凯文教育(002659) 公司发布三季报 公司24Q3收入0.7亿同增16%；归母净利-0.12亿同减125%，扣非后归母净利-0.13亿同减94%； 24Q1-3公司收入2.3亿同增18%，归母净利-0.22亿同增13%，扣非后归母净利-0.24亿同增15%。 24Q1-3公司毛利率29.60%同增5.16pct；净利率-9.14%同增4.12pct。 资源速整合，打造高品质教育与职业新领域 公司于2015年根据教育市场发展状况，通过整合资源快速投入和落地教育业务。两所凯文学校从0到1是积累学校办学和运营经验的过程，也是公司在学校整体规划建设和日常运营管理方面的出色表现。 目前两所凯文学校在区域地理位置、校园环境、软硬件设施等方面均具有高规格、高标准的一流水准，随着毕业生人数的增加教学品质也得到了社会高度认可。 在学校办学过程中，公司强化学校教师团队建设、政策学习解读、物业管理、餐饮与后勤服务和校内外合作等一系列能力。上述资源快速整合和落地执行的能力也助力了职业教育赛道及教育服务运营等轻资产输出业务上。经过前期的探索和实践，职业教育方面已落地多个产业学院，运营管理经验也将为后续业务的扩张提供保障。 借助控股股东国资背景优势，依托海淀教育和科技资源谋发展 教育业务尤其是以校园为依托开展教育服务，必须扎根当地市场，需要当地政府的支持。公司控股股东为北京市海淀区国有资产投资经营有限公司，实际控制人为北京市海淀区国资委。 作为海淀区国资委下属唯一的教育类上市公司，公司利用和整合优质的教育资源和资产开展基础教育服务，同时顺应国家政策导向，依托海淀教育资源和产业资源，继续开拓职业教育赛道，使公司成为多元化业务并进的企业。 调整盈利预测，下调“持有”评级 基于24Q1-3业绩表现，学校爬坡节奏等；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为147万元、0.17亿元以及0.46亿元（原值为0.06、0.31、0.71亿元），PE分别为1921X、169X、62X。 风险提示：招生不及预期；政策风险；学生流失严重。

     凯文教育(002659) 事件：公司公告，公司股东八大处控股与公司控股股东海国投于2024年9月20日签署了《股份转让协议》和《股权托管协议》，协议约定八大处控股将其所持有的公司占总股本14.84%的股份以3.69元/股的价格通过非公开协议转让的方式转让给海国投，同时约定八大处控股将持有的剩余14%股份对应的全部股东权益（财产权和收益权除外）继续委托海国投全权管理和行使。本次转让价款总额为3.28亿元。 第一大股东变更为海国投，利好国有资产保值增值。截至24H1，八大处（海淀国资委持股51%）持股28.84%，海国投（海淀国资委持股100%）持股1.16%（表决权为30%）。本次权益变动后，海国投将直接持有公司16%股份，成为公司第一大股东，表决权仍为30%，公司实控人仍为海淀区国资委。本次八大处控股将所持公司部分股份以非公开协议方式转让给海国投，进一步提升公司国资股权比例，有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组，公司可以进一步借助海国投各项资源促进业务持续稳定发展，实现国有资产的保值增值。 公司政策敏感度和抗风险能力进一步提升，有序推进构建多元教育生态。因教育行业具备一定的社会敏感性，且面临一定的监管限制，国资提升话语权有望确保企业合规经营，提升面对市场波动和政策调整时的应对能力，降低企业经营风险。此外，公司有机会与其他国有企业或国资背景的教育机构形成协同效应，在职业教育、技能培训等领域实现资源共享与产业整合，加速推进多元教育体系生态构建。 投资建议：此次股权转让运作，既是对“新国九条”的积极响应，也是公司发展战略的要求所在。我们认为，海国投第一大股东身份确认后，有望更积极地参与到公司经营和资本运作中，有望实现多方资源协同，加速公司的战略落地和业绩兑现。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.06/0.35/0.68亿元，EPS分别为0.01/0.06/0.11元，对应目前PE分别为379/67/34倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、国内外宏观环境变化、业务开展不及预期风险、出生率持续下降风险。

