领益智造(002600) 报告要点： 公司25H1实现营收236.3亿元，同比+23.4%；归母净利润9.3亿元，同比+35.9%；扣除股权激励摊销费用归母净利润10.7亿元，同比+53.3%；整体超市场预期。 AI终端领域，基本盘业务增长趋势明确，“人眼折服”前瞻业务进展乐观。2025H1公司AI硬件终端收入209亿元，同比+17%，其中在材料、散热、传感器、组装等环节收入快速提升，毛利率水平稳定。公司布局大客户全系列产品，深度受益于大客户产品创新周期，新料号数量不断增加，在电池、散热、材料等方面的渗透率及ASP呈提升态势。 公司在“人眼折服”四大方向持续投入，有望重构业绩增长结构。1）机器人方面，公司可为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件。通过“硬件制造+工业场景落地开发+数据与模型训练变现”的三位一体能力，公司成为市场中重要玩家，与越来越多机器人客户达成战略合作，目前已完成数千套整机加工订单交付。2）AI眼镜方面，公司为头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件产品，有望充分受益于AI眼镜市场的不断扩容和品牌厂商对AI眼镜新品的不断推出；3）折叠屏方面，公司提供中框、VC均热板、屏幕支撑层等关键组件，已覆盖海内外头部客户，2026年苹果或推出折叠屏手机，具备技术和客户优势的供应商有望充分受益；4）服务器方面，公司已在GPU、CPU和AI应用的散热产品方面与全球客户进行合作，并晋升为AMD核心供应商，此外公司大力投入高功率服务器电源产品，有望实现业绩兑现。 汽车收入大幅增长，扭亏信心坚定。25H1汽车及低空经济板块收入达11.8亿元，同比+38%。公司产品结构由动力电池、激光雷达零件和汽车电子转向系统等领域，向汽车散热模组、车内软包产品、充电产品和车载充电机等领域拓展。借助对江苏科达的收购，有利于强化公司在整车厂的业务突破预期。后续公司汽车业务有望保持高增长，实现扭亏为盈。 公司海外布局亏损显著收窄，短期内有望带动业绩近一步向好。长期来看，公司通过“内生+外延”的策略，有望在新业务上加速布局和落地。预计公司25-26年归母净利润23/31亿，考虑公司在大客户业务营收持续增长预期，以及新业务拓展具备较强增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示 核心客户新品配套不及预期，新业务方向收入落地不及预期

     领益智造(002600) 主要观点： 事件 2025年8月30日，领益智造公告2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入236.25亿元，同比增长23.35%，归母净利润9.30亿元，同比增长35.94%，扣非归母净利润6.06亿元，同比增长5.54%。对应2Q25单季度营业收入121.31亿元，同比增长29.91%，环比增长5.54%，单季度归母净利润3.65亿元，同比增长61.02%，环比下降35.48%，扣非归母净利润2.48亿元，同比增长11.72%，环比下降30.56%。 人眼折服多元布局，AI终端业务持续成长 2025年上半年，公司各业务板块实现稳健成长。AI终端业务方面，实现收入约208.65亿元，同比增长17.26%，毛利率约为16.89%，同比提升0.34个百分点。在各细分产品板块，材料、热管理（散热）、传感器及相关模组、精品组装及相关等终端核心零组件业务在收入快速提升的同时，保持了较高的毛利水平。汽车及低空经济业务方面，凭借在工艺能力提升及效率提升方面进展较好，公司市场份额及盈利能力不断提升，实现收入11.83亿元，同比增长38.41%，毛利率同比提升13.27个百分点。除AI终端、汽车及低空经济外，公司其他业务实现收入约15.77亿元。其中，公司清洁能源业务收入13.82亿元，同比增长247.58%。 新业务开拓方面，公司机器人、服务器、热管理（散热）、折叠屏等相关产品进展显著，推出多款人形机器人相关核心零部件及关节模组、高功率充电器及散热等解决方案。公司参加2025首次世界人形机器人运动会取得“两金一铜”的好成绩，其中公司“领智战队”具身智能机器人领珑获得首届世界人形机器人运动会“混料分拣技能竞技”及“物料搬运技能竞技”比赛双料冠军，磐石获得“物料整理技能竞技”比赛季军。热管理方面，AMD系列显卡散热模组批量出货，0.2mm超薄新工质VC方案及超大面积铝基VC方案在行业首次实现规模化应用，量产出货0.1X mm超薄钛合金支撑件及折叠PC碳纤维支撑件等折叠屏相关产品。 投资建议 我们预计2025-2027年归母净利润为22.0、28.9、33.2亿元，对应EPS为0.31、0.41、0.47元/股，对应2025年8月29日收盘价PE为49.5、37.7、32.8倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；市场竞争超预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。

