完美世界(002624) 事件： 《异环》收容测试于6月26日正式开启。此前，五月国家新闻出版署公布了新一批国产网络游戏审批结果，完美世界旗下2025年重点储备的都市怪谈题材二次元开放世界游戏《异环》在列，并显示成功获取移动、客户端、游戏机(PS5)多端版号，预示该产品正在加快上线速度。 《异环》是公司旗下幻塔工作室采用虚幻5引擎制作的二次元开放世界手游，研发工作室过往产品履历优异、产品类型对准近两年热门赛道，我们认为游戏上线后或将大幅带动公司游戏板块业绩增长，给予“买进”评级。 《异环》二测展现极佳画质体验，未来或将成为公司王牌IP：《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术。从6月二测相关PV和实际画面来看，目前游戏单论画质已达到国内二游第一档次水平，都市+科幻+二次元画风亦具备独特吸引力，与近两年业内同类型游戏相比有望带来差异化优势。目前《异环》收容测试已于6月26日正式开启，此前五月出版署新一批版号审批结果中也已获得了多端版号，游戏上线节奏稳步推进，我们预计《异环》大概率将在2025年正式上线，考虑到游戏画质极佳、赛道火爆、制作工作室过往履历优异，《异环》未来或将成为公司王牌IP，首年流水有望超过50亿元，大幅带动公司游戏板块业绩增长，成为公司新的王牌IP。 一季度业绩超预期回暖，游戏+影视剧板块增长迅猛：2025Q1公司实现收入20.2亿元，YOY+52%；实现归母净利润3.0亿元，实现扣非归母净利润1.6亿元，YOY均扭亏。公司一季度增长游戏端主要来源于去年年底上线的《诛仙世界》，带动的整体业务同比+10%的稳健增长；影视端则依托于多部影视剧在报告期内播出带来营收6亿元（yoy+1616%）的亮眼表现。目前重点储备产品包括手游《诛仙2》以及二次元开放世界都市生活题材产品《异环》，后续业绩有所保障。 降本增效大力推进初现成效：2024年公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员从23年末的3993人缩减至24年末的2575人，虽然在Q4形成了较高减值，但精简了研发力量，在未来有望提升研发效率，达到“提质减量”的降本思路。2025Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.36%/7.22%/24.71%，同比-8.96/-12.25/-12.77个百分点，降本增效效果显着，也帮助公司一季度实现扭亏为盈。未来伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面触底反弹改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。 盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿元、14.09亿元，YOY分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS分别为0.35元、0.65元、0.73元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为42.5/23/20.5倍，考虑到新游《异环》有望大幅增厚公司未来业绩，给予“买进”建议。 风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

     完美世界(002624) 公司2024年营业收入55.70亿元，同比减少28.50%，归母净利润-12.88亿元，同比减少361.98%，扣非后归母净利润-13.13亿元，同比减少723.82%。2025Q1营业收入20.23亿元，同比增加52.22%，归母净利润3.02亿元，扣非后归母净利润1.63亿元，均实现同比扭亏。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元。 投资要点： 游戏与影视项目表现不佳拖累业绩。2024年公司游戏业务营业收入51.81亿元，同比减少22.32%，归母净利润-7.25亿元，利润同比减少12.15亿元。亏损主要由于：部分项目预期收益不佳，公司决定关停并进行人员优化，合计亏损约3.97亿元；部分项目公测表现不及预期，合计亏损约3.43亿元；确认对联营企业的投资损失、长期股权投资损失等净亏损3.11亿元；在营游戏整体业绩贡献下降；2024年12月上线的《诛仙世界》收入费用错配。影视业务营业收入3.50亿元，同比减少66.17%，归母净利润-4.02亿元，利润同比减少4.95亿元。亏损主要由于：部分影视剧实际销售价格低于预期以及部分库存影视剧预计可回收金额低于账面价值，计提存货跌价准备，净亏损约1.83亿元；确认应收账款坏账损失4400万元；确认对联营企业的投资损失和长期股权投资损失等净亏损1.25亿元；冲销部分递延所得税资产亏损6300万元。 2025Q1业绩大幅改善。2025Q1公司归母净利润大幅扭亏，也是自2023Q4以来公司单季度归母净利润首次回正。游戏业务实现营业收入14.18亿元，同比增加10.37%，影视业务营业收入5.96亿元，同比增加1616.29%。主要来自于MMORPG端游《诛仙世界》上线带来增量收入以及Q1播出的多部影视作品确认收入。 