世纪华通(002602) 投资要点 事件：公司披露2023年三季度报告，23Q3实现扣非归母净利润4.67亿元 2023Q3单季度公司实现营业收入37.37亿元，同比增长38.89%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.61亿元，同比增长174.58%，扣非后净利润为4.67亿元，同比增长181.59%。我们认为，业绩表现亮眼驱动力主要是由于海外点点互动爆款产品贡献增量。2023Q1-Q3实现营业收入97.87亿，同比上升7.06%，扣非后净利润为14.29亿元，同比增长107.18%。 点点互动新游收入高增，9月位于中国游戏厂商出海收入榜第3 海外点点互动爆款频出，跻身2023年8/9月中国游戏厂商出海收入榜Top3。根据Sensor Tower数据，点点互动自研的两款末日冰封题材的SLG类型游戏在海外市场表现不俗，其中《Frozen City》(冰封时代)自2022年12月上线以来至2023年7月总出海收入超过3,200万美元，《Whiteout Survival》(寒霜启示录)跻身2023年8/9月中国出海手游收入榜Top5。此外，模拟经营手游《DragonscapesAdventure》(飞龙岛历险记)跻身2023年8/9月中国出海手游收入榜Top30。我们认为，点点互动多款产品成为爆款，体现了其优秀的游戏研发能力及精准的海外用户需求洞察能力，这使其未来更有可能打造更多海外爆款游戏，有望贡献可持续收入增量。 国内盛趣游戏稳健运营。公司在移动端游戏保持MMO品类优势的同时，大力拓展布局新的品类；电脑端游戏，公司IP储备丰富，包括《热血传奇》《龙之谷》《传奇世界》《彩虹岛》《英雄年代》《风云》《神无月》《光明勇士》等。我们认为，公司游戏产品生命周期长、用户粘性高，可持续稳定贡献收入。 传奇IP授权签约，推进中国大陆传奇市场统一 根据公司公告，子公司亚拓士于23年8月9日与娱美德全资子公司签订《传奇2和传奇3游戏合作协议》，合作费金额为1,000亿韩元/年，折合人民币约5.48亿元，合作期限不超过5年。娱美德全资子公司将向Actoz在中国大陆地区授予独占的、不可转让的、可分授权的传奇IP权利。我们认为，本次《合作协议》独家授权的顺利签署，对公司统一中国大陆地区《传奇》市场具有极大的推进作用，为公司带来的业绩增量或将进一步体现。 深度布局云数据业务，从IDC转型为AI+IDC 公司深度布局云数据业务，加快构建算力基础设施，从IDC转型为AI+IDC。 1)客户方面，公司与腾讯、华为等厂商有序推进合作。子公司世纪珑腾与腾讯云计算签订战略合作协议，将在数据中心业务、产业园合作开发、政务云机房合作、政务云业务开拓、5G边缘计算中心业务合作、服务器采购业务等领域展开战略合作，围绕算力产业链打造增值服务；华为与子公司世纪珑腾签署框架合作协议，在云数据中心业务、数据中心基础设施、智能光伏、绿色储能、综合智慧能源管理等方面开展合作，加快绿色数据中心建设；2)新业务战略方面，公司和利通电子成立算力合资公司，主营业务为提供AI算力租赁服务；3)算力基建方面，根据近期投资者问答首批数十台GPU已到货。我们认为，在AI产业浪潮中，公司有望进一步提升公司在数字产业的竞争力。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为137.18/171.69/204.03亿元，同比增长19.54%/25.16%/18.84%；归属于母公司股东净利润分别为20.24/26.73/29.72亿元，2024-2025年同比增长32.09%/11.16%；EPS分别为0.27/0.36/0.40元，以2023年11月7日收盘价，对应PE分别为22.43/16.98/15.27倍。 我们认为，1)考虑到公司国内游戏业务拥有包括传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列等众多知名IP，并具备长线运营及爆款频出的历史经验，以及公司海外业务拓展市场表现较好，给予一定估值溢价，伴随公司海内外储备产品的陆续上线，有望驱动业绩加速兑现；2)公司近期签署的《传奇2和传奇3游戏合作协议》有望推进中国大陆地区《传奇》市场统一，或将为公司带来业绩增量；3)公司加快构建算力基础设施，有望在AI产业浪潮中进一步提升其数字产业竞争力，并贡献一定业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；游戏版号申请风险；核心人才流失风险；新游上线表现不及预期；云数据、算力等业务推进不及预期。