     领益智造(002600) 全球领先的AI终端硬件制造平台，首次覆盖，给予“买入”评级 领益智造2006年成立、2018年上市，公司以消费电子模切产品起家，通过横向拓展CNC、冲压、注塑等工艺平台，纵向拓展模组、整机组装等制造环节，逐渐成长为覆盖消费电子、汽车及低空经济、清洁能源、机器人等领域的全球领先的AI终端硬件智造平台。公司在消费电子功能件/结构件领域覆盖苹果、华为、小米、三星等全球主流客户，近几年开始大力拓展具身智能机器人领域。我们认为，公司有望凭借AI终端之机遇实现业绩快速增长，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为23.27亿元/32.41亿元/41.82亿元，EPS为0.33元/0.46元/0.60元，当前股价对应PE为27.6倍/19.8倍/15.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 消费电子工艺矩阵持续完善，汽车/低空/光储打开长期空间 消费电子方面，随着端侧AI模型技术的持续迭代，AI手机/AI PC等AI终端产品在传统产品中快速渗透，AI手机在散热、电池、快充等方面需求更高，苹果/安卓手机中VC均热板、钢壳电池、高功率充电器呈现规格升级和渗透率提升趋势，公司有望持续受益硬件升级和销量增长。新能源领域，公司持续布局汽车动力电池结构件、注塑件和光储逆变器等产品，并计划通过收并购进一步扩展产品矩阵，下游需求有望保持长期增长。 从工艺到产品，“人/眼/折/服”新业务长远布局、蓄势待发 公司基于在多种工艺平台积累的多年自动化、高质量制造经验，大力拓展人形机器人、AI眼镜和XR可穿戴设备、折叠屏设备、服务器散热和电源等产品领域，为客户提供产品核心零部件、各类模组、整机组装和软硬一体化解决方案，从制造工艺平台厂商走向产品提供商。以机器人产品为例，公司已布局减速器、丝杠、灵巧手等关键零组件，自研多款工业/人形机器人整机，并建成整机组装产线，可为客户提供整机代工服务，目前已经与天工机器人、智元机器人等客户开展合作。公司在多领域的前瞻布局，有望在未来行业需求快速增长时充分受益。 风险提示：下游需求不及预期防风险；市场竞争加剧风险；国际贸易政策不确定性风险；公司新业务进展不及预期风险。

     领益智造(002600) 主要观点： 事件 2025年4月29日，领益智造公告2025年一季度报告，公司1Q25实现营业收入114.9亿元，同比增长17.1%，归母净利润5.7亿元，同比增长23.5%，环比增长62.2%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长1.6%，环比下降18.6%。 多元化布局助力稳健经营，技术和产品优势不断增强 1Q25公司实现营业收入114.9亿元，同比增长17.1%，连续5个季度实现营收同比两位数正增长。归母净利润5.7亿元，同比增长23.5%；扣非净利润3.6亿元，同比增长1.6%。公司在“人-眼-折-服”等多维领域布局，并取得了积极进展： 领益智造自2009年开始在工业机器人、特种机器人研发领域实现了技术积累，历经多年技术沉淀，在机器人设计制造和应用等方面拥有核心技术能力，同时具备自动化方案设计等系统集成服务能力。公司拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等人形机器人执行层的核心技术，在结构件方面，可提供模切结构件、金属结构件、注塑结构件、软包结构件等。目前，公司已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件，在联合开发和整机组装有成熟经验。 AI眼镜方面，领益智造深耕XR及AI眼镜等智能可穿戴，专注于AR、VR、MR和AI眼镜等智能穿戴设备的核心组件与技术研发。凭借对AI终端发展趋势的敏锐洞察，公司为全球XR、AI眼镜领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，并与终端品牌紧密合作，携手提升行业竞争力。 折叠屏方面，领益智造顺应高端折叠屏手机发展趋势，专注于为全球头部客户提供一站式解决方案。核心产品涵盖中框、VC均热板、屏幕支撑层、模切功能件、结构件、充电器、折叠屏转轴模组等关键组件，广泛应用于双折叠屏手机、三折叠屏、折叠屏笔记本电脑、车载柔性屏等终端电子产品。其中，折叠屏屏幕支撑层材料主要包括不锈钢、钛合金、碳纤维等。 在服务器方面，领益智造与全球客户在GPU、CPU及AI应用(包括服务器、笔记本、PC、显卡、智能穿戴设备、机器人等)的散热产品上均有合作，公司整合自主研发的热管与均温板技术，助力显卡等高算力、高性能、高功耗、高热流密度的应用场景，并晋升为AMD核心供应商。此外公司也在布局高功率服务器电源业务。 在汽车电子领域，领益已布局动力电池结构件产品，包括方壳、电芯钢/铝外壳、圆柱电芯铝壳、顶盖、盖板、防爆阀、正负极软连接、转接片等，以及柔性软连接母排、注塑件等汽车相关精密结构件。公司正积极拓展汽车散热模组、车内软包产品、充电产品和车载充电机等。此外，领益前期公告拟收购江苏科达，江苏科达是奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、理想汽车、江淮汽车等多家知名整车厂商的Tier1（一级）供应商。交易完成后，领益智造的汽车业务将实现从Tier2向Tier1的成功转型。投资建议 我们预计2025-2027年归母净利润为22.0、28.9、33.2亿元，对应EPS为0.31、0.41、0.47元/股，对应2025年4月30日收盘价PE为25.4、19.3、16.8倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；市场竞争超预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。

     领益智造(002600) 业绩简评 4月28日，公司发布2025年一季报。2025Q1公司实现营业收入114.94亿元，同比增长17.11%，环比减少9.7%，连续5个季度实现营收同比两位数正增长，实现归母净利润5.65亿元，同比增长23.52%。 经营分析 业绩超预期，盈利水平稳健。25Q1公司营收超预期，主要受益于大客户海内外业务增量，下游客户机器人量产、阔折叠等新品贡献，以及服务器散热业务份额提升。2025Q1毛利率15.15%，同比增加0.17pct，相对稳定，期间费用率同比增加0.22pct。受益于新业持续增长，核心主业持续降本增效并优化产品结构，毛利有所提升。扣除股权激励摊销费用后，公司归母净利润6.41亿元，同比增长37.59%。 公司境外基地的产品量价齐升，公司具备消化供应链波动的能力。公司海外交付能力强、海外产能布局充分，具备较强的经营韧性和产业竞争力。公司在全球多个国家和地区布局了58个生产据点及研发中心包括土耳其、巴西、印度、越南、法国、新加坡等，区域覆盖成熟，产能储备充足。公司有效通过海外产能布局实现了研发、生产、交付的本地化管理，快速响应客户需求。 打造智能AI平台，新业务持续突破。公司产品广泛应用于智能手机、AI眼镜及XR可穿戴设备、机器人、服务器及各类AI终端电子产品。散热方面，为国内客户提供各类散热模组、VC均热板、石墨片、导热垫片、导热胶等散热解决方案；折叠屏终端产品涵盖中框、VC均热板、屏幕支撑层、模切功能件、结构件、充电器、折叠屏转轴模组等关键组件；此外公司还为国内AR/AI眼镜客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润为25.66、33.34、45.00亿元，同比+46.36%/+29.91%/+34.97%，公司现价对应PE估值为21、16、12倍，维持买入评级。 风险提示 消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险、商誉风险。

