凯美特气(002549) 投资要点 公司光刻气产品可用于光刻工艺环节，期待国内外晶圆厂客户持续拓展根据公告，2023年2月公司光刻气产品取得ASML子公司Cymer公司合格供应商认证函，意味着电子特气（激光混配气）有望切入国内及海外主流供应链。 展望2023年下半年，传统业务、电子特气（激光混配气）有望企稳复苏 （1）传统业务：公司加大食品级大客户的市场开拓力度，下半年盈利能力有望提升。根据卓创资讯，2022年液体二氧化碳单价为372元/吨（其中上半年352元/吨），2023年上半年单价为351元/吨，与2022年同期持平。2022年上半年价格同比变动均值为-8%，下半年为-17%，预计2023年下半年在低基数背景下价格增幅存扩大可能。 （2）电子特气：公司已取得ASML认证，2023年下半年将重点销售激光混配气。全球集成电路持续去库存，材料采购有望企稳回升。同时公司积极开拓海内外头部晶圆厂，随着认证及客户份额的提升，电子特气有望持续放量。 计划投资电子特气二期等三大新项目，定向增发募资7亿元助力项目落地 （1）传统业务：根据公告，公司拟投资20亿元用于扩张二氧化碳以及双氧水等产能。主要项目：（a）福建凯美特拟投资5亿元实施30万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。（b）揭阳凯美特项目总投资15亿元，完成建设后将实现30万吨/年高纯食品级二氧化碳和30万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。 （2）宜章电子特气二期：公司拟投资6亿元用于实施电子特气扩产。二期产能主要包括卤族气体（氯化氢、溴化氢）、氟基混配气、电子级乙炔等。根据公告，预计完全达产后（投入运营后的第5年）收入6.8亿元。 2023-2024年股权激励支付费用较高，业绩目标较高彰显管理层信心 股权激励的业绩解锁条件为2022-2024年净利润分别不低于1.8、2.5、3.5亿元。根据公司公告，首次授予与预留授予的限制性股票的股权支付费用2023年-2027年累计分别为0.74、0.69、0.40、0.18、0.07亿元，其中2023年、2024年股权支付费用占股权激励的业绩考核目标比例分别为30%、20%，占比较高。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.0、2.6亿元，预计2023-2025年EPS分别为0.25、0.27、0.36元。对应PE分别为46、41、31倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游复苏不及预期、项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

     凯美特气(002549) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入2.94亿元，同比减少18.97%；归母净利润892.45万元，同比减少89.21%；扣非归母净利润166.07万元，同比减少97.84%。 上半年业绩暂时承压，下半年有望走出阴霾。2023H1公司实现营业收入2.94亿元，同比-18.97%；归母净利润892.45万元，同比-89.21%；2023Q2公司实现营收1.55亿元，同比-4.32%，环比+11.23%，归母净利润1784.95万元，同比-32.44%，较23Q1增加2,677.45万元。23H1公司二氧化碳产品营收0.98亿元，同比-14.03%，占总营收比33.44%，特气业务营收0.25亿元，同比-62.19%,占总营收比8.45%。 行业周期因素叠加公司短期营运变动影响，公司上半年业绩暂时承压下降：1）受市场预期芯片行业上半年终端逐步去库存影响，稀有气体价格从前期高点逐步回归，岳阳凯美特上半年收入同比下降；2）安庆凯美特分公司1月受上游计划停车检修及复产后上游生产装置低负荷运行影响，液化气销量同比下降；3）公司实施2022年度股权激励计划导致2023年半年度计提股份支付减少净利润。随半导体产业周期逐步走出下行低谷，公司二季度业绩环比修复，未来业绩有望进一步环比提升。 公司为我国液体二氧化碳龙头企业，具备渠道客源产能多重优势。1）尾气回收工艺绑定大型央企，兼具气源稳定和成本优势；2）高质量产品获食品饮料及工业客户广泛认可，公司为可口可乐和百事可乐的中国策略供应商，覆盖食品饮料及工业界知名客户客源优质稳定；3）产能持续扩张深度布局南方市场，现有年产能56万吨二氧化碳，揭阳新建二氧化碳回收装置，一期建成规模30万吨/年，深度布局南方区域。 定增募资7亿元充盈特气品类布局过氧化氢，驱动公司新一轮成长期。 1）持续充盈特气品类，宜章特气项目包含氯化氢、溴化氢、氟气、氟基混配气等；福建凯美特项目包含30万吨/年（27.5%计）高洁净食品级、电子级、工业级过氧化氢。2）提升原料自给保障，布局巴陵90,000Nm3稀有气体提取装置，逐步实现稀有气体原料自给。3）客户认证加速推进：多项电子特气产品已获ASML、法液空、COHERENT认证。4)后续重点布局高毛利激光混配气，眼科行业实现销售突破并签订长协。 盈利预测与投资评级：考虑行业周期因素叠加公司短期营运变动影响，我们将2023-2025年公司归母净利润预测从2.45/3.41/3.96亿元下调至1.74/2.26/3.01，2023-2025年归母净利润增速为5%/30%/34%，对应41/32/24倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目研发不及预期，市场价格波动风险。

