龙佰集团(002601) 事件 2026年8月27日，龙佰集团披露2026年半年报，2026H1实现营收144.17亿元，同比+8.15%，归母净利润8.44亿元，同比-39.08%，业绩同比下滑主因原料成本上涨及汇兑损失。单季度看，2026Q2实现营收72.64亿元，环比+1.5%，归母净利润6.57亿元，环比+251.2%，业绩环比改善显著，主因钛白粉价格上涨及高附加值产品放量。 出口高增对冲成本压力，氯化法优势凸显 2026年上半年，公司钛白粉业务展现出较强韧性。在产量同比微降3.62%至65.75万吨的背景下，销量实现68.56万吨，同比增长12.02%，产销两旺，库存得到有效去化。增长主要由出口驱动，国际销量达42.28万吨，同比大幅增长22.73%，占总销量比例提升至61.67%，有效对冲了国内市场的。盈利能力方面，受硫磺、硫酸等原料价格高位运行影响，钛白粉板块整体毛利率承压，上半年为17.53%，同比下降9.58个百分点。但公司产品结构优势显著，高毛利的氯化法钛白粉销量同比增长超过40%，有效对冲了硫酸法业务的成本压力。 英国工厂复产，全球化战略迈出关键一步 面对海外贸易壁垒，公司加速全球化生产布局。2026年4月完成收购的英国Venator氯化法工厂（年产能15万吨）已于8月顺利复产，有望在2027年实现满产。此举不仅能有效规避欧盟反倾销关税，还将借助其成熟的渠道和高端品牌"钛澳彩"（TIOXIDE）直接服务欧洲高端客户，提升公司在全球市场的竞争力。同时，公司在马来西亚规划的20万吨/年后处理工厂项目也在稳步推进，旨在贴近东南亚高增长市场。 矿山产量短期承压，一体化整合静待花开 公司核心成本优势源于上游钛矿资源。受"两矿整合"项目审批影响，为确保安全生产，公司上半年主动控制开采量，导致钛精矿产量同比下降35.12%至44.89万吨，铁精矿产量同比下降55.21%至70.33万吨。尽管短期产量承压，"两矿整合"项目投产后，公司钛精矿年产能将提升至248万吨，自给率有望提升至80%左右，将极大巩固公司在全球的成本领先地位，为穿越行业周期提供坚实保障。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营业收入分别为261.7、284.8、293.8亿元，归母净利润分别为17.9、23.2、29.1亿元，8月28日收盘价对 应PE估值分别为22、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料大幅上涨风险；钛矿景气回落的风险；海外反倾销的风险； 钛白粉供过于求的风险。

     龙佰集团(002601) 看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级公司发布2026年半年报，2026H1实现营收144.22亿元，同比+8.01%，实现归母净利润8.44亿元，同比-39.09%。其中，2026Q2公司实现营收72.64亿元，同比+15.63%，环比+1.48%，实现归母净利润6.57亿元，同比-6.05%，环比+251.24%。公司业绩符合预期，我们维持前期公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为18.05、25.28、33.83亿元，EPS为0.76、1.06、1.42元，当前股价对应PE分别为21.5、15.3、11.5倍。我们看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。 H1钛白粉销量同比增长，矿山产量下降拖累公司业绩 产销量方面，据公司公告，2026H1公司钛白粉产销量分别65.75、68.56万吨，分别同比-3.62%、+12.02%，其中国内销量占比38.33%，国际销量占比61.67%；海绵钛产销量分别为3.50、3.81万吨，分别同比-3.28%、-1.55%。另外，2026H1公司铁精矿产销量分别70.33、70.87万吨，分别同比-55.21%、-55.20%；钛精矿产量44.89万吨，同比-35.12%，全部内部使用；磷酸铁产销量分别6.26、6.07万吨，分别同比+36.78%、+57.59%。受矿山整合推进等因素影响，钛精矿、铁精矿等矿产品产销量同比大幅下降，或对公司业绩有所拖累。价格方面，2026Q1钛白粉、钛精矿（46%品位）与海绵钛均价分别为13524元/吨、1580元/吨、4.7万元/吨，分别同比-6.5%、-23.3%、-1.5%。Q2三者均价分别为16351元/吨、1436元/吨、4.9万元/吨，分别同比+12.1%、-21.6%、-4.7%，分别环比+20.9%、-9.1%、+4.0%。受原料硫酸涨价影响，2026Q2公司主营钛白粉产品价格环比增长，且其盈利也有所扩大。以硫酸法钛白粉为例，Q2价差均值5238元/吨，较Q1增加372元/吨。展望后续，金九银十旺季将至，钛白粉盈利有望逐步扩大。 海外钛白粉基地顺利复产，积极推进矿山整合与开发业务 据公司公告及龙佰集团公众号消息，8月18日，公司首个海外钛白粉生产基地 钛奥彩英国哈特尔浦格雷瑟姆工厂正式全面重启生产、顺利复产运营，该基地拥有氯化法钛白粉产能15万吨/年，预计2027年初实现满负荷稳定生产。此外，公司积极加强上游原料保障工作，全力推进“两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，后续有望进一步提升钛精矿自供能力，降低钛白粉生产成本。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