     领益智造(002600) 事件：公司发布2025年一季度报告，25Q1公司实现营收115亿元，yoy+17%，实现归母净利润5.65亿元，yoy+23.52%，实现扣非归母净利润3.6亿元，yoy+1.64%。 点评：业绩超预期。25Q1公司实现营收115亿元，yoy+17.11%，qoq-9.68%，实现归母净利润5.65亿元，yoy+23.52%，qoq+62.22%，实现扣非归母净利润3.58亿元，yoy+1.64%，qoq-18.64%。25Q1公司销售毛利率为15.15%,yoy+0.16pct，qoq-0.38pct，毛利率同比增长，环比受季节性影响略有下滑。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.4%/4.5%/0.5%，yoy+0.0pct/0.2pct/0.1pct/-0.1pct，公司费用率基本稳定。 多维产品布局卡位AI终端、汽车及低空经济、清洁能源赛道： 1）AI终端星辰大海，人眼折服带动增长提速：公司AI终端业务囊括AI手机及折叠屏手机、AI PC及平板电脑、影像显示、材料、电池电源、热管理（散热）、AI眼镜及XR可穿戴设备、精品组装及其他、传感器及相关模组、机器人等业务，2024年公司AI终端业务实现营收407亿元，同比增长33%： ①人形机器人：公司具备机器人设计制造和应用等方面的核心技术能力，以及自动化方案设计等系统集成服务能力。拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等人形机器人执行层的核心技术，已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件，在联合开发和整机组装有成熟经验，目标成为机器人本体总成制造商 ②眼镜：公司深耕AI眼镜及XR可穿戴设备领域，专注于AR、VR、MR和AI眼镜等智能穿戴设备的核心组件与技术研发。凭借对AI终端发展趋势的敏锐洞察，公司为全球相关领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，并与终端品牌紧密合作，携手提升行业竞争力。③折叠屏：核心产品涵盖中框、VC均热板、屏幕支撑层、功能件、结构件、充电器、不锈钢、钛合金、碳纤维折叠屏支撑件等关键组件，广泛应用于双折叠屏手机、三折叠屏、折叠屏笔记本电脑、车载柔性屏等终端电子产品。其中，折叠屏屏幕支撑层材料主要包括不锈钢、钛合金、碳纤维等 ④服务器：公司与全球客户在GPU、CPU及AI应用(包括服务器、笔记本、PC、显卡、智能穿戴设备、机器人等)的散热产品上合作。 2）汽车及低空经济：公司已布局动力电池结构件产品，包括方壳、电芯钢/铝外壳、圆柱电芯铝壳、顶盖、盖板、防爆阀、正负极软连接、转接片等，以及柔性软连接母排、注塑件等汽车相关精密结构件。公司还切入车用刹车系统一线品牌客户体系，并布局车内电子元器件，如无线快充和自研快充线圈，适配品牌方充电协议，可满足多设备充电需求。收购江苏科达拓宽客户渠道和应用领域带动公司汽车业务实现从tier2向tier1转型，江苏科达主要客户包括奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、理想汽车、江淮汽车，根据公司与江苏科达签署《业绩承诺及补偿协议》，江苏科达在25/26/27年实现实际净利润分别不低于4700/5600/6500万元。3）清洁能源：核心产品包括微型逆变器、储能PCS/GUI及光伏无线网络通讯模块等，专注于为客户提供高效、智能的光伏储能解决方案。公司与国际领先的光伏储能领域客户建立深度合作关系，为其提供微型光伏逆变器等产品的代工服务。相关终端产品在全球市场覆盖率保持领先。 投资建议：考虑到关税带来的宏观经济不确定性，将公司25/26年归母净利润从27.9/35.2下调至25/29亿元，新增27年35亿归母净利润预期，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、地缘政治风险、全球化生产运营风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险、新产品新市场开拓不及预期风险

