卫星化学(002648) 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入200.14亿元，同比增6.38%，实现归母净利润18.43亿元，同比减少34.13%。符合预期，维持“买入”评级。 Q2业绩环比改善，高分子新材料、新能源材料等新业务成为重要补充。2023年上半年实现营业收入200.14亿元，同比增6.38%，实现归母净利润18.43亿元，同比减少34.13%。其中，二季度公司实现营业收入105.98亿元，归母净利润11.36亿元，分别环比增长了12.57%和60.59%，同比下降了0.72%和9.87%。从盈利能力看，2023年上半年公司的毛利率和净利率分别为17.51%和9.2%，低于2022年同期的24.48%和14.84%。总体来看，上半年C2、C3产品价格下滑以及毛利空间缩小产生负面影响，根据百川盈孚、iFinD相关数据计算，公司的主要C2、C3产品价格均出现不同程度下滑，以丙烯酸为例，二季度均价为6044元/吨，环比下降了16.34%；价差均值为1508元/吨，环比下降了31.67%。但随着乙烷价格下降，相关产品的价差有望迎来拐点。高分子新材料、新能源材料两个板块的营业收入分别实现了96.95%和27.39%的增长，成为公司业绩的重要补充。 新材料产能持续扩张，支撑公司稳健增长。2023年公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。公司自主研发的年产1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续投资建设年产5万吨的新增EAA装置二期项目，解决国内EAA高度依赖进口的现状。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS为1.3/1.8/2.2元，当前股价对应PE为12.3/9.0/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

     卫星化学(002648) 核心观点： 事件公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入200.1亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润18.4亿元，同比下降34.1%。其中，23Q2单季度实现营业收入106.0亿元，同比下降0.7%、环比增长12.6%；实现归母净利润11.4亿元，同比下降10.3%、环比增长60.6%。 价差局部改善叠加库存转化损失收窄，公司Q2业绩环比向上修复2023上半年受国际原油、天然气价格下降等影响，公司主要原料乙烷、丙烷价格重心大幅回落。其中，Q2乙烷均价156.2美元/吨，同比下降64.0%、环比下降15.4%；丙烷均价539美元/吨，同比下降34.2%、环比下降22.1%。Q2公司毛利率18.6%，环比增长2.3个百分点。我们认为，公司单季度盈利环比改善主要有以下两点原因：一是，原料成本压力缓和下，部分主营产品价差环比向上改善，如HDPE、聚丙烯Q2价差环比分别增长11.1%、61.5%；二是，Q2乙烷价格跌幅明显放缓，原料库存转化损失较Q1收窄。随着稳增长政策持续发力，我们看好经济修复进程加快下的景气周期好转。 持续推进产业链一体化布局，新项目逐步释放成长动能2023年上半年公司成功实现了40万吨/年苯乙烯和10万吨/年乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。此外，公司连云港基地绿色化学新材料产业园项目，各产品生产装置完成中交或已接近建成；平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2023年底中交，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地正加快推进26万吨高分子乳液项目建设，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。上述项目的逐步释放将为公司贡献业绩增量，同时也将强化公司产业链一体化优势。 依托产业链优势，加码布局高端新材料一是，公司拥有完整的乙烯产业链优势，1000吨/年α-烯烃工业试验装置已顺利运营，α-烯烃和POE工业化装置计划下半年开工建设，争取2024年年底建成。此外，公司拟在连云港投资约257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，利用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局POE、高端聚乙烯（茂金属）、超高分子量聚乙烯等高端新材料。