江苏国信(002608) 2024年10月30日公司披露三季报，1-3Q24营业总收入279.8亿元，同比+11.87%；归母净利润29.2亿元，同比+48.47%。其中，Q3营收102.1亿元，同比+5.32%；归母净利润9.7亿元，同比+14.4%。 3Q24发电量增、价稳带动公司火电业绩增长。公司在运煤电机组约70%分布于江苏，且省外山西煤电机组发电量也有约90%送往江苏，充分受益于江苏用电和发电量的良好增势。3Q24江苏省用电量同比+12.4%、较全国平均水平高出4.8pct，江苏省火电发电量同比+4.6%、较全国平均水平高1.7pct。此外，从装机量看，公司9M23控股射阳港100万千瓦煤电项目投产进一步放量放大了3Q24的业绩增长。电价端，电力供需紧平衡下江苏3Q24电网代理购电价格维持在较基准价上浮12%-17%的水平，综合考虑电量电价和容量电价后预计公司江苏煤电销售电价稳定。可见火电业绩增长主要源于发电量增长。24-25年新机组放量可期，带来未来业绩增长驱动。公司目前在建百万千瓦机组有6台（5个控股、1个参股），数量居全省首位。其中，国信滨海港发电2×100万千瓦煤项目预计分别24年底、25年年初投产；国信沙洲2×100万千瓦煤电项目预计在25年上半年投产参与迎峰度夏，国信靖江2×100万千瓦煤电项目预计25年年底投产，整体看控股火电机组仍有约32%的增长空间。此外，Q3公司成立了江苏新能青口新能源开发有限公司，旨在投建连云港青口盐场渔光一体化发电项目，持续探索新能源领域投资。 受上半年增持江苏银行影响，投资收益同比继续增厚。24H1公司多次增持江苏银行，子公司江苏信托及其一致行动人江苏投管当前对江苏银行的合计持股比例已达10%、较23年末提升了1.1pct；此外，江苏银行自身3Q24归母净利润也录得10.1%的增长，持续体现其区位优势和客户资源优势。综上，公司3Q24投资收益同比录得72.5%的增长，持续增厚公司利润。 考虑煤价中枢下行及新机组“十四五”陆续投产，公司火电主业业绩有望实现稳健增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润30.1/34.1/35.7亿元，EPS分别为0.80/0.90/0.95元，公司股票现价对应PE估值分别为8.5/7.5/7.2倍，维持“增持”评级。 新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

     江苏国信(002608) 2024年8月28日公司披露半年报，1H24实现营收177.8亿元，同比+16.0%；归母净利润19.5亿元，同比+74.2%。其中，Q2实现营收87.0亿元，同比+7.5%；归母净利润11.7亿元，同比+35.9%。 1H24发电量增、价稳驱动公司火电业绩增长，新机组下半年放量可期。公司在运煤电机组约70%分布于江苏，1H24江苏省用电量同比增长9.0%、较全国平均水平高0.9pct，公司江苏煤电发电量同比+11.1%，且电力供需紧平衡下平均售电价格0.468元/kwh、同比+0.9%；公司省内气电机组1H24发电量同比+32.9%，电价同比-17.6%；此外，公司省外山西煤电机组1H24发电量同比+2.6%，送苏比例维持在90%，电价同比-6.4%。1H24公司总发电量同比+9.5%，综合电价基本持平、同比-1.4%，业绩增长主要源于发电量增长。从装机量看，公司9M23控股射阳港100万千瓦煤电项目投产放量放大了1H24的业绩增长，预计24年底滨海港电厂2×100万千瓦机组的投产以及25年沙洲、靖江机组的投产将进一步释放业绩增长动力。煤价中枢持续下行，成本回落使火电盈利能力持续提升。截至1H24末市场煤价进一步较24年初回落了7.4%，且由于去年同期（尤其Q1）煤价仍处于较高位，因此1H24市场煤价中枢同比降幅可达到13.8%；成本下行使得公司电力主业1H24毛利率同比提升5.7pct至11.9%。我们预计24-26年煤价中枢有望同比持续下移，成本改善下公司电力主业盈利能力将获得持续改善。 金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维稳。