博彦科技(002649) 投资要点： 公司业绩受宏观经济等因素承压，全年营收或保持稳定。公司发布2023年三季报，2023年前三季度，受国内宏观经济增速放缓、海外地缘政治摩擦等因素影响，公司所服务的互联网及高科技行业相关客户面临一定的经营压力，对IT业务需求和报价产生影响，使公司该类行业板块业务增长承压；另外，公司也在主动变革，推进业务结构优化和调整，通过新兴行业和创新业务的拓展和布局、产品和业务结构向解决方案等业务重点布局和倾斜、不断调优存量客户结构等措施，积极布局未来。综合外部经营压力和公司主动优化结构等因素，公司前三季度完成营业收入48.72亿元，同比增长2.22%；实现归母净利润2.24亿元；经营活动现金流较半年报实现回正，为1014万元；公司整体毛利率水平为24.72%。单季度来看，公司单Q3实现营收16.58亿元，同比略有下降，但环比逐季稳步增长；公司推行的各项降本增效措施在Q3取得较为明显效果，营业成本营收占比和管理费用率环比逐季下降；公司毛利率水平环比逐季提升；公司加大了金融和新兴行业以及创新业务的布局和拓展，销售费用和研发费用投入环比逐季增加；单Q3公司实现归母净利润8626万元，利润表现短暂呈现压力。公司预计2023年全年相较2022年，整体收入规模将保持稳定，盈利能力力争稳中有升。 金融行业板块表现亮眼，海外业务表现优于国内业务。收入分行业板块来看，在公司聚焦发展下，金融行业板块2023年前三季度实现收入12.23亿元，同比增长25.26%，保持了较快的增速，收入占比为25%；互联网和高科技板块收入承压略降约3%。收入分产品结构来看，公司产品和解决方案业务持续夯实和布局中，2023年前三季度实现收入12.22亿元，同比增长2.37%，收入占比为25%；传统的研发工程和IT运维业务实现收入36.20亿元，同比增长2.12%。收入分区域来看，国内业务2023年前三季度实现收入33.85亿元，同比增长1.54%；海外业务实现收入14.87亿元，同比增长3.78%。公司坚持业务全球化布局战略，今年以来海外业务也在持续调优结构，拓展新的行业和创新业务。期待未来国内和海外业务能够呈现比翼齐飞的发展势头。展望全年及未来，公司仍将持续优化行业结构、客户结构、产品结构，降本增效，积极布局未来，以提升公司长期业务价值和盈利能力，践行高质量发展。行业板块方面，互联网和高科技业务不追求规模增长，重在提升客户质量、稳定盈利能力，同时强化现金流管理；金融行业仍将持续增长，增速预计高于同行业水平；新兴行业和行业信创等数字化新业务预计也将在2023年初步产生一定体量的收入贡献。 公司积极布局AI领域，作为微软核心合作伙伴落地多项基于OpenAI的产品和解决方案。AI大模型是今年的技术和行业热点，也为公司抓住技术浪潮布局并切入更多的新行业和新业务应用提供了更多的商业机会。因为公司与微软一直保持紧密的合作，所以早些时候公司就在AI大模型方面做了一些预判和预研。具体业务布局和进展方面，展开来看：（1）与国内外大模型厂商如微软、百度、华为、阿里、科大讯飞等展开生态及技术合作，布局和落地AIGC应用场景解决方案。如公司作为微软的核心合作伙伴获得了较多的技术支持和协同，已经在国内多个客户落地了基于OpenAI的办公自动化、智能机器人等场景的产品和解决方案的交付与实施，同时也在持续开发和丰富更多基于OpenAI的智能应用；国内厂商合作方面，博彦是百度文心一言第一批的生态伙伴，也与阿里通义千问、华为盘古、讯飞星火等AI大模型建立了深入的合作关系。此外，公司与上海交通大学展开产学研合作，共建人工智能研究中心，持续强化公司在AI方面的技术和产品能力。（2）业务落地方面，在金融领域，已自研发布AI银行合规管理相关产品（外规内化）并在部分银行客户试点应用，也通过与银行客户、信托资管客户推进联合创新研发项目的形式，打磨并形成更多应用解决方案；在编程领域，已使用大模型形成轻量化的代码生成应用产品，已在内部应用开发等业务中进行试应用；近期，公司中标某科技园区智能客服应用落地项目；另外，公司计划2023年底前发布AI综合智能应用平台。总的来说，基于在上述不同场景中的尝试和客户应用落地实践，公司正在形成自身的AI产品和解决方案体系，为未来新行业和新业务布局提供更丰富的技术和产品能力支撑。我们认为，目前人工智能行业正在高速发展阶段，公司作为微软的核心合作伙伴获得了较多的技术支持和协同，这使得公司已经取得了一定的领先优势，同时，公司在落地基于OpenAI的办公自动化、智能机器人等场景的产品和解决方案的过程中，积累了大量实际的实施和交付经验，为公司未来高速发展奠定了坚实基础。 