三七互娱(002555) 10月30日，公司发布23年三季报，Q3收入41.07亿元，同比-4.09%，归母净利润6.33亿元，同比-34.51%，扣非归母净利润6.02亿元，同比-37.41%。 经营分析 收入：整体表现稳健。Q3收入同比-4.09%，环比-8.35%，小幅下滑，预计主要系《叫我大掌柜》《云上城之歌》等部分老产品受生命周期影响，流水有所下滑，但当期推出的《时光杂货店》等新游贡献增量，弥补部分老产品的下滑，其中《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等小游戏仍表现良好。 盈利：Q3净利率环比稳健，营销推广费用增加致使其同比下滑。Q3归母净利润、扣非净利润分别环比-2.41%、-8.56%，小幅下滑，而归母净利率、扣非净利率分别为15.41%、14.66%，分别环比+0.94、-0.04pct，环比变化不大，分别同比-7.15、-7.81pct，同比降幅较大主要系销售费率的提升，同比+8.45pct，因为Q3推出的《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品处于推广初期，对应的销售费用增长率会高于营收增长率，2Q23公司推出的《凡人修仙传：人界篇》等产品Q3陆续进入稳定增长期，营销推广费用相对较少；管理、研发费率同比均有所下滑，分别-2.51、-1.38pct。 展望后续：小程序游戏有望持续贡献，丰富的储备保障后续增长。1）《寻道大千》《灵魂序章》的成功使公司在小游戏赛道拥有较为突出的竞争优势；在运营的《Puzzles&Survival》等游戏长线运营，稳健贡献流水；24年以来推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等新产品，有望逐步贡献增量。2）公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，包括《斗罗大陆：猎魂世界》《赘婿》《时光大爆炸》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，目前正积极推进产品上线进度。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为25.4/30.2/32.5亿元，对应PE为14.4/12.1/11.3X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏上线和表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

     三七互娱(002555) 事件： 公司2024年前三季度实现营收133.39亿元，同比增长10.76%；归母净利润18.97亿元，同比下降-13.45%；归母扣非净利润18.77亿元，同比下降-9.67%。其中，2024Q3实现营收41.07亿元，同比下降-4.09%；归母净利润6.33亿元，同比下降-34.51%；归母扣非净利润6.02亿元，同比下降-37.41%。 小游戏流水释放，2024年前三季度营收同增10.76% 2024年前三季度公司营收实现同比增长，主要系自2023年下半年开始陆续上线的小游戏《寻道大千》、《无名之辈》、《灵魂序章》等流水逐渐释放。但因公司持续增大对表现出色游戏的买量投入，使得前三季度销售费用同比增长21.11%，叠加《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等运营超三年的老游戏流水自然回落，2024年前三季度公司归母净利润同比下降-13.45%。从单季度来看，2024Q3公司上线《时光杂货店》、《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品，游戏推广初期销售费用增长高于营收增长，因此2024Q3公司归母净利润承压，出现同比-34.51%下滑。 《斗罗大陆：猎魂世界》测试定档，布局AI提升游戏研运效率公司储备游戏丰富多元，涵盖MMORPG、SLG、RPG、塔防、卡牌、模拟经营、休闲益智等众多类型。其中，自研国漫东方玄幻MMORPG游戏《斗罗大陆：猎魂世界》测试定档11月6日。并且，8、9月公司《斗破苍穹：萧炎传》、《冒险揍恶龙》共2款产品获批国产游戏版号。此外，公司积极布局AI产业，已打造出贯穿研运全流程的数智化产品矩阵，显著提升游戏研运工业化水平和推广效率；持续探索AI全要素生产游戏，如运用AI动捕等技术，推出出海游戏《Puzzles&Survival》的中国功夫联动版本；直接或间接投资智谱AI、月之暗面等大模型公司，探寻AI领域机遇。 2024年连续分红回馈投资者 公司延续2024年前两个季度的现金分红安排，2024Q3拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元，拟派发现金红利超4.6亿元。结合2024年前两个季度已累计实现现金分红9.24亿元，2024年前三季度合计现金分红有望超13.84亿元，占归母净利润超72.96%。