二是，公司PDH和乙烷裂解制乙烯装置会副产大量氢气，90万吨/年PDH装置的氢气副产量约7.2万吨，250万吨/年乙烷裂解装置的氢气副产量约14万吨，氢气纯度高，可直接用于氢能源使用。三是，公司与SKGC公司共同建设、运营4万吨/年（一期）和5万吨/年（二期）EAA装置项目；目前一期顺利开工，预计2024年底建成。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为418、448、475亿元；归母净利润分别为44.0、64.8、73.4亿元，同比增长43.5%、47.5%、13.3%；EPS分别为1.30、1.92、2.18元，对应PE分别为12.2、8.3、7.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

     卫星化学(002648) 主要观点： 事件描述 事件1：7月17日，卫星化学公布2023年半年报业绩，实现营业收入200.14亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润18.43亿元，同比-34.13%，实现扣非归母19.52亿元，同比-28.29%。事件2：同日，公司公告披露，卫星化学拟与SINOGAS就α-烯烃综合利用项目的原料运输事项签署船舶租赁协议，标的船舶6艘，租期15年，租金总额17亿美金。 原料成本持续下行，二季度业绩环比大增 2023Q2实现营收105.99亿元，环比+12.57%，同比-0.72%；实现归母净利润11.36亿元，环比+60.59%，同比-10.31%；实现扣非归母11.74亿元，环比+50.90%，同比+0.67%。 乙烷成本进一步下行，PDH价差改善。23Q2乙烷价格较去年高点下跌超60%，月均价格约20.98美分/加仑，较Q1价格环比-15.89%。C3原料端，丙烷价格淡季显著下行，环比-21.77%，C3PDH盈利迎来改善，23Q2价差环比+266.70%。成本端改善在二季度和三季度逐步体现，预计三季度环比仍有上升弹性。 补库周期来临，下游需求开启改善。23Q2，乙二醇、聚丙烯价差环比改善明显，分别环比+103.86%/+43.26%，我们认为随着金九银十补库周期来临，C2/C3需求有望持续修复。此外，量方面丙烯酸产业链及绿色化学新材料项目均有贡献。 原料成本优势+研发高投入双轮驱动，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目打开成长空间 6月17日，卫星化学发布公告，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目与园区管委会完成签约，项目总投资约257亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。项目下游配套规划50万吨α-烯烃及60万吨POE装置，以及聚乙烯（茂金属）、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等国内供给不足环节，从盈利性角度而言，较一期、二期项目产品附加值提升明显，盈利中枢将进一步提升。此次公告公司锁定6艘乙烷船，进一步保障α-烯烃综合利用项目稳定性，标志着项目顺利推进。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑此次α-烯烃综合利用项目），同比增速为62.8%、35.0%、11.2%。对应PE分别为10.74、7.96、7.16倍。维持“买入”评级。

     卫星化学(002648) 核心观点 2023年二季度业绩环比改善显著。2023年上半年公司实现营收200.14亿元，同比+6.38%；归母净利润18.43亿元，同比-34.13%。其中二季度单季度实现营收106亿元，环比+12.57%；归母净利润11.36亿元，环比+60.59%。整体来看，上半年公司在面对外部压力和挑战下，仍然取得了较为不错的经营业绩，尤其二季度以来业绩取得了显著的改善。 C2项目二期贡献业绩增量，高温天气导致乙烷供需短期偏紧。公司C2项目二期于2022年6月开始逐步转固投产，为2023年上半年提供重要业绩增量。2023年上半年子公司连云港石化实现净利润13.74亿，同比增长56.08%。根据隆众资讯，目前北美乙烷价格与天然气价格走势出现明显的背离，主要因为美国持续高温天气导致气电需求增加，因而更多的乙烷回注天然气，导致乙烷出口资源的供需偏紧，乙烷价格持续上涨，预计高温天气过后，乙烷价格有望回归合理水平，带动公司C2产业链盈利提升。 