洽洽食品(002557) 事件：2025年10月23日，洽洽食品披露2025年三季度报告，2025年前三季度，洽洽食品实现营业总收入45.01亿元，同比下降5.38%；归属于母公司股东的净利润1.68亿元，同比大幅下滑73.17%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-79.46%。单季度来看，公司Q3营收17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79万元，同比-72.58%；扣非归母净利润0.71亿元，同比-74.00%。Q3收入增速转降，但利润降幅较Q2明显收窄。 葵花籽下滑，坚果增速支撑业绩。长期以来，葵花籽大单品支撑公司营收，但2025年前三季度该品类增长乏力，一方面因今年内蒙地区雨水较多葵花籽质量一般，另一方面三只松鼠、良品铺子等友商加大瓜子品类布局，同质化竞争分流核心客群，推测公司第三季度葵花籽收入下滑幅度较大带动营收整体下滑。近年来，作为第二增长曲线的坚果品类增速逐步放缓，但我们推测三季度中秋国庆坚果礼盒支撑坚果品类实现了较好的增长，坚果营收占比保持在20%左右。公司不断进行产品升级并推出第三增长曲线产品。第三季度公司推出了五大战略新品，其中，山野系列瓜子凭借高山原料与特色工艺切入高端市场；全坚果系列以高营养属性实现显著增长；魔芋系列凭借低卡高纤维优势跃居抖音旗舰店销量第二；香菜味瓜子仁通过猎奇口味在拼多多首月销量破百万袋，瓜子仁冰淇淋则成为夏季市场亮点，多品类新品均展现出大单品潜力。不过新品及第三曲线产品仍处于推广初期，营收贡献较低，短期难以承接业绩增长重任，期待进一步的突破。 新渠道占比提升推动销售。渠道方面，目前零食量贩渠道和会员店等新渠道的占比有较大提升，推出了更多适合上述渠道的新品，其中零食量贩渠道9月份单月销售已突破9000万元，增长较快。公司在山姆上架新品琥珀核桃仁，公司与盒马合作共创了一些定制产品，包括核桃乳、联名产品和风味坚果等，第三季度销售增长较好。 原料成本压力大，毛利率及净利润率回落。前三季度销售毛利率为21.94%，销售净利率3.76%，较去年同期均有明显回落，反映出成本压力对盈利空间的挤压。内蒙古雨水天气较多导致葵花籽成本上升，目前有所缓解。此外，坚果类核心原料巴旦木依赖进口，受贸易环境影响成本波动较大，进一步加剧了盈利压力。当前休闲食品市场量贩零食店、折扣店等新渠道快速扩张，成为市场主导业态。这类渠道以高性价比为核心优势，引发行业折扣化竞争，洽洽部分中低端产品被迫参与促销。前三季度公司研发费用同比增长33.12%，重点投 向魔芋、全坚果等新品的配方与工艺升级。销售费用率连续两个季度攀升，Q3同比+2.29pct，可能与新品上市及节日促销活动相关。 盈利预测与投资评级：由于公司短期成本压力和竞争压力依然较大，新品难以快速放量，我们下调盈利预测。我们预测公司25-27年归母净利润分别为4.59/7.32/8.24亿元，同比增长-45.94%/59.30%/12.58%，EPS分别为0.91/1.44/1.62亿元，对应PE分别为24/15/13，维持“推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第三曲线不及预期；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件： 公司发布2025年三季度报告， 25年前三季度公司实现营收 45.0亿元，同比-5.4%；归母净利润 1.7亿元，同比-73.2%。其中， 25Q3实现营收 17.5亿元，同比-5.9%；归母净利润 0.8亿元，同比-72.6%。业绩下滑主要系宏观环境影响下收入承压，同时葵花籽及部分坚果原料成本高企大幅压缩毛利率，叠加公司在新兴渠道和新品研发上加大投入所致。 新兴渠道快速增长，坚果品类表现亮眼。 分产品看， 25 年前三季度中秋国庆双节备货刺激下，坚果情况略好于瓜子，但整体收入仍承压，主要系传统优势渠道需求分流，高势能渠道切入节奏较缓。 坚果品类中，公司聚焦每日坚果并积极拓展新品，其中“全坚果”系列新品上市后表现良好，单季度销售额已突破 1亿元。公司亦积极孵化魔芋、鲜切薯条等新品，构建新增长点。分渠道看，传统商超渠道承压，但公司积极拓展零食量贩、会员店等新兴渠道。零食量贩渠道快速放量， 9月单月销售额已突破 9000万元。海外市场前三季度实现增长，但 Q3 受关税政策扰动增速有所放缓。 原料成本高企拖累毛利，盈利能力短期承压。 1、 25年前三季度毛利率 21.9%，同比-8.3pp； 25Q3毛利率 24.5%，同比-8.6pp，成本压力持续，但环比+3.1pp，维持季度改善。 2、 25 年前三季度销售 /管理/研发 /财务费率分别为11.3%/5.3%/1.4%/0.3%， 分别同比+1.2pp/+0.6pp/+0.4pp/+1.2pp， 其中销售费用率提升较多主要系公司在新品推广、新渠道拓展及销售团队激励方面加大费用投入，公司 Q3陆续推出魔芋、全坚果、鲜切薯条等新品。 3、 25年前三季度净利率 3.7%，同比-9.4pp； 25Q3 净利率 4.6%，同比-11.0pp；毛利率承压叠加费用投入提升，盈利能力尚未出现拐点。 经营节奏稳健，静待龙头穿越周期。 渠道方面，公司持续拥抱零食量贩、会员店等新兴业态，并针对不同渠道开发定制化产品以应对竞争。同时，公司通过数字化平台建设赋能传统渠道，提升终端服务能力。成本方面，公司通过加大直采、深入田间地头收购等方式强化原料掌控力，并积极在南疆、东北等地扩大试种以分散供应风险。新采购季葵花籽价格已出现回落，有望自四季度起改善成本压力。产品方面，公司在巩固瓜子和坚果主业的同时，积极孵化魔芋、薯条等新品类，打造第三增长曲线。公司坚持以高品质、高品牌力为基础，通过优化产品结构、调整促销策略等方式应对短期竞争，有望平稳穿越经营周期。 盈利预测。 预计 2025-2027年归母净利润分别为 3.4亿元、 6.7亿元、 7.9亿元，EPS 分别为 0.68 元、 1.32 元、 1.56 元。 公司聚焦重点品类产品推广，加快细分品类差异化新品推出，同时加大新渠道新场景的拓展， 营收有望环比企稳，叠加原材料成本边际优化，预计经营趋势持续向好。 风险提示： 渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 事件：2025年10月24日，安徽洽洽食品股份有限公司（简称“公司”）发布2025年三季度报告。 1H25洽洽食品收入同比小幅下降，归母净利润大幅下降。前九个月公司实现总营业收入45.0亿，同比-5.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比-73.2%；扣非归母净利润为1.2亿元，同比-79.5%。对应3Q25单季营收收入万17.5亿元，同比-5.9%；实现归母净利润7936万元，同比-72.6%；扣非归母净利润7144万元，同比-74.0%。前九个月公司毛利率为21.9%，同比收缩8.3个点，对应2Q25毛利率为24.5%，同比收缩8.6个点，较2Q25毛利率环比增加。