此外，截止9月30日，公司已累计回购公司股份约563万股，已支付总金额约1.01亿元。综上，2024年前三季度公司现金分红及回购金额合计预计超14.85亿元，占归母净利润超78.28%。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏运营稳健，多款小游戏流水逐渐释放。丰富多元游戏储备有望保证未来新产品上线节奏，并贡献业绩增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为174.84/189.42/204.83亿元，对应增速5.66%/8.34%/8.13%，归母净利润分别为25.23/28.83/31.39亿元，对应增速-5.12%/14.29%/8.89%。维持公司“增持”评级。 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     三七互娱(002555) 穿越周期的国内游戏龙头，四轮转型精准把握行业风向。 复盘历史，我们发现公司成功把握住了四次行业变革所带来的发展机遇。1）页游精品化：成立初期专注于页游，通过联合运营模式迅速崛起；2）成功实现“页转手：2017年成立37手游发行平台与三七游戏手游研发品牌，全面进军移动游戏领域，首款自研“页转手”产品《永恒纪元》成为行业标杆，同年公司手游收入首次超过页游收入；3）超级APP时代的买量发行：2018-2019年，公司敏锐洞察流量从渠道到超级APP崛起的格局演变，转向买量发行，持续精进并全面建成以“量子”-“天机”系统为核心的流量运营能力；4）多元化与全球化：拓展海外市场，同时在多个游戏品类上取得突破。除了游戏业务，还积极布局元宇宙、AIGC等多元化领域，构建生态体系。 基本盘：“研运一体”转型成功，精品化、多元化方向发展。 1）公司以发行商角色切入游戏产业链，凭借强大的发行能力，向产业上游研发突破，形成研运一体化体系，现有四大研发&发行品牌。同时加码研发资源投入，积极拥抱AI在游戏产业的应用，将决策式AI与生成式AI运用到各业务环节，逐步打造出贯穿研运全流程的数智化产品矩阵，包括研发端的“宙斯”“雅典娜”“波塞冬”“阿瑞斯“丘比特”，推广运营端的“图灵”“量子”“天机”“易览”等九大中台产品。2）产品端，公司于2018年起提出转型，推进“双核+多元”的多元化产品策略，传统ARPG/MMORPG优势赛道贡献业绩基本盘，SLG、卡牌、模拟类等新拓赛道打开业绩弹性与成长空间。2023年，公司旗下《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款产品表现优异；全球在运营月均流水破亿产品多达8款，公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23亿元。 未来看点：游戏出海、小游戏提供新增长动能。 1）当下国内企业出海局面，非常类似任天堂出海之前的日本企业出海状况——制造业出海的同时，文化企业亦出海。传媒内容各板块中，游戏内容出海是较为成功的细分。长期以来，策略类（SLG）游戏是中国游戏公司海外收入的主要来源。公司自2020年起，加速游戏出海布局，目前海外收入规模稳居出海游戏厂商第一梯队，2023年海外游戏收入占比达35.1%。《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款出海标杆产品表现稳健。2）小游戏市场收入已连续三年保持高速增长，且2024年“小游戏出海”成出海赛道上的新势力。2023-2024年公司旗下多款小游戏国内及出海表现亮眼，如《小妖问道》（《寻道大千》的海外版）海外月流水已达到千万级美元，自研斗罗IP游戏《灵魂序章》上线后持续展现出强劲潜力。 投资建议： 历史上公司曾多次转型精准把握行业风向，营收及利润规模持续迈入新台阶。近年来，公司稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，卓有成效。长期来看，我们看好公司在小游戏领域，以及出海方向上的持续精进，有望打开新的增长空间。我们预计公司2024-2026年净利润分别为27.36亿元、31.99亿元、34.61亿元，对应EPS分别为1.23元、1.44元、1.56元。我们给予公司2024年14x PE，对应目标价为17.22元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：版号获取不及预期、新产品研发进度不及预期、产品流水不及预期、核心人才流失、假设及测算不及预期等风险。