     凯文教育(002659) 事件：公司股东八大处控股与公司控股股东海国投于2024年9月20日签署了《股份转让协议》和《股权托管协议》，协议约定八大处控股将其所持有的公司88,784,808股股份（占总股本的14.84%）以3.69元/股的价格通过非公开协议转让的方式转让给海国投，同时约定八大处控股将持有的剩余83,734,486股公司股份（占总股本的14%）对应的全部股东权益（财产权和收益权除外）继续委托海国投全权管理和行使。 管理权理顺，海国投对上市公司支持力度有望进一步提升。八大处控股于2021年2月将其所持有的公司全部28.84%股份的表决权委托海国投行使，海国投成为公司控股股东。基于对公司未来的发展信心，海国投于2022年在二级市场增持了1.16%公司股份，合计持有表决权的股份比例达到30%。但从收益权看，海国投占比较低，支持公司的动力不足。此次股权转让后，海国投持有上市公司16%的股权，30%的表决权，持股比例提升有助于投入更多的资源支持上市公司成长。八大处控股持有14%的股权，不参与上市公司运营，但可以分享公司成长带来的红利。 海国投国企改革目标明确，公司有望受益。公司控股股东海国投是海淀区政府重要的国有资产投资运营平台，母公司海国投集团核心业务板块涵盖文化教育、低碳环保、金融投资、城市服务和人工智能，资产总额逾2000亿元。海国投24年初提出三个500亿目标：利用三年时间实现全体系营业收入不断攀升至500亿，实现良性资产注入500亿，实现资本市场增值500亿。此次股份协议转让理顺股东表决权与股权关系后，海国投作为公司第一大股东和控股股东将更加积极和有节奏的为公司提供支持，推动公司长远发展。海国投可以在资产、资金和业务层面为公司提供的支持有望在近两三年内逐步落地。 国际教育和国内赛道并行发展，在校生人数不断提升。凯文教育主要收入来源于两所国际学校的服务收费，公司在国际教育赛道深耕多年，海淀学校毕业生升入牛津、剑桥、杜克等国际知名院校，朝阳艺术高中收到伦敦艺术大学，伯克利音乐学院等顶级艺术院校，优异的升学成绩是学校教学成果最直接的体现，给公司的招生带来口碑和影响力。朝阳学校2023年开始拓展国内高中赛道，海淀学校24年开设小学景润班，未来在校生人数会有持续提升，公司经营业绩逐步向好。 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入3.19亿/3.904亿/4.64亿，增速分别为25.81%/22.04%/19.03%，实现归母净利润631万/2741万/5102万，增速分别为112.69%/334.22%/86.13%，EPS分别为0.01/0.05/0.09元/股。 风险提示：公司存在行业政策变动的风险，招生人数不足的风险，核心教师团队流失的风险等。

     凯文教育(002659) 投资要点 事件：凯文教育股东八大处控股将凯文14.84%的股权按3.69元/股的价格通过非公开协议转让方式转让给海国投，海国投成为公司第一大股东。 本次权益变动前，八大处控股为公司第一大股东，海国投则以表决权占优作为公司控股股东。此前，八大处控股的持股比例为28.84%，为第一大股东，但将对应持股表决权全部委托给海国投。海国投持股比例1.16%，但表决权为30.00%，为公司控股股东。 八大处控股将公司14.84%的股份转让给海国投，本次权益变动后，海国投成为第一大股东。此次八大处控股的股权转让后，持股比例降为14%，海国投则上升为16%，海国投表决权比例不变仍为30%。至此，海国投按16%持股比例成为凯文第一大股东。 理顺表决权与股权关系，助力凯文教育后续发展。虽然八大处控股和海国投的实控人都是北京海淀国资委，但股权向上穿透，海淀国资委对八大处控股持股比例为51%，对海国投的持股比例为100%。根据此次公告表述，海国投成为凯文教育第一大股东后，有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组。凯文教育可以进一步借助海国投各项资源促进业务持续稳定发展，实现国有资产保值增值。 新国九条带来制度激励，关注凯文教育后续变化。24年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。此后，上交所、深交所发布《上海证券交易所股票上市规则（2024年4月修订）》、《深圳证券交易所股票上市规则（2024年修订）》，提高和修改了股票退市、ST相关门槛。我们一直强调，应以动态、辩证角度看待这一制度变化。新国九条发布后，某种程度上会激励部分中小市值上市公司提升经营管理效率、加快资本运作节奏。因此新国九条对这些公司而言是一种制度激励。这一逻辑有望在凯文教育上得到印证，关注公司后续变化。 维持盈利预测与评级。维持预测，预计24—26年公司归母净利润0.10/0.58/1.09亿元，对应PE235.1/39.9/21.2x，维持“增持”评级。 风险提示：（1）教育行业政策风险；（2）国有资源优化配置不及预期的风险；（3）凯文教育当前三大主业K12学校运营、产教融合、素质教育培训，经营不及预期的风险。

