万润股份(002643) 主要观点： 事件描述 公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入29.58亿元，同比增长4.64%；归属于母公司所有者净利润2.69亿元，同比减少12.15%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.55亿元，同比减少12.60%。2026年第三季度公司实现营业收入9.74亿元，同比增长1.86%；归属于母公司所有者净利润0.91亿元，同比增长4.13%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.85亿元，同比增长2.69%。 Q3单季增速全面转正，合同负债高增印证订单景气。 2026年第三季度单季度营业收入、归母净利润和扣非净利润增速全部转正，边际修复明显。资产负债表端来看，2026年三季报合同负债为1.14亿元，同比增长0.64亿元，在手订单充沛，业绩持续性可期。分板块来看，2026年第三季度公司在半导体制造材料领域的收入高于去年同期。沸石分子筛产品收入高于去年同期，公司持续巩固柴油机尾气净化催化用沸石分子筛市场地位并积极开发推广石油化工催化领域的沸石分子筛产品。混晶客户对公司液晶材料的需求不及去年同期，主要是受下游液晶面板厂对客户混晶需求变化的影响，三月科技的PI成品材料整体收入高于去年同期。公司继续积极推进在半导体制造材料等先进新材料的开发与产业化工作，整体业绩平稳发展。 半导体材料产能加速落地，高性能聚合物矩阵成型。 2026年第三季度公司积极推进清洗液、研磨液产品代工业务，已产出产品并送样至客户，现处于验证阶段；前期在蓬莱建设的半导体制程中清洗剂添加材料产线也已正式投入使用。在新产能方面，公司积极推进万润工业园二期C05建设项目，该项目包含半导体光刻胶用相关材料产能约751吨/年，具体产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及其他根据客户需求定制的半导体制造材料，目前该项目按计划推进，预计能够在2026年底左右完成建设。公司布局的高性能聚合物产品包括聚酰亚胺类产品PEI、TPI、PI-5218、PEEK以及PA46五类。下游主要 客户为挤出、注塑、改性等类型企业。目前在售产品包括PEI、TPI、PI-5218、PEEK。PA46的中试工作处于积极推进中。TPI、PI-5218、PEEK的年产能均约100吨，PA46如完成中试也将具备约100吨年产能。目前年产能1,500吨的PEI产品量产线试生产工作推进顺利，争取年底前正式投产。 投资建议 随OLED行业需求快速成长、新材料布局逐步兑现，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.49、5.20、5.96亿元，同比增长57.8%、15.9%、14.5%，对应PE分别为23、20、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。

     万润股份(002643) 2025年公司实现营业总收入37.17亿元，同比增长0.63%；归母净利润2.84亿元，同比增长15.51%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长29.81%。其中，第四季度营收8.90亿元，同比降低4.34%，环比降低6.91%；归母净利润-0.21亿元，同比增长57.41%，环比降低124.19%。2026年第一季度营收同增17.89%至10.15亿元，归母净利润同增9.96%至0.88亿元。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。 支撑评级的要点 2025年医药业务同比改善，功能性材料布局推进。2025年公司营业收入同比增长0.63%至37.17亿元，其中，第四季度营收8.90亿元，同比降低4.34%，环比降低6.91%。分业务看，2025年公司生命科学与医药产品收入7.48亿元，同比增长18.91%，毛利率为36.50%，同比下滑1.66%。2025年万润药业的西洛他唑片成功中选第十一批国家药品集中采购，2026年初万润药业独立研发的原料药品种奥美沙坦酯通过欧盟药品质量管理局审评并获得CEP（欧洲药典适用性）证书。2025年功能性材料收入29.12亿元，同比减少3.57%，毛利率为40.35%，同比提升0.39pct，其中：1）电子信息材料方面，公司保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，OLED材料、半导体制造材料、PI材料等方面均取得进展。年内三月科技“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”及九目化学“九目化学生产基地A04项目”开始试生产相关工作；“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”半导体制造材料生产车间和PEI材料生产车间已开始试生产；年内公司PEEK材料完成中试开发并实现销售。2）新能源材料方面，2025年固态电池材料硫化锂启动中试产线建设，九目化学无氟燃料电池质子膜材料已有中试产品销售。3）沸石系列材料方面，公司积极开发非车用沸石分子筛，已在石油化工催化裂化、VOCs治理领域实现销售。 