金禾实业(002597) 事件：金禾实业公布2024年三季报，前三季度实现营业收入40.43亿元，同比-1.2%，实现归母净利润4.09亿元，同比-27.4%；其中第三季度实现营业收入15.04亿元，同比+6.0%，环比+13.54%，实现归母净利润1.62亿元，同比+1.2%，环比+37.51%。 三季度收入同环比恢复性提升，环比费用有所增加 公司第三季度实现收入和净利润的同环比提升，其中净利润环比提升37.51%，恢复明显。利润率角度来看，第三季度毛利率19.52%，同比-3.92PCT，环比-0.62PCT，同比出现明显下滑，而净利率第三季度为10.78%，同比-0.52PCT，环比+1.88PCT，净利率虽同比略降，但环比有所改善。各项费用方面，第三季度四费率为9.49%，环比Q2的7.79%提升明显，四项费用绝对额环比增加3963万元，其中除销售费用外，管理费用、研发费用、财务费用环比均有所增加。 安赛蜜、三氯蔗糖同比下滑，但价格开启上行，麦芽酚价格同环比改善根据百川盈孚数据，2024Q3公司食品添加剂四项主要产品安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚第三季度市场平均价格分别为：3.59/13.42/9.76/7.71万元/吨，同比23Q3分别-18.5%/-16.1%/+17.0%/+16.1%，环比24Q2分别-9.3%/+17.5%/+6.1%/+5.5%。三氯蔗糖和安赛蜜作为公司食品添加剂板块重要的两个产品，三季度价格同比下滑明显，但麦芽酚产品价格同比提升明显，此消彼长，公司整体收入水平较23年三季度同比略增6.0%。 四项产品均开启涨价周期，涨价幅度明显：根据百川盈孚数据，截至2024年10月25日，安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚产品价格分别为3.9/21.0/10.2/8.2万元/吨，相较Q3平均价格分别+8.6%/+56.4%/+4.5%/+6.4%，其中三氯蔗糖价格由最低的10万元/吨已经恢复至21万元/吨，底部涨幅超过1倍。四项产品开启涨价周期，特别是三氯蔗糖价格的快速大幅上行有望提振公司未来盈利预期。 公告投资建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目 公司10月30日公告《关于投资建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目的公告》，拟通过自有资金和银行贷款等自筹资金投资约200,193.91万元，投资建设液氨10.18万吨/年，氢气6.64万kNm3/年，一氧化碳1.6万kNm3/年，碳酸氢铵20万吨/年。项目的实施通过采用先进的航天炉粉煤气化工艺技术，实现资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，根据公司谨慎性预测，正常年份年销售收入94,128.00万元。 盈利预测：由于产品价格的大幅波动，我们调整2024-2026年净利润预期为5.59/10.81/14.19亿元（2024-2025年前值为10.95/13.56亿元），维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；投资项目建设不及预期；安全生产问题。

     金禾实业(002597) 事件1：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入40.43亿元，yoy-1%；实现归母净利润4.09亿元，yoy-27%。Q3单季实现营收15.04亿元，yoy+6%,qoq+14%;实现归母净利润1.62亿元，yoy+1%,qoq+38%，扣非后归母净利润为1.27亿元，yoy-20%，qoq-1%，扣非净利润略低于预期。 事件2：公司公告计划投资20亿元建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目。 点评：甜味剂价格低点已过，公司业绩迎来修复。8月行业甜味剂价格触底，后行业集中挺价，三氯蔗糖价格开始修复。9月公司对另一主要产品安赛蜜发出涨价涵。我们看好涨价落地，公司盈利将继续反弹，维持“买进”评级。 Q3营收业绩双增，毛利率仍待修复：公司Q3归母净利润同环比修复，扣非净利润环比微降。单季非经常性损益主要受公允价值变动影响，Q3单季公司公允价值变动收益3168万元，同比增加5368万元，环比增加4276万。Q3公司毛利率19.52%，同比下降3.92pcts，环比下降0.62pct。我们认为主要是8月公司主营甜味剂产品价格触底，以及大宗商品价格弱势，定远新项目产能初步释放影响。 甜味剂低点已过，看好涨价拉动盈利：甜味剂价格经历两年低谷后，在8月触底，跌破行业成本线。因此8月底行业内多家企业进行多次挺价，将三氯蔗糖价格从10万元/吨调到21万元/吨。9月11日，公司又对另一核心产品安赛蜜进行提价，从3.4万元提升至3.9万元/吨。有三氯蔗糖涨价成功的前例，我们对此次安赛蜜复制涨价路径持看好态度。受涨价影响，Q3三氯蔗糖均价为12.3万元/吨（yoy-13%,qoq+17%）；安赛蜜涨价较晚，季均价体现不明显，Q3安赛蜜均价为3.5万元/吨（yoy-17%，qoq-6%）。