普天科技(002544) 报告摘要 普天科技：背靠强大股东资源，通信技术实力强劲。普天科技作为中电网通旗下唯一上市平台，通过多次资产重组，优质资产不断注入。①业务结构方面：公司的业务涵盖公网通信、专网通信、智慧应用和智能制造四大板块，凭借在PCB制造、5G应用 等领域的技术优势，巩固在通信行业的领先地位。②管理及技术方面：公司通过实施长期股权激励计划，有效激发管理层活力并锁定核心人才，保障了持续的业绩增长，同时通过践行国企考核指标改革，优化资本回报，推动高质量发展。③财务方面：公司近期受专网通信项目延期和市场需求疲软以及竞争情况加剧影响，营收和利润有所下滑，24H1显示公司公网通信业务营收利润已经恢复增长，公司整体重新实现增长可期，同时公司期间费用控制能力保持稳定。 主营业务：三大行业前景广阔，技术积累铸造公司竞争优势。①专网通信：全球5G专网市场2021年为30.9亿美元，预计2030年将达到345.5亿美元，公司则凭借产品的高度定制化和卓越安全性，在轨道交通、能源电力和应急通信等细分市场中保持领先地位，为行业客户提供可靠的通信解决方案。②PCB制造：2023年全球PCB市场规模约为695亿美元，预计2028年将增长至904亿美元，公司作为国内最大的军用印制电路板制造商，公司凭借其高端PCB设计与生产能力，在军工和通信行业中占据重要地位，军用PCB制造的技术壁垒为其带来长期的市场优势。③5G公网通信：公司依托“一核两解”体系，积极推动5G网络规划和行业终端应用，助力5G在工业和消费领域的融合发展。 两大亮点：卫星互联网+低空经济，打造全新增长极。①6G卫星互联网：公司依托股东资源，在卫星互联网布局方面抢占先机，推动6G时代的通信变革，并通过战略合作和技术创新持续提升核心竞争力，抢占6G时代技术高点。②低空经济：作为“广东数字低空专业委员会”成员单位，公司以通信和导航技术优势积极参与低空智联网络建设，为低空飞行提供多网通信、融合导航、多源监视、智能服务等能力。同时，公司与西安电子科技大学达成战略合作，共建“西电-普天科技联合实验室”，以整 合资源和技术优势，推进天地一体化泛在信息网络的发展，抢抓低空经济产业发展需求。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为0.95/1.81/2.60亿元，以2024年10月29日收盘价计算，对应PE分别为182.1x/95.3x/66.4x。普天科技专注信息通信技术，凭借多元业务布局与技术优势，抢占6G卫星互联网和低空经济新赛道，具备长期增长潜力；并且背靠中电网通资源，有望整合中电科核心资产，受益国企改革深化。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；市场需求波动风险；技术迭代风险；市场竞争风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     普天科技(002544) 中国电科通信板块上市平台，维持“买入”评级 考虑到公司新兴业务战略投入，我们下调原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.81、2.16、2.66（原值为2.31、3.23、3.88）亿元，EPS分别为0.27、0.32、0.39（原值为0.34、0.47、0.57）元/股，对应当前股价PE分别为60.8、50.9、41.5倍，公司为中国电科通信板块上市平台，有望受益卫星互联网、低空经济蓝海，维持“买入”评级。 事件：公司发布2024年中报，业绩环比改善 2024年上半年，公司实现营业收入24.37亿元，同比下降6.41%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降39.80%。单二季度，公司实现营业收入13.54亿元，同比下降2%，环比增长25.04%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降46.65%，环比增长44.07%。 