比亚迪(002594) 事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收1249.4亿元，同比+4.0%；实现归母净利润45.7亿元，同比+10.6%。 点评： 24Q1业绩稳健增长。24Q1公司实现营收1249.4亿元，同比+4.0%；实现归母净利润45.7亿元，同比+10.6%；毛利率21.88%，同比+4.02pct；净利率3.82%，同比+0.18pct，相比23年初价格战时期盈利能力实现提升。24Q1公司实现汽车交付62.6万辆，同比+13.4%。 24年荣耀版车型批量上新，新混动技术有望亮相。24年年初至今王朝网秦PLUS、汉、唐、宋Pro以及海洋网海鸥、海豚、海豹DM-i、驱逐舰05、护卫舰07等荣耀版车型上市，主打电比油低；A0级元UP正式上市。技术方面，国家专利局公示平台公布了比亚迪新结构混动系统专利，新混动系统可以使发动机与发电机解耦，实现纯电发电机驱动以及发电机驱动电机双电机驱动。此外发动机系统、电机冷却、散热模块等均有所提升。我们认为相较于当前DM-i系统百公里4升级别左右的油耗，新混动系统有望进一步降低。 出海进程加速，高端化持续推进。公司巩固和扩大国内市场发展优势的同时，积极加速海外布局，已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区。24年1月比亚迪携三款纯电车型BYD ATTO3、BYD DOLPHIN、BYD SEAL登录印度尼西亚乘用车市场；4月比亚迪海鸥上市智利；5月14日，比亚迪首款皮卡BYD SHARK墨西哥首发。高端品牌仰望U7首搭革命性技术云辇-Z首发理想北京车展，仰望U84月销售952辆，至今累计销量达6475辆，连续位居百万级新能源SUV月销量第一。腾势Z9GT于北京车展迎来全球首秀，进一步让腾势实现MPV、SUV、轿车全品类覆盖的新能源豪华汽车品牌。 整车智能战略发布，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付。1月，比亚迪举办梦想日，发布整车智能战略，整车智能通过璇玑智能化架构，实现了电动化与智能化的高效融合。智驾领域，比亚迪共有4000多名工程师，截止24年1月，比亚迪L2级智能驾驶搭载量位居中国第一，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付，同时还成为全国首个获得L3级测试牌照的汽车企业。全新腾势N7全系标配“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，支持高快领航、城市领航、代客泊车等功能。其中，高快领航在40+城市交付即可用，最快今年四季度覆盖全国；而城市领航功能也已进行过公测，最快年底覆盖全国。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为372亿元、469亿元、560亿元，对应PE分别为18倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

     比亚迪(002594) 主要观点： 4月新能源汽车销量同比大增49% 比亚迪4月产销快报显示，公司新能源汽车销量为31.3万辆，与去年同期21万辆相比，增长49.0%；较3月销量30.2万辆，环比增长3.6%。其中，乘用车销量为31.2万辆，同比增长49%，环比增长3.5%；商用车销量1197辆，同比增长44.6%，环比增长44.6%。乘用车销量结构中，纯电动车销量为13.4万辆，同比增长28.8%，环比下降3.9%；插混车销量17.8万，同比增长60.0%，环比增长9.8%。商用车销量结构中，客车销量672辆，同比增长86.1%，环比增长149.8%；其他商用车销量525辆，同比增长12.4%，环比下降6.1%。 4月新能源汽车产量同比大增59.5% 4月新能源汽车产量33.4万，同比增长59.5%，环比增长12.8%。其中，乘用车产量33.3万，同比增长59.5%，环比增长12.7%；商用车产量1197辆，同比增长44.6%，环比增长44.6%。乘用车产量结构中，纯电动车产量为14.6万辆，同比增长32.1%，环比增长8.4%；插混车产量18.7万，同比增长90.3%，环比增长16.3%。商用车产量结构中，客车产量672辆，同比增长86.1%，环比增长149.8%；其他商用车产量525辆，同比增长12.4%，环比下降6.1%。 4月产销差大幅扩大，厂商库存开始增加 4月公司产销差扩张至2.1万辆，在经历了连续2个月的库存去化后，本月厂商库存开始增加。 4月出口销量持续增加 4月新能源汽车出口4.1万，同比增长176.6%，环比增长6.7%；累计出口13.9万辆，累计同比增长159.4%，出口销量持续增加。 4月电池装机量增幅扩大 4月新能源汽车动力电池及储能电池装机量12.6GWh，同比增长26.2%，环比增长6.8%；累计装机总量约为42.3GWh，累计同比增长14.5%。 投资建议 虽然消费者观望情绪拖累行业整体销量增长，但是以价冲量的竞争策略继续带动公司本月销量同比大幅增长。以旧换新政策单车最高国补1万以及公司置换补贴最高厂补8000元消费刺激下，预计后续销量持续增加，市场份额稳定扩大。同时考虑到销量扩大带来的成本摊销，出口销量高增以及高端车型放量带来的销量结构改善，公司有望迎来盈利与估值双击，维持“买入”评级。 风险提示 1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。

     比亚迪(002594) 核心观点： 事件：公司发布2024年一季报，Q1公司实现营收1249.44亿元，同比+3.97%，净利润47.71亿元，同比+9.17%，扣非归母净利润37.52亿元，同比+5.24%。实现基本每股收益1.57元。 我们的分析和判断： 从经营情况来看，销量稳步提升，规模优势带动降本成效显著。Q1公司汽车销量62.44万辆，同比+13.96%；其中纯电动乘用车销量达到30万辆，同比增长13.40%；插混乘用车销量达到32.4万辆；同比增长14.48%。今年公司连续推出多个“荣耀版”车型，不仅升级配置，价格还有所下调，直接引发行业新一轮的价格战，带动了旗下王朝和海洋系列的中低端车型销量高速增长。Q1公司单车平均售价为14.17万元，同比下滑近3万元。但规模效应降本扩宽了盈利空间，单车营业利润约8000元，环比23Q4正增长。 从财务数据来看，一季度研发费用超106亿元，高于特斯拉。Q1公司实现营收1249.44亿元，同比+3.97%，扣除比亚迪电子后的业务营收为884.64亿元，同比-5.69%；整体毛利率21.88%，比去年同期+4.06个百分点；其中，扣除比亚迪电子后的业务毛利率为28.07%，比去年同期+7.32个百分点。一季度公司研发费用106.11亿元，同比+70.10%；研发费用率8.49%，比去年同期+3.3个百分点。 预计2024年销量同比增长20%达到340万辆，下半年智能驾驶全面发力。根据公司规划，2024年将推出全新5款车以及第五代DM-i混动技术。方程豹、腾势围绕多元化和深化高端，并且通过产品形态（猎装车、大型硬派越野、超跑）的拓展向更多元化发展。下半年，公司将推出一批搭载城市NOA的新车型，在智驾领域全面发力。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为7502.12/9029.17/10156.81亿元，归母净利润分别为373.08/472.62/561.12亿元，对应EPS分别为12.82元、16.23元、19.27元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、新能源车销量不及预期的风险；2、海外市场拓展面临政策不确定性的风险；3、市场竞争加剧的风险。