     凯文教育(002659) 八大处转让股份至海国投 公司股东八大处控股与公司控股股东北京海淀国有资产投资经营公司签署《股份转让协议》和《股权托管协议》，协议约定八大处将其所持有0.89亿股（占总14.8%）以3.69元/股（9月20日收盘价3.88元/股）通过非公开协议转让方式转让给海国投；八大处将剩余0.84亿股（占总14%）对应全部股东权益（财产权和收益权除外）继续委托海国投全权管理和行使。 本次权益变动未导致公司控制权变更；公司控股股东仍为海国投，实控人仍为北京海淀国有资产监督管理委员会。 本次权益变动前，海国投持有表决权股份比例为30%，为控股股东。其中直接持有1.16%，通过接受八大处表决权委托方式持有28.84%股份对应的表决权； 本次权益变动后，海国投直接持16%股份成为公司第一大股东；同时通过接受八大处表决权委托的方式持14%股份对应表决权；八大处直接持股14%，但无表决权股份。 本次八大处控股将所持公司部分股份以非公开协议方式转让给海国投，有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组。本次权益变动完成后，公司可以进一步借助海国投各项资源促进业务持续稳定发展，实现国有资产的保值增值。 作为海淀区国资委下属唯一的教育类上市公司，公司利用和整合优质的教育资源和资产开展基础教育服务，同时顺应国家政策导向，依托海淀教育资源和产业资源，继续开拓职业教育赛道，使公司成为多元化业务并进的企业。国资背景优势有助于提升公司的社会影响力和业务拓展能力，推进公司和各地职业院校开展合作，在素质教育推广和品牌合作等方面为公司带来广泛的社会认同。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司为两所凯文学校提供运营服务，保障学校教学特色和品质。在运营好两所凯文学校的同时，公司也致力于通过教育服务输出提供课程设计、教学管理、学校运营、后勤管理、升学指导等优质的国际教育运营服务，继续推动品牌输出、管理输出、课程体系输出和校内外教育业务协同发展。我们预测公司24-26年归母净利分别为0.06、0.31、0.71亿元，EPS分别为0.01、0.05、0.12元/股，对应PE为385X、76X、33X。 风险提示：原材料价格波动风险；环保风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等

     凯文教育(002659) 投资要点 核心观点：公司基本面向好持续确认，24全年看，Q2有望成为收入最低的季度。 业绩符合预期，维持“增持”评级。公司24年上半年实现营业收入1.52亿元，同比增18.9%，实现归母净利润-988万元，同比增51.0%，符合预期，维持预测，预计24—26年公司归母净利润0.10/0.58/1.09亿元，对应PE227.9/38.7/20.6，维持“增持”评级。 基本面向好持续确认，24Q2收入高增，归母净利润创上市以来最好情况。公司24Q2实现收入0.75亿元，同比增25.8%，同比增速继续加速（24Q1收入同比增12.9%）。实现归母净利润-634万元，仍亏损，但创18年更名凯文教育以来二季度的最好业绩。 Q2有望为全年收入最低季度，下半年收入景气度仍可期。24Q2收入0.75亿，环比24Q1下降0.02亿元。从凯文教育全年四个季度的收入角度看，Q1、Q4有北京西山滑雪场的经营收入。Q3有暑期凯文学校对外开展素质培训类课程。此外，新学年是在9月开始，假设新学年招生情况变好，Q4预计收入会更高。综合看，Q2有望成为全年收入最低的季度。 业绩方面，公司长期借款尚未变化、24Q2出现减值。24Q2，公司归母净利润-634万元，环比Q1多亏损280万元。公司24H1期末长期借款5.9亿元，环比24Q1持平，导致财务费用未出现大幅减少，24Q2财务费用854万元，环比24Q1减少73万元。24H1因应收账款坏账导致信用减值275万元，基本计提在Q2。 国内赛道持续发力，获华为ICT认证级服务伙伴授权。北京两所凯文学校逐步开通国内教育赛道。朝阳凯文国内高中班已于2023年秋季正式开学，海淀凯文小学部数学特色班于2024年秋季开学。职教板块，24H1公司成为华为认证级ICT服务伙伴。此外，公司与中关村科技创新学院签订了战略合作协议，为公司收入再添增量。 风险提示：（1）教育行业政策风险；（2）产教融合业务增速不及预期风险；（3）新学年招生不及预期风险。

