中公教育(002607) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024Q1季报。2023年营收同比下降36.0%至30.9亿元，归母净利润为-2.1亿元（2022年为-11.0亿元），扣非归母净利润为-2.1亿（2022年为-11.1亿元），收入和利润均低于我们预期。分产品来看，2023年公务员序列/综合序列/教师序列/事业单位序列营收分别为11.4/11.0/4.2/4.0亿元，分别同比变化-40.9%/-17.0%/-38.5%/-54.8%。2024Q1营收同比下降-14.1%至7.6亿元，归母净利润同比增长240.7%至8279.3万元，扣非归母净利润同比增长259.1%至8217.6万元，净利润增幅明显。 关停并转、去粗取精，2023年亏损收窄。2023年，公司通过关停并转、去粗取精等方式，关停了部分业绩产出低、人效比较低的网点；推进组织架构重建，促进经营管理提效，提升了人效比。2023年公司直营分支机构数同比减少29.7%至783个，员工人数同比减少50.9%至1.1万人，研发人员数同比减少48.0%至881人，授课师资人数同比减少39.4%至4565人。2023年公司营业总成本同比下降50.8%，销售费用同比下降48.5%，管理费用同比下降47.3%，支出端的控制取得明显成效。 人才招录培训需求广泛，供给端短期竞争加剧、长期或集中于头部机构。（1）需求端，就业压力仍然存在，相关培训需求广泛且较为刚性。2023届高校毕业生人数达1158万，同比去年增长82万，青年群体就业持续承压。2023年《政府工作报告》提出“城镇新增就业1200万人左右”的预期目标。2024年度国家公务员考试计划招录3.96万人，相比上年的计划招录人数增加了6.74%。国考报名人数突破300万人，通过资格审查的人数与录用计划数之比约为77:1。2024年多省联考招录人数超过15万人，同比去年增长超2%。（2）供给端，人才招录培训行业出现短暂分化。近年来疫情和政策变动影响下，头部教育机构进行人员优化，大量个人工作室或小型培训机构涌现，行业分散与竞争的加剧共同提升了培训机构的获客难度。但长期来看，受招录培训行业的季节性和培训需求的地域分散性影响，头部企业基于规模优势能够更有效地应对市场变化，有望获得更多市场份额。 发布股权激励计划，对2024-2025年收入进行考核。2024/3/11公司发布《关于向2024年第一期限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告》，拟授予的限制性股票数量为4000万股，约占激励计划公告时公司股本总额的0.65%。其中2024年营收触发值为32亿元、目标值为40亿元，2025年营收触发值为36.8亿元、目标值为46亿元。当营收介于触发值和目标值之间时，公司层面解除限售比例为80%；当营收值高于目标值时，公司层面解除限售比例为100%。 盈利预测与投资评级：公司采取关停并转措施，我们将2024-2025年归母净利润从7.3/8.9亿元下调至3.7/4.4亿元，并预计2026年为5.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为44/37/33倍。我们看好公司的长期规模优势，维持“买入”评级。 风险提示：竞争恶化，盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。

     中公教育(002607) 核心观点 2023Q3归母净利润同增135%，经营性现金流净额由负转正。2023Q1-3，公司实现营收26.66亿元/-31.54%；归母净利润为2.42亿元/扭亏增+129.42%；扣非归母净利润为2.42亿元/+128.78%；2023Q3，公司营收为9.38亿元/-43.77%，归母净利润为1.60亿元/+134.55%，扣非归母净利润为1.59亿元/+153.31%。公司收入下滑系公司降低高退费班占比以及校区人数减少收款下滑综合影响，而利润改善系公司降本增效成果的显现。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为19.28亿元/-66.35%，报告期末合同负债金额为31.59亿元/-33.29%。同时公司 2023Q3单季实现经营性现金流净额1.4亿元，3季度以来首次转正。毛利率恢复超2019年水平，降本增效助力期间费率持续优化。利润方面，前三季度中公教育毛利率为57.9%/+20pcts，超19年同期水平0.3pct；归母净利率为9.1%/+30.2pct，扣非归母净利率为9.1%/+30.7pct。期间费用率为45.7%/-17.