     世纪华通(002602) 上半年归母净利润增速亮眼。2023年上半年，公司实现营业收入60.50亿元，同比下降6.22%，收入下滑主要系代理游戏海外发行收入较同期下降所致，上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为8.68亿元，同比增长78.81%，扣非后净利润为7.37亿元，同比增长70.77%；经营性现金净流入保持了高速增长，同比上升39.13%。其中23Q2实现营收30.27亿元，同比增长3.3%，实现归母净利润4.35亿元，同比增长57.14%，实现扣非归母净利润3.99亿元，同比增长76.66%，延续一季度高增长态势。 国内经典产品表现稳健。上半年公司核心产品经营稳健，《热血传奇》《传奇世界》等系列产品持续探索新玩法，推出新版本，拓展新渠道，业绩保持稳健，经典游戏《龙之谷》的全新正版续作《龙之谷2：进化》全球上线，全球下载突破100万，进入多地区IOS商店精品推荐。目前公司储备产品包括《饥荒·新家园》、《七人传奇：光与暗之交战》等，后续表现值得期待。 点点互动海外新品表现出色，成为公司新的业绩增长亮点。在游戏海外发行方面，公司旗下的点点互动《Frozen City》（冰封时代）和《Whiteout Survival》（寒霜启示录）两款爆款游戏入选了Sensor Tower发布的2023年1-7月末题材手游收入榜与增长榜TOP10，点点互动稳居中国手游发行商全球收入排行榜TOP10。点点互动上半年自研游戏收入增长超50%，凭借着爆款自研产品带来的收入高速增长，成为公司未来新的业绩增长点。 与娱美德签订合作协议，完成传奇IP国内市场统一。公司控股子公司亚拓士与著作权共有人娱美德就《传奇》系列游戏达成为期五年的合作协议，亚拓士可向中国大陆市场独立对外完整行使《传奇》系列游戏的著作权，使得20余年来纠纷不断的《传奇》系列IP在国内走向统一。我们认为，协议的达成有望为公司游戏业务的后续业绩带来持续的动能。 从IDC转型AIDC服务商，未来成长空间广阔。2023年随着人工智能创新浪潮的到来，公司将“云数据事业部”升级为“人工智能云数据事业部”。公司与战略合作伙伴腾讯签订了算力综合服务合同，同时和利通电子成立算力合资公司，公司将会从传统的单一机柜托管服务扩展为“算力综合服务”全产业链模式，从IDC转型为AI+IDC，增强互联网平台客户业务粘性，为客户创造更高的价值，未来成长空间更加广阔。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.25、0.32、0.39元/股。我们认为公司经典游戏表现稳定，新游储备丰富，参照可比公司，给予2023年35倍PE（原为40x），对应目标价8.75元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：商誉减值风险，新游戏上线不及预期。

     世纪华通(002602) 投资要点 事件：公司披露2023年半年度报告，23H1实现扣非归母净利润7.37亿元2023H1公司实现营业收入60.50亿元，同比下降6.22%；实现归属于上市公司股东的净利润为8.68亿元，同比增长78.81%，扣非后净利润为7.37亿元，同比增长70.77%。经营性现金流保持了高速增长，同比上升39.13%。 分业务看，1)互联网游戏业务23H1实现收入49.23亿元，其中移动游戏收入占比为62.89%；2)云数据业务23H1实现收入9.56万元；3)汽车零部件制造业务23H1实现收入10.67亿元，利润同比扭亏为盈业务持续向好。 国内游戏产品稳健经营，新游储备值得期待 国内游戏业务方面，子公司盛趣游戏经营稳健，端游收入持续稳定增长，并持续发力国内移动端游戏，在保持MMO品类优势的同时，大力拓展布局新的品类。旗下《热血传奇》《传奇世界》等系列产品持续探索新玩法，推出新版本，拓展新渠道，保持业绩长青；《龙之谷》《冒险岛》《彩虹岛》《泡泡堂》等多款产品数年来收入持续增长，23H1收入远超去年同期，其中《冒险岛》23H1收入超去年同期50%以上；《光明勇士》与战略合作渠道深入合作，6月流水对比去年同期增长800%；《龙之谷》全新正统续作《龙之谷2：进化》全球上线，全球下载突破100万，进入多地区IOS商店精品推荐。