     凯文教育(002659) 海淀国资入股，多元化布局的教育集团。公司前身为中泰桥梁，2018年完成更名，聚焦K12学校运营。目前，公司的主要业务板块包括K12学校运营业务、产教融合业务以及培训服务业务。截至2023年年报，海国投通过接受委托+二级市场增持的方式，共控制公司股权30%，为公司控股股东，实控人为海淀区国资委。 2024H1年公司营收同比稳增，盈利能力逐步恢复。 业绩方面，2024H1公司实现营业收入1.52亿元，同比+18.92%：归母净利润-0.10亿元，同比+51.00%；扣非后归母净利润-0.11亿元，同比+47.52%。①分季度看，2401-02分别实现营收0.77/0.75亿元分别同比+12.93%/25.76%，归母净利润分别为-0.04/-0.06亿元，分别同比+66.66%/+33.58%。②分业务看，公司教育服务/培训/租赁分别实现收入1.17/0.33/0.02亿元，分别同比+30.69%/9.22%/+2.13%，核心业务教育服务保持稳健增长。 盈利能力方面，①毛利率方面，2024H1年公司销售毛利率同比+5.66pct全27.75%，主要系营收占比77%的教育服务业务毛利率提升所致（35.36%/同比+7.38pct）。②费率方面，整体费用率同比-9.02pct全29.29%，其中销售/管理/财务费用率分别为1.43%/16.16%/11.70%，同比-0.59pct/-2.25pct/-6.18pct。，③净利率方面，净利率-5.26%，同比+10.23pct，盈利能力改善。 教培政策进入稳定期，行业基本完成“筑底”。2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，明确规范了教培行业经营的一些具体范式。校外培训管理条例意见稿中删除了“双减”文件中对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行”的表述，对于高中阶段学科类培训相关政策或出现转机，传统教培业务供给或渐进式复苏。我们认为，此次征求意见稿是对“双减”的补充，而非欺覆，K9学科教育退出历史舞台基本已成定局，此稿更加强调教培机构的有序、理性、合理地运营，行业政策有望进入稳定期。根据教育部消息，截至2022年2月底，原12.4万个义务教育阶段线下学科类培训机构压减到9728个，压减率为92.14%，原263个线上校外培训机构压缩到34个，压减率为87.07%，“营转非”“备改审”完成率达100%，预收费监管基本实现全覆盖，监管总额超过130亿元，所有省份均已出台政府指导价标准，收费较出台之前平均下降4成以上，25家上市公司均已完成清理整治，不再从事义务教育阶段学科类培训。在学科教培行业供给全面出清的背景下、“双减”政策驱动行业加速完成“筑底”，教育公司已进入全面转型时期，2024H1年公司在新业务辅助下基本经营情况已相对稳定有望在年内见证业绩企稳回升，盈利拐点或出现 K12业务构建业绩基石，朝阳学校招生有望提振公司毛利率。海淀凯文学校和朝阳凯文学校是K12教育服务运营的载体，持续构建多元化课程体系，打造过硬的口碑和品牌力，通过拓展课程、竞赛类课程等设置，致力于提升学生申请背景，持续向高水平竞赛冲刺形成了「社团+学科组+专业团队」“三位一体”的备赛结构。两所学校均已获得多项授权和认证，其中海淀凯文学校获得A-Level爱德思委员会和剑桥国际教育考试委员会双重认证，学生将拥有更广泛的学术选择2024届海淀凯文学校美国前50高校录取率100%、前30高校录取率55%、英国G5录取率71%；朝阳凯文学校则通过了全球最大非营利性国际学校权威认证机构Cognia的官方候选资格审查。2023年秋季，朝阳凯文学校精品素质高中正式开学，有望借助海淀学校成功经验和品牌力，推动学校学生和师资规模扩大，进而提振公司业绩和盈利能力，带动公司扭亏为盈 素质教育业务持续创新，打造业绩新增长曲线。