扣非归母净利润7.30亿元，同比-22.50%。2026Q3单季营业收入53.71亿元，同比+10.32%，归母净利润2.64亿元，同比-22.15%；单Q3净利率9.3%，同比-3.89pct，但较Q2增加1.61pct。2026年前三季度人民币升值形成汇兑损失2.84亿元，损失同比增加3.58亿元，剔除汇兑损益后归母净利润9.43亿元，同比+0.70%。 海外收入与自有品牌持续增长。公司2026年以来代工业务和品牌业务均保持向上势头，其中自有品牌出海维持了高增速，2026年前三季度海外收入同比+19.12%，其中海外自有品牌收入同比+62.01%。考虑到前三季度国内冰箱出口额（人民币口径）增长12%，公司外销仍保持了高于行业的增速，龙头地位进一步巩固。 毛利率预计受原材料和汇率影响仍有所承压。2026Q1-3毛利率23.00%，同比-1.68pct；2026Q3单季毛利率22.50%，同比-4.66pct，预计主要受到来自原材料和汇率的负面影响。 费用端除财务费用外维稳，2026Q1-3销售、管理、研发费用率分别为3.40%、3.15%、3.46%，同比-0.05pct、-0.20pct、-0.15pct；2026Q3单季分别为3.33%、2.70%、3.83%，同比-0.22pct、-0.35pct、-0.40pct均有所优化。2026Q1-3财务费用2.56亿元，上年同期为-0.96亿元，同比增加3.52亿元，费用率1.67%，同比+2.34pct；单Q3财务费用率1.39%/+1.42pct，主要系人民币升值产生汇兑损失。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。

     TCL智家(002668) 核心观点 收入稳增，经营质量提升的趋势延续。公司2026H1实现营业收入99.34亿元，同比+4.83%；归母净利润5.12亿元，同比-19.88%。其中2026Q2单季营业收入50.48亿元，同比+3.52%，归母净利润2.05亿元，同比-39.13%。2026H1利润下滑主要系人民币升值产生汇兑损失1.98亿元，损失同比增加2.80亿元；若剔除汇兑损益影响（归母净利润扣减子公司汇兑损益按上市公司持股比例），2026H1归母净利润为6.28亿元，同比+6.24%。 26H1洗衣机与冰箱外销稳健增长。分产品看，2026H1冰箱冷柜收入82.06亿元，同比+1.97%；洗衣机收入16.13亿元，同比+18.53%；分地区看，2026H1境内收入15.27亿元，同比-31.51%；境外收入84.07亿元，同比+16.01%；分业务主体看，奥马冰箱收入72.9亿元/+3.6%，TCL合肥子公司收入27.5亿元/+9.6%。行业层面看，参考海关总署数据，2026H1年我国冰箱出口额（人民币口径）增长13.4%，出口量增长14.6%，冰箱出口整体保持稳健增长。公司ODM和品牌业务双线并行。2026H1公司ODM业务持续加大市场拓展力度，深度挖掘优质客户资源，其中欧洲、非洲等区域实现双位数增长，叠加泰国生产基地一期冷柜工厂投产，有利于高端产品和海外市场的进一步开拓。OBM方面，公司深耕自有品牌出海，2026H1海外自有品牌收入同比+77.07%，欧洲、北美等区域收入同比增速均超100%。 毛利率受原材料和汇率影响有所下降。公司2026H1整体毛利率23.28%，同比-0.13pct；2026Q2单季毛利率21.42%，同比-2.78pct，主要受到来自原材料和汇率的负面影响。分产品看，2026H1冰箱、冷柜毛利率25.74%，同比+0.39pct；洗衣机毛利率11.02%，同比-0.36pct。 费用端除财务费用外维稳，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/3.39%/3.25%/1.83%，同比+0.04pct/-0.11pct/-0.03pct/+2.82pct，其中财务费用率上升主要系人民币升值产生汇兑损失。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司冰箱代工和冰洗自有品牌出海齐头并进，代工稳健品牌高增，考虑到2026年以来原材料价格大幅上涨，以及人民币持续升值，我们略下调2026年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为11.3/12.9/14.2亿（前值为11.8/13.3/14.5亿），同比+1%/+14%/+10%，对应PE为9/8/7倍，维持“优于大市”评级。

     TCL智家(002668) 核心观点 收入稳增，经营质量提升的趋势延续。2026年Q1公司营业收入48.86亿元同比增长6.22%；归母净利润3.07亿元，同比增长1.58%。扣非净利润2.95亿元，同比增长0.39%。利润增速低于收入增速主要由于人民币升值带来的汇兑科目同比较大波动，2026Q1财务费用与公允价值变动合计带来0.92亿元损失，上年同期为0.53亿收益。 冰箱出口业务稳中有增，经营性利润率稳步提升。参考海关总署数据，2026Q1年我国冰箱出口额（人民币口径）增长6.1%，同时冰箱出口结构持续改善，产业在线数据显示，2025年我国变频冰箱出口量占比进一步提升5pct至49%，带动行业结构升级。而公司作为行业龙头，预计奥马的冰箱出口业务同样保持稳健增长。 后续展望来看，参考产业在线的行业排产数据，2026Q2冰箱出口量预计维持 低个位数的稳健增长，公司作为行业龙头预计仍有望保持稳中有增。盈利能力方面，若剔除汇兑损失等影响，预计奥马冰箱仍延续了结构升级带来的盈利能力提升。 TCL冰洗经营质量预计持续提升。继2025年盈利改善后，TCL冰洗秉承全球化战略的推进，预计2026年Q1仍保持盈利能力稳步向上，利润在相对较低的基数下仍实现了较好增长。 Q1的盈利能力是经营质量提升的佐证。公司2026Q1毛利率同比+2.6pct至25.2%，在人民币升值、原材料涨价等背景下，公司依靠高端产品比例的提升仍然实现了毛利率的同比提升。除财务费用受人民币升值影响大幅从上年同期的0.55亿收益将为1.0亿损失外，Q1销售/管理/研发费用率分别同比-0.04/持平/-0.1pct，整体保持了稳中略降态势。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本大幅提升；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。