前九个月公司销售/管理费用率分别为11.3%和5.3%，同比+1.3个点和+0.5个点，对应3Q25单季销售/管理费用率分别为10.2%和4.5%，同比增加2.3个点和0.6个点，前九个月公司税前利润为2.3亿，同比-71.0%，对应2Q25税前利润为1.2亿元，同比-67.8%。公司前九个月税率为26.6%，较去年同期的21.2%小幅上涨，对应3Q25单季税率为32.9%，较去年同期的22.0%大幅上涨。前九个月公司经营活动产生的现金流量净额为5.8亿元，去年同期为12.4亿元；3Q25单季公司经营活动产生的现金流量净额为4.2亿元，去年同期为5.5亿元。 三季度收入结构性分化，毛利率环比已现改善。3Q25单季品类表现显著分化：葵花籽业务因公司主动控制旧原料产品销量以优化库存，收入有所下滑；而坚果业务表现强劲，实现约10%-20%的增长，主要受益于“全坚果”系列在中秋档期的优异表现。盈利能力方面，3Q25单季公司整体毛利率为24.5%，虽然同比仍有压力，但环比已出现改善。其中，葵花籽毛利率回升至25%-26%区间；坚果毛利率回升至18%-20%区间。管理层指出，2025年前三季度坚果毛利率同比下降超10个百分点，其中约一半跌幅由巴旦木、腰果等核心原料价格上涨导致，另一半则受产品结构（如促销活动、礼盒占比）影响。 原料成本方面葵花籽价格回落明确，坚果成本压力仍在。10月新产季葵花籽采购价格已较2024年同期出现下降，这一成本红利预计将在2025年第四季度及2026财年的毛利率中逐步体现。然而，坚果主要原料（巴旦木、腰果）的价格在2025年第三季度仍处于高位，预计2025年第四季度及2026年上半年仍将维持强势，使坚果毛利率持续承压。公司正通过在上游扩大订单种植（如在南疆、东北试种葵花籽）以增强对核心原料的长期掌控力。 新财年全面规划：目标清晰，重点产品明确。对于2025年7月-2026年6月，公司规划销售收入同比增长10%-15%。具体到品类：葵花籽目标增长8%-10%，重点推广“打手”系列和高端系列“葵珍”（后者在2025年第三季度增长超10%）；坚果目标增长15%-20%，核心放在“全坚果”产品上，目标规模从2025年的约1亿/季度提升至2026财年的2-3亿元；新品中，魔芋是重中之重，计划通过10城试销、线上抖音旗舰店同步发力，目标规模5000万至1亿元，鲜切薯条、花生果、冰淇淋等也将作为重点培育对象。 新兴渠道已成为增长主引擎。渠道结构在2025年第三季度剧烈演变。传统KA渠道由过去的销售额的40%下降到目前的35%。零食量贩渠道高速放量，9月单月销售额突破9000万元，其中葵花籽占比约50%。会员店渠道（山姆、盒马）表现突出，公司与山姆的合作规模在上一财年（2024财年）超2亿元，2026财年目标为3亿元，并通过新品共创（如意式风味坚果、琥珀核桃仁）深化合作；在盒马渠道，2025年第三季度实现翻倍增长，销售额达4000多万，全年目标2-3亿。面对自有品牌的竞争，公司策略清晰是以洽洽主品牌主打风味化、差异化产品，同时为渠道提供定制化大路货产品，灵活应对。 风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩稳定性。

     洽洽食品(002557) 2025Q3收入/利润同比下滑5.9%/72.6%，经营表现短期承压 公司披露2025年三季报。2025年前三季度营收/归母净利润分别为45.0/1.68亿元（同比-5.4%/-73.2%），其中2025Q3公司营收/归母净利润分别为17.5/0.8亿元（同比-5.9%/-72.6%）。收入符合预期，利润略低预期。考虑成本上涨，我们下调2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为3.4/5.8/6.4亿元（同比-60.2%/+71.7%/+9.8%），归母净利润原值为4.0/6.8/7.3亿元，当前股价对应PE32.9/19.1/17.4倍，考虑公司积极推新及布局新渠道，维持“增持”评级。 2025Q3经营短期承压，积极布局新兴渠道有望成为长期突破口 2025年前三季度公司营收下滑5.4%，其中2025Q3营收下滑5.9%，主要系竞争加剧叠加国庆中秋备货疲软。拆品类看，2025Q3瓜子增长承压为主因，且传统KA渠道增长压力较大。目前公司通过增加电商、零食量贩及海外渠道占比，通过加大抖音直播、达播等运营模式支撑收入增长，预期新渠道有望贡献部分增量。 成本上涨及费用投放增加，2025Q3盈利能力承压 2025Q3毛利率/净利率分别为24.5%/4.5%（同比-8.6pct/-11.0pct），主要系：（1）瓜子及核心坚果原料成本上涨；（2）销售费用投放明显增加。2025Q3销售/管理/研发费用率分别同比+2.3/+0.6/+0.4pct，主要系公司加大新品研发和势能渠道费用投入。目前葵花子采购价格有望回落，预计2025Q4盈利能力有望逐步好转。 新产品新渠道齐发力，成本压力有望缓解 全年展望，目前公司积极开发新品并布局新渠道，2025Q2推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。渠道上公司全面开展渠道精耕项目（截至2025H1渠道数字化平台服务终端网点数量约56万家）。我们认为在新产品新渠道共同推动下，公司整体经营有望逐步好转。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

     洽洽食品(002557) 核心观点 公司公布2025年三季度业绩：3Q25实现营业总收入17.5亿元，同比-5.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比-72.6%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-74.0%。 Q3收入同比-5.9%，葵花子拖累较大。分品类看，葵花子收入下滑，主因受上一季原料品质不够好且价格高企的影响，公司主动控制了葵花子产品的库存及发货；坚果收入增长双位数，主因中秋档全坚果系列及坚果礼盒销售表现较好。 Q3盈利压力仍大，但环比Q2略有改善。Q3毛利率24.5%，同比-8.6pp，主因葵花子、巴旦木、腰果原料成本高位，产品结构变化以及促销力度增大亦有部分影响。费用方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比 2.3/+0.6/+0.4/+0.7pp，Q3销售费用率同比提升与新品上市推广、销售人员薪酬增加有关，管理及研发费用率小幅提升反映规模效益减弱。Q3净利 率4.5%，同比-11.0pp，系成本压力与公司战术调整共同作用的结果，但环比Q2有所改善，主因Q3葵花子及坚果品类的毛利率均得到环比改善。 盈利预测与投资建议：1）短期看葵花子成本压力缓解带来盈利水平修复。目前已进入新一季瓜子原料采购，预计采购价格下降，意味着今年四季度及明年公司毛利率大概率修复。2）中长期看品牌价值提升、坚果消费习惯培育、渠道能力增强。2023年以来公司进入调整期，今年Q3单季度收入再次回到负增区间，反映宏观和行业环境对公司造成的经营压力依然存在。