     比亚迪(002594) 投资要点 比亚迪4月新能源汽车销量环比微增，符合市场预期。比亚迪4月电动车销量31.3万辆，同环比+49%/+3.6%，其中出口41011辆，同环比+208%/+6.7%。1-4月份累计销94万辆，同增23.2%。1-4月份累计出口约13.9万辆，同增159%。其中新能源乘用车4月销量为31.20万辆，同环比+49%/+3%，1-4月累计销量为93.64万辆；新能源商用车4月销量为1197辆，同环比+45%/+45%，1-4月累计销量为3062辆。 插混份额环比提升，腾势销量持续增长。4月比亚迪插混乘用车销量为17.8万辆，同环比+69%/+10%，占比57%，同增6.7pct，环增3.3pct；1-4月累计销量50.2万辆，累计同比+29%。纯电乘用车销量为13.4万辆，同环比+29%/-4%，占比43%，同降6.7pct，环减3.3pct；1-4月累计销量为37万辆，累计同比+18%。4月王朝、海洋车型销29.8万辆，同比+50%；腾势品牌销1.1万辆，环增8%；仰望品牌销952辆，环减13%；方程豹销2110辆，环减41%。 出口及高端车型放量，预计24年销量360-390万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年至今已推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP、方程豹系列3款车型，年内还将推出腾势3款、仰望U7。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30万元以上车型高阶智驾标配，Q3上市20万以上的车型高阶智驾选配，我们预计24年比亚迪电动车销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。 4月电池装机量环增7%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。4月动力和储能电池装机12.6GWh，同环比+26%/+7%，1-4月份累计装机42.3GWh，同增14%。我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。 盈利预测与投资评级：考虑公司高端车型持续上量，我们维持2024-2026年归母净利润预期为352/424/510亿元，同增17%/20%/20%，对应PE分别为18/15/12x，给予2024年26xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

     比亚迪(002594) 核心观点 一季度归母净利润同比增长11%，龙头车企业绩稳健。比亚迪24Q1实现营收1249.4亿元，同比+42%，实现新能源汽车销量62.6万辆，同比+13.4%，其中出口销量9.8万辆，同比+153%。24Q1比亚迪实现归母净利润45.7亿元，同比+10.6%，环比-47.3%，实现扣非净利润37.5亿元，同比+5.2%，环比-58.8%。整体看比亚迪凭借多方位布局品牌力、持续扩大规模优势和强大产业链控本能力，一季度盈利能力相对稳健。 一季度毛利率环比提升，强控本能力下盈利能力相对稳定。24Q1比亚迪毛利率21.9%，同比+4.0pct，环比+0.7pct，预计毛利率的提升主要系1）供应链降本；2）高端车与出口销量提升所致；费率方面，24Q1公司销售/管理/研发/财务费率5.4%/3.0%/8.5%/-0.2%，同比+1.6/+0.2/+3.3/-0.2pct，环比+1.0/+1.2/+0.4/+0.0pct，研发费用增长系公司持续重视研发投入（云辇、天神之眼、易四方等），并为高级别智驾的做研发储备（1月发布璇玑架构）。单车营收及利润角度，剔除比亚迪电子影响测算24Q1单车收入14.1万元，环比-1.0万元（主要系荣耀版推出影响），单车归母净利润0.67万元，环比-0.18万元，同比-0.03万元，单车扣非净利润0.54万元，环比-0.36万元，同比-0.06万元；在主流车型整体降价背景下，得益于扎实的成本管控能力+碳酸锂下降+出口及高端化车型占比持续提升等，公司单车利润下滑幅度优于ASP下降幅度，整体基本实现单车盈利环比企稳。 展望后市：荣耀版发布稳定基本盘，高端化+出口战略持续推进。1）王朝海洋基本盘：开年以来，公司陆续发布荣耀版车型，性价比凸显，销量基本盘有望稳中有升；高端化方面，仰望（稳定月销1000辆+），腾势（D9稳定，N7新款上市），方程豹销量稳定推进高端化，叠加新车型的持续推出（豹3/8），销量有望持续突破；同时公司加大对汽车智能化的投入；出口方面：23年公司出口25.2万辆，同比+458%，24年乘用车1-3月累计出口9.8万辆，同比+153%；盈利能力层面：出口放量+高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应+供应链降本，叠加碳酸锂价格低位，公司盈利能力企稳。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。 投资建议：比亚迪深度布局三电技术，发布会荣耀版车型稳固基本盘，加速开启高端化进程与品牌出海进程，维持盈利预测，预计24/25/26年归母净利润353/414/497亿元，对应EPS分别为12.13/14.21/17.08元，对应PE分别为18/15/13x，维持“买入”评级。

     比亚迪(002594) 事件：2024年5月1日比亚迪公布了2024M4的销售数据。 4月销量表现亮眼：比亚迪2024M4共计销售新能源乘用车312048辆，同比增长51.4%，环比增长3.5%。其中EV134465辆，同比+28.8%，环比-3.9%；DM177583辆，同比+69.0%，环比+9.8%；乘用车出口41011辆，同比+176.6%，环比+6.7%。分车型看： 荣耀版拉动，王朝、海洋网销量基本盘稳固：2024M4王朝网和海洋网的销量分别为15.9万辆、13.9万辆，同比分别+37.3%/+66.8%，环比分别+9.9%/-2.3%。其中秦系列销量5.1万辆，同比增长21.3%，环比增长26.1%，汉/唐/海豹/驱逐舰05销量分别为2.2/1.4/1.4/3.3万辆，同比分别增长50.1%/20.6%/129.7%/509.7%，主要原因是更高性价比的荣耀版车型拉动销量增长。比亚迪的全新车型秦L、海狮07EV、海豹06均亮相北京车展，有望在二季度陆续上市，公司的销量基本盘有望稳步提升。 高端品牌表现良好：2024M4腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为11122/2110/952辆,腾势销量同比增长5.7%，方程豹和仰望销量保持高水平。其中腾势D9销售10031辆，延续破万销量；N7销量1058辆，环比大幅增长511.6%，预计主要原因为经过优化升级的2024款腾势N7带动了销量回升。4月方程豹发布了新车型豹8、Super3、Super9；腾势新车型腾势Z9GT及仰望新车型仰望U7亦登录北京车展，比亚迪有望在今年上市多款高端品牌新车型，带动高端化持续推进。 单月出口量再创新高：2024M4比亚迪乘用车出口共计41011辆，同比+176.6%，环比+6.7%，表现优异。2024M4比亚迪的海外市场拓展继续加速前行：首款新能源皮卡BYDSHARK在墨西哥首秀；驱逐舰05在墨西哥上市；宋PlusDM-i登录土耳其；卡塔尔首都多哈举行品牌上市发布会。 展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长： 1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。2024年春节后公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型；仰望U7也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为397.4、486.1以及544.4亿元，对应当前市值PE分别为16.0、13.1以及11.7倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价273.0元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。

