序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 中邮证券 | 王琦 | 维持 | 买入 | 出栏持续高增,成本下降空间大 | 2024-05-08 |
唐人神(002567)
事件:
公司发布2023年年报及2024年一季报:1)2023年实现营业收入269.49亿元,同比增长1.55%;实现归母净利润-15.26亿元,同比下滑-1228.76%;2)2024年一季度实现营业收入48.80亿元,同比下降25.19%,归母净利为-1.98亿元,亏损同比收窄41.94%。公司生猪出栏增长迅速,成本亦逐季下行,2024年一季度头均亏损较2023年明显减少。
点评:出栏增长迅速,饲料盈利能力有所提高
养殖:出栏量持续增长,24年Q1头均亏损明显收窄。公司23年全年及24年一季度生猪出栏量分别为371.26万头、94.70万头,同比分别增加72.05%、20.78%。在提升产能利用率、优化种猪体系、饲料价格下降等多重因素下,公司养殖成本实现各季度持续下降,2023年四季度较一季度下降0.9元/公斤,24年一季度则进一步下降。但由于行业仍处于周期底部,公司养殖成本仍高于猪价,故而养猪业务亏损较多。我们预计2023年全年及2024年一季度,公司肥猪头均亏损约410元、210元。
饲料:盈利能力增强。公司23年饲料总销量为708.31万吨,同比增长14.87%。公司饲料产品向高端毛利产品转型,猪饲料等高毛利产品销量有所增加,23年公司饲料业务毛利率亦同比提升0.5个百分点,我们预计23年饲料业务贡献利润2.8亿左右。
出栏持续高增,成本仍有较大下降空间
公司2024年出栏目标为450-500万头,长期目标是年出栏1000万头,保持较快增速。公司降本增效主要来源于一是种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”种猪体系过渡,PSY将继续上升;二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。
盈利预测及投资评级
24年下半年猪价有望温和上行。公司出栏高增、成本持续下降,随着行业周期的回暖,业绩将有明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS分别为:0.20元、0.76元和0.58元,看好公司成长性,维持“买入”评级。
风险提示:产能释放缓慢风险,需求不及预期风险。 |
2 | 太平洋 | 程晓东 | 维持 | 买入 | 年报及1季报点评:养殖、饲料和肉品协同发展,前景看好 | 2024-04-30 |
唐人神(002567)
事件:公司近日发布2023年报和2024年1季报。实现营收269.49亿元,同比增长1.55%;实现归母净利润-15.26亿元,同比下滑-1228.76%;扣非后归母净利润-15.05亿元,同比下滑-1575.51%。基本每股收益-1.09元。2024年1季度,实现营收为48.8亿元,同减25.19%;实现归母净利润为-1.98亿元,同比收窄41.94%;扣非后归母净利润为-1.79亿元,同比收窄46.81%。基本每股收益为-0.13元。点评如下:
养殖业务持续放量,头均利润波动受周期影响。2023年,公司生猪出栏量371.26万头,同比增长72.05%,其中,肥猪出栏量338.65万头,占比91.22%。主要系公司不断扩大育肥产能和加大“公司+农户”的养殖规模所带来。公司生猪养殖生产成绩指标不断改善,养殖成本逐季降低,同时随着2024年1季度生猪价格回升,养殖业务板块季度减亏明显。随着出栏量的增长,公司产能利用率仍处于上升之中,且随着疫病防控能力、养殖效率的进一步提升,该业务成本控制能力有望进一步增强。24年Q1期末,生产性生物资产为4.49亿元,与上年末基本持平。近两年,公司持续补充新丹系种猪,育种体系全面由“新美系”向高性能的“新丹系”过度。公司丹系种猪猪场可做到PSY28的优秀成绩,且丹系仔猪具有生长速度快、料肉比低等特点。随着新丹系陆续投产,养殖效率有望继续提升,成本控制能力将进一步增强。公司积极扩建产能,为后续出栏量增长打下基础,预计24/25年出栏生猪450万头/500万头。
饲料销量和市占率稳步提升。2023年,饲料行业受下游养殖业亏损和上游原材料价格大幅波动的双重影响,发展放缓。在此背景下,公司一方面加快饲料业务转型,以规模猪场开发为主,提升饲料性价比,以“产品超群”抢占市场;另一方面持续为养猪业务做好配套服务,通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本,持续做好内供饲料的安全生产。全年,实现饲料内外销量708.31万吨,同增14.87%。同期,全国工业饲料总产量3.22亿吨,同增6.6%。公司饲料销量增速明显超出全行业,市场份额稳步提升。2023年,饲料业务毛利率6.52%,较上年上升0.5个百分点。毛利率上升,主要得益于两方面:一是因为公司饲料产品向高端毛利产品转型,产品结构改善所致转型;二是饲料产销量增长,带来产能利用率上升,降低了吨四项费用。预计,2024年,随着产品结构改善和原料价格下沉,饲料业务毛利率将进一步提升。
肉品业务增长明显。公司肉品业务立足于中式,近年来以预制食材为切入口,持续打造新的大单品和爆品,实现了肉类业务量本利的增长。2023年,公司销售肉品10.01万吨,同增64.28%;实现肉制品收入17.19亿元(含生鲜),同比增长32.58%。