公网通信收入快速增长，卫星互联网和低空通信前景光明 公网通信板块实现营业收入8.02亿元，同比增长21.34%，公网通信板块收入与净利润同比提升，得益于公司稳定运营商规划设计与监理服务市场基本盘，积极参与电信运营商相关通信产品集采。同时公司积极布局卫星互联网和低空通信等新兴产业，积极拓展与星网运营商在卫星通信领域的业务合作，有望乘卫星互联网蓝海加速成长。专网通信板块实现营业收入9.84亿元，同比下降24.03%，专网通信及智慧应用板块收入和净利润同比下滑，主要由于轨道交通市场发展呈现由以往需求高度集中到现在数据互通、应用场景分散的变化趋势。 特种PCB领军，看好长期成长潜力 智能制造板块实现营业收入6.51亿元，同比增长0.5%，净利润同比下降，主要系质量控制标准提高，为了科学预防供应链风险，公司加大技术创新投入和人工成本投入，导致制造成本上升。公司为国内较大的特种用途电路板配套企业和轨道交通领域的PCB供应商，在通讯、电力、工业控制、安防、医疗行业拥有优质的客户群体，在卫星通信、航空航天、船舶、超高压电网、AI算力等领域发展较快，看好公司未来有望提高高价值产品细分市场的占用率。 风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

     普天科技(002544) 致力于推动数字时代ICT融合服务，多头布局紧抓数字经济发展机遇。筑牢信息通信三大业务基本盘的同时，加强对6G、卫星互联网、低空经济、绿色节能等新兴产业领域的跟踪及布局，积极打造新质生产力助力长期成长。1）公网通信：公司聚焦网络领域规划、设计、优化、总承包等基础业务，致力于为中国通信行业“数智化”转型提供强有力的通信咨询规划设计、通信网络产品等技术支持和保障，同时积极布局卫星互联网和低空通信等新兴产业。2）专网通信与智慧应用：在专网通信领域，着力加快业务数字化、数据业务化，聚焦优势业务领域，推进智慧交通新基建，提升大数据服务能力和行业赋能效应；智慧应用领域，公司着力拓展工业互联网融合创新应用，打造数字政府、数字民生、数字园区新高地。3）智能制造：公司着力通过自主可控和前瞻性布局，掌握特种印制电路板（PCB）和高端恒温时频器件微型化、智能化、柔性化、模块化以及虚拟制造和虚拟测试方面的新技术，并进入高端客户的核心供应链体系。 5G小基站剑指空天地一体化，多维度打开卫星互联网应用市场。5G小基站产品将逐步实现定制化、国产化，实现空天地一体化协同，从而更好地发挥小基站类产品的优势，全方位提升网络信号的覆盖。1）定制化水平不断提升：公司小基站产品不但可以提供公网覆盖能力，还可以提供专网定制业务，尤其是能提供基于国产化平台的定制化服务，从而更好地契合行业的需求，在安全等领域有着广泛的应用。2）国产化持续推进：坚持聚焦全国产化技术路线，随着成本、成熟度等国产化产品的快速进步，国产化产业链和供应链有望日益完善。3）一体化能力不断攀升：除了小基站产品的研发，公司在网络规划优化等方面有着多年的技术积累，通过将这些能力与产品进行深度融合，可以更加精准地把握客户的需求，方案的制定、交付和服务更具性价比。4）空天地一体化：在国家大力发展低空经济产业的背景下，地面网络依然有着很强的支撑能力；5G小基站在强化对地面网络覆盖能力的基础上能够探索更多的融合覆盖场景，在卫星互联网方面有着广阔的发挥空间。 投资建议：公司致力于推动卫星互联网的通信技术升级，打造了应急卫星通信网解决方案，在北斗导航应用方面推出多个解决方案，推出的PCB产品在卫星通信领域应用，推出的5G小基站在卫星互联网方面有着广阔的应用空间。公司积极打造空天地一体化技术体系，在卫星互联网、AI算力、低空经济等新兴产业融合布局有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为2.11/3.62/4.47亿元，对应PE分别为80X、47X、38X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；同业竞争加剧的风险；新技术研发进程不及预期。