公司主要围绕两所凯文学校打造了凯文体育、凯文艺术及凯文营地。①体育：子公司凯文学信与北京市多个体育协会建立长期合作伙伴关系，为在校学生提供富有深度和广度的特色素质类课程；此外，凯文体育充分利用硬件和人才资源，全方位打造了以跨界冰雪营地活动、进阶式冰雪课程和专业性冰雪运动俱乐部为特点的服务体系。②艺术：朝阳凯文学校在高中阶段开设了国际艺术班（KAP）和国际音乐班（KMP）。③营地：开设了体育、艺术、科技等方向的营地项目。与学科培训不同，素质教育市场受众主要集中在幼儿园至初中阶段学生，且分类涉及面更多，其中艺术教育、体育教育、STEAM教育、研学与营地教育四大主要细分赛道的市场占有率约为90%，2023年素质教育市场空间约为4787亿元（多鲸教育研究院预测）。据教育部发布的2023年全国教育事业发展基本情况，我国幼儿园至初中阶段学生共2.01亿人，且家长对兴趣引导型素质教育日益重视，在受众高基数背景下，有望驱动素质教育渗透率进一步提升，国内素质教育市场潜力值得期待，看好公司暑期素质教育业务带来业绩新增量。 大力拓展职业教育业务，建立教育端与产业端的纽带。①教育端：与多院校合作建立了产业学院，办学层次覆盖了本科、高职和中职、产业学院主要合作内容包括专业申报、招生就业、实训室与平台建设、精品课程建设、竞赛辅导、实践教学、学生职业素养提升、实习实训等，截止2023年秋季，总在校人数超过4000人。②产业端：已先后与包括百度、腾讯、龙芯中科等在内的行业领先企业和产教融合领域合作伙伴签约合作。公司发展产教融合业务模式是与企业和高校合作，高校开设人工智能、大数据、元宇宙等新兴热门专业，公司为学校提供师资、实习实训渠道等，学生毕业后直接为企业输送人才，基于公司提供的服务，高校直接向公司付费，整体学生规模提升背景下，收入规模有望进一步做大 投资建议：作为A股稀缺的有国资背景的教育公司，公司蓄力筑造K12教育服务基本盘的同时，持续发力素质教育和职业教育业务，伴随教育政策企稳、公司口碑及品牌力提升、教育需求提振，公司业绩有望提振，年内或看到盈利拐点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.06/0.35/0.68亿元，EPS分别为0.01/0.06/0.11元，对应目前PE分别为386/68/35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、国内外宏观环境变化、业务开展不及预期风险、出生率持续下降风险

     凯文教育(002659) 公司发布2024中期报告 24Q2公司营收0.8亿，同增25.8%；归母净利-0.06亿，同增33.6%；扣非后归母净利-0.07亿，同增32.5%；24H1公司营收1.5亿，同增18.9%；归母净利-0.1亿，同增51.0%；扣非后归母净利-0.1亿，同增47.5%。 分产品，24H1教育服务业务收入1.2亿，同增30.7%，占比77.0%；24H1培训业务收入0.3亿，同减9.2%，占比21.6%。 24H1毛利率27.8%，同增5.7pct；其中教育服务业务毛利率35.4%，同增7.4pct；培训业务毛利率6.8%，同减2.9pct；24H1净利率-5.3%，同增10.2pct。应届升学成绩优异，国际国内认可度提升，拓展国内高考赛道 2024届教学成果喜人，海淀凯文学校美国综合排名Top50录取率100%，美国综合排名Top30录取率55%，英国排名Top5录取率为71%，澳洲八大录取率为100%。24H1海淀凯文学校获得ALevel爱德思委员会认证，为学校提供了额外的机会和优势；朝阳凯文学校通过全球最大非营利性国际学校权威认证机构Cognia的官方候选资格审查，对毕业生海外名校申请和学校师资招聘有所助益。 为满足更多家庭多样化的教学需求，两所凯文学校分别在不同学段增设面向国内方向的项目。其中，朝阳凯文学校精品素质高中班已于2023年秋季正式开学，该班型面向北京市中考学生招生，采用优秀的师资团队配合小班化导师制的教学模式，开足开齐涵盖高考科目的核心基石课程和素质拓展课程。 该项目是公司拓展国内高考赛道起点，是朝阳凯文学校积极承担社会责任，助力北京市和朝阳区增加优质学位资源供给的重要举措。24H1海淀凯文学校小学部也在原有国际化特色班之外积极推进普通方向班型的开设工作。 景润数学特色班（一年级）将于2024年秋季开学，该班型在延续小学部外教英文特色的基础上着重打造数学特色和增加数学课时，数学课在满足国家四基（基本知识、基本技能、基本思想、基本活动经验）要求的基础之上融入奥林匹克数学思维，提升学生数学理解能力。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司借助控股股东国资背景优势，依托海淀教育和科技资源谋发展。我们预计24-26年归母分别为0.06亿、0.3亿以及0.7亿，PE分别为369X、73X、32X。 风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；折旧摊销拖累业绩表现风险等