     TCL智家(002668) 事件描述 公司发布了2025年年报，2025年实现营业收入185.31亿元，yoy+0.93%，实现归母净利润为11.23亿元，yoy+10.22%；2025Q4实现营业收入41.85亿元，yoy-5.21%，实现归母净利润为1.46亿元，yoy-24.81%。 事件点评 内销有所拖累，外销收入稳定增长。公司2025年外销收入为144.05亿元（占收入比重77.73%），yoy+6.74%，海关总署数据显示，2025年家电出口额6888.5亿元，同比下降3.9%，公司外销实现稳定增长，跑赢大盘。内销收入为41.26亿元（占收入比重为22.27%），yoy-15.20%，根据全国家用电器工业信息中心数据，2025年我国家电内销市场规模为8461亿元，同比 微降0.1%，公司内销下滑幅度大于市场，对业绩有所拖累。 分品类：冰箱、冷柜、洗衣机业务均实现正增长。冰箱、冷柜收入为155.63亿元，yoy+0.32%，洗衣机收入为28.3亿，yoy+4.81%，其他业务1.37亿元，yoy-6.66%，根据第三方统计数据显示，2025年奥马冰箱出口泰国、墨西哥销量同比增速超80%，远超行业增速；出口日本、巴西、波兰、韩国等国家销量增速亦高于行业水平。 毛利率提升，费用投入加大。公司2025年毛利率为25.23%，同比增加+2.2pct，销售/管理/研发费用率分别为3.72%/3.84%/3.67%,，同比为+0.23pct/-0.08pct/+0.17pct，在销售和研发费用投放增加。分品类来看，冰箱、冷柜毛利率为27.28%，yoy+2.2pct，洗衣机毛利率为13.68%，yoy+3.3pct，公司产品毛利率提升的原因是：公司努力提升产业链协同效率，聚焦打造爆品，提升产品竞争力。 投资建议 预计公司2026-2028年净利润分别为11.65亿、12.91亿、14.1亿元，yoy+3.7%、10.8%、9.3%。对应公司3月13日收盘价9.6元，2026-2028 年PE分别为8.9\8.1\7.4倍，公司未来的业绩稳定，估值较为便宜，首次覆盖，给与“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险：公司生产成本中，原材料及关键零部件如压缩机等占据较高比例，其价格波动对公司的运营成本和经济效益具有重大影响。

     TCL智家(002668) 核心观点 经营质量稳步提升，开启分红。公司2025年实现营收185.3亿/+0.9%，归母净利润11.2亿/+10.2%，扣非归母净利润11.2亿/+12.5%。其中Q4收入41.9亿/-5.2%，归母净利润1.5亿/-24.8%，扣非归母净利润1.8亿/-3.4%。Q4非经常性损失主要系与高榕资本和解产生损失0.27亿。公司拟每10股派发现金红利2.0379元，现金股利支付率为19.7%，对应3月10日收盘价股息率为2.0%；公司期末未分配母公司利润转正后即开始分红，重视股东回报。Q4我国白电内外销在高基数下均面临一定压力，公司Q4收入小幅下滑，盈利受汇率及非经常性损失影响，但经营性盈利能力稳中有升，龙头韧性凸显。冰箱出口表现稳健，奥马冰箱盈利提升。海关总署数据显示，2025年我国冰箱出口额增长2.5%，其中Q4增长1.3%。冰箱出口结构持续改善，产业在线数据显示，2025年我国变频冰箱出口量占比进一步提升5pct至49%，带动均价持续上涨。分区域，2025年我国向南美/欧洲/非洲/北美/亚洲/大洋洲冰箱冷柜出口量增速分别为+16.0%/-3.7%/+36.1%/-20.6%/+16.6%/+7.5%，非洲、亚洲、南美等新兴市场需求增长强劲。2025年奥马冰箱收入136.9亿/+2.1%，净利率同比提升1.1pct至15.1%，结构升级下盈利能力表现靓丽。TCL冰洗受内销拖累，盈利稳步改善。2025年TCL冰洗收入50.1亿/-0.6%，其中洗衣机收入增长4.8%至28.3亿。TCL冰洗全球化战略持续推进，2025年公司自有品牌海外收入同比增长达115%。预计TCL冰洗收入主要受内销拖累，2025年公司整体内销收入41.3亿/-15.2%，外销收入144.0亿/+6.7%。TCL冰洗盈利能力稳步修复，2025年净利率同比+0.5pct至1.9%。 Q4利润受汇兑等拖累，经营性盈利表现较好。公司2025年毛利率同比+2.2pct至25.2%，其中Q4毛利率+4.5pct至27.1%（同口径下），预计受益于风冷占比提升等结构性变化。Q4受人民币升值影响，公司财务费用率+3.1pct至0.7%，拖累利润预计约0.7亿；销售/管理/研发费用率同比+1.0/+0.6/+0.5pct至4.7%/5.5%/3.9%，费用投入有所加大。Q4公司扣非归母净利率+0.1pct至4.3%，全年扣非归母净利率+0.6pct至6.1%。 风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期。维持2026-2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为12.4/13.4/14.6亿，同比+10%/+9%/+8%，对应PE为9/8/7倍，维持“优于大市”评级。