     比亚迪(002594) 事件概述：公司发布2024年4月产销快报，4月新能源乘用车批发销售31.2万辆，同比+49.0%，环比+3.5%；2024M1-4累计批发93.6万辆，同比23.6%。4月纯电动乘用车销售13.4万辆，同比+28.8%，环比-3.9%；4月插混销售17.8万辆，同比+69.0%，环比+9.8%。 荣耀版促进需求4月销量持续同比高增。受公司荣耀版车型带动销量增长及4月出口拉动，公司批发销量持续表现亮眼，新能源乘用车批发销售31.2万辆，同比+49.0%，环比+3.5%；2024M1-4累计销售93.6万辆，同比+23.6%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为29.8万辆、11,122辆、952辆、2,110辆，2024M1-4累计分别87.6、3.5、0.44、1.3万辆。 王朝新车再亮剑基本盘持续夯实。王朝海洋重点车型改款焕新后有效撬动需求，4月汉、唐、秦、宋（宋L、宋PLUS）、元销量分别2.2、1.4、5.1、3.7、3.5万辆；海洋网方面，4月宋PLUS、海鸥、驱逐舰05、海豹、海豚销量分别4.4、3.5、3.3、1.4、1.0万辆；唐宋秦元系列以价换量效果显著。4月车展，搭载新一代插混平台的秦L、海豹06DM-i亮相，新车将于2024Q2上市，预计起售价12万元左右；海洋网的首款纯电中型SUV海狮07EV也首次亮相，预计今年5月正式上市，售价在20万元区间。2024年，比亚迪产品周期强劲，荣耀版推出、5.0平台新车有助于巩固20万元以下领先地位，促进份额提升。 腾势、仰望持续热销贡献利润增量。高端化方面，腾势、仰望4月延续热销，腾势4月销量11,122辆，2024M1-4累计销量3.5万辆，同比+1.1%；仰望4月销952辆，2024M1-4累计销量4,474辆。后续腾势旗舰轿车、运动轿车、豪华SUV，以及方程豹8/3，仰望U9/U7等高端品牌新车有望于今年上市。高端车型上量有望拉动整体单车价值，打开盈利空间。 出口再破新高有望拉动盈利水平向上。出口方面，4月出海销量达4.1万辆，再破新高，同比+176.6%，环比+6.7%，2024M1-4累计出海13.9万辆，同比+159.4%，持续高增态势。2024年，公司海外市场布局进一步加速，有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，我们预计2024年出口销量有望达50万辆，同比+108%。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年4月30日218.50元/股收盘价，PE分别为16/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪(002594) 事件: 2024年4月29日，比亚迪发布2024年一季度财报：2024年一季度实现营收1249.44亿元，同比增长3.97%；实现归母净利润45.69亿元，同比增长10.62%，业绩保持增长趋势，符合我们预期。 投资要点: 2024年Q1营收、利润同比稳健增长，汽车业务毛利率提升显著。2024年Q1，公司营收1249.44亿元，同/环比为+3.97%/-30.6%，环比主要系销量淡旺季影响；归母净利润45.69亿元，同/环比+10.6%/-47.3%，符合我们预期；毛利率21.9%，同/环比分别+4pct/+0.7pct；其中，汽车业务营收884.6亿元，同/环比-5.7%/-37.8%。汽车业务毛利率达28.1%，同/环比+7.4pct/+3pct。费用端，2024年Q1公司的研发费用率为8.49%，同比+3.3pct，销售和管理费用率分别为5.45%/3.02%，同比分别+1.58pcts/+0.22pcts。 受行业竞争影响，单车均价和净利小幅调整，韧性十足。据公司公告显示，2024年Q1销量62.6万辆，同/环比+13.4%/-33.8%，稳居中国新能源汽车销量龙头地位。目前已形成由“比亚迪”品牌、“腾势”品牌、“仰望”品牌及“方程豹”品牌所构建的多品牌梯度布局，其中腾势、方程豹、仰望三个品牌合计销量3.85万台，占公司Q1乘用车总销量的6.2%。受行业竞争影响，公司2024年Q1实现单车均价14.13万元，环比2023年Q4减少0.86万元；实现单车净利润0.67万元，环比减少0.17万元。 加快海外布局，引领全球电动车转型。公司2024年乘用车出口9.79万台，同比+153%。已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等60多个国家和地区，得到消费者广泛认可，在多个市场取得佳绩。公司作为全球新能源汽车引领者，加速全球化布局。2024年1月比亚迪首条汽车运输滚装船首航成功，标志着公司海外市场拓展进入新阶段。 智能化下半场开启，公司智能化加速。1）2024年1月，公司举办2024比亚迪梦想日发布会，首发智电融合的全新智能化发展战略——整车智能战略。其中展示了公司智驾、智能泊车，座舱等众多技术成果，展现了公司的智能化实力；2）未来公司预计将在智能化领域投入1,000亿，引领行业发展新方向，加速汽车工业变革。 盈利预测和投资评级 “以旧换新”政策利好公司新能源发展，海外拓展加速，新车周期开启。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及高端化有望加速。预计公司2024-2026年实现业务收入7,803、9,488、10,733亿元，同比增速为30%、22%、13%；实现归母净利润351.6、474.0、596.8亿元，同比增速为17%、35%、26%；EPS为12.1、16.3、20.5元，对应当前股价的PE估值分别为18、13、11倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，业绩不断提升，维持“买入”评级。 风险提示 汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