     凯文教育(002659) 公司发布24H1业绩预亏公告 经初步测算，公司预计24H1归母亏损700-1000万元，同比减亏1015.9-1315.9万元；其中24Q2归母亏损346.18-646.18万元，同比减亏308.36-608.36万元。 K12与职业教育齐头并进 K12教育服务是凯文教育的发展基石，也是凯文优质教育品牌的发源所在。未来凯文教育要继续巩固两所国际化学校（海淀凯文、朝阳凯文）的办学优势，进一步服务北京国际交往中心功能建设，并围绕体育、艺术、科创等领域打造自身特色更为突出的素质教育业务，持续完善凯文K-12办学和教学体系，轻重并举发挥凯文教育服务体系价值。 职业教育和新兴业务领域方面，凯文已经在课程体系、教学管理、人才培养等方面积累了丰富的经验和能力。同时，作为区属国有企业，凯文教育背靠海淀区作为教育大区、人才大区、科技创新大区的各项资源禀赋。 未来，凯文教育将围绕前期积累的经验和能力，借助海淀科技创新产业聚集的资源禀赋，面向社会对相关领域的需求，不断将能力、资源转化为新兴业务布局，有效发挥上市公司平台作用。 职业教育打通产业端与教育端 作为教育端与产业端的桥梁纽带，公司进一步打通产业端和教育端的资源优势，强化校企合作及深化产教融合。教育端：与职业院校共建二级产业学院，依据企业用工需求引产入校。同时为学院引入根据产业界创新需求转化成的相应课程，以实践为导向，助力学生通过定向技能培训提升自身技能，提高竞争实力；产业端：公司与企业合作打造实习实训基地，推动学生实习实训并为企业输送高素质应用技术型人才。此外，公司积极推动职校老师于企业进修、企业高技能人才于院校兼职任教，有机结合企业人力资源需求与学校高质量人才供给。 调整盈利预测，维持买入评级 公司经过多年积累，实体学校运营经验丰富，且作为海淀区国企上市公司，可利用众多产业及教育资源，更好地为各大高校赋能。 基于半年度表现，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为3.6/4.7/6.0亿，归母净利分别为610万元（原值0.1亿）/0.31亿元（原值0.46亿元）/0.71亿元（原值0.87亿元），EPS分别为0.01/0.05/0.12元/股，对应PE分别为310/61/27x。 风险提示：政策法规风险；经营管理风险；业务开展不及预期风险；业绩预告仅为初步测算，具体以公司财报为准。

     凯文教育(002659) K12国际教育为主，素质教育和现代职教为翼 公司自完成教育业务转型后，一直把为学校提供运营支持服务作为主营业务，目前主要为北京海淀凯文学校和北京朝阳凯文学校提供运营服务。将素质教育业务边界从校内拓展到校外，响应国家政策积极布局职教赛道。海淀区国资委下属的教育类上市公司，公司利用和整合优质的教育资源和资产开展基础教育服务。 业务多元化布局，盈利能力逐步修复 24Q1营收0.77亿元，同增12.93%。2019-23年凯文教育营收分别为7.95、3.21、2.84、1.72以及2.54亿元，公司收入主要来源于K12学费收入以及餐饮收入，收入自2019年减少主要反映（1）疫情影响；（2）2021年民促法影响。24Q1归母净利润为-0.04亿元，同增66.66%。 公司早期按照重资产策略布局经营学校业务。后期由于受到政策、市场等外部原因的影响导致招生不及预期，以及重资产经营下折旧摊销和贷款利息对公司业绩造成了拖累。目前经营性现金流为正，每年也会偿还一定的本金和利息，贷款存量已减少。24Q1公司毛利率为26.72%，随着朝阳凯文学校学生人数增长、学费增加、素质教育与职教规模的持续扩大，公司毛利率有望进一步增强，带动公司扭亏为盈。 政策支持公司业务发展，市场潜力有望释放 国家支持并规范民办教育发展，强调扩大优质教育资源供给，整体上看，教育留学培训、营地教育出现复苏迹象，素质教育和教育出海也有新的契机。