加大金融行业信创业务拓展和布局，积极探索AI落地金融。金融信创方面，基于在数据服务、云服务和IT服务等方面积累的技术和业务能力，公司已经和正在为多家银行客户提供数据库迁移、应用迁移等实施工作以及相关系统开发和服务；另外，公司今年已组建专门的行业信创业务团队，一方面通过生态合作、自有产品适配、联合解决方案等多种方式强化信创业务能力，另一方面也在积极拓展更多的行业信创业务机会。人工智能方面，虽然ChatGPT由于监管的限制无法在国内的金融行业使用，但整个金融行业，尤其是银行业，对于这样的新技术保持高度关注，也坚信此技术能够在未来的生产过程中带来比较多的好处。公司目前与银行客户主要通过联合联创的方式，来为客户搭建模型运行、模型调优的结构，其中会涉及为客户提供软硬件、数据标准化以及一些算力搭建方案的支持，并在此基础上就客户的具体业务应用场景开发相关产品和解决方案。目前的合作包括一些低代码的开发、自动化测试、内部资料的智能检索和管理等，也包括监管合规相关的产品，都取得了一定成果。整体来看，AI在金融行业的应用落地今年还处于布局和探索中，有少量业务落地，但真正的大体量应用预计还需要一个过程。我们认为，公司目前在金融信创领域仍然在不断进行业务扩展和布局，并在积极探索人工智能技术在金融领域的应用，未来金融行业业务有望继续维持较高的增长速度。 盈利预测与投资建议：我们认为，公司目前在人工智能领域已经积累了较为深厚的发展经验，尤其是公司作为微软的核心合作伙伴，有望获得微软在人工智能领域的技术支持和协同，为公司未来在该领域的发展奠定了坚实的基础。同时，公司仍然在积极探索金融信创领域，该领域业务有望维持较高的增长速度。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.32/4.36/5.72亿元（此前为4.04/5.23/6.67亿元），EPS分别为0.56/0.74/0.97元（此前为0.68/0.88/1.13元），给予2024年PE25倍，目标价18.43元（原目标价17.08元，2023年25x PE，+8%），维持“优于大市”评级。 风险提示：汇率波动风险，部分子公司业务推进不及预期，人工智能技术发展不及预期。

     博彦科技(002649) 公司营收稳定增长，积极进行管理组织和业务组织优化。公司披露2023年中报。2023H1，公司保持了稳健发展态势，实现营业收入32.14亿元，同比增长4.53%；整体毛利率同比基本稳定，为23.58%；受强化业务管理和销售体系建设投入以及股权激励支付成本增加等影响，实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比略降9.69%。从2023单Q2来看，公司实现营业收入16.28亿元，同比增长2.27%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降28.08%。费用率方面，2023H1，公司销售费用为1.00亿元，销售费用率为3.10%，同比增长0.48pcts；管理费用为3.49亿元，管理费用率为10.85%，同比增长2.12pcts；研发费用为1.44亿元，研发费用率为4.47%，同比下降0.55pcts。虽然公司管理费用率出现了一定的提升，但是与发展战略相匹配，公司正积极进行管理组织和业务组织优化，在坚持全球化业务布局的同时，推行更为本地化的经营策略，以更好的适应国际地缘政治变化、贴近市场和客户需求；优化内部运营管理，推行多元降本增效措施，以数字化手段提升运营效率、优化管理流程；不断优化业务结构，缩减低毛利业务，提升高毛利业务，以保持并不断增强公司业务盈利能力。我们认为，公司正在积极进行管理组织和业务组织优化，伴随优化的持续推动，公司整体运转效率有望持续提升，并进一步提升公司的盈利能力。 金融IT相关业务高速增长，公司市场地位不断上升。在重点发展的金融行业，公司持续以“金融科技”和“数字化服务”为业务主线，不断夯实在细分领域的产品解决方案能力和综合服务能力，业务规模保持较快增长，实现营业收入8.04亿元，同比增长28.16%；占公司收入比重为25%，同比提升4.61个百分点。根据公司23年中报援引IDC《中国银行业IT解决方案市场份额2022》研究报告，博彦科技在中国银行业IT解决方案市场排名第16位，较2021年提升2位；其中，移动银行排名前4、开放银行排名前6、数据智能排名前6、风险管理等子市场排名前10。