赞宇科技(002637) 事件: 2024年4月19日，赞宇科技发布2023年年度报告及一季度业绩预告：2023年实现营业收入96.12亿元，同比降低14.5%；实现归母净利润0.88亿元，扭亏为盈，上年为-0.7亿元；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比上升145.0%；销售毛利率6.2%，同比上升1.1个pct，销售净利率0.5%，同比上升1.7个pct；经营活动现金流净额为5.43亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入23.52亿元，同比+31.4%，环比-3.3%；实现归母净利润为-0.27亿元，同比-81.3%，环比-138.5%；扣非后归母净利润-0.68亿元；经营活动现金流净额为3.09亿元。销售毛利率为4.7%，同比+1.5pct，环比-3.2pct；销售净利率为-1.2%，同比上升9.4pct，环比降低3.5pct。 根据公司一季度业绩预告，2024Q1公司实现归母净利润0.48-0.58亿元，同比+112.20%-156.40%。 投资要点: 棕榈油价格趋于稳定，2023年业绩大幅改善 2022年因俄乌冲突、印尼出口税收政策调整以及下游需求持续疲软等因素影响，棕榈油、脂肪醇等大宗商品价格大幅波动。2023年，宏观经济因素影响减小，棕榈油、脂肪醇等大宗商品供需基本面恢复正常，价格趋于稳定。2023年公司实现营业收入96.12亿元，同比降低14.5%；实现归母净利润0.88亿元，扭亏为盈，上年为-0.7亿元，同比+1.78亿元。 其中，2023年公司实现毛利润5.94亿元，同比+0.20亿元，期间费用4.77亿元，同比+0.22亿元，资产减值损失-0.10亿元，损失减少0.91亿元，信用减值损失0.4亿元，损失同比减少0.56亿元。2023年公司经营活动产生的现金流量为5.43亿元，同比+98.2%。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/2.28%/0.98%/1.13%，同比-0.02pct/+0.58pct/-0.16pct/+0.51pct。 分板块来看，2023年公司油化品销售/表面活性剂产品销售/贸易及其他业务/加工劳务分别实现营收59.36/33.98/1.77/1.00亿元，同比分别变动-19.35%/-3.29%/-17.83%/103.62%；2023年公司油化品销售/表面活性剂产品销售/加工劳务毛利润分别为3.85/1.72/0.20亿元，同比分别变动-9.17%/12.75%/3607.69%。 2023年Q4公司实现净利润-0.27亿元，环比减少0.85亿元，实现毛利润1.10亿元，环比减少0.81亿元，期间费用1.26亿元，环比+0.28亿元，投资收益0.16亿元，环比+0.34亿元，所得税费用0.38亿元，环比+0.30亿元。 受益于产品价格上涨和产能逐步释放，公司一季度业绩同比高增 根据公司一季度业绩预告，2024Q1公司实现归母净利润0.48-0.58亿元，同比+112.20%-156.40%。一季度业绩同比高增主要得益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格显著上涨带动公司产品价格上涨，相关产品利润同比增加，同时公司新增产能逐步释放，产销规模扩大。 根据katadataku，2024年4月印尼毛棕榈关税duty和专项税levy分别为52美元/吨和90美元/吨，共计142美元/吨，较2024年3月提升24美元/吨。公司印尼杜库达公司贴近原材料场地，棕榈油在当地采购有一定的成本优势。未来公司将重点加大在印度尼西亚、马来西亚等棕榈油、 棕榈仁油原料产地的投入，提升原料供应的自主性和掌控力。 OEM/ODM三大基地初具规模，表活业务有效延伸 我国早已成为全球最大的洗涤用品消费市场之一。根据行业协会估计，中国合成洗涤剂产销规模约在1400万吨。根据国家统计局统计显示，2023年1-12月国内合成洗涤剂累计产量1106.36万吨，同比增长8.45%。洗护用品OEM/ODM加工行业一直以来没有具备完整产业链的大型专业化OEM工厂，下游企业客户迫切需要稳定、大规模、专业规范化的OEM工厂，以替代原有的小而散洗护用品加工厂。 目前公司已分别在江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地建立了表面活性剂生产线和日化洗护产品生产线一体化布局的大型综合日化园区，OEM/ODM加工总产能达到110万吨。其中，江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM生产线。2023年，河南鹤壁50万吨洗护用品OEM/ODM项目已陆续投产，四川眉山50万吨洗护用品OEM/ODM项目已基本建成并进行试生产。