     比亚迪(002594) 投资要点 Q1业绩略超预期。24Q1实现营收1249亿元，同环比+4%/-30%，归母净利润46亿元，同环比+11%/-47%，扣非归母净利润38亿元，同环比+5%/-59%；毛利率22%，同环比+4pct/+0.7pct，归母净利率3.7%，同环比+0.2pct/-1.2pct，扣非归母净利率3%，同比持平，环降2.1pct。 24Q1销量环降34%，出口逆势微增，装机量环降41%。Q1电动车销量62.6万辆，同环比+76%/-34%，出口9.8万辆，同环比+153%/1%。Q1驱逐舰05、新车型元up贡献主要增量，分别1.9/1.2万辆，高端车型（腾势、仰望）占比4.4%，环比微增0.4pct。降价后3月起订单恢复显著，单周可达7-8万辆，我们预计Q2销量约80万辆，环增27%。公司高端车型补足，24年将推出腾势3款、方程豹系列、仰望U7及U9，我们预计24年销360-390万辆，同增25%。结构来看，我们预计24年方程豹10万辆+、腾势10万+、仰望2万辆左右，高端车占比约7%，提升3pct，我们预计出口45万辆，同增80%。Q1累计装机30GWh，同环比+10%/-41%。我们预计24年电池产量240gwh，同增37%。 Q1单车盈利环比下滑，Q2规模效应下有望提升。Q1均价16万元，环降8%，若扣除比亚迪电子利润（Q4约6亿元，对应权益4亿元），我们预计Q1单车净利0.67w，环降约24%，系Q1推出多款荣耀版车型，王朝降价2-3万元、海洋降价0.4-2.2万元、腾势降价1-1.6万元，降价后3月订单恢复显著，且Q1开工率低抬升成本，Q2规模效应体现，单车盈利有望环比提升。考虑高端及出口上量带来的结构优化及整车零部件成本下降，可部分抵消价格下滑，我们预计24年单车盈利约0.7-0.8万元。 费用率环比提升，经营现金流表现亮眼。Q1期间费用210亿元，同环比+47/-18%，费用率16.8%，同环比+5/+2.6pct，合计计提减值损失10亿元，同环比+34%/-28%。Q1经营现金流净额102亿元，同比-29%，投资活动现金流净额-273亿元，同比-20%；资本开支261亿元，同比-19%。Q1末存货988亿元，较年初增长13%；合同负债384亿元，较年初增长11%。 盈利预测与投资评级：考虑公司高端车型逐步贡献增量，我们上调24-26年归母净利润预测至352/424/510亿元（原预测值323/388/468亿元），同比增长17%/20%/20%，对应PE分别为18/15/13x，给予24年26xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

     比亚迪(002594) 事件： 2024 年 4 月 29 日比亚迪发布 2024 年一季度业绩， 2024Q1 实现营业收入 1249.44 亿元，同比增长 3.97%； 净利润为 45.7 亿元，同比增长10.62%。 2024Q1 业绩符合预期： 2024Q1 公司实现归母净利润 45.7 亿元,同比增长 10.62%； 扣非后归母净利润 37.5 亿元， 同比增长 15.24%， 表现优异。量增驱动收入稳定增长， ASP 略有下滑： 2024Q1 公司营收 1249.4 亿元，同比+3.97%，主要系公司新能源车销量增长拉动： 2024Q1 公司新能源车销量达到 62.4 万辆，同比+13.9%。 24Q1 公司单车 ASP 14.17 万元，同比/环比分别下滑 2.94/0.95 万元，主要原因在于公司多款荣耀版车型上市，影响了单车 ASP。 毛利率大幅提高： 2024Q1 比亚迪汽车业务毛利率为 28.1%，环比大幅上升 3pcts，我们认为核心原因在于： 1） 2024Q1 碳酸锂均价为 10.18 万元/吨，环比下滑了 27.8%，带来了电池成本的降低， 另外预计公司对供应商的年降亦对毛利率有正向贡献； 2） 2024Q1 公司两款高端车型豹 5/仰望 U8分别批售了 11063/3522 辆，环比分别提高 93.7%/76.0%，预计盈利性较好的高端车型带来了显著利润； 3） 2024Q1 公司共计出口新能车 9.8 万辆，同比+153.1%，出海占比达 15.7%，环比提升 5.4pcts， 同比提升 8.7pcts，出海车型的盈利性较好，预计带来了显著的利润。 费用较为稳健，持续加大研发投入： 2024Q1 公司的研发费用率为 8.49%，同比+3.3pct，持续加大的研发投入帮助公司在 2024 年推出了易三方，云辇-Z，第五代 DM-i 等新技术，有望助力公司技术实力持续领先。 销售费用率和管理费用率分别为 5.45%/3.02%,同比分别+1.58pcts/+0.22pcts。扣非后的单车净利润约为 0.54 万元。 2024 年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长： 1） 销量基本盘有望再上台阶： 比亚迪已经在 10-20 万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦 L、海豹 06 等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶； 2） 高端化持续突破： 2024 年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹 3/8 两款车型； 仰望 U7 也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：2024 年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋 Plus、腾势 D9、汉 EV等， 我们预计比亚迪全年出口量有望达到 40-50 万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议： 参考公司 2024 年一季报，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润的预测分别至 397.4、 486.1 以及 544.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 16.2、 13.3 以及 11.8 倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司 2024 年 20xPE，对应 6 个月目标价 273.0 元/股 风险提示： 新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。