但公司已有积极应对，产品方面，大力进行产品品质提升及产品创新，推出较多差异化新品；渠道方面，公司全面拥抱新兴渠道、完善渠道结构，并加强与渠道的定制化产品研发。我们预计后续公司增长动能将逐渐恢复，建议持续关注公司的战术调整效果及新品表现。考虑到目前公司仍在调整期，结合三季报情况，我们下调2025-2027年盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入69.7/72.8/76.8亿元（前预测值73.8/78.4/83.7亿元），同比-2.3%/+4.4%/+5.6%；实现归母净利润3.7/6.0/7.2亿元（前预测值4.0/6.5/7.5亿元），同比-56.9%/+63.6%/+20.2%；EPS分别为 0.72/1.18/1.42元；当前股价对应PE分别为30/19/15倍。前期市场对今年的成本压力已有较为充分的认知并在股价上有所反映，同时公司持续进行现金分红（2024年度分红比例76%）及股份回购增强股东回报，故我们认为当前估值有一定的支撑，维持“优于大市”评级。 风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业竞争加 剧；原材料成本价格大幅上涨；公司的策略调整动作执行不到位。

     洽洽食品(002557) 事件 2025年10月24日，洽洽食品发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3总营业收入45.01亿元（同减5%），归母净利润1.68亿元（同减73%），扣非净利润1.15亿元（同减79%）。其中2025Q3总营业收入17.49亿元（同减6%），归母净利润0.79亿元（同减73%），扣非净利润0.71亿元（同减74%）。 投资要点 原料价格环比回落，延续费投力度 2025Q3毛利率同减9pct至24.52%，主要系原料价格偏高所致，目前坚果原料价格高位企稳，葵花籽进入新采购季，价格同比回落，且公司持续分散种植区域，强化订单掌控力，毛利率有望稳步改善。2025Q3销售费用率同增2pct至10.15%，主要系促销费用/人员工资增长，公司持续加大员工绩效激励力度，预计后续延续当前费投水平，管理费用率同增1pct至4.53%，主要系办公/房租/检测费用增加所致。2025Q3净利率同减11pct至4.57%，随着原料成本回落，产品结构优化，中期净利率有望稳步回升。 短期控制瓜子增速，渠道精耕挖掘增量 产品端来看，2025Q3葵花籽营收同比下降，主要系公司考虑到原料质量不佳，主动控制销售节奏，计划将新采购季低成本、高品质原料投放至新品中做品质提升，目前成本呈现回落趋势，随着销售节奏放开，预计瓜子主业重回增长通道。坚果销售表现亮眼，主要系全坚果品类在新渠道快速放量所致，此外魔芋制品Q4计划在国内重点城市核心渠道做试点，后续依据试销情况加大产线与上游布局。渠道端来看，零食量贩渠道延续放量，山姆、盒马等会员制渠道合作进一步深入，新兴渠道占比提升，KA系统做渠道精耕，通过渠道差异化布局寻找增长新动能。 盈利预测 我们看好公司渠道精耕不断释放业绩增量，且组织架构优化充分激发人才积极性，随着瓜子主业控速结束，新品类快速放量，营收有望环比企稳，叠加原材料成本边际优化，预计经营趋势持续向好。根据三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.75/1.27/1.49（前值为1.61/1.74/1.90）元，当前股价对应PE分别为29/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

     洽洽食品(002557) 事件：公司25Q3实现收入17.5亿元，同比-5.9%，归母净利润0.79亿元，同比-73%。 点评： 原材料限制导致葵花籽Q3收入承压，积极拥抱零食量贩、会员店等新渠道。由于优质原材料限制及终端消费疲软，我们预计Q3公司葵花籽收入有所下降，近年渠道变革快，公司积极拥抱零食量贩、会员店等渠道，渠道变革对于原有的竞争格局存在边际变化的扰动，建议关注葵花籽是否存在竞争格局的变化。坚果我们预计Q3有所增长，坚果品类仍处于渗透率持续提升的上行周期中。公司积极推出魔芋爽、鲜切薯条、冰淇淋等新品，建议关注后续潜在大单品的跑出。 由于原材料成本上行，盈利能力同比仍承压。25Q3公司毛利率为24.5%，同比-8.6pct，主因葵花籽、坚果等原材料价格处于高位。25Q3公司销售费用率/管理费用率分别为10.1%/4.5%，同比+2.3/+0.6pct，管理费用率增加明显主要系公司加大新品的投入。对应25Q3归母净利率为4.5%，同比-11.0pct，环比+3.5pct，盈利能力环比在规模效应下呈现修复态势。 盈利预测与投资评级：往后展望，短期Q4表观收入端由于26年春节较晚预计承压，中长期建议关注瓜子品类的竞争格局的变化趋势、坚果品类红利的释放以及新品的表现情况。利润端，10月进入新的批量采购期，葵花籽原材料价格同比呈现下降趋势，我们预计葵花籽毛利率在Q4及明年有望呈现修复态势，部分坚果成本仍处于高位，坚果毛利率我们预计后续仍有所承压，整体而言，Q4及26年公司的盈利能力我们预计有望修复。我们预计25-27年公司收入为67.0/68.3/70.0亿元，归母净利润为3.8/6.6/7.8亿元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：品类竞争加剧、原材料价格上行、新品不及预期。

     洽洽食品(002557) 10月23日公司发布25年三季报，25Q1-Q3实现营收45.01亿元，同比-5.38%；实现归母净利润1.68亿元，同比-73.17%；扣非净利润1.15亿元，同比-79.46%。其中，25Q3实现营收17.49亿元，同比-5.91%；实现归母净利润0.79亿元，同比-72.58%；扣非净利润0.71亿元，同比-74.00%。 经营分析 Q3需求依旧承压，新品蓄势静待旺季。1）Q3收入同比仍有个位数下降，主要系中秋国庆备货期间，礼盒装需求仍显疲软。分品类看，瓜子表现相对平稳，坚果下滑拖累较多。2）分渠道看，零食量贩、会员店等渠道预计持续贡献增量，传统经销渠道则面临分流压力。公司于8月发布新品，且在陆续铺市过程中，有望叠加春节备货旺季在Q4迎来收入端改善。 原材料成本高企，新品推广费用增加，利润端持续承压。1）25Q3毛利率/净利率分别为24.52%/4.54%，同比-8.59pct/-11.03pct，毛利率持续承压系葵花籽、坚果等原料成本上升以及规模效应削弱。Q4为新原材料采购季，据目前采购情况来看，瓜子成本有望下降。2）25Q3公司销售/管理/研发费率分别为10.15%/4.53%/1.28%，分别同比+2.29pct/+0.58pct/+0.44pct，销售费用增长系公司针对新品进行广宣、渠道铺设等费用投放。静待需求和成本改善，新品推广仍具备看点。公司聚焦瓜子和坚果两大核心品类，近年来面临低价竞争、渠道分流等影响，收入端承压较为显著。但公司积极合作新兴渠道，且针对市场需求差异化推广新品，未来有望借助渠道、品牌优势逐步放量。