     龙佰集团(002601) 核心观点 公司二季度归母净利润环比修复。公司2026年上半年营收144.2亿元（同比+8.1%），归母净利润8.44亿元（同比-39.1%）。上半年利润下滑主要系硫酸等原材料价格大幅上涨挤压硫酸法钛白粉盈利空间，叠加矿产品产量下降及汇兑损失等因素。其中，二季度营收72.63亿元（同比+15.7%，环比+1.5%），归母净利润6.57亿元（同比-6.1%，环比+251.2%），毛利率/净利率25.3%/10.5%，环比均提升。Q2盈利环比修复，主要受益于钛白粉价格回升。 钛白粉成本上涨压制毛利率，出口增长驱动行业景气修复。钛白粉为公司第一大主营业务，2026年上半年实现营收93.30亿元(同比-2.5%，占比64.7%），毛利率17.53%（同比-9.6pct）。盈利承压核心原因系报告期内硫磺、硫酸等主要原材料价格大幅上行，成本端压力凸显，且成本向终端产品价格传导存在滞后，持续挤压硫酸法钛白粉盈利空间。据Wind数据，二季度国内金红石型钛白粉均价16338元/吨（同比+14%，环比+21%），景气度边际回暖。公司上半年钛白粉销量68.56万吨（同比+12.0%）。出口端成为增长亮点，2026年上半年我国钛白粉出口106.84万吨，同比+16.6%，出口占国内产量比重47%（同比+7pct）。同时贸易环境优化，2026年8月欧亚经济联盟宣布暂停对华钛白粉反倾销关税。公司持续优化产品结构，依托氯化法技术优势，上半年氯化法钛白粉销量同比增长超40%，高端产品占比提升，有效对冲部分原材料涨价压力，叠加海外本地化布局落地，马来西亚基地稳步推进、英国Venator氯化法业务复工复产，进一步夯实长期出口与海外市场竞争力。 钛矿与铁系产品短期承压，一体化资源优势凸显。2026年上半年公司铁系产品实现营收10.52亿元（同比-10.0%，占比7.3%），毛利率62.52%（同比+8.6pct）。据Wind数据，铁矿石期货活跃合约二季度均价780元/吨（同比+9%，环比-1%）。二季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价1436元/吨（同比-22%，环比-9%），上游矿山产能持续释放叠加下游需求偏弱，钛精矿价格持续下行；上半年公司钛精矿产量44.89万吨（同比-35%），受矿产品产量及价格调整影响，板块盈利短期有所下滑。同时公司持续推进红格北矿区两矿联合开发、徐家沟铁矿开发项目，未来将形成248万吨钛精矿、760万吨铁精矿产能，资源自给率有望持续提升，进一步强化成本端核心竞争力。 海绵钛毛利率同比修复，高端需求托底价格企稳。2026年上半年海绵钛板块营收14.51亿元（同比-7.8%，占比10.1%），毛利率1.72%（同比+1.8pct），同比扭亏。据Wind数据，二季度0级海绵钛市场均价48390元/吨（同比-5%，环比+3%），价格环比小幅回暖。公司产销端表现稳健，上半年海绵钛销量3.81万吨。目前行业整体产能过剩格局尚未完全扭转，但航空航天、军工等高端领域需求保持高景气，持续为海绵钛市场价格提供底部支撑，随着行业前期积压库存逐步出清，产品价格有 望筑底企稳。公司拥有8万吨/年全球第一的海绵钛产能，同时持续向钛合金等高附加值下游领域延伸产业链，打开板块长期成长空间。 新能源产品量利双增。2026年上半年新能源产品板块营收8.68亿元（同比+64.7%，占比6.0%），毛利率23.97%（同比+11.6pct）。公司新能源锂电材料产能持续释放，磷酸铁等核心产品产销快速放量，同时产品结构持续优 化，高端高附加值产品占比提升，推动板块营收、毛利率双增。依托公司完善的化工产业链配套优势，新能源板块持续发力，有望部分对冲传统业务波动风险。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利承压，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为16.19/20.57亿元（原值为26.01/29.20亿元），新增2028年归母净利润预测23.46亿元，2026-2028年对应EPS为0.68/0.86/0.98元，当前股价对应PE为23.9/18.8/16.5倍，维持“优于大市”评级。

     龙佰集团(002601) 投资要点： 报告导读：龙佰集团4月27日发布2025年年度报告，公司实现总营收259.88亿元，同比下降5.63%，实现归母净利润12.45亿元，同比下降42.61%，扣非后归母净利润11.70亿元，同比下降44.18%。Q4单季度实现总营收65.37亿元，同比下降1.76%，环比上升7.01%，实现归母净利润-4.30亿元，亏损同比扩大，环比转亏，扣非后归母净利润-4.49亿元，亏损同比扩大，环比转亏。公司业绩符合预期。2026年Q1公司实现总营收71.58亿元，同比+1.39%，环比+9.50%，归母净利润1.87亿元，同比-72.74%，环比扭亏。 主业承压量价同跌，行业拐点初现。公司2025年实现钛白粉生产量127.64万吨，同比下降1.48%，实现钛白粉销售量126.21万吨，同比增长0.60%。