     普天科技(002544) 中国电科通信板块上市平台，维持“买入”评级 公司为中国电科通信板块上市平台，有望受益卫星互联网、低空经济蓝海，我们维持原有盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.31、3.23、3.88亿元，EPS分别为0.34、0.47、0.57元/股，对应当前股价PE分别为73.3、52.5、43.7倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023年报和2024一季报 2023年，公司实现营业收入54.63亿元，同比下降22.79%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少83.32%。2024年一季度，公司实现营业收入10.83亿元，同比减少11.40%；实现归母净利润0.16亿元，同比减少26.16%。 前瞻布局卫星互联网、低空经济，积极打造新质生产力 万亿国债发放催动专网通信与智慧应用建设迎来新机遇，各领域数字化、智能化趋势带动专网通信与智慧应用下游需求提升，AI算力、低空经济等若干战略性新兴产业对通信网络支持提出更稳定、更高效的需求，稳步拉动面向行业的专网通信与智慧应用发展。公司紧跟前沿技术，加强对6G、卫星互联网、低空经济等新兴产业领域的跟踪及布局，积极打造新质生产力。 特种PCB领军，成长前景光明 随着国家自主可控、国产化替代等政策的稳步推进，PCB、高端时频器件国产化、特殊领域特种晶振等机遇呈现。公司专注多品种、样品及中小批量、短交期、高可靠性、特殊要求的PCB设计、制造、贴装一站式服务，是国内较大的特种用途电路板配套企业和轨道交通领域的PCB供应商，在通讯、电力、工业控制、安防、医疗行业拥有优质的客户群体，在卫星通信、航空航海、超高压电网、AI算力等领域发展较快。 风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

     普天科技(002544) 投资要点 事件：2024年4月25日，普天科技发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入54.63亿元，同比减少22.79%，实现归母净利润0.36亿元，同比减少83.32%。 三大业务板块业绩承压，竞争加剧及需求不振系主因。公网通信板块，2023年公司实现营收14.92亿元，收入规模较上年同期基本持平，毛利率9.76%，同比下降3.92pct，净利润下降，主要由于运营商规划设计行业竞争加剧，在服务价格下行和经营成本上行的压力下，项目毛利呈下降趋势，同时，海外子公司受当地经济因素影响，导致收入规模下降，经营成本增加。专网通信与智慧应用板块，2023年实现营收27.71亿元，同比减少33.36%，毛利率16.80%，与上年基本持平，收入和净利润较上年同期相比出现大幅下滑，主要系客户资金紧张影响，项目招标推迟或取消，客户支付延迟导致项目延期较多。智能制造板块，实现营业收入12.0亿元，同比减少14.69%，毛利率27.70%，同比减少8.4pct，主要受需求不振及市场竞争激烈影响，销售产品订单的规模和平均单价下滑，同时，因质量控制标准提高，为了科学预防供应链风险，公司加大了技术创新投入，导致制造成本上升。 布局卫星互联网+低空经济，加速关键技术和配套产品研发。普天科技背靠电科集团，中电网通作为其控股股东，为其通信产业提供了发展平台。公司积极谋划布局卫星互联网产业的发展，在中国通信标准化协会（CCSA）参与了空、天、地多种模式下的协同组网的研究和标准制定工作，积极推进相关技术和产品研究开发。同时，公司进一步强化创新投入和赋能，加大力度推进高端PCB产品、恒温晶体振荡器、北斗终端等产品的迭代升级。此外，公司还积极推进空天地融合的面向应急等行业的专网通信应用，基于公司在地面通信的核心优势，在未来实现天地一体化通信之后，可为客户提供更加安全高效的专用网络。