     领益智造(002600) 公司发布2024年年度报告，公司营收保持稳健增长，但是盈利能力有所下行。公司积极寻找新增长点，人形机器人、AI/AR眼镜、折叠屏、服务器散热等业务提供中期增长动力，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年公司营收稳健增长，但盈利能力出现下滑。2024年公司营收442.1亿元，同比增长29.6%；归母净利润17.5亿元，同比下降14.5%；扣非归母净利润16.3亿元，同比下降4.0%毛利率15.8%，同比下降4.2个百分点；净利率4.0%，同比下降2.0个百分点。单四季度营收127.3亿元，同比增长34.3%；归母净利润3.5亿元，同比增长92.2%；扣非归母净利润4.4亿元，同比增长4791.8%；毛利率15.5%，同比下降2.1个百分点；净利率2.8%，同比提升0.9个百分点。 产品结构变化是营收增长、毛利率下行的主要原因。AI终端方面，2024年公司营收407.3亿元，同比增长32.8%；毛利率17.4%，同比下降4.4个百分点，主要因产品结构变化的影响。本次公司年报进一步将其分拆为影像显示、材料、电池电源、热管理（散热）、AI眼镜及XR可穿戴设备、精品组装及其他、传感器及相关模组七大品类，可以看到主要增长点在传感器及相关模组、影像显示类产品，增长幅度均超过100%；汽车及低空经济方面，2024年公司营收21.2亿元，同比增长52.9%；其他业务方面，2024年实现营收13.6亿元其中清洁能源业务营收11.7亿元，同比下降25.0%，主要因客户订单阶段性大幅减少。 “人眼折服”提供公司中期增长动力。2024年公司在机器人、AI/AR眼镜、折叠屏、服务器相关业务取得较好进展。1）机器人：卡位国内外客户，2024年营收增幅较大，毛利率约60%，预计2025年正式进入量产阶段。在人形机器人方面，公司拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等执行层的核心技术，已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等硬件。2）AI/AR眼镜与XR可穿戴设备：公司提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，已经参与量产了国内外重要智能眼镜品牌的硬件，随着2025年新品密集发布，该业务有望取得较快增长。3）折叠屏：公司相关产品涵盖中框、VC均热板、屏幕支撑层、功能件、结构件、充电器等关键组件，公司碳纤维屏幕支撑板，可实现厚度0.15~0.2mm，目前碳板、碳纤维支撑层已大量出货。4）服务器：公司服务器业务陆续打入客户供应链，主要在散热、电源业务。公司2024年成为AMD散热供应商，最新研发的多轴腔体散热元件（BigMac产品）属于高阶散热产品，适用于高热密度组件的热传导，在400W-1000W功耗条件下表现更佳；同时公司具备千瓦级高功率电源产品的量产供货能力，已量产产品单台机功率达180KW。 估值 因公司2024年AI终端业务毛利率同比下滑4.4个百分点，同时清洁能源业务收入同比下滑达25%，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现每股收益0.34元/0.47元/0.56元，对应市盈率26.6倍/19.3倍/16.1倍，因公司在消费电子、机器人、服务器等领域布局的展望较好，我们维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观环境变化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；下游需求不及预期风险；商誉及资产减值风险。

     领益智造(002600) 主要观点： 全球领先的精密制造厂商，全产业链布局夯实竞争优势 领益智造深耕精密制造领域近二十年，通过并购整合江粉磁材、赛尔康等公司构建了覆盖基础材料、精密零组件、核心器件与模组的全产业链能力。公司精密功能件产品市场份额及出货量已连续多年稳居全球消费电子市场领先地位，产品应用领域自消费电子进一步渗透新能源汽车、光伏、储能等新兴市场。受益AI终端等新产品放量，公司2024年实现营收422亿元，同比增长30%。受产品结构调整、新品盈利能力较弱等因素影响，2024年公司实现归母净利润16亿元，同比下降15%。 AI驱动智能终端需求，公司卡位核心赛道 生成式AI与终端硬件深度融合，智能终端产品市场有望迎来高速增长。1）AI服务器：根据Trendforce数据，2024年AI服务器相关行业价值约2050亿美元；预计2025年AI服务器细分市场价值提升至2980亿美元，占全球服务器行业总价值70%以上。从中国市场看，2020-2025年中国AI服务器出货量由15万台增至约50万台，5年CAGR达27%。2）AI手机：根据IDC预测，2024年全球AI手机出货量达2.3亿部，渗透率约19%；到2028年，全球AI手机出货量将达9.1亿部，4年CAGR达41%。3）AI PC：根据MIC预测，2028年全球AI PC出货量将达1.6亿台，渗透率达60%，2024-2028年CAGR达200%。4）XR：根据Wellsenn XR预测，2023-2030年全球AI眼镜市场销量由24万副增至9000万副，7年CAGR达133%。5）折叠屏：头部厂商的硬件设计理念已向轻薄全能型跨越，根据IDC预测，2024-2028年，全球折叠屏手机出货量将由2500万台增至4570万台，4年CAGR达16%；中国折叠屏手机出货量将由1070万台增至1730万台，4年CAGR达13%。6）人形机器人：根据中商产业研究院数据，2023-2028年，全球人形机器人产业规模将由22亿美元增至206亿美元，5年CAGR达57%；中国人形机器人产业规模将由18亿元增至387亿元，5年CAGR高达85%。 公司作为全球AI终端核心供应商，布局散热模组、碳纤维结构件、智能穿戴组件等关键部件。1）散热领域：公司具备多种散热零部件及相关产品的研发、生产能力和系统性散热解决方案，不锈钢超薄VC均热板及散热方案已应用于多款中高端手机并量产；2）碳纤维结构件：公司碳纤维结构件性能优越，有望逐步替代不锈钢材料进入折叠手机行业，已被行业头部客户相关机型采用并量产；3）智能穿戴：公司为全球XR领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热方案、充电器等多款核心零部件；4）大功率电源与储能：子公司赛尔康利用平面变压器研发设计能力和生产经验，可为客户提供更优设计方案；5）人形机器人：公司具备机器人设计制造、应用等核心技术及系统集成服务能力，仿人类机器人结构件性能良好，能解决硬件散热问题；公司旗下领鹏智能与Hanson Robotics Limited签署谅解备忘录，将在人形机器人设计优化升级、量产测试等方面合作。 汽车与光伏业务构筑第二、第三成长曲线 汽车：根据EVTank数据，2030年全球新能源车市场有望达到4405万辆，6年CAGR达16%；2025年全球动力电池结构件市场规模预计达768亿元，在动力锂电池材料成本中占比10%-16%。公司布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品。2023年子公司与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订《提名协议》，为其供应动力电池盖板、模切件以及相关注塑、冲压件。此外，公司正积极拓展汽车其他相关产品线，着力开发汽车散热模组、充电产品和车载充电机等产品。光伏：根据IEA预测，2024年全球光伏新增装机350GW，2030年突破1100GW，6年CAGR达21%。公司光伏储能板块主要产品为微型逆变器、功率优化器、储能PCS及光伏无线网络通讯模块，并具备户外储能电源等新型储能产品的整体生产能力。公司以ODM模式与国际客户合作，凭借精密制造能力实现市场份额快速提升。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入486.8、558.6、640.5亿元；归母净利润分别为21.3、27.9、32.1亿元，对应EPS为0.30、0.40、0.46元，对应2025年3月28日收盘价PE分别为30.1、23.0、20.0倍。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 AI需求不及预期，公司研发不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险。