今年受需求和成本双重压力影响，净利率触达历史底部，期待Q4旺季迎来拐点。 盈利预测、估值与评级 考虑到Q3成本依旧承压，我们下调公司25-27年利润14%/6%/6%。 预计25-27年公司归母净利分别为4.3/7.4/8.7亿元，同比-50%/+74%/+17%，对应PE分别为25x/15x/12x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：2025Q1-3公司实现营收45.0亿元，同比-5.4%；归母净利润1.7亿元，同比-73.2%；扣非归母净利润1.2亿元，同比-79.5%。2025Q3公司实现营收17.5亿元，同比-5.9%；归母净利润0.8亿元，同比-72.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-74.0%。 收入符合预期。2025Q1-3公司营收增速分别为-14%/+10%/-6%；主要系下游消费疲软和竞争环境恶化，我们预计坚果由于健康和礼赠属性，表现好于葵花籽。 规模效应带动25Q3利润率好转。2025Q3毛利率为24.5%，同比-8.6pct，主要系葵花籽、坚果成本均有上涨；环比+3.1pct，坚果、瓜子成本环比稳定，预计毛利率改善主要来自旺季的规模效应更好。2025Q3销售/管理费用率同比+2.3/+0.6pct；销售费用增加预计系推新品后加大营销投放；管理费用绝对值基本稳定，费用率提升预计系收入规模减少。销售、费用率环比Q2均有降低，主要系规模效应更好。2025Q3实现净利率4.6%，同比-11.0pct；环比+3.6pct。 静待净利率修复，关注新品推广进展。10月开始进入新采购季，成本有一定下行，预计2025Q4和2026年葵花籽毛利率有望修复。今年坚果成本因关税、原产国需求增加等处于在高位，明年也有望回落。今年7月公司推出了五大新品，包括洽洽山野系列瓜子、每日坚果全坚果系列、魔芋千层肚、脆脆熊鲜切薯条、瓜子仁冰淇淋，从口味和健康度上都有创新升级，值得关注。 盈利预测与投资评级：考虑需求疲软和今年的成本压力，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.5/8.9/10.4亿元（此前分别为6.0/10.5/11.2亿元），同比-48%/+99%/+17%，对应PE为27/13/11X；维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     洽洽食品(002557) 投资要点： 公司发布2025年中报：2025年上半年，公司实现营收27.52亿元，同比增-5.05%；实现归母净利润0.89亿元，同比增-73.68%。 葵花子和坚果两大核心品类的收入均同比减少。随着公司加强与新兴高势能渠道的合作，我们认为公司的核心品类仍有望保持不俗的增长。2025年上半年，公司的休闲食品主业录得营收27.52亿元，同比增-5.05%。其中，占本期营收64.39%和22.32%的两大核心品类葵花子和坚果分别录得营收17.72亿元和6.14亿元，分别同比增-4.45%、-6.98%，核心品类的营收均同比减少。我们认为，本期营收减少并非由于品类需求走弱，而是公司的传统渠道老化所致——公司所倚重的传统商超渠道目前面临客流减少的局面，经销由于盘子较大而增长缓慢。随着公司加强与新兴高势能渠道的合作，我们认为公司的核心品类仍有望保持不俗的增长。 核心原料的成本上升较多，导致主业盈利水平下降。2025年上半年，公司葵花子业务的成本同比升高5.81%，坚果业务升高11.22%，分别比营收增长高出10.26个、18.2个百分点。由于成本升高，本期葵花子的毛利率同比下降7.67个百分点至20.93%，坚果毛利率下降13.95个百分点至14.77%。公司上半年的整体毛利率同比下降8.1个百分点至20.31%，盈利下滑较多。根据汇易网的数据，2025年9月18日全国葵花子现货均价为6050元/吨，同比上涨7.08%，但较2025年8月每吨下降100元，当前价格有所回落。根据临沂商城价格指数，2025年9月10日临沂商城坚果价格指数为114.65，同比上涨1.62%，环比8月基本持平，目前尚未出现回落迹象。 电商渠道的销售额增长较快。2025年上半年，公司在电商渠道录得营收4.51亿元，同比增24.79%，电商渠道的营收占比从上年同期的12.47%升至本期的16.38%。电商渠道发展较快，有助于渠道的多元化，降低单一渠道的风险。 期间费率上升较多。本期，公司的销售期间费用率同比上升3.03个百分点，其中销售、管理、财务和研发费率均上升，由此导致本期的净利率下降8.38个百分点至3.24%。收入下降、毛利率下行以及费用率升高共同导致本期的净利润大幅下滑。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.83元、1.29元和1.61元，参照9月17日收盘价22.43元，对应的市盈率分别为26.94倍、17.4倍和13.94倍，维持公司的“增持”评级。 风险提示：葵花籽和坚果等核心原料的成本居高不下；拓展新渠道将会带来新的增长，如新渠道对厂商价格形成较大的压制，厂商的毛利率将系统性下行。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：公司发布]2025年半年度报告，25H1公司实现营收27.5亿元，同比-5.1%；归母净利润0.9亿元，同比-73.7%。业绩下滑主要系宏观经济环境、渠道变革、春节错期等因素导致收入承压，同时葵花籽及部分坚果原料成本高企大幅压缩毛利率，叠加公司在新兴渠道和新品研发上加大投入所致。 新兴渠道快速增长，海外市场表现亮眼。分产品看，25H1公司葵花子、坚果类、其他产品分别实现营收17.7亿元（-4.5%）、6.14亿元（-7.0%）、3.0亿元（-13.8%）。瓜子品类中，打手瓜子、葵珍等系列保持增长；坚果品类聚焦每日坚果与礼盒两大核心，并积极拓展风味及单品坚果，其中“全坚果”新品上市后表现良好，销售额已突破1亿元。公司亦推出蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等新品，构建新增长点。分地区看，25H1南方区、东方区、北方区、电商、海外分别实现营收8.8亿元（+2.4%）、6.6亿元（-24.8%）、4.2亿元（-19.8%）、4.5亿元（+24.8%）、2.8亿元（+13.2%）。传统商超渠道客流下滑对东、北区业绩造成一定影响，但公司积极拓展零食量贩、会员店及即时零售等新兴渠道，海外市场通过多元化渠道布局和多品类上新，实现稳健增长。 原料成本高企拖累毛利，盈利能力短期承压。1、25H1毛利率为20.3%，同比-8.1pp。休闲食品业务中，葵花子/坚果类毛利率分别为20.9%（-7.7pp）/14.8%（-14.0pp）。毛利率大幅下滑主要系原材料成本压力，24年产季内蒙部分地区雨水天气导致葵花籽优质原料减产、价格上涨，同时巴旦木、腰果等坚果原料采购价格亦有所上涨。2、25H1销售/管理/研发费用率分别为12.1%/5.7%/1.5%，同比+0.6pp/+0.5pp/+0.4pp。