海绵钛产量7.13万吨，同比增长2.29%、销量6.75万吨，同比增长0.88%。磷酸铁产量9.76万吨，同比增长72.17%、销量9.60万吨，同比增长58.93%。根据百川盈孚数据，钛白粉行业2025年均价为13917.48元/吨，同比下降10.63%；2025Q4单季度均价13296.54元/吨，同比下降9.42%，环比下降0.67%；2025年Q4产量118.5万吨，同比下降0.08%；Q4毛利润-1402.59元/吨，亏损同环比扩大。第四季度硫酸价格上涨传导至钛白粉生产端，进入2026年Q1，根据百川盈孚数据，钛白粉价格已出现反弹，行业景气触底向上。 全资子公司完成收购VenatorUK钛白粉资产，氯化法产能布局加速落地。根据公司公告，英国全资子公司LB TITANIUM UKLTD已于英国时间2026年4月27日完成对VenatorUK钛白粉业务相关资产的交割，实际支付交易对价6,231.10万美元（另承担增值税、印花税等税费1,265.82万美元），较原定对价6,990万美元有所下调，调整系依据交割日存货情况按约定机制确定。标的资产核心为一条设计产能15万吨/年的氯化法钛白粉生产线。氯化法工艺在产品品质、环保性能及生产效率上均优于硫酸法，是国际高端钛白粉市场的主流路线，而国内氯化法产能长期稀缺。 本次收购完成后，公司将努力恢复该产线运营。后续随着该产线逐步恢复运营，公司氯化法钛白粉的全球供给能力有望显著增强，进一步巩固其在高端钛白粉领域的国际竞争地位，打开中长期成长空间。 全资子公司受让钒钛低碳基金份额，强化攀西钒钛资源战略布局。根据公司公告，龙佰集团全资子公司龙佰四川矿冶有限公司拟以不超过6,300万元受让四川产业振兴基金所持河南振兴钒钛低碳发展私募股权投资基金30,000万元认缴出资额对应的合伙份额，受让完成后龙佰矿冶持有该基金出资比例将由69.84%提升至99.90%，实现对该基金的绝对控制。该基金投资范围聚焦攀西地区钒钛产业优质项目（占比不低于60%），目前已通过股权投资方式布局公司下属子公司攀枝花鑫润矿业，与公司现有钛产业链具有显著协同效应。随着持股比例大幅提升，公司对该基金投资决策的影响力显著增强，有助于在攀西钒钛资源领域更主动地推进产业链整合，进一 步夯实上游资源保障能力。 2025年度年末不额外派息，全年分红总额仍超归母净利润，彰显股东回报承诺。根据公司公告，鉴于公司已于2025年内实施两次季度权益分派——Q1每10股派5元（含税）、Q3每10股派1元（含税），合计派发现金红利14.23亿元（含税），已满足《未来三年（2023—2025年）股东回报规划》的相关要求，董事会决定2025年度末不再额外派发现金红利。值得关注的是，2025年全年分红总额14.23亿元已超过当年归母净利润12.45亿元，分红比例达114%，显示公司在业绩承压背景下仍坚持较高力度的现金回报。与此同时，母公司层面未分配利润仅余2,030万元，分红空间已基本触及上限，年末不派息亦有客观的财务约束因素。展望2026年，随着公司制定新一轮《未来三年（2026—2028年）股东回报规划》，分红政策的延续性与可持续性值得持续关注，建议投资者重点跟踪公司盈利能力的修复节奏及现金流改善情况。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.01/27.66/36.65亿元，同比增速分别为20.61%/84.29%/32.49%，当前股价对应的PE分别为28.27/15.34/11.58倍。我们选择其他化工白马万华化学/鲁西化工/华鲁恒升为可比公司，近期行业景气出现反转，公司业绩有望改善。公司是钛白粉行业全球龙头，预计后续规划项目多，分红力度优异，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示。产能投放不及预期;产品价格大幅波动;全球政策变动风险;新产品开发风险。

     龙佰集团(002601) 看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收259.69亿元，同比下降5.61%，实现归母净利润12.45亿元，同比下降42.61%。其中，2025Q4公司实现归母净利润-4.30亿元，同比增亏8.81%，环比转亏。2026Q1公司实现营收71.58亿元，同比增长1.39%，环比增长9.50%，实现归母净利润1.87亿元，同比下降72.75%，环比扭亏。由于钛白粉盈利修复及公司矿山扩产进度低于预期，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为18.05（-10.12）、25.28（-10.59）、33.83亿元，EPS为0.76（-0.42）、1.06（-0.44）、1.42元，当前股价对应PE分别为22.6、16.1、12.1倍。我们看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。 钛白粉行业景气度触底反弹，公司继续推进两矿整合业务 据百川盈孚数据，2025年4月至2025年11月间，钛白粉市场均价由约15109元/吨陆续下行至最低点约13159元/吨，钛白粉价格及盈利持续承压。此后，2026年3月中旬至今，受原料硫酸价格上涨等因素影响，钛白粉价格快速修复，市场均价由13545元/吨上涨至16692元/吨，累计涨幅达到约23%，钛白粉行业景气度开始触底反弹。