唐人神(002567) 事件： 1）公司发布2024年年报，实现营收243.43亿元，同比下降9.67%归母净利润3.55亿元，同比大幅扭亏。饲料业务承压，但生猪养殖成本下降明显，公司业绩同比改善。2）同时公司发布2025年一季报实现营收59.73亿元，同比增长22.40%，归母净利亏损7705.16万元。饲料盈利、养殖业务亏损。 点评：饲料业务好转，养殖成本下降较多 饲料：24年承压，25年Q1好转。24年公司饲料业务收入同比下降了24.98%至150.47亿元，销量和均价都有所下降。由于下游养殖结构变化，24年公司猪饲料销量下降、禽料增长，共实现饲料内外销量628.04万吨，同比下降11.33%。公司对饲料产业组织结构进行全面变革、强化公司在广西、广东、湖南、山东等核心饲料销售区域的竞争能力，2025年一季度外销饲料同比增长12.26%。 生猪：出栏稳健，养殖成本下降较多。24年养殖业务实现营收76.61亿元，同比增48.68%。一方面公司加快推进“公司+农户”模式。2024年生猪出栏433.62万头，同比增16.80%，其中肥猪占比90.18%；2025年一季度，公司生猪出栏126.24万头，同比增长33.31%其中肥猪占比93.83%，代养模式占比超78%。公司预计25年可出栏500-550万头。另一方面，公司通过降低仔猪成本、提升猪场产能利用率、产业协同等方式降低生猪养殖成本。24年公司育肥增重成本同比降1.59元/公斤，断奶仔猪成本同比降46.34元/头。公司出栏增长、成本下降，叠加猪价上行，24年公司养殖业务大幅扭亏。然而25年Q1猪价再度下降且降幅超过公司成本，公司养殖业务再度亏损。 盈利预测及估值 行业进入下行阶段，公司养殖成本持续下降将增强公司抗风险能力。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为：0.11元、0.12元和0.71元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，发生疫情风险

     唐人神(002567) 核心观点 2024Q3净利同比扭亏，盈利受益猪价景气上行。公司2024Q1-Q3营收同比-18.2%至170.71亿元，归母净利同比扭亏至2.54亿元；2024Q3营收同比-15.64%至62.34亿元，归母净利同比扭亏至2.49亿元。其中，公司生猪养殖业务盈利显著受益于猪价景气上行及养殖成本改善，2024年前三季度合计实现生猪出栏279.14万头，同比增长6.10%，其中，肥猪出栏247.84万头，同比增长3.92%，占比88.79%。同时公司资产负债率稳步下降，2024Q3末达65.1%，环比2024Q2末下降0.82pct。截至2024Q3末，公司拥有货币资金18.63亿元，现金储备较为充裕。 养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。据公司公告，2024年前三季度公司加快生猪出栏结构的改善，具有低成本优势的“公司+农户”育肥规模快速增加，出栏规模占比达到72.89%。未来预计公司养殖成本有望保持下降趋势，一方面，公司持续优化种猪体系，加大高繁殖率新丹系种猪补充，持续改善PSY、成活率等生产指标，有望降低仔猪成本；同时，随着生猪产能利用率的提升，头均摊销费用有望逐步下降；此外，饲料原料价格持续下降，公司发挥规模采购的优势，在饲料营养配方上更加灵活，有望降低饲料成本。 全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司早在2008年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，2020年从丹麦引进1400头丹系核心原种猪，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩。在养殖下游，公司布局屠宰产能，有望进一步增厚盈利。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议： 维持“优于大市” 。 公司作为全链一体化经营的养殖新秀， 饲料和种猪优势明显， 养殖指标领先同行， 养殖产能稳步释放， 底部成长性充足。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利为 4.02/9.20/6.15亿元， EPS 分别为 0.28/0.64/0.43 元， 对应当前股价 PE 为 18/8/12 X