公司通过向下游延伸至日化 消费品OEM/ODM领域，进一步提高表面活性剂客户的粘性。 立足技术优势提升产品附加值水平，强化高毛利产品销售 公司是由科研院所转制而来的国家高新技术企业，承继了原科研院所较强的专业研发力量，设有中国轻工业磺化表面活性剂工程技术研究中心、浙江省表面活性剂重点企业研究院和重点实验室等。在2023年度开展了“低温水解CAB中氯乙酸工艺改进”、“高品质CMEA工艺改进”等各类生产技术改进和“广东赞宇APG、CAB项目试生产”、“杭油科技OPO、月桂酸单甘酯试生产”等产业化项目11项。 未来公司将进一步加大研发创新投入，加强科技研发工作，持续开展新型天然植物基磺化表面活性剂、功能性油脂化学品、功能性结构脂等新产品的研发，横向拓展高附加值产品品类，推动公司产品结构调整和产品品质提升，以科技创新引领公司及行业发展。 盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格及价差情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为123.14、131.86、142.06亿元，归母净利润分别为3.31、4.27、5.01亿元，当前股价对应PE分别12、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     赞宇科技(002637) 核心观点 三季度业绩同环比大幅增长，业绩符合预期。2023年前三季度公司营收72.6亿元，同比-23.1%，归母净利润1.2亿元，同比+52.6%；其中单三季度营收24.3亿元，同比-27.2%，环比+18.0%，归母净利润0.7亿元，同比+130.1%，环比+224.2%。前三季度公司毛利率6.7%，同比+1.2pcts，其中单三季度毛利率7.8%，同比+12.0pcts，环比+0.9pcts，净利率2.4%，同比+9.8pcts，环比2.5pcts，业绩符合预期。 公司产品景气度环比回暖，盈利能力显著改善。据卓创资讯数据，23Q3阴离子表面活性剂均价6520元/吨，同比下跌8.0%，环比上涨8.1%；23Q3硬脂酸均价8460元/吨，同比下跌7.6%，环比上涨1.7%。原材料方面，23Q3国内棕榈油均价7730元/吨，同比下跌17.0%，环比上涨1.9%。目前印尼毛棕榈油出口levy税75美元/吨，duty税18美元/吨，子公司印尼杜库达依托原材料产地具备成本优势。 公司是国内表面活性剂、油脂化工龙头，OEM/ODM项目稳步推进。目前公司表面活性剂产能超过110万吨/年，油脂化学品产能超过100万吨/年。河南鹤壁年产50万吨洗护OEM/ODM生产线（其中20万吨洗衣粉、30万吨液体洗涤剂）已全面投产，四川眉山日化产品项目洗衣粉和洗衣液生产线已经开始试生产，预计在今年年底建成投产，沧州项目也处于规划阶段，公司未来OEM/ODM产能将达160万吨/年。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针对性的服务，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。 公司发布回购股份方案，彰显公司长期发展信心。公司拟使用0.5-1亿元自有资金回购公司股份，回购价不超过15.40元/股，回购的股份将用于后期实施股权激励或员工持股计划。一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：维持“买入”评级。

     赞宇科技(002637) 事件: 2023年10月26日，赞宇科技发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入72.60亿元，同比-23.14%；实现归母净利润1.15亿元，同比+52.59%；加权平均净资产收益率为3.14%，同比增加1.20个百分点。销售毛利率6.67%，同比增加1.19个百分点；销售净利率1.00%，同比增加0.41个百分点。 其中，2023年Q3实现营收24.33亿元，同比-27.22%，环比+17.96%；实现归母净利润0.71亿元，同比+130.14%，环比+224.15%；加权平均净资产收益率为1.89%，同比增加7.93个百分点。销售毛利率7.83%，同比增加12.02个百分点，环比增加0.92个百分点；销售净利率2.39%，同比增加9.84个百分点，环比增加2.49个百分点。 投资要点: 原料趋稳叠加主要产品需求回暖，三季度业绩同环比均实现高增 2023年Q3实现营收24.33亿元，同比-27.22%，环比+17.96%；实现归母净利润0.71亿元，同比+130.14%，环比+224.15%，同比+3.50亿元，环比+0.49亿元。