比亚迪(002594) 事件概述：公司发布2024年2月产销快报，2月新能源乘用车批发销售12.2万辆，同比-36.8%，环比-39.3%；2月纯电动乘用车销售5.5万辆，同比-39.4%，环比-47.9%；2月插混销售6.7万辆，同比-33.8%，环比-30.2%。 主动调节批发高端品牌、出海表现亮眼。2024年2月迎来淡季，公司出于主动去库考虑调整批发销量，且王朝海洋车型陆续开启改款换代，新旧切换一定程度影响批发。2月新能源乘用车批发销售12.2万辆，同比-36.8%，环比-39.3%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为11.4万辆、4598辆、780辆、2310辆。出口方面，2月出海销量达2.3万辆，同比+55.3%，环比-35.6%。展望2024年，宋L、海狮、腾势、方程豹新车均有望贡献增量，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。 王朝海洋重磅车型焕新价格下探有望驱动需求。2月，比亚迪王朝秦、汉、唐，宋Pro，海洋系列驱逐舰05、海豚、宋PLUS、海豹dmi相继改款焕新，根据ThinkerCar数据，与1月末终端价格相比，秦PLUSDMi整体降价约7,000元，起售价触及燃油竞品轩逸最低终端价；汉DMi售价16.98-25.98万元，新增16.98万元版本，主销款降价幅度在5,000-9,000元；汉EV主销版本（506/605KM）降价约1万元，两驱旗舰型起售价相较1月降低3万元至21.98万元；唐DMi售价17.98-21.98万元，主销版本降价约1万元，新增112KM旗舰型、200KM旗舰型，价格切入20-22万元区间；宋PLUSDmi售价12.98-16.98万元，主销款降价幅度约1万元；海豚售价9.98-12.98万元，新增302KM活力版，价格下探至10万元以下，其余版本较1月末价格提升5,000-8,000元。除海豚外，荣耀版整体价格进一步下探，后续还有海豹05/06、元UP、秦L等新车上市，20万以下市场产品矩阵进一步丰富，有望带动销量向上。 腾势高快速NOA上市智能化发力。2024年1月，比亚迪正式发布了整车智能化架构“璇玑”及“璇玑AI大模型”，腾势N7/8推送了高快速NOA领航功能，而城市领航功能则将于2024年一季度推送；董事长王传福先生表示比亚迪20万元以上车型未来可选装高阶智能驾驶辅助系统，30万元以上车型标配。2024年公司将大力发力智能化，凭借庞大的销量基盘，智能化技术的积累及新车型的密集上量，公司有望在下半场智能化竞争中加速前进，保持领先地位。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,793.2亿元，归母净利润301.5/402.7/503.6亿元，对应的EPS10.36/13.83/17.30元，对应2024年3月1日192.18元/股收盘价，PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪(002594) 事件： 2024年3月1日，比亚迪发布2024年2月产销快报，2月乘用车销量12.2万辆，同比-36.5%，环比-39.4%，其中纯电/插混乘用车分别为5.5/6.7万辆，同比分别-39.4%/-33.8%，环比分别-47.9%/-30.2%。1-2月乘用车销量合计32.3万辆，同比-5.6%，其中纯电/插混乘用车累计销量分别为16.0/16.3万辆，同比分别-1.1%/-9.6%。 受春节假期影响，销量短期承压 分品牌来看，2月王朝+海洋销量11.4万辆，同比-38.1%，环比-38.4%，腾势销量4598辆，同比-37.2%，环比-49.3%，仰望销量780辆，环比-52.8%，方程豹销量2310辆，环比-55.6%。受春节假期影响，各品牌销量环比均有所下滑。 新车密集发布，销量有望快速回升 公司新车密集发布，秦PLUSDM-i荣耀版7.98万起，秦PLUSEV荣耀版10.98万起，驱逐舰05荣耀版7.98万起，海豚荣耀版9.98万起，汉DMi荣耀版16.98万起，汉EV荣耀版17.98万起，唐DM-i荣耀版17.98万起，2024款汉DM-p战神版25.98万起，宋PLUS荣耀版12.98万起，宋PLUSEV荣耀版14.98万起，海豹DM-i荣耀版14.98万起，新车较老款车型均具备更强性价比，叠加dmi5.0发布增加产品力，销量有望快速回升。 