     唐人神(002567) 事件 公司2024年前三季度营收为170.71亿元，同比减少18.2%；归母净利润为2.54亿元，同比增加127.86%。第三季度营收为62.34亿元，同比下降15.64%归母净利润为2.49亿元，同比增长200.91%。 生猪业务发展良好，饲料业务同比小幅下降 公司生猪业务实现量价齐升。2024年前三季度公司累计生猪销量279.14万头（其中商品猪247.84万头，仔猪31.30万头），同比上升6.10%；销售收入49.13亿元，同比上升17.89%。2024年前三季度公司毛利率为9.09%，同比增加6.30pcts；净利率为1.25%，同比增加6.15pcts。饲料销量方面，2024年前三季度饲料销量同比小幅下降，猪料约占销量的40%，禽料约占销量的55%水产及其他饲料约占销量的5%。 资金稳健良好，未来扩张相对稳健 公司资信条件良好，融资渠道畅通，2024年度银行授信总额为140亿元。截至2024第三季度，公司货币资金余额为18.64亿元，资产负债率65.10%，整体资产负债结构保持相对比较合理的水平。公司2024年度资本开支需求较少，未来扩张方向偏向轻资产的“公司+农户”模式，随着生猪产能利用率的提升，公司生猪产能基本满足公司养殖业务规划。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营收分别为310.18/347.90/391.49亿元，同比增速分别为15.10%/12.16%/12.53%，归母净利润分别为7.30/7.84/16.69亿元，同比增速分别为扭亏为盈/7.36%/112.89%。2024-2026年EPS分别为0.51/0.55/1.16元/股。公司生猪养殖业务持续向好，全产业链稳健发展，建议关注。 风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险。

     唐人神(002567) 公司披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入170.71亿元，同比下滑18.20%，归属净利润2.54亿元，同比增长127.86%，EPS0.18元，加权平均ROE为4.51%，同比增加18.9个百分点。其中，2024年Q3单季度实现营业收入62.34亿元，同比下滑15.64%，归属净利润2.49亿元，同比增长200.91%。截止3季度末，公司资产负债率约为65.1%。 公司2024年前3季度生猪销量279.14万头（其中商品猪247.84万头，仔猪31.30万头），同比增长6.1%，实现营业收入49.13亿元，同比增长17.89%。3季度国内生猪价格环比2季度出现进一步上行，3季度国内生猪平均价格约19.6元/公斤，大幅高于2季度的16.3元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料价格的下行，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单 头盈利水平分别从2季度的109元/头和198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。受益于Q3国内生猪价格高位运行，公司生猪养殖业务在Q3环比和同比均明显改善。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润3.46/7.05/6.98亿元，对应EPS为0.24/0.49/0.49元，目前股价对应2024/2025年PE为22倍/11倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

     唐人神(002567) 公司发布三季度业绩报告，前三季度公司实现营收170.71亿元，同比-18.20；实现归母净利润2.54亿元，同比扭亏为盈。单Q3实现营收62.34亿元，同比-15.64，单Q3实现归母净利润2.49亿元，同比扭亏为盈。 经营分析 出栏量保持稳健增长，猪价回暖下实现较好盈利：公司前三季度实现生猪出栏279.14万头，同比+6.10%；生猪业务实现销售收入49.13亿元，同比+17.89%，公司销售收入的下滑主要系生猪产能下降导致饲料需求下滑，饲料端营收存在一定的压力。根据公司目前生猪出栏量推算，预计公司全年生猪出栏量有望超过400万头，目前生猪价格依旧处于较好盈利区间，预计公司全年受益高猪价实现较好盈利。 经营持续向好，成本仍有改善空间：公司养殖成本有望保持下降趋势，一方面公司Q4生猪出栏量有望增加，头均费用有望环比下行，同时公司持续优化种猪体系，随着公司“新丹系”母猪占比的提升以及楼房养殖管理水平的提升，公司养殖成本有望进一步降低。此外，饲料原材料的价格有望维持低位，公司充分发挥采购优势，积极优化饲料配方结构，饲料成本有望持续降低。 资金储备与造血能力优秀，未来稳健扩张：截至三季度末公司资产负债率65.10%，较Q2环比-0.81pct，在饲料业务的稳定发展和资本开支收缩的背景下现金流净流入，周期底部经营稳健。公司持续推进“公司+农户”养殖模式的扩张，目前生猪养殖产能尚未完全使用，随着公司养殖成绩的逐步改善与盈利的好转，未来生猪产量仍会稳步增加。 盈利预测、估值与评级 公司生猪出栏量稳步增加、养殖成本端有望持续优化，在生猪价格表现较好的背景下，预计实现较好盈利。我们预计公司24-26年有望实现归母净利润4.2/7.1/3.7亿元，同比扭亏/+68%/-48%;对应EPS0.30/0.50/0.26元。24/25年公司股票现价对应PE估值为19/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；动物疫情风险；原材料价格波动风险。