     领益智造(002600) 报告要点 1）AI变革是长期趋势，25年苹果创新大年有望带动供应链景气度显著提升。大客户轻薄款iPhone17、折叠屏手机、SE升级版本等都有望于明年推出，出货量的增加及硬件升级需求的提升，有望带动公司产品稼动率及单机配套价值的提高。我们预计25年iPhone出货量2.55亿部，有望实现10%以上的增长。同时公司海外产能布局全面，目前在印度、越南、美国、巴西、土耳其等地具有产能储备，并逐步稳健扩张，在大客户海外产能布局趋势中也具备本地化配套优势和产品交付能力，未来有机会承接更多海外项目。 2）AI带来端侧部件升级创新，公司将受益于散热、电池、快充等环节。公司布局了iPhone、Mac、可穿戴等全产品系列，也是大客户最主要的原装充电器供应商。在AI催化硬件端升级的背景下，公司有能力在散热、电池和快充方面抓住机遇，带动份额和ASP的提升。目前公司的不锈钢超薄VC均热板及散热解决方案已被多款中高端手机机型搭载并已实现量产出货；随钢壳电池凭借可拆卸、小尺寸、提升带电量等优势，或成为部分消费锂电池的进化方向，公司的钢壳结构件业务也有望凭借与下游客户的紧密绑定，获取更多份额；公司作为原装充电器模组供应商，ASP也会不断受益于充电功率的持续升级。 3）精密结构件向模组配套升级，下游终端广泛布局。公司上市以来从原材料逐步向功能件、结构件、核心器件、模组件、组装等方向延伸。一方面，我们认为传统内部结构件有望在AI催化下不断释放升级需求；一方面，零部件向模组和组装的延伸也将带动公司产品价值量显著提升。同时公司选择紧密绑定全球优势客户，目前也对折叠屏、XR等方向进行广泛布局，新项目的布局和落地或不断为公司注入新的增长动能。 投资建议与盈利预测 我们预测公司24/25年归母净利润分别为21.1/29.7亿元，在20/23/26X的PE估值下，25年对应目标价区间为8.29-10.78元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 上行风险：核心客户合作进展超预期，下游客户电子产品销量超预期。下行风险：汽车、光伏业务拓展不及预期，核心客户合作进展较缓，下游客户相关产品销售情况不及预期

     领益智造(002600) 投资要点 AI终端设备及通讯智能制造平台。AI终端设备及通讯行业是指AI终端设备及通信设备的研发、生产、销售和相关服务，按照终端产品应用可以分为AI终端设备板块及通讯板块。AI终端设备板块涵盖了各类人工智能（AI）终端电子产品，包含智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴设备等消费类电子产品，数据中心设备、大型服务器、工控机、电源设备等企业级商用电子设备，以及扩展现实（XR）等创新型电子产品。通讯板块主要涉及无线通信设备，包括基站设备及信号处理组件等。作为世界领先的AI终端硬件领域的核心供应厂商，公司在全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。公司具备模切、冲压、CNC和注塑等工艺流程的技术，电子相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、XR等AI终端设备领域。公司积极打造AI终端硬件制造平台，加速在人工智能硬件领域的探索，持续关注机器人相关前沿技术的创新和升级，围绕包含XR、机器人等AI终端的硬件产品探索在自身业务领域的具体应用和协同。同时，公司也将人工智能、机器人的研发运用到自动化生产的工业整体解决方案，结合自主研发的多种类、多功能的数控化、自动化设备，致力于建设技术装备水平国际先进、国内领先的智能生产车间，打造高效的现代化智慧工厂。 智能手机，人形机器人全面覆盖。智能手机方面，公司顺应高端折叠屏手机轻量化及性能优化的主要发展趋势，积极尝试使用新材料碳纤维进行折叠屏结构件设计、研发及生产，优化铰链及屏幕结构，延长使用寿命，降低折痕影响及整体机身重量。公司碳纤维结构件作为屏幕支撑板的关键零件，具备高强度、低密度、模量好，兼具导电及散热佳的特性，逐步替代不锈钢材料进入折叠手机行业，通过热固性碳纤材料的热压实现0.15~0.2mm厚的产品。行业头部客户的相关折叠屏及其他中高端手机机型已采用公司碳纤维结构件，并实现量产出货。人形机器人方面，人形机器人属于公司产品应用下游，公司重视人形机器人市场机遇的开拓，公司旗下全资子公司深圳市领鹏智能科技有限公司已与Hanson Robotics Limited签署谅解备忘录，双方将就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作。公司具备机器人设计制造和应用等方面的核心技术能力，以及自动化方案设计等系统集成服务能力。公司研发的工控机器人、控制系统及相关技术应用于包括并联机器人、平面关节型机器人、六轴工业机器人、微小型六轴工业机器人、码垛机器人、仿生双臂机器人、超高精度双工作台等。公司研发的智能工业控制器具备驱控一体高度集成，图形化编程，适用广，可驱控各型工业机器人。公司研发的CSV减速器属于RV减速器的进化类型，在传统的摆线针轮减速器基础上进一步发展，具有结构紧凑、高刚性、高精度、低噪音、速比范围大、体积轻巧、小型高效等特点。深圳市领鹏智能科技有限公司可为工业机器人和机器人制造设备提供设计、工程和制造解决方案，公司机器人业务的相关产品的量产情况取决于下游客户需求及行业发展情况，目前相关工作正在有序推进中。 通信，汽车业务积极布局。通讯业务方面，公司凭借通信研发中心强大的研发能力及在精密功能件及结构件业务上长期累积的技术与经验等优势，在新型通信领域持续研发，向重要客户提供通信设备核心组件。公司产品已覆盖基站滤波器、双工器、主干网回传双工器、可调双工器、极化正交转换器（OMT）、室外合分路弹元（OCU）等5G基站器件、组件及子系统。公司凭借领先的精密制造、研发设计和商务拓展能力，在动力电池结构件细分领域中迅速崛起，以高标准产品成为北美新能源大客户的重要供应商。在车内电子电气件也布局无线快充，并自研自制快充线圈（Coils），更好地适配品牌方充电协议，满足不同设备间的同时充电。基于公司在消费电子累积的精密制造、研发设计能力等方面，建立独有的领益竞争优势。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润22.4/30.1/40.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动；下游需求不及预期；产品研发不及预期。