C3产业链静待景气修复。2023年上半年公司C3产业链聚丙烯、丙烯酸及酯等主要产品价格基本呈现下跌走势，一方面受油价的下跌影响，另一方面受宏观影响需求复苏缓慢。目前聚丙烯、丙烯酸及酯等主要产品价格已经处在近几年底部水平，但是库存水平仍然处在较高位置，因此C3产业链景气度仍需一定时间修复。 新材料项目打开未来发展空间。2023年上半年公司成功实现40万吨聚苯乙烯装置和10万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行，未来公司增长主要依靠阿尔法烯烃综合利用高端新材料产业园项目等。针对该项目，公司拟与SINOGAS或其关联公司洽谈原料运输船舶租赁协议，以保证项目的原材料供应与投产进度，预期新材料项目将进一步夯实公司发展基础，带动公司竞争力不断提升。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2023-2025年归母净利润为45/73/86亿元，摊薄EPS=1.33/2.17/2.55元，当前股价对应PE=12/7/6x，维持“买入”评级。

     卫星化学(002648) 投资要点 事件1：公司发布23H1业绩，实现营业收入200亿元，同比上涨6%；实现归母净利润18.4亿元，同比下降34%；实现扣非净利润19.5亿，同比下降28%。其中23Q2单季度，实现归母净利润11.4亿元，同比下降10%、环比上涨61%，实现扣非净利润11.7亿，同比上涨1%、环比上涨51%。公司业绩已连续两个季度实现环比改善，其中Q2单季度扣非净利润同比、环比增速双双回正。 事件2：公司拟与SINOGAS或其关联方签订6艘船舶租赁协议，用以满足α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目原材料运输需求，确保项目顺利投产。 乙烷重回低价时代，乙烷裂解成本优势扩大：1）随着欧洲能源危机结束，乙烷价格趋势性回落，其中22Q4/23Q1/23Q2美国MB乙烷均价分别为289/184/153美元/吨，以23Q2均价测算，乙烷裂解装置盈利约825元/吨，较石脑油路线的成本优势扩大至925元/吨。2）进入7月份以后，乙烷价格小幅回升，其中最新价为228美元/吨（7月14日），主要系美国天然气涨价驱动。目前海外天然气库存已处于历史高位，乙烷/天然气比价也来到近十年95%分位，高溢价背景下乙烷价格仍有下降空间。3）中长期看，美国天然气产量高增带动乙烷供应增长，而需求端同时面临内需不足+出口受限，原料供应过剩背景下，乙烷路线有望长期享受成本红利。 丙烷价格高位回落，PDH装置扭亏为盈：受天然气跌价和季节性因素影响，2月以来丙烷价格大幅回落，其中23Q1/23Q2丙烷均价分别为693/540美元/吨，截至7月14日，丙烷/布伦特比价已降至近十年7%分位。随着丙烷价格的大幅回落，PDH装置盈利显著改善，根据我们测算，3月中旬以来PDH装置已基本实现扭亏，其中23Q2行业平均盈利约124元/吨。 下游扩产进行中，大量项目落地贡献业绩：其中连云港基地绿色化学新材料产业园项目各生产装置均已完成中交或接近建成；平湖基地80万吨丁辛醇项目计划于23年底中交；嘉兴基地26万吨高分子乳液项目加速推进，有望进一步拓宽丙烯酸酯下游向高端涂料乳液、电池粘合剂、涂覆剂等化学新材料发展；年产4万吨EAA装置顺利开工，并新增二期项目规划，有望率先实现EAA国产化替代。 α-烯烃技术突破，高端聚烯烃布局未来可期：1）公司是国内α-烯烃领域第一梯队。目前公司自主研发的1000吨α-烯烃中试装置已经全面投产运行，催化剂、产品收率和质量都已达到预期目标，10万吨级的α-烯烃和POE工业化装置将于23H2开工建设，预计于24年底建成。2）公司依托α-烯烃技术突破，进一步布局250万吨/年α-烯烃综合利用项目，向下游mPE、POE、PAO、UHMWPE等高端聚烯烃材料延伸。目前我国高端聚烯烃年消费量超过1200万吨，下游光伏、汽车、电子等领域需求快速增长，但供应端仍高度依赖进口，其中POE、EAA等产品尚未实现产业化突破，mPE、PAO等产品进口依存度接近90%，公司通过布局α-烯烃一体化基地，有望成为国内领先的高端聚烯烃产品供应商。3）船舶租赁协议有序推进，进一步锁定项目进展。公司拟与SINOGAS或其关联方签订6艘原料运输船舶租赁协议，由其提供原材料物流运输服务，租期15年、租金总额约17亿美元。船舶资源的落实有利于原材料的准时供应，也为α烯烃项目的推进提供了保障。 盈利预测与投资评级：新材料产能有序投放，C2/C3景气持续回升，我们维持公司2023-2025年归母净利润44、62和75亿元，按2023年7月17日收盘价计算，对应PE分别12.1、8.7和7.2倍。公司依托低价轻烃原料，全面进军高端聚烯烃领域，α属性强化，维持“买入”评级。 风险提示：项目审批不及预期，需求复苏迟缓，原材料价格大幅上涨