     三七互娱(002555) 最近，短视频平台给风云君推荐了一款叫《时光杂货店》的游戏，宣称能让玩家回到 90 年代，感受 30 年前的时代特色，还能体会当大老板的快感。 这款游戏真实还原了风云君很多曾经熟悉的场景，还能重温儿时最爱玩的《抢滩登陆》。游戏玩起来，风云君还是相当有感触的，30 多年过去我们的生活已发生翻天覆地的变化。 好奇之下，风云君查了一下这款精品游戏的制作商，原来是风云君的老朋友——三七互娱（002555.SZ）。 根据点点数据显示，截止 8 月中下旬，该产品位居 IOS 应用商店模拟经营免费榜前三名、畅销榜第十名，初具爆款潜力。 究其原因，还是用打磨成熟的系统玩法加上 90 年代画风，重点抓住了 80 后、90 后这个庞大的游戏群体，而且玩法简单，不怎么占用时间和精力，对上班一族相当友好。目 前，全球游戏玩家的行为习惯和兴趣偏好呈现出更碎片化的特点，轻量化成为全球游戏行业的大趋势之一，但与此同时，玩家对游戏品质、创新体验的需求不降反升。 这要求游戏必须做到品质优秀，目标群体明确，玩法轻松愉悦，爽感十足，才有可能在竞争日趋激烈的游戏市场中长久运营下去。

     三七互娱(002555) 投资要点: 持续季度分红回馈股东、近1年股息率达5.7%。 2024半年度分红4.66亿元，2024年一季度分红4.62亿元，上半年合计分红9.28亿元，分红率73.4%；近12个月分红（2023年度分红、2024一季度分红、2024半年度分红）合计17.48亿元，以9月5日收盘价计算，股息率达5.7%。 公司拟于2024年Q1-Q3连续分红，每季度分红总额不超过5亿元，合计不超过15亿元。 2024H1营收和利润稳健增长、Q2业绩增长显著。 2024H1营收92.32亿元，yoy+18.96%，归母净利润12.65亿元，yoy+3.15%，扣非归母净利润12.75亿元，yoy+14.27%。营收增长主要系《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等小游戏表现优异。 2024H1毛利率79.63%，yoy+1.08pct；2024H1归母净利润率13.70%，yoy-2.10pct，净利率下滑主要系小游戏投放及新游上线，销售费用率增长2.92pct。 2024Q2营收44.82亿元，yoy+12.16%，qoq-5.65%，归母净利润6.48亿元，yoy+43.63%，qoq+5.25%，扣非归母净利润6.59亿元，yoy+47.99%，qoq+6.93%。利润增速高于营收增速主要系销售费用率降低，2024Q2销售费用24.69亿元，销售费用率同比降低4.01pct。 小游戏表现稳健、2024H2产品储备丰富。 据Gamelook，2024年8月《寻道大千》微信小游戏畅销榜Top2，《无名之辈》《帝国与魔法》《魔魔打勇士》《灵剑仙师》分别畅销榜Top29/55/62/63； 2024H2储备产品丰富。1）已上线产品：代理新品《时光杂货店》8/1上线，稳居iOS畅销榜Top40左右；2）储备产品：9款自研产品拟全球发行，其中国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》已获版号；16款代理产品，其中古风水墨模拟经营《赘婿》、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》等已获版号。 盈利预测和投资评级：公司自研+代理产品矩阵丰富，敏锐发掘和把握小程序游戏增量市场，同时持续探索全球游戏市场机会。我们预计公司2024-2026年营业收入为187.61/207.78/228.68亿元，归母净利润为25.84/28.41/31.56亿元，EPS为1.17/1.28/1.42元，PE为11.9/10.8/9.7x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

     三七互娱(002555) 投资要点： 事件：三七互娱发布2024年中期报告。公司上半年实现营业总收入92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%。此外，公司进行半年度分红，拟向全体股东每10股派发现金2.10元，共计派发4.66亿元。 点评： 小游戏表现较好，Q2业绩实现双位数增长。公司上半年实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%。单季度来看，24Q2公司营收44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%。主要受益于小程序游戏《寻道大千》《灵 魂序章》等手游的优异市场表现，推动公司收入的提升。 推进海外新游发行，持续探索SLG赛道。24H1公司境外营收为28.98亿元，占总营收的31.39%。新游方面，上半年公司海外发行《MechaDomination》《Yes Your Highness》等多款产品。此外，公司不断挖掘SLG品类的用户需求和市场动向，持续更新并推出题材丰富、玩法新颖的精品游戏。重点产品方面，现象级SLG产品《Puzzles＆Survival》累计流水突破百亿大关，持续占据日本畅销榜前十名、欧美地区畅销榜前三十名；机械巨兽题材SLG手游《Mecha Domination》自24年4月在欧美市场推出后，累计进入23个国家地区谷歌策略游戏免费榜前五。 拥抱AI浪潮，实现研运提质增效。公司采取“AI三步走”策略，将AI技术融入发行与研发各环节，以实现AI工具化与模块化，目前已构建了九大中台系统。其中，在角色原画环节，采用“图灵”中台系统制作2D美术的新流程平均可节省60%-80%的工时，并且该平台还能实现每周产出超过80条视频和200条音频。