龙佰集团(002601) 看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收259.69亿元，同比下降5.61%，实现归母净利润12.45亿元，同比下降42.61%。其中，2025Q4公司实现归母净利润-4.30亿元，同比增亏8.81%，环比转亏。2026Q1公司实现营收71.58亿元，同比增长1.39%，环比增长9.50%，实现归母净利润1.87亿元，同比下降72.75%，环比扭亏。由于钛白粉盈利修复及公司矿山扩产进度低于预期，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为18.05（-10.12）、25.28（-10.59）、33.83亿元，EPS为0.76（-0.42）、1.06（-0.44）、1.42元，当前股价对应PE分别为22.6、16.1、12.1倍。我们看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。 钛白粉行业景气度触底反弹，公司继续推进两矿整合业务 据百川盈孚数据，2025年4月至2025年11月间，钛白粉市场均价由约15109元/吨陆续下行至最低点约13159元/吨，钛白粉价格及盈利持续承压。此后，2026年3月中旬至今，受原料硫酸价格上涨等因素影响，钛白粉价格快速修复，市场均价由13545元/吨上涨至16692元/吨，累计涨幅达到约23%，钛白粉行业景气度开始触底反弹。同时，公司积极加强上游原材料保障，全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后有望显著提升自有钛精矿供应能力，降低原料对外依存度及钛白粉生产成本。 公司钛白粉国际化进程逐步推进，收购Venator UK钛白粉业务正式完成为应对钛白粉国际贸易壁垒，公司积极进行海外布局，未来公司将于马来西亚建设钛白粉工厂，同时收购Venator UK氯化法钛白粉业务相关资产事项已经正式完成。据公司公告，该收购的标的资产氯化法钛白粉生产线设计产能为15万吨/年，当前处于停产状态，后续公司将组织专业技术团队对该生产线开展全面评估、检修与调试工作，以尽快恢复其生产运营。同时，公司将从生产、供应、销售各环节对标的资产进行整合，旨在降低生产成本、提升产品质量与生产效率、优化销售结构。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

     龙佰集团(002601) 龙佰集团发布2025年年报：全年实现营业收入259.88亿元，YoY-5.61%，归母净利润12.45亿元，YoY-42.61%。 钛白粉等主要产品价格疲软，导致业绩下滑。2025年公司主要产品钛白粉、海绵钛价格下滑。钛白粉供应过剩，而上半年因反倾销关税的执行导致出口下滑，国内外需求疲弱，导致钛白粉价格延续下行态势。2025年公司钛白粉销量同比微增0.60%至126.21万吨，营收下滑11.18%至168.57亿元，毛利率下滑8.31个百分点至23.04%。其他产品方面，铁系产品营收同比增长15.04%至22.34亿元，毛利率同比增长16.92个百分点至57.73%；锆制品营收同比增长17.15%至10.95亿元，毛利率同比下降3.70个百分点至13.09%；海绵钛营收同比下滑3.80%至25.46亿元，毛利率同比下降3.78个百分点至-0.67%；新能源产品营收同比增长31.60%至12.08亿元，毛利率同比增长14.00个百分点至8.07%. 公司同时发布2026年1季报：Q1实现营业收入71.54亿元，YoY+1.42%，归母净利润1.87亿元，YoY-72.74%。公司1季度钛白粉销量增加，带动营收有所增长。但钛白粉价格同比下降，且原材料硫酸、硫磺价格上涨致成本增加，导致公司综合毛利率同比下滑8.07个百分点至14.75%，拖累利润表现。 公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均位居全球第一，目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司正在全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后将显著提升自有钛精矿供应能力，为公司钛白粉及高端钛材产能扩张提供稳定、低成本的原料支撑。 加速产能出海，推进全球化布局。公司正加速推进海外产能布局，通过在马来西亚、英国等地规划生产基地，包括建设生产线和进行收购，以贴近终端市场、缩短交付周期。目前马来西亚基地的相关手续正在积极推进中。同时，公司积极收购Venator UK钛白粉业务的相关资产，此次收购将助力公司推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务蓬勃发展。 公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为17.20、23.13和27.85亿元，对应EPS分别为0.72、0.97和1.17元，当前股价对应P/E值分别为23、17和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料及产品价格大幅波动；行业新增产能投放过快；行业需求下滑；汇率波动风险；国际贸易关税风险；环保政策风险。