此外，随着AIGC技术浪潮和应用落地，公司也在积极布局AI大模型在金融业务场景中的应用落地，2023H1已与某国内头部银行展开AI应用全面联合创新项目，助力客户实现业务智能化的同时，逐步打造公司银行人工智能应用产品和解决方案业务。公司互联网行业客户不断进行业务结构调整，行业收入短暂承压，上半年实现营业收入12.06亿元，同比小幅下降5.04%；受国际地缘政治影响，来自高科技行业客户收入为7.34亿元，同比略有增长。公司在保持存量业务盈利能力的同时，积极推进同互联网客户及高科技客户的生态合作，通过销售渠道合作、技术合作、产品和解决方案合作、服务合作等多元化合作形式，联手拓展业务机会，增强合作深度及客户粘性。 积极布局创新业务，业务版图不断扩展。2023H1，公司坚持创新驱动，以人工智能、大数据、云计算等数字技术为切入点，强化生态建设，聚焦行业应用，持续探索布局创新业务：在人工智能领域，公司积极拥抱AIGC等新技术，与国内外大模型厂商如微软、百度、华为、阿里等展开生态及技术合作，探索和布局AIGC应用场景解决方案；基于AIGC升级智能聊天机器人解决方案，并正在部分企业客户中应用落地，可提供知识管理和机器人训练平台，帮助企业实现更智能、高效和创新的管理方式；试运营数字人产品SaaS平台，可以接入包括百度文心一言在内的诸多AI大模型产品，能帮助客户通过此平台快速部署运营数字人业务，提升客户体验。在大数据领域，凭借多年的技术积累和服务经验，以自主研发的大数据管理平台为依托，完成与腾讯云、华为云、人大金仓、南大通用等主流云及数据库厂商的产品兼容性认证，可为行业客户提供从数据采集、数据加工、数据存储、数据治理、数据安全、数据分析到数据应用的数据全生命周期的全栈解决方案，夯实客户数字化的数据基础，释放数据要素价值。在云计算领域，公司与亚马逊云科技、微软Azure、华为云、腾讯云、阿里云、百度云、京东云等云计算厂商建立了良好的生态合作关系，并在“东数西算”国家战略布局中携手合作伙伴在西部地区展开农业产业云相关试点工作。另外，基于在数据服务、云服务和IT服务等方面积累的技术和业务能力，公司也积极抓住行业信创发展机遇，通过生态合作、自有产品适配、联合解决方案等多种方式，布局和拓展信创业务机会。我们认为，公司积极布局创新业务，使得自身业务版图不断扩展，也为公司未来业绩空间的持续提升奠定了坚实的基础。 盈利预测与投资建议：公司在2022年9月初已完成限制性股票与期权的授予登记，限制性股票的授予价格为5.04元/股，登记数量为407.35万份，登记人数为70人；股票期权的授予数量为720.13万份，授予人数193人，行权价格为10.08元/份。2022/2023业绩要求为：以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于15%；或以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于10%；以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于45%；或以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于40%。2022年实际营收同比增长17.11%，我们认为，第一阶段行权考核目标的完成体现了公司发展规划的明确性。考虑到今年宏观形势，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.04/5.23/6.67亿元（此前为5.02/6.29/7.71亿元），EPS分别为0.68/0.88/1.13元（此前为0.85/1.06/1.30元），给予2023年动态PE25倍不变，目标价17.08元（原目标价21.25元，-20%）。维持“优于大市”评级。 风险提示：汇率波动风险，部分子公司业务推进不及预期。