储备产品《饥荒·新家园》在TapTap和好游快爆平台游戏预约量达到145万，广受玩家好评；《七人传奇：光与暗之交战》国服首测拿下TapTap平台评分9.0，有望获得国内玩家的广泛认可。 海外游戏取得重大突破，自研游戏收入高增 海外游戏业务方面，子公司点点互动经过近四年的孵化和沉淀，自研能力上得到了大幅度的提升，自研游戏在海外市场实现重大突破。旗下《FamilyFarm》IP系列作品已累计过亿用户，创下模拟经营手游出海的新纪录；《FrozenCity》(冰封时代)和《WhiteoutSurvival》(寒霜启示录)两款冰雪生存题材手游进入SensorTower发布的2023年1-7月末题材手游收入榜与增长榜TOP10；《WhiteoutSurvival》(寒霜启示录)成为2023年截至目前全球市场表现最为出色的SLG手游之一。23H1点点互动自研游戏收入增长超50%，稳居中国手游发行商全球收入排行榜TOP10，有望驱动公司全年业绩增长。 IDC转型AI+IDC，加速培育人工智能云数据“第二增长曲线” 公司云数据业务在2023H1迈入了全新发展阶段。根据公司官方公众号，目前，位于上海松江的腾讯长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目，累计已交付数千个机柜并逐步投入运营；位于深圳市光明区的深圳数据中心项目为华为云提供定制化数据中心服务，深圳数据中心一期项目已经交付，二期项目即将开工建设。在人工智能的浪潮下，公司依托两大数据中心，主动把算力基础设施升级为智算力集群，向AI+IDC服务转型。公司与战略合作伙伴腾讯签订了算力综合服务合同；与利通电子签署战略合作协议，成立AI算力服务项目合资公司，全力推进智算力的建设。我们认为公司与腾讯合作的人工智能超算中心项目有望作为标杆项目，进一步提升公司在数字产业的竞争力。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为155.87/192.84/230.10亿元，同比增长35.83%/23.72%/19.32%；归属于母公司股东净利润分别为21.06/28.68/32.81亿元，2024-2025年同比增长36.20%/14.40%；EPS分别为0.28/0.38/0.44元，以2023年8月30日收盘价，对应PE分别为19.60/14.39/12.58倍。 我们认为，1）考虑到公司国内游戏业务拥有包括传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列等众多知名IP，并具备长线运营及爆款频出的历史经验，以及公司海外业务拓展市场表现较好，给予一定估值溢价，伴随公司海内外储备产品的陆续上线，有望驱动业绩加速兑现；2）公司近期签署的《传奇2和传奇3游戏合作协议》有望推进中国大陆地区《传奇》市场统一，或将为公司带来业绩增量；3）公司加快构建算力基础设施，在AI产业浪潮中有望进一步提升数字产业竞争力，并贡献一定业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；游戏版号申请风险；核心人才流失风险；新游上线表现不及预期。

     世纪华通(002602) 事件: 公司公告，公司及境外控股子公司Actoz与Wemade全资子公司ChuanQi IP Co.,Ltd.签署《传奇2和传奇3游戏合作协议》，合作费1000亿韩元/年，约5.48亿人民币/年（以8月9日中国外汇交易中心公布的银行间外汇市场人民币汇率中间价汇率进行折算，下同），合作期限不超过5年。 传奇IP商业价值大，但长期存在著作权纠纷且受山寨、盗版、私服影响，此次合作协议厘清传奇IP中国大陆版权归属，长期有望进一步巩固和加强公司在中国对《传奇》IP的控制和运营。 《传奇》IP于2001年由公司子公司盛趣游戏引入中国；2002年同时在线人数达70万；2018年传奇IP产品达到300亿规模；据伽马数据《2020年“传奇”IP影响力报告》，传奇IP的累计注册用户超过6亿，半数以上中国玩家接触过传奇类游戏，IP曾带来百亿元以上的年流水，IP整体价值超过千亿元。