素质教育领域持续受到政策鼓励，素质教育培训行业拥有良好的市场空间。根据多鲸行研发布的《2022年素质教育行业报告》预测，2023年国内素质教育潜在市场规模将突破4787亿元。职教密集政策支持，产教融合成为趋势，国家产业结构升级推动应用型人才需求，产教融合成为职教关键。 K12业务双轨运营，素质教育职教齐头并进 海淀凯文学校教学成绩凸显，学生取得优异升学成绩。学生收到美国前十名的学校和牛津剑桥的offer，提高学校的声誉度。持续向高水平竞赛冲刺，形成了「社团+学科组+专业团队」“三位一体”的备赛结构。朝阳凯文精品素质高中正式开学，有望推动学校发展，加快提升朝阳学校学生规模。 凯文素质教育主要围绕两所凯文学校打造了凯文体育、凯文艺术及凯文营地。凯文艺术方面与多方建立了良好的合作关系，在艺术、体育等领域公司积累了优质的素质教育资源。凯文体育发挥企业优势，打好“青训教育”重要板块，完善冰雪运动教育资源，积极拓展多元经营模式。公司预计2024年暑假各类业务板块收入及服务人次会有更大幅度的增长。 公司积极开拓了职教产教融合业务。与多家细分领域龙头签订合作协议，为国内高校产教融合赋能，开设人工智能、大数据、元宇宙等新兴热门专业。职教学生人数有望增长，毛利可观。 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司作为海淀国资委下属的教育类公司，依托海淀区丰富、优质的教育资源，一直以教育为主营业务。伴随盈利能力逐步恢复、素质教育培训业务逐步发展、职教产教融合推进，市场份额有望持续提升。我们预计公司24-26年收入分别为3.61/4.72/6.01亿元，归母净利润分别为0.11/0.46/0.87亿，EPS分别为0.02/0.08/0.15元/股，PE分别为210/51/27x。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，折旧摊销拖累业绩表现风险，公司流通市值较小的风险，测算具有主观性风险等。

     凯文教育(002659) 报告摘要 核心观点：我们认为当前股价虽尚未包含盈利预期，但公司业绩持续向好趋势明确，盈利拐点将至，股价有望随基本面逐步改善而走出底部区间。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计，公司24/25/26年的营业收入为3.07/3.85/4.92亿元，增速21%/26%/28%，归母净利润0.10/0.58/1.09亿元，增速120%/489%/88%。我们认为：1.2018年公司更名凯文教育至今，公司股价与业绩的相关程度不高，当前股价尚未包含盈利预期；2.近年来公司商业模式有重大变化，未来业务和发展趋势未体现在过往财报中；3.凯文教育业绩的边际改善趋势明显，股价整体仍处于低位。基于以上，首次覆盖，给予“增持”评级。 北京海淀国资委为实控人的多元教育集团。公司实控人为北京市海淀区国资委，主要业务板块包括K12学校运营业务、产教融合业务以及培训服务业务。K12学校运营业务为两所北京凯文K12学校的运营服务以及凯文教育品牌的轻资产扩张；产教融合业务为公司在职业教育方向的布局，主要为轻资产的校企合作项目；培训服务业务为非学科类培训以及北京市西山滑雪场的运营。 凯文教育的商业模式以学年制为主。凯文教育的核心业务是学年制的教育模式，弹性弱，但粘性强。学年制即以每年9月至次年7月的在校生为核心客群，开展的按人头收费的商业模式。粘性强、稳定性高。但由于以学年为单位，因此周期长、弹性弱。 学年制为主的商业模式最佳投资期是在校生人数高速增长时期，凯文教育有望迎来较高的在校生人数增长。1.凯文教育以出国为主要升学目的K12国际学校，疫后入学人数有望迎来复苏。2.K12学校新项目上海学校，从2022年9月开始运营，处于起步阶段。3.产教融合业务目前在校生人数的基数小，未来发展空间较大。 风险提示：政策风险，产教融合业务增速不及预期风险，研报使用信息滞后或更新不及时风险。