     卫星化学(002648) 事项： 公司公告： 公司拟在连云港徐圩新区投资新建阿尔法烯烃（α -烯烃） 综合利用高端新材料产业园项目，项目总投资约 257 亿元， 建设内容主要包括 250 万吨/年α -烯烃轻烃配套原料装置、 5 套 10 万吨/年α -烯烃装置、 3 套 20 万吨/年 POE 装置、 2 套 50 万吨/年高端聚乙烯（茂金属） 、 2 套 40 万吨/年 PVC 综合利用及配套装置、 1.5 万吨/年聚α -烯烃装置、 5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置、 副产氢气降碳资源化利用装置、 LNG 储罐等。 国信化工观点： 1） 布局α -烯烃、 POE、 茂金属聚乙烯、 超高分子量聚乙烯等高端新材料， 进一步夯实公司功能化学品、 高端新材料和新能源材料的发展基础； 2） 今年以来公司主要原材料乙烷、 丙烷价格不断下行， 带动公司成本改善， 未来随着需求回暖， 产业链景气修复可期； 3） 预计 2023-2025 年归母净利润45/73/86 亿元， 摊薄 EPS=1.33/2.17/2.55 元， 当前股价对应 PE=11.1/6.8/5.8x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 项目进度不及预期； 原材料价格上涨； 国内需求修复不及预期等 评论： 布局高端新材料， 提升公司综合竞争力 聚烯烃弹性体， 简称 POE， 是指乙烯与高碳α -烯烃的无规共聚物弹性体。 POE 生产技术壁垒高， 全球量产企业数量少， 市场主要被陶氏化学、 埃克森美孚、 三井化学、 SK 等少数美日韩企业所占据。 POE 的应用在国内汽车制造、 塑料制造生产领域仍然相对较低， POE 在中国市场有较大的发展潜力去挖掘。 在光伏领域，POE 胶膜几乎成为双玻组件主流选择， 很多双玻电站业主在招标阶段就指定采用 POE 胶膜， 因此未来光伏领域将是拉动 POE 需求的重要力量 超高分子量聚乙烯是一种线性结构的具有优良综合性能的工程塑料。 近年来， 我国超高分子量聚乙烯纤维的需求量保持持续较快增长， 主要来源于军事装备、 海洋产业和安全防护等领域。 未来， 随着市场需求的不断增加， 超高分子量聚乙烯纤维行业仍将持续快速发展。 一方面， 超高分子量聚乙烯纤维作为现代国防必不可少的战略物资， 国家出台了一系列政策将其列为关键战略材料， 主要包括《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019 年版） 》 、 《增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020 年） 》 等； 另一方面， 随着产业技术水平的持续提升， 超高分子量聚乙烯纤维的应用领域不断拓宽， 日益增加的军品、 民品应用将为超高分子量聚乙烯纤维带来庞大的市场需求。 据同益中招股书中披露， 2015 年至 2019 年，中国超高分子量聚乙烯纤维需求量复合增长率为 19.87%， 2020 年至 2025 年， 预期中国超高分子量聚乙烯纤维需求量复合增长率为 15.05%。 C2/C3 成本端有所改善， 产业链景气有望修复 2023 年以来， 美国乙烷价格大幅下降， 截止 6 月 16 日， 中国乙烷到岸价为达到 3410 元/吨， 处在近一年来的低位。 未来随着天然气价格的低位运行， 乙烷价格预期维持低位， 支撑公司业绩。 随着国际能源价格的下跌， 丙烷价格自今年 2 月份以来持续下跌， 目前国内价格约 4000 元/吨， 预期丙烷价格仍将维持低位带动公司成本下降。 风险提示 项目进度不及预期； 原材料价格上涨； 国内需求修复不及预期等