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-7.5/-3.3/-4.2/-2.2pct，销售/管理/研发费用下降主要系公司降本增效，缩减销售/管理/非核心业务研发人员所致，财务费用下降系本期银行贷款利息及金融机构手续费减少所致。 招录赛道维持高景气，借款融资缓解资金压力。2024年国考计划招录3.96万人/+6.7%。截至10月24日，新京报数据显示2024国考报名总人数达291万人再创历史新高。平均竞争比为66:1，高于去年的60:1，考试通过竞争更为激烈，我们分析线下公考培训机构将持续受益。报告期内公司向财信信托借款不超过18亿元（年利率9.5%），用于补充公司流动资金及解决存量退费问题，后续借款到位有望进一步缓解公司资金压力。 风险提示：股东减持；招录波动、业务拓展放缓；行业竞争加剧；政策趋严 投资建议：考虑到高退班型推出以及关闭部分亏损网点，我们下调公司2023-2024年收入至40.87/53.70亿元（原预测为68.45/85.96亿元），新增2025年收入预测67.43亿元，同比-15%/31%/26%，下调2023-24年净利润至5.47/10.68（原预测为5.47/13.70亿元，下调2024年预期系财务费用增加），新增2025年利润预测14.68亿元，EPS为0.09/0.17/0.24元，对应PE估值为46/23/17x。公司降本增效成效显著，经营数据已经进入环比改善通道。叠加2024年国考报名人数再创新高，当前就业形势背景下公司培训业务预计有望直接受益。但公司短期仍面临一定资金压力，公司业务的成长中枢仍需时间去重新确认，我们维持公司中线“买入”评级。

     中公教育(002607) 投资要点 事件：公司2023Q3营收9.4亿元，yoy-43.8%；归母净利润1.6亿元，yoy+134.6%；扣非归母净利润1.6亿元，yoy+153.3%。2023年前三季度营收26.7亿元，yoy-31.5%；归母净利润2.4亿元（去年同期为-8.2亿元）；扣非归母净利润2.4亿元（去年同期为-8.4亿元）。第三季度营收下滑主要系产品结构调整，而降本增效下公司毛利率同比提升9.6pct、毛利率达到近两年的新高，经营性现金流达1.4亿元、环比由负转正。 高退费班占比大幅降低，退费计划积极推进，利润增长较好。截至10月10日，公司从湖南财信信托处取得的18亿元借款已有部分资金到账，剩余借款将陆续到位，有助于解决存量退费问题。公司调整产品结构，高退费班占比大幅降低，且分支机构数及员工人数也有所减少，导致收入下滑。而由于人效提升、线上及线下业务加速融合，公司营收成本和费用得到良好控制。2023年前三季度公司营业成本同比降低53.6%，销售/管理/研发/财务分别同比减少50.1%/44.2%/54.5%/60.4%，实现了毛利率同比提升，归母净利润扭亏为盈。 与创业黑马达成战略合作，共同探索人工智能职业教育。公司密切关注AI技术，今年成立人工智能与教育研究院，积极探索数字人、生成式大预言模型在就业服务领域的应用。10月12日，公司与创业黑马签署战略合作，基于人工智能领域的职业教育服务、算力服务以及模型开发训练等方面开展深度合作。公司已开始布局职业教育行业相关的垂类行业模型的开发和训练，需要大量的算力，基于战略合作关系，创业黑马计划将其采购的约500P算力优先提供给公司使用，并将黑马天启行业垂类模型开发业务新拓展至培训教育行业赛道。 四季度将迎来招考高峰期，新一轮就业服务周期正在开启。每年四季度为国考、省考及教师等事业单位考试招考的相对高峰期。公开数据显示，2024年国考招录3.96万人，共有303.3万人通过了用人单位的资格审查，相比2021年翻了一番，再创历史新高，同时平均竞争比也有所提升。此外，2024年研究生考试也在近期报名结束，2020-2024五年来，报考人数翻了一番，考研教培市场也在逐步扩容。公司作为国内领先的就业培训平台，拥有1000+直营网点，覆盖300+地级市，有望受益于就业培训需求提升趋势。 盈利预测与投资评级：产品结构调整导致公司前三季度营收下滑，且信托贷款利息费用预计对利润造成压制，我们将公司2023-2025年归母净利润从6.4/10.1/11.4亿元下调至5.1/7.3/8.9亿元，当前股价对应2023-2025年PE为49/34/28X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。