同时，公司积极加强上游原材料保障，全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后有望显著提升自有钛精矿供应能力，降低原料对外依存度及钛白粉生产成本。 公司钛白粉国际化进程逐步推进，收购Venator UK钛白粉业务正式完成为应对钛白粉国际贸易壁垒，公司积极进行海外布局，未来公司将于马来西亚建设钛白粉工厂，同时收购Venator UK氯化法钛白粉业务相关资产事项已经正式完成。据公司公告，该收购的标的资产氯化法钛白粉生产线设计产能为15万吨/年，当前处于停产状态，后续公司将组织专业技术团队对该生产线开展全面评估、检修与调试工作，以尽快恢复其生产运营。同时，公司将从生产、供应、销售各环节对标的资产进行整合，旨在降低生产成本、提升产品质量与生产效率、优化销售结构。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

     龙佰集团(002601) 龙佰集团发布2025年年报：全年实现营业收入259.88亿元，YoY-5.61%，归母净利润12.45亿元，YoY-42.61%。 钛白粉等主要产品价格疲软，导致业绩下滑。2025年公司主要产品钛白粉、海绵钛价格下滑。钛白粉供应过剩，而上半年因反倾销关税的执行导致出口下滑，国内外需求疲弱，导致钛白粉价格延续下行态势。2025年公司钛白粉销量同比微增0.60%至126.21万吨，营收下滑11.18%至168.57亿元，毛利率下滑8.31个百分点至23.04%。其他产品方面，铁系产品营收同比增长15.04%至22.34亿元，毛利率同比增长16.92个百分点至57.73%；锆制品营收同比增长17.15%至10.95亿元，毛利率同比下降3.70个百分点至13.09%；海绵钛营收同比下滑3.80%至25.46亿元，毛利率同比下降3.78个百分点至-0.67%；新能源产品营收同比增长31.60%至12.08亿元，毛利率同比增长14.00个百分点至8.07%. 公司同时发布2026年1季报：Q1实现营业收入71.54亿元，YoY+1.42%，归母净利润1.87亿元，YoY-72.74%。公司1季度钛白粉销量增加，带动营收有所增长。但钛白粉价格同比下降，且原材料硫酸、硫磺价格上涨致成本增加，导致公司综合毛利率同比下滑8.07个百分点至14.75%，拖累利润表现。 公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均位居全球第一，目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司正在全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后将显著提升自有钛精矿供应能力，为公司钛白粉及高端钛材产能扩张提供稳定、低成本的原料支撑。 加速产能出海，推进全球化布局。公司正加速推进海外产能布局，通过在马来西亚、英国等地规划生产基地，包括建设生产线和进行收购，以贴近终端市场、缩短交付周期。目前马来西亚基地的相关手续正在积极推进中。同时，公司积极收购Venator UK钛白粉业务的相关资产，此次收购将助力公司推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务蓬勃发展。 公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为17.20、23.13和27.85亿元，对应EPS分别为0.72、0.97和1.17元，当前股价对应P/E值分别为23、17和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料及产品价格大幅波动；行业新增产能投放过快；行业需求下滑；汇率波动风险；国际贸易关税风险；环保政策风险。

     龙佰集团(002601) 报告要点 （1）龙佰集团是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，深耕化工行业30余年成为钛产业龙头。25年拟收购VenatorUK英国Greatham15万吨/年氯化法资产，完善海外产能与渠道。截至2025年，公司合计拥有产能钛白粉151万吨/年（硫酸法85、氯化法66）、海绵钛8万吨/年、钛精矿172万吨/年（自有矿山142）+铁精矿460万吨/年、磷酸铁10万吨/年、磷酸铁锂5万吨/年、石墨负极2.5万吨/年、石墨化5万吨/年。 （2）海外产能逐步退出，国内厂商对外扩张趋势不改。截至2024年末，全球钛白粉名义产能/产量已经到达1024/812万吨，2020-2024年年复合增长率分别为4.5%/4.4%，行业已进入低增速时期。近年来受到钛白粉原料和能源成本上涨、需求疲软和产能过剩加剧的影响，国外钛白粉企业产能逐步收缩。从长期来看，在欧美等高溢价市场中国供应商难以被完全替代，欧美自身的制造业成本较高，中低端牌号的竞争中并无优势可言，而高端牌号市场中中国氯化法钛白粉也正随着品质提高带来自身性价比的上升，反倾销税逼退中国商品后当地供应链成本也必然会上升；再者，海外四大生产商近十多年来产能几乎没有增长，近年由于持续的亏损已导致其资本开支持续下降，投资扩建的意愿不足，面对全球长期持续增长的需求增量，实际给到中国企业参与市场竞争的机会会越来越多，中国可以持续在钛白粉自供能力相对不足且需求维持较高增速的发展中地区争取到更多的份额。 （3）公司手握钛矿关键资源，落子英国/马来西亚有望进一步打开全球市场。在全球钛矿储量下行+钛矿长期价格中枢抬升的背景下，钛矿资源配置成为穿越景气周期的盈利底气，公司主动强化自身资源储备能力，待两矿合并项目投产公司钛精矿年产能将达到248万吨/年，贡献稳定现金流。与此同时，公司通过收购Venator UK产能及成立马来西亚子公司，打造英国（高端）+马来西亚（增量）+中国本部（资源/规模化）的布局，实现产地重构及壮大海外销售网络，未来有望扫去反倾销路障，进一步打开全球的市场空间。 盈利预测与投资建议 中长期看，钛白粉景气度有望触底回暖，公司作为行业龙头受益最深，海外基地的建设将进一步打开公司成长的空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润20.27、28.24、35.87亿元，EPS为0.85、1.18与1.50元，3月24日收盘价对应PE为20、15和11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：钛矿景气回落的风险；海外反倾销的风险；钛白粉供过于求的风险。

     龙佰集团(002601) 主要观点： 2025年钛白粉价格持续承压，行业多次发起联合提价，2026年或迎触底回升。 据百川资讯，2025年钛白粉价格承压，龙佰R-996钛白粉市场价由年初1.49万元/吨下跌至1.35万元/吨，跌幅达9.4%，价格位于近五年1%分位数。同时原材料端硫酸价格显著上涨，25年底硫酸价格为963元/吨，较年初上涨143.18%，导致钛白粉价差收窄，行业景气位于底部区间。2025年内钛白粉行业多次集体宣涨，自12月下旬以来全国已有24家钛白粉生产商相继发布调价函，叠加市场供应收紧进一步提供价格支撑。据百川资讯统计，自25年12月至26年1月共有15家企业先后减停产。后续随着环保监管加码，硫酸法产能加速退出与行业反内卷协同持续推进，2026年钛白粉行业有望迎来景气度触底回升。 并购VenatorUK钛白粉资产，完善全球化布局 2025年10月16日公司公告，其与VenatorUK达成资产购买协议，收购VenatorUK持有的与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等。交易标的账面净值约1.95亿美元，交易对价为6990万美元，各项税费预计约1419万美元。Venator同Chemours、Tronox、Kronos是欧美四大钛白粉生产商，VenatorUK则是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能15万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系。本次收购落地后，公司将从生产、供应、销售各个环节对VenatorUK工厂展开整合工作，届时公司钛白粉总产能将提升至166万吨。在当前欧盟对国内钛白粉实施高额反倾销税、美国对华加征高额进口关税背景下，海外产能并购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，夯实海外业务竞争力。 持续加码上游矿产资源开发，强化产业链一体化优势 公司已形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。为加强上游原材料保障，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能将达到760万吨/年。 积极回购彰显信心，股权激励凝聚动力 2025年6月6日公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，回购股份的资金总额不低于人民币50,000万元（含）且不超过人民币100,000万元（含），回购股份价格不超过人民币24.22元/股（含），将用于股权激励或员工持股计划。截至2025年12月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购1,564,600股，成交总金额为25,481,016元。当前行业景气底部公司通过积极回购彰显发展信心，并通过股权激励或员工持股计划将员工利益与公司长期发展深度绑定，有助于提升公司核心竞争力和可持续发展能力，对公司长期投资价值形成有力支撑。 投资建议 我们预计龙佰集团2025-2027年归母净利润20.83、25.67、31.65亿元，对应PE为25.17、20.43、16.56。维持“买入”评级。 风险提示 (1)项目投产进度不及预期; (2)原材料价格大幅波动; (3)相关政策变动风险; (4)国际贸易风险。