     比亚迪(002594) 事件： 4月29日，公司发布2024年一季报：2024年一季度公司实现营业收入1249.44亿元，同比增长3.97%；归母净利润45.69亿元，同比增长10.62%。 受车型降价影响ASP有所下滑，营收整体保持稳定 公司2024年一季度实现营业收入1249.44亿元，同比增长3.97%；其中比亚迪电子营收364.8亿元，同比增长38.3%；扣除比亚迪电子部分后营收884.63亿元，同比下滑5.69%；一季度公司实现销量62.63万辆，同比增长13.4%，折合单车收入14.1万元，同环比分别下滑2.86/0.93万元，主要系一季度公司推出荣耀版主动降价以提升市场竞争力。但其环比降幅小于荣耀版降价幅度，主要系公司中高端及出海车型占比提升，公司高端品牌腾势、仰望、方程豹一季度总销量3.85万辆，同比增长59.47%，占乘用车总销量的6.15%，同比+1.78pct，环比+1.60pct；出口销量9.79万辆，同比增长152.82%，占乘用车总销量的15.63%，同比+8.62pct，环比+5.34pct。 单车净利小幅下滑，盈利能力韧性十足 公司2024年一季度归母净利润45.69亿元，同比增长10.62%，毛利率21.88%，同比+4.02pct，环比+0.66pct，主要系原材料碳酸锂价格下跌带来的成本优化及高端与出海占比提升带来的结构优化。扣除比亚迪电子部分后计算单车净利润为0.67万元，同环比分别下滑0.02/0.18万元，下滑幅度远小于降价幅度。费用率角度，公司一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45%/3.02%/8.49%/-0.16%，同比分别+1.58/+0.22/+3.30/-0.16pct，研发费率提升明显，主要系公司加大智能化投入。期间费用率合计16.80%，同比+4.93pct，虽然费用率有所提升，但公司盈利能力依然稳健，一季度归母净利率3.66%，同比+0.22pct。 超强性价比打造稳固基本盘，轻装上阵盈利有望超预期 我们认为，公司新品性价比优势明显，8-25万价格带基本盘份额有望维持稳定甚至提升。智能化投入加大，为公司产品持续提升竞争力。同时公司通过变更会计准则，加速机械设备等固定资产折旧速度，研发费资本化率低，后续无摊销负担，叠加公司高端及出海战略持续推进，中长期盈利水平有望持续 超预期。 盈利预测、估值与评级 公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化有望打开营收和利润空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元，同比增速分别为29.64%/29.91%/25.18%，EPS分别为13.38/17.38/21.76元/股，3年CAGR为28.23%，参考可比公司，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价267.55元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

     比亚迪(002594) Q1业绩小幅增长，看好公司“国内电动智能化技术升级+海外业务继续突破”公司发布2024年一季报，实现营收1249.44亿元，同比+3.97%；归母净利润45.69亿元，同比+10.62%；毛利率21.9%，同环比分别+4.0pct/0.7pct，预计与公司自建供应链体系以实现成本端管控叠加原料端降本等有关。我们维持2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为324.9/390.5/460.5亿元，对应EPS为11.2/13.4/15.8元，当前股价对应PE为19.8/16.5/14.0倍，考虑到公司新能源车基本盘稳固、海外销量高速增长、智能化领域有望突破，维持公司“买入”评级。 Q1海外新能源车销量同比+152.8%，单车净利润环比有所下滑 公司2024Q1新能源乘用车总销量为62.6万辆，同比增长13.4%，主要受秦PLUS荣耀版、宋PLUS荣耀版等车型上市后备受青睐、同时海外业务表现亮眼驱动。具体来看，Q1海外乘用车销量达9.8万辆，同比+152.8%，延续Q4的强劲表现；占乘用车销量的比重为15.6%，同比+8.6pct，环比+5.3pct，海外业务销量增长成为公司销量增长的重要驱动力之一。但在目前优惠力度较大的背景下，Q1单车净利润（剔除比亚迪电子）环比下降0.2万元至0.7万元。 “拟推出第5代DM-i+海外业务发力+智能化领域加大投入”，公司未来可期公司拟于5月推出第五代DM-i混动技术，馈电油耗降至2.9升/百公里，满油满电续航达2000公里，有望在秦L等车型上逐步搭载，新车周期开启有望贡献新的销量。同时，公司海外业务继续实施“产品直接出口+本土化建厂”双轮驱动策略，凭借领先的电动化技术，产品已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等60多个国家和地区，首艘运输滚装船已向欧洲实现乘用车出口，并积极推进泰国、巴西、匈牙利等海外产能建设。此外，公司加大智能化领域技术布局，计划投入超千亿元，其中Q1研发费用为106.1亿元，同比增长70.1%。展望未来，比亚迪计划实现20万以上/30万以上车型选装/标配高阶智驾功能，产品力有望进一步提升，公司未来发展可期。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。

     比亚迪(002594) 事件概述：2024Q1公司营收1,249.44亿元，同比+4.0%，环比-30.6%；归母净利为45.7亿元，同比+10.6%，环比-47.3%；扣非净利润为37.5亿元，同比+5.2%，环比-58.8%。 利润符合预期高端出口支撑业绩。营收端：受益2024Q1出口占比提升，方程豹、仰望等高端车型上量拉动，2024Q1公司营收1,249.44亿元，同比+4.0%，环比-30.6%，在激烈相对竞争，王朝、海洋车型加大优惠力度的前提下实现单车ASP15.41万元环比提升（同比-1.7万元，环比+3,238元）； 利润端：2024Q1公司毛利率21.9%，同比+5.2pct，环比+0.7pct，汽车+电池毛利率28.1%，同比-4.9pct，环比+3.0pct，毛利表现超出预期，电池降本约贡献935元单车利润环比提升，故毛利提升主要受出口、高端车型拉动（2024Q1出口销量9.8万辆，同比+153.0%，环比+0.7%；腾势、仰望、方程豹分别23,945、3,522、11,063辆，环比-11,327、+1,521、+5,351辆）； 费用端：2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别5.4%、3.0%、8.5%、-0.2%，环比分别+1.0、+1.2、+0.4、+0.0pct；2024Q1整体销量57.4万辆，环比-39.1%，受规模效应下降影响费用率整体提升，同时销售、管理费用增加系职工薪酬增加所致，销售、研发投入有所加大。 王朝海洋持续焕新基本盘夯实。3月，比亚迪王朝海洋重点车型继续改款焕新。4月车展，搭载新一代插混平台的秦L、海豹06DM-i亮相，新车将于2024Q2上市，预计起售价在12万元左右；海洋网的首款纯电中型SUV海狮07EV也首次亮相，预计于今年5月正式上市，售价在20万元区间。2024年，比亚迪产品周期强劲，荣耀版推出、5.0平台新车有助于巩固20万元以下领先地位，促进份额提升；腾势、仰望、方程豹新车布局高端市场，提供利润保障。 高端出口加速有望拉动盈利水平向上。2024年，公司海外市场布局进一步加速，有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，我们预计2024年出口销量有望达50万辆，同比+108%；高端化方面，腾势旗舰轿车、运动轿车、豪华SUV；以及方程豹8/3；仰望U9/U7等高端品牌新车上市。出口+高端有望拉动整体盈利能力，打开全球、全价格带市场空间。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年4月29日221.38元/股收盘价，PE分别为16/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪(002594) 主要观点： 事件 比亚迪公布2024年第一季度报告。2024Q1公司实现营业收入1249.4亿元，同比+4%，环比-30.6%；实现归母净利润45.7亿元，同比+11%，环比-47.3%；实现扣非归母净利润37.5亿元，同比+5.2%，环比-58.8%。扣除比亚迪电子业务后，实现营业收入884.6亿元，同比-6%，环比-38%；扣非归母净利润33.5亿元，同比+3%，环比-61%。公司一季度以价换量，盈利能力环比下滑。 规模效应助力毛利率提升，销售研发费用大幅增加侵蚀部分净利2024Q1公司整体毛利率22%，同比+4PCT，环比+1PCT；扣除电子业务毛利率29%，同比+8PCT，环比+3PCT；受益于规模效应，扣除电子业务后公司在收入下降的同时，实现了毛利率提升。2024Q1公司期间费用209.9亿元，期间费用率16.8%，同比+4.9PCT，环比+4.1PCT。其中，受Q1价格促销影响，销售费用支出68亿元，同比+46%，销售费率5%；受研发人员规模扩张影响，研发费用支出106.1亿元，同比+70%，研发费率8%；管理费用37.7亿元，同比+12%，管理费率3%。由于销售与研发费用增加，2024Q1公司净利率3.8%，同比略微下降0.2PCT。 受荣耀版车型推出影响，2024Q1单车净利下降至0.53万 3月公司普遍推出荣耀版车型，各车型指导价格降幅处于10%-20%区间，平均价格下降13%，因此扣除比亚迪电子业务后，经测算2024Q1汽车ASP为14.1万元，同比下滑2.9万，环比下滑0.9万。同时，受益于规模效应影响，2024Q1单车成本为10万元，同比下降3.3万，环比下降1.2万。综上，2024Q1单车净利0.53万元，同比下降0.06万，环比下降0.38万。考虑到一季度成本摊销未能完全释放，同时后续高端车型放量，单车净利水平预计将提高。 一季度公司出口与高端品牌销量增幅显著，销量结构改善明显2024Q1公司新能源汽车销量62.6万辆，占新能源汽车市场的30%，占中国汽车市场的10%；其中，出口9.8万辆，同比+153%，终端销量55.4万，库存持续去化。分类型看，基本盘销量58.4万，同比+12%，高端品牌销量3.85万，同比+59%；分价格带看，(0-10]价格带销量9.5万辆，(10-20]价格带销量35.8万辆，(20-30]价格带销量8.1万辆，(30-50]价格带销量4万辆，(100+]价格带销量3502辆。 投资建议 受益于规模效应，2024Q1公司在降价冲量情形下仍旧保持了可观的单车净利水平。考虑到销量扩大带来的成本摊销，出口销量高增以及高端车型放量带来的销量结构改善，公司有望迎来盈利与估值双击，维持“买入”评级。 风险提示