2025年研发持续加码，资产减值拖累业绩。2025年公司总体毛利率同比小幅下降0.25pct至39.56%。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.22%/9.90%/11.80%/0.21%，分别同比-0.15pct/+0.02pct/+0.34pct/+0.38pct，其中财务费用变动主要受汇兑损失影响。年内公司计提资产减值损失1.16亿元，其中0.78亿元为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，0.38亿元为MP公司商誉减值损失。2025年公司净利率为10.38%，同比持平 2026Q1收入、业绩维持增长。2026年第一季度公司营收同比增长17.89%至10.15亿元，归母净利润同比增长9.96%至0.88亿元。根据公司投资者关系活动记录表，2026年第一季度半导体材料、OLED材料、显示用PI材料、液晶材料、沸石分子筛产品收入同比增长，生命科学与医药业务收入同比下滑。 公司多领域布局新材料，长期成长可期。截至公司2025年年报，万润工业园二期C05项目已经开展筹备工作，未来将扩大公司光刻胶用相关材料及聚酰亚胺材料产能；蓬莱一期项目半导体制造材料生产车间已开始试生产相关工作；控股子公司九目化学和三月科技OLED产能建设项目均在积极推进中。此外，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料，截至2025年年报，PEI、TPI、PI-5218、PEEK均已实现销售，PA46正积极推进中试工作。随着各板块新产能及新产品的逐步投入，公司有望获得长期成长。 估值 考虑到环保材料、液晶显示材料下游需求增速放缓，公司PI等新材料尚处于放量初期，调整2026-2027年预测EPS分别为0.43元、0.52元，并预测公司2028年EPS为0.63元，对应PE分别为38.4倍、31.6倍、26.2倍。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动；客户验证进度不及预期。

     万润股份(002643) 万润股份发布2025年年报：全年实现营业收入37.17亿元，YoY+0.63%，归母净利润2.84亿元，YoY+15.51%。 公司业绩较为稳健。①功能性材料板块：2025年公司营收同比下滑3.57%至29.12亿元，毛利率小幅提升0.39个百分点至40.35%。OLED材料方面子公司三月科技收入规模呈增长态势、九目化学因需求下滑导致收入及利润同比下滑。②生命科学与医药产品板块：2025年公司营收同比增长18.91%至7.48亿元，毛利率下滑1.66个百分点至36.50%。MP公司下游需求回暖带动业绩增长。 公司同时发布2026年1季报：Q1实现营业收入10.15亿元，YoY+17.89%，归母净利润0.88亿元，YoY+9.96%。业务方面，①功能性材料板块：公司液晶材料、OLED成品材料与OLED升华前材料、沸石分子筛、显示用PI材料、半导体制造材料的整体收入均呈现同比增长态势。②生命科学与医药产品板块：公司收入同比有所下降。 电子材料业务发展良好，新品布局拓宽空间。①OLED材料方面，子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应；子公司九目化学的OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位。三月科技于2023年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023年启动的“九目化学生产基地A04项目”均已开始试生产相关工作，九目化学于2024年启动的“九目化学生产基地A05项目”，正在积极推进中。②其他电子材料方面，半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料业务均取得了不同程度的进展，目前均处于布局发展阶段。公司启动万润工业园二期C05项目筹备工作，该项目初步计划投资2.87亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能约1,451吨/年，其中包括半导体光刻胶用相关材料产能约751吨/年、显示用聚酰亚胺成品材料产能约700吨/年，项目正在积极推进中；公司前期启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增公司功能性材料产能，该项目中的半导体制造材料生产车间和PEI材料生产车间已于2025年内开始试生产相关工作，该项目中的其他产品未来也将逐步结合实际情况投入试生产。 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如聚酰亚胺材料、半导体制造材料等），从而实现长远发展。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为4.38、4.98和5.74亿元，对应EPS分别为0.47、0.54和0.62元，当前股价对应P/E值分别为36、31和27倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；下游市场需求风险；出口退税政策变化风险；市场开拓进度不及预期；产能建设进度不及预期。