     龙佰集团(002601) 看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收194.51亿元，同比-6.87%，实现归母净利润16.74亿元，同比-34.68%。其中，2025Q3公司实现归母净利润2.89亿元，同比-65.66%，环比-58.64%。考虑到当前钛白粉盈利修复进度不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.88（-7.50）、28.17（-7.08）、35.87（-7.37）亿元，EPS分别为0.88（-0.31）、1.18（-0.30）、1.50（-0.31）元，当前股价对应PE分别为21.4、15.9、12.5倍。我们看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。 Q3钛白粉盈利承压，钛精矿价格环比回落，对业绩有所拖累 据百川盈孚数据，受行业产能扩张、下游需求淡季等影响，2025Q3钛白粉市场均价分别为13386元/吨，环比Q2下降8.30%，钛白粉盈利整体承压。同时，2025Q3钛精矿（TiO2≥46%）市场均价1707元/吨，较Q2环比下降6.8%，钛精矿价格也环比小幅回落，二者对公司业绩影响拖累。展望未来，我们认为钛白粉价格基本见底，后续随着需求的企稳，价格也或将逐步反弹。同时，钛精矿受供需格局偏紧的影响，其价格仍有望继续保持高位震荡。 公司积极推进钛白粉国际化进程，两矿整合稳步推进 据公司公告，面对欧盟、巴西、印度等地钛白粉的反倾销调查，公司继续推进产 品和产能境外布局战略，扩大海外市场份额，建立海外生产基地，实现从原材料到销售的全流程国际化。其中，公司拟以支付现金的方式收购Venator UK持有的与钛白粉业务相关的资产，并且拟投资设立马来西亚子公司、英国子公司。此外，作为公司当前利润的主要来源，在矿山端，公司不断加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来矿山端产能有望持续增长。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

     龙佰集团(002601) 龙佰集团发布2025年3季报：公司前3季度实现营业收入194.36亿元，YoY-6.86%，归母净利润16.74亿元，YoY-34.68%。其中，第3季度单季实现营业收入61.05亿元，YoY-13.71%，归母净利润2.89亿元，YoY-65.66%。 钛白粉价格同比下滑导致盈利下降。2025年以来，公司主要产品钛白粉价格同比下滑，导致公司营收和利润下滑。公司前三季度综合毛利率同比下滑4.66个百分点至22.29%，拖累净利润表现。 3季度钛白粉价格已开始触底反弹。目前钛白粉市场价格已至近5年价格底部区间。尤其是今年2季度，受到海外多个国家反倾销影响出口受阻，市场价格大幅回调，市场需求承压、行业开工率逐步下降导致库存积压，钛白粉行业陷入量价齐跌困境。龙佰集团8月18日宣布钛白粉提价，对国内客户上调价格500元/吨、对国际客户上调价格70美元/吨。我们预计随着需求逐步恢复，钛白粉市场价格有望触底反弹。公司作为钛白粉行业龙头，有望在产品价格回升中受益。 公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均居世界前列，目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年。 公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司3季报，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年归母净利润分别为18.95、20.72和23.18亿元，对应EPS分别为0.79、0.87和0.97元，当前股价对应P/E值分别为23、21和19倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

     龙佰集团(002601) 核心观点 三季度归母净利润同环比下滑。公司2025年三季度营收61.0亿元（同比-13.7%，环比-2.7%），归母净利润2.9亿元（同比-65.7%，环比-58.6%），扣非归母净利润2.7亿元（同比-68.1%，环比-60.5%）。毛利率/净利率为19.4%/4.7%，均同环比下滑，期间费用率12.1%（同比+0.8pct，环比+1.2pct）。营收及归母净利润同环比双降主要受主营业务钛白粉价格下跌等因素影响。 钛白粉价格下行，国内市场供需承压。据Wind数据，2025年三季度国内金红石型钛白粉均价约12997元/吨（同比-14%，环比-9%）。供应端，据卓创资讯，2025年前三季度中国钛白粉总产量340万吨，同比增加约57万吨，增幅约20%，供给端持续增加。钛白粉主要下游为涂料行业，截至2025年9月，我国房屋竣工面积累计同比-15%，传统需求持续疲软。出口方面，2025年9月中国钛白粉出口15.6万吨（同比+6.5%，环比+12.7%）；2025年前三季度累计出口约134.6万吨（同比-6.5%）。尽管9月出口增长，但受欧盟、印度等地反倾销措施导致的海外贸易壁垒影响，前三季度累计出口仍同比下滑。8-9月企业涨价函频发，钛白粉价格达成阶段性止跌，短期供需博弈仍偏宽松，预计行业集中度将进一步提升。 钛矿市场价格下行，铁矿价格回升。据Wind数据，三季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价约1707元/吨（同比-23%，环比-7%），受上游矿山供应释放与下游需求疲软双重影响，价格形成下行压力。