2025Q1公司毛利率52.29%，同比下滑14.65pct，主要是由于毛利率低于游戏业务的影视业务收入占比提高，带来综合毛利率的下降。但在费用率层面，2025Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下滑8.96pct/12.25pct/12.77pct，主要是受公司营业收入增加以及人员优化带动。非经部分非流动资产处置收益1.60亿元，其中出售乘风工作室带来的影响约1.20亿元。 聚焦提质减量策略，优化资源投入。2024年末公司员工总数3905人，相比2023年末减少1849人，预计公司人员费用以及租金支出将会相应减少并在未来逐渐体现降本效果。公司秉持“提质减量”思路，对项目进行梳理和取舍。在游戏业务方面，关停预期收益不佳、缺乏市场竞争力的项目，将资源集中到更具确定性的优势项目上，逐步推进《诛仙2》等经典品类和《异环》《代号Z》等潮流品类的研发、测试和上线并积极筹备《女神异闻录：夜幕魅影》等游戏的海外发行工作，同时以小规模、轻量级投入积极探索新的发力点。影视业务方面严格控制影视剧项目投资风险，缩减影视业务整体投入规模并加大短剧赛道布局。 投资建议：公司进行业务的重新梳理和调整，效果已开始有所显现，业绩进入拐点。《诛仙世界》上线带来良好业绩增量，公司将继续聚焦优势品类与游戏项目，关注公司新产品上线带来的盈利能力回升以及业绩修复。预计2025-2027年公司EPS为0.40元、0.52元、0.66元，按照4月29日收盘价，对应PE为33.08倍、25.33倍、20.27倍，给予“增持”投资评级。 风险提示：核心人员流失；市场竞争加剧；新产品上线进度与市场表现不及预期；投资业务风险；行业政策变化

     完美世界(002624) 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报。 点评： 25Q1业绩重回盈利轨道，现金分红重视股东回报 2024年，公司实现营业收入55.70亿元，同比-28.50%，实现归母净亏损12.88亿元，扣非净亏损13.13亿元，业绩承压。公司积极复盘，着力变革，上线重点产品《诛仙世界》，25Q1公司实现营业收入20.23亿元，同比+52.22%，归母净利润为3.02亿元，同比+1115.29%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比+203.06%，业绩重回盈利轨道。费用率角度，24年公司销售/管理/研发费用率分别为15.61%/15.03%/34.60%，同比分别变动+0.27/+5.98/+6.43pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），现金分红金额合计4.37亿元。 游戏业务优化在研布局，影视业务持续提质减量 游戏业务，24年公司聚焦长青游戏，通过内容迭代、精细运营保持玩家活跃，实现长期运营，同时对在研项目进行梳理，关停部分收益不佳、市场竞争力不强的项目，将资源集中于优势项目，4月上线《女神异闻录：夜幕魅影》反馈良好；12月上线的新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》，进一步巩固公司在经典品类赛道的优势。后续产品上，公司积极推进《诛仙2》《异环》《代号Z》等项目，筹备《P5X》等的海外发行工作，以小规模、轻量级投入探索新发力点。公司电竞产品《DOTA2》及《CS》以赛事为依托，稳健发展，25年公司将举办“CAC2025”赛事，进一步完善电竞生态体系。公司坚持技术驱动，已面向不同项目需求，开发D+、剧情生成等多种新型开发工具，实现AI的全管线赋能。影视业务方面，公司聚焦“提质减量”策略，严格控制影视剧项目投资风险，缩减影视业务投资规模，加大在短剧的布局，创建微短剧频道“她的世界”，覆盖全媒体平台，以长剧积累的多元化创作能力切入短剧市场，发展良好。 投资建议与盈利预测 公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期，我们估计2025-2027年公司EPS为0.35/0.64/0.77元/股，对应PE为38/20/17，给予“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

     完美世界(002624) 业绩简评 4月25日，公司发布24年报及25年一季报，24年收入55.7亿元，同比-28.5%，归母净亏损12.9亿元，同比转亏；1Q25收入20.2亿元，同比+52.2%，归母净利润3.0亿元，扣非净利润1.6亿元，均同比转盈。2024年度公司拟现金分红0.23元/股。 经营分析 收入：1Q25《诛仙世界端游》确收，影游均高速增长。1）1Q25游戏收入14.2亿/同比+10.4%，主要系重点端游产品《诛仙世界》24年12月上线，Q1确认收入带来增量，电竞产品《DOTA2》《CS》依托赛事，收入同增，但前述增量被手游流水下滑部分抵消；影视收入6.0亿/同比+1616.3%，主要系Q1播出多部影视作品并确认收入。2）24年游戏收入51.8亿/同降22.3%，预计主要系部分在营游戏流水下滑，上线新品收入贡献有限；24年影视业务收入3.5亿/同降66.2%，预计主要系播映项目数量较少、发行价较低。 