亚太科技(002540) 核心观点 公司2024年归母净利润同比下降18%。2024年公司实现营收74.3亿元（同比+4.5%），归母净利润4.6亿元（同比-18.1%），扣非归母净利润4.4亿元（同比-17.7%）。2025Q1公司营业收入17.8亿元（同比+5.1%，环比-8.2%），归母净利润0.94亿元（同比-23.3%，环比-16.6%），扣非归母净利润0.89亿元（同比-23.6%，环比-14.7%）。 2024年南通工厂受生产事故影响，产量9.4万吨，同比下降23.8%；净利润1.7亿元，同比下降48%。零部件子公司海盛汽零2024年营业收入2.46亿元，同比减少23%，净利润2346万元，同比减少43%。另外因事故影响公司熔铸产能，公司原料铝棒外协外购增加，提高了生产成本。公司积极应对挑战，发挥无锡、南通双基地优势，业绩表现相对稳健。 营收及利润构成：汽车热管理系统、底盘安全系统铝材仍是公司主力产品及主要盈利来源，其中热管理系统铝材毛利润4.5亿元，同比持平，占比达到45%；底盘安全系统铝材毛利润2.68亿元，同比下降11%，占比27%。虽然去年面对诸多不利因素，但是公司铝材单位毛利润并没有下降，维持在3500元/吨左右。 维持高分红比例。2024年末期分红预案拟每10股派发现金红利2元，现金分红总额2.47亿元；加上2024年中期分红1.97亿元，2024年度合计现金分红4.45亿元，占2024年归母净利润96%。最近三个会计年度，公司现金分红比例分别为45.2%/105.5%/96%。 风险提示：市场竞争加剧风险，铝价大幅波动风险，新建项目进度不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 假设2025/2026/207年铝锭现货年均价20500元/吨，预计公司2025-2027年营业收入为83.4/92.1/101.6亿元，归母净利润分别为5.46/6.26/7.17亿元，同比增速18.0/14.7/14.5%，摊薄EPS分别为0.44/0.50/0.57元，当前股价对应PE为13.7/11.9/10.4X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“优于大市”评级。

     亚太科技(002540) 核心观点 公司2024Q1-Q3归母净利润同比下降12%。2024Q1-Q3公司实现营收54.9亿元（同比+12.2%），归母净利润3.5亿元（同比-11.8%），扣非归母净利润3.4亿元（同比-5.6%）。2024Q3公司营业收入19.1亿元（同比+2.1%，环比+1.8%），归母净利润1.04亿元（同比-37.9%，环比-15.8%），扣非归母净利润1.0亿元（同比-29.6%，环比-17.5%）。 面对内外部压力，产销量稳步提升。今年前三季度，公司铝挤压材及零部件销量19.01万吨，同比增长4.17%。减利因素主要是：①今年以来汽车铝挤压材存在降价压力，加工费有所变化；②亚通科技生产事故，影响公司产销，虽然公司在上半年恢复生产，但是受事故影响的铸棒产线没有恢复，公司外采铝棒增加了成本；③公司发行的可转债计提利息费用导致财务费用增加。展望后市，公司在青海民和的低碳铝棒项目进展顺利，按照时间表2024年底建成投产，公司原材料成本将下降，并且实现产品降碳。 另外公司于去年3季度施行的股票激励计划，第一个限售期满，以2022年扣非归母净利润4.15亿元为基数，2023年公司扣非归母净利润5.39亿元，超过20%增速，满足限售条件解除限售。第二个限售期解除限售条件是2024年扣非归母净利润在2022年基础上增长40%，以此测算大概在5.8亿元。 风险提示：市场竞争加剧风险，铝价大幅波动风险，新建项目进度不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 假设2024/2025/2026年铝锭现货年均价19500元/吨，预计公司2024-2026年营业收入为78.5/91.1/105.6亿元，归母净利润分别为4.71/5.87/7.70亿元（前值5.66/7.28/8.98亿元），同比增速-16.7/24.5/31.3%，摊薄EPS分别为0.38/0.47/0.62元，当前股价对应PE为14.8/11.9/9.1X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“优于大市”评级。

     亚太科技(002540) 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入35.77亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长7.38%。Q2公司实现营收18.79亿元，同比增长22.8%，环比增长10.6%；实现归母净利润1.23亿元，同比下滑0.73%，环比增长1.33%。 产品结构：铝材销量继续稳健增长。2024H1公司实现铝挤压材及零部件产品销量合计12.53万吨，同比增长11.75%；其中：热管理系统铝材实现营收14.86亿，同比增加21.42%，毛利率13.23%，减少2.11pct；底盘安全系统铝材实现营业收入10.87亿元，同比增长10.56%，毛利率为11.11%，同比减少2.37pct；汽车零部件实现营业收入1.92亿元，同比增长11.69%，毛利率为15.14%，同比减少0.83pct；航空及其他铝材实现营业收入2.19亿元，同比增长107.25%，毛利率为16.70%，同比减少9.07pct。 业绩拆分：单吨毛利下滑，财务费用增加，业绩承压。2024年H1年公司实现毛利4.61亿元，测算单吨毛利为3679元/吨，较23H1单吨毛利3893元下降214元/吨，较23全年下降308元/吨。费用端，公司销售/管理/财务/费用分别为0.2/0.8/0.1亿元，同比分别增加4.40%/8.50%/192.21%，财务费用增加系本期可转债利息费用增加及存款利息收入减少等综合所致，其他整体维持稳定。 安全事故对经营影响已充分体现，后续影响基本消除。发生事故的子公司亚通科技上半年实现营业收入11.60亿元、同比变动-7.30%，实现净利润8,817.32万元、同比变动-39.33%，下滑较为明显，一方面是由于事故停产产能减少，另一方面则是对部分订单交付产生压力造成订单流失；公司目前已全面复产，事故对后续订单的影响基本消除，订单交付将恢复正常。此外，事故导致的资产损失部分，公司已于“固定资产清理”科目计入1179.90万元、“待处理财产损益”科目计入51.60万元，同时该部分在保险赔付范围内，直接损失亦有限。 产能建设稳步推进，项目基建基本完成。公司航空用高性能高精密特种铝型材制造项目建设进度达100.7%。子公司亚通科技投资建设年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目等三个项目，截至报告期末，该等项目主体厂房的基建已完成 投资建议：公司是铝挤压材龙头企业，一方面公司传统铝材业务有望在产能扩充下的继续实现量增；另一方面，汽车零部件业务有望持续高速增长，从而带动盈利进一步提升。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为6.17、7.10、8.21亿元，对应8月19日股价的PE分别为10/9/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧风险、产能建设不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险等。