     龙佰集团(002601) 报告要点 （1）龙佰集团是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，深耕化工行业30余年成为钛产业龙头。25年拟收购VenatorUK英国Greatham15万吨/年氯化法资产，完善海外产能与渠道。截至2025年，公司合计拥有产能钛白粉151万吨/年（硫酸法85、氯化法66）、海绵钛8万吨/年、钛精矿172万吨/年（自有矿山142）+铁精矿460万吨/年、磷酸铁10万吨/年、磷酸铁锂5万吨/年、石墨负极2.5万吨/年、石墨化5万吨/年。 （2）海外产能逐步退出，国内厂商对外扩张趋势不改。截至2024年末，全球钛白粉名义产能/产量已经到达1024/812万吨，2020-2024年年复合增长率分别为4.5%/4.4%，行业已进入低增速时期。近年来受到钛白粉原料和能源成本上涨、需求疲软和产能过剩加剧的影响，国外钛白粉企业产能逐步收缩。从长期来看，在欧美等高溢价市场中国供应商难以被完全替代，欧美自身的制造业成本较高，中低端牌号的竞争中并无优势可言，而高端牌号市场中中国氯化法钛白粉也正随着品质提高带来自身性价比的上升，反倾销税逼退中国商品后当地供应链成本也必然会上升；再者，海外四大生产商近十多年来产能几乎没有增长，近年由于持续的亏损已导致其资本开支持续下降，投资扩建的意愿不足，面对全球长期持续增长的需求增量，实际给到中国企业参与市场竞争的机会会越来越多，中国可以持续在钛白粉自供能力相对不足且需求维持较高增速的发展中地区争取到更多的份额。 （3）公司手握钛矿关键资源，落子英国/马来西亚有望进一步打开全球市场。在全球钛矿储量下行+钛矿长期价格中枢抬升的背景下，钛矿资源配置成为穿越景气周期的盈利底气，公司主动强化自身资源储备能力，待两矿合并项目投产公司钛精矿年产能将达到248万吨/年，贡献稳定现金流。与此同时，公司通过收购Venator UK产能及成立马来西亚子公司，打造英国（高端）+马来西亚（增量）+中国本部（资源/规模化）的布局，实现产地重构及壮大海外销售网络，未来有望扫去反倾销路障，进一步打开全球的市场空间。 盈利预测与投资建议 中长期看，钛白粉景气度有望触底回暖，公司作为行业龙头受益最深，海外基地的建设将进一步打开公司成长的空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润20.27、28.24、35.87亿元，EPS为0.85、1.18与1.50元，3月24日收盘价对应PE为20、15和11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：钛矿景气回落的风险；海外反倾销的风险；钛白粉供过于求的风险。

     龙佰集团(002601) 主要观点： 2025年钛白粉价格持续承压，行业多次发起联合提价，2026年或迎触底回升。 据百川资讯，2025年钛白粉价格承压，龙佰R-996钛白粉市场价由年初1.49万元/吨下跌至1.35万元/吨，跌幅达9.4%，价格位于近五年1%分位数。同时原材料端硫酸价格显著上涨，25年底硫酸价格为963元/吨，较年初上涨143.18%，导致钛白粉价差收窄，行业景气位于底部区间。2025年内钛白粉行业多次集体宣涨，自12月下旬以来全国已有24家钛白粉生产商相继发布调价函，叠加市场供应收紧进一步提供价格支撑。据百川资讯统计，自25年12月至26年1月共有15家企业先后减停产。后续随着环保监管加码，硫酸法产能加速退出与行业反内卷协同持续推进，2026年钛白粉行业有望迎来景气度触底回升。 并购VenatorUK钛白粉资产，完善全球化布局 2025年10月16日公司公告，其与VenatorUK达成资产购买协议，收购VenatorUK持有的与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等。交易标的账面净值约1.95亿美元，交易对价为6990万美元，各项税费预计约1419万美元。Venator同Chemours、Tronox、Kronos是欧美四大钛白粉生产商，VenatorUK则是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能15万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系。本次收购落地后，公司将从生产、供应、销售各个环节对VenatorUK工厂展开整合工作，届时公司钛白粉总产能将提升至166万吨。在当前欧盟对国内钛白粉实施高额反倾销税、美国对华加征高额进口关税背景下，海外产能并购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，夯实海外业务竞争力。 持续加码上游矿产资源开发，强化产业链一体化优势 公司已形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。为加强上游原材料保障，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能将达到760万吨/年。 积极回购彰显信心，股权激励凝聚动力 2025年6月6日公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，回购股份的资金总额不低于人民币50,000万元（含）且不超过人民币100,000万元（含），回购股份价格不超过人民币24.22元/股（含），将用于股权激励或员工持股计划。截至2025年12月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购1,564,600股，成交总金额为25,481,016元。当前行业景气底部公司通过积极回购彰显发展信心，并通过股权激励或员工持股计划将员工利益与公司长期发展深度绑定，有助于提升公司核心竞争力和可持续发展能力，对公司长期投资价值形成有力支撑。 投资建议 我们预计龙佰集团2025-2027年归母净利润20.83、25.67、31.65亿元，对应PE为25.17、20.43、16.56。维持“买入”评级。 风险提示 (1)项目投产进度不及预期; (2)原材料价格大幅波动; (3)相关政策变动风险; (4)国际贸易风险。