但展望Q4，预计甜味剂价格依然修复上涨，11月4日三氯蔗糖均价21万元/吨，安赛蜜均价3.8万元/吨，较Q3均价都有上涨。我们预计公司两大主营产品Q4盈利能力都有回升，公司业绩有望环比修复。 新增煤气化产能升级，定远二期逐步投产：公司公告计划投资20亿元在来安化工园区建设年产20万吨合成氨粉煤气化项目替代落后的固定床气化项目，预计建设时间为2年。此次项目升级完成后，可实现产品液氨10.18万吨/年，氢气6.64万kNm3/年，一氧化碳1.6万kNm3/年，碳酸氢铵20万吨/年，根据谨慎性预测，正常年份年销售收入为9.4亿元。项目建成后将有助于公司资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，增强产品市场竞争力。此前公司“定远二期项目第一阶段”主要项目已经进入试生产，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等。定远二期项目的产能释放将助力公司业绩进一步增长。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.41/7.96/9.64亿元，yoy-9%/+24%/+21%，折合EPS为 1.12/1.40/1.69元，目前A股股价对应的PE为20/16/14倍，估值合理，公司业绩低点已过，我们看好后续业绩回暖，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

     金禾实业(002597) 事件: 2024年10月31日，金禾实业公告2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入40.43亿元，同比-1.24%；实现归母净利润4.09亿元，同比-27.39%；扣非后归母净利润3.77亿元，同比-21.91%；经营活动现金流量净额+6.14亿元，同比-37.46%。销售毛利率为20.19%，同比下降3.61个pct，销售净利率为10.12%，同比下降3.65个pct。 2024Q3单季度，公司实现营业收入15.04亿元，同比+6.04%，环比+13.54%；实现归母净利润为1.62亿元，同比+1.17%，环比+37.51%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比-19.53%，环比-1.49%；经营活动现金流净额为+4.68亿元。销售毛利率为19.52%，同比下降3.93pct，环比下降0.63个pct。销售净利率为10.78%，同比下降0.51个pct，环比上升1.88个pct。 投资要点: 甜味剂拐点或初现，三季度归母净利润环比增长 2024年前三季度，由于公司主营产品价格相对低迷，公司实现归母净利润4.09亿元，同比-27.39%。据百川盈孚，随着2024年8月三氯蔗糖和安赛蜜价格下行至2020年以来低点，三家主流大厂均停车运行，积极挺价。截至2024年11月1日，三氯蔗糖市场价格由2024年内最低点10万元/吨上涨至21万元/吨，安赛蜜市场价格由2024年内最低点3.4万 元/吨上涨至3.8万元/吨。但由于7、8月价格均为全年低位，2024Q3单季度，公司实现销售毛利率19.52%，同比下降3.93pct，环比下降0.63个pct；实现扣非后归母净利润1.27亿元，同比-19.53%，环比-1.49%。由于减产力度大，目前行业库存仍较低，甜味剂价格景气度有望持续。随着涨价订单执行，我们预计四季度业绩环比有望上行。2024Q3，公司实现公允价值变动净收益3168.50万元，同比+5368.09万元，环比+4275.43万元。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为+1009.40/+5588.06/+7124.51/+556.02万元，同比 155.07/+1186.72/+1017.82/+1913.81万元。 重点项目积极建设，看好公司持续成长 公司重点项目建设稳步展开，围绕主营业务，持续通过产业纵向延伸和横向扩张，构建循环经济产业提升竞争力。定远二期项目第一阶段中的年产60万吨硫磺制酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、年产15万吨双氧水及配套辅助设施工程项目已建成投产，并已产出合格产品，后续将进一步优化生产工艺，提升项目经济效益。另外，公司公告将投建年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目，通过采用先进的航天炉粉煤气化工艺技术，实现资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，增强产品市场竞争力。公司作为甜味剂龙头，行稳致远，产业链布局不断完善，看好公司持续成长。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别54.41、60.06、65.18亿元，归母净利润分别7.05、9.90、12.36亿元，对应的PE分别为19、13和11倍。考虑到公司主营产品景气 有望上行，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。