2025年三季度铁矿石期货结算价（活跃合约）均价782元/吨（同比+4%，环比+10%），铁矿石价格回升。钢厂高炉开工率高位支撑刚性需求，而供应端增量有限且存在结构性矛盾；但终端用钢需求偏弱、钢材库存累积，制约价格上行空间。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，未来钛精矿产能将达248万吨，铁精矿产能将达760万吨。海绵钛价格环比微降。2025年三季度0级海绵钛市场均价50147元/吨（同比+4%，环比-2%），行业产能过剩，民品需求疲软导致库存积压，价格环比下滑。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为21.79/26.01/29.20亿元（原值为29.98/35.05/38.10亿元），对应EPS为0.91/1.09/1.22元，当前股价对应PE为20.9/17.5/15.6倍，维持“优于大市”评级。

     龙佰集团(002601) 事项： 事件：1）龙佰集团下属子公司佰利联欧洲以6990万美元现金收购Venator UK持有的钛白粉相关资产，标的包括英国本土的土地房屋、生产及研发设备、备品备件、业务账簿、多区域注册的知识产权，以及存放于英瑞两国的存货等。截至2025年8月31日，标的资产账面原值约5.34亿美元，净值1.95亿美元，交易对价较净值存在显著折价；此外公司还需承担约1419万美元的增值税、印花税等税费，最终金额将 根据交割日存货情况调整。交易需满足中国监管审批、英国环保许可变更、债权人解抵押等多项交割条件。 2）龙佰集团通过全资子公司佰利联（香港）有限公司以自有资金实施海外投资布局。公司拟出资500万美元在马来西亚设立“龙佰亚洲新材料有限公司”，主营进出口贸易、化学品生产销售及技术服务等业务；同时出资5000万美元在英国设立“龙佰英国钛业有限公司”，专注于钛白粉的生产与销售。上述投资事项已获公司第八届董事会第二十二次会议审议通过，不构成关联交易及重大资产重组，资金来源为企业自有资金，不会对公司财务状况产生重大不利影响。 国信化工观点：1）此次低价收购Venator UK钛白粉业务相关资产是龙佰集团在行业调整期的精准布局，将进一步巩固其全球行业龙头地位；2）公司投资设立马来西亚子公司、英国子公司深化全球化战略，助力公司提升全球市占率；3）国内钛白粉及钛精矿市场短期供需仍偏宽松，预计行业集中度将进一步提升，高端氯化法产能占比有望提升，或为后续市场企稳回升奠定基础。 投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为29.98/35.05/38.10亿元，对应EPS为1.26/1.47/1.60元，当前股价对应PE为15.5/13.2/12.2X，维持“优于大市”评级。 评论： 公司收购Venator UK钛白粉业务相关资产 龙佰集团下属子公司佰利联欧洲以6990万美元现金收购Venator UK持有的钛白粉相关资产，标的包括英国本土的土地房屋、生产及研发设备、备品备件、业务账簿、多区域注册的知识产权，以及存放于英瑞两国的存货等。截至2025年8月31日，标的资产账面原值约5.34亿美元，净值1.95亿美元，交易对价较净值存在显著折价；此外公司还需承担约1419万美元的增值税、印花税等税费，最终金额将根据交割日存货情况调整。交易需满足中国监管审批、英国环保许可变更、债权人解抵押等多项交割条件。 本次收购是龙佰集团在行业调整期的精准布局，进一步巩固全球行业龙头地位。从成本维度看，以低于净值的价格获取完整生产资产与知识产权，大幅降低了欧洲产能建设的时间与资金成本。从技术与市场维度，VenatorUK的专利储备与生产技术可补强公司氯化法钛白粉产品矩阵，其原有客户网络能快速打通欧洲市 场。结合行业背景，当前Venator因成本高企而下游需求疲弱陷入困境，龙佰集团通过收购实现产能整合，提升全球市占率与定价话语权。 2023年以来Venator逐步关停部分工厂及抛售资产。Venator与Chemours、Tronox、Kronos同为欧美四大钛白粉生产商，而Venator UK是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，不仅拥有15万吨的 设计年产能，还凭借长期积累形成了优良的产品品质与稳定的客户合作关系。此次龙佰集团完成VenatorUK收购后，Venator仅余德国10.7万吨及西班牙8万吨产能。近年来Venator的资产抛售可回溯至2023年4月，当时Venator完成氧化铁颜料业务出售以回笼资金。2023年5月，Venator及其部分子公司因长期亏损、成本高企等问题，向美国得克萨斯州南区破产法院提交了美国《破产法》第11章重组保护申请，试图通过债务重整缓解约10亿美元级别的负债压力。尽管2023年10月完成美国破产重组，但核心经营困境未改，欧洲能源成本飙升、全球钛白粉需求疲软导致现金流持续赤字。2023-2025年，Venator逐步关停意大利、德国、马来西亚的部分钛白粉工厂，2024年售出美国路易斯安那州合资工厂的50%权益给其运营合作伙伴Kronos。2025年9月集团控股公司被任命联合管理人进入英国破产程序，10月10日旗下核心生产主体Venator UK因无力偿债，向英国法院提交拟任命管理人的意向通知书。2023年以来钛白粉行业的持续低迷致使落后产能逐步退出，行业整合，龙头市占率进一步提升。 