     龙佰集团(002601) 看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收194.51亿元，同比-6.87%，实现归母净利润16.74亿元，同比-34.68%。其中，2025Q3公司实现归母净利润2.89亿元，同比-65.66%，环比-58.64%。考虑到当前钛白粉盈利修复进度不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.88（-7.50）、28.17（-7.08）、35.87（-7.37）亿元，EPS分别为0.88（-0.31）、1.18（-0.30）、1.50（-0.31）元，当前股价对应PE分别为21.4、15.9、12.5倍。我们看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。 Q3钛白粉盈利承压，钛精矿价格环比回落，对业绩有所拖累 据百川盈孚数据，受行业产能扩张、下游需求淡季等影响，2025Q3钛白粉市场均价分别为13386元/吨，环比Q2下降8.30%，钛白粉盈利整体承压。同时，2025Q3钛精矿（TiO2≥46%）市场均价1707元/吨，较Q2环比下降6.8%，钛精矿价格也环比小幅回落，二者对公司业绩影响拖累。展望未来，我们认为钛白粉价格基本见底，后续随着需求的企稳，价格也或将逐步反弹。同时，钛精矿受供需格局偏紧的影响，其价格仍有望继续保持高位震荡。 公司积极推进钛白粉国际化进程，两矿整合稳步推进 据公司公告，面对欧盟、巴西、印度等地钛白粉的反倾销调查，公司继续推进产 品和产能境外布局战略，扩大海外市场份额，建立海外生产基地，实现从原材料到销售的全流程国际化。其中，公司拟以支付现金的方式收购Venator UK持有的与钛白粉业务相关的资产，并且拟投资设立马来西亚子公司、英国子公司。此外，作为公司当前利润的主要来源，在矿山端，公司不断加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来矿山端产能有望持续增长。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

     龙佰集团(002601) 龙佰集团发布2025年3季报：公司前3季度实现营业收入194.36亿元，YoY-6.86%，归母净利润16.74亿元，YoY-34.68%。其中，第3季度单季实现营业收入61.05亿元，YoY-13.71%，归母净利润2.89亿元，YoY-65.66%。 钛白粉价格同比下滑导致盈利下降。2025年以来，公司主要产品钛白粉价格同比下滑，导致公司营收和利润下滑。公司前三季度综合毛利率同比下滑4.66个百分点至22.29%，拖累净利润表现。 3季度钛白粉价格已开始触底反弹。目前钛白粉市场价格已至近5年价格底部区间。尤其是今年2季度，受到海外多个国家反倾销影响出口受阻，市场价格大幅回调，市场需求承压、行业开工率逐步下降导致库存积压，钛白粉行业陷入量价齐跌困境。龙佰集团8月18日宣布钛白粉提价，对国内客户上调价格500元/吨、对国际客户上调价格70美元/吨。我们预计随着需求逐步恢复，钛白粉市场价格有望触底反弹。公司作为钛白粉行业龙头，有望在产品价格回升中受益。 公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均居世界前列，目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年。 公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司3季报，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年归母净利润分别为18.95、20.72和23.18亿元，对应EPS分别为0.79、0.87和0.97元，当前股价对应P/E值分别为23、21和19倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

     龙佰集团(002601) 核心观点 三季度归母净利润同环比下滑。公司2025年三季度营收61.0亿元（同比-13.7%，环比-2.7%），归母净利润2.9亿元（同比-65.7%，环比-58.6%），扣非归母净利润2.7亿元（同比-68.1%，环比-60.5%）。毛利率/净利率为19.4%/4.7%，均同环比下滑，期间费用率12.1%（同比+0.8pct，环比+1.2pct）。营收及归母净利润同环比双降主要受主营业务钛白粉价格下跌等因素影响。 钛白粉价格下行，国内市场供需承压。据Wind数据，2025年三季度国内金红石型钛白粉均价约12997元/吨（同比-14%，环比-9%）。供应端，据卓创资讯，2025年前三季度中国钛白粉总产量340万吨，同比增加约57万吨，增幅约20%，供给端持续增加。钛白粉主要下游为涂料行业，截至2025年9月，我国房屋竣工面积累计同比-15%，传统需求持续疲软。出口方面，2025年9月中国钛白粉出口15.6万吨（同比+6.5%，环比+12.7%）；2025年前三季度累计出口约134.6万吨（同比-6.5%）。尽管9月出口增长，但受欧盟、印度等地反倾销措施导致的海外贸易壁垒影响，前三季度累计出口仍同比下滑。8-9月企业涨价函频发，钛白粉价格达成阶段性止跌，短期供需博弈仍偏宽松，预计行业集中度将进一步提升。 钛矿市场价格下行，铁矿价格回升。据Wind数据，三季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价约1707元/吨（同比-23%，环比-7%），受上游矿山供应释放与下游需求疲软双重影响，价格形成下行压力。2025年三季度铁矿石期货结算价（活跃合约）均价782元/吨（同比+4%，环比+10%），铁矿石价格回升。钢厂高炉开工率高位支撑刚性需求，而供应端增量有限且存在结构性矛盾；但终端用钢需求偏弱、钢材库存累积，制约价格上行空间。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，未来钛精矿产能将达248万吨，铁精矿产能将达760万吨。海绵钛价格环比微降。2025年三季度0级海绵钛市场均价50147元/吨（同比+4%，环比-2%），行业产能过剩，民品需求疲软导致库存积压，价格环比下滑。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为21.79/26.01/29.20亿元（原值为29.98/35.05/38.10亿元），对应EPS为0.91/1.09/1.22元，当前股价对应PE为20.9/17.5/15.6倍，维持“优于大市”评级。