1H24公司金融板块实现营收17.7亿元(金融企业报表列报口径)、同比+1.0%，实现利润总额19.5亿元、同比+14.9%，占公司利润总额的63.4%。1H24子公司江苏信托增持江苏银行、成为第一大股东，且落地首单上市公司行政管理服务信托-创富2号、首单保租房普惠金融服务信托“江苏信托普惠金融服务信托1号”，成立省内首单大型省属企业公益慈善信托“苏信弘善·国信集团1号慈善信托”，持续打造资产管理信托特色产品线，积极推进标品信托净值化转型。 考虑煤价中枢下行及新机组“十四五”陆续投产，公司火电主业业绩有望实现稳健增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润30.7/34.2/35.2亿元，EPS分别为0.81/0.91/0.93元，公司股票现价对应PE估值分别为8.3/7.5/7.3倍，维持“增持”评级。 新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

     江苏国信(002608) 事件：8月28日公司发布2024年半年报，实现营业收入177.76亿元，同比增加16.01%；归母净利润19.52亿元，同比增加74.20%；扣非归母净利17.83亿元，同比增加77.07%。其中公司能源板块实现利润总额11.61亿元，同比增长616.67%。2024Q2公司实现营业收入86.95亿元，同比增加7.31%，环比减少4.25%；实现归母净利润11.73亿元，同比增加35.92%，环比增加50.58%；实现扣非归母净利9.88亿元，同比增加32.09%，环比增加24.28%。 装机容量持续扩张，电量供需平衡发展。需求端：江苏省电力需求旺盛，2024年上半年全省用电量为3923亿KWH，同比增幅9%，比全社会水平（8.1%）高0.9pct。发电端：24H1公司完成发电量345.06亿千瓦时，同比增长9.47%，其中，煤电320.07亿千瓦时，同比增长7.98%，燃气24.亿千瓦时，同比增长1.83%。截至2024H1，公司控参股总装机总容量为2145.4万千瓦，其中已投产1545.4万千瓦，在建600万千瓦煤电机组。公司控参股的600万千瓦二次再热超超临界机组将在“十四五”期间投产，其中公司控股的滨海港2*100万千瓦机组预计2024年底首台投产，第二台机组2025年4月投产；控股的沙洲2*100万千瓦机组预计2025年中投产；一控一参的靖江2*100万千瓦煤电一体化机组或将于2025年底投产。 成本端压力减轻，电价整体略有下降。成本端：市场煤价自6月以来持续呈下跌趋势，煤电发电成本降低。截至8月28日，环渤海动力煤价格：秦皇岛（5500K）715元/吨。结合今年来水偏多，水电回暖挤压煤电需求，市场煤价或将持续走低。电价端：24H1电价相对稳定，综合平均上网电价为0.4597元/kwh，同比下跌1.37%；江苏省内煤电平均上网电价0.4681元/kwh，同比上涨0.88%；山西省内煤电平均上网电价0.3913元/kwh，同比下跌6.37%。 增持江苏银行，投资收益增厚。24H1公司多次增持江苏银行，包括江苏信托增持江苏银行股份74,007,826股，江苏投管增持125,796,845股，合计占该行总股本比例1.09%。该次增持后，江苏信托与江苏投管合计占该行总股本比例9.98%，为江苏银行合并第一大股东。6月17日，江苏银行决议通过江苏投管及关联方合计持有江苏银行拟超10%股份议案。江苏银行24H1实现归母净利187.31亿元，带来公司投资收益12.67亿元，占公司利润总额41.19%。 投资建议：成本端下行叠加火电发电量提升，公司火电盈利强劲，我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为28.91/34.10/39.10亿元，EPS分别为0.77/0.90/1.03元，对应2024年08月28日收盘价PE分别9/7/7倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：燃料成本上行；电价波动影响；电量消纳风险。