     比亚迪(002594) 业绩简评： 4月29日晚比亚迪发布24Q1财报。Q1公司在价格战背景下经营依旧强势，毛利超预期： 1、营收：24Q1营收1249.4亿元，同/环比+4%/-30.6%；其中汽车及电池业务营收884.6亿元，同/环比-5.7%/-37.8%。剔除比亚迪电子后，我们计算24Q1单车ASP为14.2万元，同/环比-17.2%/-6.1%。 2、利润：24Q1毛利273.4亿元，同/环比+27.4%/-28.4%，毛利率21.9%，同/环比+4pct/0.7pct；其中汽车及动力电池业务毛利248.3亿元，同/环比+27.8%/-30.4%，毛利率28.1%，同/环比+7.4pct/3pct。Q1归母净利45.7亿元，同/环比+10.6%/-47.3%，净利率3.7%。去除比亚迪电子后，我们计算24Q1单车毛利3.98万元，同/环比+12.1%/+5.1%；单车净利0.67万元，同/环比-4.5%/-21.5%。 3、费用：Q1销售/管理/研发费用分别为68/37.7/106.1亿元，费用率5.4%/3.0%/8.5%，环比+1.0pct/+1.2pct/+0.4pct。 经营分析： 1、公司成本控制强势，毛利率同环比双增超预期。公司24Q1汽车销售62.44万辆，同/环比+14%/-33.8%。2月下旬，公司开启荣耀版改款降价，但依旧实现毛利率同环比双增，表现超预期。我们计算公司Q1单车成本仅10.2万元，同/环比-24.9%/-9.8%；Q1营业成本976亿，同/环比-1.1%/-31.2%。公司成本控制强势，单车成本大幅下降弥补降价缺口，带动Q1毛利超预期。 2、净利波动系费用增加，Q2起将回转。公司Q1费用大增，系在海外布局、自主研发层面加大投入所致，因而Q1毛利增加、净利下滑。目前看公司在出口及智能化研发仍需持续投入，预计费用仍将增长，但伴随Q2起公司销量增长摊薄，费用率将下降，单车净利有望回归至正常水平。 3、展望Q2及24年，公司仍将保持强势。1）Q2看公司降价受益持续，“以旧换新”政策落地公司为主要受益者，北京车展新车亦将在Q2-Q3上市，预计销量/盈利水平环比均将有回升； 2）全年看：公司高端化、国际化持续，“以旧换新”政策下或将超预期。腾势/仰望/方程豹系列新车带动公司冲击高端化；同时，公司24年在海外持续投入，东南亚/拉美表现强势，市场持续扩张；车型结构改善带动公司单车盈利向上。此外，“以旧换新”政策利好紧凑型电车销售，公司在该市场具备主导权、定价权，渠道、成本优势明显，政策催化下公司24年销量存在超预期之可能。 盈利预测、估值与评级 比亚迪作为全球电车龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司Q1降价及本次盈利表现，我们调整公司24-26年归母净利为355.3/440.6/530.9亿元，对应18.1/14.6/12.1倍PE。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，市场需求不及预期。