     博彦科技(002649) 事件：公司2023年上半年实现营业收入32.14亿元，同比+4.53%；归母净利润为1.38亿元，同比-9.69%。扣非归母净利润为1.16亿元，同比-15.51%。 营收稳健增长，金融业务成长动力足。 公司贯彻“聚焦、开放、优化”经营理念，在不利市场环境中实现经营规模逆势稳增。营收增速稳健，毛利率保持基本稳定。行业收入结构：金融行业8.04亿元（+28.16%），连续三年同比增速超过20%；互联网行业12.06亿元（-5.04%），受互联网行业客户业务结构调整影响短暂承压；高科技行业7.33亿元(+4.72%），收入稳中有升。公司坚持以“金融科技”和“数字化服务”为主线，不断夯实在相关细分领域的产品解决方案能力和综合服务能力。根据IDC《中国银行业IT解决方案市场份额2022》研究报告，公司在中国银行业IT解决方案市场排名同比提升2位，移动银行、开放银行、数据智能、风险管理等子市场排名靠前。此外，随着AIGC技术浪潮和应用落地，公司也在积极布局AI大模型在金融业务场景中的应用落地，报告期内已与某国内头部银行展开AI应用全面联合创新项目，助力客户实现业务智能化的同时，逐步打造公司银行人工智能应用产品和解决方案业务。地区收入结构：境内22.16亿元（+3.54%），占比68.96%；境外9.98亿元（+6.80%），占比31.04%；境外市场整体IT服务需求较为旺盛，保持健康、良好的发展态势。公司谨慎应对地缘政治影响，调整和优化全球业务布局，拓展欧洲、东南亚、南美洲等地市场，并相应建立交付中心，致力于成为全球客户数字化转型的优选合作伙伴。紧盯数字经济和人工智能等新技术发展产业机遇，坚定不移做业务结构优化和新业务培育布局，为高质量增长筑牢坚实坚实基础保障。综合来看，公司再创营收规模连续正增长新记录，长期稳健成长趋势不变。 财务数据阶段性蒙尘，全年业绩大概率修复。 公司致力于提高经营管理效率，强化降本增效措施，加大应收账款及现金流管理，确保财务体系健康、良性。利润端，上半年受销售、管理费用增长较快影响，盈利规模有所下降。费用端，销售费用1.00亿元（+23.93%）、管理费用3.49亿元（+29.83%），增速较快；源于加强管理体系和业务组织优化，新业务和海外市场投入增加，叠加股权激励费用综合影响所致。研发费用1.44亿（-6.79%），同比略有下降。财务费用0.10亿元（-62.50%），主要系存款利息收入增加及汇兑损失减少所致。公司预计，全年员工数量不会明显增长；未来随着高毛利、高附加值业务收入体量及比重增加，员工总数增速低于收入规模增长，整体人均效益将得到提升。现金流端，经营性现金流量净额-1.39亿元（-62.84%），同比下降较多。主要原因包括，受宏观经济下行影响部分客户回款进度放缓，以及上半年对国内外业务进行前瞻性布局和投入。公司客户均为行业头部企业，只是短暂结算周期有所拉长，应收账款质量依然较高。公司历来重视现金流管理和应收账款回收工作，叠加一般下半年进入回款高峰，预计全年经营性现金流将逐步恢复到正常水平。我们认为，宏观经济对企业的短期影响在所难免。公司稳健成长本色再次经历市场验证，随着外部经营环境渐暖，实现全年业绩修复仍是大概率事件。 积极强化AIGC创新业务布局。 AIGC浪潮，为公司新技术应用场景带来了更多可能发展可能。一方面，通过AIGC技术对现有AI相关产品解决方案进行进化升级；另一方面，与国内外AI大模型合作伙伴共同进行新应用场景研发。公司作为微软核心合作伙伴，较早获得相关技术支持、技术协同，并已经对国内客户基于openAI进行了办公自动化、智能机器人等场景的产品和解决方案的交付与实施。日前，与国内某仓储机器人行业引领企业签署合作协议，将为客户提供基于微软Azure Open AI为核心开发的聊天机器人系统的本地化部署和运维、机器人知识训练、内容生成及互动问答等功能模块的开发及实施等。国内厂商合作方面，公司是百度文心一言第一批的生态伙伴，也与阿里通义千问、华为盘古、讯飞星火等AI大模型建立了深入的合作关系，能够给客户提供更多AI新技术落地选择。公司积极构建自有AI产品、解决方案体系，稳步提升相关产品性能及稳定性。预计，AIGC相关业务在年内将会确认部分收入。我们认为，公司将较快具备完整的AI产品、解决方案以及实施交付能力体系。 投资建议 我们认为，公司再创营收规模连续正增长新记录，长期稳健成长趋势不变。预计公司2023-2025年的营业收入分别为71.48亿元、84.44亿元、100.42亿元；归母净利润分别为4.21亿元、5.86亿元、6.95亿元，对应目前PE分别为18X/13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