     唐人神(002567) 事件：公司近日发布2024年中期报告。24年H1，实现营收108.37亿元，同减19.6%；归母净利465.8万元，上年同期为-6.64亿元，扭亏为盈；扣非后归母净利358.62万元，上年同期为-6.52亿元。基本每股收益0.003元。点评如下： 养殖业务量增本降。上半年，养殖业务实现生猪出栏188.28万头，同比增长13.46%，其中，肥猪出栏量164.70万头，同比增长7.42%，占比87.48%，仔猪出栏23.58万头，占比12.52%；实现收入25.84亿元，同增11.91%；实现毛利率12.94%，较上年同期上升31.98个百分点。毛利率大幅上升，一方面直接受益于猪价在2季度快速上涨，另一方面得益于成本的持续优化。上半年，公司强化内部营运管理和考核，生产成绩和生产效率大幅改善，单季度育肥猪完全成本由1季度的16.7元/公斤降至2季度的16.2元/公斤。目前，公司建成投入运营猪舍产能利用率约6成，年内位于两广和湖南的多个项目将竣工投产并装猪，产能即将释放。随着产能利用率的上升和精细化管理水平的提升，未来育肥猪成本将进一步下降。产能方面，截至中期期末，公司拥有生产性生物资产4.54亿元，环比1季度末有所增长，对应能繁母猪存栏约16万头。 饲料业务盈利有所下滑，主要受到原料价格下跌的影响。上半年，饲料业务实现饲料内外销量288.74万吨，同比下降9.49%。从分类结构来看，猪料占外销量约40%，禽料占外销量约55%，水产及其他饲料占外销量约5%。其中，猪料外销量下降幅度明显，主要是受到下游生猪存栏减少和养殖规模化水平提升的影响。实现收入74.39亿元，同比减少26.98%；收入下降，主要是受到原粮等价格下降的影响。目前，原粮价格接近3年来的底部，进一步下跌的空间很小，中期有望步入上行通道。公司饲料业务具有明显的多品牌和广渠道优势。随着原粮价格上涨，饲料业务盈利水平有望回升。 盈利预测与投资建议。猪价在3季度高位运行，且有望持续至4季度和明年，公司养殖业务将迎来盈利增长期。截至中期期末，公司资产负债率65%，较1季度末有所下降。随着养殖盈利增长，未来资金状况有望进一步改善，各项业务规模扩张基本不受影响。长期来看，公司作为国内饲料养殖肉品行业的领先企业，拥有产业链一体化经营的协同效应，规模优势、产品优势有望逐渐增强，市占率有望稳步提升。考虑到猪价变化，我们调整盈利预测。预计公司24/25年归母净 守正出奇宁静致远 利7.71/15.11亿元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价走势不及预期，养殖疫情爆发