盈利预测与投资建议。公司未来发展规划目标清晰,生猪养殖、饲料和肉制品三项业务快速协同发展,全产业链经营模式愈加成熟。现阶段,公司正积极推动三大业务战略转型,完善激励机制,持续打造低成本竞争优势。我们认为,公司低成本竞争优势越来越明显,看好公司长远发展,给予“买入”评级。预计公司24/25年归母净利润4.42/18.12亿元,对应PE为18.6/4.54倍。
风险提示:养殖集团压价导致饲料产品提价幅度不达预期,生猪养殖业务产能增长速度不及预期,业内竞争加剧导致销售不及预期。 |
3 | 国金证券 | 刘宸倩 | 维持 | 买入 | 出栏量快速增长 稳健经营穿越周期 | 2024-01-31 |
唐人神(002567)
业绩简评
2024年1月31日,公司发布2023年业绩预告,2023年公司归母净利润为亏损13.5~16.5亿元,去年同期盈利1.35亿元;扣非归母净利润为亏损13~16亿元,去年同期盈利1.02亿元。单Q4公司归母净利润为亏损4.4~7.4亿元,去年同期实现盈利1.01亿元。公司亏损主要系2023年公司肥猪销售均价较2022年下滑约22%;公司对存栏的消耗性生物资产、生产性生物资产等资产进行减值计提。
经营分析
出栏量保持快速增长,24年有望高速增长:2023年公司合计销售生猪371.26万头,同比增长72.05%,其中商品猪338.65万头,仔猪32.61万头,超过350万头全年出栏目标。四季度公司能繁母猪存栏基本稳定在17万头左右,公司现有育肥产能500万头,公司持续推进“公司+农户”养殖模式的扩张,根据行情择时外购仔猪补充产能,预计公司24年出栏有望高速增长。
养殖效率持续提升,成本端持续优化:利润方面公司23年头均亏损400元左右,养殖成本全年呈现下降趋势,我们测算Q4完全成本在17元/公斤左右。随着公司“新丹系”母猪占比的提升、饲料配方的改善以及楼房养殖管理水平的提升,公司养殖成本有望进一步降低。
资金储备与造血能力优秀,底部产能稳步扩张:截至三季度末公司账面现金及等价物余额28亿元,在饲料业务的稳定发展和资本开支收缩的背景下,周期底部经营稳健。四季度公司能繁母猪存栏基本稳定在17万头左右,公司持续推进“公司+农户”养殖模式的扩张,根据行情择时外购仔猪补充产能,预计公司24年出栏有望在450万头左右。
盈利预测、估值与评级
2023年生猪价格持续低迷,行业产能全年呈现逐步去化态势,根据能繁母猪存栏数据推算,预计24年下半年猪周期有望迎来反转。我们预计公司23-25年有望实现归母净利润-15.2/1.9/17.4亿元,同比-1225%/+113%/+805%;对应EPS-1.10/0.14/1.25元。24/25年公司股票现价对应PE估值为45/5倍,维持“买入”评级。
风险提示
猪价波动风险;疫情风险;原材料价格波动风险。 |
4 | 首创证券 | 赵瑞 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:出栏规模快速增长,养殖成本持续改善 | 2023-11-23 |
唐人神(002567)
公司发布生猪销售简报,2023 年 10 月生猪销量 38.41 万头(其中商品猪 35.68 万头,仔猪 2.73 万头),同比+84.40%,环比+1.69%;销售收入合计 6.37 亿元,同比+7.12%,环比-2.62%。2023 年 1-10 月累计生猪销量 301.5 万头(其中商品猪 274.18 万头,仔猪 27.32 万头),同比+84.81%;销售收入 48.04 亿元,同比+56.25%。
生猪养殖模式因地制宜,出栏规模有望快速增长。公司生猪养殖两种模式并行,龙华农牧采取自繁自养育肥模式,本部以“公司+农户”等轻资产育肥模式为主。目前公司生猪育肥环节“自繁自养”和“公司+农户”模式比例约为 1:1,未来“公司+农户”模式占比较目前有望进一步提升。23 年 1-10 月,公司累计生猪销量 301.5 万头,同比+85%,其中商品猪 274.18 万头,仔猪 27.32 万头,分别占比 91%、9%。产能方面,公司布局重点方向在湖南、广东等消费区域,截至 23Q3 末,湖南等华中区域产能占比约为 60%,广东等华南区域产能占比约为 25%,其余产能主要分布在西北、华北区域。23Q3 末生产性生物资产为 5.48 亿元,同比 22Q3 末增加 17%。预计 23、24 年公司生猪出栏有望达到 350 万头、500 万头左右,出栏规模持续快速增长。
生猪养殖成本有望持续改善。预计当前公司养殖完全成本 17 元/公斤左右,未来养殖成本有望持续优化,主要体现在几个方面:1)持续加大高繁殖率的新丹系种猪的补充,未来公司种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”种猪体系过渡,PSY 预计可达到 28 头以上,降低仔猪成本;2)随着生猪产能利用率的提升,摊薄固定费用;3)饲料营养配方上更加灵活,内供饲料更加注重性价比,从而降低饲料成本。
投资建议:预计 2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为-9.1 亿元、5.1 亿元、12.6 亿元,同比分别增长-725%、156%、148%。当前股价对应 PE 分别为-10、18、7 倍。维持买入评级。
风险提示:畜禽价格波动风险,疫病突发风险。
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