低空领域，通信和导航都是低空智联网络的关键支撑技术，公司专业从事通信信息网络的规划设计、优化和相关产品（含5G、北斗）开发等业务，公司将充分利用在通信和导航领域的技术、产品优势，积极参与低空智联网络的构建。 前瞻储备5G-A及6G技术，联手电子科大加速“空天一体”技术突破。近年来公司持续加大5G投入，深入开展通信网络产品的研制并取得新突破，实现5G小基站、5G直放站、5G微分布系统、5G工业网关核心器件国产化，构建自主可控的产品优势，同时，公司持续跟进5G-A等关键技术研究并积极跟进参与6G相关标准研究，持续推进5G等自主产品业务规模化发展，积极跟踪及布局6G、卫星互联网等下一代通信领域。根据公司4月12日发布的公告，公司与西安电子科技大学“空天地一体化综合业务网全国重点实验室”（ISN国重室）签署战略合作协议，面向卫星互联网、低空经济产业发展需求，结成深度全面长期战略合作伙伴关系，通过整合各自资源、技术、人才、平台等方面的优势，共同建立“西电-普天科技（天地一体化泛在信息网络）联合实验室”，协议有效期三年，本次合作有望加速公司实现技术产业的双突破，开辟新的业务增长点。 投资建议：考虑公司部分业务受需求不振、客户资金紧张及市场竞争激烈等影响，2023年公司业绩产生波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收66.38/77.33/86.84亿元（24-25年预测前值为68.59/79.47亿元），同比增长21.5%/16.5%/12.3%，归母净利润分别为2.00/2.49/3.03亿元（24-25年预测前值为2.01/2.61亿元），同比增长462.1%/24.3%/21.8%，EPS为0.29/0.36/0.44元，PE为84.6/68.1/55.9，维持“增持-B”评级。 风险提示：卫星互联网建设不及预期、新产品技术研发进度不及预期、市场拓展不及预期、政策落地不及预期。

     普天科技(002544) 中国电科通信板块上市平台，维持“买入”评级 考虑到下游客户项目招投标节奏延迟，我们下调原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.37、2.31、3.23（原值为2.46、2.83、3.27）亿元，EPS分别为0.05、0.34、0.47（原值为0.36、0.41、0.48）元/股，对应当前股价PE分别为426.8、67.6、48.3倍，公司为中国电科通信板块上市平台，有望受益卫星互联网、低空经济蓝海，维持“买入”评级。 背靠电科集团，卫星互联网未来成长前景光明 3月18日，公司在互动易回复卫星互联网领域战略布局规划。公司正积极布局卫星互联网业务，并在地面行业无线专网领域优势明显，未来实现天地融合组网后，可为行业用户提供更高效安全、韧性可用的专用网络。此前公司在互动易表示，公司将积极谋划依托电科集团在卫星互联网方面的技术积累，持续跟进参与卫星通信领域相关业务，积极参与卫星互联网相关的标准及技术研究。我们看好公司在卫星通信领域的业务布局和电科集团的赋能，卫星互联网发展前景光明。 依托通信领域深厚技术积淀，积极布局低空经济领域 根据互动易，公司目前正积极开展下一代通信领域的研究，将依托在通信领域的技术积累，跟进低空经济的行业发展，积极推进低空通信的关键技术和产品研究。我们看好公司在5G通信领域的深厚技术积累，有望受益低空经济蓝海市场。 承建多地智算中心，央企AI大有可为 2月19日，国资委召开中央企业人工智能专题推进会，强调央企要加快布局和发展人工智能产业，夯实发展基础底座。根据公司公众号，自2022年起，公司在京津冀、粤港澳大湾区、成渝等全国一体化算力网络国家枢纽节点和数据中心集群上进行市场布局，在成都、天津、长沙、海南等地承建多个智算中心项目，总算力高达1500Pflops。公司作为通信领域央企，有望发挥在通信规划设计的深厚优势，乘AI东风扶摇而上。 风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