     龙佰集团(002601) 事项： 事件：1）龙佰集团下属子公司佰利联欧洲以6990万美元现金收购Venator UK持有的钛白粉相关资产，标的包括英国本土的土地房屋、生产及研发设备、备品备件、业务账簿、多区域注册的知识产权，以及存放于英瑞两国的存货等。截至2025年8月31日，标的资产账面原值约5.34亿美元，净值1.95亿美元，交易对价较净值存在显著折价；此外公司还需承担约1419万美元的增值税、印花税等税费，最终金额将 根据交割日存货情况调整。交易需满足中国监管审批、英国环保许可变更、债权人解抵押等多项交割条件。 2）龙佰集团通过全资子公司佰利联（香港）有限公司以自有资金实施海外投资布局。公司拟出资500万美元在马来西亚设立“龙佰亚洲新材料有限公司”，主营进出口贸易、化学品生产销售及技术服务等业务；同时出资5000万美元在英国设立“龙佰英国钛业有限公司”，专注于钛白粉的生产与销售。上述投资事项已获公司第八届董事会第二十二次会议审议通过，不构成关联交易及重大资产重组，资金来源为企业自有资金，不会对公司财务状况产生重大不利影响。 国信化工观点：1）此次低价收购Venator UK钛白粉业务相关资产是龙佰集团在行业调整期的精准布局，将进一步巩固其全球行业龙头地位；2）公司投资设立马来西亚子公司、英国子公司深化全球化战略，助力公司提升全球市占率；3）国内钛白粉及钛精矿市场短期供需仍偏宽松，预计行业集中度将进一步提升，高端氯化法产能占比有望提升，或为后续市场企稳回升奠定基础。 投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为29.98/35.05/38.10亿元，对应EPS为1.26/1.47/1.60元，当前股价对应PE为15.5/13.2/12.2X，维持“优于大市”评级。 评论： 公司收购Venator UK钛白粉业务相关资产 龙佰集团下属子公司佰利联欧洲以6990万美元现金收购Venator UK持有的钛白粉相关资产，标的包括英国本土的土地房屋、生产及研发设备、备品备件、业务账簿、多区域注册的知识产权，以及存放于英瑞两国的存货等。截至2025年8月31日，标的资产账面原值约5.34亿美元，净值1.95亿美元，交易对价较净值存在显著折价；此外公司还需承担约1419万美元的增值税、印花税等税费，最终金额将根据交割日存货情况调整。交易需满足中国监管审批、英国环保许可变更、债权人解抵押等多项交割条件。 本次收购是龙佰集团在行业调整期的精准布局，进一步巩固全球行业龙头地位。从成本维度看，以低于净值的价格获取完整生产资产与知识产权，大幅降低了欧洲产能建设的时间与资金成本。从技术与市场维度，VenatorUK的专利储备与生产技术可补强公司氯化法钛白粉产品矩阵，其原有客户网络能快速打通欧洲市 场。结合行业背景，当前Venator因成本高企而下游需求疲弱陷入困境，龙佰集团通过收购实现产能整合，提升全球市占率与定价话语权。 2023年以来Venator逐步关停部分工厂及抛售资产。Venator与Chemours、Tronox、Kronos同为欧美四大钛白粉生产商，而Venator UK是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，不仅拥有15万吨的 设计年产能，还凭借长期积累形成了优良的产品品质与稳定的客户合作关系。此次龙佰集团完成VenatorUK收购后，Venator仅余德国10.7万吨及西班牙8万吨产能。近年来Venator的资产抛售可回溯至2023年4月，当时Venator完成氧化铁颜料业务出售以回笼资金。2023年5月，Venator及其部分子公司因长期亏损、成本高企等问题，向美国得克萨斯州南区破产法院提交了美国《破产法》第11章重组保护申请，试图通过债务重整缓解约10亿美元级别的负债压力。尽管2023年10月完成美国破产重组，但核心经营困境未改，欧洲能源成本飙升、全球钛白粉需求疲软导致现金流持续赤字。2023-2025年，Venator逐步关停意大利、德国、马来西亚的部分钛白粉工厂，2024年售出美国路易斯安那州合资工厂的50%权益给其运营合作伙伴Kronos。2025年9月集团控股公司被任命联合管理人进入英国破产程序，10月10日旗下核心生产主体Venator UK因无力偿债，向英国法院提交拟任命管理人的意向通知书。2023年以来钛白粉行业的持续低迷致使落后产能逐步退出，行业整合，龙头市占率进一步提升。 英国Greatham15（此次龙佰集团收购基地）氯化法 德国Uerdingen10.7硫酸法西班牙Huelva8硫酸法 意大利Scarlino8（2023年永久关停）硫酸法德国Duisburg5（2024年永久关停）硫酸法美国路易斯安那州Lake Charles7.5（2024年售出）氯化法马来西亚Teluk Kalung6（2025年停产）硫酸法 公司投资设立马来西亚子公司、英国子公司 龙佰集团通过全资子公司佰利联（香港）有限公司以自有资金实施海外投资布局。公司拟出资500万美元在马来西亚设立“龙佰亚洲新材料有限公司”，主营进出口贸易、化学品生产销售及技术服务等业务；同时出资5000万美元在英国设立“龙佰英国钛业有限公司”，专注于钛白粉的生产与销售。上述投资事项已获公司第八届董事会第二十二次会议审议通过，不构成关联交易及重大资产重组，资金来源为企业自有资金，不会对公司财务状况产生重大不利影响。 此次子公司设立是龙佰集团深化全球化战略的关键布局。从区域功能看，马来西亚子公司凭借东南亚的地理区位优势，可搭建连接亚太市场的贸易与技术服务枢纽，降低物流成本并快速响应东亚、南亚客户需求；英国子公司则直接扎根欧洲核心市场，一方面能规避欧盟对中国钛白粉的反倾销壁垒，另一方面可依托当地产业基础实现钛白粉本地化生产，为提升全球市场占有率奠定基础。 