出口同比高增长，海外市场持续拓展 公司2月乘用车出口2.3万辆，同比+55.3%，环比-35.6%，2024年1-2月累计乘用车出口5.9万辆，同比+134.0%。2月公司匈牙利首批乘用车正式进行交付，公司携多款车型亮相沙特阿拉伯、日内瓦车展以及印尼车展，在约旦举行海鸥上市发布会及新车交付仪式。公司出海持续加速，产品及产能出海有望为整体销量的增长提供强劲动能。 盈利预测、估值与评级 技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6802.78/8130.62/9529.84亿元，同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21%，归母净利润分别为298.98/415.4/530.79亿元，同比增速分别为79.87%/38.94%/27.78%，EPS分别为10.27/14.27/18.23元/股，3年CAGR为47.26%，对应PE分别为18.7/13.5/10.5倍，建议持续关注。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

     比亚迪(002594) 事件：3月1日比亚迪公布了2024M2的销售数据：2024M2共计销售新能源乘用车121748辆，同比下滑36.5%。其中EV54908辆，同比-39.4%；DM66840辆，同比-33.8%；乘用车出口23291辆，同比+55.3%。 2月销量符合预期：2024M2公司新能源车销量的下滑主要系春节假期因素的影响，整体表现符合我们的预期。根据交强险数据，2024W5-W8公司周度零售量分别为4.8/2.3/1.0/3.3万辆，我们推算2024M2公司的零售量约为11.8万辆。考虑到2024M2批发销量中2.3万的出口量，我们预计2024M2公司终端库存减少了约2万辆，去库存的进展较为顺利。分车型看：荣耀版拉动，秦系列表现亮眼：2024M2秦系列的销量为16191辆，表现较好，主要原因在于2月19日比亚迪首发推出了秦Plus系列的荣耀版，较终端售价实际低了1万元，起售价低至7.98万元，上市首周订单便达到23590辆；秦plus DM-i荣耀版在2024W8零售量达到7852辆，环比提升760%。此外，驱逐舰05同样在2月19日推出了起售价格为7.98万元的荣耀版，助力其在2024M2销量达到7110辆，环比+106.1%，表现相对较好。 主销车型表现稳定，荣耀版上市有望拉动销量提升。2024M2海豚/海鸥/宋Pro&L/宋Plus/汉系列的销量分别为13725/13492/15100/20173/7678辆，在受到春节假期因素影响的背景下，销量表现均相对稳定。2月下旬，公司密集发布了多款车型的荣耀版：海豚荣耀版增加了四连杆后独立悬架等多项实用配置，实际售价仅提升了3000元；汉/唐/宋Plus/宋Pro/海豹DM-i荣耀版的配置略有提升，售价实际分别降了1w/1w/1.5w/1w/1.2w元，性价比均有大幅提高，有望在未来显著拉动销量提升。比亚迪其余的主销车型也有望在2024年陆续推出性价比更高的荣耀版，叠加秦L、海豹06、元UP等全新新车的陆续上市，公司的销量基本盘有望保持稳步提升。高端品牌动作频繁，未来可期。2024M2腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为4598/2310/780辆，环比下滑幅度较大，预计原因为高端车型的售价偏高、更容易受到假期因素的影响。比亚迪在高端化领域仍在持续发力、动作频繁，有望拉动销量回升：1）3月6日腾势将会发布2024款D9、2024款腾势N7也将会在3月发布，并会有全新的进化升级；2）方程豹豹5即将迎来第一次OTA升级：新增豹式掉头、跨音区指令继承、帝瓦雷头枕音效等6项功能；3）仰望U9于2月25日发布，定价168万，搭载了碳纤维座舱、易四方、云辇-X等多项技术，对标保时捷911，将于上半年交付。 出口持续亮眼表现：2024M2比亚迪乘用车出口共计23291辆，同比+55.3%，表现亮眼。2024M2比亚迪的海外市场拓展继续加速前行：与卡塔尔知名的经销商达成了合作、在沙特阿拉伯举办了品牌发布会、向匈牙利首批车主交付了元Plus、携八款车型亮相了日内瓦车展，受到了全球瞩目。 