公元股份(002641) 上半年业绩短暂承压，Q2利润实现较快增长 24H1公司实现营收31.50亿，同比-13.50%，归母净利润为1.25亿，同比-26.54%，扣非净利润为1.15亿，同比-25.45%。单二季度公司实现营收19.07亿，同比-6.82%，归母净利润1.11亿，同比+17.95%，扣非净利润为1.04亿，同比+26.85%。上半年业绩承压主要系毛利率的下滑与费用率的提升，Q2利润正增长主要系减值损失同比减少。考虑到地产下行周期影响公司销售业务，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.4/3.7/4.0亿（前值为4.1/4.7/5.3亿），对应PE为13.8/12.8/11.6倍，维持“买入”评级。 原材料价格总体稳定，海外前景可期 管道业务实现收入24.52亿，同比-16.03%，拆分来看，PVC管/PPR管/PE管分别实现营收12.10/5.36/5.73亿，同比分别变动-23.43%/-7.47%/-8.20%，毛利率分别为15.34%/42.66%/18.93%，分别同比变动-3.48pct/-2.15pct/-0.87pct。24H1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5917、8666、8849元/吨，同比分别-3.75%、+1.91%、+0.81%，24Q3以来PVC、HDPE、PPR价格同比分别-3.44%、+1.65%、+1.07%，原材料价格总体保持稳定。分区域来看，华北/东北/外销实现正增长，分别同比+1.70%/+13.02%/+7.94%，核心华东区域销售额同比下滑21.13%。 业务收入有所下降，静待太阳能业务持续放量 24H1公司太阳能业务实现营收5.08亿，同比-3.08%。24H1光伏组件销量有所增加，但由于产品价格下降幅度较大，销售收入和毛利率都有所下降，导致太阳能业务整体盈利水平下降。控股子公司公元新能24H1实现营收5.11亿，同比-5.28%，归母净利润0.15亿，同比-60.72%，扣非净利润0.12亿，同比-66.81%。公元新能已经聚集了丰富的客户资源，产品远销美国、德国、意大利、法国、澳大利亚等70多个国家和地区，在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，静待太阳能业务持续放量。 毛利率略有下滑，费用率同比提升 24H1综合毛利率为19.5%，同比-2.64pct，单二季度毛利率为20.30%，同比-3.60pct；24H1期间费用率为15.02%，同比+1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/6.69%/3.76%/-0.90%，分别同比变动+0.81pct/+1.15pct/+0.30pct/-0.33pct，财务费用同比减少-35.66%，主要系汇兑收益增加。资产及信用减值损失0.07亿元，较去年同期减少1.12亿元，其他收益同比增加0.22亿。综合影响下24H1净利率为4.14%，同比下滑0.82pct，Q2净利率为5.94%，同比增加1.04pct。24上半年，CFO净额为3.85亿元，同比少流入0.31亿元，收付现比为121.20%/108.86%，同比-1.36pct/-13.56pct。 风险提示：原材料涨价超预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预期；下游竞争加剧价格下滑超预期。

     公元股份(002641) 利润增速显著，市占率稳步提升 23年度实现营收74.71亿，同比-6.35%，归母净利润为3.63亿元，同比+363%，扣非净利润为3.43亿元，同比+549%；其中Q4单季实现收入19.5亿，同比-7.8%，归母净利润为0.85亿，同比增长+554%。非经常性损益为0.2亿，同比减少约538万。23年公司市占率同比提升0.14pct，产销量分别同比+1.99%、+1.43%。 原材料端压力缓释，海外前景可期 分业务看，23年PVC、PPR、PE、灯具及组件分别实现营收31.79、11.97、14.63、9.49亿，同比-15.13%、+8.85%、+5.17%、-4.68%。三大管材毛利率分别为20.23%、43.10%、18.62%，同比+3.85pct、+4.54pct、+0.94pct，毛利率提升主要系原材料端压力缓释。