     唐人神(002567) 事件： 公司发布2024年中报，实现营业总收入108.37亿元，同比下降19.60%，归母净利润465.70万，同比扭亏为盈。其中二季度单季，公司实现营业收入59.57亿元，同比下降14.37%；归母净利润为2.02亿，同比扭亏。二季度公司业绩明显改善，主要受益于养殖行业的好转，饲料业务下行较多。 点评：养殖业务扭亏为盈，饲料业务承压 养殖：量增价涨成本降，贡献主要利润。公司生猪养殖业务实现营业收入25.85亿元，同比增加11.91%。上半年公司生猪出栏188.28万头，同比增长13.46%，公司出栏量增长较温和，预计全年出栏450万头的目标可实现。二季度以来，公司养殖业务盈利能力明显改善，一是猪价上行，5月后行业开始全面盈利；二是饲料原料价格下行、持续优化种猪体系及产能利用率提高的共同作用下，公司养殖成本下降。二季度公司养殖业务实现扭亏为盈。 饲料：承压下行。上半年公司饲料业务实现收入74.40亿元，同比下降26.98%，毛利率为5.89%，同比下降0.62个百分点。前期上游养殖业产能从高位回落，饲料需求下降，公司饲料内外销量288.74万吨，同比下降9.49%。 成本进一步下降可期 公司养殖成本仍有较大下降空间：一是养殖效率改善。公司陆续在广东、湖南等地区投资建设了扩繁场，正逐步将新丹系种猪补充到公司种猪体系中，实现“新美系”向“新丹系”高性能育种体系的过渡，公司丹系种猪子公司可做到psy28头以上的生产成绩；二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。 盈利预测及投资评级 24年下半年猪价有望维持高位。公司出栏兑现度高、成本持续下降，随着行业周期的回暖，公司盈利将进一步增加。我们预计公司2024-2026年EPS分别为：0.31元、0.53元和0.60元，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。

     唐人神(002567) 事件：2024年上半年，公司实现营业收入108.37亿元，同比下降19.60%；实现归母净利润0.05亿元，同比扭亏为盈。 生猪业务增长明显，饲料业务承压 2024H1公司生猪养殖收入实现25.85亿元，同比增加11.91%；生猪出栏实现188.28万头，同比增加13.46%；按照公司上半年出栏量占比约为40%的出栏节奏，2024年有望达成450-500万的计划出栏量。受饲料原材料价格高位回落的影响，2024H1公司饲料营业收入实现74.39亿元，同比下降26.98%；公司饲料内外销量实现288.74万吨，同比下降9.49%；饲料毛利率5.89%，同比减少0.62pct。 养殖成本改善明显，产能较为稳定 截至2024H1，公司丹系种猪体系占比持续提升，种猪psy可达到28头以上，生猪养殖成本持续下降，生产效率持续提升；截至2024H1，公司在建工程9.31亿元，未来四川雅安和广东云浮等猪场项目逐步完工投产后，公司生猪产能基本能满足未来2-3年的生猪出栏量，产能较为稳定。 资金稳健良好，未来扩张稳健 公司资信条件良好，融资渠道畅通，2024年度银行授信总额为140亿元。截至2024H1，公司货币资金余额为19.96亿元。公司2024年度资本开支需求较少，且未来扩张方向偏向于“公司+农户”模式。整体来看，公司资金情况良好。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营收分别为310.18/347.90/391.49亿元，同比增速分别为15.10%/12.16%/12.53%，归母净利润分别为7.30/7.84/16.69亿元，同比增速分别为扭亏为盈/7.36%/112.89%。2024-2026年EPS分别为0.51/0.55/1.16元/股。公司生猪养殖业务持续向好，有望受益猪周期反转，建议关注。 风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险。