但公司及子公司Actoz与Wemade之间关于传奇IP版权长期存在纠纷，影响了IP商业价值的最大化，山寨、盗版、私服（未经版权拥有者授权，非法获得服务器端安装程序之后设立的网络服务器）层出不穷。2021年12月，自2003年及2005年《传奇》游戏续约纠纷之后，中国最高法历史性地首次作出对《传奇》游戏相关权利和效力的终审裁判，进一步巩固和加强公司在中国对于《传奇》IP的控制和运营。 公司与恺英网络、江西贪玩等国内传奇IP厂商相互持股，合作共赢。2021年5月，公司子公司上海天游以500万元人民币代价收购江西贪玩5%股权；2022年9月，恺英网络原实控人王悦持有的公司约2.5亿股股票公开拍卖，江西贪玩拍下5517.5万股，约占恺英网络总股本的2.6%。2023年6月，公司原实控人王苗通通过上海曜瞿如网络科技合伙企业持有的4亿股股票公开拍卖，江西贪玩拍下8000万股（约占世纪华通总股本的1.1%），嘉兴旭恺（由江西贪玩、恺英网络各自持股42%的管理合伙企业）拍下8000万股。 此次公告标志着公司子公司Actoz将在中国大陆市场独立对外行使《传奇》系列游戏的著作权，合作共赢局面最终形成。此次协议具体内容包括： 合作内容：CQ（ChuanQi IP Co.,Ltd.）向Actoz在中国大陆地区授予独占的、不可转让的、可分授权的权利，包括传奇2和传奇3原版游戏权利、衍生游戏权利、服务工具权利、维权权利、衍生产品权利、虚拟产品权利和影视作品权利。 合作期限：初始期限1年，在按时支付下一年合作费的前提下，每次到期可续约1年，总期限至多5年到期。 付款方式：每年1000亿韩币（不含增值税），不可返还；第一年合作费于《游戏合作协议》签署后45天内付款，后续合作费于下一年开始前2个月支付。 担保方式：公司拟为《游戏合作协议》项下Actoz的履约义务提供一般保证担保，5年合计担保金额约27.4亿元人民币。 游戏业务持续发力，休闲品类出海表现亮眼，后续储备丰富。 出海方面，据dataai，点点互动位居2023年6月中国游戏厂商出海收入TOP5。截止2022年，公司自研游戏海外收入占比超7成且保持双位数增长，《Family Farm》IP系列产品累计用户超1.5亿，创模拟经营手游出海新纪录，模拟经营+放置卡牌《Frozen City》最高进入全球40个地区免费榜TOP10。2023年6月模拟经营+SLG《White Out Survival》进入dataai出海手游收入榜TOP8。新品方面，7月20日《龙之谷2：进化》（腾讯Level Infinite海外独代）全球上线，后续储备《饥荒：新家园》（7.5安卓端不计费删档测试）、《项目代号：7》、《项目代号：R&R》、《项目代号：A&3》、《古龙群侠传》、《Disco Match》等产品。 风险提示：市场竞争加剧、新品不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、监管政策趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、汇率波动、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

     世纪华通(002602) 投资要点 事件： 8 月 9 日晚， 公司公告关于公司及控股子公司签署《传奇 2 和传奇 3 游戏合作协议》 8 月 9 日晚， 公司发布关于公司及控股子公司签署《传奇 2 和传奇 3 游戏合作协议》 的公告。 公司及境外控股子公司亚拓士（Actoz） 因业务发展需要， 与ChuanQi IP Co., Ltd.（系娱美德（Wemade） 全资子公司， 下文简称 CQ） 签订《传奇 2 和传奇 3 游戏合作协议》 ， 合作费金额为 1,000 亿韩元/年， 折合人民币约 54,821.56 万元， 合作期限不超过 5 年。 合作内容主要为： CQ 向 Actoz 在中国大陆地区（不包括中国香港、 澳门和台湾） 授予独占的、 不可转让的、 可分授权的权利， 包括原版游戏（原版游戏指传奇 2 和传奇 3） 权利、 衍生游戏权利、 服务工具权利、 维权权利、 衍生产品权利、 虚拟产品权利和影视作品权利。 