同时，公司持续探索AI全要素生产游戏可能性，上半年公司已成功研发出由AI完成游戏剧情、素材、配音、音乐等要素的休闲消除游戏。 中期延续高比例分红。公司进行半年度分红，拟向全体股东每10股派发现金2.10元，共计派发4.66亿元。叠加一季度4.62亿元的现金分红，24H1分红金额累积达9.28亿元，占上半年归母净利润的73.35%。公司通过较高分红比例回馈投资者，彰显了对公司长期发展的信心。 投资建议：三七互娱营收利润均实现增长，小游戏赛道优势显著，出海业务贡献稳健营收；同时，公司采取“AI三步走”策略，不断提高研运能力。此外，公司重视股东回馈，中期延续高比例分红，彰显了对公司长期发展的信心。我们预计2024-2025年EPS分别为1.30和1.53元，对应PE分别为11和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新游上线表现不及预期风险；版号获批不及预期；市场竞争加剧风险。

     三七互娱(002555) 投资要点： 事件：公司发2024半年报，2024H1实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%。单2024Q2实现营收44.82亿元，同比增长12.16%、环比下降5.65%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%、环比增长5.25%。 手游收入稳步提升，销售费用率同比略增。分业务来看，2024H1公司手游收入同比增长19.82%至89.59亿元，页游收入同比减少15.54%至2.14亿元；手游业务毛利率同比增加2.15pct至80.98%，从而带动公司整体毛利率同比增加1.08pct至79.62%。公司上半年收入增长、毛利率提升，主要系《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等移动游戏业务表现较好，同时增加流量投放带动2024H1公司销售费用率同比增加2.92pct至58.06%，整体净利率同比减少1.86%至13.70%。此外，其他费用率同比略降，2024H1公司管理费用率同比减少0.11pct至3.20%；而研发费用率同比减少1.20pct至3.80%，主要系公司根据战略游戏品类调整人员结构，加大对于策略等战略品类的投入，减少个别非战略品类的研发投入所致。 产品储备丰富，业绩有望逐步释放。今年以来，公司已推出《时光杂货店》、《三国群英传：鸿鹄霸业》、《Mecha Domination》、《PrimalConquest:Dino Era》、《Yes Your Highness》等新产品。其中，代理游戏《时光杂货店》自8月1日上线以来表现较好，主要以怀旧元素和模拟经营玩法吸引以85-90后为主的核心用户群体，目前平均位于IOS畅销榜30名上下。目前，公司在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等形成多元化赛道布局，后续储备包括《斗罗大陆：猎魂世界》等在内的9款自研产品，《赘婿》、《时光大爆炸》等在内的17款代理产品。 中期分红，回报投资者。公司宣布2024半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），共计派发4.66亿元现金红利，对应当前股息率约1.55%。 投资建议：公司海外核心产品稳健，国内小游戏贡献流水增量。预计公司2024年/2025年/2026年营收188.57亿元/202.69亿元/212.19亿元，归母净利润28.05亿元/30.12亿元/31.99亿元，EPS为1.26元/1.36元/1.44元，对应PE为10.71倍/9.98倍/9.39倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；老产品流水下滑；新游表现不及预期。

     三七互娱(002555) 事件： 公司2024H1实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%；归母扣非净利润12.75亿元，同比增长14.27%。其中，2024Q2实现营收44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%；归母扣非净利润6.59亿元，同比增长47.99%。 2024H1营收同增18.96%，Q2营收环比下降-5.65% 2024H1公司营收同比增长18.96%，主要系2023下半年上线的小游戏《寻道大千》、《灵魂序章》、《霸业》流水逐渐释放，同时老游戏《斗罗大陆：魂师对决》、《叫我大掌柜》等完成周年庆典更新，长线运营稳健。同时销售费用在去年同期高基数下，出现同比25.26%增长，主要系去年下半年上线的小游戏仍持续买量。2024Q2营收环比下降-5.65%，销售费用环比下降-14.60%，主要系此前上线新游买量节奏放缓。 