     凯美特气(002549) 投资要点 公司是我国食品级二氧化碳龙头。公司以石油化工尾气、火炬气为原料生产食品级二氧化碳、氢气、燃料类气体，客户覆盖可口可乐、杭州娃哈哈集团等众多知名食品企业和中石化、中国中车集团、三一重工等大型化工企业；通过多年技术积累，生产的特种气体（氖气、氙气、氪气与混配气）具有较高的品质，已得到多个国际头部企业的相关认证或审核，客户认可度高。2022年公司电子特气/二氧化碳/氢气营业收入占比分别为30.4%/28.8%/20.1%。 拓展高附加值的电子特气，第二增长极有望持续放量。在全球电子特气行业中，林德、液化空气、大阳日酸和空气化工凭借着较强的技术服务能力、品牌影响等优势占据主要市场份额。近年国内专业气体服务商研发实力不断提高，在细分电子特气领域逐步突破。2018年以来，凯美特气积极拓展电子特气领域，主要产品为电子级高纯纯气、氯化氢基准分子激光混配气、氟基准分子激光混配气、动态激光混配气。向上，公司通过巴陵石化空分项目、宜章项目逐步实现实现原材料自有，不断提升成本优势。向下，公司通过生产+检测+运输全方面布局，保障产品质量稳定性与供应稳定性。伴随着公司客户陆续认证通过，公司电子特气已逐步进入到放量阶段。公司以5.8亿元投资宜章凯美特特种气体项目，预计2024年底部分装置建成，产品品类持续丰富。 传统业务，二氧化碳稳健增长，双氧水成新增长点。二氧化碳，公司目前拥有56万吨/年食品级二氧化碳产能。为进一步提高二氧化碳供应能力，弱化上游企业停工对公司的影响，公司在揭阳分两期扩产60万吨/年二氧化碳产能，一期30万吨/年有望于2025年投产，二氧化碳龙头地位进一步巩固。双氧水，由于化学性质不稳定、易爆的特殊性，具有一定的经济销售半径（500公里以内）。从地区分布看，我国双氧水产能主要集中在华东、华中两大地区，分别占比65%、11.3%。公司以广东石化、福建联合石化的氢气作为原料，分别于揭阳、福建建设30万吨/年工业级、电子级双氧水，满足华南地区双氧水需求。 投资建议：公司专注于化工/石化尾气回收利用，已成为食品二氧化碳龙头，持续将产品矩阵拓展至电子特气、双氧水，成长空间不断打开。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.75/2.88/3.76亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户认证进度不及预期；石化企业停产影响公司产能；项目推进不及预期。

     凯美特气(002549) 投资要点 事件： 近日，公司向特定对象发行股票完成发行。募集资金总额为7.00亿元，扣除发行价后募集资金净额6.93亿元，发行价为9.77元/股，发行数量为7165万股。 展望2023年下半年，传统业务、电子特气（激光混配气）有望企稳复苏 （1）传统业务：公司加大食品级大客户的市场开拓力度，下半年盈利能力有望提升。根据卓创资讯，2022年液体二氧化碳单价为372元/吨（其中上半年352元/吨），2023年上半年单价为351元/吨，与2022年同期持平。2022年上半年价格同比变动均值为-8%，下半年为-17%，预计2023年下半年在低基数背景下价格增幅存扩大可能。 （2）电子特气：公司已取得ASML认证，2023年下半年将重点销售激光混配气。全球集成电路持续去库存，材料采购有望企稳回升。同时公司积极开拓海内外头部晶圆厂，随着认证及客户份额的提升，电子特气有望持续放量。 计划投资电子特气二期等三大新项目，定向增发募资7亿元助力项目落地 （1）传统业务：根据公告，公司拟投资20亿元用于扩张二氧化碳以及双氧水等产能。主要项目：（a）福建凯美特拟投资5亿元实施30万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。（b）揭阳凯美特项目总投资15亿元，完成建设后将实现30万吨/年高纯食品级二氧化碳和30万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。 （2）宜章电子特气二期：公司拟投资6亿元用于实施电子特气扩产。二期产能主要包括卤族气体（氯化氢、溴化氢）、氟基混配气、电子级乙炔等。根据公告，预计完全达产后（投入运营后的第5年）收入6.8亿元，净利润2.9亿元。 2023-2024年股权激励支付费用较高，业绩目标较高彰显管理层信心股权激励的业绩解锁条件为2022-2024年净利润分别不低于1.8、2.5、3.5亿元。根据公司公告，首次授予与预留授予的限制性股票的股权支付费用2023年-2027年累计分别为0.74、0.69、0.40、0.18、0.07亿元，其中2023年、2024年股权支付费用占股权激励的业绩考核目标比例分别为30%、20%，占比较高。 盈利预测及估值 因稀有气体产品价格大幅下跌，故下调未来3年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.0、2.6亿元，考虑增发完成后2022年备考EPS为0.23元（总股本增加到7.14亿股），预计2023-2025年EPS分别为0.25、0.27、0.36亿元。对应PE分别为49、44、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。