钛白粉及钛精矿价格阶段性企稳 2025年三季度，国内钛白粉及钛精矿市场均价有所下行，目前阶段性企稳。据Wind数据，2025年三季度国内金红石型钛白粉均价约12997元/吨，同比-14%，环比-9%；钛精矿（46%，攀枝花）均价约1707元/吨，同比-23%，环比-7%。供应端，国内钛白粉产能持续扩张，据卓创资讯，目前钛白粉在产企业产能达590万吨，近期开工率约70%，仍有86万吨拟在建项目产能进一步加剧市场宽松；而钛精矿则受上游矿山供应释放与下游需求疲软双重影响，价格形成下行压力。需求端是核心拖累因素，钛白粉主要下游为涂料行业，截至2025年8月，我国房屋竣工面积累计同比-17%，传统需求持续疲软，虽光伏背板、新能源汽车等新兴领域需求增长，但短期内尚未形成规模对冲；出口市场亦难提振，8月钛白粉出口量13.87万吨，同比-13.7%，环比+2.9%，欧盟反倾销壁垒与全球需求低迷导致出口转内销压力叠加，进一步冲击国内价 格体系。成本端虽有支撑弱化，钛精矿降价理论上可缓解钛白粉企业成本压力，但仍受行业高库存与“以价换量”竞争制约。8-9月企业涨价函频发，钛白粉价格达成阶段性止跌。短期供需博弈仍偏宽松，预计行业集中度将进一步提升，高端氯化法产能占比有望提升，或为后续市场企稳回升奠定基础。 投资建议 公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为29.98/35.05/38.10亿元，对应EPS为1.26/1.47/1.60元，当前股价对应PE为15.5/13.2/12.2X，维持“优于大市”评级。 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；政策风险等。

     龙佰集团(002601) 海外钛白粉企业关停，有望助力全球钛白粉供需格局好转 据公众号诚瀚企业，近期因能源成本上涨和市场竞争加剧，Venator陷入财务困境，已关闭德国工厂并暂停亚洲生产，目前正在出售英国三家工厂以寻求重组，其钛白粉年产能达65万吨（包含硫酸法与氯化法，部分产能之前已关停），全球产能占比约6.6%（以2023年末全球产能为基础计算）。海外钛白粉企业关停，有望助力全球钛白粉供需格局好转。考虑到当前钛白粉盈利修复进度不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为28.38（-6.82）、35.25（-11.62）、43.24（-9.61）亿元，EPS分别为1.19（-0.29）、1.48（-0.48）、1.81（-0.40）元，当前股价对应PE分别为16.4、13.2、10.8倍。我们看好公司钛白粉盈利修复与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。 金九银十逐步到来，钛白粉价格有望企稳反弹 据百川盈孚数据，上周国内钛白粉行业开工率60.68%，环比下降4.21%，行业整体负荷有所下降。库存方面，上周国内钛白粉生产企业库存量环比下降1.72%，个别大厂停工，发货以库存现货为主，其余厂家认为短期市场供应预期下降，价格有望走高。成本端，因原料价格持续高企，钛白粉企业面临较大成本压力，部分企业生产仍处于亏损状态，企业转嫁成本意愿较强，市场推涨情绪高涨。往后续看，我们认为，伴随金九银十需求旺季的逐步到来，后续钛白粉价格有望企稳反弹。 公司积极推进钛白粉国际化进程，两矿整合稳步推进 据公司公告，面对欧盟、巴西、印度等地钛白粉的反倾销调查，公司继续推进产品和产能境外布局战略，扩大海外市场份额，建立海外生产基地，实现从原材料到销售的全流程国际化。此外，作为公司当前利润的主要来源，在矿山端，公司不断加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来矿山端产能有望持续增长。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

     龙佰集团(002601) 事件 龙佰集团发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入133.42亿元，同比下滑3.35%；实现归母净利润13.85亿元，同比下降19.53%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入62.82亿元，同比下滑3.5%，环比下滑11.01%；实现归母净利润6.99亿元，同比下滑9.24%，环比增长1.9%。 投资要点 反倾销政策与钛白粉行业低迷拖累营收 公司2025上半年整体营收同比下降，核心系外部市场环境恶化与产品结构集中化的双重因素叠加所致：一方面，美国、欧盟、欧亚联盟、巴西、印度等主要海外市场相继实施反倾销关税，不仅直接削弱公司核心产品钛白粉的出口竞争力，还促使部分出口导向型企业转向国内市场销售，进一步加剧国内市场供给过剩压力；另一方面，钛白粉作为公司营收占比达68.05%的核心产品，其业绩波动对整体营收具有决定性影响。从产品端看，2025年上半年公司钛白粉产销规模均实现同比增长，产量达到68.22万吨，同比增长5.02%；销量61.20万吨，同比增长2.08%，产销规模再创新高，展现出较强的产能释放能力与市场渠道基础。但受国内市场供给过剩加剧影响，行业利润空间被显著压缩，钛白粉价格同比下降最终成为导致公司归母净利润下滑的核心因素。 费用稳定，投资现金流大幅增长 公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.21pct/+0.56pct/-0.83pct/+0.06pct，其中。财务费用变化主要系汇率变动影响汇兑收益较多。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为15.20亿元，较上年同期增长10.84%；投资活动产生的现金流量净额为-8.62亿元，较上年同期增长114.61%，主要系项目支出及购买定期存款金额增加所致；筹资活动产生的现金流净额为1.47亿元，同比下降32.01%，主要系本期股权回购款金额增加所致。 