     普天科技(002544) 核心观点 中电科平台+国资背景，高分红或迎市值重估 ①前身杰赛科技，中电科7所民品部门转制组建，中电网通旗下唯一上市平台； ②市值管理纳入考核，公司近3年现金分红比例保持50%以上，高分红、多批次回购有望受益。 技术扎实，网络设计、专网通信、PCB等细分领域保持领先 ①深耕运营商设计主阵地，公网通信领域是国内最大第三方设计院； ②专网通信技术扎实，轨交、应急、能源调度、水务等细分领域领先； ③PCB细分市场第一梯队，年度活跃用户超千家，具备国内最大的特种印制电路设计、制造、交付能力； ④时频器件与主设备商深度合作，子公司高份额中标恒温晶振项目。 股东+子公司卫星产品领先，充分受益赛道高景气 ①外压（Starlink发射5000+卫星）+内促（GW+G60星座2.6万颗卫星），商业航天站位国家战略新兴产业，赛道高景气； ②股东中电科54、39所卫星技术领先，参与并中标多个卫星项目； ③恒温晶振、北斗终端可用于卫星通信，子公司远东通信中标多个卫星项目。 投资建议：考虑公司部分业务受需求不振、客户资金紧张及市场竞争激烈等影响，2023年公司业绩产生波动，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收54.59/68.59/79.47亿元（原值73.40/82.02/91.92），同比增长-22.9%/25.6%/15.9%，归母净利润分别为0.43/2.01/2.61亿元（原值1.95/2.80/3.59），同比增长-79.8%/366.3%/30.2%，EPS0.06/0.29/0.38元，PE225.6/48.4/37.2，维持“增持-B”评级。 风险提示：卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期、市场拓展不及预期、政策落地不及预期、部分信息更新延滞。

     普天科技(002544) 普天科技发布 2023 年第三季度报告， 第三季度， 公司实现营业收入 12.82 亿元， 同比下降 15.27%； 归母净利润-0.01 亿元， 同比下降 102.17%。 中电科平台优势明显， 业绩短期波动承压。 普天科技平台优势明显， 作为中国电科下属上市公司， 在资源配置、 产业整合、 区域布局等方面可获得中国电科支持， 且公司地处粤港澳大湾区， 具有融资和资本运作优势。 在业务方面， 公司通过资产重组等扩大主营业务， 提升通信网络设备、 应用终端、 印制电路板和时频器件的设计制造能力， 完善公司信息通信相关产业布局。 在资质方面， 面对所处行业所实行的严格的资质准入标准， 公司拥有甲级资质多项， 业务涉及运营商、 数字政府等多个领域。 在技术方面， 2023 年上半年， 公司（含子公司） 申请专利 46 项， 获得授权33 项， 掌握一批非专利核心技术。 2023 年前三季度， 公司实现营业收入 38.87 亿元， 同比下降 6.36%； 归母净利润 0.64 亿元， 同比下降 46.98%。 从单季度来看，营业收入12.82亿元， 同比下降15.27%； 归母净利润-0.01亿元， 同比下降102.17%。 拓展公网通信赛道， 网规网优行业领先。 在公网通信领域， 公司着力提升全流程、跨网络、 多技术服务能力， 研发 5G 微基站和室分产品， 助力电信运营商打造坚实的数字通信网络； 致力于“5G+” 技术和产品创新， 以横向多专业设计协同、 纵向跨区域支撑管控， 自主研发并形成 5G 行业终端+5G 网络设备+5G 创新应用的端网云系列化产品。 公司网规网优保持全国最大独立第三方设计院的行业领先地位， 拥有在服务省份运营商客户数量 34 个。 2023 年 9 月， 《面向行业的 5G 网络 SLA定义及需求白皮书》 正式发布， 在白皮书的调研、 研讨及编制工作中， 普天科技技术专家团队提供了全方位的技术支持。 2023 年 11 月， 普天科技荣获 2023 年度“中国通信学会科学技术三等奖” ， 该奖项是我国信息通信领域最具权威性的科技奖项之一， 本次获奖肯定了普天科技在电信行业的技术创新突破。 聚焦专网+智慧应用优势， 华为认证级开发伙伴。 