     唐人神(002567) 核心观点 2024H1净利同比扭亏，业绩受益猪价回暖。公司2024H1营收同比-19.6%至108.37亿元，归母净利同比扭亏至0.05亿元；2024Q2营收同比-14.37%至59.57亿元，归母净利同比扭亏至2.02亿元。分业务看，公司2024H1生猪出栏188.28万头，同比+13.46%，其中，肥猪出栏164.70万头，占比87.48%，牲猪养殖营收同比+12%至25.85亿元，毛利率同比+31.98pct至12.94%，同比由负转正，受益于猪价上行及养殖成本改善；2024H1实现饲料内外销量288.74万吨，同比-9.49%，生猪产能去化导致饲料需求量下滑，饲料营收同比-27%至74.4亿元，毛利率同比-0.62pct至5.89%，同时饲料原料价格高位回落，2024H1玉米、豆粕采购行业均价同比分别下降13.2%、17.0%。 养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。据公司公告，依据生产经营计划，公司2024年预计上半年、下半年生猪出栏量占比分别约为40%、60%，下半年生猪出栏规模有望继续增长。按照2024H1出栏量推算，预计2024年公司生猪出栏有望达到450万头。同时，公司养殖成本有望保持下降趋势，一方面，公司持续优化种猪体系，加大高繁殖率新丹系种猪补充，持续改善PSY、成活率等生产指标，有望降低仔猪成本；同时，随着生猪产能利用率的提升，头均摊销费用有望逐步下降；此外，饲料原料价格持续下降，公司发挥规模采购的优势，在饲料营养配方上更加灵活，有望降低饲料成本。 全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司早在2008年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，2020年从丹麦引进1400头丹系核心原种猪，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩。在养殖下游，公司布局屠宰产能，有望进一步增厚盈利。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”。考虑到公司养殖成本改善明显，叠加今年以来饲料价格同比降幅较大，预计2024年成本有望实现较好下降，上调原2024年盈利预测；考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原2025年猪价假设下调，相应下调原2025年盈利预测。

     唐人神(002567) 1、养殖产业链一体化经营龙头，三大主业协同发展 唐人神成立于1992年，作为首批农业产业化国家重点龙头企业，是国内领先的饲料、生猪和肉制品生产加工企业。2023年，公司生猪出栏量371万头，同增72%；饲料销量708万吨，同增15%。截至目前，公司养殖业务在湖南、两广等省已建成了20多个育种基地和一批现代化楼房养殖基地，生猪产能规模达600万头。未来重点在湖南、两广、海南等区域布局，中长期规划产能目标是1000万头；饲料业务在国内拥有100多家子公司，产能达1400万吨；屠宰及肉制品在湖南等地拥有中西式肉制品加工基地和多条冷鲜肉加工生产线，肉制品和冷鲜肉产能规模分别为10万吨和200万头。 2、生猪养殖业处于周期右侧景气确定性向上，公司将充分释放盈利弹性 2006年以来，生猪养殖业经历了4轮猪周期，目前猪价正处于第4轮周期底部右侧，即将迎来新一轮上行周期，底部右侧特征有：1）猪价底部低迷持续时间够长。自2023年初以来，猪价持续在13-16元区间低迷，行业累计亏损14个月，时长超过以往任何一轮底部阶段；2）自2023年初至今，全国能繁母猪存栏水平持续下行，根据各方数据，预估行业产能累计去化约10%，新一轮周期启动的前提条件基本具备。3）3月初以来，猪价淡季不淡，逐渐上涨，预示着新周期正在启动。随着猪价上涨，公司养殖和肉制品业务毛利率将显著上升。饲料业务毛利率近三年基本稳定，预计24/25年也将有所回升。 3、养殖业务多举措并进，成本持续优化 随着育种体系的优化和管理效率的提升，以及新建产能的释放和产能利用率的提升，成本优化不断推进。公司生猪养殖完全成本在2023年内下降了1元/公斤，降幅较大，2024年Q1继续下降，低成本竞争力进一步增强。 4、盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为36.74/43.14亿元，归母净利润分别为4.42/18.12亿元，对应EPS分别为0.31/1.26元/股。我们认为公司作为养殖扩张速度较快和成本持续优化的企业，有望充分受益于猪周期反转，给予买入评级。 5、风险提示 猪价大幅下跌；降本增效不及预期；粮价大幅上涨；疫情爆发风险等