钛锂耦合布局新能源材料 公司依托钛产业优势资源，积极布局新能源产业，实现“钛锂耦合”发展。公司利用钛白粉生产过程中产生的废副产品如硫酸亚铁及富余产能如烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等用于锂电池正负极材料的生产，有效降低新能源材料的制造成本。通过加大研发投入、引进高端人才，公司已掌握磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极的先进规模化生产技术，并将钛产业链一体化经验复制到锂电材料领域，形成高效协同的“钛+锂”双轮驱动模式。2025年上半年，公司磷酸铁产量达4.58万吨，同比增长64.10%；销售3.85万吨，同比增长90.64%。转型不仅拓展了产品线，也培育了新的增长曲线，助力企业高质量发展。 盈利预测 公司是钛产业龙头，核心业绩持续稳定，静待钛产业链价值回归。预测公司2025-2027年归母净利润分别为31.87、37.52、41.10亿元，当前股价对应PE分别为13.8、11.7、10.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 需求不及预期；国际贸易风险；产品价格下滑；项目进展不及预期。

     龙佰集团(002601) 投资要点 事件：龙佰集团发布2025年半年报，25H1公司实现营业收入133.31亿元，同比下降3.34%；归母净利润13.85亿元，同比下降19.53%；扣非后归母净利润13.47亿元，同比下降19.61%。单季度看，25Q2公司实现营业收入62.82亿元，同比下降3.50%；归母净利润6.99亿元，同比下降9.24%；扣非后归母净利润6.88亿元，同比下降8.27%。 钛白粉市场承压，海绵钛回暖。25H1公司钛白粉、海绵钛、新能源材料的收入分别为86.64、14.90、5.27亿元，同比变化-7.68%、12.96%、27.23%；毛利率分别为27.11%、-0.05%、12.39%，同比变化-6.40pct、-10.54pct、14.97pct。2025H1钛白粉、海绵钛的销售量分别为61.20、3.87万吨，同比变化2.08%、25.51%。25H1内公司钛白粉销量进一步提高，市场占有率提升，但是销售收入较上年有所降低。2025年上半年钛精矿价格有所回落，钛白粉价格持续下降；其次，钛白粉价格在成本推动下年初冲高，但二季度受到海外多个国家反倾销影响出口受阻大幅回调，钛白粉行业整体形成供给宽松、需求承压的形势，导致价格下降。海绵钛上半年市场累计涨幅约10.64%，海绵钛现货供应维持偏紧，军工、新能源等领域的发展加码其需求，下游需求不断增加，支撑价格上涨，带动产业结构不断优化，提高盈利水平。 积极完善产业链，拓展海外市场。公司基于全产业链、大循环、低成本的理念，设备大型化贯穿始终，产业链一体化布局，不断降低成本，“规模效应、循环效应、创新效应”奠定差异化低成本核心优势，打造护城河。公司不仅是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，产品贯通钛全产业链，并且将全产业链和一体化贯穿在锂电材料项目之中，形成钛产业与锂电产业耦合发展的全产业链，积极发挥钛产业优势，拓宽市场分支，多元化发展。虽然在2025上半年中受到反倾销税的影响导致钛白粉出口减少，但是公司积极实施出海策略，在海外建设新工厂，直接贴近终端市场进行生产与销售，并辐射至周边市场，提高品牌在该区域的知名度，在有效规避高额反倾销税的同时增加产业规模。同时，企业也会加速落后产能的出清，积极相应国家环保政策，彰显上市公司的风范。 投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，强化上游资源保障，不断深化产业链一体化和衍生资源综合利用，持续高分红回馈投资者。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为301.04/327.17/347.62亿元，同比增长9.3%/8.7%/6.2%，归母净利润分别为29.61/37.88/43.93亿元，同比增长36.5%/27.9%/16.0%，对应PE分别为15.0x/11.7x/10.1x；维持“增持”评级。 风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。

     龙佰集团(002601) 投资要点：公司公布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入133.31亿元，同比下滑3.34%；实现归属于上市公司股东的净利润13.85亿元，同比下滑19.53%，实现扣非后的净利润13.47亿元，同比下滑19.61%。实现基本每股收益为0.58元。 钛白粉景气延续下行压制盈利，新能源业务盈利改善。2024年以来，受行业产能扩张、需求放缓以及海外反倾销等因素影响，钛白粉行业景气持续下行。上半年钛白粉行业延续了下行态势，公司上半年业绩承压。从具体产品看，2025上半年公司钛白粉产量68.22万吨，同比增长5.02%；销量61.20万吨，同比增长2.08%。受钛白粉价格下行的影响，钛白粉业务收入86.84亿元，同比下滑7.68%。 海绵钛方面，上半年海绵钛产量3.62万吨，同比增长9.30%，销量3.87万吨，同比增长25.51%，收入14.90亿元，同比增长12.96%。 其他业务方面，上半年铁系产品和锆系制品分别实现收入11.69亿元和5.15亿元，同比增长10.61%和18.95%。新能源材料收入5.27亿元，同比增长27.23%。受钛白粉业务下滑影响，上半年公司实现营业收入133.31亿元，同比下滑3.34%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率23.62%，同比下滑3.91个百分点，销售净利率10.48%，下降1.94个百分点。