     凯文教育(002659) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，报告期内分别为实现营业收入25389万元和7705万元，分别同比增长47.78%和12.93%；归母净利润分别为-4972万元和-354万元，分别同比增长48.48%和66.66%；每股收益分别为-0.08元和-0.01元。 教育收入增长较快，三四季度有望提速。2023年公司实现营业收入25389万元，同比增长47.78%，其中学杂费收入18311万元，同比增长32.91%；培训收入6664万元，同比增长119.48%。2024年一季度公司收入继续保持增长，实现营业收入7705万元，同比增长12.93%。2024年9月公司将迎来新生，考虑到精品素质高中增量及海淀凯文学校良好的升学带来的招生影响，预计2024-2025学年朝阳凯文学校和海淀凯文学校在校生将实现显著增长，对公司收入将产生积极影响。同时，按照公司与两所学校的服务协议，2024年9月将迎来两所租金的调整，其中海淀凯文学年租金将从8800万元提高到9240万元，朝阳凯文学年租金将从6000万元提高到8000万元。在校生规模的扩大和租金的提高将助力公司三四季度收入增长提速。 积极布局国内赛道，中高考迎来黄金期。2023年朝阳凯文推出了精品素质高中，由具有清华附中、北京四中等市重点学校校级管理经验的田敏校长掌舵，任课老师来自于北京及全国顶级示范性高中，其中7个学科由正高级老师领衔，其余为骨干教师。精品素质高中学费15万元/年，住宿费和餐费合计5万元/年，招生效果良好，学生素质较高，并取得较好的办学成效。未来几年，北京将迎来中高考的黄金期，2021-2023年北京初中毕业生分别为87856人、103514人和110365人，高中招生人数分别为62263人、74681人和79716人，目前在读的人数初一135154人、初二119529人、初三114980人。朝阳凯文抓住中高考机遇，积极布局并取得良好开局，对朝阳凯文校舍使用率提高具有积极意义。同时，海淀凯文2024-2025学年小学部推出了“景润数学特长班”，双轨制将助力学校在校生快速增长。 素质教育快速发展，职业教育有望放量。在素质教育方面，公司以体育和艺术、科技教育引领学生综合素质培养，将艺体课程纳入必修范畴，形成了具有艺体特色的差异化竞争优势及办学特色。同时，朝阳凯文在高中阶段专门开设了国际艺术班（KAP）和国际音乐班（KMP），为不同禀赋和兴趣的学生提供了多样化的升学路径。另外，公司大力发展冰雪运动，增强了冰雪运动教育培训市场竞争力。公司在满足校内素质课的同时，也积极向校外拓展，面向社会推广具有“凯文特色”的体育、艺术、科技培训，并提供完整的K12阶段系统营地教育，素质培训业务高速增长。在职业教育方面，公司大力发展产业学院，以海科职教作为公司职教平台，通过强强联合，与百度、腾讯、启明星辰、龙芯中科、凤凰数科等“大厂”建立战略合作关系，同时与新迈尔、河南科诚、北京聚华等产教融合企业建立紧密合作关系，在全国范围内已落地多个产教融合项目，截止2023年秋季，总在校人数超过4000人。 盈利能力大幅改善，经营拐点有望来临。2021-2024年一季度，公司毛利率分别为-0.58%、14.35%、24.14%和26.72%，净利率分别为-42.32%、-56.17%、-19.09%和-4.60%，毛利率呈现持续回升态势，净利率即将由负转正，盈利能力大幅改善。公司现金流呈现持续流入态势，2021-2023年公司经营性净现金流分别为12149万元、22302万元和6514万元，良好的现金流为公司业务发展提供了资金支持。公司资产质量较高，截至2023年末，公司总资产31.10亿元，主要由货币资金（3.08亿元）、投资性房地产（18.76亿元），其中投资性房地产主要是朝阳凯文学校资产及3栋写字楼，资产质量相对较高，且重估价值较大（此前公司出售1栋写字楼，交易对价约5.3亿元）。良好的升学助力2024-2025学年招生，在校生扩大助力公司收入快速增长，同时资产和负债的优化，有助于降低公司折旧摊销和财务负担，公司经营拐点有望来临。 估值与盈利预测：良好的升学和国内精品素质高中的设立，公司校舍使用率有望持续提高，同时学校租金调整在即，公司有望迎来趋势性经营拐点。同时，公司积极发展素质教育培训和产教融合职业教育，两大业务板块呈现出高速增长态势。另外，控股股东海国投提出“三个五百亿”发展目标，控股股东的支持力度有望加强。预计2024-2026年公司营业收入分别为3.99亿元、5.84亿元和8.18亿元，分别同比增长57.27%、46.20%和40.12%；归母净利润分别为0.13亿元、0.51亿元和1.16亿元，分别同比增长125.69%、298.87%和127.87%，维持公司“买入-A”评级，给予2024年8倍PS，对应目标价5.34元。 风险提示：招生不及预期，升学情况较差，学费增长缓慢，学生流失严重等风险。