英国Greatham15（此次龙佰集团收购基地）氯化法 德国Uerdingen10.7硫酸法西班牙Huelva8硫酸法 意大利Scarlino8（2023年永久关停）硫酸法德国Duisburg5（2024年永久关停）硫酸法美国路易斯安那州Lake Charles7.5（2024年售出）氯化法马来西亚Teluk Kalung6（2025年停产）硫酸法 公司投资设立马来西亚子公司、英国子公司 龙佰集团通过全资子公司佰利联（香港）有限公司以自有资金实施海外投资布局。公司拟出资500万美元在马来西亚设立“龙佰亚洲新材料有限公司”，主营进出口贸易、化学品生产销售及技术服务等业务；同时出资5000万美元在英国设立“龙佰英国钛业有限公司”，专注于钛白粉的生产与销售。上述投资事项已获公司第八届董事会第二十二次会议审议通过，不构成关联交易及重大资产重组，资金来源为企业自有资金，不会对公司财务状况产生重大不利影响。 此次子公司设立是龙佰集团深化全球化战略的关键布局。从区域功能看，马来西亚子公司凭借东南亚的地理区位优势，可搭建连接亚太市场的贸易与技术服务枢纽，降低物流成本并快速响应东亚、南亚客户需求；英国子公司则直接扎根欧洲核心市场，一方面能规避欧盟对中国钛白粉的反倾销壁垒，另一方面可依托当地产业基础实现钛白粉本地化生产，为提升全球市场占有率奠定基础。 钛白粉及钛精矿价格阶段性企稳 2025年三季度，国内钛白粉及钛精矿市场均价有所下行，目前阶段性企稳。据Wind数据，2025年三季度国内金红石型钛白粉均价约12997元/吨，同比-14%，环比-9%；钛精矿（46%，攀枝花）均价约1707元/吨，同比-23%，环比-7%。供应端，国内钛白粉产能持续扩张，据卓创资讯，目前钛白粉在产企业产能达590万吨，近期开工率约70%，仍有86万吨拟在建项目产能进一步加剧市场宽松；而钛精矿则受上游矿山供应释放与下游需求疲软双重影响，价格形成下行压力。需求端是核心拖累因素，钛白粉主要下游为涂料行业，截至2025年8月，我国房屋竣工面积累计同比-17%，传统需求持续疲软，虽光伏背板、新能源汽车等新兴领域需求增长，但短期内尚未形成规模对冲；出口市场亦难提振，8月钛白粉出口量13.87万吨，同比-13.7%，环比+2.9%，欧盟反倾销壁垒与全球需求低迷导致出口转内销压力叠加，进一步冲击国内价 格体系。成本端虽有支撑弱化，钛精矿降价理论上可缓解钛白粉企业成本压力，但仍受行业高库存与“以价换量”竞争制约。8-9月企业涨价函频发，钛白粉价格达成阶段性止跌。短期供需博弈仍偏宽松，预计行业集中度将进一步提升，高端氯化法产能占比有望提升，或为后续市场企稳回升奠定基础。 投资建议 公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为29.98/35.05/38.10亿元，对应EPS为1.26/1.47/1.60元，当前股价对应PE为15.5/13.2/12.2X，维持“优于大市”评级。 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；政策风险等。

     龙佰集团(002601) 海外钛白粉企业关停，有望助力全球钛白粉供需格局好转 据公众号诚瀚企业，近期因能源成本上涨和市场竞争加剧，Venator陷入财务困境，已关闭德国工厂并暂停亚洲生产，目前正在出售英国三家工厂以寻求重组，其钛白粉年产能达65万吨（包含硫酸法与氯化法，部分产能之前已关停），全球产能占比约6.6%（以2023年末全球产能为基础计算）。海外钛白粉企业关停，有望助力全球钛白粉供需格局好转。考虑到当前钛白粉盈利修复进度不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为28.38（-6.82）、35.25（-11.62）、43.24（-9.61）亿元，EPS分别为1.19（-0.29）、1.48（-0.48）、1.81（-0.40）元，当前股价对应PE分别为16.4、13.2、10.8倍。我们看好公司钛白粉盈利修复与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。 金九银十逐步到来，钛白粉价格有望企稳反弹 据百川盈孚数据，上周国内钛白粉行业开工率60.68%，环比下降4.21%，行业整体负荷有所下降。库存方面，上周国内钛白粉生产企业库存量环比下降1.72%，个别大厂停工，发货以库存现货为主，其余厂家认为短期市场供应预期下降，价格有望走高。成本端，因原料价格持续高企，钛白粉企业面临较大成本压力，部分企业生产仍处于亏损状态，企业转嫁成本意愿较强，市场推涨情绪高涨。往后续看，我们认为，伴随金九银十需求旺季的逐步到来，后续钛白粉价格有望企稳反弹。 公司积极推进钛白粉国际化进程，两矿整合稳步推进 据公司公告，面对欧盟、巴西、印度等地钛白粉的反倾销调查，公司继续推进产品和产能境外布局战略，扩大海外市场份额，建立海外生产基地，实现从原材料到销售的全流程国际化。此外，作为公司当前利润的主要来源，在矿山端，公司不断加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来矿山端产能有望持续增长。 风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。