其中钛白粉业务毛利率27.11%，同比下降6.40个百分点，铁系产品毛利率53.89%，同比提升11.79个百分点；锆系制品毛利率17.62%，同比提升2.62个百分点；海绵钛毛利率-0.05%，同比下降10.54个百分点；新能源材料毛利率12.39%，同比提升14.97个百分点。总体来看，钛白粉、海绵钛业务受行业景气下滑影响，盈利能力下行压制了公司盈利，铁产品、新能源材料等业务盈利则明显改善。受盈利能力下行影响，上半年公司实现净利润13.85亿元，同比下滑19.53%。 行业景气底部运行，一体化保障下公司业绩韧性十足。2024年以来，受海外多个市场反倾销等因素影响，钛白粉景气持续下行，目前价格已处于2020年以来底部，行业盈利亦处于低位。公司凭借上游钛精矿资源保障、一体化的产业链优势以及独特的生产模式，在行业景气底部仍保持了较好的盈利能力，彰显业绩韧性。近年来，公司持续向上游进一步延伸，推动产业链的一体化的深入，推动公司的成本竞争力不断增强。后续公司继续加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。届时公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年，进一步提升公司的资源保障力度。 加快全球布局，拓展海外市场。2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，对我国钛白粉行业带来较大影响，压缩了我国钛白粉企业的出口空间。公司积极调整经营策略，应对市场变化，推进产品和产能境外布局。目前公司已基本确定出海选址等前期背调工作。通过出海战略，公司可以整合全球资源，实现优势互补。在全球化布局的推动下，公司的竞争力有望继续保持。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为1.20元和1.47元，以8月20日收盘价17.89元计算，PE分别为14.90倍和12.15倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧

     龙佰集团(002601) 龙佰集团发布2025年中报：公司上半年实现营业收入133.31亿元，YoY-3.34%，归母净利润13.85亿元，YoY-19.53%。 钛白粉销量增长，但因价格下滑导致营收下降。上半年，公司主要产品钛白粉销量同比增长2.08%至61.20万吨，但因钛白粉价格同比下滑，导致钛白粉营收同比下滑7.68%至86.64亿元。此外，公司海绵钛、铁系产品、锆系产品、新能源材料营收均保持增长，分别同比增长12.96%、10.61%、18.95%、27.23%至14.90亿元、11.69亿元、5.15亿元、5.27亿元。 钛白粉价格有望触底反弹。目前钛白粉市场价格已至近5年价格底部区间。尤其是今年2季度，受到海外多个国家反倾销影响出口受阻，市场价格大幅回调，市场需求承压、行业开工率逐步下降导致库存积压，钛白粉行业陷入量价齐跌困境。龙佰集团8月18日宣布钛白粉提价，对国内客户上调价格500元/吨、对国际客户上调价格70美元/吨。我们预计随着需求逐步恢复，钛白粉市场价格有望触底反弹。公司作为钛白粉行业龙头，有望在产品价格回升中受益。 公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均居世界前列，目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年。 公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元，当前股价对应P/E值分别为15、13和11倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

     龙佰集团(002601) 核心观点 公司二季度归母净利润环比提升。公司2025年二季度营收62.8亿元（同比-3.5%，环比-11.0%），归母净利润7.0亿元（同比-9.2%，环比+1.9%）；毛利率/净利率为24.5%/11.2%，同比下滑而环比提升；期间费用率10.9%（同比+0.1pct，环比+1.0pct）。净利润同比下滑主要由于钛白粉价格下降，环比提升主要因海绵钛及新能源材料业务优化。 2025年上半年钛白粉产销量增长，价格承压。上半年公司钛白粉营收86.6亿元（同比-8%），占比65.0%；产量68.22万吨（同比+5%），销量61.20万吨（同比+2%），其中国际销量占比56.3%。行业供给宽松加剧，国内新增产能持续释放，叠加欧盟等多地反倾销政策影响，出口受阻下国内市场竞争加剧，价格持续下行。据Wind数据，2025年二季度均价14308元/吨（同比-12%，环比-1%）。 钛精矿及铁精矿价格有所下行。2025年上半年公司钛精矿产量69.19万吨（同比-34%），全部自用；铁精矿销量158.20万吨（同比+2%）。2025年上半年钛精矿价格高位震荡后有所回落，钛白粉价格下跌且开工率下降致需求承压，叠加承德、新疆等地新增产能释放增加供应。据百川盈孚，2025年二季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价1831元/吨（同比-17%，环比-11%）。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，未来钛精矿产能将达248万吨，铁精矿产能将达760万吨。据Wind数据，2025年二季度铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为713元/吨（同比-16%，环比-10%），需求偏弱拖累价格。 海绵钛价格上行，产销增长。2025年上半年公司海绵钛营收14.9亿元（同比+13%），占比11.2%；产量3.62万吨（同比+9%），销量3.87万吨（同比+26%）。市场延续回暖态势，上半年价格累计涨幅约10.64%。海绵钛现货供应维持偏紧，军工需求增长支撑价格，据Wind数据，2025年二季度0级海绵钛市场均价50962元/吨（同比-3%，环比+9%）。 新能源材料量利齐升。2025年上半年公司新能源材料营收5.3亿元（同比+27%），占比4.0%，毛利率12.4%（同比+15pct），生产磷酸铁4.58万吨（同比+64%），销售磷酸铁3.85万吨（同比+91%）。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为29.98/35.05/38.10亿元（原值为30.06/38.94/39.89亿元），对应EPS为1.26/1.47/1.60元，当前股价对应PE为14.0/12.0/11.0X，维持“优于大市”评级。