     领益智造(002600) 事件：公司发布发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案，拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向常州优融、上海迈环、万里扬管理、芜湖华安、常州青枫、常州星远、常州超领、江苏信保等8名交易对方购买其合计持有的江苏科达66.46%股权，并拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金。 点评：拟并购江苏科达完善产品矩阵，深化汽车布局。江苏科达主要产品为仪表板、副仪表板、门护板、立柱等汽车饰件总成产品的研发、设计、生产和销售，主要客户包括奇瑞汽车、上汽集团、理想汽车、吉利汽车等整车企业，江苏科达有序推进生产基地战略布局，相继建立了常州、芜湖、郑州、湘潭、安庆、合肥六大生产基地，并规划建设宁德、泰国等生产基地，近地化直接配套主要客户。江苏科达2022/2023/2024Q1-3实现营业收入6.97/8.15/6.56亿元，实现归母净利润2834.31/3549.97/3824.56万元。公司具备新能源汽车动力电池结构件布局，主要产品包括动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品，以及柔性软连接、注塑件等其他汽车相关精密结构件。公司通过收购江苏科达将快速切入具备广阔市场前景的汽车饰件行业，获得汽车内外饰件系统零部件及模具的设计、制造及销售能力，深化在汽车产业领域的布局，丰富并完善在汽车领域的产品矩阵，共享江苏科达的客户资源，拓宽新的客户渠道及应用领域，并为迎合汽车电动化、智能化发展趋势及探索AI终端硬件的扩大应用提供了基础。 大客户三年创新周期有望开启，带动消费电子业务迈入成长新阶段。AppleIntelligence发布，强调跨平台个性化体验定制和注重隐私，有望引领端侧AI体验升级。Apple Intelligence仅支持15Pro/Pro Max及以后机型，有望带动iPhone换机周期开启。从17年iPhone X iPhone主芯片开始搭载NPU算力，端侧AI算力持续升级，后续有望配套Apple Intelligence功能、主芯片AI算力提升加速软硬件创新节奏。我们认为，苹果AI带动的iPhone硬件创新只是起点，未来有望与全品类深度融合，强化生态优势。领益为苹果所有的产品提供几千种模组件和零部件，产品覆盖Mac,iPhone,iPad,Apple Watch,Apple Vision Pro,AirPods等终端，我们认为，领益零组件能力全面，有望深度参与大客户每一个重要的产品创新，有望在新一轮硬件周期中发挥平台型优势持续提升份额和价值量，同时在创新周期中功能件、结构件产品利润率也有向上弹性。 投资建议：维持公司24年18.4亿归母净利润预期，考虑到AI创新有望带动换机周期+单机价值量提升，将25/26年归母净利润由25/29上调至28/35亿元，维持“买入”评级。 风险提示：本次交易标的资产的审计、评估工作尚未完成，交易存在不确定性风险、地缘政治风险、宏观经济风险

     领益智造(002600) 事件：12月7日，领益智造发布《广东领益智造股份有限公司发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式购买江苏科达66.46%股权并募集配套资金 收购江苏科达，加码汽车布局。公司拟采用询价方式向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过发行可转换公司债券购买资产交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次募集配套资金股份发行前上市公司总股本的30%。公司将通过可转债及支付现金的方式向常州优融、上海迈环、万里扬管理、芜湖华安、常州青枫、常州星远、常州超领、江苏信保等8名交易对方购买其合计持有的江苏科达66.46%股权。本次交易完成后，江苏科达将成为领益智造的控股子公司。 所收购标的深耕汽车内外装饰件，客户资源优质。江苏科达成立于1993年，深耕汽车饰件总成产品，主要产品包括仪表板、副仪表板、门护板、立柱等四大类。车载产品零部件认证程序复杂且周期较长，认证标准严格，江苏科达作为国内较早从事汽车零部件制造的企业，通过奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、理想汽车、吉利汽车等多家知名整车厂商一级汽车零部件供应商的体系认证，客户资源优质。江苏科达当前拥有常州、芜湖、郑州、湘潭、安庆、合肥六大生产基地，并规划建设宁德、泰国等生产基地，2022、2023、2024年前三季度分别实现营收6.97/8.15/6.56亿元，分别实现净利润0.28/0.35/0.38亿元，业绩实现较快增长。核心技术方面，江苏科达通过自主研发建立了涵盖造型结构设计、样件开发、模具定制、产品制造、检验测试等多方面的技术体系，先后被认定为江苏省汽车内饰工程技术研究中心、江苏省企业技术中心、江苏省工业设计中心。 AI终端硬件制造平台公司，汽车业务再加速。公司为包括核心大客户苹果在内的多家终端厂商提供手机、PC、平板、可穿戴、MR、机器人等产品的零部件及模组件，显著受益于AI终端的浪潮；公司近年来积极开拓汽车相关产品，主要生产动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品，以及柔性软连接、注塑件等其他汽车相关精密结构件，1H24汽车业务实现收入10.18亿元，同比增长42.88%，占公司营收提高至5.33%。本次收购后公司将拓展汽车饰件系统零部件及模具产品，丰富公司汽车领域产品矩阵，实现客户资源共享，领益领先的精密制造能力亦将赋能江苏科达，预计将实现较好的协同发展。 投资建议：预计公司24/25/26年实现归母净利润20.03/32.86/41.98亿元，对应当前股价PE分别为31/19/15倍。我们看好公司作为AI终端硬件制造平台公司在本轮AI终端浪潮中的核心地位，预计本次收购亦将实现公司汽车业务的再提速，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