     博彦科技(002649) 展现出长期成长能力，营收结构向好趋势明显 公司克服外部环境不利影响，实现上市以来营收规模连续11年正增长，复合增速超过20%，展现出跨越经济周期的长期成长能力。根据公司年报，从业务收入结构来看：产品及解决方案16.32亿元（+26.01%）、营收占比25.18%（+1.77pcts）；研发工程36.56亿元（+16.31%）、营收占比56.42%；IT运营维护11.55亿元（+9.34%）、营收占比17.83%。从行业收入结构来看：金融行业15.90亿元40.08%），连续两年增速超过40%，营收占比24.54%（+4.02pcts）；互联网和高科技行业分别为24.99亿元（+17.03%）、14.26亿元（+10.75%），营收占比分别为38.57%、22.029。从地区收入结构来看：境内45.35亿元（+20.89%）；境外19.44亿元（+9.15%）。谨慎应对地缘政治影响，调整和优化全球业务布局，拓展欧洲、东南亚、南美洲等地市场，并相应建立交付中心，致力于成为全球客户数字化转型的优选合作伙伴。我们认为，公司整体营收规模逐年稳健提升，展现出优秀的长期成长能力。产品型和金融行业收入增速较快，境内外业务均衡，营收结构向好趋势明显。从业务布局及收入结构来看，深度受益于数字中国建设以及行业信创的全面推进。 上市以来连续11年盈利、经营性现金流为正，资产结构合理，经营质量较高。 盈利能力与股东回报：上市以来连续11年实现归母及扣非净利润均为正，归母净利润复合增速达到12.4%，盈利能力稳健。2022年实现归母净利润3.09亿（-23.45%），主要系基于谨慎性原则计提资产及信用减值损失1.25亿元（21年为0.35亿元），扣除该事项影响盈利能力基本保持稳定。拟10派2.05元（含税），预计派发现金红利1.20亿元，将实现上市以来总计12次派现，累计现金分红达7.76亿元。坚持创新驱动，持续强化技术能力优势：2014-2022年研发投入逐年增加，2022年度研发费用金额3.26亿元（+22.89%）。围绕大数据、人工智能、云计算、物联网等技术领域，加强创新技术与业务需求相融合的有效投入。资产结构：2020年以来资产负债率呈明显下降趋势（分别-2.17pcts、-5.83pcts、-0.17pcts)。2022年及2023年Q1存货及预付账款均保持在千万元规模，同比增速较快，与公司产品型收入经营占比提高、以及产业链生态合作加大相关。经营性现金流表现：22年经营性现金流净额4.06亿元（+2.31%），与归母净利润匹配良好。实现上市以来连续11年经营性现金流为正，且绝大多数年份完全覆盖全部归母净利润。总体来看，我们认为，公司盈利能力稳健，资产结构合理。归母净利润与经营性现金流匹配度较好，整体经营质量较高 深耕金融科技业务，构建行业生态协同，聚焦重点客户发展。 深耕金融科技业务业务。以打造“中国领先的金融科技综合服务提供商”为中长期发展目标，持续拓展金融科技业务版图，不断提升在细分领域的产品和解决方案能力及市场竞争力。已形成以数据智能、智能风控、移动银行、开放银行等为代表的系列金融IT解决方案为主、以综合服务为基石的清晰业务体系。内生发展与外延投资并举。战略参投拥有全资产智能风控产品和标杆案例的上海诺祺科技有限公司，投资数据库云管理平台软件厂商北京新数科技有限公司，持续提升金融解决方案业务能力。构建行业生态协同。目前已与AWS、微软Azure、华为云、腾讯云、阿里云、百度云、京东云等云厂商，OCEANBASE、南大通用、人大金仓、新数科技等数据库厂商，帆软软件、永洪科技等BI软件厂商建立了合作关系，通过与各合作伙伴优势互补，在技术创新、方案融合、市场合作等方面展开全面深化的合作与交流，携手为银行、证券、保险等金融机构数字化转型提供高效、稳定、可靠的产品与解决方案。聚焦重点客户发展。为数百家国内外金融机构提供创新多样化的金融科技解决方案和服务，客户包括海外头部银行，以及国内政策性银行、国有银行、股份制银行、城商行、农商行及民营银行等银行和基金、证券、保险等非银金融机构。高质量、规模化的头部客户为公司业务持续稳健发展提供了坚实保障。 投资建议 我们认为，公司整体营收规模逐年稳健提升，展现出优秀的长期成长能力。整体经营质量高，金融科技动力足。盈利预测：公司盈利能力稳健，22年出于谨慎性原则计提资产减值损失1.25亿元。重点夯实和发展的产品及解决方案业务营收占比有望提高。预计公司2023-2025年的营业收入分别为76.00亿元、90.05亿元、107.45亿元；归母净利润分别为5.27亿元、6.26亿元、7.48亿元，对应目前PE分别为15X/12X/10X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