公司在新品、新渠道方面加大费用投入，研发费用同比增长25%。3、25H1净利率为3.2%，同比-8.4pp。 经营节奏稳健，静待龙头穿越周期。渠道方面，公司持续推进渠道精耕，积极拥抱零食量贩、会员店等新兴业态，并成立ToB事业部发力团购、餐饮等特通渠道。成本方面，公司通过加大直采、深入田间地头收购等方式强化原料掌控力，并积极在海外多地试种以分散供应风险。新采购季葵花籽价格有望回落，将改善成本压力。产品方面，公司在巩固瓜子和坚果主业的同时，积极孵化魔芋、薯条等新品类，打造第三增长曲线，并以高品质、高品牌力为基础，通过调整产品结构、优化促销策略等方式应对短期竞争，有望平稳穿越经营周期。 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.8亿元、6.3亿元、7.6亿元，EPS分别为0.95元、1.25元、1.50元。 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 公司发布2025年中报业绩公告。公司25H1实现营业收入27.52亿元，同比下降5.05%，归母净利润0.89亿元，同比下降73.68%，扣非净利润0.43亿元，同比下降84.77%。其中，25Q2公司实现营业收入11.81亿元，同比增长9.69%，归母净利润0.11亿元，同比下降88.17%，扣非净利润-0.15亿元，同比转亏。 春节错期影响25H1收入表现，持续优化渠道布局。分产品看，2025H1葵花籽/坚果类/其他产品分别实现营业收入17.72/6.14/3.04亿元，分别同比-4.45%/-6.98%/-13.76%，主要是由于宏观经济形势、外部渠道的变化以及一季度春节错期等因素的影响。分渠道看，25H1经销/直营渠道分别实现营业收入19.73/7.8亿元，分别同比-18.49%/+63.01%。渠道竞争方面，折扣化、近场化趋势加剧，大卖场、超市、便利等传统渠道客流持续下滑，公司在以上渠道的销售占比较大，因此销售业绩出现一定程度下降。直营渠道占比同比提升11.83pct，主因公司加大量贩零食店、会员店以及即时零售等新兴渠道布局。分地区看，25H1东方/南方/北方/电商/海外区分别实现收入6.55/8.84/4.23/4.51/2.78亿元，分别同比-24.76%/+2.43%/-19.83%/+24.79%/+13.18%。 原材料涨价拖累毛利率，新品上市加大费投盈利承压。2025H1公司实现毛利率20.31%，同比下降8.1pct，其中，葵花类/坚果类分别实现毛利率为20.93%/14.77%，分别同比-7.67pct/-13.95pct。25Q2公司毛利率21.42%，同比下降3.56pct，主因葵花籽原材料价格上行，以及关税导致坚果原材料波动上升，此外性价比产品和促销的增加亦拖累毛利率。费用端，2025Q2公司销售/管理/研发费用率分别为14.07%/7.14%/1.95%，分别同比+4.03/-0.53/+0.64pct，销售费用率提升主因新品上市带来广告营销等费用投放的增长。25H1，公司推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品；坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果等系列产品；同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。25Q2公司实现归母净利率0.96%，同比下降7.98pct。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.0/5.4/6.7亿元，同比-52.5%/+34.1%/+23.1%，当前股价对应P/E分别为29/22/18X，虽然短期盈利承压，但公司将以“破局革新，韧性增长”为核心，以长期主义的思维布局未来发展，拓展品类矩阵，升级产品体验，优化渠道服务，实现业绩提升。供应链优化与成本管控双轮驱动，实现降本增效，若Q3新采购季成本下行，叠加调整逐步到位，则来年业绩改善可期。维持“推荐”评级。 风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 2025H1收入同比下滑5.1%，利润表现短期承压 公司披露2025年半年报。2025H1营收/归母净利润分别为27.5/0.9亿元（同比-5.1%/-73.7%），其中2025Q2公司营收/归母净利润分别为11.8/0.1亿元（同比+9.7%/-88.2%）。此前已发布业绩预告，基本符合预期。考虑成本上涨，我们下调2025-2027年盈利预测（原值7.8/9.1/10.1亿元），预测2025-2027年归母净利润分别为4.0/6.8/7.3亿元（同比-52.7%/+68.1%/+7.9%），当前股价对应PE29.4/17.5/16.2倍，考虑公司积极推新及布局新渠道，维持“增持”评级。 2025Q2营收逆转下滑态势，电商及海外表现较优 2025H1公司营收下滑5.1%，主要系渠道变革以及春节错期影响，其中2025Q1营收下滑13.8%，2025Q2营收逆转下滑态势，同增9.7%。（1）拆分品类看，2025H1瓜子/坚果/其他产品营收增速分别为-4.5%/-7.0%/-13.8%。（2）拆分量价看，2025H1休闲零食量/价分别同比-7.7%/+2.9%。（3）分区域及渠道来看，2025H1电商/海外表现较好，营收分别同比+24.8%/+13.2%，南方区营收亦有小幅增长（同比+2.4%），其他区域营收出现不同程度回落。 成本上涨及费用投放增加，盈利能力短期承压 2025H1公司毛利率/归母净利率分别为20.3%/3.22%（同比分别-8.1/-8.4pct），其中2025Q2毛利率/归母净利率分别为21.4%/1.0%（同比-3.6/-8.0pct），主要系：（1）瓜子及坚果原料成本上涨；（2）销售费用率增加。2025Q2销售/管理/研发费用率分别同比+4.0/-0.5/+0.6pct，主要系加大新品研发和势能渠道费用投入。 新产品新渠道齐发力，2025H2经营有望逐步好转 全年展望，目前公司积极开发新品并布局新渠道，2025Q2推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。渠道上公司全面开展渠道精耕项目（截至2025H1渠道数字化平台服务终端网点数量约56万家）。我们认为在新产品新渠道共同推动下，公司整体经营有望逐步好转。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