新游储备丰富，布局AI提升游戏研运效率 目前公司储备自研或代理游戏超25款，包括自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》、《代号战歌M》等，代理游戏《帝国与魔法》、《时光杂货店》等。涵盖MMORPG、SLG、RPG、塔防、卡牌、模拟经营、休闲益智等众多类型。并且5-7月《四季城与多米糯》、《斗罗大陆：猎魂世界》等多款产品获得国内游戏版号。丰富游戏储备有望在未来贡献业绩新增量。此外，公司积极布局AI产业，形成涵盖游戏研发、推广和运营的九大数智化中台产品，显著提升游戏研运工业化水平和推广效率；并直接或间接投资智谱华章、月之暗面等大模型公司，探寻AI领域机遇。 2024连续分红回馈广大投资者 公司履行此前提出的2024年度中期分红规划，2024H1拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元，合计拟派发现金红利4.66亿元。结合一季报已实现现金分红4.62亿元，2024上半年有望实现现金分红9.28亿元，现金分红比例约为73.38%。此外，按照此前的计划，2024Q3公司有望派发现金红利不超过5亿元，全年分红合计不超过15亿元。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏运营稳健，同时已在小游戏赛道积累多个成功研运产品。并且，丰富的游戏储备将保证未来新产品上线节奏，后续新游上线有望为业绩贡献新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为191.08/213.43/234.14亿元，对应增速15.48%/11.69%/9.70%，归母净利润分别为27.18/29.96/31.38亿元，对应增速2.23%/10.23%/4.74%。维持公司“增持”评级。 守正出奇宁静致远 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     三七互娱(002555) 投资要点 事件：2024H1公司实现营收92.32亿元，yoy+18.96%，归母净利润12.65亿元，yoy+3.15%，扣非归母净利润12.75亿元，yoy+14.27%。其中，2024Q2实现营收44.82亿元，yoy+12.16%，qoq-5.65%；归母净利润6.48亿元，yoy+43.63%，qoq+5.25%；扣非归母净利润6.59亿元，yoy+47.99%，qoq+6.93%，业绩符合我们预期。同时，作为A股首家提出连续性季度分红的公司，公司积极践行高额分红，回报股东，于2024Q1/Q2分别派发现金红利每10股2.10、2.10元（含税），2024H1合计现金分红9.28亿元，股利支付率73.36%。 老游长线运营实力持续增强，小程序游戏表现亮眼添增量。2024H1公司营收同比增长18.96%，其中境外收入28.98亿元，yoy-4.27%，长线产品《Puzzles&Survival》延续稳健表现，新游《Puzzles&Chaos》于2023Q3上线贡献增量；境内收入63.34亿元，yoy+33.82%，同比高增主要系：1）《斗罗大陆：魂师对决》等存量产品通过版本内容更新，延长生命周期流水贡献；2）《凡人修仙传：人界篇》及小程序游戏《寻道大千》分别于2023年5、6月上线，流水表现出色，但于2023H1收入确认有限，因此2024H1同比增量贡献明显。环比来看，2024Q2公司营收环比下降5.65%，我们认为主要系老游生命周期内流水自然回落，同时新游上线数量有限；归母及扣非归母净利润环比增长5.25%、6.93%，我们认为主要系随着《寻道大千》等产品流水趋稳，相应买量推广投入有所缩减，产品利润逐步回收，对应公司2024Q2销售费用24.69亿元，环比下降14.60%，销售费用率55.09%，环比下降5.78pct。 多元产品储备充沛，期待新品周期逐步开启。公司持续推进全球化布局，深耕MMO、SLG、轻游戏三条赛道，截至2024Q2，储备有国漫东方玄幻MMO《斗罗大陆：猎魂世界》、西方魔幻MMO《代号战歌M》、日式Q版MMO《代号MLK》、写实三国SLG《代号正奇SLG》等9余款自研产品，及西方魔幻MMO《诸神黄昏：征服》、西方魔幻SLG《帝国与魔法》、古风水墨模拟经营《赘婿》等16余款代理产品，新游储备充沛且涵盖多元赛道。其中，SLG新游《三国群英传：鸿鹄霸业》、模拟经营新游《时光杂货店》已分别于2024年7、8月上线，《时光杂货店》最高iOS游戏畅销榜达第22名，我们期待公司多元新游储备相继上线，持续贡献营收及利润增量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新游上线节奏略慢于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.21/1.38/1.56元（此前为1.36/1.54/1.67元），对应当前股价PE分别为11/10/9倍。我们看好公司存量产品利润回收，同时新游周期逐步开启，有望驱动业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险