在专网通信与智慧应用领域， 公司聚焦优势业务领域， 推进智慧交通新基建， 提升大数据服务能力和行业赋能效应；拓展工业互联网融合创新应用， 深耕行业数字化， 深挖水务、 燃气、 园区等重点垂直行业新需求， 打造数字政府、 数字民生、 数字园区新高地。 截至 2023 年上半年，公司公专电话产品和专用无线产品市场占有率稳居行业第一； 应急行业， 应急窄带指挥无线通信网市场占有率保持行业前二； 能源电力调度通信市场、 人防信息化市场持续保持行业前三甲。 2023 年 9 月， 普天科技专家参与编制的《数字政府标准化白皮书（2023） 》 发布， 该白皮书首次提出建立数字政府标准体系， 并对我国数字政府标准化工作做出总体性、 体系性的梳理和规划。 2024 年 1 月， 普天科技联合华为构建的“智慧园区设施及能耗管理解决方案” 完成深度整合和测试， 普天科技成为华为在智慧园区解决方案场景的认证级开发伙伴（ISV/IHV） ， 这为普天科技拓展技术资源和市场渠道提供了有力支持， 并将进一步提高普天科技智慧园区产品和解决方案的市场竞争力。 前瞻布局汽车及轨道交通， 打破国外技术垄断。 在智能制造领域， 公司掌握特种印制电路板和高端恒温时频器件微型化、 智能化、 柔性化、 模块化以及虚拟制造和虚拟测试方面的新技术， 可提供 PCB 设计、 制造、 贴装一站式服务， 是国内规模较大、 技术领先的样板、 快件， 高端特殊领域 PCB 生产厂家。 2023 年上半年， 公司推出全系列恒温晶振产品， 包括小型化恒温晶振,超高稳定度恒温晶振等， 持续保持恒温晶振市场领先地位； 在航空航天等特殊领域， 市场份额持续保持稳定； 时频器件业务持续保持市场领先， 培育的特殊领域市场增长势头良好； 公司提前布局的汽车、 轨道交通的客户需求有较大增幅。 远东通信的 Tetra 设备实现了国产 Tetra设备对进口 Tetra 设备的完全替代， 打破了国外厂商长期的市场和技术垄断， 应用于全国 20 多个城市 40 多条地铁线路， 市场占有率行业领先。 中电网通唯一上市平台， 有望受益卫星通信发展。 普天科技是中国电子科技集团有限公司实际控制的国有控股上市公司， 是中国电科通信子集团中电网通唯一的上市平台， 致力于成为数字时代 ICT 融合服务的领导者。 公司依托电科集团在卫星互联网方面的技术积累， 持续跟进卫星互联网相关业务， 并积极参与卫星互联网相关的标准及技术研究。 公司下属子公司远东通信研发和生产的恒温晶体振荡器可应用于卫星通信等领域。 2023 年 2 月， 远东通信以 60%份额中标华为恒温晶振项目，公司恒温晶振系列产品可充分满足 5G 高端通信设备对高稳时钟的需求。 2024 年 1月， 远东通信成为长江电力流域应急卫星通信系统建设中标候选人， 该项目可为长江电力电力生产、 多级联动、 应急指挥提供应急通信保障。 下属子公司电科导航目前业务涉及北斗短报文终端和通信服务， 北斗短报文可提供卫星数据通信业务。 目前， 国内卫星通信星座建设正如火如荼展开， “国家队” 中国星网于 2023 年 7 月成功发射试验星， “G60” 格思航天卫星工厂第一颗商业卫星 2023 年 12 月成功下线， 产业链迎来发展机遇， 公司有望受益卫星通信发展。 投资建议： 作为中国电科下属上市公司， 公司致力于成为数字时代 ICT 融合服务的领 导 者 ， 看 好 公 司 长 期 价 值 。 我 们 预 测 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入73.40/82.02/91.92 亿元， 同比增长 3.7%/11.7%/12.1%， 归母净利润分别为1.95/2.80/3.59 亿元， 同比增长-8.6%/43.4%/28.2%， 对应 EPS 为 0.29/0.41/0.53元， PE 为 68.8/48.0/37.4， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 卫星互联网发展不及预期， 业务拓展不及预期， 项目交付、 验收及回款进度不及预期。