     洽洽食品(002557) 核心观点 事件：公司发布公告，25H1实现营收27.5亿元，同比-5.0%；归母净利润0.9亿元，同比-73.7%，位于预告中枢；扣非归母净利润0.4亿元，同比-84.8%。其中25Q2营收11.8亿元，同比+9.7%；归母净利润0.1亿元，同比-88.2%；扣非归母净利润亏损0.1亿元，同比由盈转亏。 25Q2收入增速环比修复，海外市场与新兴渠道贡献增长。25H1/25Q2公司收入分别同比-5.0%/+9.7%，Q2收入增速在低基数下环比转正。分产品看，25H1葵花子/坚果类/其他产品收入同比-4.4%/-7.0%/-13.8%，公司聚焦重点品类细分产品，打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等部分产品实现增长。分区域看，25H1东方区/南方区/北方区/电商/海外收入同比-24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/+13.2%，海外市场稳健发展，收入占比同比提升1.6pcts至10.1%；电商市场亦持续突破。分渠道看，25H1直营渠道收入同比+63.0%，占比同比提升11.8pcts至28.3%，新兴渠道取得较高增长，得益于为应对原有渠道流量下滑，公司加大对量贩零食店、会员店等拓展力度。此外，25H1数字化平台掌控终端网点数量近56万家，同比+51.4%，渠道精耕持续推进。 25Q2原料成本拖累毛利率，加大费用投入应对外部挑战。25Q2归母净利率1.0%，同比-8.0pcts。具体拆分来看，毛利率为21.4%，同比-3.6pcts，主要系葵花籽和核心坚果原料成本仍处于高位，且公司为应对竞争进行了促销活动。销售费用率为14.1%，同比+4.0pcts；研发费用率2.0%，同比+0.6pcts，主因公司主动调整产品和渠道结构，加大了新品研发和势能渠道的费用投入。 管理费用率为7.1%，同比-0.5pcts，相对保持稳定。财务费用率为0.1%，同比+2.3pcts，主要受汇兑损益影响。 积极探索第三曲线和势能渠道，关注原料成本波动情况。短期来看，公司持续深化布局零食量贩、抖音应对渠道变革，叠加中秋旺季来临，25Q3有望贡献收入增长；成本端，Q3坚果成本有望改善，关注新采购季葵花籽的成本变化。长期来看，公司1）积极推新，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、鲜切薯条、全坚果系列、魔芋千层肚等新品，有望拓展SKU补充传统品类增长动能，且借助景气新品类打开第三曲线；2）发展海外，进驻加拿大、日本、东南亚主流渠道，有望提升海外渗透率和铺市率，远期成长空间充足。 投资建议：预计2025~2027年收入分别同比+2%/7%/6%，归母净利润分别同比-34%/+37%/+23%，PE分别为21/15/13X。考虑公司调整有望带来经营边际改善叠加旺季催化，维持“推荐”评级。 风险提示：新品动销不及预期的风险，渠道拓展不及预期的风险，原材料成本持续高企的风险，食品安全的风险。

     洽洽食品(002557) 事件：2025年8月22日，安徽洽洽食品股份有限公司（简称“公司”）发布2025年半年度报告。 1H25洽洽食品收入同比小幅下降，归母净利润大幅下降。1H25公司实现总营业收入27.5亿，同比-0.5%；实现归母净利润8864.2万元，同比-73.7%；扣非归母净利润为4309.0万元，同比-84.8%。对应2Q25营收收入万11.8亿元，同比+9.7%；实现归母净利润1139.4万元，同比-88.2%；扣非归母净利润-1499.5万元，同比-124.4%。1H25公司毛利率为20.3%，同比收缩8.1个点，对应2Q25毛利率为21.4%，同比收缩3.6个点，较1Q25毛利率环比增加。1H25公司销售/管理费用率分别为12.1%和5.7%，同比-0.1个点和+4.3个点，对应2Q25销售/管理费用率分别为14.1%和7.1%，同比增加4.1个点和减少0.5个点，1H25汇兑损失为1616.6万，较去年同期汇兑收益为1916.0万大幅减少财务费用本期发生额较上期发生额增长76.6%，主要系本期汇兑收益减少所致。1H25税前利润为1.1亿，同比-73.8%，对应2Q25税前利润为1471.3万元，同比-88.4%。1H25税率为19.8%，较去年同期的20.6%相对持平，对应2Q25税率为20.4%，较去年同期的24.3%%小幅下降。1H25公司经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元，同比-76.1%；投资活动产生的现金流量净额为2.7亿元，同比+562.1%。 公司整体增长目标明确，费用投放与新品布局协同推进。管理层强调，新财年收入目标是保持双位数增长，其中瓜子预计高单位数增长，坚果低单位数增长，其他新品类15%–20%。费用率整体保持稳定，但新品投放将持续加大，尤其聚焦抖音等新兴渠道，同时减少在效率偏低的卖场投入。瓜子依旧是重点，预计全年小几个亿增量；坚果将拓展健身房、水果店、山姆和盒马等渠道；花生品类已实现几千万销售，全年预计新增数千万元；魔芋预计在9–10月完成国内上市。 原料价格波动和促销活动对毛利率造成压力。上半年葵花籽价格偏高，三季度也未见明显下降，主要采购窗口在9–10月；坚果采购周期为3–4个月，目前虽处于高位震荡，但已有环比改善迹象，公司希望四季度毛利率恢复。原材料上涨对毛利的影响约20%–30%，同时“加量不加价”等促销措施也拉低毛利。面对压力，公司通过优化采购、减少低效促销和调整产品结构来改善盈利。 渠道多元化发展迅速，新渠道表现亮眼。零食量贩渠道增长突出，5–6月月销数千万，7月继续环比增加，后续会通过扩充SKU和优化毛利结构进一步提升收益。传统卖场在华东和华北表现承压，但南区依托零食量贩和山姆等渠道保持稳健；新渠道整体同比翻倍增长。电商端毛利率偏低，主要受原料成本和结构影响，公司计划通过专属包装、内容营销和直播电商改善盈利，同时维持规模扩张。目前由于原料成本低上涨，抖音渠道呈略微亏损状态，公司预计未来着重改善发展抖音渠道。 新品表现活跃，公司着力打造大单品。鲜切薯条月销已达数千万，花生全年预计新增数千万元，魔芋和花生在国内外均有拓展计划。“葵珍”罐装瓜子去年到今年上半年增长了十几个百分点。公司目标是从新品中跑出3–5亿元的大单品，预计打造周期3–5年。坚果产品也在持续日常化推进，今年推出多款坚果与果干组合，全坚果新品上市半年销售超亿元。未来会增加罐装、风味化和联合促销形式，并拓展至健身房、水果店和便利店等场景，以差异化满足多样化需求。 海外业务保持较高增速，市场布局逐步完善。公司通过与经销商合作拓展海外市场，积极参与终端动销和促销。东南亚是基本盘，印尼和中东是潜力市场，欧美已有一定规模。未来将扩大坚果和薯片等产品矩阵，目标是海外业务增速高于整体15%–20%。 风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩稳定性。

