百润股份(002568) 核心观点 百润股份公布 2026H1 业绩： 2026H1 营业收入 16.6 亿元， 同比+11.3%， 归母净利润 4.8 亿元， 同比+23.1%， 扣非归母净利润 4.5 亿元， 同比+27.3%。2026Q2 营业收入 8.6 亿元， 同比+14.1%， 归母净利润 2.6 亿元， 同比+26.3%，扣非归母净利润 2.4 亿元， 同比+37.1%。 业绩落在业绩预告区间中值附近。2026Q2 收入及利润增速环比 2026Q1 均有所提升。 收入增长提速受益于渠道数字化改革、 新渠道拓展加快。 分业务看， 2026H1 酒类产品收入 14.3 亿元/同比+10.2%， 食用香精收入 2.0 亿元/同比+15.7%。量价拆分看， 2026H1 酒类产品销量/均价同比+7.8%/+2.2%。 分渠道看，2026H1 线下渠道收入 14.4 亿元， 同比+9.8%， 数字零售渠道收入 1.9 亿元，同比+19.7%。 2026H1 公司推动传统渠道的数字化改造， 并有效拓展零食渠道、 数字零售、 即时零售等重点潜力渠道， 其中与头部零食系统达成深度合作； 2026H1 末经销商 2523 家， 较年初净增 132 家， 四大区域经销商数量均净增。 预调酒方面， 2026H1 微醺扩充口味， 清爽 330 系列全线完成 0 糖升级， 强爽推出首款 0 糖茶酒； 威士忌继续推进拓商及产品铺市。 净利率提升主要由所得税率下降贡献。 2026H1 毛利率 70.7%， 同比+0.3pp， 其中香精业务毛利率同比+1.0pp、 酒类业务毛利率平稳； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.5%/6.7%/2.7%/0.7%， 同比+1.2/-1.0/-0.2/-0.1pp； 营业利润率 35.3%， 同比-0.2pp； 所得税率 18.1%， 同比-8.8pp， 系净利率提升的主因， 主因香精香料等子公司获得税收优惠及去年同期缴税节奏较快；归母净利率 28.9%， 同比+2.8pp。 2026Q2 毛利率同比持平， 销售/管理费用率同比+2.3/-1.6pp， 所得税率 16.9%， 同比-11.4pp， 归母净利率 30.6%/同比+3.0pp。 盈利预测与投资建议： 公司目前处于预调酒业务边际改善、 威士忌第二曲线培育投入的阶段。 预调酒持续推新， 积极拥抱零食渠道、 数字零售、 即时零售等渠道变革； 烈酒业务仍处于桶陈储备与铺市初期， 60 万桶桶陈储备奠定先发优势， 业绩贡献尚待释放。 由于公司获得税收优惠， 我们小幅上调利润预测： 预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 32.6/36.0/39.6 亿元（2026-2028 年前预测值 32.6/35.9/39.5 亿元） ， 同比+10.8%/+10.3%/+10.1%； 实现归母净利润 7.8/8.7/9.7 亿元（2026-2028 年前预测值 7.4/8.4/9.5 亿元） ， 同比+22.1%/+11.5%/+11.5%； EPS 分别为0.75/0.83/0.93 元； 当前股价对应 PE 分别为 26/24/21 倍。 考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固， 品牌影响力较强， 业务具备长期发展的稳固基础， 且威士忌业务具备较为广阔的成长空间， 故维持“优于大市” 评级。 风险提示： 酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱； 烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力受损； 行业竞争加剧； 食品安全风险等