     中公教育(002607)投资要点 事件：公司23H1/23Q2营收17.3/8.4亿元，yoy-22.4%/-17.2%，收入降幅单季度收窄。23H1归母净利润8.2千万元，（22H1亏损8.9亿元）；扣非归母净利润8.3千万元（22H1亏损9.0亿元），实现扭亏为盈。 积极调整产品结构，高退费协议班型占比大幅降低。23H1公务员招录培训、综合培训营收、事业单位招录培训营收分别为6.2/5.3/3.1亿元，yoy-13.9%/-21.1%/-29.6%。公司调整产品结构，高退费协议班型占比大幅降低，转型为以提升实收班课程占比的收款模式。 成本结构优化，运营效益提升。公司调整业务布局、优化成本结构，截至2023/6/30的直营分支机构数、员工人数、研发人员数、授课师资人数较2022/6/30均降低，降幅分别为7%/43%/31%/42%。毛利显著改善，23H1/23Q2毛利率为56.2%/60.0%，yoy+28.5/44.8pct。23H1/23Q2公司总费用率为48.3%/47.4%，yoy-25.6/-14.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率均同比下降。 “就业”受到政策重视，公考、职教培训迎来新机遇。23年4月，国务院办公厅发布《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》，提出拓宽渠道促进高校毕业生等青年就业创业。7月，中共中央政治局会议突出强调，要加大民生保障力度,把稳就业提高到战略高度通盘考虑。今年以来，已有超过10个省份出台促进青年就业的政策举措。 政策性岗位和职业培训为政策重点。多地都提到扩大政策性岗位规模，多聚焦在基层就业、国有企业和机关事业单位就业，如陕西、江苏、湖南。同时，多地也提出要落实职业培训补贴等政策，如山西、广东。 中公教育作为国内领先的就业培训平台，在全国以1000+直营网点覆盖300+地级市，具备卓越的团队执行力和垂直一体化快速响应力，有望深度受益于促就业政策利好。 此外，公司密切关注AI技术，今年成立人工智能与教育研究院，积极探索数字人、生成式大预言模型在就业服务领域的应用。 盈利预测与投资评级：公司业务转型进展顺利，公考培训和职业培训有望受益于行业和政策趋势，我们维持公司2023-2025年EPS为0.10/0.16/0.18元，当前股价对应2023-2025年PE为42/26/23X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。

     中公教育(002607) 投资要点 事件：公司发布2023年上半年业绩预告，预计23H1归母净利7200~9200万元（22H1亏损8.91亿元）、预计23H1扣非归母净利7350~9350万元（22H1亏损9.04亿元），实现扭亏为盈。2022Q4以来，公司调整战略和结构，提高管理和组织效能，集中资源提升盈利能力，成本费用较2022年同期降低50%以上、较2021年同期降低近70%。 公务员和考研人数创历史新高，产教融合行业迎来新机遇 公考方面：2022年末以来，宏观经济复苏，行业需求提振。城镇化、均等化公共服务、在职人员规模化等因素推动公职类招考人数增长。23Q1市场回暖，公司线下培训班次逐步展开，招生、授课工作正常进行，线下线上市场一齐发力，公司业务回归正轨。 考研方面：2023年研究生报考人数增长至474万人，创历史新高。中公考研辅导业务规模居行业领先，小班面授、专业研发和规模化专职师资新模式验证成功。考研培训成为公司业务新增长点，公司对其给予资源投入，推进规模化发展，并将持续加大研发和高校渠道投入。 职业教育方面：政策、试点、资金三管齐下，产教融合行业迎来新机遇。今年6月13日，国家发改委、教育部等八部门联合发布《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023-2025年）》，提出5方面19条政策措施，通过“金融+财政+土地+信用”的政策组合拳，为产教融合型企业提供支持；并将于今年下半年启动第二批30个左右国家产教融合试点城市，2025年达50个左右。2022以来，公司逐步探索职教新业务，提升职教团队产出能力，并将积极布局新能源产业，助力新能源产业人才培养。 公司成立人工智能与教育研究院，积极布局线上线下融合教育服务 公司密切关注AI技术，今年成立人工智能与教育研究院，积极探索AI在职业教育和就业服务领域的应用与创新。公司积极布局线上与线下融合教育服务，搭建基于AI和大数据的智慧教学平台，3.0版交互式直播教学平台，教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年EPS为0.10/0.16/0.18元，当前股价对应2023-2025年PE为48/30/26X，看好教育培训行业整体复苏和公司盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。