     三七互娱(002555) 主要观点： 业绩简评： 公司发布2024年半年报。24H1，公司营业收入92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润为12.65亿元，同比增长3.15%；扣非归母净利润为12.75亿元，同比增长14.27%。24Q2，公司营业收入44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润为6.48亿元，同比增长43.63%。三费方面，24Q2公司销售费用为24.69亿元，对应销售费用率为55.09%，环比降低5.78pp；管理费用为1.07亿元，对应管理费用率为2.39%，环比降低1.58pp；研发费用为1.76亿元，对应研发费用率为3.92%，环比增加0.23pp。分红方面，公司拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），拟现金分红金额约4.66亿元（含税），公司上半年累计分红约9.21亿元。 国内游戏表现优秀，游戏出海持续推进。 24H1，公司移动游戏业务收入89.59亿元，同比增长19.82%。其中国内游戏收入63.34亿元，同比增长33.82%。主要系公司《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等游戏表现优秀，公司持续进行流量投放，带动业务增长。另外在销售费用率环比下降前提下，公司小程序游戏依然实现稳定增长，小程序游戏能力得以验证。海外游戏部分，上半年收入28.98亿元，同比减少4.27%；毛利率为76.13%，较去年同期增加3.32pp。《Puzzles&Survival》作为早期海外上线游戏持续为公司海外业务提供收入，目前已贡献累计百亿元流水。新游方面，公司海外上线《Mecha Domination》和《Primal Conquest:DinoEra》等多款游戏，海外布局持续推进。 三条游戏赛道协同发展，游戏储备丰富。 公司丰富的游戏储备支持了公司在存量竞争市场的长期稳定发展。公司不断展现自身研发实力，积极开拓新品类游戏市场，扩大游戏布局赛道。目前公司已经形成MMORPG、SLG、轻游戏三品类游戏共同全面发展。具体来看，公司今年已推出《时光杂货店》和《三国群英传：鸿鹄霸业》为首的多款游戏，同时包括《斗罗大陆：猎魂世界》、《赘婿》和《时光大爆炸》在内的多款游戏取得版号，有望后续上线为公司游戏业务提供增量。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利润29.40/34.40/37.95亿元，yoy10.6%/17.0%/10.3%，对应PE为10.3/8.8/8.0。公司游戏投放实力强劲，精品轻游戏投放有望拉动国内游戏营收表现。维持“买入”评级。 风险提示 游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；宏观经济环境波动等。

     三七互娱(002555) 8月26日，公司发布24年中报，H1营收92.3亿/yoy+19.0%，，归母净利12.6亿元/yoy+3.2%，扣非归母12.7亿元/yoy+14.3%；Q2收入44.8亿元/yoy+12.2%，归母净利润6.5亿元/yoy+43.6%，扣非净利润6.6亿元/yoy+48.0%，24年中期拟现金分红0.21元/股，截至1H24，公司分红2次，合计现金分红0.42元/股。 经营分析 收入：小程序游戏表现突出，Q2保持双位数增长。1）分产品：H1手游89.6亿/yoy+19.8%，主要系小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》（斗罗IP）等表现亮眼，带动收入提升；网页游戏2.1亿/yoy-15.5%，预计主要系用户向移动端转移+页游投入减少。2）分地区：增长主要由国内市场贡献，境外市场稳健。境内收入63.3亿/yoy+33.8%；境外收入29.0亿/yoy-4.3%。3）逐季度看，Q2收入同比保持较高速的增长，增速较Q1放缓主要系去年Q2基数相对较高，环比-5.65%，在运营游戏表现稳健。 盈利：Q2销售费率环比降低，净利率回升。1H24净利率13.7%，同比-1.9pct，主要系公司持续增大《寻道大千》《霸业》《无名之辈》《灵魂序章》等游戏的流量投放，导致销售费率同比+2.9pct；但Q2销售费率同、环比-4.0、-5.8pct，推动净利率回升（同、环比+3.2、+1.5pct），归母净利润环比+5.3%。此外，毛利率整体稳健，主要跟随收入结构变化而变化，H1、Q2同比+1.1、-1.4pct；管理费率变化不大；研发费率H1、Q2同比-1.2、-0.8pct，主要系公司根据战略游戏品类调整人员结构。 展望后续：小程序游戏有望持续贡献，丰富的储备保障后续增长。1）《寻道大千》《灵魂序章》的成功使公司在小游戏赛道拥有较为突出的竞争优势；在运营的《Puzzles&Survival》等游戏长线运营，稳健贡献流水；24年以来推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《Mecha Domination》等新产品，有望逐步贡献增量。