     卫星化学(002648) 事件描述 6月17日，卫星化学发布公告，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目与园区管委会完成签约。该项目总投资约257亿元，建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置、LNG储罐（以项目备案为准）。公司应于6个月内完成开工前各类手续办理，并于2024年底前开工建设。 轻烃原料产能翻倍，打开长期成长空间 卫星化学现有250万吨乙烷裂解制乙烯装置及下游配套装置，此次投资包含250万吨/年轻烃配套原料装置，从烯烃原料规模上较原有产能翻倍，打开未来成长空间。公司轻烃路线具有流程短、收率高、低成本、低碳排、低能耗、低水耗等特点，同时具有很强的稀缺性，难以复制壁垒极高，公司α-烯烃综合利用项目进一步提升规模优势，原料采购量提升便于成本进一步降低，同时为α-烯烃及POE、高端聚烯烃等新材料提供低成本原料，一体化产业链优势抗风险能力强。 加码α-烯烃及POE产业链，聚焦高端聚合物新材料 下游配套装置来看，公司继此前10万吨α-烯烃及POE项目规划之后又规划50万吨α-烯烃及60万吨POE装置，把握α-烯烃及POE国产化先机。3月底，公司α-烯烃成功完成千吨级别中试，实现国内首套1-辛烯装置的投产。我们认为在未来POE的竞争中，α-烯烃将是制约产业以及决定未来企业成本竞争力的关键，同时公司也拥有处于行业成本最左侧的乙烯，我们认为公司将在未来POE产业链的竞争中将脱颖而出。 此外，公司规划的高端聚乙烯（茂金属）、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等均为国内供给不足环节，从技术上与α-烯烃及POE项目有一定的协同性，从盈利性角度而言，较一期、二期项目产品附加值提升明显，盈利中枢有望进一步提升。 投资建议 短期来看，C2、C3成本压力显著减轻，乙烷价格较去年高点下跌超60%将对卫星成本端带来显著改善。同时，6月丙烷CP指导价格环比下调105美金，C3PDH盈利将迎来改善。成本端改善将在二季度和三季度逐步体现，业绩预计有环比上升弹性。同时C2、C3下游产品价格价差处于历史底部，需求有望逐季迎来修复。长期来看，公司α-烯烃综合利用项目产能翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.64、68.05、75.50亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑此次α-烯烃综合利用项目），同比增速为65.4%、34.4%、10.9%。对应PE分别为9.84、7.32、6.60倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     卫星化学(002648) 投资要点 事件： 2023 年 6 月 18 日，公司公告拟在连云港徐圩新区投资 257 亿元建设α -烯烃综合利用高端新材料产业园项目，建设内容主要包括 250 万吨/年α -烯烃轻烃配套原料装置，以及下游的 5*10 万吨/年α -烯烃装置、3*20 万吨/年 POE 装置、 2*50 万吨/年茂金属聚乙烯装置、 2*40 万吨/年PVC 综合利用装置、 1.5 万吨/年聚α -烯烃装置、 5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置等高端新材料产品线。 依托α -烯烃技术突破，全面进军高端聚烯烃领域： 1）公司是国内α -烯烃领域的第一梯队，目前公司自主研发的 1000 吨α -烯烃中试装置已经全面投产运行，催化剂、产品收率和质量都已达到预期目标， 10 万吨级的α -烯烃和 POE 工业化装置将于 23 年下半年开工建设，预计于 24 年底建成； 2）此次高端新材料产业园项目的建设，是公司依托轻烃原料优势和α -烯烃技术突破，进一步向下游 mPE、 POE、 PAO、 UHMWPE等高端聚烯烃材料延伸的重要举措。目前我国高端聚烯烃年消费量超过1200 万吨，下游光伏、汽车、电子等领域需求井喷式增长，但供应端仍高度依赖进口，其中 POE、 EAA 等产品尚未实现产业化突破， mPE、PAO 等产品进口依存度接近 90%，公司通过布局α -烯烃一体化基地，有望成为国内领先的高端聚烯烃产品供应商。 乙烷、丙烷价格回落， C2/C3 盈利持续改善： 1） 乙烷重回低价时代，乙烷裂解装置盈利可观。 随着欧洲能源危机结束，乙烷价格趋势性回落，其中 22Q4/23Q1/23Q2（截至发布日，下同）美国 MB 乙烷均价分别为289/184/152 美元/吨，考虑到采购周期的存在，公司 Q2 乙烷实际成本环比仍有明显降低，以当前的价格体系测算，乙烷裂解装置的单吨盈利超过千元。向后看，美国天然气产量高增带动乙烷供应增长，而需求端同时面临内需不足+出口受限，乙烷价格有望长期维持低位； 2）丙烷价格高位回落， PDH 装置扭亏为盈。 受天然气跌价和季节性因素影响， 2月以来丙烷价格大幅回落，其中 23Q1/23Q2 丙烷均价分别为 693/546 美元/吨，而 6 月最新价已降至 500 美元/吨以下，对应的丙烷/布伦特比价也来到近十年低位。