     领益智造(002600) 事件 领益智造发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入314.85亿元，同比增长27.75%；实现归母净利润14.05亿元，同比下降24.85%；实现扣非归母净利润11.87亿元，同比下降24.85%。 投资要点 24Q3业绩同比环比双增，盈利能力稳步上升 2024Q3公司实现营业收入123.65亿元，同比增长32.14%，环比增长32.66%；归母净利润7.13亿元，同比增长14.68%，环比增长208.13%；扣非归母净利润6.13亿元，同比增长0.24%，环比增长175.65%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率17.21%，环比上升2.19pct；实现销售净利率5.76%，环比上升3.28pct。 AI手机、AIPC起量在即，散热解决方案厂商率先受益 从行业层面来看，随着AI技术的不断发展，端侧AI落地终端加速。在AI赋能消费电子领域的大趋势之下，AI手机和AIPC有望率先起量。根据IDC，2028年全球AI手机出货量将达到9.12亿部，2023-2028年CAGR为78.4%；根据Canalys，2025年AIPC出货量将达到1.03亿台，2027年AIPC渗透率有望达到85%。从产品层面来看，苹果有望在2025年推出具有重大变化的全新iPhone。IPhone17将搭载更全面、更有差异化的生成式人工智能或应用程序，有望带动新一轮“换机潮”。AIPC方面，全新MacBook Pro，全系搭载高性能M4系列芯片，M4配备最高10核CPU，整合4个性能核和最多6个能效核，其性能较M1提升达1.8倍。而M4配备的10核GPU，采用的是苹果最先进的图形处理器架构，带来卓越图形性能，较M1提升达2倍，正式开启AIPC的新时代。端侧AI落地不可避免地会带来散热需求的提升，VC均热板将成为AI终端的“硬核需求”，逐步成为AI手机和PC散热的主流方案并加速向超薄化、结构简单化和低成本化发展。根据Yano Research，2025年全球均热板市场规模将达到5.87亿美元，2022-2025年CAGR为23.5%。我们认为散热重要性提升将持续伴随AI赋能消费电子领域的大趋势。 AI终端制造平台型企业，苹果核心供应商显著受益 在AI终端领域，公司具备各种散热产品、模组以及各种功能型材料的生产能力。散热方面，公司能够生产热管、均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、导热胶等散热产品。目前，公司为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案。其中，不锈钢均热板主要应用于高端产品，比铜材质均热板更轻且拥有更好的散热性能。公司的各类超薄VC均热板及散热解决方案已被多款中高端手机机型搭载并实现出货。模组方面，公司拥有散热模组、背光模组、射频模组、马达模组、声学模组以及无线充电模组等多个产品线。功能型材料方面，公司能够提供导热类、电磁屏蔽类、陶瓷纤维类材料产品。公司作为苹果的核心供应商有望持续受益于人工智能发展的趋势下市场对于消费电子产品散热需求的提升。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为413.41、496.01、577.7亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.57元，当前股价对应PE分别为24.8、20.9、15.7倍，随着端侧AI的加速落地，公司作为苹果的核心供应商有望持续受益，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济扰动；大客户集中风险；VC均热板出货不及预期。

     领益智造(002600) 投资要点 受产品结构变化以及汇兑损失，收入增长亮眼，利润略受影响。公司前三季度实现收入314.9亿元，同比+28%，实现归母净利润14.1亿元，同比-25%，实现扣非净利润11.9亿元，同比-30%。单Q3季度实现营业收入123.7亿元，同比+32%，环比+32%，实现归母净利润7.1亿元，同比+15%，环比+208%。公司提前布局AI终端制造领域，营收端已有所增长，但部分盈利能力较原业务低，2023年Q3毛利率同比略有下滑。收入端受益于北美大客户进入传统备货旺季及终端产品的亮眼表现，且第三季度公司主要精密件业务增长迅速，叠加AI终端制造领域盈利能力改善，使得公司第三季度业绩显著回暖。利润端影响主要是由于产品结构比重变化，模组相关收入增加，使得整体毛利率略有下滑，同时由于收入美元结算为主导致收入层面汇率对公司也有负向影响。长期来看，我们认为公司业绩表现仍有望受益于AI终端的渗透率提升。 AI驱动消费电子升级，卡位核心散热环节。目前国际头部手机厂已发布Apple intelligence高强度、高精度的运算需求已带来较高的算力消耗，散热成为AI硬件升级的核心环节。目前公司已经具备热管、超薄均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组等相关产品的研发、生产能力以及系统性散热解决方案，并已实现在各类AI智能终端的应用，超薄VC均热板已通过产品及客户认证，部分散热方案已量产出货。因此，公司有望成为终端散热零部件核心供应商。此外，公司深度参与北美大客户“散热+电源+快充”方案，卡位优势明确，且在其供应链中地位不断上升，在AI硬件浪潮中有望明确受益。 份额成长叠加产业需求共振，今年Q4有望延续Q3亮眼表现。目前公司模切、冲压、CNC、Sofegoods等传统产品在客户端份额有望进一步提升，且关键客户终端产品与料号持续增加，传统业务有望实现高基数高增长。此外，今年Q4安卓产业链频发新机，以及明年Q1海外手机厂有望开启新产品备货，国内安卓与海外客户有望形成需求端共振，下游终端厂商集中备货有望带动公司全系列产品销量上升，今年Q4有望业绩延续Q3亮眼表现。 盈利预测与投资评级：基于行业2023年Q3为拉备货高基数，2024年Q3行业需求递延，我们将公司24-26年归母净利润为从27/32亿元下调至20/28亿元，基于公司在客户内份额不断提升，我们预计2026年归母净利润为37亿元，当前市值对应PE分别为33/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户拓展不及预期、市场需求不及预期等。