23年PVC/HDPE/PPR成本均价分别同比22年-21%、-6%、-7%，24年4月份原材料均价较去年同期同比-5%、+1%、-1%，我们判断随着原材料价格下滑毛利率或仍有改善空间。海外布局上，公司在肯尼亚建立了管道销售公司，在阿联酋迪拜建成仓储中心，拓展中东地区管道销售业务，海外发展可期。 毛/净利率增速稳健，现金流大幅改善 23年公司综合毛利率为22.2%，同比+3.85pct，Q4单季毛利率为21.9%，同比+0.65pct；全年期间费用率同比+1.44pct至13.7%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.56pct、+0.41pct、+0.31pct、+0.16pct，费用未能有效摊薄。资产及信用减值损失同比减少1.76亿至2.1亿，其他收益同比增加0.2亿，综合影响下净利率同比增加3.98pct至5.03%。23年CFO净额为10.69亿元，同比多流入6.39亿元，收付现比113.29%、108.26%，同比+3.05pct、-3.04pct，现金流状况表现优异，应收账款同比减少1.22亿。 看好公司中长期发展，维持“买入”评级 23年公司计划现金分红1.22亿（含税），分红比例为34%，对应4月26日股息率为2.1%，公司发布2024-2026年股东回报计划，每年现金分红不低于当年可分配利润的30%，且连续三年以现金分红不少于该三年实现的年均实际可分配利润的90%，具备较好中长期投资价值。考虑到地产下行周期影响公司销售业务，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为4.1/4.7/5.3亿元（前值24、25年为4.6、5.4亿元），参考可比公司平均PE为14倍，我们认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为6.03元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；销售价格不及预期。

     公元股份(002641) 核心观点： 事件：公元股份发布2023年年报。2023年实现营业收入74.71亿元，同比减少6.35%；归母净利润3.63亿元，同比增加362.52%；扣非后归母净利润3.43亿元，同比增加549.40%。其中，2023Q4实现营业收入19.51亿元，同比/环比-7.79%/+3.79%，归母净利润0.85亿元，同比/环比+553.56%/-21.49%。 公司产销逆势增长，市占率小幅提升，利润端显著修复。2023年塑料管道行业下游需求疲软，需求由增量向存量市场转变，行业竞争加剧，中小企业及落后产能加速出清，2023年塑料管道行业产量为1619万吨，同比减少1.58%。在行业需求弱势运行背景下，公司产销逆势增长，市占率小幅提升，2023年公司产量/销量分别为61.65/61.53万吨，同比增长1.99%/1.43%，公司市占率为3.81%，同比提升0.14个百分点。此外，2023年公司销售毛利率/销售净利率分别为22.17%/5.03%，同比增长3.85pct/3.98pct，公司利润显著修复，毛利率提升主要系原材料价格下降所致，净利率提升主要系23年信用减值大幅减少所致。分产品来看，2023年公司主营产品PVC/PE/PPR管材管件营业收入分别为31.79/14.63/11.97亿元，同比-15.13%/+5.17%/+8.85%；毛利率分别为20.23%/18.62%/43.10%，同比增长3.85pct/0.94pct/4.54pct。原材料树脂价格下降使得公司塑管产品毛利率提升，2023年PVC/PE/PP日均价格分别同比下降20.31%/4.32%/9.82%，其中PVC价格降幅最大，公司对相关产品价格进行相应的调整，致使PVC管材管件营收出现小幅减少。 经营性净现金流改善，坏账减值减少，公司有望进入新一轮成长期。2023 年公司期间费用率为13.71%，同比增长1.44个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/5.91%/3.32%/-0.43%，同比增长0.56pct/0.41pct/0.31pct/0.16pct。2023年公司经营性净现金流量为10.69亿元，同比增加6.39亿元，公司经营性现金流情况进一步改善，且达到历史最好水平，其主要原因系材料价格下降所致。