     比亚迪(002594) 业绩表现亮眼,盈利能力持续向上 报告期内公司实现营收6023.15亿元、同比+42.0%,归母净利润300.41亿元、同比+80.7%,毛利率20.2%、同比+3.2pcts,净利率5.2%、同比+1.0pcts。其中Q4单季度营收1800.41亿元、同/环比+15.1%/+11.0%,归母净利润86.74亿元、同/环比+18.6%/-16.7%,毛利率21.2%、同比+2.2pcts,净利率5.0%、同比+0.1pcts。自2021年开始公司盈利能力逐年提升,主要系规模效应降本扩宽盈利空间、碳酸锂价格持续下行缓解原材料压力以及高端产品持续放量增厚利润。同时公司产业链议价能力增长,报告期内公司存货周转天数为62.5天(2022年为62.7天)、应收账款周转天数为30.1天(2022年为31.9天)、应付账款周转天数为125.4天(2022年为109.3天)。 全球汽车电动化趋势向上,以价换量叠加政策推动中国市场迎来额外增量 全球电车增速仍处于快速发展阶段。根据EV Sales数据,2023年全球新能源汽车销量1401.6万辆、同比+33.2%,渗透率达到16.1%,2024年销量有望保持乐观预期至1750万辆、同比+24.9%,渗透率有望越过20.0%门槛。2023年国内市场增速符合预期,根据中汽协数据,新能源汽车销量为949.5万辆、同比+37.9%。2024年在电车价格战“以价换量”及消费品以旧换新政策颁布双轮驱动下,中国新能源汽车销量有望超出预期。根据中汽协最新数据,预计2024年中国电车销量有望达到1200万辆、同比+26.4%,渗透率接近40%。 持续加码海外市场夯实全球龙头地位,规模化降本+高端化溢价增厚利润 公司持续巩固全球第一地位。根据Clean Technica口径,2023年公司全球新能源乘用车销量达到287.6万辆、同比+54.8%,全球市占率突破至21%、同比+2.6pcts,蝉联全球新能源车第一位置。其中海外市场为公司重点发力领域,公司2023年海外收入达到1602.2亿元、同比+75.2%,收入占比上升至26.6%、同比+1.8pcts。公司2023年新能源乘用车海外销量达到24.3万辆、市场份额达到4.1%,其中2023M12单月市占率达到5.9%。同时公司在报告期内陆续在泰国、巴西、乌兹别克斯坦以及匈牙利布局产能,有望通过产能出海规避政策&贸易壁垒,进一步扩大增长空间。2024年以来,全球新能源汽车M1-2/中国新能源汽车Q1销量分别为189.8/176.9万辆、同比+28.7%/+34.5%,仍显现较强增长态势,其中公司M1-2海外市占率和Q1国内市场市占率分别为7.1%/33.1%,竞争力持续提升。 受益于锂价下行与规模化共振,公司成本控制能力表现良好。根据公司年报,2023年公司单车成本为12.31万元、同比-11.1%;受2023H2电车价格战影响,公司单车售价下滑至15.99万元、同比-8.0%。2023年公司高端系列腾势、仰望U8、方程豹合计销量达到13.7万辆、占总销量4.5%,高端系列布局提高价格中枢。2023年单车毛利为3.7万元、同比+3.9%,利润得到进一步增厚。 高端技术持续迭代稳固领先优势,把握智能化市场新机遇 公司在持续推动现有技术应用的基础之上,先后发布易四方架构、云辇智能车身控制系统、天神之眼高阶智能驾驶辅助系统及DMO超级混动越野平台等全球领先的前瞻性、颠覆性技术,保持在技术领域上的领先地位。同时在智能驾驶的大趋势下,公司获得全国首张L3级自动驾驶高快速路测试牌照,彰显了公司在智能驾驶领域上的领先地位。 投资建议与盈利预测 全球电车增速有望平稳增长,以价换量叠加以旧换新双轮驱动多国内市场二次发力,在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业,2023年蝉联全球第一宝座;高端化技术持续领先,智能化布局先行一步;海外产能密集规划规避政策及贸易扰动因素,分享海外市场发展红利;规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上,我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期,维持“买入”评级,预测公司2024~2026年归母净利润分别358.6、468.9和598.3亿元,对应PE值分别为17、13和10倍。 风险提示 宏观经济不景气,电车汽车销量不及预期;电车政策转向;公司产能投放不及预期;贸易壁垒;原材料价格大幅波动。

     比亚迪(002594) 投资要点： 年初比亚迪推出荣耀版车型，订单大幅提升，但市场部分观点认为比亚迪的持续降价，会影响整体盈利，且未来长期空间成长性不足。本篇报告从2023年年报角度出发，解答三个问题：1）为何2023年单车收入下降；2）单车收入下降背景下，为何盈利能力仍有提升；3）从折旧和费用看比亚迪报表质量。 原材料价格下降、价格战和车型周期影响，2023年单车收入同比下降2023年比亚迪实现收入6023.2亿元，同比增长42.0%；乘用车销量301.3万辆，同比增长67.7%。乘用车单车收入从2022年的15.2万元下降至13.5万元，主因是：1）原材料成本下行，推动公司定价策略下探；2）冠军版推出，带动整体价格下移。3）新车型旺销，带动中低端销量增长。 规模效应下，高端+出口车型高增，实现毛利率、净利率双升2023年比亚迪实现归母净利润300.4亿元，同比增长80.72%。归母净利润率5.0%，同比提升1.1pct。其中汽车分部的毛利率为23.0%，同比提升2.6pct，盈利能力持续提升。主要得益于：1）产能利用率保持高水平，规模效应带来成本边际改善；2）2023年高端+出口销量快速提升。当前比亚迪资本开支节奏放缓、新增在建工程、资本开支出现下降，大额产能投放或接近尾声，未来折旧摊销压力有望减轻，利于公司后续业绩释放。 大额折旧及高额研发费用影响短期利润，看好中长期盈利水平提升2023年比亚迪对会计估计进行变更，加速机械设备等固定资产折旧速度，变更后2023年折旧率为14.5%，同比提升5.0pct。研发方面，2023年研发共投入399.2亿元，同比增长97.4%，其中达到资本化条件的研发支出3.4亿元，资本化率仅为0.9%，后续无摊销负担，有利于中长期盈利水平提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为410.8/520.3/685.6亿元，同比增速分别为36.7%/26.7%/31.8%，EPS分别为14.1/17.9/23.6元/股，3年CAGR为31.7%。鉴于公司是全球新能源龙头，技术实力优秀且持续迭代，内销各价格带份额领先且有望保持，出口和高端化打开空间，折旧及摊销压力有望减轻，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价282.22元，维持“买入”评级。 风险提示：1.行业竞争加剧；2.上游原材料涨价；3.出海运价上涨。