盈利：1Q25同环比由亏转盈。1）1Q25归母净利率14.9%，扣非净利润1.6亿元，占收入比8.07%，同、环比+20.0、+65.8pcts，其中，游戏净利2.92亿，同比转盈，主要系《诛仙世界》端游Q1确收并产生利润；影视净利0.26亿，同比转盈。此外，Q1毛利率同比-14.65pcts，主要系毛利率较低的影视业务收入占比提升，管理费率同比-12.25pcts，预计主要系公司人才梯队大规模调整结束；Q1非经主要系出售乘风工作室产生1.60亿的收益。2）24年游戏净亏损7.2亿，同比转亏，主要系预期收益不佳的在研项目关停并人员优化；部分上新游戏表现不及预期；部分被投游戏企业亏损等因素影响。影视净亏损4.0亿，同比转亏，主要系部分播出项目发行价不及预期，部分投资影视企业亏损等因素影响。 25年轻装上阵，关注端游《诛仙世界》运营情况及《异环》等储备进展。1）前期的项目、人才梳理正面影响已于Q1体现，公司现已轻装上阵，《诛仙世界》端游后续有望继续贡献业绩；同时公司稳步推进《诛仙2》《异环》《代号Z》等的研发，并以小规模、轻量级投入探索新发力点。2）影视：将严控项目投资风险，结合市场变化缩减整体投入规模，并加大短剧赛道布局。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年归母净利分别为7.0/12.9/15.7亿元，对应PE为34/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏及影视产品上线、上线后表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

     完美世界(002624) 核心观点 事件公司发布2024年度报告和2025年一季报：2024年公司实现营业收入55.70亿元，同比下降28.50%；归母净利润为亏损12.88亿元，同比由盈转亏。2025第一季度公司实现营业收入20.23亿元，同比增长52.22%；归母净利润为3.02亿元（包含出售乘风工作室的非经常性收益1.2亿元）；扣非归母净利润1.63亿元，同比扭亏为盈。 业务调整成效初显，Q1业绩同比改善2024年公司新游《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》公测整体表现不及预期，叠加部分老游关停及人员优化确认费用，导致2024年整体亏损。2025年一季度公司游戏和影视业务共同发力：2024年末上线的端游《诛仙世界》在Q1为公司贡献增量业绩，同时影视业务确认多部作品收入，Q1收入5.96亿元，同比增长1616%。 积极筹备筹备，关注后续上线进展公司储备有诛仙IP正统续作《诛仙2》，目前游戏已获移动、客户端版号，上线后有望借助IP影响力吸引大量IP粉丝向玩家；《女神异闻录：夜幕魅影》部分海外地区发行计划稳步推进；另有一款超自然都市开放世界RPG游戏《异环》自2024年7月首曝后关注度较高，关注游戏后续开发及上线进展。 深化布局多领域发展，有望增厚整体业绩除主营游戏业务外，公司在各个其他领域赛道的竞争力不断增强，有望进一步增厚公司业绩，提高公司影响力：电竞业务方面，将举办世界级赛事CS亚洲邀请赛（CAC2025），进一步提升品牌影响力；影视业务方面，多部平台定制剧如《千朵桃花一世开》等相继播出，精品微短剧《夫妻的春节》成为2025年全网首部观看人数破亿的短剧。 投资建议：我们认为，公司业务调整成效出现，目前业绩已经企稳向好。综合考虑到高关注度游戏《异环》的开发进度以及《诛仙世界》为公司的业绩贡献后，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.16/12.66/14.11亿元，对应PE为40x/20x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：监管政策不确定性的风险、市场竞争加剧的风险、新游上线不及预期的风险。

     完美世界(002624) 投资要点 事件：2024年公司实现营收55.70亿元，yoy-28.50%，归母净利润-12.88亿元，yoy-362%，扣非归母净利润-13.13亿元，yoy-724%。2025Q1营收20.23亿元，yoy+52.22%，qoq+35.08%，归母净利润3.02亿元，扣非归母净利润1.63亿元，均同环比大幅扭亏为盈。此外，公司宣布拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税）。 游戏业务：《诛仙世界》释放利润，重点关注《异环》进展。2024年及2025Q1公司游戏业务实现营收51.81、14.18亿元，yoy-22.32%，+10.37%，归母净利润-7.25、2.92亿元，扣非净利润-6.85、1.63亿元。2024年公司游戏业绩转亏，主要系1）对旗下项目进行系统性梳理，针对不符合发展方向、运营不及预期的项目，采取关停、优化团队、缩减规模等措施，产生研发费用及人员优化补偿金支出、资产减值损失等，对应亏损约7.4亿元；2）确认对外投资的联营企业投资损失、长期股权投资减值损失等，对应归母净亏损约3.11亿元；3）部分在营游戏流水在生命周期内自然回落，对应在营游戏业绩贡献下降；4）《诛仙世界》于2025年12月19日上线，收入与费用阶段性错配对2024年业绩产生负向影响。