     领益智造(002600) 事件：10月30日，领益智造发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业总收入314.65亿元，同比+27.75%；实现归母净利润14.05亿元，同比-24.85%；扣非归母净利润为11.87亿元，同比-29.54%。其中，单Q3实现营业收入123.65亿元，同比+32.14%，环比+32.66%；归母净利润为7.13亿元，同比+14.68%，环比+208.13%；扣非归母净利润为6.13亿元，同比+0.24%，环比+175.65%。 24Q3收入创历史新高，利润拐点明确。2024年下半年，随着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP持续提升，2024前三季度实现营业总收入314.65亿元，同比+27.75%，业绩规模稳健增长，其中Q3实现收入123.65亿元，创历史新高，归母净利环比大幅增长208.13%，拐点明确。此外，公司在持续保持搞研发投入的同时，进行产品结构优化，加强成本费用管控，整体运营效率不断提高，3Q24公司综合毛利率17.21%，QOQ+2.19pct。 散热+电池+快充共振，打造AI终端硬件制造平台。公司积极布局AI终端硬件领域，分业务来看，24H1，公司AI终端及通讯类业务实现收入176.40亿元，同比增长29.80%，毛利率16.53%。其中，手机、PC、平板、MR、机器人相关产品收入增长较快，部分新产品业务收入规模大幅度提升，碳纤维产品、散热模组、电池模组等终端相关零组件营收与毛利齐头并进；24H1，公司汽车业务实现收入10.18亿元，同比增长42.90%。24H1，光伏储能业务实现收入3.99亿元，同比下降56.35%，主要受客户订单阶段性下降等因素影响。AI终端能耗提升，散热成刚需。公司散热产品覆盖全产业链，包括超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等。公司的各类超薄VC均热板如铜、不锈钢、纯钛等及散热解决方案被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。 苹果COO访华，供应链价值凸显。据界面新闻报道，7月25日，苹果公司首席运营官Jeff访华，考察核心供应商之一：领益智造。领益作为苹果核心供应商之一，为苹果提供几千种模组件和零部件，涉及Mac、iPhone、iPad、Apple Watch、AirPods以及Apple Vision Pro等产品。公司积极打造AI终端硬件制造平台，与苹果合作自研，供应链地位持续提升。截至24H1，公司累计获得各项专利1,908项，其中发明专利292项、实用新型专利1,562项、外观专利54项，研发人员6,090人。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润为20.03/32.34/41.47亿元，对应现价PE为32/20/15倍，公司为国内精密智造领军者，且业务多方位布局AI终端+新能源领域，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

     领益智造(002600) 投资要点： 事件： 24年前三季度实现营收314.85亿，同比+27.75%；实现归母净利14.05亿元，同比-24.85%；其中Q3实现营收123.65亿，同比+32.14%；归母净利7.13亿元，同比+14.68%，超预期！ 单季度营收破百亿，汇兑/减值影响下利润强势向上 24Q3公司单季度营收首次突破100亿，达到124亿，显示了公司强大的客户开拓能力和产品料号拓展能力。随着国内外大客户的新产品、新料号拓展和整体需求量的提升，公司营收快速增长。从利润看，公司24Q3毛利率相比23Q3下滑，我们认为主要系公司模组等产品线快速增长，结构性变化导致毛利率降低。同时从Q3看，汇率变动和资产减值对公司季度业绩影响较大，利息以外的财务费用24Q3相比23Q3增长约0.83亿元，同时由于收入美元结算为主导致收入层面汇率对公司也有负向影响。减值方面，公司24Q3相比23Q3多计提1.6亿。考虑以上因素，我们认为公司Q3利润依然能同比增长15%逆转此前下滑趋势，实属难得。 AI带来智能终端黄金时代，公司散热/电池/充电等率先升级 我们看好端侧AI带来苹果硬件销量进入高增阶段，同时硬件ASP也将提升。适配AI负载带来整机设计将往高功率/高集成/高热量方向发展，直接带来散热和续航等成为制约环节。VC均热板等新散热方案/高密度电池/高功率充放电技术有望成为硬件适配AI负载的第一波受益环节。领益智造在散热、电池、充电等环节均有布局，有望充分受益于客户端的相关方案创新。 消费电子创新方向均有所卡位，公司不会错过成长机遇 领益智造作为具备结构件/功能件/模组和组装能力的精密智造平台型企业，在AI终端/折叠机/XR等消费电子创新方向均有重要零部件布局，并且进一步聚焦核心能力基础上的延展，兼具行业β和工艺料号拓展等α。 盈利预测与投资建议 我们维持前次预测，预计公司2024-2026年营收收入为405/491/587亿元，归母净利润为20.31/28.68/37.54亿元，P/E倍数分别为32/22/17×。维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境变化及行业波动的风险，行业竞争加剧的风险，大客户依赖风险