随着丙烷价格的大幅回落， PDH 装置成本压力缓解，根据我们测算，从 3 月下旬开始， PDH 装置已基本实现扭亏、并进入微利状态。 盈利预测与投资评级： 新材料产能有序投放， C2/C3 景气持续回升， 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润 44、 62 和 75 亿元，按 2023 年 6月 16 日收盘价计算，对应 PE 分别 11.3、 8.1 和 6.7 倍。公司依托低价轻烃原料， 全面进军高端聚烯烃领域， α 属性强化，维持“买入”评级。 风险提示： 项目审批不及预期，需求复苏迟缓，原材料价格大幅上涨

     卫星化学(002648) 事件: 6月18日，卫星化学发布关于投资α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的公告，6月17日，公司与连云港徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资新建阿尔法烯烃（α-烯烃）综合利用高端新材料产业园项目。 投资要点: 投资α-烯烃综合利用高端新材料项目，支撑公司中长期成长6月17日，公司与连云港徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资257亿元新建阿尔法烯烃（α-烯烃）综合利用高端新材料产业园项目。项目建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置等。α-烯烃原料通常为乙烯，该项目的建设，一方面将扩大公司上游乙烯产能规模，有望从目前的250万吨/年产能进一步扩至500万吨/年；同时，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司中长期成长。 原料价格逐步回落，公司盈利持续改善 近期，公司主要原料丙烷、乙烷价格逐步回落。据Wind，截至6月16日，2023年二季度丙烷均价达545.78美元/吨，同比-33.60%，环比-21.32%；同时，据Bloomberg，乙烷二季度均价达150.61美元/吨，同比-64.22%，环比-17.35%。原料价格下行背景下，公司主要产品盈利逐步改善，截至6月16日，聚丙烯-丙烷价差二季度平均价差达2374.77元/吨，同比+67.97%，环比+51.89%；聚乙烯-乙烷二季度平均价差达6741.41元/吨，同比+35.25%，环比+2.27%。原料价格下行背景下，随着下游需求逐步修复，公司盈利有望持续改善。 研发驱动公司发展，公司核心竞争优势不断增强 公司持续专注研发创新，积极转换创新成果，提高企业共性关键技术研究能力。一方面，公司在研发领域投入强度持续加大，2022年度公司研发投入达12.38亿元，同比增长15.14%；另一方面，公司加大优秀人才的引入，2021年9月推出事业合伙人持股计划，有效期十年。长期持股计划有利于推动核心管理团队与公司长期成长价值的绑定，保留和吸引实现公司发展目标所需的优秀人才，促进公司长远战略目标的实现。近年，公司高附加值新材料不断突破，经过十余年的研发与创新，公司SAP产品实现国产替代，成为国内外知名品牌的供应商。同时，积极布局乙烯产业链下游α-烯烃和POE研发，2023年初公司α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行，达到工业试验装置预定目标。其中，1-己烯产品质量达到国内行业标准；1-辛烯为国内首创，相对进口样品质量均已达标。同时，公司还布局了茂金属聚烯烃、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等，高技术壁垒高附加值产品比例不断提升，核心竞争力持续增强。 盈利预测和投资评级综合考虑公司新项目的逐步落地，我们对公司2025年业绩进行适当上调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.74、72.06、94.80亿元，对应PE分别10、7、5倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡

     卫星化学(002648) 1.乙烷中枢价位降低，乙烷裂解利润提升 1）乙烷价格中枢下降 我们预测，随着欧洲天然气危机缓解的传导效应，美国出口LNG需求边际走弱，带来美国天然气价格2023年中枢或将回落。我们认为，乙烷价格的中枢有望维持在20美分/加仑左右的低位。 2）乙烷裂解利润提升 不考虑2023年1~2月，乙烷库存仍在高价位的情况，从2023年3月3日至2023年6月9日，乙烷裂解平均利润为2530元/吨，利润改善明显；乙烷裂解在三种乙烯路线中的利润优势是最明显的。 2．丙烷价格基本恢复至过往水平，PDH盈利开始修复 1）丙烷价格回归至过往水平 丙烷价格跟原油价格高度挂钩，2023年，丙烷开始随着原油价格的下降而下降，截至2023年6月9日，丙烷价格为492美元/吨，已基本恢复至2015~2021年的水平。 2）PDH盈利从亏损变为基本盈亏平衡 2022年，根据我们计算，PDH的盈利为-495.9元/吨，进入了亏损的阶段。近期，随着丙烷价格的下降，在不考虑两个月丙烷库存水平的情况下，自2023年3月3日至2023年6月9日，PDH的盈利水平为-56.3元/吨，从亏损转为基本盈亏平衡阶段。 3.Energy transfer或将加大乙烷出口能力 根据Energy Transfer的公告，公司已经通过FID扩大Nederland的NGL（含乙烷）出口能力，预计将在2025年年中投入使用。我们认为，Energy Transfer提高Nederland的NGL出口能力，有望为卫星化学未来的C2项目，提供原材料乙烷支撑。 4.盈利预测 维持公司2023/2024/2025年净利润62.0/81.1/102.4亿元，对应EPS为1.84/2.41/3.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨的风险；2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨的风险；3）没有C2新项目投产的风险。

     卫星化学(002648) 事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入370.44亿元，同比+29.72%，实现归母净利润30.62亿元，同比-49.02%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为15.21/12.6/2.35/0.46亿元，同比+98.44%/-7.28%/-88.97%/-97.39%。同时公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入94.15亿元，同比+15.7%，环比+1.52%，实现归母净利润7.07亿元，同比-53.83%，环比+1436.96%。 2022下半年原料价格高位和需求疲弱双重压力下公司业绩触底。2022年以来，受俄乌冲突以及新冠疫情等因素影响，全球原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨，上半年公司由于全产业链布局展现出显著的抗风险能力，业绩呈现强劲的韧性。但是进入下半年，能源价格、原料价格仍然维持高位，而随着国内外需求走弱，产品价格进入下行通道，两端施压化工品价差大幅收窄，带来化工企业盈利能力大幅下滑。特别是四季度产品价格低位背景下仍需要消耗前期高价原料库存，单季度净利润仅为0.46亿元，净利率0.45%，均为单季度最低，拖累全年业绩。 2023Q1产品价差逐步改善，盈利逐步修复。2023年一季度，随着国家疫情防控的影响远去，以及各项经济刺激政策的持续发力，下游需求逐步复苏，公司主营产品价格及价差趋于改善，其中C3产业链中丙烯酸/丙烯酸丁酯价差平均为1909/1369元/吨，环比分别+22.3%/-15.4%，C2产业链中美国MB乙烷价格持续回落，2023Q1均价24.8美分/加仑，环比2022Q4回落36.4%，乙烷裂解制乙烯价差平均为4416元/吨，环比扩大25.2%，价差的扩大带来公司盈利能力的改善。 新建项目增强公司成长性。2022年8月27日，连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段工程全面投产，下游配套的10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年碳酸酯装置预计二季度陆续建成投产，C3产业链丙烯酸、丙烯酸酯继续扩大产能、2023年PDH三期将陆续建成投产，远期规划绿色化学新材料产业园项目，包括α-烯烃及POE等，彰显强劲成长性。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.47/66.72/77.63亿元，EPS分别为1.35/1.98/2.30元，对应PE分别为11/7/6倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。