其中，2023年Q3实现毛利润1.90亿元，环比+0.48亿元；财务费用-0.07亿元，环比减少0.38亿元；投资净收益-0.18亿元，环比减少0.12亿元；信用减值损失-0.03亿元，环比减少0.19亿元，销售费用0.19亿元，环比增加0.06亿元。毛利润环比上涨，主要得益于原材料采购价格波动趋于正常，且主要产品需求回暖，带动盈利能力回升，据Wind，2023Q3阴离子表面活性剂-环氧乙烷/脂肪醇价差达1279元/吨，环比+15.38%。财务费用减少或系利息收入增加所致；投资净收益环比下滑主要系公司对联营企业和合营企业的投资收益下降；此外，三季度公司计提部分信用减值损失。展望四季度，公司杭油化和鹤壁新产能效益有望逐步释放，盈利有望持续改善。 期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.79%/2.22%/-0.27%，同比+0.20/+0.73/-0.91pct，环比+0.14/-1.15/-1.17pct，期间费用率控制得当。2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达0.92亿元，同比-73.18%，主要系税费返还减少，同时成本端压力弱化，公司主要产品销售价格适当调整，整体盈利情况较去年同期提升明显。 图1：公司分业务情况 指标2023Q32023H12022H22022H12021H22021H1营收（亿元）30.4131.9241.6942.6030.25油脂化学品毛利（亿元）1.90-0.785.054.655.83毛利率（%）6.25%-0.02%12.10%10.93%19.28%营收（亿元）15.1619.4615.6816.7014.28表面活性剂毛利（亿元）0.960.311.221.502.97毛利率（%）6.36%1.57%7.76%8.96%20.79%营业收入（亿元）24.3348.2651.3361.0361.9750.04毛利润（亿元）1.912.94-0.846.586.889.69毛利率（%）7.83%6.09%-1.63%10.78%11.11%19.37%净利润（亿元）0.580.14-4.373.053.464.58净利率（%）2.39%0.30%-8.52%4.99%5.58%9.16% 资料来源Wind，国海证券研究所 表活、油化龙头地位稳固，OEM业务放量在即 公司是国内表面活性剂、油脂化学品龙头企业，现有生产基地广泛布局于浙江杭州、浙江嘉兴、江苏镇江、四川眉山、河南鹤壁、广东江门、广东韶关、印度尼西亚雅加达等地，表面活性剂年产能突破110万吨，油脂化学品年产能突破100万吨。同时，公司依托表面活性剂的原料优势,积极向下游布局OEM/ODM业务，截至2023年中，公司拥有江苏镇江年产能10万吨液体洗涤剂OEM生产线，河南鹤壁年产50万吨洗护OEM/ODM生产线（其中20万吨洗衣粉、30万吨液体洗涤剂）已基本建成投产，四川眉山日化产品项目全力推进中，沧州项目也处于规划阶段，待在建及规划产能投产，公司OEM产能将达160万吨，为公司带来持续成长的同时，也将有效消化上游表面活性剂产品，实现不同业务之间的耦合。此外，公司OPO项目目前已接受国内多家奶粉企业考察，预计未来做大做强主业的基础上，向全球领先的多元化精细化学品生产商迈进。 开展股权回购计划，彰显公司长期发展信心 10月26日，公司发布回购公司股份方案的公告，在综合考虑公司的经营情况、业务发展前景、财务状况、未来盈利能力等因素的情况下，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购股份的价格为不超过人民币15.40元/股，回购总金额不低于5000万元，不高于10000万元，约占公司总股本的0.69-1.38%，回购的股份将用于后期实施股权激励或员工持股计划。本次回购，一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，有利于保护全体股东特别是中小股东的利益、增强投资者信心；同时，本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，充分调动公司管理团队、核心骨干及优秀员工的积极性和创造性，吸引和留住优秀人才，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。 盈利预测和投资评级公司是国内表活、油脂化学品龙头，表面活性剂和油脂化学品的市场占有率均约三分之一，同时依托表面活性剂的原料优势，公司可为客户提供绿色日化洗护产品全方位OEM和ODM服务，不断推动行业高质量发展，致力成为全球卓越的精细化学品生产商。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.90、3.76、5.38亿元，对应PE分别27、13、9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。