2）公司财报披露了25款储备产品，自研产品8款，15款发行境外，题材涵盖MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营、益智等；同时积极布局AI赋能游戏研运。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为25.6/33.9/36.5亿元，对应PE为11.3/8.1/7.6X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏上线和表现不及预期；版号发放不及预期；监管风险。

     三七互娱(002555) 公司发布2024年半年度报告。2024H1营业收入92.32亿元，同比增加18.96%，归母净利润12.65亿元，同比增加3.15%，扣非后归母净利润12.75亿元，同比增加14.27%。 Q2单季度营业收入44.82亿元，同比增加12.16%，环比减少5.65%；归母净利润6.48亿元，同比增加43.63%，环比增加5.25%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比增加47.99%，环比增加6.93%。 投资要点： 新品带动收入增长，长线运营激发产品活力。2024H1公司移动游戏收入89.59亿元，同比增加19.82%，毛利率80.98%，同比提升2.15%。公司收入增长主要来自于境内地区，境内营业收入63.34亿元，同比增长33.82%，毛利率81.23%，同比下滑0.99pct。在产品端，公司《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等产品表现良好，带动营业收入提升；《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》《叫我大掌柜》《寻道大千》等产品深度挖掘IP潜力，通过各类运营手段不断推出新玩法，拉动用户活跃度，激发产品活力。 持续探索全球市场机会。2024H1公司境外营业收入28.98亿元，同比减少4.27%，毛利率76.13%，同比提升3.32pct。出海标杆产品《Puzzles&Survival》自2020年上线后累计流水超过百亿元，常年稳居日本畅销榜前十、欧美地区畅销榜前三十，根据SensorTower数据，《Puzzles&Survival》排在7月中国出海手游收入榜第10名。公司基于“因地制宜”策略扎根全球市场，巩固MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道的优势并持续探索休闲游戏市场机会。在玩法上，公司不断迭代更多题材多样、玩法迥异的游戏产品并打出差异化竞争优势。 Q2销售费用率略有企稳。2024H1公司毛利率79.63%，同比提升1.08pct，Q2毛利率77.41%，同比下滑1.44pct，环比下滑4.31pct，毛利率变化主要是受游戏分成以及服务器成本变动影响较大。费用率方面，2024H1销售费用率58.06%，同比提升2.92pct，主要是《寻道大千》《霸业》《无名之辈》《灵魂序章》等游戏流量投放增加所致，但Q2单季度来看，销售费用率55.09%，同比下滑4.01pct，环比下滑5.78pct，略有企稳，2024H1以及2024Q2其他费用率均有不同程度的环比和同比的下滑。 自研、代理双轮驱动，产品储备丰富。2024年公司推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《Mecha Domination》《PrimalConquest:Dino Era》《Yes Your Highness》等新产品。披露的储 第1页/共4页 备有《斗罗大陆：裂魂世界》等9款自研产品以及《赘婿》《时光大爆炸》等16款代理游戏，游戏类型以公司优势品类MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等为主，题材包含西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等，发行地区包括境内、境外。新产品的上线有望对公司未来业绩形成有效支撑。 半年度分红比例达73.36%。公司拟进行半年度分红，每10股派发现金红利2.10元，共计现金分红4.66亿元，叠加一季度现金分红4.62亿元，2024H1共分红9.28亿元，占上半年归母净利润的73.36%。公司2024年已进行2次分红，通过较高的分红频次和分红比例回馈投资者。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为1.22、1.38元和1.51元按照8月26日收盘价12.43元，对应PE为10.17倍、9.02倍和8.23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：买量成本提升；行业竞争加剧；新游戏产品表现不及预期；老游戏流水持续下滑