     百润股份(002568) 事件描述 公司2026年上半年实现营业收入16.58亿元，同比增长11.34%；归母净利润4.79亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润4.53亿元，同比增长27.29%。单二季度营业收入8.58亿元，同比+14.08%，归母净利润2.62亿元，同比+26.35%。 事件点评 公司在2024、2025连续两年的收入利润双降之后首次确认拐点，且利润增速约为收入增速的两倍，弹性来自两端：一是毛利率70.66%，同比提升0.33个百分点，其中酒类毛利率为70.54%、食用香精毛利率为71.74%；二是费用管控，管理费用同比下降2.54%，财务费用下降3.87%；净利率28.89%，同比提升2.76个百分点。销售费用3.56亿元，同比增长18.19%，投放强度仍高于收入增速。 分产品看，基本盘修复，第二曲线仍处投入期。酒类产品收入14.30亿元（+10.23%），占比86.27%：微醺系列柚柚清茶全渠道上市表现优秀，清爽330系列完成0糖升级，强爽推出首款0糖茶酒冻顶乌龙梅酒，产品迭代方向明确指向0糖化和茶酒风味；渠道端线下收入14.40亿元（+9.81%），数字零售渠道1.85亿元（+19.66%）增长更快，新渠道的盈利模型还在磨合。食用香精收入1.95亿元（+15.68%），大客户战略下增速持续高于整体，是稳定的利润补充。威士忌方面，崃州蒸馏厂累计灌桶已超过60万桶，2月推出PX雪莉桶桶强单一麦芽小批量产品，面向大众市场的高性价比白色烈酒已于7月逐步投放，不过烈酒目前对收入的贡献有限。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.73\0.81\0.92，对应公司8月5 日收盘价19.72元，2026-2028年PE分别为27.2\24.2\21.4。考虑到（1）预调酒基本盘的拐点已被验证，且从Q1开始收入、利润环比均在加速，0糖化和零食渠道、即时零售的场景拓展给2026全年的增长提供了新增量；（2）公司的盈利质量处于上行通道——毛利率稳中有升、管理和财 务费用双降，净利率修复至28.89%，收入重回增长，且利润弹性大于收入弹性，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。 风险提示 消费弱复苏环境下预调酒动销反复；销售费用持续高于收入增速侵蚀利润；威士忌扩能项目投资回报周期长、定增摊薄及资本开支压力。

     百润股份(002568) 8月4日公司发布半年报，26H1实现营收16.58亿元，同比11.34%；归母净利润4.79亿元，同比23.08%；扣非归母净利润4.53亿元，同比27.29%。其中26Q2实现营收8.58亿元，同比14.08%；归母净利润2.62亿元，同比26.35%；扣非归母净利润2.45亿元，同比+37.13%。 经营分析 Q2收入环比提速，预调酒动销持续修复。1）分产品：26H1酒类/香精香料/其他业务收入分别为14.30/1.95/0.32亿元，同比10.23%/15.68%/42.86%。量价拆分来看，26H1酒类业务量/价分别同比+7.82%/2.24%，均实现修复。单拆Q2来看，收入端进一步提速，其中预调酒库存管理得当，持续开发新渠道，动销持续提速。烈酒整体保持稳健，渠道改革持续推进，H2“百利得”小酒、“乐调”系列伏特加及金酒有望放量。2）分渠道：26H1线上/线下渠道分别实现收入1.85/14.40亿元，同比19%/10%。线上渠道高增系即时零售等新渠道扩张；线下大盘维持稳健增长，其中零食量贩渠道加速扩张。3）分地区：华南、华东大本营引领增长，华东/华南/华西/华北26H1收入分别15%/16%/-2%/2%，截止26H1经销商2523家，较年初净增加132家。 产品结构优化叠加税率调整，净利率大幅提升。26Q2公司毛利率/净利率为71.0%/30.6%，同比持平/+3.0pct。净利率大幅改善系1）产品结构优化，26H1酒类产品/食用香精毛利率分别为70.54%/71.74%，同比+0.1pct/+1.0pct。2）26Q2销售费率为21.5%，同比+2.3pct，同期管理/研发/财务费率分别同比-1.7/-0.1/-0.1pct。费用端，集中“两元乐享”等开盖赢奖活动，但渠道投放更加精细化。3）26Q2税率为16.9%，同比-11.4pct，主要系子公司税率调整导致。 预调酒持续优化产品矩阵，威士忌培育第二增长曲线。产品端，预调酒与威士忌持续推进产品迭代与包装升级，H2收入仍有望提速。利润端，公司持续强化渠道管控、库存管控，叠加产品结构优化，低基数下利润弹性有望释放。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利润分别为7.8/9.1/10.6亿元，同比+22%/+18%/+16%，对应PE分别为26/22/19x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；市场竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。