此外，2023年公司应收款项信用减值损失为1.61亿元，较去年减少1.84亿元，其中公司单项应收账款坏账已基本计提完成，公司2024年有望进入新一轮成长期，净利润有望持续修复。 基建有望带动公司B端业务增长，太阳能业务提供更多业绩增量。2024年1-3月基建投资保持较高增速水平，叠加后续特别国债的增发，基建端有望持续发力，B端业务有望带动公司业绩上行。此外，2023年公司太阳能产品实现营业收入9.49亿元，同比减少4.68%，较2021年增长59.79%，24年海外及国内光伏装机量有望大幅增加，公司太阳能业务有上行空间。2024年公司主营业务收入目标为78.3亿元（基于原材料价格变动不超5%），同比增长10.02%，期间费用预算总额同比基本保持不变，业绩目标彰显公司发展信心，预计公司业绩将保持稳健增长。 投资建议：作为塑料管道行业的龙头企业之一，公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。预计公司24-26年归母净利润为4.25/4.51/5.09亿元，每股收益为0.35/0.37/0.41元，对应市盈率13.95/13.13/11.63倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。

     公元股份(002641) 利润增速显著，经营质量有所改善 公司发布业绩快报，23年实现营收74.77亿元，同比-6.29%，归母净利润为3.94亿元，同比+384.17%，扣非净利润为3.76亿元，同比+614.83%；其中Q4单季实现收入19.56亿，同比-7.61%，归母净利润为1.16亿，同比增长+628.29%，扣非净利润1.21亿，同比+1220.48%，归母净利率为5.93%，同比+5.18pct。管道销量同比增加了1.38万吨，产品价格下滑导致营收短暂承压，应收款项计提减值计提同比减少，利润增速表现亮眼，经营质量有所改善。 原材料端压力缓释，毛利率有望继续改善 从季间节奏来看，23年Q1-4公司单季度同比增速分别为-6.68%/-0.51%/-10.30%/-7.61%，归母净利润同比增速分别为+138.52%/+201.98%/+4825.58%/+628.29%。原材料端来看，23Q4全国管材原材料PVC/PPR均价分别为5947/8598元/吨，原材料价格同比-5.2%/+0.4%，环比-4.2%/-1.2%，成本端压力有所缓释。24年以来，截止2月23日，PVC/PPR价格分别为5871/8817元/吨，较23年同期分别变动-8.26%/-0.11%，预计24年一季度毛利率仍有改善空间。 公元新能实现利润高增长，太阳能业务有望打造新的增长极 2023年12月28日，北交所已正式受理公元新能向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申请。子公司公元新能深耕光伏领域十六年，一直专注于光伏组件、太阳能灯具、光伏储能等产品的研发与制造，坚持以产品技术创新驱动企业高质量发展，不断打造差异化竞争优势，致力于成为光伏细分领域的标杆企业。目前公司太阳能业务主要出口欧美国家，公元新能源亦组建国内销售团队，对国内市场进行业务拓展，并考虑拓展太阳能工程领域。23年公元新能营收为9.64亿元，同比-6.32%，归母净利润为0.49亿，同比+47.30%，扣非净利润为0.43亿，同比+36.63%，归母净利率为5.09%，同比+1.85pct，看好公元新能中长期业务布局。 看好公司中长期发展，维持“买入”评级 公司将充分利用家装、工装以及海外三个平台，拓展经销商销售范围，持续丰富和强化其业务，并深耕华东地区。同时，公司不断的加强管理，通过智能化、数字化改革实现降本增效，合理管控风险。考虑到地产下行周期影响公司销售业务，我们略微下调公司盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润为3.9/4.6/5.4亿元（前值5.02/6.14/7.39亿元），参考可比公司平均PE为14倍，我们认可给予公司24年16倍PE，对应目标价为6.02元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；销售价格不及预期，业绩快报为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准。