2025Q1《诛仙世界》利润开启释放，同时出售乘风工作室产生非经收益，对应2025Q1游戏业务归母及扣非归母净利润同环比均大幅扭亏为盈。 影视业务：聚焦“提质减量”策略，发力短剧赛道。2024年及2025Q1公司影视业务实现营收3.50、5.96亿元，yoy-66.17%、+1616.29%，归母净利润-4.02、0.26亿元，扣非净利润-5.10、0.16亿元。2024年亏幅较大主要系：1）播出的部分影视剧实际销售价格低于预期，确认归母净亏损约1.08亿元，同时部分库存影视剧计提存货跌价准备，对应归母净利润约0.75亿元；2）应收账款坏账损失约0.44亿元；3）确认对外投资的联营企业投资损失、长期股权投资减值损失等，对应归母净亏损约1.25亿元；4）公司预计部分子公司难以在税法规定的有效期内实现足够利润，据此冲销部分递延所得税资产，对应归母净亏损约0.63亿元。展望后续，公司影视业务聚焦“提质减量”策略，缩减影视业务整体投入规模，加大毛利率更高、确定性更强的短剧赛道，2025Q1多部影视剧集确收，对应收入、归母及扣非归母净利润回升。 费用优化效果开始兑现。2024年公司精简人员，对办公场所进行集约化整合，2024年末员工总人数3905人，较2023年末减少1849人，2025Q1费用端降本效果已有显现，销售/管理/研发费用率为8.36%、7.22%、24.71%，yoy-8.96pct/-12.25pct/-12.77pct，qoq-3.77pct/-6.68pct/-11.43pct。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.36/0.67/0.81元，对应当前股价PE为34/18/15倍，看好公司新游周期推动业绩重启增长，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。

     完美世界(002624) 投资要点 事件：2024年公司预计实现营收55-56亿元，同比下降28%-29%，归母净亏损11-13亿元，2023年为归母净利润4.91亿元，扣非归母净亏损11.2-13.2亿元，2023年为扣非归母净利润2.10亿元。其中2024Q4公司预计实现营收14-15亿元，同比下降4%-11%，环比增长9%-16%，归母/扣非净亏损7.1-9.1、6.7-8.7亿元，亏幅大于我们及市场预期。 游戏业务：系统梳理调整布局，项目关停及人员调整等致利润承压。2024年公司游戏业务预计实现归母净亏损6.5-7.5亿元，扣非净亏损6.1-7.1亿元，主要由于：1）关停《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等项目，产生人员优化补偿金，以及计提预付IP保底分成款、子公司商誉、开发支出等资产减值损失，合计亏损4亿元；2）《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》2024年于部分地区公测表现不及预期，公司缩减团队规模，产生人员优化补偿金，及计提预付IP保底分成款、开发过程中形成的无形资产减值损失，合计亏损2.8-3.2亿元；3）确认游戏投资相关损失2.6-3.0亿元，包括对外联营企业投资损失、长期股权投资损失等。 《诛仙世界》开启新游周期序章，期待25年盈利能力回升。剔除项目关停、团队优化、投资损失等一次性影响，2024年公司游戏业务预计实现归母净利润2.7-2.9亿元，相比2023年的4.9亿元仍有所下降，主要系：1）端游及电竞产品流水稳定，但存量手游生命周期内流水自然回落；2）重点端游《诛仙世界》于2024/12/19公测，首30天流水超4亿元，新游上线初期集中产生市场营销推广费用，但流水需在玩家生命周期内递延确认为收入，收入费用错配致2024Q4业绩承压。展望2025年，《诛仙世界》业绩有望逐步释放，同时《女神异闻录：夜幕魅影》也在积极推进部分海外地区上线，《异环》2024年11月首测广受玩家好评，期待后续测试及定档进展，新游贡献业绩增量，叠加人员优化等降本效果将开始体现，看好公司盈利能力稳步回升。 影视业务延续提质减量思路，审慎梳理项目。2024年公司影视业务预计实现归母净亏损3-4亿元，扣非净亏损4-5亿元，主要系：1）市场竞争加剧，部分影视剧销售价格低于预期，对应归母净亏损1亿元；2）部分库存项目预计可回收金额低于账面价值，计提存货跌价准备，对应归母净亏损0.5-0.7亿元；3）应收款项坏账损失0.5-0.7亿元；4）影视相关投资归母净亏损1.0-1.4亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到《诛仙世界》摊销周期较长及《异环》测试数据良好，我们下调2024-2025年并上调2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为-0.62/0.36/0.67元（前值为-0.31/0.49/0.60元），对应当前股价PE分别为-/27/14倍。看好公司新游周期兑现，驱动盈利能力回升，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严风险。