     洽洽食品(002557) 核心观点 洽洽食品公布2025年半年度业绩：1H25实现营业总收入27.5亿元，同比-5.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比-73.7%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比-84.8%。 收入端：渠道结构持续调整，2Q25收入恢复正增。1H25收入同比-5.0%，其中葵花子/坚果/其他品类分别同比-4.4%/-7.0%/-13.8%，主要受到春节错期因素影响，Q1收入同比-13.8%；Q2单季度在去年同期较低基数之上，收入同比+9.7%。分渠道看，在传统渠道流量持续下滑背景下，公司积极调整渠道结构、加大力度与新兴渠道合作，1H25经销及其他渠道收入同比-18.5%；直营渠道（含电商）收入同比+63.0%，其中电商渠道同比+24.8%、占比提升至16.4%。从区域看，东方区/南方区/北方区收入同比 24.8%/+2.4%/-19.8%，南方区有所增长主要系量贩零食渠道、山姆等新兴渠道的增长所致。 利润端：成本压力显著，费用投放增多。1H25毛利率20.3%，同比-8.1pt，主要系受到主要原材料葵花子、巴旦木、腰果成本上涨、Q1增加低毛利率坚果礼盒投放的影响。其中葵花子/坚果毛利率分别同比-7.7%/-14.0%。Q2公司持续优化采购模式，毛利率21.4%，环比Q1改善、同比仍有下滑但降幅收窄。Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+4.0/-0.5/+0.6pt，销售费用率上升明显主因维持较大幅度的市场费用投放、新引进人才及加大团队激励。成本与费用两头承压，导致Q2归母净利率/扣非归母净利率同比-8.0/-7.0pt。 盈利预测与投资建议：考虑到2025年公司进行渠道及产品结构调整后，后续新兴渠道的合作深入、收入占比扩大，传统渠道下滑的影响减弱，后续内生增长动力有望增强，故我们小幅下调2025年收入预测、小幅上调2026-2027年收入预测。此外，考虑到成本压力显著，且在较为激烈的市场竞争环境下，市场费用投放预计将维持较大力度，我们下调2025-2027年利润预测。预计2025-2027年公司实现营业总收入73.8/78.4/83.7亿元（前预测值74.6/78.0/81.4亿元），同比+3.6%/+6.2%/+6.7%；实现归母净利润4.0/6.5/7.5亿元（前预测值6.9/8.7/9.8亿元），同比 52.5%/+60.5%/+15.8%；EPS分别为0.80/1.28/1.48元；当前股价对应PE分别为29/18/16倍。考虑目前股价已对短期成本压力有较为充分的反应，而公司产品品质及品牌认知处于行业领先地位，且持续进行现金分红（2024年度分红比例76%）及股份回购增强股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司的策略调整动作执行不到位。

     洽洽食品(002557) 业绩简评 8月21日公司发布25年半年报，25H1实现营收27.52亿元，同比-5.05%；实现归母净利润0.98亿元，同比-73.68%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-84.77%。其中，25Q2实现营收11.81亿元，同比+9.69%；实现归母净利润0.11亿元，同比-88.17%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比-124.39%。 经营分析 Q2低基数改善，整体需求依旧承压，加大力度布局新品。1）受益于补库存+低基数，Q2收入端恢复增长，但结合Q1春节错期影响来看，礼盒装需求承压更为显著。25H1葵花子/坚果类/其他收入分别为17.72/6.14/3.66亿元，同比-4.45%/-6.98%/-4.59%。2）公司积极合作新渠道，在零食量贩、会员店新增多个sku，海外市场储备魔芋等新品，下半年有望放量。25H1南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.84/6.55/4.23/4.51/2.78亿元，同比+2.43%/-24.76%/-19.83%/+24.79%/+13.18%。3）截至6月末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过56万家，同比+51%。 成本高位扰动毛利，竞争加剧费率抬升。1）单Q2毛利率同比-3.56pct，达到21.42%，主要系核心原材料价格上涨叠加规模效应走弱，葵花籽/坚果25H1毛利率分别-7.67pct/-13.95pct。2）公司积极开发冰淇淋、魔芋、鲜切薯条等新品，研发费用小幅增长。市场竞争加剧，公司强化渠道建设，但对于费用绝对值管控较为严格，25Q2销售/管理/研发费率同比+4.03/-0.53pct/+0.64pct，其中25H1广告促销费为2.14亿元，同比-0.23%。3）25Q2净利率为0.96%，同比-7.98pct。 短期需求及成本双重承压，中长期仍看好公司走出困境，实现多品类驱动增长。产品端，公司根据渠道特性调整产品结构，丰富性价比品类供给、加强小品类推广，近期东南亚魔芋产品已经上市。渠道端，公司持续推进百万终端建设，突破弱势市场，加大零食量贩、会员商超、海外等布局，期待H2收入转正，利润率稳步修复。 盈利预测、估值与评级 考虑到成本压力，我们分别下调25-26年归母净利润26%/8%。预计25-27年公司归母净利润为5.0/7.9/9.3亿元，分别同比-41%/+58%/+18%，对应PE分别为24x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：2025H1公司实现营收27.52亿元，同比下降5.05%；归母净利润8864万元，同比下降73.68%；扣非归母净利润4309万元，同比下降84.77%。2025Q2公司实现营收11.81亿元，同比增长9.69%；归母净利润1139万元，同比下降88.17%；扣非归母净利润亏损1499万元。 2025Q2收入边际好转，电商渠道有起势。2025H1葵花籽/坚果/其他品类分别实现营收17.7/6.1/3.0亿元，同比-4.4%/-7.0%/-13.8%；Q1因春节错期下滑，Q2收入端有边际改善。2025H1经销/直销渠道分别营收19.7/7.8亿元；其中电商/海外渠道实现营收4.5/2.8亿元，同比+25%/+13%。 葵花籽、坚果成本上涨拖累盈利表现。2025Q2毛利率为21.4%，同比-3.6pct，环比+2.0pct，同比承压主要系葵花籽、坚果成本均有上涨，环比有改善主要系春节后采购的葵花籽成本环比有下降。2025H1葵花籽/坚果的毛利率分别为20.9%/14.8%，同比-7.7/-14.0pct。费用端，2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+4.0/-0.5/+0.6/+2.3pct；公司2025H1销售费用率基本稳定（同比+0.6pct），主要是季度间存在波动，财务费用率主要受汇兑损益影响。传导至净利率，2025Q2销售净利率为1.0%，同比-7.9pct;扣非归母净利率为-1.3%，同比-7.0pct。 后续关注成本走势和新品推广进展。目前葵花籽、坚果成本压力较大，Q3进入新采购季可观察葵花籽原材料价格走势。同时关注新品进展，新推出蜂蜜黄油味鲜切薯条、魔芋等休闲食品。 