展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长： 1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06、元UP等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型；仰望U7也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为299.2、404.3以及487.4亿元，对应当前市值，PE分别为18.7、13.8及11.5倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20x PE，对应6个月目标价277.8元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。

     比亚迪(002594) 结论与建议： 近期比亚迪发布多款产品，在主流市场和高端市场持续发力。秦PLUS荣耀版实现“电比油低”的定价，有望加快抢占燃油车市场。百万级超跑仰望U9展示了公司领先的技术实力，有望带动公司品牌向上。 通过积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额；并且随着高阶智驾功能逐步补齐，加上仰望品牌提升了公司形象，公司高端品牌销量有望提升。通过两端发力，公司产品均价有望保持相对稳定。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至302亿元、391亿元和493亿元，YOY分别为+82%、+29.4%和+26.2%；EPS分别为10.4元、13.4元和16.9元，目前A股股价对应P/E分别为17.6倍、13.6倍和10.8倍，H股对应P/E分别为15.7倍、12.1倍和9.6倍。公司基本面稳健，估值较低；公司拟将回购金额由2亿元提升至至4亿元，表明公司对自身发展信心，有助于提振市场情绪，给予“买进”建议。 新款秦PLUS、海豚降价，有望进一步抢占市场：春节过后比亚迪发布多个改款车型，定价策略积极，有望进一步抢占燃油车市场。秦PLUS荣耀版2月19日上市，混动入门款价格低至7.98万元，较2023版下降2万元，价格已经低于同级别销量最高的油车，上市首周订单23590辆，体现出了非常强的市场竞争力。2月23日海豚荣耀版上市，推出了电池更小的入门款车型，价格降至9.98万元，同420km版本较2023款降价4000元。根据比亚迪消息，汉、唐荣耀版将在2月28日发布。网传新版汉价格将下降3万元至15.98万元，我们预计公司将延续秦PLUS混动版的定价策略，在中端市场也实现“电比油低”。从1月份全市场数据看，5-10万、10-15万、15-20万价格区间新能源乘用车的渗透率分别为30.9%、25.5%和29.5%，低于市场平均水平，仍有较大的替代空间，公司凭借高性价比产品预计将有效抢占油车市场。 仰望U9上市，公司高端品牌建设正在加速：仰望U9于2月25日上市，定位超性能电动跑车，售价在168万元，预计将在年中开启交付。该车实测极速达309.19km/h，百公里加速仅2.36s。仰望品牌目前已发布U8和U9两款车，展示了比亚迪在分布式驱动、车身控制系统、碳陶材料等多个领域的技术实力，强化了公司作为电动车行业领先者的形象。仰望U8售价109.8万元，自2023年11月开始交付，累计销量已达到3635辆，其中2024年1月销量达1652辆，体现了消费者对仰望品牌和技术实力的认可。 得益于仰望品牌打开了公司产品售价天花板，提升了公司影响力，我们预计公司在高端品牌的建设方面将更为顺畅。今年方程豹品牌将形成豹3、5、8的产品矩阵，其中豹5为30万级硬派SUV，已于11月开启交付，1月销量达5203辆。腾势品牌今年将推出2款轿车和2款SUV，腾势N7也将改款；新产品将重点提升智能化、辅助驾驶方面的体验。 盈利预期：我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至302亿元、391亿元和493亿元，YOY分别为+82%、+29.4%和+26.2%；EPS分别为10.4元、13.4元和16.9元，目前A股股价对应P/E分别为17.6倍、13.6倍和10.8倍，H股对应P/E分别为15.7倍、12.1倍和9.6倍。公司基本面稳健，估值较低，给予“买进”建议。