     龙佰集团(002601) 投资要点 事件：龙佰集团发布2024年报和2025一季报，2024年实现收入275.39亿元，同比增长2.78%；归母净利润21.69亿元，同比增长-32.79%；扣非归母净利润20.95亿元，同比增长-32.76%；毛利率25.01%，同比下滑1.70pct。25Q1实现收入70.60亿元，同比增长-3.21%，环比增长6.10%；归母净利润6.86亿元，同比增长-27.86%，环比增长273.67%；扣非归母净利润6.58亿元，同比增长-28.82%，环比增长252.26%；毛利率22.82%，同比下滑5.47pct，环比提升3.87pct。 铁精矿新能源材料景气低迷，回购财务费用增加叠加资产减值拖累业绩。公司2024年净利润较上一年度有所下降，主要由于铁精矿销售价格的降低、新能源板块中正负极材料的盈利未达到预期，以及回购子公司云南国钛股权所产生的财务费用。公司以原价(即3.20元/股)回购19名战略投资者持有云南国钛股份，股份原价为22.72亿元，并向19名战略投资者支付资金使用费约3.25亿元，回购总价款合计约25.97亿元，交易完成后公司及禄丰钛业持有云南国钛股权由51.00%变更为83.32%。此外，公司对存货、商誉以及固定资产进行减值计提，2024年计提各项资产减值准备3.84亿元。分业务板块看，2024年钛白粉收入189.80亿元，同比增长6.82%；毛利率31.35%，同比提升2.83pct；生产钛白粉129.55万吨，同比增长8.74%，其中生产硫酸法钛白粉89.44万吨，同比增长11.24%，氯化法钛白粉40.11万吨，同比增长3.56%；销售钛白粉125.45万吨，同比增长8.25%，其中，国内销量占比42.91%，国际销量占比57.09%，销售硫酸法钛白粉89.09万吨，同比增加11.87%，销售氯化法钛白粉36.36万吨，同比增加0.29%。2024年海绵钛收入26.47亿元，同比增长16.71%；毛利率3.11%，同比大幅下滑14.77pct；生产海绵钛6.97万吨，同比增长34.56%；销售海绵钛6.69万吨，同比增长42.57%。2024年铁系产品收入19.42亿元，同比增长-24.54%；毛利率40.81%，同比下滑8.34pct；生产铁精矿368.38万吨，同比减少13.14%；销售铁精矿300.22万吨，同比减少30.80%。2024年新能源材料收入9.18亿元，同比增长-12.35%；毛利率-5.93%，同比下滑2.62pct；生产磷酸铁5.67万吨，比去年同期减少13.01%；销售磷酸铁6.04万吨，比去年同期增加12.15%。2024年锆系产品收入9.35亿元，同比增长-15.13%；毛利率16.78%，同比提升3.45pct。2024年公司生产钛精矿149.30万吨，同比增长1.25%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。2024年，中国钛白粉行业面临严峻的国际反倾销挑战，集团作为全球最大钛白粉生产商首当其冲。自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，进一步压缩了国际市场的出口空间。面对多重贸易挑战，公司采取积极应对策略：一方面联合行业力量，通过法律途径抗辩各地区裁定的不合理性，提交抗辩文件并申请听证会；另一方面调整市场布局，将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场，并通过价格优势维持出口量。 深化产业链布局，强化资源优势。龙佰形成了从钒钛磁铁矿采选，到高钛渣、合成金红石等原料精深加工，再到硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、钛金属等产品的全产业链格局，钒、钪、铁等衍生资源综合利用的绿色产业体系。目前主营产品钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。下一步龙佰将进一步完善全产业链，加强产业链每一个环节，打造钛白粉、海绵钛、锆制品、钪制品等低成本联产体系，提升资源综合利用。尤其加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。2024年主营矿产品子公司龙佰矿冶实现收入67.14亿元，占龙佰集团总收入24%，实现净利润23.77亿元，占龙佰集团归母净利润110%，净利率达35.40%。 投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，强化上游资源保障，不断深化产业链一体化和衍生资源综合利用，持续高分红回馈投资者。考虑到贸易摩擦影响和产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为301.04(原322.19)/327.17(原353.92)/347.62亿元，同比增长9.3%/8.7%/6.2%，归母净利润分别为29.61(原43.86)/37.88(原50.81)/43.93亿元，同比增长36.5%/27.9%/16.0%，对应PE分别为13.6x/10.6x/9.2x；维持“增持”评级。 风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。