盈利预测与投资评级：考虑到成本仍有压力，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.0/10.5/11.2亿元（此前分别为7.6/10.9/11.6亿元），同比-29%/+75%/+7%，对应PE为19.8/11.3/10.6X；公司盈利预测下修市场已经有所反应，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     洽洽食品(002557) 主要观点： 公司近况跟踪： 25Q2公司经营稳健，通过产品创新，主力品类瓜子与坚果增速有望环比回暖。基于公司产品力、品牌力领先，叠加海外积极求变，我们看好公司未来发展前景。 收入：25Q2有望环比回暖 分品类：我们预计Q2坚果表现或优于瓜子，主因端午礼盒带动，同时公司新推出的全坚果类每日坚果新品获得良好市场反馈，铺市较为顺利。瓜子品类中，新口味瓜子（如茶叶瓜子、山野菌菇味瓜子）增长较快，带动瓜子品类增长稳健。中长期看，坚果品类有望持续缩小与瓜子品类规模差异。新品类中，鲜切薯条、花生果稳步爬坡，坚果乳积极试水早餐消费场景，后续有望动销回暖。 分渠道：山姆会员商超与量贩零食贡献较多增量。公司在山姆渠道积极尝试新品，强产品力与品牌力下，公司有望持续渠道上新；量贩渠道除主力红袋/蓝袋瓜子外，未来或进一步引入新口味瓜子、风味坚果等产品，进一步扩充渠道SKU布局。线上渠道加大产品组合与新品推广力度，盈利水平有望逐步提升。海外市场于25Q2进行新品试销，未来有望在瓜子基础上，扩充坚果、豆类、花生、魔芋等新品类，海外营收空间仍有提升潜力。 盈利：成本仍有扰动 成本仍有扰动，静待新采购季修复。受24年采购季雨水影响，瓜子成本仍处于高位，或持续至25Q3新采购季才有望缓解；坚果成本整体稳定，巴旦木受关税影响，腰果受干旱影响，略有扰动；其他原材料价格基本稳定。公司在渠道费用投放端较为谨慎，注重费效比，有望部分对冲毛利率端扰动。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 中长期看，我们认为公司后续催化来自①瓜子与坚果持续推出新品，与需求端变化趋势同步，延长品类生命周期；②渠道端逐步强化与会员商超、量贩零食等高效渠道合作，同时海外渠道拓宽产品矩阵以打开收入天花板；③新采购季瓜子成本若改善，有望贡献盈利弹性。 盈利预测：我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入73.46/78.03/83.31亿元，同比+3.0%/+6.2%/+6.8%；实现归母净利润7.21/8.44/9.53亿元，同比-15.1%/+17.0%/+13.0%；当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     洽洽食品(002557) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营收71.31亿元，同比增4.79%；实现归母扣非净利润7.73亿元，同比增8.86%。2025年一季度，公司实现营收15.71亿元，同比增-13.76%；实现归母扣非净利润0.58亿元，同比增-73.76%。 营收增长较上年略改善，但呈现趋势性放缓。2024年全年营收增长4.79%，增幅较2023年反弹5.92个百分点；其中四季度营收同比增1.99%，较2023年同期反弹8.89个百分点。2023年以来，营收增长呈现中枢下沉的态势：相比2022年，2023年、2024年的增长分别收窄了16.14和10.22个百分点。2025年一季度，营收同比减少13.76%，录得负增长。拆分品类来看，2024年，占销售权重（61.45%）最大的葵花籽销售额增长2.6%，坚果和其它零食分别增长9.74%和8.04%，核心品类的销售增长放缓对整体拖累较大。对照现金流来看，20242Q、20243Q、20244Q和20251Q，连续四个季度的销售商品获得现金流同比减少。 毛利率较2023年改善，但仍不及2022年的水平。2024年，公司的休闲食品整体录得毛利率28.73%，较2023年上升1.88个百分点，产品盈利出现显著改善。但相比2022年，2024年的综合毛利率仍低3.19个百分点。拆分品类来看，葵花籽的盈利显著改善，录得毛利率29.68%，较上年上升4.45个百分点；但是，坚果类的毛利率同比下降4.38个百分点至27.18%。考虑到2024年休闲食品的销量增长0.94%，而休闲食品的收入增长了5.04%，我们认为2024年公司的主营产品结构是上升的，这与我们观察到的主流消费趋势形成逆动。 销售费用增长较多，2024年公司全面展开渠道精耕和终端扩张。2024年，公司的销售费用同比增长15.55%，主要用于渠道精耕与终端扩张。截至2024年，公司渠道数字化平台服务终端网点数量超49万家。公司探索新场景需求，在零食量贩店、会员店等新兴渠道不断推出新品，获取渠道增长。公司对喜事场景产品不断孵化，持续培育茶饮、餐饮渠道、营养配餐业务、TO-B团购业务、O2O等新场景新渠道。电商渠道美团、拼多多、盒马等渠道也持续推进。公司深耕东南亚市场，在加拿大进驻Costco渠道，2024年海外市场销售额同比增长10.28%。 2025年一季度，公司收入和利润均同比减少。2025年以来，葵花籽和坚果价格有所回落，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。20251Q，公司收入同比减少13.76%，其中主要是季节性因素所致，具有偶然性，预计后续季度的收入增长将会企稳。同期净利润下降73.76%，主要原料葵花籽和坚果的价格同比上升是其主要原因。根据IFIND的数据，葵花籽现货全国均价自2024年8月开始攀升，至12月价格涨至5950元/吨，期间涨幅达到12.8%。但是，2024年12月的价格同比仍下跌1.65%，此轮上涨属于反弹式的上涨。2025年一季度，葵花籽价格同比下跌，截至3月价格稳定在5950元/吨，同比下跌1.65%。截至2025年5月，葵花籽价格环比继续降至5800元/吨，如果价格稳定，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。根据WIND数据，截至2024年坚果进口价格指数为111.00，同比上涨19.61%。但是，2025年以来，坚果进口价格指数下降：截至2025年4月降至103.4，较上年年末下降6.85%。2025年以来，葵花籽和坚果价格有所回落，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。由于原料成本同比升高，2025年一季度公司的毛利率降至19.47%，同比下滑10.96个百分点，是一季度利润减少的主要原因。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.58元、1.71元和1.91元，参照5月23日收盘价22.99元，对应的市盈率分别为14.59倍、13.45倍和12.06倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：国内的葵花籽原料成本上升；坚果市场竞争激烈，业务盈利水平较低；零售品牌要求持续的市场投入，销售费率高企。