     比亚迪(002594) 报告摘要 公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企，可选择的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第一篇，将主要针对当前市场关注的2024年公司销量持续性问题进行探究。 当前市场对公司新品周期存在认知差，公司2024年真正的新品周期并非荣耀版车型，而是以DM5.0为代表的新一代车型。 短期内公司通过荣耀版车型调价促进销量提升，导致市场认为荣耀版车型即公司今年的新品，并对公司全年销量可持续性产生担忧。但当前荣耀版车型的本质并非2024年新品周期产品，而是自2021年起以DMi为代表的上一轮产品周期的尾声车型。公司真正的产品周期将从4月起以秦L（搭载DM5.0）为代表的新品开启。因此我们认为，2024年是公司新品大年，荣耀版之后的这一轮新产品周期将为公司全年销量带来持续性，这一点当前并未被市场充分认知。 在公司纯电+插混双轮驱动的产品矩阵中，为何当前相比纯电更需要关注插混？行业维度看，我们以中期视角的整车研究框架进行探究，可得出结论插混赛道是当前的最优赛道（基于空间和胜率两个维度分析）；公司维度看，首先公司在插混领域深耕多年，插混车型是公司销量基本盘且相较于纯电车型多处于更高的价格带区间，其次插混产品也曾是公司估值的锚，通过走量→贡献利润→提估值的逻辑带动公司股价在2021年上涨。因此我们认为在今年DM5.0插混带动的新一轮产品周期促进下，公司新车放量有望带来新一轮估值中枢上移。 公司插混车型（当前DMi&后续DM5.0）面对合资品牌及自主友商竞品时如何保持优势？ 公司插混车型面对的竞品可分为两类。插混轿车产品主要面对合资燃油轿车竞争，我们认为公司面对合资燃油轿车的优势主要在①配置上显著高于竞品带来的性价比+②通过插混系统带来的更低油耗戳中消费者痛点；插混SUV产品主要面对自主品牌插混SUV竞争，我们认为公司面对自主插混SUV的优势主要在①长期在插混赛道的布局带来的消费者认知层面的先发优势+②技术层面通过更简洁的架构带来的成本优势。因此我们认为，随着下一代DM5.0插混系统进一步提升性能，公司插混车型优势还将继续保持。 盈利预测：考虑公司新品周期及高端化&出口进展，我们预计2024-2026年公司整体营收分别为8039/9560/11370亿元，同比增速分别34%/19%/19%；整体实现归母净利润375/476/544亿元，同比增速分别25%/27%/14%，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、上游原材料成本波动较大、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进进度不及预期的风险，以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。

     比亚迪(002594) 事件：比亚迪发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%；扣非归母净利润284.62亿元，同比+82.01%。业绩符合预期。四季度来看，实现营业收入1805.41亿元，同环比分别为+15.1/+11.4%；归母净利润86.74亿元，同环比分别为+18.6%/-16.7%；扣非归母净利润91.14亿元，同环比分别为+25.3%/-5.6%。 23全年营收利润双增创新高：2023年整车销量达302.44万辆，同比增长67.79%，助力全年营收6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%。销量提升带动业绩创新高。另外，为持续回报股东，公司2023年度利润分配预案为：向全体股东派发股息合计90.12亿元，占归属于母公司净利润的30.03%。 车型向上叠加出海助力长期成长：智能化：22年3月英伟达与比亚迪开展合作，在24年3月英伟达宣布将进一步扩大与比亚迪的合作，其车载计算平台DRIVE Orin的后续产品DRIVE Thor，将新增比亚迪等客户，腾势及仰望在2024年有望实现城市NOA功能落地。公司积极投入智能化领域布局，并推出易四方、云辇等多项技术，伴随着公司车型智能化加速渗透有助于提升公司产品市场竞争力。高端化：公司积极布局高端品牌，凭借着新能源造车基础，向上拓展推出腾势、仰望、方程豹高端品牌，24年高端品牌有包含仰望U7在内的多款车型上市发布，我们认为公司高端化加速推行有望提升公司的产品结构，改善公司盈利弹性。出海：2024年比亚迪预计会有多款新增车型加速出海，并且在欧洲、东南亚等地积极开拓，智能化、高端化及出海叠加三轮驱动助力公司长期成长，有望为公司带来显著业绩贡献。 投资建议：公司作为全球新能源车企龙头，受益于新一轮以旧换新政策激活内需，叠加智能化、高端化、出海战略加速推进，产品结构优化升级，我们看好公司的长期成长性，我们预计公司2024-2026年实现营收7116.36/8198.72/9185.06亿元，同比+18.15%/15.21%/12.03%；实现归母净利润398.99/464.71/518.31亿元，同比+32.82%/16.47%/11.53%，对应当前PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期

     比亚迪(002594) 事件：2024年4月1日比亚迪公布了2024M3的销售数据。 3月销量表现优异：2024M3共计销售新能源乘用车301631辆，同比上升46.4%。其中EV139902辆，同比+36.3%；DM161729辆，同比+56.4%；乘用车出口38434辆，同比+188.7%。分车型看： 荣耀版拉动，王朝、海洋网销量基本盘稳固：2024M3王朝网和海洋网的销量分别为14.4万辆、14.2万辆，环比分别提升172.9%、132.8%，主要原因是2月春节导致基数较低。其中秦系列销量4.1万辆，同比基本持平，汉/唐/海豹/驱逐舰05销量分别为2.0/1.4/1.3/2.9万辆，同比分别增长47.7%/16.0%/124.1%/640.6%，主要原因是2月下旬发布的更高性价比的荣耀版车型拉动销量增长。3月比亚迪再次密集发布宋ProDM-i/元Plus/海鸥/e2/护卫舰07/海豹荣耀版车型以及e3.0首款小型新车元UP，有望在未来显著拉动公司销量提升，叠加后续秦L、海豹06等全新车型的陆续上市，公司的销量基本盘有望稳步提升。 高端品牌表现良好：2024M3腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为10279/3550/1090辆,腾势销量同比基本持平，方程豹和仰望销量从过年的影响中逐渐回升。其中腾势D9销售10036辆，重回破万销量大关，预计受到2024款腾势D9上市所拉动。N7销量173辆，环比有所下滑，4月1日比亚迪发布2024款腾势N7，在前脸造型、智能化配置等方面进行了优化升级，我们预计新款N7有望带动销量回升。 单月出口量再创新高：2024M3比亚迪乘用车出口共计38434辆，同比+188.7%，表现亮眼。2024M3比亚迪的海外市场拓展继续加速前行：海鸥同步上市巴西、墨西哥；于阿联酋举行海豹、宋Plus、秦Plus的新品发布会；进入希腊乘用车市场并发布元Plus和海豹车型；携全品牌车型亮相曼谷国际车展，并宣布泰国生产基地将于2024Q3竣工投产。 展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长： 1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶； 2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型；仰望U7也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：参考公司2023年年报，我们调整公司2024-2026年归母净利润的预测分别至396.7、475.4以及545.1亿元，对应当前市值，PE分别为16.1、13.4以及11.7倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价272.6元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。