分析： 公司享有传奇 IP 权属， 合作推动中国大陆传奇市场统一 传奇 IP 的知识产权纠纷由来已久， 主要系两位共同著作人亚拓士与娱美德在利益分配、 对外授权等问题上存在分歧， 在长达十数年间双方围绕续约有效性及授权合法性开展了多轮诉讼。 2021 年 12 月最高人民法院终审裁定， 盛趣游戏享有《传奇》 游戏在中国大陆的独占性授权等权益； 2023 年 6 月上海知识产权法院终审裁定， 盛趣游戏有权行使其对《传奇世界》 享有的完整著作权， 拥有自行或授权他人对《传奇世界》 IP 进行改编的权利， 不应受包括韩方等任何第三方的限制。 基于此前法院对公司传奇 IP 知识产权的权属认定及本次《游戏合作协议》独家授权的顺利签署， 我们认为未来公司控股子公司亚拓士可独立对外完整行使《传奇》 系列游戏的著作权， 对公司统一中国大陆地区《传奇》 市场具有极大的推进作用， 《传奇》 IP 系列在中国大陆地区的发展也将迎来新的阶段， 其为公司带来的业绩增量或将进一步体现。 游戏业务： 国内海外形成双轮驱动， 点点互动驱动基本面迎来拐点 公司经过多年发展建立了全球化的游戏研发和运营的完整生态系统， 并构成以盛趣游戏和点点互动为主体的互联网游戏国内、 出海双线布局。 随着海外点点互动爆款频出， 公司以海外游戏为主的基本面迎来拐点。 2023 年点点互动以《冰封时代》 《寒霜启示录》 等末日冰封题材驱动一季度业绩超预期。 根据 Sensor Tower 数据， 点点互动 2023 年 1-7 月出海厂商收入排名分别为18/12/9/8/8/7/7 位， 持续稳步攀升， 有望驱动公司全年业绩增长。 国内盛趣游戏稳健运营， 新游储备丰富。 2023 年春节假期期间， 《最终幻想14》 《冒险岛》 《彩虹岛》 等多款经典端游的日活及收入均有大幅增长。 亦有《龙之谷国际版》 《饥荒： 新家园》 《古龙群侠传》 《项目代号： 7》 《项目代号： R＆R》 等多款在研新游蓄势待发。 云数据业务： 加快构建算力基础设施， 围绕算力产业链打造增值服务 云数据业务方面， 公司除了继续加快长三角和珠三角两大数据中心的建设外， 正在深化业务布局， 主动把算力基础设施升级为智算力集群（从 IDC 向 AI+IDC 转型） 。 根据公司官方公众号， 目前， 位于上海松江的腾讯长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目， 累计已交付近万个机柜并逐步投入运营； 位于深圳的数据中心项目预计将于 2023 年下半年正式步入首批交付机柜的运营期， 并开始产生营业收入， 公司预计于 2025 年净利润转正。 智算力建设方面， 子公司世纪珑腾与利通电子签署战略合作协议， 成立 AI 算力服务项目合资公司， 计划全部部署在上海市松江区的腾讯长三角人工智能先进中心及深圳市光明区的深圳弈峰科技光明 5G 大数据中心， 并由世纪珑腾或双方认可的第三方提供全套 IDC 托管和运维管理服务。 我们认为， 在 AI 产业浪潮的背景下， 公司与腾讯合作的人工智能超算中心项目有望作为标杆项目， 进一步提升公司在数字产业的竞争力。 盈利预测与估值 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 155.87/192.84/230.10 亿元， 同比增长35.83%/23.72%/19.32%； 归属于母公司股东净利润分别为 21.06/28.68/32.81 亿元， 同比增长 129.69%/36.20%/14.40%； EPS 分别为 0.28/0.38/0.44 元， 以 2023年 8 月 9 日收盘价， 对应 PE 分别为 19.39/14.24/12.45。 我们认为， 1） 考虑到公司国内游戏业务拥有包括传奇系列、 传奇世界系列、 龙之谷系列、 辐射系列等的众多知名 IP， 并具备长线运营及爆款频出的历史经验，以及公司海外业务拓展市场表现较好， 给予一定估值溢价， 伴随公司海内外储备产品的陆续上线， 有望驱动业绩加速兑现； 2） 公司签署的《传奇 2 和传奇 3 游戏合作协议》 有望推进中国大陆地区《传奇》 市场统一， 或将为公司带来业绩增量； 3） 公司加快构建算力基础设施， 在 AI 产业浪潮中有望进一步提升数字产业竞争力， 并贡献一定业绩增量， 维持“买入” 评级。 风险提示 行业政策变动风险； 游戏版号申请风险； 核心人才流失风险； 新游上线表现不及预期。